宠物食品行业专题报告.docx

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宠物食品行业专题报告

宠物食品行业专题报告

一、近350亿美元宠物食品市场，大市场、缓增速

1.1、宠物高渗透&高支出，美国宠食市场独占鳌头

2019年全球宠物食品市场规模达946.77亿美元，美国是宠物食品市场最大的国家。

宠物行业由活体交易、宠物商品（食用+用品）以及宠物服务三大类构成，其中宠物食品是最大的细分市场。

据Euromonitor统计，2019年全球宠物行业市场规模（终端价口径，下同）达1323.3亿美元，其中宠物食品销售额占整个宠物行业销售额的71.55%。

2019年美国宠物食品市场销售规模达343.45亿美元，同比增长5.78%，占全球销售规模的36.28%，为全球第一大宠物食品市场；其次为西欧、亚太（主要为中国市场51.51亿、日本市场38.99亿和韩国市场10.22亿美元）和拉美，2019年三大地区销售额分别为224.13亿、130.73亿、110.6亿美元，占全球市场的23.67%、13.81%、11.48%。

美国宠物渗透率高，养宠支出高居全球首位。

美国养宠文化深厚，越来越多的居民将宠物作为与人相同的家庭成员之一，为宠物提供食品、医疗、娱乐等各项服务，并从与宠物的互动中获得情感寄托。

2019年美国约8490万家庭拥有宠物，占全国家庭总数的67%，其中养狗家庭和养猫家庭占绝大多数，分别为6340万、4270万（根据APPA统计）。

除具有规模庞大的宠物基数之外，美国的平均家庭宠物支出也高居世界首位，据Statista统计，2019年美国人均宠物支出为162美元，是全球唯一一个人均宠物支出高于150美元的国家，远高于排名第二的英国（2019年人均宠物支出为93美元）。

1.2、主粮占比高，零食增速快

据Euromonitor统计，2019年美国宠物食品市场中主粮销售总额为273.31亿美元，占宠物食品市场销售总规模的近80%。

具体看，2019年干粮销售额为190.85亿美元，占比约55.57%；湿粮销售额为82.46亿美元，占比约24.01%。

相比主粮市场，零食市场销售规模较小，但增长势头明显，2006-2019年年均复合增长率达到6.88%，远高于干粮的4.17%、湿粮的4.79%。

经过近十年的增长积累，2019年零食市场的销售规模达到60.48亿美元，逐渐接近于湿粮的销售规模。

1.3、犬猫食品占据绝对主导，猫狗粮市场细分结构存在差异

犬猫食品是美国宠物食品的两大主要品类，其中狗粮销售规模最大，狗粮与猫粮增速大致相当。

据Euromonitor统计，2019年狗粮全年销售总额为235.64亿美元，约占宠物食品销售总额的68.61%，相比之下，猫粮销售总额为98.15亿美元，约占28.58%，其他宠物食品销售9.67亿美元，约占2.81%。

狗粮市场份额最大，一方面由于美国养狗家庭数量最多，另一方面也由于狗的平均食量更大，相对于养猫，养狗主人对宠物食品的需求量更大。

此外，狗粮与猫粮的增长速度相差不大，2006-2019年CAGR分别为4.9%、4.41%。

根据Euromonitor统计，狗干粮是美国宠物食品市场中规模最大的细分品类，但增速较缓。

2019年美国狗干粮销售规模为144.65亿美元，占全年狗粮市场销售规模的61.39%，同比增长2.8%。

相比而言，狗零食虽然在狗粮市场中所占份额不高，但增长迅速，已经超过狗湿粮，成为狗粮市场中的第二大细分品类。

2019年狗零食销售额为50.5亿美元，同比增长12%，超过狗湿粮的40.51亿美元。

2006-2019年，狗零食的年均复合增长率为6.23%，而狗干粮为4.56%。

美国猫粮市场中，猫干粮与猫湿粮规模旗鼓相当，猫零食增速最快。

据Euromonitor统计，2019年美国猫干粮销售额为46.2亿美元，占猫粮市场销售规模的47.07%；猫湿粮销售规模为41.95亿美元，占比42.74%。

猫零食虽然销售规模小，2019年仅10亿美元，但增速最快。

2006-2019年，猫零食的年均复合增长率为11.45%，远超猫干粮的3.06%、猫湿粮的4.96%。

二、寡头竞争，大小宠物食品企业各显其能

2.1、CR2接近50%，线上销售成为竞争新领域

市场相对饱和，整体市场增长空间有限。

美国宠物保有量已经达到一定规模，增长速度缓慢。

据APPA统计，2016年美国约8469万家庭至少拥有1只宠物，相比2015年的7970万同比增长6.2%，但2019年该数据仅增加至8490万（2019年美国家庭总量约为1.27亿），三年间数量增幅非常小。

此外，在世界范围内看，美国宠物食品行业的高端化发展相对成熟，多年来宠物主人逐渐能够接受更高价格的宠物食品，由此在销量增长缓慢或没有增长的情况下实现销售额的提高。

但随着高端宠物食品的普及，尤其是诸多高端宠物食品开始在线上销售，宠物食品“大众优质化”的趋势日益明显，高端宠物食品提价的空间减小，如果要突破目前的价格水平进入更高水平，难以避免消费者可能产生抗拒心理。

因此我们认为，在量、价两端，美国宠物食品行业基本不会大幅提升，整体增长空间有限。

市场集中度高，各类细分市场都存在优势明显的龙头品牌，小企业突围难度大。

美国宠物食品行业发展起步早，雀巢、玛氏等食品生产巨头入场时间早，并在长期发展中通过多次外延并购扩展产品线、提高市占率。

2019年雀巢、玛氏为美国宠物食品行业市占率排名前二，分别为27.9%、19.7%，两家公司的市场份额总和已经高达整个市场的将近一半。

细分品类看，美国宠物食品市场基本都已存在优势明显的龙头品牌。

例如，处方粮市场的Hill’s，天然粮市场的BlueBuffalo，以及功能粮市场的玛氏lams（促进健康、提高免疫力）、雀巢PurinaProPlan（促进胃部健康、宠物体重管理）。

这些品牌基本已经在该细分市场中建立起深厚的消费者信任，对于缺乏能够广泛触达消费者渠道网络的小企业而言，越发难以突破龙头品牌的包围、建立自身竞争优势。

线上零售蓬勃发展，企业渠道建设与品牌营销方式更加多元。

据Simmons全国消费者调查，美国线上购买宠物食品的家庭数量由2013年的354.1万飙升至2018年的1327万。

线上电商渠道的宠物食品销售额在所有渠道总销售额中的占比持续提升，2019年已达到14.4%（据Euromonitor统计）。

此外，随着宠物主人代际的年轻化趋势，美国千禧一代（1982-2000年出生）逐渐超过婴儿潮一代（1946-1964年出生），成为宠物食品的主要购买者，他们对线上电商渠道的偏好明显高于老一代消费者。

因此，宠物食品企业面临着更加激烈、多元的渠道竞争。

创新线上推广方式，依据电商平台的不同定位制定差异化的数字营销策略，精准触达消费者，是各家企业在电商崛起时代必须思考的竞争策略。

相比原先线下销售，精准、新颖的线上推广活动更有可能取得成功。

在线下销售中，企业主要通过货架上显眼的商品包装吸引顾客，但在线上销售中，能够在消费者购物场景中吸引其注意力的方法更加多元，包括提高商品标签与消费者常用搜索词的关联度、为消费者提供简洁明晰的原料配方信息、打造醒目有趣的图像视频，乃至开发一系列互联网IP周边产品等等。

例如，雀巢普瑞纳旗下的品牌喜跃（Friskies）,配合宠物食品推出了“DearKitten”、“LifeisaGame”等一系列奇趣视频，在YouTube上获得数千万播放，还推出了猫咪专属游戏“CatFishing”、“JitterBug”，利用互联网平台全方位打造品牌形象。

2.2、平台型企业大而全，细分内容型企业小而美

龙头企业依靠强大的研发实力和资金实力实施多品牌战略。

雀巢、玛氏、J.M.Smucker等为美国宠物食品市场的行业龙头，平台大，业务范围广，拥有成熟的销售渠道和较高的企业认知度。

其旗下产品种类齐全，覆盖面广，在低、中、高端市场均有覆盖，且在各细分市场都占有重要份额。

一方面，它们长期致力于宠物营养健康研究，研发各类宠物食品品牌。

这些企业旗下通常都有专门研究宠物健康的研究中心，研究宠物的饮食需求和偏好，帮助改善宠物营养和健康状况。

另一方面，它们还会收购业已成熟的宠物品牌，并购标的一般自带较为成熟的销售渠道和客源，加上并购方的平台效应，两方优势互补。

例如，自1935年至今，玛氏先后收购了十余个公司及品牌，并购标的不仅局限于宠物食品领域，还涵盖了宠物医疗和宠物科技领域，促进了玛氏旗下产品线的优化，细分市场及销售渠道的拓宽。

内容型企业多以细分市场为切入点实施差异化战略。

蓝爵（主打天然粮）和希尔斯（主打处方粮）是典型的内容型企业，虽然旗下产品较为单一，但通常为单品牌多系列，产品涵盖狗粮、猫粮、干湿粮等不同类型，且每条产品线又有针对不同宠物的生命期、口味、功能和偏好的细分产品，满足不同的需要。

同时，为强调产品定位，该类企业渠道匹配更为精细化，如天然粮主要在宠物店和大型连锁宠物超市销售，处方粮主要在医院诊所进行销售，辅以营销手段，提升品牌认知度和客户群体粘性。

三、百年砥砺发展，多因素共振成就全球第一大宠物市场

3.1、市场萌芽：

城市化脚步推动商业化进展，工厂制确立赋能机器化生产

19世纪中后期至20世纪70年代，美国宠物食品行业初步发展。

宠物家庭地位转变，商业化宠物食品出现并开始机器量产。

这一阶段宠物食品行业发展核心驱动因素为，1）工业革命推动了美国城市化进程，消费者生活方式和宠物家庭地位大大转变，宠物主开始有了单独喂养的意识，商业化宠物食品顺势出现；2）工厂制度的确立为研发并应用新技术打下了基础，机器量产的宠物食品营养便捷，易于被大众接受。

城市化进程推动了宠物家庭地位的转变。

城镇化程度与宠物商品行业规模高度相关，主要是由于生活方式的转变驱动了行业发展。

19世纪中后期，随着工业革命的开展，美国工业化和城市化深入发展，家养猫狗不再被家庭作为役用动物。

宠物在家庭中的地位转变，宠物主人开始有了单独喂养宠物的意识，促使了商业化宠物食品的出现。

两次工业革命之后，美国基本完成了城市化。

1900年至1970年，美国城镇人口占总人口的比重从39.60%增长到73.60%，城镇化促使人们的生活方式发生变化，养宠意识增强，且城镇地区的宠物商品渗透率更高，城镇人口占比的增长也带动了宠物食品规模行业增长。

自宠物食品商业化以来，宠物食品的类型不断丰富，并且在此期间，猫成为越来越受欢迎的宠物，大众对于猫、狗的不同营养需求的了解加深，并为它们分别制定了宠物食品，猫粮和狗粮也得以区分开来。

工厂制度的确立使得机器量产宠物食品成为可能。

在商业化宠物食品出现以前，宠物主们主要用人类食物和剩菜喂养宠物。

1860年，JamesSpratt发明了第一个商业化宠物食品，继而被一家上市公司接管配方并在美国投入生产，其他公司也开始研发自己的宠物食品，加入市场竞争。

第一次工业革命使得美国普遍实现了大机器生产以及工厂制度，大量生产、机器加工出的宠物食品价格低廉，易于食用，对忙碌的城市消费者越来越有吸引力。

20世纪50年代，Purina实验室的研究人员发明了挤压工艺，膨化宠物食品出现，宠物食品的消化率和适口性增加，宠物干粮也越来越受欢迎。

3.2、行业扩容：

经济增长刺激规模再扩张，家庭角色转变带动宠食需求升级

20世纪70年代至21世纪初，美国宠物食品行业快速发展。

美国养宠渗透率和宠物食品市场规模快速增长，行业龙头开始形成。

这一阶段具备两大核心驱动因素：

1）经济飞速发展推动大众为宠物消费意愿的提高，宠物食品行业规模迅速扩张；2）“宠物人性化”趋势下，消费者对宠物食品的需求升级，进而带动宠物食品行业规模扩容。

经济快速发展促使人们的养宠意愿和消费水平提高。

完成第二次工业革命后，美国经济迅速发展，20世纪70年代至21世纪初，美国人均GDP快速增长，人均可支配收入提高，大众的消费能力增加。

20世纪70年代中期，美国人均GDP超过8000美元，并持续快速增长，宠物行业进入快速发展阶段，该阶段美国养宠家庭渗透率不断增长，根据APPA数据，1988年至2008年，美国养宠家庭渗透率从56%增长至62%。

此外，居住空间的增加也是推动因素。

更大的居住空间意味着更有利的饲养条件，提升了人们的养宠意愿（这也解释了美国家庭更偏爱大型犬）。

美国民众偏爱饲养大型犬，更大的居住空间意味着更有利的饲养条件，20世纪70年代至21世纪初，美国每年已开工的新建私人住宅中，独栋住宅的比例由55%左右增长至80%左右，住宅居住面积的增加更有利于宠物饲养，加速宠物商品行业规模增长。

另外，在此期间，以玛氏、品谱为代表的平台型企业通过全链条收购的方式进入宠物食品市场，并向上下游整合，宠物食品仓储式大卖场也开始在美国兴起，宠物食品销售渠道扩张，行业龙头开始形成，促使宠物食品行业规模的快速扩大。

“宠物人性化”趋势驱动宠物产品向“类人化”方向转变。

20世纪70年代中期开始，宠物在家庭中开始被赋予“人”的属性，逐渐被看作家庭中的“孩子”或“配偶”，在这一趋势下，行业增长的驱动力是为越来越多的宠物提供丰富的产品。

人们对宠物的感情日益加深，宠物主的生活方式在宠物身上有所映射，推动了宠物食品行业的纵深发展。

如宠物主在饮食上追求天然、有机，于是对宠物食品也开始有了同样的要求。

宠物主们对优质宠物护理的兴趣日益增长，消费者的需求升级，市场上开始出现针对特定生命阶段、生理状态和疾病状态的食品和“优质”品牌。

此外，此阶段宠物食品行业发展和老龄化程度亦密切相关。

1970年至2005年，美国65岁及以上的人口由约2000万增长到约3600万，老龄化程度不断加剧。

3.3、成熟稳定：

消费者偏好引领产品多元化，电商化趋势催生行业新业态

21世纪初至今，美国宠物食品行业整体步入平稳发展阶段。

相比上一阶段，这一阶段的两大核心驱动因素为，1）消费者对宠物食品健康营养特性的偏好增强，引领宠物食品向纯天然、高蛋白、无谷物、添加有机成分等方向发展；2）互联网时代下电子商务发展迅速，宠物食品定制化成为趋势，电商崛起为宠物食品行业注入发展新活力。

消费者偏好变化推动宠物食品推新向高品质方向发展。

近些年，宠物主人在宠物基本健康的基础上更加注重营养均衡、毛发光滑等高层次因素，对纯天然、添加有机成分或具备特定功能性效用的产品更加青睐，并且这种青睐在年轻群体中更加明显。

Mintel与TreeTop于2020年联合发起的线上调查显示，18-34岁的宠物主人中，51%表示对富含更多营养价值的宠物食品更有兴趣，51%表示更喜欢天然肉质食品，而在55岁以上的宠物主人中，这一比例则分别为43%、36%。

这种偏好趋势促使宠物食品推新发生变化，据Mintel和TreeTop今年5月发布的调研报告，截至2020年4月，市场上近40%的宠物食品都声称具备某种功能性效用，其中20%声称能够改善牙周健康、13%声称能够改善皮肤和皮毛健康；2017至2019年，美国添加益生菌的宠物食品比例增长了97%，2019年有136种新产品声称添加某种益生菌（2019年共推出新产品510种），2020年截至4月份，在新推出的169种宠物食品中，有52种都含有某种益生菌益处。

消费者对安全健康、高品质宠物食品的要求，也使宠物食品具有较强的抗经济衰退能力。

在2008年全球金融危机中，宠物食品行业是少有的在2008-2012年持续保持正增长的行业。

据Euromonitor统计，2008-2012年5年间宠物食品行业市场规模年均复合增长率为3.8%，甚至保持着6.78%、6.53%的高增长。

这种抗衰退能力与宠物主人对高品质宠物食品品牌的高忠诚度密切相关。

尽管由于产品成本提高，主要厂商提高产品价格、缩减产品包装重量，但消费者尤其是高端消费者表现出的价格敏感性较低，相比价格，宠物主人更在意因更换便宜品牌而导致宠物消化不良。

2007年发生的MenuFoods因食品质量问题而召回北美地区40多个品牌的猫狗粮食品，也使消费者更加注重食品的安全与质量。

2008-2012年间，在狗粮和猫粮市场中，中端和低端产品销售额都在2010年出现负增长，高端产品则是受损最小的细分领域。

线上零售的蓬勃发展为美国宠物食品行业带来新的潜在增长点。

首先，互联网技术的进步使厂商为高端消费者提供定制化、个性化的宠物食品成为可能。

消费者通过录入宠物品种、年龄、健康状况、口味偏好、特殊需求等信息，由厂商基于专业知识和数据模型进行匹配设计，为消费者提供符合宠物个体健康状况和宠物主人消费能力的专用配方。

例如，雀巢Purina开辟专用Web网站“JustRight”以提供定制化服务。

其次，电商崛起并未导致电商与实体店的完全对立，多数消费者同时在线上线下购买宠物食品，双渠道模式有助于宠物食品厂商与消费者之间建立更牢固的用户粘性。

据PackagedFacts2018年市场调研，在线上购买宠物产品的消费者中，64.5%也在PetSmart或Petco购买，36.6%也在超市购买，电商平台公开展示的原料配方、消费评价、同类产品对比等产品信息，为消费者提供了更强的购买信心。

四、投资建议

中国宠物食品行业目前处于快速成长时期，存在较大的市场增长空间。

据Euromonitor统计，2019年中国宠物食品市场销售额为51.51亿美元，2016-2019年近4年年均复合增长率为30.86%，远超世界平均水平3.77%。

无论从宠物数量、养宠渗透率，还是从养宠支出、宠物食品优质化程度来看，国内宠物食品行业在量价两端都处于快速增长阶段。

随着养宠文化盛行、单身/二人家庭数量增长以及人口老龄化趋势，预计未来国内宠物数量仍将持续提升，同时消费者对高品质宠食的追求，推动国产宠食产品向高端、优质方向升级。

我们看好国内宠物食品赛道未来的成长空，以及中宠股份、佩蒂股份在国内市场的品牌布局（完善产品矩阵），以及渠道布局（线上+线下）。

国内唯二A股宠物食品企业有望凭借先发优势、资金优势在国内宠物食品赛道突围。

4.1、中宠股份（002891CH，增持，目标价：

53.50元）：

业绩增长强劲，国内保持高增

公司全球化战略布局完善，美国、加拿大、荷兰和新西兰等地共16家子公司和12间宠物食品加工厂恢复运转，产品销往全球超过50个国家和地区，疫情期间出口业务订单情况稳定，未遭受重大影响。

年初公司柬埔寨工厂顺利投产，发挥原材料+人工成本优势，缓解海外订单压力，保障公司的生产在疫情期间未受到重大影响。

此外，20年8月，公司非公开发行股票已获得证监会批文，公司拟募资6.15亿元进行年产6万吨宠物干粮项目和年产2万吨宠物湿粮新西兰项目的建设，我们认为，随着公司产能的进一步释放，营销及渠道的进一步开拓，公司收入有望继续保持高增。

国内宠物食品市场潜力正在释放，公司作为国产宠物食品领跑者，成长性凸显。

我们预计20-22年公司归母净利润分别达到1.27、1.91以及2.44亿元，参照可比公司Wind一致预期2021年41倍左右PE估值（估值日期20年8月28日），考虑到公司处于宠物食品行业增长快车道且公司成长性较高，我们给予公司21年50倍PE估值，对应目标价为53.50元，维持“增持”评级。

风险提示：

海外市场竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动。

4.2、佩蒂股份（300673CH，买入，目标价：

49.50元）：

海内外齐发力，业绩有望逐季释放

产品端，公司已打造覆盖高中低端、多方位需求的产品体系，高端方面有爵宴（高品质肉类零食需求）、SmartBalance（高品质天然主粮需求）、齿能（定制口腔护理需求），中端有好适嘉（多场景互动零食需求），低端有贝家（大众消费需求）。

渠道端，公司采取线上+线下的多渠道销售模式，全方位打开销售空间。

线上方面，与天猫、京东、拼多多等大电商平台合作，全力打造品牌知名度；线下方面，宠物店+宠物医院+商超同步发展，产品辐射各终端门店。

国内宠物市场发展潜力大，多层次多场景的产品+线上线下渠道的全面布局有望帮助公司加快国内市场业务的拓展。

受益于原材料成本下滑+海外市场需求旺盛+国内业务扩张，公司盈利有望逐季向好。

我们预计公司2020-22年EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元。

参考2021年可比公司Wind一致预期48倍PE（估值日期20年8月26日），考虑到公司高业绩增长预期，我们给予公司2021年50倍PE，目标价49.50元，维持“买入”评级。

风险提示：

新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险。

五、风险提示

原材料波动风险。

宠物食品的主要成分为农产品及其副产品，近年来，美国农产品价格波动幅度较大，加之受新冠疫情影响，宠食原材料可能出现供应短缺的问题。

若农产品价格持续大幅波动，或疫情蔓延导致宠食原材料供需不平衡，宠食行业将面临原材料波动风险。

食品安全风险。

近年来，生宠物食品被召回的事件时有发生。

生宠物食品中易含沙门氏菌、单核细胞增多性李斯特氏菌和大肠杆菌，未经过消除病原体程序的动物源蛋白会给猫和狗以及人类带来疾病风险。