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价值投资测试
第七章证券投资
本章属于财务管理的重点章节，在考试中容易出小计算题。
第一节 证券投资概述
一、证券的含义与种类
含义：
用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。
特征：
证券有两个最基本的特征：
一是法律特征，二是书面特征。
（二）证券的种类及特点
（1）按照证券的性质不同
凭证证券：
又称无价证券，本身不能使持券人或第三者取得一定收入的证券。
包括证据书面凭证如借据、收据等和占有权证券如购物券、供应证等。
有价证券：
它代表着一定量的财产权利，持有者可凭以直接取得一定量的商品、货币或取得股息、利息等收入。
广义有价证券包括商品证券、货币证券和资本证券；狭义的有价证券仅指资本证券。
资本证券包括股票、债券及其衍生品如基金证券、可转换证券等。
（2）按照证券发行主体的不同
政府证券：
政府证券风险小。
金融证券：
金融证券风险比政府证券风险大，但一般小于公司证券风险。
公司证券：
公司证券的风险则视企业的规模、财务状况和其他情况而定。
（3）按照证券所体现的权益关系
所有权证券：
所有权证券一般要承担较大的风险。
债权证券：
债权证券风险相对较小。
（4）按证券收益的决定因素
原生证券：
原生证券收益的大小主要取决于发行者的财务状况。
衍生证券：
衍生证券收益取决于原生证券的价格。
（5）按照证券收益稳定状况的不同
固定收益证券：
风险小，但报酬不高。
变动收益证券：
风险大，但报酬较高。
（6）按照证券到期日
短期证券：
收益一般较低，但时间短，风险小。
长期证券：
收益一般较高，但时间长，风险大。
（7）按照证券是否在证券交易所挂牌交易
上市证券：
可在交易所公开挂牌交易。
非上市证券：
不可在交易所公开挂牌交易。
（8）按照募集方式的不同
公募证券：
筹集资金潜力大、筹资范围广、增强证券流动性、有利于提高发行人的声誉；但发行手续复杂，发行时间长，发行费用高。
私募证券：
手续简单，节约发行时间和发行费用；但筹资数量有限，流通性较差，不利于提高发行人的社会信誉。
二、效率市场假说
证券投资风险与收益的确定和证券投资决策是以效率市场假说为前提的。
效率市场假说是关于证券市场价格对相关信息反映程度的假定。
所谓“有效”是指价格对信息的反映具有很高的效率，这一高效率不仅仅是指价格对信息反映的速度，即及时性，而且还包括价格对信息反映的充分性和准确性。
（一）有效市场的前提条件：
①满足信息公开的有效性；
②满足信息从被公开到被接收的有效性；
③满足投资者对信息作出判断的有效性；
④满足投资者实施投资决策的有效性。
（二）有效市场的三个形式和无效市场
1.强式有效市场：
同时满足有效市场的四个前提条件。
存在信息的种类：
公开信息。
2.次强式有效市场：
①信息公开的有效性受到损害；
②满足信息从被公开到被接收的有效性；
③满足投资者对信息做出判断的有效性；
④满足投资者实施投资决策的有效性。
存在信息的种类：
公开信息和内幕信息。
强式有效市场和次强式有效市场的区别在于信息公开的有效性是否受到破坏。
3.弱式有效市场：
①信息公开的有效性受到损害；
②满足信息从被公开到被接收的有效性；
③投资者对信息做出判断的有效性受到损害；
④满足投资者实施投资决策的有效性。
存在信息的种类：
公开信息和内幕信息。
弱式有效市场和强式有效市场的区别在于条件1、3是否满足。
4.无效市场：
（1）信息公开的有效性受到损害；
（2）信息从被公开到被接收的有效性受到损害；
（3）投资者对信息做出判断的有效性受到损害；
（4）投资者实施投资决策的有效性受到损害。
存在信息的种类：
公开信息和内幕信息。
三、证券投资的含义与目的
含义：
指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。
特点：
相对于实物投资而言，证券投资具有流动性强、价值不稳定、交易成本低等特点。
目的：
（1）暂时存放闲置资金；
（2）与筹集长期资金相配合；
（3）满足未来的财务需求；
（4）满足季节性经营对现金的需求；
（5）获得对相关企业的控制权。
四、证券投资的对象及种类P274-277
1.债券投资（第二节讲解）
2.股票投资（第三节讲解）
3.基金投资（第四节讲解）
4.期货投资
5.期权投资
注意期货投资和期权投资相比的特点：
相似之处：
两者都有套期交易和投机性交易两种方式；都具有套期保值和价格发现的作用等。
区别：
（1）期权投资买卖的是一种特殊的权力，不必要一定履行合同；
（2）期权投资的风险小于期货投资；
（3）期权投资可在交易所内进行，也可在场外进行；
（4）期权投资需要真正进行商品交割的比率更低；
（5）期权投资规避风险的范围比期货投资更广泛。
五、证券投资风险与收益
1.证券投资风险
种类：
系统风险、非系统风险；
系统风险分为利息率风险、再投资风险和购买力风险；非系统风险分为违约风险、流动性风险和破产风险。
利息率风险是指由于利率变动而引起金融资产价格波动，使投资者遭受损失的风险。
不同期限的证券，利息率风险不一样，期限越长，风险越大。
再投资风险由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现预期收益的风险。
购买力风险是指由于通货膨胀而使证券到期或出售时所获得的货币资金购买力降低的风险。
变动收益证券比固定收益证券更好，它可以更好的避免购买力风险。
违约风险是指证券发行人无法按时支付利息或偿还本金的风险。
流动性风险指持有人想出售持有的证券获取现金时，证券不能立即出售的风险。
破产风险是指证券发行者破产清算时，投资者无法收回应得权益的风险。
2.证券投资收益
（1）息票收益率（息票利息率）：
指证券发行人承诺在一定时期内支付的名义利息率。
息票利息率=支付的年利息（股利）总额/证券的面值
（2）本期收益率（当前收益率）：
指支付的证券利息（股利）额对本期证券的市场价格的比值。
本期收益率==支付的年利息（股利）总额//证券的市场价格
（3）到期收益率：
从现在购买证券一直持有到到期日的投资收益率
①短期证券到期收益率的计算，由于期限短，一般不用考虑时间价值因素。
计算公式为：
教材P280[例7-1]
某人于2004年6月1日以102元的价格购买一面值为100元、利率为8.56%、每年12月1日支付一次利息的1999年发行的5年期国债，并持有到2004年12月1日到期，则：
到期收益率=[100×8.56%+（100—102）]/（102×0.5）=12.86%
②长期证券到期收益率：
考虑资金时间价值因素。
计算：
找到能够使未来的现金流入的现值等于现金流出的折现率。
求折现率的过程，采用逐步测试结合内插法来计算。
教材P289[例7-5]
已知：
H公司于2004年1月1日以1010元价格购买了TTL公司于2001年1月1日发行的面值为1000元、票面利率为10%的5年期债券。
要求：
（1）如该债券为一次还本付息，计算其到期收益率。
（2）如果该债券为分期付息、每年年末付一次利息，计算其到期收益率。
解：
（1）一次还本付息：
根据1010=1000×（1+5×10%）×（P/F，i，2）=1500×（P/F,i,2）
（P/F，i，2）=1010/1500=0.6733
查复利现值系数表可知：
当i=20%时，（P/F，20%，2）=0.6944
当i=24%时，（P/F，24%，2）=0.6504
（i-20%）/（24%-20%）=（0.6733-0.6944）/（0.6504-0.6944）
求得：
i=21.92%
（2）分期付息，每年年末付一次利息：
根据NPV=-1010+100×（P/A,i,2）+1000×（P/F,i,2）
当i=10%时，NPV=-10.05（元）
当i=8%时，NPV=25.63（元）
（i-8%）/（10%-8%）=（0-25.63）/（-10.05-25.63）
求得：
i=9.44%
（4）持有期收益率：
和到期收益率相似，只是持有人在到期前出售其证券。
教材281[例7-2]
2003年2月9日，通达公司购买四方公司每1股市价为64元的股票，2004年1月，通过公司每股获现金股利3.90元，2004年2月9日，通达公司将该股票以每股66.50元的价格出售。
则持有期收益率为：
K=（3.9+66.5—64）/64×1×100%=10%
②长期持有期收益率
长期持有期收益率与长期到期收益率的计算公式相同：
教材294[例7-9]
万通公司在2001年4月1日投资510元购买某种股票100万股，在2002年、2003年和2004年3月31日每股各分现金股利0.5元、0.6元和0.8元，并于2004年3月31日以每股6元的价格将股票全部出售，试计算该项投资的投资收益率。
分析：
510=50×（P/F,i,1）+60×（P/F,i,2）+680×（P/F,i,3）
现采用插值法进行计算，详细情况见表7-1所示。
表7-1
时间
股利及出售股票的现金流量
测试20%
测试18%
测试16%
系数
现值
系数
现值
系数
现值
2002年
50
0.8333
41.67
0.8475
42.38
0.8621
43.11
2003年
60
0.6944
41.66
0.7182
43.09
0.7432
44.59
2004年
680
0.5787
393.52
0.6086
413.85
0.6407
435.68
合计
476.85
499.32
523.38
运用内插法即：
（i-16%）/（18%-16%）=（510-523.38）/（499.32-523.38）
i=17.11%
六、证券投资的程序
本节小结
1.证券的种类；
2.四种证券市场相比的特点；
3.期权、期货投资的区别；
4.证券的系统风险和非系统风险的内容；
5.四个收益率的含义和计算。
第二节 债券投资
一、债券投资的目的
企业进行短期债券投资的目的是为了合理利用暂时闲置的资金，调节现金余额，获得收益；企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。
二、债券的收益率
（一）债券收益的来源及影响因素
1.收益的内容：
一是债券的年利息收入；二是资本损益
2.债券收益率的影响因素：
主要因素：
债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。
其他相关因素：
债券的可赎回条款、税收待遇、流动性及违约风险等。
一般来说，易被赎回的债券的名义收益率比较高；享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低；流动性高的债券的收益率比较低；违约风险低的债券的收益率比较低。
（二）债券收益率的计算
1.票面收益率（名义收益率或息票率）=债券年利息/债券面值×100%
2.本期收益率（直接收益率、当前收益率）=债券年利息/债券买入价×100%
票面收益率和本期收益率均忽略了资本损益。
3.持有期收益率
（1）若不考虑时间价值：
①息票债券（分期付息债券）持有期收益率：
持有期收益率=[债券总利息收入+（债券卖出价—债券买入价）]/（持有年限×债券买入价）×100%
P286例7-3（假设不考虑资金时间价值）
甲公司于1999年1月1日以120元的价格购买了乙公司于1998年发行的面值为100元、利率为10%、每年1月1日支付一次利息的10年期公司债券，持有到2004年1月1日，以140元的价格卖出，则：
持有期收益率=[100×10%+（140—120）/5]/120×100%=11.67%
例题：
某人2004年7月1日按1050元购买甲公司2004年1月1日发行的5年期债券,面值1000元,票面利率为4%，每年12月31日付息，到期还本，2005年1月1日以1090元的价格出售,要求计算该投资人持有期投资收益率。
答：
持有期收益率=[1000×4%/0.5+（1090—1050）/0.5]/1050=15.24%
②一次还本付息债券持有期收益率：
（提前出售没有利息）
持有期收益率=[（债券卖出价—债券买入价）/持有年限]债券买入价×100%
例题：
某人2004年7月1日按1050元购买乙公司2004年1月1日发行的5年期债券,票面利率为4%，单利计息，到期一次还本付息，2005年1月1日以1090元的价格出售,要求计算该投资人持有期投资收益率。
答：
持有期收益率=[（1090—1050）/0.5]/1050=7.62%
③贴现债券（贴水债券，预扣利息到期还本债券）持有期收益率的计算公式：
贴现债券持有期收益率=[（债券卖出价—债券买入价）/持有年限]/债券买入价×100%
例题：
某人2004年7月1日按950元购买丙公司2004年1月1日发行的5年期贴现债券,面值1000元,期内不计息，到期还本，2005年1月1日以980元的价格出售,要求计算该投资人持有期投资收益率。
答案：
持有期收益率=[（980—950）/0.5]/950=6.32%
（2）若考虑时间价值：
求贴现率的过程
按照第一节中讲解的方法掌握
4.到期收益率
（1）短期债券到期收益率=[（债券面值—买入价格）+总利息收入]/（剩余到期年限×买入价格）×100%
教材P288[例7-4]息票债券到期收益率的计算
某公司于2003年1月1日以102元的价格购买了面值为100元、利率为10%、每年1月1日支付一次利息的1999年发行的5年期国库券，持有到2004年1月1日到期，则：
到期收益率=[100×10%/1+（100—102）/1]/102×100%=7.84%
假如：
某公司于2003年1月1日以102元的价格购买了面值为100元、利率为10%、单利计息到期一次还本付息的1999年发行的5年期国库券，持有到2004年1月1日到期，则：
到期收益率=[100×10%×5/1+（100—102）/1]/102×100%
贴现债券到期收益率=[（债券面值—债券买入价）/剩余到期年限]/债券买入价×100%
假如：
某公司于2003年1月1日以95元的价格购买了面值为100元、利率为10%、期内不付息到期一次还本的1999年发行的5年期国库券，持有到2004年1月1日到期，则：
到期收益率=[（100—95）/1]/95×100%
（2）长期债券到期收益率：
求贴现率的过程，采用逐步测试法结合内插法来计算。
教材289[例7-5]长期债券到期收益率的计算
已知：
H公司于2004年1月1日以1010元价格购买了TTL公司于2001年1月1日发行的面值为1000元、票面利率为10%的5年期债券。
要求：
（1）如该债券为一次还本付息，计算其到期收益率。
解：
（P/F，i，2）=1010/1500=0.6733
即（1+i）-2=0.6733
1010=1500×（1+i）-2
（1+i）-2=1010/1500
三、债券的估价
1.债券价值的含义：
（债券本身的内在价值）
未来的现金流入的现值
2.计算
3.决策原则
当债券价值高于购买价格，可以购买；否则不能购买。
教材P290例7-6：
一般情况下的债券估价
某债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年，某企业要对这种债券进行投资，当前的市场利率为12%，问债券价格为多少时才能进行投资。
债券价值=100×（P/A，12%，5）+1000×（P/F，12%，5）=927.5（元）
即当债券价格低于927.5元时，企业才能购买。
P291例7-7：
一次还本付息且不计复利的债券估价
某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%，不计复利，当前的市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？
债券价值=（1000+1000×10%×5）×（P/F，8%，5）=1020（元）
该债券价格只有低于1020元时，企业才能购买。
P292例7-8：
零票面利率债券估价
某债券面值为1000元，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，企业才能购买。
债券价值=1000×（P/F，8%，5）=681（元）
该债券价格只有低于681元时，企业才能购买。
四、债券投资的特点
与股票投资相比，其优点包括：
本金安全性高，收入稳定性强，市场流动性好；缺点包括：
购买力风险较大，且投资者没有经营管理权。
例7-1：
A公司欲在市场上购买B公司曾在1999年1月1日平价发行的债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。
（计算过程中至少保留小数点后4位，计算结果取整）
要求：
（1）假定2003年1月1日的市场利率下降到8%，若A在此时欲购买B债券，则债券的价格为多少时才可购买?
答案：
债券价值=V=1100÷（1+8%）=1019（元）
债券价格低于1019元时，可以购买。
（2）假定2003年1月1日的B债券的市价为900元，此时A公司购买该债券持有到到期日的投资收益率是多少?
解析：
投资收益率i=[100+（1000-900）]÷900=22%
[例题7-2]已知：
A公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日），要求的必要收益率为6%。
现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券，其中：
甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为1041元；
乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为1050元；
丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750元，到期按面值还本。
部分资金时间价值系数如下：
5年
5%
6%
7%
8%
（P/F,i,5）
0.7835
0.7473
0.7130
0.6806
（P/A,i,5）
4.3295
4.2124
4.1002
3.9927
要求答案：
（1）计算A公司购入甲公司债券的价值和收益率。
答案：
甲公司债券的价值=1000×8%×（P/A，6%，5）+1000×（P/F，6%，5）=1084.29（元）
设债券收益率为i，则
1000×8%×（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5）=1041
设i为7%
1000×8%×（P/A，7%，5）+1000×（P/F，7%，5）=328+713=1041（元）
所以甲公司债券的收益率为7%。
（2）计算A公司购入乙公司债券的价值和收益率。
答案：
乙公司债券的价值=（1000×8%×5+1000）×（P/F，6%，5）=1400×0.7473=1046.22（元）
设i为5%
（1000×8%×5+1000）×（P/F，5%，5）=1400×0.7835=1096.9（元）
（i—5%）/（6%—5%）=（1050—1096.9）/（1046.22—1096.9）
i=（1096.9—1050）/（1096.9—1046.22）×（6%—5%）+5%
i=5.93%
所以乙公司债券的收益率=5.93%
（3）计算A公司购入丙公司债券的价值。
答案：
丙公司债券的价值=1000×（P/F，6%，5）=1000×0.7473=747.3（元）
（4）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券的决策。
答案：
由于甲公司债券的价值高于其买价，所以甲公司债券具有投资价值；而乙公司和丙公司债券的价值均低于其买价，所以不具有投资价值。
（5）若A公司购买并持有甲公司债券，1年后将其以1050元的价格出售，计算该项投资收益率。
答案：
投资收益率=[（1050—1041）+80]/1041=8.55%
第三节 股票投资
一、股票投资的目的
企业股票投资的目的主要有两个：
一是获利，即获取股利收入及股票买卖差价。
二是控股，即通过大量购买某一企业的股票达到控制该企业的目的。
二、股票的收益率
（一）股票收益的来源及影响因素
收益的内容
影响因素
股利和资本利得
取决于股份公司的经营业绩和股票市场的价格变化及公司的股利政策，但与投资者的经验与技巧也有一定关系。
（二）股票收益率的计算
1.本期收益率
本期收益率=年现金股利/本期股票价格×100%；本期收益率没有考虑资本利得损益的问题。
2.持有期收益率
（1）短期股票投资的持有期收益率=[（出售价格-购买价格）+现金股利收入]/（购买价格×持有年限）×100%
（2）长期股票投资的持有期收益率
计算贴现率的过程，利用逐步测试结合内插法求，可按如下公式：
式中：
V为股票的购买价格；F为股票的出售价格；Dt为股票投资报酬（各年获得的股利）；n为投资期限；i为股票投资收益率。
（结合教材P294例7-9理解）
三、股票估价
（一）股票价值的含义：
股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值，又称为"股票的内在价值"。
（二）股票价值的计算
1.有限期持有股票
2.无限期持有股票
（1）股利稳定不变
股利稳定不变的股票价值的计算：
V=D/K
（2）股利固定增长
股利固定成长的股票价值的计算：
=D1/（K-g）
=D0（1+g）/（K-g）
教材P296[例7-10]
国安公司准备投资购买东方信托股份有限公司的股票，该股票上年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，国安公司经分析后，认为必须得到10%的报酬率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的内在价值应为：
V=2×（1+4%）/（10%-4%）≈34.67（元）
（三）决策原则
股票价值高于购买价格，可以购买；反之，不能购买。
例题13
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