最新著名乳业财务分析报告.docx
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最新著名乳业财务分析报告
GM乳业股份有限公司财务报告分析
公司概况：
公司发展沿革：
GM乳业股份有限公司（原名“SHGM乳业股份有限公司”，以下简称“公司”）是由上实食品控股有限公司（“上实食品”集团））、
有限公司（“牛奶集团”SH国有资产经营有限公司、大众交通（集团）股份有限公司、东方希望集团有限公司和DanoneAsiaPte.Ltd.,（DN亚洲”）等发起人在SHGM乳业有限公司基础上，于20XX年XX月XX日整体变更设立的股份有限公司。
公司于20XX年XX月XX日向社会公众发行了每股面值1元的人民币普通股1.5亿股，并于20XX年XX月XX日在SH证券交易所上市交易。
公司股本总计为651,182,850股，其中发起人股份501,182,850股，占股份总额的76.96%;上市流通股份150,000,000股，占股份总额23.04%。
本次股权激励实施前，SH牛奶（集团）有限公司持有本公司367,498,967股，持股比例为35.2723%;GM食品（集团）有限公司持有本公司314,404,338股，持股比例为30.1763%。
本次股权激励实施后，SH牛奶（集团）有限公司持股比例降为35.0268%;GM食品（集团）有限公司持股比例降为29.9663%。
公司所处的行业以及生产经营特点：
GM乳业：
GM乳业股份有限公司是由国资、外资、民营资本组成的股份制上市公司，主要从事乳和乳制品开发、生产和销售，奶牛和公牛的饲养、培育，物流配送，营养保健食品的开发、生产和销售。
公司拥有世界一流的乳品研发中心、孚L品加工设备以及先进的乳品加工工艺，形成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉、黄油干酪、果汁饮料等系列产品，是国内最大规模的乳制品生产、销售企业之一。
世界乳品行业规模巨大，同时地域性又很强。
世界乳品的需求每年按2%的速度在增长。
发达国家的增长率约为1%，而发展中国家则快得多，尤其是亚洲和拉美国家。
中国属于世界上乳品市场增长最快的国家之一。
GM乳业、伊利股份、新希望乳业、维维股份等
上市公司挟资本之优势，纷纷以重金砸向乳业。
与GM主要竞争对手蒙牛和伊
利相比，GM的战略步伐显得谨慎小心些。
可见，在国内，乳品行业的竞争非常之大。
因此要获得更大收益，需要在各方面进行创新与提高，创造特色品牌。
公司对自身经营及财务业绩的表述：
20XX年XX月XX日公布度报告，预测20XX年度扭亏，预测内容为：
经公司财务部门预测，20XX年度归属于上市
公司股东的净利润与20XX年度相比将实现扭亏为盈。
主要原因是20XX年度公
司逐步消除了三聚氰胺事件的不利影响，经营状况不断好转。
20XX年XX月XX日公布的20XX年度业绩预盈公告，预测20XX年度扭亏，预测内容为：
经GM乳业股份有限公司（以下简称“公司”）财务部门初步测算，公0XX年度将为
盈利。
盈利原因：
20XX年度，公司加强技术研发、调整产品结构、强化渠道建设、完善内部管理，经营状况不断好转。
在中国乳制品竞争激烈的情况下，公司采用集聚化、差异化以及成本领先的战略组合，使公司通过聚焦乳业，聚焦资源、聚焦新产品的战略提升公司核心竞争力，通过聚焦大品牌、运用副品牌和差异化沟通等策略整合产品线，通过扩大投资及技术改造来控制成本，促使经营业绩的持续稳定发展，为股东创造价值。
公司主要股东，尤其是控制性股东的持股及背景情况:
公司的法人实际控制人为前两位股东的母公司，SH牛奶（集团）有限公司
和ShanghaiIndustrialHoldingsLimited（SH实业控股有限公司）。
这两家
公司均为国有资产性质的企业。
SH成立大GM集团之后，DN增持和控制GM乳业的希望已经比较渺茫，而且GM集团也已经确立了今后集团的发展方向，乳业已经成为其发展大策略中的组成部分，而不再是单独一块。
DN退出也就顺
理成章。
GM乳业将旗下“可的”便利店转让给同一集团的农工商超市，作价
2.268亿元，未来GM乳业将集中资源作乳业，成为大GM集团乳业的主要平台。
收到DN补偿费和可的转让费后，公司将有丰厚现金来进行市场开拓和营销，而且公司业务未来集中于乳业，发展方向清晰；但DN退出后，公司需要重新开拓一些市场和产品，另外考虑到乳业大环境的艰难以及公司处于恢复期，公司近
两年发展并不太乐观。
关注审计报告的措辞：
该审计报告是由四大会计师事务所之一德勤所做。
从审计报告的措辞来看，该报告是一个无保留意见的审计报告。
这就是说，注册会计师对企业的财务报告的编制是认可的。
财务比率分析：
GM乳业基本财务比率表
财务指标（单位）
20XX-12-31
20XX-12-
31
2008-12-31
毛利率（%）
34.49
37.54
32.64
营业利润率（%）
2.17
1.91
-
每股收益
0.1900
0.1200
0.1400
资产报酬率
0.9
5.4
6.40
存货周转率（%）
10.76
11.31
12.11
应收账款周转率（%）
15.03
15.36
15.35
总资产周转率（%）
2.02
1.95
1.93
营业周期
34+24=58
32+24=5
6
30+24=54
资产负债率（%）
40.7282
39.7439
38.8447
股东权益比率（%）
57.3179
57.1736
57.4752
1•毛利率较高，但是营业利润率很低并且在下降十分厉害，说明主营业务盈
利能力下降。
同时资产回报率很低;
2•短期偿债能力正常，不存在恶化的风险：
营业周期虽然上升但是在可接受范围内；具备长期融资的能力；资产整体周转质量较好。
3•公司的存货周转率和应收帐款周转率，均比上年有所提高，总资产周转率也基本持平。
说明公司在行业内尚属中上水平，公司对资产管理的能力的尚属不错。
4.应收账款周转率变慢，应付账款平均付账期变长，如果得不到改善，将会对企业的短期偿债能力产生不利影响。
盈利能力分
析
XX年
XX年
营业收入
794316.97
957211.10
营业利润
15201.95
20862.16
净利润
12247.01
19437.56
每股收益
0.1200
0.1900
三项费用增
长率
-1.14
9.73
考察与企业盈利能力有关的指标，发现:
（1）GM乳业的营业利润在营业收入稳步提高的情况，发生了极度缩水的
情况。
而且这种变化是数量级上的变化。
对比同行业蒙牛、伊利和三元公司，发
现乳品行业的营业利润都有所下滑，但都没有出现这样极度缩水的情况。
说明
GM乳业在盈利能力上有相当的问题。
（2）公司的三大期间费用增长幅度大幅提高。
其中由于XX年人力成本的
提高使公司管理费用有了小幅增加；再加上我国贷款利率的上调，使公司财务费
用也有所增加；但增幅最大的是销售费用。
GM乳业资产结构表
年资产（元）负债（元）所有者权益资产负债净资产
份
（元）
率（%）
率（%）
2
4,122,987,76
1,924,883,58
2,198,104,18
0XX
6.00
3.00
3.00
46.69
53.3
2
5,974,549,48
3,287,755,37
2,686,794,10
0XX
0.00
5.00
5.00
55.03
449
分析：
首先，对以下两个名词做一简单解释
一是资产负债率，资产负债率是总负债占总资产的百分比，它反映总资产中有多大比例是通过负债取得的，它可以衡量企业清算时对债权人利益的保障程度，资产负债率越低，企业偿债越有保障，贷款越安全。
资产负债率还代表企业的举债能力。
一个企业的资产负债率低，举债越容易。
如果资产负债率高到一定程度，没有人愿意提供贷款了，则表明企业的举债能力已经用尽。
二是财务风险，财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失支付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。
企业在经营中经常会发生借入资本进行负债经营，不论经营利润多少，债务利息是不变的。
当企业在资本结构中增加了债务这类具有固定性筹资成本的比例时，固定的现金流出量就会
增加，特别是在利息费用的增长速度超过了息税前利润增加速度的情况下，企业
则因负担较多的债务成本将引发对净收益减少的冲击作用，发生丧失偿债能力的
概率也会增加，导致财务风险增加，反之，当债务资本比率较低时，财务风险就小。
从上述图表我们可以分析出：
GM乳业的资产负债率和净资产率近三年来比较稳定，虽然有所变化，但是总体变动幅度不大，资产负债率一直维持在50%
上下。
在XX—XX年，企业资产负债率在XX年的基础上上升了近10个百分点，达到了XX年的55.03%。
我认为，GM乳业近三年的资产负债率虽然呈现出上升的趋势，但是其绝对数仍然较低，这样一来，一方面，企业不会面临较大的财务风险，特别是企业的
长期偿债压力不会太大；另一方面，该企业也不能充分利用负债资金的财务杠杆
作用为企业赚取高额利润。
应根据企业的实际情况作出适当的调整。
GM乳业短期偿债能力分析表
年份
（年）
流动
比率
速动比
率
净营运资本
（元）
20XX
1.23
0.93
401012090.00
20XX
1.21
0.9
545394957.00
GM乳业短期偿债能力分析图
分析：
流动比率是全部流动资产与流动负债的比率，流动比率假设全部流动资产都可用于偿还流动负债，表明每1元流动负债有多少流动资产作为偿债保障。
GM乳业XX年较XX年，流动比率有所回落，不过幅度较小，为0.02（1.23—1.21），企业总体的短期偿债能力没有发生较大变化。
不存在统一的、标准的流动比率数值。
不同行业的流动比率，通常有明显的差别。
营业周期越短的企业，合理的流动比率越低，在过去很长一段时间里，人们认为生产型企业合理的最低流动比率是2o这是因为流动资产中变现能力最差的存货约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较好的流动资产至少要等于流动负债，才能保证企业最低的短期偿债能力。
这种认识一直未能从理论上证明。
最近几十年，企业的经营方式和金融环境发生了很大变化，流动比率有下降的趋势，许多成功企业的流动比率都低于2。
速动比率是全部速动资产（流动资产中扣除变现能力较差的存货）与流动负债的比值，速动比率假设速动资产是可偿债资产，表明每1元流动负债有多少速动资产作为偿债保障。
GM乳业的速动比率从XX年的0.93降低到XX年的0.9，虽然有小幅的下降，但是总体而言速动比率不会太低。
净营运资本是指流动资产超过流动负债的部分，如果流动资产与流动负债相
等，并不足以保证偿债，因为债务的到期与流动资产的现金生成，不可能同步同
量；而且，为维持经营，企业不可能清算全部流动资产来偿还流动负债，而且必须维持最低水平的现金、存货、应收账款等；更何况，流动资产中有些项目的消耗并不会带来可用来偿还流动负债的现金。
XX年流动资产为2,157,327,269.00元，流动负债为1,756,315,179.00元，净营运资本为401012090.00元，净营运资本配置比率为19%，流动负债提供流动资产所需资金的81%，即1元流动资产需要偿还0.81元的流动负债。
偿债能力比上年提高了。
XX年流动资产为3,107,312,892.00元，流动负债为2,561,917,935.00元，净营运资本为545394957.00元，净营运资本配置比率为18%（净营运资本/流动资产），流动负债提供流动资产所需资金的82%，即1元流动资产需要偿
还0.82元的流动负债。
偿债能力较08年有所增加，但较XX年有所下降。
与同行业比较
总结：
公司营业收入及净利润双双增长，但实际上在公司这份漂亮的年报后面暗藏隐忧。
数据所示，GM乳业在产销量、市场占有率等方面都明显落后于伊利股份和蒙牛乳业，同时公司在奶源等方面也不具备优势，但其产品毛利却远高于伊利股份和蒙牛乳业这本身就令人难解。
据GM乳业年报显示，在公司主要的子公
司之中，有12家子公司涉及乳制品的生产销售，而除SH乳品四厂及黑龙江GM松鹤乳品公司外，其余10家均亏损或微利，这说明SH乳品四厂及黑龙江GM松鹤乳品公司的毛利率可能远高于GM乳业其他子公司的水平，即这两家公司的毛利率很可能远高于35%。
虽然GM乳业一直以技术科技优势自居，而这样的毛利率水平难以令人信服，其真实性令人质疑。
乳品行业的盈利能力普遍不高，GM乳业的营业利润率在同行业中还属于领先水平。
说明GM乳业的管理层的管理水平是较好的。
GM乳业在行业内盈利
能力处于较好水平，但比起同行业的龙头企业，在激烈的市场竞争中还是存在较
大压力。
公司管理和利用现有资源盈利的能力比较低
分析公司成长过程：
GM乳业资产规模分析表
年
份
资产总额（元）
负债总额（元）
所有者权益总额
（元）
20
4,122,987,76
1,924,883,58
2,198,104,183.0
XX
6.00
3.00
0
20
5,974,549,48
3,287,755,37
2,686,794,105.0
XX
0.00
5.00
0
分析:
从表可以看出，GM乳业集团近两年年公司规模在不断增长，所有指标值都是增长的。
相比而言，XX年的企业规模增长速度比XX年要快，XX年资产总额增长率为44.91%，而XX年只为2.11%。
总体而言，企业近两年的经营规模以及资金实力都有了一定的提高。
企业为了生存和竞争需要不断的发展，通过对企业的成长性分析我们可以预测企业未来的经营状况的趋势。
公司在扩大市场需求
提高经济效益以及增加公司资产方面都取得了极大的进步，公司表现出非常优秀的成长性。
未来公司继续维持目前增长态势的概率很大.从行业内部看，公司成长
能力在行业中处于一般水平，在成长能力中，净利润增长率和可持续增长率的变动，是引起增长率变化的主要指标。
杜邦分析法
下图为GM乳业20XX年前三季度与20XX年前三季度的数据的对比。
“，”前为20XX年三季度数据，“，”后为20XX年三季度数据。
数字的单位为万元。
通过上图可以看出，GM乳业在20XX年第三季度至20XX年第三季度一年中业绩有所上升，可以说是稳定发展。
净资产收益率提高了2.53个百分点，权
益乘数提高了0.11，资产收益率提升了约0.21%。
观察到底层的管理费用、财务费用都有上升，说明企业对成本的控制还不是很完善，仍需加强管理。
主营业
务成本也同时上升了不少，影响利润进一步提高。
对三张报表质量的分析：
【资产与负债表】
财务指标（单
位）
20XX-XX-XX
20XX-XX-XX
20XX-XX-XX
资产总额（万
元）
597454.95
412298.78
403766.32
流动资产（万
元）
310731.29
215732.73
198457.42
负债总额（万
元）
328775.54
192488.36
195819.03
流动负债（万
元）
256191.79
175631.52
180305.46
长期负债（万
元）
-
-
-
短期借款（万
元）
25760.41
12800.00
24700.00
长期借款（万
元）
56733.09
6736.85
10804.61
货币资金（万
元）
113861.23
92925.38
70088.98
固定资产（万
元）
197798.03
149166.23
155305.24
在建工程（万
元）
22320.17
4095.90
8048.12
无形资产（万
元）
14507.57
12207.13
11863.67
应收帐款（万
元）
93086.87
55285.42
53662.86
其他应收款
（万元）
3499.97
3587.55
4285.22
坏帐准备（万
元）
-
-
-
股东权益（万
元）
232931.63
210666.92
198468.35
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