ructax同仁堂分析报告.docx
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ructax同仁堂分析报告
北京同仁堂股份有限公司分析报告
-------------基于2005-2009年度的财务分析
FinancialAnalysisReportofBeijingTongrentangCo.Ltd---------Basedonfinancialperformanceof2005-2009
By
李卫成2008200302
王维2008200314
李致远2008200310
张龙瀚2008200290
杨晟胜2008200315
目录
一、同仁堂基本状况3
二、主要财务数据摘要3
三、基本财务状况分析4
1．资产状况4
（1）资产分析4
（2）短期偿债能力分析5
（3）长期偿债能力分析5
（4）营运能力分析6
2．盈利状况7
（1）净利润的分析7
（2）主营业务成本的分析7
（3）期间费用的分析8
（4）盈利能力分析9
四、宏观形势分析（PEST模型）10
1．政策分析10
2．宏观经济分析10
3．社会文化分析11
4．技术创新分析11
五、行业分析（五力模型）12
1．同业竞争者威胁12
2．供应商议价能力分析12
3．消费者议价能力分析12
4．新进入者的威胁13
5．替代品的威胁13
六、风险分析13
1．外部风险13
（1）．政策风险13
（2）.市场风险14
（3）.宏观经济影响14
2．内部风险14
（1）.原材料风险14
（2）．应收账款风险14
七、技术分析与投资建议15
八、附录17
附表1：
同仁堂高管成员17
附表206-10年同仁堂资产负债表（整理后）17
附表305-09年同仁堂综合损益表（整理后）18
附表4一些重要的财务比率（经过计算而得）19
一、同仁堂基本状况
北京同仁堂股份有限公司（BeijingTongrentangCo.Ltd，以下简称同仁堂），1997年在上海证券交易所上市，是一家有着三百多年历史的老字号企业，市值200亿元。
目前，同仁堂拥有境内、外两家上市公司，连锁门店、各地分店以及遍布各大商场的店中店六百余家，海外合资公司、门店20家，遍布14个国家和地区，产品行销40多个国家和地区。
在北京大兴、亦庄、刘家窑、通州、昌平，同仁堂建立了五个生产基地，拥有41条生产线，能够生产26个剂型、1000余种产品。
全部生产线通过国家GMP认证，10条生产线通过澳大利亚TGA认证。
2004年投资1.5亿港元设立的境外生产基地---同仁堂国药有限公司于2005年底通过了GMP认证，为实现生产、研发和营销的国际化打下了良好基础。
同仁堂在多年的成长中树立了良好的品牌形象，被国家工业经济联合会和名牌战略推进委员会，推荐为最具冲击世界名牌的16家企业之一，被国家商业部授予“老字号”品牌。
同仁堂的董事长为殷顺海，其高管层的基本情况详见附表1
二、主要财务数据摘要
我们重点关注了同仁堂2005-2009会计年度的数据。
我们选取了资产负债表、利润表和现金流量表的一些关键指标，同时进行了一些分析和整理，得出了一些财务比率，详见附表2、3、4。
三、基本财务状况分析
1．资产状况
（1）资产分析
近年来，同仁堂的总资产额一直保持着一个比较稳定的增长速度，上图为同仁堂05年到09年的总资产额变化趋势图。
从中我们可以看到，其并不具有较快的增长速度和较大的增长幅度，但我们从中却可以得到稳定的增长是它的一个重要特点。
（2）短期偿债能力分析
上图显示了同仁堂近5年来流动比率、速动比率和现金比率的一个变化趋势，我们先分析流动比率，流动比率在很大程度上反映了企业的短期偿债能力，该比率越大说明企业的短期偿债能力越强，经计算得到自05年以来同仁堂的流动比率一直保持在2.5以上，08年其流动比率更是达到了4，而我国医药行业的平均流动比率却一直没有达到2。
类似的，其速动比率和现金比率相对于同行业的其他公司也较高。
这说明同仁堂的短期债务状况是比较健康的。
（3）长期偿债能力分析
从上图中我们可以看到同仁堂的负债比率一直保持在0.2左右，而同行业的平均负债比率达到了0.54，相比之下同仁堂的长期偿债能力是较强的。
但不得不指出的是0.54的负债比率与其他行业相比已经是相当低了，这说明医药行业上市公司整体上盈利能力较低，经营过程中比较谨慎。
同仁堂0.2的负债比率也反映出了该公司的资金使用效率是不够的，没有充分发挥财务杠杆的作用。
（4）营运能力分析
总资产周转率可以较好地反映企业营运能力的状况。
从图中我们可以看到同仁堂的总资产周转率一直低于0.7，而该行业的平均总资产周转率有0.9。
就拿09年来说我国医药行业总资产周转率为0.97次，医药百强总资产周转率为0.96次，略低于行业平均水平。
显然同仁堂的总资产周转率是偏低的，这也说明该公司的营运能力是有待提高的。
2．盈利状况
（1）净利润的分析
上图为05年到09年同仁堂净利润的变化趋势图，其中除06年有着一定幅度的跌幅外，其他年份都有着较为稳定的增长。
从中我们也可以看出净利润的变化率和变化幅度并不大，这也反映出了该公司以至该行业的盈利能力并不高。
（2）主营业务成本的分析
从以上两图中我们可以看出，同仁堂的主营业务成本还是在逐年增加的，说明业务也在不断地扩大。
但在一定程度上，我们会更加关心成本利润率的大小，即每单位成本带来的利润到底有多少。
从上图中我们看到除了06年成本利润率有所下降外，其他年份还是保持着小幅度增长的。
（3）期间费用的分析
以上分别是三大期间费用销售费用、管理费用和财务费用的变化趋势图。
在前两张图中我们可以看到自07年开始，销售费用和管理费用都开始急剧增加。
这对于企业利润的增加是很不利的，控制住销售费用和管理费用的不合理增加对于实现企业利润最大化是十分必要的。
其趋势变化图也反映出了近几年来，同仁堂内部的管理方式并不是很科学，其效率也并不高，所以在这些方面都是可以改进和提高的。
接下来我们再分析同仁堂财务费用的变化情况，在上面分析负债率的时候就提出过同仁堂的负债是比较少的，所以在上图中我们可以看出其财务费用相对于其销售额或成本来说是很小的，甚至出现了正的情况。
这对于一个企业来说并不是有利的，说明同仁堂的资金利用效率并不高，并没有充分发挥财务杠杆的作用。
（4）盈利能力分析
a、资产报酬率（ROA）
资产报酬率=公司税后利润/总资产
该指标可以衡量公司投资资源所获得的经营成效。
经过计算可知，同仁堂的资产报酬率为
四、宏观形势分析（PEST模型）
1．政策分析
医药行业是关乎民生的一个重要行业，受到国家的高度关注和重视。
在十二五规划中，备受瞩目的《2010-2015全国医药流通行业发展规划》草案已经完成，开始征求各方意见，并将于近期出台。
从规划草案的内容来看，鼓励药品流通企业兼并重组，鼓励零售连锁业态的发展，培育国家级、地市级龙头航母企业，将成为"十二五"期间医药流通领域的工作重点。
在医药批发领域，着力点是加速推动兼并重组、提升行业集中度。
比如，引导一个地市重点培育三至四家主体药品批发企业，经过几年发展，使行业集中度提高。
在医药零售领域，则重在推动连锁经营，力争在"十二五"期间实现连锁经营比重达到2/3。
在兼并重组的部分中，打破区域限制、实现均衡布局也是一项重要内容。
《2010-2015全国医药流通行业发展规划》也将推动医药股的融资规模和融资效率。
宏观政策对同仁堂的成长还是非常有利的。
2．宏观经济分析
（1）、全球经济温和回落与外需趋势回归
明年全球经济有轻微的回落，今年因为存在基数效应，有4.8~5%的增长，即去年负增长，基数低，今年经济复苏增长率显得很高，预计全球会面临新一轮流动性放松
由于经济增长低于预期，就业压力大。
面临通缩危险。
很多国家利率已经没有继续下调空间。
这些诱发因素，使得国际上很多国家采取如下政策措施。
从国际上来看，美国美联储实施新一轮宽松货币政策；日本实施的是财政货币政策的双放松；欧元区则继续紧缩的财政政策，并继续现有的宽松的货币政策，强调经济的结构改革。
结果使得全球呈现出如下表象：
a流动性进一步增加，通胀预期上升，资产价格上升。
b货币冲突加剧，新型国家货币升值压力较大
c贸易摩擦和贸易保护主义上升
d全球经济可能二次探底，但仍会温和减速
这一表现会直接影响同仁堂的海外市场规模以及收益。
（2）、中国经济跨越低点后回归
a服务消费和可选消费双轮驱动可能会增加对于同仁堂产品和服务的需求
b从2011年开始，通胀压力加大。
由于流动性充裕加大通胀压力，输入性通胀上升等因素导致的原材料成本、销售成本等上升，可能影响企业的销售量、收入、成本，最终影响企业的盈利。
c宏观政策趋向稳健。
同仁堂所面临的法律环境，信贷环境，市场销售环境等不会有恶性波动。
3．社会文化分析
近代以来，随着西医的传入中医就一直受到西医的冲击，在历史上有过五次大的中医存废之争。
甚至中科院的某个院士都要求取消中医，也曾有联名要求取消中医的行为发生。
虽然在网上的调查中有90%的民众表示支持中医，但是社会上存在着不少打着中医的旗号欺骗人民的行为，对中医的形象造成了恶劣的影响。
从长远来看，民众对中医的认同度从根本上决定着中医药行业和同仁堂的兴衰。
4．技术创新分析
医药行业是一个创新的成本比较高的行业，同时风险也比较大。
同仁堂拥有相对行业内其他企业更为强大的创新能力，同仁堂人坚持"配方独特、选料上乘、工艺精湛、疗效显著"四大制药特色，生产出了众多疗效显著的中成药。
国家工商局将全国第一个"中国驰名商标"称号授予了同仁堂，使同仁堂成为迄今为止在全国中医药行业唯一取得"中国驰名商标"称号的企业。
同仁堂不仅有"十大王牌"，而且形成了以"十大名药"为代表的产品系列，从而赢得了国内外人士的广泛赞誉和青睐。
五、行业分析（五力模型）
1．同业竞争者威胁
虽然同仁堂的品牌号召力位居中国医药行业的前列，但是其营运利润率和每股收益都处在行业的中等水平。
其竞争对手的实力还是非常强劲的，与同仁堂竞争的不仅有中医药的其他企业，还有西药生产企业的竞争对手。
2．供应商议价能力分析
医药行业受原料供应商的影响很大，因为在中国医药的价格是受到政府的管制额，以防止普通百姓因病返贫、因病致贫的现象。
如果供应商提高价格，就会压低医药企业的利润率。
但是，同仁堂在北京大兴、亦庄、刘家窑、通州、昌平，同仁堂建立了五个生产基地，通过上游一体化有效地解决了这个问题。
当然，由于物价上升的因素，成本压力依然比较突出。
3．消费者议价能力分析
在中国的市场上，由于医药行业是政府管制比较严重的行业，中国的药品消费者基本上没有议价能力；消费者的议价是通过改变政府的决策形成的，讨价还价的能力较差。
同仁堂以“仁”行天下，形成了优秀的企业文化，十分重视药品质量，并且以严格的管理作为保证，消费者可以为了对同仁堂的信赖多花钱。
这对同仁堂是一个优势。
4．新进入者的威胁
医药行业不同于一般的行业，是关系到百姓身体健康的领域，不能完全由市场区调控，是一个准入门槛较高行业。
药品领域存在的信息不对称现象，是对药品市场准入进行社会性规制的重要原因。
药品的质量及疗效等特征通常必须由专业人员进行鉴别和观察，普通患者很难对药品质量及疗效进行客观的评价。
在药品领域，生产企业及药品的销售者掌握较为全面的信息，消费者则掌握的信息很少，即信息不对称现象。
因此国家队医药企业有严格的规制，对于同仁堂而言，潜在进入者的威胁暂时较小。
国家对开办医药企业的软、硬件要求有所提高，包括推行实施GMP、GSP等措施，使医药企业过度竞争现象有所缓解。
但是，随着技术和经济的不断发展，当目前的这些要求对企业的进入不构成障碍时，还有可能出现新一轮的过度竞争。
5．替代品的威胁
最为推崇中医化的企业，同仁堂不是一味的走保健品路线。
同仁堂面临的最大的替代品威胁是西医药的威胁。
西药以精准、见效快著称，但是副作用比较大，同仁堂具有一定的比较优势。
安宫牛黄丸、牛黄清心丸等著名的中药有特定的消费群体。
但是我们也注意到，西药的创新速度是非常快的，西药企业将大量的资金用于新药的研发，给中医药行业带来了非常大的挑战。
加快创新、推陈出新是改善这一局面的根本之策。
六、风险分析
1．外部风险
（1）．政策风险
随着基本药物目录、新医保目录、药品指导价格在2009年内的相继出台，预示着医改工作将在2010年全面推开。
政府解决群众“看病贵、看病难”的医改主导思想也将在新的一年得到具体落实，与此相关的各项配套措施也将会逐一公布。
因此，药品价格将在未来一段时期内呈现下调趋势，这也是医改执行当中的一个重要环节。
各地的医保目录截至目前正在陆续发布，是否能够进入到地方医保目录并形成良性经营是公司要合理判断、着力解决的问题。
公司将会紧抓行业发展机遇，增强对政策的理解和把握程度，充分发挥自身的品种群优势，科学合理的摆布品种结构。
借助公司的品牌优势，加强与各地的相关机构沟通协调，取得多方的支持与帮助，扩大公司品牌影响力，争取更为广阔的市场空间，为公司的盈利增长创造机会。
（2）.市场风险
医改政策的出台、基本药物目录制度的确立，将会促进国内医药消费市场进一步向医疗领域倾斜，从而挤压非处方药零售市场的消费额度；新医保目录的发布，将继续引导医药产业集中化发展，形成更为激烈的竞争局面；药品指导价格也对医药企业的成本控制能力继续提出更高的要求。
要在复杂多变、压力重重的市场环境中，提供优质廉价的药品并确保市场占有率，将使公司面临很大考验。
公司将会根据政策的要求做好规划，围绕市场灵活部署，深入研究品种资源，建立符合消费需求、企业实际、发展需要的产品结构，细分市场、差异化定位，着力培养潜力品种、储备品种，丰富品种群，牢牢把握发展机遇，扩大产品的市场份额。
（3）.宏观经济影响
报告期内，国家推出多项措施部署落实产业振兴规划，国内经济已企稳向好。
纵观全年，由于受国际金融危机影响，国内消费水平仍未恢复，因此在未来一段时间内，对国内消费需求的拉动和产业结构的调整也将会影响到医药行业的运行。
但就长期来看，医药行业的发展将受益于政策的推动和刚性需求的持续，医药市场空间将进一步被开启。
国际经济恢复较慢，各国的相关政策均在不断调整之中，因此公司仍需关注海外市场的变化，通过与各国经销商积极沟通和协调来确保出口的稳定。
2．内部风险
（1）.原材料风险
近年来，在国内外需求上升、金融危机影响、宏观经济调控以及突发性流行疾病等因素的作用下，中药原材料价格的波动较为明显，如何提前判断中药原材料价格走势、安排好采购计划是公司面临的问题。
此外受全球变暖导致的气候环境变化以及人工种植技术的影响，市场上个别原材料品质差异较大，需甄别采购。
公司将继续密切关注原材料市场，及时分析经济波动与政策调整对市场的影响，科学预测，有计划地部署原材料购进计划，合理安排生产，降低价格起伏带来的不利影响；同时，继续开展对部分濒危原材料替代品的研究工作，发挥种植基地的作用做好原材料储备工作，保障公司的持续正常生产。
（2）．应收账款风险
由于公司近年来一直严格执行现款销售为主的回款政策，并不断加强对经销商的管理，公司应收账款呈下降趋势。
但是子公司目前还是以信用销售为主，因此在未来一段时间内，应收账款风险仍将存在。
公司将根据市场形势，适时调整营销策略，加大现款销售的执行力，督促采用信用销售的子公司加强对应收账款的管理，与有关方面及时沟通，控制好回款时间，有效降低风险、确保资产安全。
七、技术分析与投资建议
1.关于支撑线和压力线
支撑线是指当价格下降到某个价位附近时，由于多方大量购进促使价格停止下跌，还有可能有所上升；压力线是指当价格上升到某个价位附近时，由于空方大量抛售造成价格停止上涨甚至回落。
如上图所示，当支撑线被突破时，他就成为下一轮价格变化的压力线。
观察一下近期的价格走势，可以看出，价格不断突破压力线说明人们对同仁堂未来的预期比较乐观，价格应该会在新的压力线和支撑线之间波动。
2.最近出现的头肩底反转形态
在十月份同仁堂的股价变化成现了较为明显的头肩底的反转形态，头肩底如果成立的话，代表最恶劣的时刻已经过去，最低的价位已经出现，即使再跌也有一条底线。
此时市场正酝酿着反弹，一旦股价有效上穿颈线位，这是一个介入的很好机会。
3.EMA（指数移动平均线）
当市场处于上升时期，EMA值将低于当前价格；当市场处于下降时期，EMA值常常高于当前价格。
从图中可以看出，市场价格即将从上向下穿过EMA，可能是一个卖出信号。
4.RSI（相对强弱指标）
一般而言，RSI值为50是市场强与弱的分界线，RSI值介于50～80时为强，表明市场多方力量强于空方，此时市场适宜做多；RSI值介于20～50时为弱，表明市场空方力量强于多方，此时市场适宜做空。
当RSI值介于0～20与80～100时，预示着市场处于超买超卖中，表明目前的下跌或上涨行情已经超出了理性的范围，市场行情将反转的可能性很大。
八、附录
附表1：
同仁堂高管成员
附表206-10年同仁堂资产负债表（整理后）
附表305-09年同仁堂综合损益表（整理后）
附表4一些重要的财务比率（经过计算而得）
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