保证股票市场投资者收益经济学分析.docx

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保证股票市场投资者收益经济学分析

保证股票市场投资者“收益”的经济学分析

内容提要：

中国的股票市场能否健康、稳定、有序的发展，除了要求众多的投资者保持理性以外，关键因素还在于建立一套完整的、合理的交易机制以及符合中国国情的监管机制，使股票市场能够比较真实的反映实体产业的经济特征，而不是与实体经济相隔离，单纯成为参与者的炒作。

对象本文试图从经济学的角度探讨保证股票市场投资者“收益”的预期和行为。

笔者认为这也是目前我国股票市场乱象重生，迫切需要解决的现实问题。

关键词：

个人投资者，实体经济，资本市场，合法理性　

一、我国股票市场现状

改革开放以后，从第一家股票交易所算起，我国股市已经走过了二十几年的历程，从出现之初到历次的各项改革都体现了不同时期我国发展社会主义市场经济的需要。

目前股市最大的特点是大量充斥着总想一夜暴富的个人投资者和可以动用大量资金足以带动市场走势的机构投资者；很多股票投资者入市都是怀着从中获取超额利润的理想,想通过短时间的股票买卖价差而获利，进行短线操作；少有人是为了获得公司分红收益来投资，或者长期持有股票伴随着公司业绩增长的股票价格增长获利的投资。

而股票最基本的特点就是投入现金，获取一定的公司股份，成为公司的股东进而在将来获得公司发展的利润分红。

但是恰恰目前国内上市公司按照约定分红的很少，即使有公司分红，投资者所分红利也是大大低于预期，按照约定分红并为股民带来可观收益的就更少。

并且在投资股票短线也是很赚钱的资本市场大背景下，很少有投资者把手里的闲置资金购买上市公司的股票长期持有，把股市看成是一个长期投资场所。

更多的是短线炒作投机。

我国现实经济发展状况的波动造成的股市的剧烈波动所造成的发财机会，更加诱发了人们的赌博心理，盲目追求短期利益。

在股市中，除了在股票分红上获得收益，通过买卖价差获利，本身就是一种零和游戏的赌博，这是资本市场一个无法改变的实事，尤其是我们信奉马克思主义经济学的，更应该对此有深刻的体会和理解。

伴随着我国经济的高速发展，这些现象在我国的股票市场近三十年的时期长盛不衰，中小投资者像潮水一般一波又一波的涌向股市，那些在股市赚钱的真正玩家，割了一茬又一茬，赚了一把有一把，似乎中国的中小散户在源源不断为他们提供资金，同时也一轮又一轮的将中国的股市推向一个又一个高点。

二、原因分析

之所以会有源源不断的投资者进入股市，原因只有一个，那就是股市能够给投资者带来比其他地方投资所获得的更多的回报，而股市能够获得回报的本质是与股票紧密联系的实体经济的利润产生分不开，这也是就算在没有人接盘的情形下，理论上无论在多高的点位买进股票，只要公司一直运营，就会有利润产生，就会有分红，股票价格就会继续上涨，那么股票总有一天会涨上来，那么对于那些在高位买进有进而遇到股票价格大跌的人来说，理论上总有会解套的那一天。

但现实中没有那样的投资者，也没有那样的上市公司。

人们之所以有时会在高出股票估值很多的时候敢于买进，是因为他们知道会有人后续进来接盘，只要预期有人后续接盘，那么此刻买进股票价格就会继续涨，那么就会有钱赚，这也是为什么有那么多人敢炒短线的根本原因，毕竟按照目前的技术和硬件条件，能够玩得起快闪的凤毛菱角。

而在我国现实市场中的情况是，我国的股市是伴随着我国的实体经济一路高歌猛进而一路狂奔的。

实体经济不断壮大是股市不断上涨的原动力，而在改革开放的春风里富裕起来的群体数量越来越庞大，手中握有可投的资金越来越多，也就成就了一个不断壮大的股市投资群体，从某种意义上说也是股市的接盘群体，我国的股市在这两股强大力量的推动下不断上涨，也就成就了一批在股市中获得丰厚回报的投资者，同时前辈们的丰厚回报也刺激了更多的中小投资者进入股市，这也是为什么很多时候股市里大家都在买涨不买跌的原因，在大家看来，大环境下的中国股市涨是大概率事件，跌是小概率事件。

进入股市融资的各大公司，相信很少有秉持着价值投资的理念，推销自己公司的股票价值，展现公司的发展前景，原因在于无论公司本身怎么样，只要IPO成功，进入股市，那他们的股票就会涨，因为买他们的股民会赚钱，那么在一开始就会有人买他们的股票，而他们也会顺利实现融资。

因此，在市场以及投资者两方面的作用下，许多上市公司权衡利弊，摒弃了走价值投资路线，因为他们大可不必那样就能轻松成功上市融资。

大多数的上市公司都是在讲一个漂亮的故事，或者他们只需要讲一个漂亮的故事，至少是让投资者们相信，他们即将会讲出一个精彩的故事，那么他们的股票就会有人买，他们就会IPO成功，买他们股票的人也会赚钱，因为后续会有人接盘。

三、政府在股市中的作用

我国的证监会不是中立的经济组织，而是代表政府管理证券市场的政府组织，既有政府的职能，也有经济的职能，并且一直都没有从一开始的股市组织者和推动者的角色中独立出来，是典型卖家买家通吃角色。

卖股票的上市公司要找他，因为公司股票能不能上市交易最终要证监会定夺，甚至还会影响股票的价格；买股票的人也要找他，因为笔者认为目前证监会的上市审批制度在某种程度上是在给已经上市的公司的股票背书，再加之我国股市的买卖性质是没有买空的，只有买涨。

因此，股市下跌，股民亏钱了，证监会理所当然要负责，要救市。

无论市场中的上市公司是好是坏，股民亏钱，证监会是有责任的，因为大家认为，证监会是代表国家管理股市，国家总不能在股民为企业发展提供资金之后还让老百姓吃亏吧，二是进入股市的上市公司都在证监会背书过，一定程度上是加强了信用评级，股票价格出现下跌证监会当然要负责，并且理所当要要负责。

因此，每次股票大跌，股民都会铺天盖地的责难证监会，然而从以上的分析来看这一点都不冤。

虽然我国的股票市场还不成熟，不能客观的反映实体经济的真实情况。

但是股票市场过于惨淡，自然会有人想到是不是实体出现了问题，或者会影响到实体经济，因此救市之声越喊越烈。

但是从原理上来讲，股票上市以后股票持有者是不能找上市公司兑付现金的，只能在市场上无限买卖下去，股票在市场的买卖如何不会对实体经济产生影响，而实体经济的盈利状况则会单向影响股票的价格，因为股票可以分红，股票有股息存在。

因此，每次股市危机的时候，我国的股市就会出现一个不太正常的现象就是所谓的国家队，不管是愿意也好不愿意也罢，拿着大把的真金白银直接参与市场交易，企图迫使股市上涨，通过国家队的努力，股市的价格确实是涨上去了，可是在前期的混乱估值的情况下，有谁能说清楚那些股票是值得买值得救，哪些股票是早就该扔进垃圾桶的？

没有，没人能说的清楚，至少国家队的人不一定能说清楚；然而市场当中那些真正的优质企业在面临股市风波的时候，只要公司本身没有问题，也没有必要救，因为它迟早会涨上来，让我们匪夷所思的是国家队的资金到底拯救了谁？

国家队这样做合法么?

四、“国家队”入市的对市场影响

我们先不说“国家队”资金救市的行为是否合法，本文这里从经济学的角度分析“国家队”在市场中的行为。

影响价格的因素很多，促成股票交易的动机也有很多种，首先我们假设散户手中的股票有一定价值，并且在一定时间段内价值不变；股民手中的现金是一般等价物的货币，股票的价值不变但是价格会变动，引起价格变动的因素主要是，一股票本身的价值涨了原因是分红，或者预期价格涨了，我们这里不讨论股票的稀缺性，因为有别于其他的商品，股票的数量是固定不变的，第二个原因是参与股市交易的资金多了，由于资金多了，股票作为一种数量有限的商品就变得稀缺，请注意这种稀缺完全不同于第一个原因里面的稀缺意义，这完全是两个有着本质区别的概念，由于资金的富裕导致股票的稀缺，那么价格自然要涨。

在国家队入市前的时间段里，我们假设市场的估值体系是健康的，或者说是合理的，当国家队的资金进入股市以后，那么第二种股票的涨价情况就会出现，资金多了，股票价格将会上涨。

这时股市中赚了钱的人会套现开溜，狠心割肉的人卖了也将离开股市，尤其是在股市低迷的时候，一进一出股市的资金不一定会增加，但是由于这两种人虽然离开了股票交易，但是并没有离开股市，他们只是暂时停止了股票交易，钱还在股市，他们只是在等待时机准备再次出手，原因就在于他们的交易动机也在影响着股票的交易价格。

那么国家队资金进入股市后将如何操作呢？

他们将以何种方式参与股票交易，并把股票价格拉高并到让被套的散户可以顺利扭亏，将低迷的股市价格推高。

换做机构投资者，股票经纪人或者操盘手，这也许不是什么难事。

此方法虽然可行，那么国家队要如何下手呢？

前面的分析案例，基本是针对个股情况展开分析，现在面对一片哀嚎的市场，国家队要如何下手呢？

买绩优股？

行是行，买了肯定涨，一部分绩优股涨了，平均一下大盘指数肯定也会涨。

但是，只见行情，不见止损的正处于亏损状态的散户是不答应的，因为他们的强势呼吁，是要国家队来为他们解套，不是让他们进来帮助别人赚钱。

所以，国家队要到达此行的目的，必然会选择一些正在亏损的股民所涉及的股票进行投资。

国家队入手以后，股票价格上涨，散户顺利变现出逃以后，从经济学的角度来讲，国家队只有等着股票价格再向上涨，才能解套。

因为我们的股票交易只有买涨，没有买跌。

那么股票价格会不会继续上涨并吸引其他的散户再次入场呢？

答案是不会，因为国家队把股票价格炒上来以后，散户见机就要解套，那么除了国家队就没有人会继续买进了，至于为什么只有卖出，我们稍后说明。

这样一来，股票价格肯定会转头下降，除非国家队倾力不断的买进，但毕竟国家队的资金虽然天量但还是有限的，因此国家队不会一直买下去，因此，股民开始抛售之时，就是股票下跌之际。

那么散户顺利出逃以后，国家队什么时候解套呢？

答案是永远都不可能解套，当然这是相对于二级市场来说的。

为什么呢？

因为，没有人接盘，什么呢？

原因就在于接盘的人知道如果他们接盘，就会被套，因为他们之后不会有人接盘，那么这又是为什么呢？

因为国家队的资金进来是救市的，股市涨起来之后，国家队的资金是要出去的。

因此，如果有人买进股票导致价格上涨，那么国家队在某个时间是要卖出股票变现出局的，并且国家队卖出必然是大单，必然导致股票价格的大跌，并且出货量很大，那么买入就是赔钱，这样一来自然就不会有人买。

因此国家队有很大的概率会永远被套。

那么问题又来了，国家队这样做合理么？

答案是肯定不合理。

在这个问题上，其实解决问题就两条路，一条是散户割肉离场，第二条就是国家队低价卖出赔钱，再无他法。

但是散户割肉离场，那是市场基本交易规则，在进入市场之前他们是认可这项规则的，因此让他们割肉是合情合理合法的。

那么让国家队赔钱又怎样呢？

接下来笔者将从经济学的角度分析国家队入市救场的合理性。

（一）国家队入场经济学分析

为便于分析和理解，我们将抽象掉一些特殊的情况，不予考虑。

首先我们假设股市交易中的散户、机构以及国家队都是以经济利益最大化为目的。

由于缺少一些必要的基础资料和长期有效的实战观察和数据分析，笔者不认为以下的分析是基于博弈论基础上的金融行为学分析，而只是基于基本的经济学知识之上的股票交易行为分析。

首先我们分析，在以上情况存在的基础上对投资者经济利益的影响。

我们假设散户和机构投资者在参与股票交易之前是知道并且明确在出现危机的情况下国家队会应他们的要求入市救场。

在崇尚价值投资的长期持有股票的人数占总交易人数较少的情况，忽略不计这部分在参与股票交易的情况对股票行情的影响。

当一只股票进入二级市场开始交易的时候，即将参与交易的投资者有两种行动方式，一是不买，等到股票价格跌到一个位置在买，这需要大家的默契，但由于参与人数众多，信息传播速度快，考虑到多种因素的影响，参与者们之间很难达成一致意见，毕竟如果没有新的参与者进入，那么他们之间就是零和博弈的关系。

因此保险起见，加之有国家队这个后盾，大家普遍采取第二种策略逐步买进，越涨越买，这种情况对发行公司和承销商是有好处的，他们可以顺利完成IPO，但对于股票购买者来讲很可能会赶在该只股票价格的高价格拐点处购买，并面临下跌的风险，因此最优的策略就是尽快完成交易，抢在大多数人前面完成交易。

这样的结果是一旦有新股上市那么市场上就会出现数量众多的投资者竞相购买新股的现象，投资者完全不考虑股票的内在价值，而只在乎怎样尽快完成交易，并及时在合适的价格点卖出股票。

这样就会引起股票价格的大涨大跌，让庄家有机可乘，人为故意推高股票价格，一旦股票价格被推高至极不合理的价格区间，被套牢的散户将可能面临血本无归的悲惨境地，成为庄家的猎杀对象。

并且这种市场情况中极易隐藏庄家的造势行为，并且很难区分其行为的合法性。

这样一来一部分的散户投资者不仅不能获得股票投资带来的红利收入，还会损失一大笔钱，经济利益遭受极大损失，广大投资者的积极性受阻，市场将失去活力。

同时造成市场价格的扭曲，市场中出现的行情不能真实反映实体经济的经营状况，股市也失去了实体经济晴雨表的作用，并且使得股市中的资金逐渐向具有市场价格操控力量的一方集中，造成收入的不公平。

（二）国家队入市对市场的影响

虽然世界各国的股市交易制度不同,股市也各有差异,但是股市作为实体企业直接融资的手段和实体经济晴雨表的作用是不变的,反观我国目前的股票市场,在有国家入市干预或者预期有国家队在某个时间点入市干预的情况下,股市的情形将随之发生改变。

通过总结上文的分析，笔者总结了主要有一下几种影响。

1.对参与股票交易的股民的交易行为的影响

发生股票大跌以后，在一个完善的资本市场，通常会出出现部分股民割肉离场，重新寻找新的投资机会；部分股民继续等待市场的复苏的情况。

而股票出现下跌的情况基本有两种，一种是股票的上市公司本身出了问题，股票下跌，第二种是由于股市前期的炒作，交易情况发生改变致使股票价格下跌。

在第一种情况下，如果国家队入市救场那么首先会在股民中间产生一种错误的导向，导致资源的错配，既不利于实体经济的发展，也不利于资本市场的健康发展。

在第二种情况下，如果国家队入场救市，那么本来股票投资者在采取了错误的投资行为以后，即将面临为自己的错误付出代价的时候，本来该项交易应在散户赔钱结束交易的结局下结束这一波行情，从而使大家对市场进行从新认识从新估值从新寻找新的交易，但由于国家队的入市使得本应该结束的行情得以延续。

如果国家队不出手，那么散户投资者将吸取前面的投资教训而趋于理性，重新尊重价值规律，注重价值投资，市场也将趋于理性从新估值。

但是国家出手相救以后，首先不会对实体经济有什么影响，因为股票进入二级市场交易以后，股票价格的波动对企业本质上没有什么影响。

其次是散户投资者在有国家队作为最后接盘人存在的情况下，购买股票将首先不会考虑其是否是价值投资，而是从交易行为本身出发，考虑是否能在合适的时机出手大赚一笔。

如果散户投资者购买股票的交易动机发生扭曲，将对股票市场产生无法估量的冲击。

2.对资本市场的影响

股市作为服务实体经济的手段之一，其效果和作用是显而易见的，股市分为一级市场和二级市场。

如果国家队进入一级市场，那么国家队的入市角色就不是救世主的角色。

如果国家队在特殊的时期进入二级市场那么，将改变将散户、机构投资者和股票承销商的交易行为，因为股票进入二级市场进行交易以后，由于其本身的交易机制和交易方法导致参与交易的投资者其交易行为具有双重性，首先是价值投资，因为股票作为一种权益可以获得红利，第二是股票在买卖过程中成为各方博弈的载体，更准确的说是剥离红利收益后的一种零合游戏；而这种零和游戏的存在也是因股票交易应运而生的，同时使的股票市场更加活跃，增加股票的流动性；股票交易的参与者在交易过程中作为经济利益的直接关系者，会从自身的经济利益出发参与股票交易，并且不断总结经验，趋于理性。

当国家队出现以后，情况将变得复杂，最严重的情况将会出现机构投资者、庄家、散户合谋博弈国家队的资金。

因为在交易市场中，国家队的性质决定了其出现的时机和交易方向，那么既然是一场零和博弈的投资游戏，在明确判断的情况下，国家队被合谋是肯定的，那么市场就会出现国家队与其他参与的这之间的零合博弈游戏，国家队完全可能“被”站到整个市场的对立面，不仅使得国家队陷入无比尴尬的境地，还会扰乱原有市场的力量平衡，破坏股票原有的估值系统。

综合以上分析和议论，笔者认为国家队在不适宜的时机进入股市，是不合理的，尤其是在股市低迷，股票大跌之际进入股市，既不能拯实体经济，也不能拯救市场，背了经济学规律的同时也是无效的。

不能充分发挥市场本身的机制自我调整、自我修正、自我完善，同时还一定程度破坏交易机制，产生了错误的行为导向。

当然，也不能完全否定国家队在救市中稳定经济的作用，仁者见仁智者见智，至于该不该彻底否定国家队的作用和行为，还需要进一步讨论商榷。