财务管理案例分析小组分析.docx
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财务管理案例分析小组分析
财务管理课程实习报告
班级：
06 市场营销
（2）班
小组编号：
小组长：
郑清地2006050447
小组成员：
黄昌赋20060504
廖重炳20060504
巫秀荣20060504
时间：
2009 年 6 月 6 日
案例一：
项目投资案例
案例归纳：
刘永行遇阻宏观调控150 亿东方稀铝工程折戟
2004 年，刘永行的造铝之路走得异常艰难，“巨无霸”工程碰到了障碍，
现在他被迫减缓了他在这个领域内急速前进的脚步。
面临窘境：
全年的总产量只有 8 万吨—这个数字仅仅相当于东方希望集团
在包头原计划生产规模的 1／12。
电解铝行业耗电量成本大，供电设备不到位。
在工业园里，施工工人居住的临时建筑随处可见。
在政府宏观调控和市场调节
的双重作用下，东方稀铝压缩了电解铝的生产规模。
原因是多方面的，一是东
方稀铝动工至今尚未拿到国家发改委的批文。
二是东方稀铝项目很难再获得贷
款。
同时东方稀铝过于追求速度导致未能事先进行环保测评，后果严重。
这个项目曾被各方寄予厚望，从而得以快速实施。
投资铝业的白热化，包
头市则把这看作是绝佳的发展经济的机会。
然而，这些美好的愿望都落空。
因为东方希望集团难破瓶颈，除了程序和贷款方面的问题，还碰上了中国
铝业股份有限集团对氧化铝的垄断，试图改变这一局面的尝试也遭到了挫折。
刘永行投资建设三门峡渑池氧化铝项目触了国家禁区从而搁浅。
包头的东方稀
铝电解铝生产为此将长期受制于人，产业链计划被破解。
东方希望集团一场深刻的自我调整将在所难免。
当前，中科招商创业投资
管理有限公司正与刘永行商量合作事宜，但还没下文。
1、通过东方稀铝项目的投资案例分析，说明项目投资对企业发展和战略的重要
意义。
答：
A.项目投资活动总是着眼于未来的现实行为，是解决企业生存和发展的问
题，项目投资决策反映了企业对于自己将来进入什么事业领域的选择，经常是
与企业为获取竞争优势而提出的竞争战略相联系的，重大项目投资决定了企业
未来的生存和发展，决定了企业战略的实现。
B. 东方稀铝项目对刘永行与东方希望集团来说，这不仅是他们开辟“第二主业”
的主战场，还是打通东方希望集团“电—铝—饲料”产业链的中枢神经所在。
东方集团在该项目上盲目追求效益与利益，忽略了在项目投资中许多应考虑的
问题，最终导致该项目夭折，东方希望集团陷入困境，一场深刻的自我调整将
在所难免。
2、结合东方稀铝后期项目叫停的原因，分析项目投资的主要环境因素。
答：
A.首先要有良好的资源环境。
刘永行之所以把电解铝项目定在包头，主要
是看中包头附近的煤和稀土，煤可以用来发电，稀土可以用来提高电解铝的纯
度；还有一个有利的因素就是当地产玉米，玉米正是生产赖氨酸的主要原料，
以供东方稀铝集团支持饲料主业之用。
电解铝和赖氨酸的对接点是电力，自备
电厂可以向电解铝生产项目供电，使电解铝项目的生产成本大大降低，电厂发
电所产生的也将满足赖氨酸生产的需要。
同时，火电的有机结合，培育低成本
竞争力，打造铝电一体化产业链，是刘永行在包头投资的主要目的。
B.受产业政策和市场竞争的影响，在国内和国际市场环境的影响下，受到中国
高速成长预期和国际铝价上涨的刺激，许多企业近年纷纷投资铝业，虽然国家
发改委多次发文，要求制止电解铝行业的重复建设，但投资热潮仍然难以退去，
铝业的竞争日趋白热化。
C.宏观调控的影响，包头市政府的强力支持。
包头市把这看作是绝佳的发展经
济的机会，继“钢铁之城”和“稀土之城”之后，包头市政府要借此将包头打
造成“草原铝都”。
3、东方稀铝项目在上马之初，存在哪些危机?
答：
A. 东方稀铝动工至今尚未拿到国家发改委的批文。
B. 东方稀铝项目很难再获得贷款，造成后来项目资金不足。
C. 东方希望集团的包头电解铝项目是环境违法项目，为了该项目能尽快落地，
包头市和东方希望集团当时显然“没有引起足够的重视”，以至于轻易就绕过了
这道程序。
D. 东方希望集团过分追求速度，没有通过环保测评就开工了。
E. 东方希望集团遭遇中国铝业有限公司对氧化铝的垄断，氧化铝项目受阻。
4、国家的投资管理体制对电解铝项目和氧化铝项目有哪些限制?
这一点东方希
望集团是如何考虑的?
答：
A.受到中国高速成长预期和国际铝价上涨的刺激，许多企业近年纷纷投资
铝业，虽然国家发改委多次发文，要求制止电解铝行业的重复建设，但投资热
潮仍然难以退去，铝业的竞争日趋白热化。
东方希望集团还是投资了铝业项目。
B. 东方希望集团在三门峡渑池的氧化铝项目不能按期投产的原因是“触了国家
禁区”，刘永行在铝业产业链上游的突进很快引起垄断者中国铝业股份有限公司
的反应。
东方希望集团也曾经打算安抚中国铝业股份有限公司，给其三门峡项
目 30％的股权，但中国铝业股份有限公司试图获取控股权，于是双方没有谈成。
C. 东方希望集团的包头电解铝项目为国家公布的 10 起典型环境违法案件之一。
为了该项目能尽快落地，包头市和东方希望集团当时显然“没有引起足够的重
视”，以至于轻易就绕过了这道程序。
D. 电解铝这样污染比较大的重工业项目，在建设之前不做环保评测肯定通不过，
但按照目前中国的规定，从获得国家环保总局批文到通过环保评测少则两三个
月，多则一年以上，周期显然太长。
东方稀铝没进行环境测评就开工，违反了
国家规定。
5、如果东方稀铝进行一个 5 年性项目的可行性分析，期初投资额度为 500 万元，
每年预计回收的资本额分别为 50 万元、80 万元，100 万元，130 万元，160 万
元。
在考虑资金时间价值的基础上进行计算分析，这个项目是否可行？
答：
期初存款为 500 万元，2009 年银行利率为百分之 3.6，五年后可取得存款
FV=PV*（1+i*n）=500*（1+3.6%*5）=590 万元。
期初投资额度为 500 万元，在考
/（1+K） +V n /（1+K） ,式中，V n——未来出售时预计的股票价格；d t——第 t 期
虑资金时间价值的基础上，五年后可获得 520 万元，比银行存款少，因此这个
投资项目不可行。
案例二 长江精工投资价值分析
问题：
1、证券投资价值分析的基本内容。
2、股票的价格如何确定，其影响因素有哪些？
可结合案例外的实例说明。
3、如何进行证券投资的风险分析，结合 CAPM、SML 进行分析。
4、你认为《长江精工投资价值分析》有哪些不足，如何完善？
思考分析如下：
1、证券投资价值分析的基本内容包括：
主要对项目背景、宏观环境、微观
环境、相关产业、地理位置、资源和能力、SWOT、市场详细情况、销售策略、
财务详细评价、风险分析、项目价值估算等进行分析研究，反映项目各项经济
指标，得出科学、客观的结论。
它主要集中反映投资该项目在未来市场的价值
分析。
2、股票价格的确定：
股票价格的确定是对股票投资价值进行的评估。
由于
股票价格受多种因素的影响，而其中公司的内在品质，如公司的财务状况、盈
利能力、成长性等，对股票价格一举足轻重的作用。
在具体的实务中，有三种
常用的股票估价方法。
（1）长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模型
对于长期持有某种股票的股东来说，它从发行公司取得的现金流量，就是
无休止的股利。
因此，股票的价格就是永续股利年金的现值之和。
所以，股票价格的估价模型可表述为 V=d/K,式中，V—股票现在价格；d—
每年固定股利；K—投资人要求的收益率。
（2）长期持有股票、股利固定增长的股票估计模型
发行公司如果经营状况很好，其股利分派一般呈现逐年增长的状态。
这种
股票的估价就比较困难，只能计算近似值。
假如某公司最近一年支付的股利为 d。
预期股利增长率为 g，则 V=
d。
（1+g）/（K-g）=d1/（K-g），其中 d1 为第一年的股利。
（3）短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型
在现实生活中，大部分投资者并不希望准备永久持有某种股票，而是准备
在持有一段时间后再转让出售，他们不仅希望得到股利收入，还希望在未来出
售股票时从股票价格的上涨中获得好处。
所以，投资者获得的未来现金流量就
包括两个部分：
股利和股票转让收入。
这时，股票价格的计算公式为：
V=∑ d t
nn
的预期股利；n——预计持有股票的期数。
股票价格的影响因素：
可分为经济因素和非经济因素两大类。
而经济因素
又可以分为宏观经济因素、微观经济因素和股票市场因素三个方面。
宏观经济因素一方面通过直接影响公司的经营状况和盈利能力，从而间接
影响股票的获利能力以及资本的保值增值能力，并最终影响公司股票的内在价
值;另一方面通过直接影响居民的收入水平和对未来的心理预期，从而间接影响
居民的投资欲望，并最终影响股票市场上的供求关系。
因此，宏观经济因素对
股票价格波动有重要的影响作用。
具体表现在经济景气、通货膨胀、货币政策、
财政政策等。
微观经济因素对股票价格的影响主要指的是企业自身状况对股价的影响。
微观经济因素是股票价格变化的内在因素，主要包括：
所属行业、经营状况、
财务状况、盈利能力、成长性、股本变动等。
股票市场因素，股票市场是股票发行、交易和流通的场所，是股票价格发
现的场所，因此市场的供求、总体价格波动、市场操纵、市场心理因素等都会
引起股价的波动。
影响股票市场价格波动的非经济因素主要是指自然灾害、战争以及政治局
势变动等。
这些事件影响股票市场的共同特征是:
间接性，非经济因素一般不会
直接对股票市场产生冲击，而是通过直接影响人们对一国经济的预期，由此间
接影响对股票市场的预期，并造成股票市场的价格波动。
暂时性，非经济因素
都是突发性的，通常不会对经济发展构成实质性的冲击，因此影响的持续时间
较短。
普遍性，非经济因素将引起整个股票市场的价格波动，而不是单纯地只
影响某支股票的价格，因此影响具有普遍性。
例：
1 （微观经济因素）在 2000 年以前安然公司在一系列的夺目光环（连
续四年荣获“美国最具创新精神”称号、美国新式工作场所典范、《财富》杂
志 500 强，列居第七等）下让人看到的是安然公司的良好发展势头，强的盈利
能力，良好的财务状况，促使安然公司的股票价格在 2000 年 8 月升至历史最高
点 90.56 美元。
但当安然公司被披露其财务报告中存在虚假有误导性信息、一
些不正当的幕后交易和操作时，致使人们对安然产生了怀疑，最终导致安然公
司的股票一路下跌，至 2001 年 11 月 30 日已经跌至 0.26 美分，市值由峰值时
的 800 亿美元跌至 2 亿美元 。
这个例子可以让我们看到的是 微观经济因素
即企业自身状况对股价的影响。
而且这种影响是致关企业的兴衰、生死存亡的。
例：
2（宏观经济因素）我们都知道，这次金融风暴的来临，让全球的股
市都处于低迷状态。
经济不景气不仅导致一些小企业的纷纷破产，同时也是国
际大企业面临着破产的危险。
各行业、各公司的股票都是一跌再跌的。
然而金
融风暴来临之前（即 06 年）的股市是处于极热的状态的，无论你懂不懂股票，
只要买了，多半就是能挣钱的，因为那时全球的经济环境是很好的，很多股票
都有很大的涨幅。
金融危机的例子可知宏观的经济环境也是影响股票价格的一
大因素。
3、证券投资的风险分析
人们进行证券投资的直接目的就是获得投资收益，所以投资决策的目标就
是使投资收益最大化。
由于投资收益受许多不确定因素的影响，投资者在做出
投资决策时只能根据经验和所投资资料对未来的收益进行估价。
因为不确定因
素的存在，有可能使将来得到的投资收益偏离原来的预期，甚至可能发生亏损，
因此，人们进行证券投资时，总是希望尽可能减少风险，增加收益。
投资者可
以进行证券投资组合来有效的降低或分散风险。
证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即非风险性投资
和系统性风险投资。
（1）非系统性风险。
又叫可分散风险或公司特别风险，是指某些因素对单
个证券造成经济损失的可能性，这种风险可以通过证券持有的多样化来抵消。
（2）系统性风险。
又称不可分散风险或市场风险，是指某些因素给市场上
所有的证券所带来经济损失的可能性。
如宏观经济状况的变化、国家税法的变
化、国家财政政策和货币政策的变化、世界能源状况的改变都会是股票收益发
生变动。
这些风险影响到所有的证券，所以不能通过证券组合分散掉。
不可分
散风险的程度通常用 β 系数来计算。
实践证明，只有科学的选择足够多的证券进行组合投资，就能基本分散掉
大部分可避免。
简而言之就是不要把全部的资金全投资在一种证券，而应该根
据各种证券的具体情况和投资者本人对风险和收益的偏好，来选择若干种最喜
欢的证券作为投资对象，形成一个投资组合。
.
证券市场线（SML）分析：
证券市场线（SML）也可以表示为：
E（Ri）表示证券 i 的预期收益率；E（Rm）为市场预期收益率，Rf 为无风险收
益率。
由该公式可知，当 βi=1 时，E（Ri）=E（Rm），即为 M 点，由此，可以将证
券市场线绘制成以 βi 测度风险的图形，见图。
证券市场线
以 βi 刻画的证券市场线对问题的说明更加直观：
（1）．当 βi=1 时，说明证券 i（或证券组合）的风险与市场风险相同，此
时为最佳证券组合；
（2）．当 βi<1 时，说明证券 i（或证券组合）的风险小于市场风险，这种
证券组合被称为保守型的；
（3）．当 βi>1 时，说明证券 i（或证券组合）的风险大于市场风险，这种
证券组合被称为激进型的。
资产定价模型（CAPM）分析：
这一模型为 Ki=Rf+βi（Km- Rf）其中 Ki 为证
券 i（或证券组合）的必要收益率，Rf 为无风险收益率，βi 为证券 i（或证券组
合）的 β 系数， Km 为市场预期收益率。
CAPM 模型说明了单个证券投资组
合的 必要 受益率与相对风险程度间的关系，即任何资产的期望报酬一定等于
无风险收益率与风险溢价的和 。
风险溢价相对整个市场组合的风险程度越高，
需要得到的额外补偿也就越高。
这也是资产定价模型（ CAPM）的主要结
果。
该模式是对风险和收益如何定价和度量的均衡理论，根本作用是确定期望
收益和风险之间的关系，揭示市场是否存在分正常收益。
其所考虑的是不可分
散风险（市场风险）对证券要求报酬的影响。
4、我们认为《长江精工投资价值分析》的不足和完善如下：
（1）可以在“公司竞争优势分析”之后多加一点：
机会分析。
因为这是一篇为
帮助投资者了解长江精工经营状况、成长潜力及投资价值的文章。
目的在于吸
引投资者，所以不仅要让投资者看到公司的竞争优势，同时也要让潜在投资者
看到公司的发展机会，这样就更加能够使投资者和潜在投资者增加对长江精工
的信心。
（2）财务分析中，讲的是长江精工将有好的业绩，能保持较高市场收益率和毛
利水平，及将保持长期稳定的增长。
但是没有讲到目前公司的财务状况，可以
再这里在入公司当前的财务状况的分析。
如：
有哪些对外投资项目，有哪些外
债和资产等等。
（3）风险分析中可具体深入一些，比如，可以针对各类风险，长江精工已经制
定了哪些防范措施，让投资者看到长江精工确实有比较强的抗风险能力，增加
投资者信心。
（4）文章中的很多地方都出现了数据，但是这些数据到底是出至哪呢？
文中从
头到尾都没有提及，这点很容易让人怀疑数据的准确性。
写文章的时候可以在
数据出现的段落末尾用小括号写出数据出处。
案例三：
融资案例
1、什么是融资？
案例中主要的融资方式是什么？
并结合案
例说明企业融资的动机。
答：
（1）融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程。
也就是公司根据自身
的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科
学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人
去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需
要的理财行为。
公司筹集资金的动机应该遵循一定的原则，通过一定的渠道
和一定的方式去进行。
（2）案例中主要的融资方式主要有以下几种：
第一种是基金组织，手段就是假股暗贷。
所谓假股暗贷顾名思义就是投
资方以入股的方式对项目进行投资但实际并不参与项目的管理，到了一定
的时间就从项目中撤股。
腾讯公司的融资方式就采用了这样的方式，由 IDG
和香港盈科共同投入 220 万美元，并持股 20%。
后香港盈科将所持股售予
MIH 米拉得国际控股集团公司。
MIH 继续投资，最终将股份占有到 46.5%。
第二种融资方式是直接投资。
腾讯和蒙牛的融资方式都用到了这个方式。
（3）企业融资的动机：
答：
企业发展到一定阶段，就会因为自身资金不足使得企业进一步的发展
受到很大的瓶颈，这时就需要企业进行有效融资，获得企业发展所需要的资
金，扩大发展规模，实现企业的进一步发展。
2、普通股发行的资格、条件和程序。
答：
普通股票发行的资格：
公司公开发行的股票进入证券交易所挂牌买卖（即股票上市），须受严格的
条件限制。
我国《公司法》规定，股份有限公司申请其股票上市，必须符合下列条
件：
1、股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。
不允许公司在设立
时直接申请股票上市。
2、公司股本总额不少于人民币 5000 万元。
3、开业时间在三年以上，最近三年连续盈利；属国有企业依法改建而设立股
份有限公司的，或者在《公司法》实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型
企业的股份有限公司，可连续计算。
4、持有股票面值人民币 1000 元以上的股东不少于 1000 人，向社会公开发
行的股份达公司股份总数的 25%以上；公司股本总额超过人民币 4 亿元的，其向
社会公开发行股份的比例为 15%以上。
5、公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。
6、国务院规定的其他条件：
具备上述条件的股份有限公司经申请，由国务院
或国务院授权的证券管理部门批准，其股票方可上市。
股票上市公司必须公告其
上市报告，并将其申请文件存放在指定的地点供公众查阅。
股票上市公司还必须
定期公布其财务状况和经营情况，每一会计年度内半年公布一次财务会计报告。
普通股票发行的条件：
按照我国《公司法》的有关规定，股份有限公司发行股票，应符合以下规定与
条件：
1、每股金额相等。
同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。
2、股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金
额。
3、股票应当载明公司名称、公司登记日期、股票种类、票面金额及代表的股
份数、股票编号等主要事项。
4、向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应当为记名股票；对
社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。
5、公司发行记名股票的，应当置备股东名册，记载股东的姓名或者名称、住
所、各股东所持股份、各股东所持股票编号、各股东取得其股份的日期；发行无记
名股票的，公司应当记载其股票数量、编号及发行日期。
6、公司发行新股，必须具备下列条件：
前一次发行的股份已募足，并间隔一
年以上；公司在最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利；公司在三年内财务
会计文件无虚假记载；公司预期利润率可达同期银行存款利率。
7、公司发行新股，应由股东大会做出有关下列事项的决议：
新股种类及数额；
新股发行价格；新股发行的起止日期；向原有股东发行新股的种类及数额。
股票发行的程序：
股份有限公司在设立时发行股票与增资发行新股，程序上有所不同。
1、设立时发行股票的程序
（1）提出募集股份申请。
（2）公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议和代收股款协议。
（3）招认股份，缴纳股款。
（4）召开创立大会，选举董事会、监事会。
（5）办理设立登记，交割股票。
2、增资发行新股的程序
（1）股东大会做出发行新股的决议。
（2）由董事会向国务院授权的部门或省级人民政府申请并经批准。
（3）公告新股招股说明书和财务会计报表及附属明细表，与证券经营机构签
订承销合同，定向募集时向新股认购人发出认购公告或通知。
（4）招认股份，缴纳股款。
（5）改组董事会、监事会，办理变更登记并向社会公告。
4、案例中提及股权的结构，谈谈你们小组股权结构和公司治理
之间的关系有何看法？
答：
经过小组讨论我们认为股权结构与公司治理之间由以下关系：
股权结构是指股份公司总股本中,不同性质的股份所占的比例及其相互关系。
股权结构是公司治理结构的基础,公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。
不同的股权结构决定了不同的企业组织结构,从而决定了不同的企业治理结构,
最终决定了企业的行为和绩效。
不同的股权结构在保护中小投资者方面存在差异。
高度分散的股权结构，虽
然有助于促进兼并，但在代理权竞争和监督机制方面存在很重的不足；高度集中
的股权结构，其内部治理具有很大的稳定性，也不利于外部约束机制的发挥；而相
对集中的股权结构，能较好地发挥监督机制的作用，尤其是在保护小股东利益、
监督内部控制人等方面。
短期内看，通过国有股减持，在上市公司中引进有效的股权制衡机制，可以
在很大程度上防止和减少大股东对小股东的剥夺。
但从长期看，只有完善平等保
护投资者的商业法律体系和公正有效率的行政执法，才能从有效保护小股东的利
益。
4、谈谈国美借壳上市的特色？
答：
首先，从黄光裕将国美资产打包装入"国美电器有限公司"，到 Ocean Town 接
手北京亿福所持国美电器 65%的股权，国美一直在走香港 H 股 IPO 的路线。
但
是随着国美的竞争对手苏宁电器在中小板块上市的计划出台，国美如果要走完
复杂而漫长的 IPO 过程，至少需要 9 个月，而如果审核过程中出现了什么问题，
国美上市将被拖得更久。
面对苏宁的扩张势头，国美的发展计划对资金的需求尤
为迫切。
因此选择借壳上市，抢在苏宁前面融得资金、掌握先机，是国美变更初
衷的重要原因。
其次，香港联交所新修订的《上市规则》的实施对借壳上市进行了限制，主要
体现在增设"反收购行动"一项，将进行反收购的上市公司视作新申请人，必须按
照 IPO 的程序审批。
《上市规则》对反收购的界定是：
注入资产值达到壳公司资产
的 100%，且收购事项发生后，上市公司控制权发生变动；在上市公司控制权发生
变化的 24 个月内，上市公司向取得控制权的人士收购的资产值达到壳公司资产
的 100%。
由于国美和中国鹏润的控制权实际上都掌握在黄光裕手中，而黄光裕
取得中国鹏润也已超出 24 个月的时限，顾这次实际上的反向收购成功得绕过了
《上市规则》的限制。
再次，此次中国鹏润通过增发股份和可换股票据支付，没有动用公司一分钱
现金，而是将 83 亿港元的收购代价分三个部分支付：
一，中国鹏润向黄光裕定向
配发及增发价值 2.435 亿港元的代价股份，这些股份不受任何禁售期限制；二，中
国鹏润向黄光裕定向发行第一批价值 70.314 亿港元的可换股票据，相关换股权
可在自票据发行日起三周年内的任何时点随时行使，满三年后强制行使；三，中
国鹏润向黄光裕定向发行第二批价值 10.269 亿港元的可换股票据，相关换股权
仅于北京国美偿还所欠国美电器相关债务后方可行使。
这无疑大大减轻了中国
鹏润的现金压力。
案例四：
美国安然公司盈余管理案例
思考与讨论的问题
1、结合安然公司盈余管理案例，试述盈余管
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