我国股票市场投资者结构研究.docx

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我国股票市场投资者结构研究

摘要

我国股市经过近三十年的发展，股票市场上的投资者结构已经发生了巨大的变化，并对股票市场的投资行为和股市的发展产生了重要影响。

我国股票市场发展时间较短导致很多法规不健全，再加上行政干预，众多的投资者形成了具有自身特点的投资行为。

在发展的过程中，不同类型投资者在股票市场上所占比例也发生了变化，如何准确的理解股票市场上投资者结构的变化及市场上的投资者所起的作用，并分析不同投资者为中国股市的下一步发展所带来的影响，是本文写作的出发点。

本文第一部分为绪论，阐述了研究的意义、现状以及研究思路。

第二部分主要解释了股票市场投资者结构的变化，并通过这些参与者分析了中国股票市场上的各类投资者的特点，尤其是数量庞大的个人投资者的投资行为和心理状态，第三部分和第四部分论述了投资者结构的变化，以及我国股市在发展过程中所面临的一些问题，力图说明我国股市投资者结构的变化对股市的影响，以及股票市场上不同的投资者所起的作用，并结合美国股市的投资者结构转变，阐述了未来我国股票市场最理想的投资者结构。

第五部分提出通过改变投资者结构来解决我国股市面临的发展问题，目的是通过分析个人投资者和机构投资者的作用，促进中国股市更加平稳的发展。

关键词：

股票市场；投资者结构；个人投资者；机构投资者

Abstract

AfternearlythirtyyearsofdevelopmentinChina'sstockmarket,thestructureofinvestorsinthestockmarkethasundergonetremendouschanges,andhasanimportantimpactontheinvestmentbehaviorofthestockmarketandthedevelopmentofthestockmarket.China'sstockmarketdevelopmenttimeisshort,resultinginmanylawsandregulationsarenotperfect,coupledwithadministrativeintervention,manyinvestorshaveformedtheirowncharacteristics.Intheprocessofdevelopment,theproportionofdifferentinvestorsinthestockmarkethasalsochanged.Howtoaccuratelyunderstandthechangesintheinvestorstructureinthestockmarketandtheroleoftheinvestorsinthemarket,andtoanalyzetheinfluenceofdifferentinvestorsonthenextdevelopmentoftheChinesestockmarketisthestartingpointofthispaper.

Thefirstpartofthispaperisanintroduction,describingthesignificance,statusquoandresearchideasofthestudy.Thesecondpartmainlyexplainsthechangesintheinvestorstructureofthestockmarket,andanalyzestheinvestorsandtheircharacteristicsintheChinesestockmarketthroughtheseparticipants,especiallytheinvestmentbehaviorandpsychologicalstateofthelargenumberofindividualinvestors,andthethirdandthefourthpartsofthechangesintheinvestorstructure,aswellasme.Someproblemsfacedbythestockmarketintheprocessofdevelopment,trytoexplaintheinfluenceofthechangeoftheinvestor'sstructureonthestockmarket,andtheroleofdifferentinvestorsinthestockmarket,andexplaintheidealinvestorstructureinthefutureofChina'sstockmarketwiththechangeoftheinvestorstructureintheAmericanstockmarket.ThefifthpartproposestosolvethedevelopmentproblemofChina'sstockmarketbychangingtheinvestorstructure.ThepurposeistopromotethemorestabledevelopmentofChinesestockmarketbyanalyzingtheroleofindividualinvestorsandinstitutionalinvestors.

Keywords:

stockmarket;investorstructure;individualinvestor;institutionalinvestor

1绪论

1.1选题背景及研究意义

1.1.1选题的背景

随着国家经济的发展和人们对股票市场认识的深化，股票在国家经济中的地位已经得到全国人民的认可，在经历了股票市场大起大落的几年后，我国股票市场无论是法律法规还是市场结构都日趋成熟，股票市场上投资者结构也处于急速变化中。

分析这种变化给中国股市未来发展带来的影响，并研究利用股票市场上不同的投资者来解决中国股市的发展问题，是本文写作的动机之一。

股票市场是由各种类型投资者组成的市场，投资者的思维模式和投资行为直接影响着股市的走向，我国股市发展时间很短，但是发展速度很快，股票市场出现了很多值得探讨的案例，这些案例对研究不同类型的投资者在股票市场上的作用具有重大意义，也为未来我国股票市场的发展提供了可信的参考。

1.1.2选题的研究意义

理论意义：

理论上股票市场最基本最原始的功能就是筹集资金，优化资源配置，将分散在社会的现在资金集中起来，形成巨额的可长期使用的资本。

在这种筹集资金、优化配置的过程中需要具有较高的专业知识的专业人才，以将其资金发挥最大作用。

社会上的大部分资金分散在普通居民的手中，理论上他们通常是不具备这种能力的，因此机构投资者比散户投资者能更高的将股票市场的职能发挥出来，可见该文选题具有一定的理论意义。

而中国股市的现状是以市场80%以上占有量的散户的盲目投机大于价值投资，从而破坏了股票市场应有的职能。

因此对于中国股票市场投资者结构的转变在坚守股票市场职责上有一定的理论意义。

实践意义：

长久以来，散户（个人投资者）占比过高一直是中国的股票市场所面临的问题，过高的散户占比不但不能将股票市场的职能最大化，反而会引发一系列的风险，甚至是金融危机。

近年来我国股票市场投资者结构的变化是较为明显的，机构投资者的比重上升，散户投资者比重下降，而且在未来也将会照此趋势发展下去。

同时国家层面也在大力发展机构投资者的规模和质量。

因此本文的研究也具有一定的实践意义。

我国证券市场发展至今不足三十年时间，作为一个新兴市场，许多方面的发展尚未成熟。

国内的中小投资者对于证券市场的认知度差别很大，自身所具有的投资理念以及知识水平既不专业也不成熟。

虽然中小投资者人数众多，但在证券市场中却处于弱势地位，受到的保护也还远远不够。

与此同时机构投资者得到了快速的发展，其对市场的影响力不断增强。

因此，我国大多数投资者的决策行为不仅受到自身固有的认知偏差影响，同时还受到外界环境的干扰，如一些大型的投资机构、上市公司、中介机构和庄家利用投资者的心理弱点及知识结构的欠缺，进行内幕交易，散发所谓的内幕消息，以操纵股价获取暴利，使得广大中小投资者的利益遭受巨大的损失。

因此，深入研究股票市场上投资者各方的行为对证券市场的影响，完善证券法律法规，防止股票市场剧烈波动也有着极为现实的意义。

随着股票市场的不断发展，许多关系着国民经济命脉的大型企业也纷纷上市，证券市场作为国家经济晴雨表的作用日渐明显。

在这样的大背景下，完善投资者结构，保证投资的收益率和资金安全，合理引导投资者投资行为，还是促进证券市场的稳定发展、提高市场的运行效率，都具有重要的理论及现实意义。

1.2国内外研究现状分析

本文主要通过资料分析和案例分析来解决中国股票市场的投资者结构问题，资料的来源主要是公开发表的期刊，论文及政府统计数据，案例分析是在资料的基础上，通过实地考察走访，了解股票市场的散户，股票从业人员，机构投资者对股市的看法，深入了解中国股市的特点，并通过美国股市数十年来投资者结构的变化，以美国股市“去散户”为案例分析其成功的关键因素，再结合中国的国情有选择的借鉴，希望能够揭示中国股市投资者结构变化的原因，并对中国股票市场投资者结构未来的发展方向进行分析。

1.2.1国外研究现状

国外对证券市场投资者结构问题的研究较早且非常成熟，自二十世纪六、七十年代始，Osborne和Niederhoffer，Lorie和Niederhoffer，Grier和Albin（1969），Sc-holes（1972），Jaffe（1974），Bassel和Stein（1979），Gould和Verrecchia（1984），Laffont、Maskin（1989），Bhattacharya和Spiegel（1991），Leland（1992）以及GrinblattandKeloharju（2000）等众多国外学者就进行了大量的计量分析，但多是集中于对投资者行为的研究,投资者与股市稳定的关系。

例如Josef.Lakonishok,AndreiShleiferher和RobertW.Vishny认为从总体上机构投资者不存在明显的羊群效应和正反馈交易现象。

Sias（1996）的实证研究发现机构投资者持股比例比较高的股票波动性较大，该文认为是机构投资者的投资使得被投资股票的波动性加大，而不是机构投资者选择了波动性较大的股票。

当然，上述学者的研究成果并不能完全有效地反映我国股市的情况，但不可否认国外对相关问题的研究已经非常成熟，这对国内相关工作的研究与实践具有重要的借鉴意义。

1.2.2国内研究现状

关于中国股票市场上投资者结构的变化，相关的研究著作很多，投资者结构变化和投资者行为对股票市场的影响是相关专家学者的一个热门话题，这些著作从相关的监管制度到股票市场参与者的行为特征分析，完整的勾勒出股票市场参与各方的主要特征及在股票市场上的作用，如邓增洪《中国股票市场主要参与者行为特征研究》，周可峰的《机构投资者行为对股票价格及其波动性影响的实证研究》李竹薇的《中国证券投资者结构和行为实证研究》，贾艳艳的《中国证券市场投资者结构特点及改善措施》等都对股票市场上某一类型的投资者进行了研究，近年来随着我国金融业的不断发展和逐渐开放，金融市场上的投资者行为成为众多学者关注的焦点，这些学者有些从投资者结构与市场效率方向考虑，提出投资者结构的变化有利于股票市场效率的提高，如文淑惠的《投资者结构与证券市场的效率》中就提出了投资者机构化是市场成熟的标志之一，而朱伟骅的《中国投资者结构、交易策略与股票价格泡沫分析》则分析了投资者的行为给股票市场带来的泡沫，除了这些专家学者外，随着国内金融机构实力的增强，一些金融机构也开始参与到股票市场的研究，其中股票投资者结构的变化是这些机构研究的重点，如招商证券，申万宏源，银行证券等都有自己专业的研究团队，他们对股票市场中投资者结构的变化十分关注。

综合上来看，国内的专家学者主要是从微观的层面解决问题，面对的是中国股市的现状，很少有针对金融系统本身提出的解决方案，而西方学者的著作中涉及到金融市场整体发展的内容较多，这也是中国金融市场的发展阶段所决定的，

总的来说，已有研究文献异常丰富，但由于股票市场自身的不断变化与发展，股票市场的变化还需要所有的研究者不断的关注并时刻更新自己的理论。

1.3研究的创新点和不足

1.3.1本文的创新与特色之处

本文选题较新，选取最近几年来我国股票市场投资者结构的变化为案例进行分析。

对该方向的专项研究，尤其是针对我国股票市场的研究的成果并不十分突出，同时受到传统观念的影响，一些专家对股票市场关注的重点在股市体制变迁，如股票市场的法规建设，市场监管等方面，对股票市场投资者结构的变化和影响缺少影响。

本文选题社会影响较广。

随着我国经济的发展，证券市场被越来越多的民众熟知，他们希望了解股票市场的发展变化，尤其是前两年我国股票市场的牛市，很多民众加入了炒股的行列，可谓是“人人炒股”，最近全民炒股的热情虽淡去不少，但依然有较大规模的散户投资者和潜在投资者关注着股市，本文的创新之处在于揭示了个人投资者，即散户的一些特点，则也是一个创新。

1.3.2本文研究的不足之处

本文的不足之处主要在于案例分析资料较少，同时由于一些数据涉及到公司机密无法获取，所以有些研究资料可能会出现偏差，同时由于中国股票市场的发展速度和投资者结构的变化较快，及国家的相关法律法规的变化，会造成有些资料过期或不适用，本文只能在现有公开资料的基础上进行研究，由于时间和经验原因，在资料的查找和案例选取上，难免有不足之处，希望随着时间的推移可以逐步完善。

1.4文献综述

1.4.1国内文献介绍

国内对股票市场投资者结构的变化研究较多，但多数是从单一的投资者类型对股市的影响方向入手，研究股票市场的参与者对股票市场的关系，本文选取了具有一定代表性的著作，介绍国内近年来对股市投资者结构的研究情况。

邓增洪所著《中国股票市场主要参与者行为特征研究》，从政府、上市公司和投资者三方面来评价中国股票市场的变迁，运用博弈论的观点，将股票市场上的参与各方角色定位阐述清楚。

周可峰所著《机构投资者行为对股票价格及其波动性影响的实证研究》从机构及大户投资者入手，力图修正前人研究过程中数据不完备所造成的缺憾。

李竹薇所著《中国证券投资者结构和行为实证研究》，通过统计和计算股票市场上的交易行为和投资者结构，提出“资本市场应该有一个什么样的投资者结构”的问题。

朱伟骅所著的《中国投资者结构、交易策略与股票价格泡沫分析》则分析了投资者的行为给股票市场带来的泡沫，提出了不同类型的投资者对股票市场泡沫的影响。

此外，还有贾艳艳的《中国证券市场投资者结构特点及改善措施》，何诚颖所著的《A股市场“中国梦”的机理与实现路径考察——中国需要什么样的股票市场》等，都从实际角度分析了我国股票市场投资者结构的问题。

1.4.2国外文献介绍

国外股票市场发展时间很长，对股票市场投资者结构的变化具有大量的实践经验和理论积累，所出现的文献著作比国内要丰富的多，国外文献资料多运用统计分析和数据计算来显示出投资者的理念和行为变化对股票市场波动的影响，本文也选取了一些著作。

RWSias,LTStarks,SheridanTitman所著的《ThePriceImpactOfInstitutionalTrading》，中文译作《机构交易价格的影响》，分析机构定价机制和股市中的“羊群效应”，对投资者的心理进行了分析。

Josef.Lakonishok,Andrei,Shleiferher,Robert.W.Vishnyy所著的《ContrarianInvestment,ExtrapolationandRisk》从投资者行为的角度分析了投资者对股票市场的影响。

除此之外，还有很多的著作从不同角度介绍了股票市场不同类型的投资者，这些著作对研究国内股票市场具有很好的参考价值。

2我国股票市场不同类型的投资者的变化

2.1个人投资者的出现的变化

2.1.1个人投资者的行为特征

我国股票市场上的投资者一般分为个人投资者和机构投资者，这种分类是当下比较受大众认可和接受的。

个人投资者又叫散户，指的是以自有资金为主，并独立自主的进行股票交易的个人。

个人投资者的人数在股票市场上占有绝对优势，在实际操作中由于风险的存在，个人投资者往往会出现不同的行为特征。

在我国，开户金额在10万元以下的个人投资者是股票市场的绝对主力，但同时也是风险控制能力最差的一类投资者，个人投资者绝大多数都缺乏专业的知识和信息来源，做投资全凭经验和随潮流，他们在各种市场信息中很难分辨出真假，如果遇到企业和机构投资者的恶意炒作，他们就会遇到很大的投资风险，同时这些小散户的资金都是自有的，一旦出现损失，对家庭和社会稳定都会造成巨大冲击，也必然会影响股票市场的平稳运行，事实上每次股票市场大幅波动，与散户的不理性行为有着很大关系。

由于个人投资者在信息、专业知识以及资金等方面的欠缺，他们在投资股票以及其他金融产品时具有很大的盲目性，普遍存在持股时间短、资金周转率高等特点，而中国股市的投机性和盲目性又远远大于国际市场，个人投资者面临的风险更大。

根据统计，我国投资者持股期限一般不会超过三个月，交易非常频繁，而且由于资金较少，不少散户将家庭存款用于投资股票，一些家庭用于投资股票的资金占到家庭存款的一半以上，甚至有举债炒股的事件发生，投资者承受的市场风险压力很大，但是风险意识较高，由于大部分投资者进入股市只是为了赚取差价，所以将股票市场看成是一个长期投资场所，赚取企业分红的人不多。

这与西方国家将股票作为一种长线投资有着明显的区别。

正是由于我国股市个人投资者的这些特点，使我国股票市场投资者的平均换手率偏高，其中个人投资者资金周转率是机构投资者的两倍左右，达到838％。

100万元以下的个人投资者资金周转率更高，而且这还是在T+1制度之下。

根据上海证券交易所和深圳证券交易所的统计报告显示，我国个人投资者持股比例低于三个月的账户高达96．74％，频繁的换手不但造成股市的波动和个人的损失，也使股市中充满了投机氛围，这些人的投资动机很简单，就是做短线挣钱，目的就是为了获得短期的财富，此外还有一部分散户的目的是为了自身财富的保值增值，而为了获取知识而入市的占到11．31％，甚至有一部分人因“没有工作，通过炒股找点事做”，或者为寻求刺激，这些动机都不利于股市的长期稳定发展。

2.1.2个人投资者年龄和学历的变化

随着我国股票市场的发展成熟与时间的推移，我国的第一代股民正在逐渐淡出股市，股票市场上个人投资者的年龄和学历都发生了巨大的变化，具体来说就是股票市场上个人投资者更加年轻化，学历更高，对股市的理解也更加成熟。

个人投资者见证了中国股市的发展与壮大，2005年之前，我国股市以散户为主，个人投资者来自不同行业，年龄偏大、学历偏低，很多的股民在进入股市之前对这个行业并不了解，其投入股票市场具有很强的投机性，一些社会闲散人员成为专业股民，每天热衷于跟踪各种小道消息，股民盲目的跟风炒作和监管的缺失造成了严重的后果，一些企业的造假行为使中国股市在发展初期就面临着种种指责和压力，这种状况一直持续到2005年前后。

2005年以后，拥有高学历的年轻一代开始大量进入股市，与那些靠经验和运气的前辈投资者相比，这些年轻人更愿意花时间去学习专业的知识和技能，他们的资金比较充裕，投资理念也更接近于西方发达国家，更为重要的是他们对股市的理解与前辈相比已经有了巨大的进步，由于这些新进入者的带动，中国股市的投机行为近年来已经大为减少，虽然无法杜绝，但是与股票市场发展初期相比，个人投资者的专业素质和投资理念都有了巨大的进步。

近年来股票市场的发展变化表明，随着具有专业知识和一定文化素养的新一代股民进入股市，我国股市无论是投资理念还是投资行为均向理性逐渐回归，推动整个股票市场走向成熟。

2.1.3个人投资者的投资理念出现变化

个人投资者在股市中存在着先天的不足，散户由于其在资金和信息方面的劣势，进入股票市场后面临着来自企业、机构投资者甚至是国家经济环境变化等一系列风险，个人投资者普遍存在着盲目跟风、风险意识差、信息来源不充分等问题，这不是个人投资者一个人的事，而是整个社会参与各方共同作用的结果。

要解决这些问题，股市投资者的结构变化是最好的解决手段。

我国股票市场中的个人投资者的除了世界各国投资者普遍具有的一些投机心理外，还有一些自己的特点，如对自身能力有着超出理智的自信，自我能力较弱而赌性较强。

在金融市场上，人人都希望自己能够成为市场的主宰，能够实现自己的投资目标，但是市场的发展变化又往往让这些人措手不及，在激烈的股市，人的控制能力已经不受理性的制约，在投资失误时后悔，为了避免失望产生挽救心理，这已经是中国股市投资者普遍存在的问题。

此外，中国股票市场还有一种现象就是和国家的政策及领导人的言行有着密切的关系，民间俗称的“消息市”，“政策市”，对一些国有企业存在盲目的信任，这其实也是股民不理性和缺乏判断力的一个证明，最近几年随着股市发展的日益成熟，“政策市”和“消息市”的影响力已经大为减少，但是在某些特定的情况下还会出现，在2005年以前的中国股市中，由于市场监管不完善和投资者心理不成熟等原因，国家层面的政策或者是小道消息对股市的影响非常大，随着机构投资者的进入和投资理念的变化，这种市场预期在股市中所起的作用已经很小，但是依然存在。

除了国家层面的法律法规健全外，个人投资者应该树立起正确的投资理念，抛弃那种靠股市一夜暴富的心态，将股票市场作为一个长期投资的场所，培养出良好的心态。

资金较少的个人投资者可以透过证券投资基金取得投资收益，虽然盈利率比频繁投资股票低了一些，但是安全性有了很大的保障。

目前很多有条件的个人投资者已经开始调整自己的投资行为，改变了过去那种分散式投资，将投资集中于2—3只股票并避免频繁交易及投资过于分散，在股市投资中做到顺势而为，制定明确的止损线和后续的措施，这是心态成熟的标志，

一个良好的心理状态和心态对完成投资都是至关重要的，股市是资金的市场，也是人的市场，无论牛熊市，股价波动都是存在的，都有投资机会，冷静沉着都是必要的。

个人投资者为自己制定合理的盈利目标，不受市场上的各种小道消息和暂时波动的影响，避免情绪化投资，才能够保证自己的投资安全。

2.2机构投资者的变化

2.2.1机构投资者的行为特征

机构投资者是指在股市上用自有资金或通过合法渠道筹集资金，在金融市场上从事证券交易活动的非个人化机构，各种证券公司、投资公司、保险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团等，都可以称之为机构投资者。

机构投资者在投资专业化的大背景之下产生的，也是现在社会分工越来越精细被分出的一种职业。

国家对机构投资者并没有一个明确的定义，但是一般情况下，机构投资者应该符合以下几个条件，首先是庞大的投资资金，至少能够在股票市场上引领一部分的波动，其次拥有庞大的专业投资团队