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财务报表分析案例古井贡酒财务报表分析
古井贡酒财务报表分析
一、古井贡酒公司介绍
安徽古井贡酒股份有限公司（以下简称"公司"）于1996年5月30日在中华人民共和国注册成立。
公司分别于1996年6月及1996年9月发行境内上市外资股（以下简称"B股"）60,000,000股及境内上市人民币普通股（以下简称"A股"）20,000,000股，每股面值人民币1元。
公司的B股及A股均在中国深圳证券交易所上市，公司直接控股股东为安徽古井集团有限公司（以下简称"古井集团"）。
基本情况如下表所示：
表1-1-1古井贡酒股份有限公司基本情况
证券代码：
000596
证券简称：
古井贡酒
公司名称：
安徽古井贡酒股份有限公司
公司英文名称：
AnhuiGujingDistilleryCompanyLimited
交易所：
深圳证券交易所
公司曾有名称：
证券简称更名历史：
*ST古井A（*ST古井B）ST古井A（ST古井B）GST古井AST古井A古井贡酒（古井贡B）
工商登记号：
3432
注册地址：
安徽省亳州市古井镇
办公地址：
安徽省亳州市古井镇
注册资本：
50360万元
邮政编码：
236820
联系电话：
公司传真：
法人代表：
余林
董事会秘书：
叶长青
董事会秘书电话：
成立日期：
1996-05-30
其经营范围为：
生产白酒、酿酒设备、包装材料、玻璃瓶、酒精、油脂、高新技术开发、生物技术开发、农副产品深加工，销售自产产品。
表1-1-2古井贡酒所属行业和板块信息
项目
行业板块
主行业归属
行业板块列表
标准行业
酒精及饮料酒制造业
饮料制造业
标准行业列表
ICB行业
蒸馏酒与葡萄酒
饮料
行业板块列表
地区
安徽
--
地区列表
概念板块
含B股
--
概念板块列表
二、行业分析
（一）白酒行业基本情况分析
目前，白酒需求总体上中低档白酒呈现萎缩局面，高档和超高档酒呈现上升趋势。
市场竞争激烈、残酷较低的进入门槛让白酒行业本身的竞争就十分的激烈。
上市公司业绩下降，但行业整体利润仍然较高。
2012年食品饮料行业利润增速仍快：
在经历了两年多的食品饮料行业利润和股价的大幅上升后，行业的估值仍然出现了大幅下降，究其原因还是业绩增长在驱动。
预计食品饮料行业2012年整体利润增速仍将维持在30%-40%，尤其白酒预计可达50%。
目前行业动态PE并不高，在整体PEG低于1、相对其他行业仍有更快利润增长、相对板块自身估值大幅低于历史同期的情况下，仍维持行业“增持”评级。
在前期的白酒行业深度报告《白酒：
以史为鉴，观行业未来趋势》12/05/15中有详细阐述我们对于白酒行业景气接近高点的判断逻辑。
食品饮料行业今年仍居行业涨幅榜前列，相对收益明显，食品饮料板块自2012年春节后确认底部后，走出一波超过20%的绝对收益，年初至今累计上涨12.8%，相对上证综指涨6.2%。
其中，白酒涨幅14.7%，相比食品饮料行业内啤酒11.3%、葡萄酒3.4%、乳品11.1%、肉制品-8.4%来说，市场表现算佳。
白酒行业增速仍具有相对优势，但是对行业自身的景气高点有所担忧，因此市场看好比较稳定的一线白酒，二线白酒的产品升级、市场扩张，需辨识公司能力，比如贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒。
同时，三线白酒今年的业绩高增长，并且居民收入增长带来的消费升级以及渠道招商对三线白酒的推动作用也是很显著的，不过白酒行业整体涨势能否在未来维持更长时间的快速增长还有待观察。
图2-1-1：
2012年初至今白酒板块涨跌幅
数据来源：
WIND，国泰君安证券研究，截至12/05/19
图2-1-2白酒上市公司整体收入及增速图2-1-3白酒上市公司整体净利润及增速
数据来源：
WIND，国泰君安证券研究，截至12/05/19
从三个角度尝试解释推升景气的原因，但需警惕动力减弱
白酒行业深度报告《白酒：
以史为鉴，观行业未来趋势》12/05/15详细阐述了对白酒行业景气接近高点的判断逻辑，目前仍然维持未来增速回落的判断，但对2012年的快速增长仍然乐观。
立足中观层面，从产品结构提升、渠道快速扩容、企业经营管理三个角度尝试给出过去几年推升行业景气的解释。
而从目前可观测的指标综合来看，支撑行业继续超预期快速增长的条件已较11年有所减弱。
高档酒终端价在过去两年快速、大幅上涨后，需要经过一段时间消化，目前随着一批、零售价格的回落，预计1-2年内延续前期急涨的趋势并不现实。
中档白酒过去几年依靠填补价格空档的驱动力短期内依然存在，但未来一旦高档酒价格中枢下移可能会挤压行业成长空间，导致中档酒需求增速放缓虽有滞后，但景气趋势向下的预期将会出现。
渠道快速扩容可能将带来难以明确统计的隐形库存。
郎酒自2011年下半年开始，渠道库存已出现快速上升，经销商满意度有所下降。
各家白酒企业加速产能扩张、上调十二五规划目标，结果将是终端竞争走向白热化、费用投放增加、行业性费用投入的边际效用递减。
今年已经有不止一家企业明确提出要加大市场投入。
总体来看，白酒行业景气已经接近高点，但接近高点并不代表未来两年会急剧下滑，只是最好的时光已经过去，增速下降不可避免：
在目前没有受到突发外部冲击（政策严格限制、经济急剧下滑）的前提下，由于高档酒大幅渠道价差积累下的出厂价可提价空间非常大，中档酒顺应消费升级继续占位价格空档、基础仍然存在，因此未来1-2年行业维持较快增长依然可以预见。
图2-1-4：
影响白酒行业景气的中观逻辑推理
数据来源：
国泰君安证券研究
但白酒行业本身具有绝对收益空间，仍有配置价值：
（1）业绩高增长：
即使行业未来几个季度出现景气持续下滑，部分名酒今年利润增长预期依然有兑现的保障，报表业绩高增长配合市场趋势震荡向上将驱动白酒股价上升。
（2）绝对、相对估值均有吸引力：
绝对估值大幅低于历史同期，相对估值溢价已深幅回落，行业仍有相对配置价值。
类比海外烈性酒公司17倍左右估值以及个位数的利润增长，国内高档酒50%左右利润增长以及13-16倍的估值水平并不贵。
（3）股价向上催化剂可能在下半年出现：
旺季终端需求回暖将带动板块估值修复；周期品种预期改善带动市场估值先行向上，则白酒有望后周期而动并跟随补涨。
图2-1-5：
风险收益比：
估值与两年复合增速象限图
数据来源：
WIND，国泰君安证券研究
（二）行业盈利预测
白酒高增长，绝对收益可见，相对收益取决于市场趋势。
行业增速仍具有相对优势，但是对行业的自身的景气高点有所担忧，因此更看好未来预期最稳定的一线白酒，对二线白酒的产品升级、市场扩张，需辨识公司能力。
三线白酒估值和业绩与大白酒相比，性价比已较年初时有所降低。
从资金配置的角度，持续增长确定性更高的标的是市场的潜在预期，未来2-3年两类企业可被看好：
1、品牌地位难以撼动、渠道抵御风险能力更强：
如贵州茅台、五粮液。
2、拥有老八大名酒品牌背书、未来成长路径清晰，如山西汾酒、洋河股份、古井贡酒。
可见市场对古井贡酒在行业中的预期表现是不错的。
下表为截止2012年5月22日的行业重点企业预测。
表2-1-1：
重点公司盈利预测表（截止日期：
2012-05-22）
总市值
（亿元）
EPS
CAGR
11-13年
PE
PS
11年
PEG
评级
11A
12E
13E
11A
12E
13E
贵州茅台
2,380
8.44
13.82
18.70
49%
27.2
16.6
12.3
12.9
0.3
增持
五粮液
1,315
1.62
2.33
3.02
36%
21.3
14.9
11.5
6.5
0.4
增持
泸州老窖
608
2.08
2.96
3.75
34%
20.9
14.7
11.6
7.2
0.4
增持
洋河股份
1,521
4.47
7.30
10.35
52%
37.8
23.2
16.3
11.9
0.4
增持
山西汾酒
329
1.80
2.91
4.34
55%
42.1
26.1
17.5
7.3
0.5
增持
古井贡酒
256
1.12
1.81
2.60
52%
45.2
28.2
19.6
7.7
0.5
增持
金种子酒
128
0.66
1.00
1.30
41%
34.9
23.0
17.7
7.2
0.6
谨慎增持
酒鬼酒
129
0.59
1.15
1.75
72%
67.1
34.6
22.7
13.4
0.5
增持
沱牌舍得
109
0.58
1.12
1.72
72%
55.8
28.9
18.8
8.6
0.4
增持
伊力特
66
0.47
0.58
0.72
24%
31.9
25.7
20.7
5.3
1.1
谨慎增持
张裕A
515
3.62
4.45
5.56
24%
27.0
22.0
17.6
8.5
0.9
增持
伊利股份
370
1.13
1.32
1.69
22%
20.5
17.5
13.7
1.0
0.8
增持
承德露露
60
0.53
0.65
0.80
23%
31.0
25.3
20.6
3.1
1.1
谨慎增持
青岛啤酒
502
1.29
1.57
1.96
23%
28.9
23.7
18.9
2.2
1.0
增持
燕京啤酒
202
0.65
0.80
0.95
21%
24.7
20.0
16.8
1.7
0.9
增持
三全食品
51
0.69
0.80
1.01
21%
36.7
31.5
24.9
1.9
1.5
谨慎增持
洽洽食品
68
0.63
0.82
1.09
32%
31.8
24.4
18.4
2.5
0.8
增持
黑牛食品
43
0.42
0.62
0.89
45%
42.0
28.8
20.0
5.0
0.6
增持
数据来源：
WIND，国泰君安证券研究
三、古井贡酒财务报表分析
（一）综合能力分析
综合能力是用来衡量上市公司综合财务状况。
根据因子分析的结论，对盈利能力得分、偿债能力得分、成长能力得分、资产经营得分、市场表现得分和投资收益六个方面，分别赋予权重计算出上市公司综合财务能力得分，该能力得分越高，说明财务能力越好。
图3-1-1古井贡酒综合能力与行业，市场比较
表3-1-12011年古井贡酒与行业，市场比较情况
股票名称
最新股价
（12月10日）
流通股总市值各项比重（%）
总资产各项比重（%）
主营业务收入各项比重（%）
市场
标准行业
ICB行业
地域
市场
标准行业
ICB业
地域
市场
标准行业
ICB行业
地域
古井贡酒
25.90
0.06
1.77
1.10
3.05
0.02
2.20
1.03
1.37
0.02
2.48
0.76
0.95
图3-1-2古井贡酒最新财务评估与行业、市场比较
表3-1-2古井贡酒最新市场评估（2012年12月10日）
财务能力
（12年前3季）
评级
排名
标准
ICB
地域
市场
综合能力
★★★★☆
10
14
2
124
盈利能力
★★★★★
10
13
2
95
偿债能力
★★★★☆
12
16
3
160
成长能力
☆
22
114
76
2191
资产经营
★★☆
9
53
39
778
市场表现
★★★☆
6
29
16
515
投资收益
★★
19
64
35
1349
表3-3-3最新评估与2011年同期对比
财务能力
（11年前3季）
评级
排名
标准
ICB
地域
市场
综合能力
★★★★★
5
8
4
84
盈利能力
★★★★★
7
9
5
89
偿债能力
★★★★☆
7
15
4
206
成长能力
★
24
105
72
1911
资产经营
★★
14
68
50
1211
市场表现
★★★★☆
5
10
6
100
投资收益
★★
16
55
27
1196
表3-3-4古井贡酒年度2011年市场评估
财务能力
（11年年度）
评级
排名
标准
ICB
地域
市场
综合能力
★★★★★
4
6
1
67
盈利能力
★★★★★
4
6
2
53
偿债能力
★★★★☆
4
9
2
144
成长能力
★
26
111
76
2014
资产经营
★★
13
66
46
1164
市场表现
★★★★☆
5
10
6
130
投资收益
★★☆
12
36
12
741
图3-1-3古井贡酒综合估值状态
（二）偿债能力分析
偿债能力是用来衡量上市公司对负债能及时、足额偿还的保证程度。
以速动比率、流动比率、现金负债比率、股东权益比率、资产负债率作为主要解释因子，计算偿债能力得分，该能力得分越高，说明偿债能力越好。
图3-2-1古井贡酒偿债能力与行业、市场比较
3-2-1古井贡酒偿债能力排名
偿债能力
标准行业
（股票数）
ICB行业
（股票数）
地域
（股票数）
市场（股票数）
★★★★☆
12（32）
16（129）
3（77）
160（2453）
注：
排名为该股票按二级行业分类的排名
表3-2-2速动比率（倍）
第1季
中期
前3季
年度
2011
1.17
1.16
2.02
1.94
2010
1.06
0.99
0.99
1.03
2009
0.87
0.72
0.70
0.90
2008
0.78
0.82
0.78
0.74
表3-2-3流动比率（倍）
第1季
中期
前3季
年度
2012
2.70
2.73
2.25
--
2011
1.64
1.63
2.48
2.34
2010
1.61
1.60
1.54
1.60
2009
1.67
1.46
1.28
1.59
表3-2-4现金负债比（%）
第1季
中期
前3季
年度
2011
60.48
63.88
154.70
140.61
2010
67.91
69.61
71.99
79.56
2009
46.42
40.19
44.37
67.58
2008
21.69
27.85
36.52
42.99
表3-2-5资产负债率（%）
第1季
中期
前3季
年度
2011
43.78
45.27
32.47
34.91
2010
43.35
43.33
46.91
43.51
2009
38.06
44.43
47.59
39.80
2008
39.38
40.79
41.88
41.89
1、短期偿债能力分析
通过计算和分析表3-2-3，表3-2-4，表3-2-5中的三个指标值，以及2009年,2010年，2011年这三个会计年度的数据，可以看出古井贡酒股份有限公司的短期偿债能力存量指标。
衡量企业偿还短期债务能力强弱，应该将流动比率CR和速动比率QR结合起来看，一般来说有以下三种情况：
（1）CR<1，QR<0.5资金流动性差
（2）1.5（3）CR>2QR>1资金流动性好
所以从这方面说来，古井贡酒的2009年和2010年的短期偿债能力一般，而2011年度短期偿债能力较强。
根据2009年，2010年，2011年古井贡酒的现金流量表，计算可得：
会计年度
2009-12-31
2010-12-31
2011-12-31
现金净流量比率
0.58
0.64
0.426
与流动比率、速动比率相比，该比率更能准确地反映企业的短期偿债能力由计算可知，古井贡酒的短期偿债能力适中，并且呈上涨的趋势！
但是该指数太大了的话就说明企业流动资金利用不充分，会影响盈利能力的发挥。
一般来说50%为佳，古井贡酒保持当前这个水平，是合适的。
2、长期偿债能力分析：
（1）根据2009年，2010年，2011年古井贡酒财务报表数据，计算可得：
会计年度
2009-12-31
2010-12-31
2011-12-31
资产负债率
0.4
0.44
0.35
资产负债率反映了债权人对企业资产的贡献水平，也体现了企业债权人利益的保障程度。
对债权人来说这个比率越低，负债在总资产中所占的比例越小，权益保障程度越高，长期偿债能力越强。
虽没有一个公认的标准，但一般采纳50%来比较。
所以古井贡酒在这个方面的比率显得偏小，长期偿债能力稍强，但企业举债能力相对较弱，应注意适度的调整。
（2）由2009年，2010年，2011年古井贡酒财务报表数据可得：
会计年度
2009-12-31
2010-12-31
2011-12-31
权益比率
0.6
0.56
0.65
权益系数
1.66
1.77
1.54
权益比率反映了所有者投入的资金在企业全部资金中所占的比例，这个比率越大，企业的偿债能力越强，与资产负债率互为补数，在此系数上古井贡酒高于行业公认的50%，说明其偿债能力尚可，举债能力稍弱。
（3）根据近三年同时可得：
会计年度
2009-12-31
2010-12-31
2011-12-31
利息保障倍数
38.03
--
--
从国际标准来看，已获利息倍数一般大于3比较合适，否则企业将面临较大的财务风险，对于古井公司来说，2009年指数远大于3，2010年和2011年古井贡酒的财务费用分别为-10,385,253.44元和-51,871,404.15元，由于为负值，2010年和2011年度的已获利息倍数为无限大，企业无力偿还债务的可能性几乎不存在。
（三）盈利能力分析
盈利能力是用来衡量上市公司获取利润的能力。
以总资产收益率、每股收益、成本费用利润率、主营业务利润率、净资产收益率、每股未分配利润作为主要解释因子，计算盈利能力得分，该能力得分越高，说明盈利能力越好。
图3-3-1古井贡酒盈利能力与行业、市场比较
表3-3-1盈利能力排名
盈利能力
标准行业
（股票数）
ICB行业
（股票数）
地域
（股票数）
市场（股票数）
★★★★★
10（32）
13（129）
2（77）
95（2453）
注：
排名为该股票按二级行业分类的排名
下面是古井贡酒报告期盈利能力主要指标对比情况：
表3-3-2净资产收益率（%）
第1季
中期
前3季
年度
2011
13.74
22.94
13.77
20.51
2010
8.52
12.89
16.44
29.90
2009
3.30
5.16
6.54
17.34
2008
2.46
2.11
2.69
3.93
表3-3-3总资产收益率（%）
第1季
中期
前3季
年度
2011
7.72
12.56
9.30
13.35
2010
4.83
7.30
8.73
16.89
2009
2.04
2.85
3.41
10.44
2008
1.49
1.25
1.56
2.28
表3-3-4主营业务利润率
第1季
中期
前3季
年度
2011
23.30
24.55
21.99
25.27
2010
17.54
16.09
14.70
21.20
2009
9.02
6.93
6.54
12.31
2008
5.37
3.64
5.64
5.46
表3-3-5成本费用利润率（%）
第1季
中期
前3季
年度
2011
38.67
41.31
35.84
43.53
2010
26.59
24.66
21.80
34.07
2009
12.46
9.37
8.92
16.89
2008
7.35
4.95
7.59
6.76
表3-3-6每股收益（元）
第1季
中期
前3季
年度
2011
0.71
1.23
1.39
2.25
2010
0.32
0.46
0.61
1.34
2009
0.13
0.15
0.20
0.60
2008
0.09
0.08
0.10
0.15
表3-3-7每股未分配利润（元）
第1季
中期
前3季
年度
2011
2.33
2.50
2.58
3.24
2010
1.07
0.86
1.01
1.62
2009
0.38
0.41
0.45
0.75
2008
0.20
0.19
0.21
0.26
由表3-3-2，表3-3-3，表3-3-4，表3-3-5可以看出，古井贡酒的主营收入毛利润率和净利润率是呈上升趋势的，而且增幅比较大，说明企业采取了较好的经营策略，使公司获益。
从成本费用利润率的变化趋势来看，2009年至2011年度，逐渐升高，说明企业耗费一定的资产取得的报酬越高，古井贡酒保持了较快的成本费用利润率增幅。
同时，古井贡酒也保持了总资产报酬率较快的增幅。
从以上几个比例分析，可以看出，总体来说，古井贡酒的盈利能力较强。
（四）发展能力分析
发展能力是用来衡量公司扩展经营的能力。
以总资产扩张率、主营业务增长率、固定资产投资扩张率、每股收益增长率、净利润增长率作为主要解释因子，计算成长能力得分，该能力得分越高，说明成长能力越好。
图3-4-1古井贡酒发展能力与行业、市场比较
表3-4-1古井贡酒发展能力排名
发展能力
标准行业
（股票数）
ICB行业
（股票数）
地域
（股票数）
市场（股票数）
☆
22（32）
114（129）
76（77）
2191（2453）
注：
排名为该股票按二级行业分类的排名
下
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