投资理财 中国股票市场的投资机会实证研究.docx
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投资理财中国股票市场的投资机会实证研究
本科生毕业论文（设计）
论文题目
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完成时间
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作者声明
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特此声明。
作者专业
：
投资理财
作者学号
：
010811405554
作者签名
：
王茜
2012年10月20日
2012年10月20日
要
2001~2011年，股票市场累计融资达到3.84万亿元，上市公司数量达到2342家，其中国有控股公司上市数量不断增多，一些地区国有资产证券化率已接近40%。
但是，这些数字在很大程度上反映的是证券监管者和政府管理部门的意愿，而并非投资者意愿，更不能作为市场正常发展的依据。
研究发现，过去10年股市市值与国内生产总值（GDP）的变化同样发生背离，除了2007年证券化率有大幅增长外，其余年份证券化率指标不尽人意，尤其2008年以后，证券化率呈下降态势。
另外，统计可知，2001~2011年上市公司累计分红为1.98万亿元，占累计融资额的51.71%，占累计净利润的比重不到30%（按2010年当年计）。
更重要的是，由于股市的长期下跌，投资者的市场参与度已降到近年来的最低点。
本文系运用规范研究法和实际调查法进行的专题研究。
全文分四个部分：
首先，是回顾我国股票市场的投资背景；然后，分析我国股市投资因素；其次，着重分析我国股市投资机遇；最后，对我国股市投资类型给出建议。
本文主要创新体现在深入分析了股市投资因素和投资机遇，对股票市场的投资股票类型深入分析。
关键词：
投资因素；投资机遇；股票类型
引论………………………………………………………………………1
一、中国股市的投资背景…………………………………………………2
二、中国股市的投资因素分析……………………………………………2
（一）政策暖风频吹中国股市………………………………………………2
（二）中国经济利于投资中国股市…………………………………………3
（三）制度完善保障股市投资收益…………………………………………3
（四）培育良好的股市文化…………………………………………………4
三、中国股票市场的投资机遇分析………………………………………4
（一）政策底线明显，利空钝化……………………………………………5
（二）市场进入转折点，投资信号显现……………………………………5
四、投资股票类型建议……………………………………………………5
（一）能源类股票……………………………………………………………6
（二）交通类股票……………………………………………………………6
（三）消费类股票……………………………………………………………6
（四）流通概念票……………………………………………………………7
结语…………………………………………………………………………8
主要参考文献………………………………………………………………9
引论
目前股市短期维持谨慎态度，对经济回升和政策放松的预期落空，将会对市场产生压力。
中期反弹格局没有改变，经过一段时间的调整后有望重拾升势。
多家基金对地产板块保持中性态度，对政策放松力度没有太大期待，经济周期的类滞涨阶段基本结束，即便未来出现较差的经济情景，无非是低增长低通胀和相对较为宽松的流动性格局，因此市场风险已然不大。
中期内中级反弹的逻辑依然存在。
本文尝试着从中国股票市场投资因素和投资机遇现状，探求影响中国股市的投资方向的因素，最后来探讨中国投票投资类型的一些建议。
一、中国股市的投资背景
在过去的10年里，中国股市发生的重要事件有：
国务院出台“国九条”、颁布《基金法》、修改《证券法》、完成股权分置改革、在主板之外建立了中小板和创业板、市值规模进入全球股票市场前10名。
在这些事件中对股市影响最大的有两件，一是股权分置改革的完成，使不同类别股权的权利与责任匹配一致，市场结构更加合理；二是《证券法》的修改，使监管部门的行政自由裁量权变为司法自由裁量权。
过去的10年，中国股市已经成为全球最大的股市之一，但是，在急速膨胀过程中股市积累的问题和矛盾也日益突出，并开始显现出制约未来发展的迹象，这与世纪之初人们期待的大国崛起战略中的股市表现大相径庭。
保护投资者利益其实就是保护股票市场。
保护投资者利益并不意味对投资者做出某种优惠性的制度安排，而是在制度设计和制度执行过程中体现出公平、公正和公开的原则。
这里，我们强调的是体现罗尔斯（JohnRawls）正义思想的程序公正原则。
只要股市体现了“三公原则”，任何投资者都可以参与其中。
那种认为股市只能由少数人参与的观点不仅违背了“三公原则”，也违背了社会正义。
从长远来看，中国股市要真正做到把保护投资者利益放在首位
二、中国股市的投资因素分析
（一）政策暖风频吹中国股市
近一段时间以来，政府持续出台了一些促进股票市场发展的政策。
温家宝总理多次关心中国股票市场，定下了未来政策的基本取向。
保险资金、社保资金、年金逐步入市，增加了市场资金供给。
按照市场承受能力安排融资规模，控制了资金需求。
未来还有可能降低证券交易印花税等政策。
这表明政府对资本市场的关注，表明政府发展资本市场的决心。
以往的经验表明政策对股市的影响力不可低估。
由于贷款需求疲弱，银监会将放松四大行其中三家的信贷规模限制。
我们认为，这一传闻有悖于目前监管法规，可信度不大。
不过，这也从侧面反映出当前信贷需求快速回落的现实。
截至上周末，3月份四大行新增贷款仅200亿元，投放进度显著慢于2月份同期，主要原因还是需求下降。
若以四大行全年额度2.85万亿匡算，一季度应新增贷款8500亿，3月份应为2750亿左右。
从目前进度看，一季度新增贷款很可能大幅低于计划及市场预期。
需求下滑，同时降息预期渐浓，银行议价能力较低，净息差面临更大的下滑风险。
与此同时，债券市场有望进一步走高。
7天回购利率一度跌破3%的预期下限，隔夜回购成交额则连续创出历史最高成交水平，所传递出的信息都是现阶段银行体系流动性十分充裕。
支撑市场信心的因素主要是银行超储资金增加而信贷投放受阻。
在3月份公开市场零投放、外汇占款增加500亿的假设下，预计月底超储率提升至2%，目前资金宽松局面至少可以持续到3月底。
不确定因素主要是外汇占款的变化。
近期人民币弹性增强，升值预期不温不火，且外贸形势不甚乐观，外汇占款存在低于预期的可能。
更长期限看，4、5月份财政存款的重新增长，将加大资金面的波动。
（二）中国经济利于投资中国股市
股市是经济的晴雨表，在基金成为股票市场领导力量的今天，价值投资将使股市愈来愈贴近实体经济。
从去年的“五朵金花”到今年的“煤电油运”瓶颈和消费升级行业，股票价格的表现都离不开实质经济的强劲支撑，中国仍然是发展中国家，正处在城市化、重工业化的起步阶段，中国经济仍然有较长一段时期的持续增长。
工业革命以来全球制造业中心出现了四次转移：
19世纪初从英国转到德国，20世纪中叶从德国转到美国，20世纪70年代前后日本又挑战美国，现在世界制造业正在向中国转移。
英国成为世界工厂花了100年的时间，日本成为世界工厂用了将近30年的时间。
与欧美日相比，中国具备打造“世界工厂”的有利条件，在未来的20年时间，中国完全可能成为“世界工厂”。
中国经济必然经历一段快速增长期后才能成为世界工厂，伴随着这一过程，中国股市蕴藏着难得的长期投资机会。
（三）制度完善保障股市投资收益
中国股票市场正发生着重大的制度变迁。
关联交易的表决机制一定程度上抑制了大股东侵害流通股东合法权益的可能，分类表决、网上表决机制将是流通股东保护自身合法权益的一项重要制度安排。
未来投资者承担的上市公司道德风险在降低，相应地单位风险投资收益率将逐步得到提高。
证监会回应市场热点问题四方面改革新股发行体制，在推出创业板退市办法后，集中力量研究改进和完善主板退市制度。
分红方面，证监会正在积极协调降低上市公司分红相关的操作成本，提高公司对股东的回报。
从长期来看应该是推动中国证券市场规范发展的重要转折点，它预示着投资风险的大幅降低和投资收益的明显提高。
（四）培育良好的股市文化
所谓的股市文化是指包括监管者在内的所有市场参与者约定俗成并共同遵守的行为准则和价值观。
这些行为准则和价值观有的被法律法规和监管规定所包含，有的则未被包含。
按照制度经济学的概念，文化是构成制度的基础部分。
对于一个健康的股票市场来说，诚实信用和信托责任是市场存在的基础条件，也是一切制度设计的出发点。
悲哀的是，经过20多年的发展，中国股市始终未能形成一个健康的股市文化，市场上长期弥漫着并深深影响所有市场参与者的是一种“暴富+欺诈”的海盗文化。
上市公司为了达到融资目的可以不择手段地过度包装和披露虚假财务信息，而一旦完成融资便不再履行承诺；像“银广夏（000557）”和“紫鑫药业（002118,股吧）（002118）”等公司则直接采用欺诈方式达到公开发行股票并最终上市的目的；一些技术上已经破产的上市公司为了保住上市资格，竟然频繁变更审计机构，最终将上市公司控制权交易冠以合法合规并且诱人的名义资产重组，使一个个“ST公司”成为市场追逐的目标。
这些典型的“劣币驱逐良币”现象，间歇性地冲击着中小投资者，迫使他们进行逆向选择。
在这些现象的背后隐藏着一条从体制内延伸到体制外的完整的食利产业链，这也是为什么市场上会有大量的来自体制内的人员参与博弈。
在这样的市场氛围中，艰难残存的诚实信用和信托责任终将被消解，普通投资者会自觉或不自觉地形成赌徒心理。
很显然，要建立良好的股市文化，首先必须改变市场中拥有各种制度优势的强势参与者的市场行为，然后弱势参与者的市场行为才会随之改变这又回到了制度设计和制度重建这个逻辑起点上了。
三、中国股票市场的投资机遇分析
（一）政策底线明显，利空钝化
我们看好近期市场的主要依据是以下几点：
股票市场从3100点下跌以来，累计下跌近30%，超跌明显。
2300点是明确的短期政策底部区域。
过去的三年，2300点被一而再、再而三地证明是市场底部区域，每次股市触及2300点都有一次较大级别的上涨行情。
2012年1月份行情的强劲反弹，进一步确认了2300点的底部支撑，该区域作为中线的低风险区间，再度得到市场的认同。
从2010年以来，市场已经持续近三年的弱市局面，未来出现强市的概率在增大。
由近日的行情观察，市场在几番反复之后对利空消息的反应已经逐步钝化，这从最近几项包括新股发行、央行加息、券商不良资产清理等问题的爆发都没有对市场造成剧烈影响可以窥知一二。
相反，由于利空钝化，市场对利好消息的接受度也在逐渐的提高，这由近一周来市场对传言中有关汇率升值、公司上市融资推迟、企业年金入市等消息的积极反应可见一斑。
配合成交量的逐步扩张，这显示了短线市场的底部已然筑成。
（二）市场进入转折点，投资信号显现
国内外股票市场的经验告诉我们，当市场越悲观的时候，机会其实越大，当市场信号已在反转，而多数人仍持悲观态度的时候，更是投资者应该积极进入的时机，依据我们的观点，国内股市已经进入这个转折点，尽管目前投资股票市场仍有风险，但不投资股票市场的机会损失风险可能更大。
近期市场的阴跌，为投资者提供了难得的投资机会。
再从博弈的角度观察，大批的资金在经历了投资方式的调整后，正在寻找新的出路，在央行将会持续加息的宏观背景之下，目前国人投资渠道一面倒向房地产的局面势必要开始变化，而透过基金专业投资股市的阳光渠道正逐步成为市场的新趋势。
而国内基金目前股票持仓量普遍不高，这预示着未来基金公司买进股票的力度将远高过卖出的动力。
再加上保险资金入市已得到管理层的批准，银行也将新设基金公司等新资金的入市，未来股市前景当不可小觑。
四、投资股票类型建议
股票市场将对经济的总量、结构、区域等变化更为敏感，在不同时期的投资机会更需要深度挖掘。
处于瓶颈地位的“煤电油运”行业近期增速会继续超出平均水平，为此煤炭、水电、港口海运、机场公路等行业可持续看好。
与消费升级的食品饮料行业面临快速成长期。
作为中国成为世界工厂的代表性行业和公司，将因在全球市场中的份额不断提高而超越中国和世界经济周期。
由于中国国内市场巨大而大多数行业分散，我们也很看好行业整合过程中孕育的投资机会。
另外，中国尚有众多优秀公司还未在资本市场上市，这些公司将会是未来重要的投资机会。
在宏观调控环境之下，我们认为近期市场亮点仍将聚焦在与中国经济成长息息相关的交通运输类股，能源需求短缺概念的煤炭类股，和对景气循环较不敏感的消费类股票。
对这些行业的观点分别叙述如下：
（一）能源类股票
煤炭行业正运行在上升周期之中。
2011年全国原煤产量35.2亿吨，比上年同期增长8.9%。
但9月底全国煤炭社会库存仅20亿吨，仍然处于偏低水平。
由于煤炭紧张，煤炭价格大幅上涨，原中央财政煤炭企业商品煤出矿价格198.5元/吨，同比上涨14.9%。
煤炭供给趋紧的原因是需求膨胀而供给不足。
我国在“十五”、“十一五”、“十二五”期间煤炭行业投资产能都在30亿吨以上，而“十一五”期间仅为15亿吨。
以2011年投资额与2006年相比，煤炭行业投资仅增长8.7%。
可见煤炭紧张难以在较短时间内解决，煤价仍有上涨的动力。
这必然反映为煤炭企业利润大幅增长。
（二）交通类股票
交通运输业呈现持续稳定增长态势。
交通运输业是国民经济运行的基础产业，行业增长率与GDP增长率相关系数为0.84，基本呈现相同的发展趋势。
因此投资交通运输业可以充分分享中国经济的持续增长。
在国民经济持续发展和运输方式替代效应的推动下，交通运输业继续保持快速增长势头，部分子行业表现出高增长态势。
目前机场、航空业的增速明显快于其他运输方式。
处于运输瓶颈中的港口、海运业业绩具有爆发性的增长潜力,2004年前9个月规模以上港口货物吞吐量24.3亿吨，同比增长25.7%。
水路货物运输周转量28849亿吨公里，同比增长27.8%。
（三）消费类股票
随着国民经济的增长，消费升级和更新换代的要求逐步提高，消费类的股票包括食品，饮料、医药、保健品、家电等的消费也稳步增加。
消费类的股票通常不受景气循环周期的影响，因此在宏观调控的大背景之下是最为稳健的投资标的。
我们估计明年中国经济增长仍将维持在8%以上，而国民消费的增长将稳步维持在高于国民经济增长的轴线之上，以每年大约9%到10%的速率增加。
这其中，我们最看好的行业包括白酒、啤酒、乳业、中成药和空调行业，我们认为这些行业内公司将进入一个高速增长的周期，其收入增长的速度足以弥补利润率的缓慢下滑。
（四）流通概念票
两会期间，商务部部长表示，如果实行信息化覆盖下的现代流通体系，在流通领域将有一半左右的费用可以降下来。
多位代表委员还建议：
要设置推进物流产业发展专项资金，从财政、税收、金融、土地等方面扶持现代物流体系公共服务平台功能建设；加大对物流园区现代物流公益性信息平台的投入。
2月12日中证资讯提示“两会后将召开一次改革开放以来级别最高的全国流通工作会议，随后将推出一系列扶持流通业发展的政策”。
目前会议时间临近，建议关注流通概念股。
结语
近日股市放量急跌，表面上源于总理对地产调控的表态。
“房价远未合理”、“调控不会放松”与市场近期偏乐观的预期反差很大，引发市场情绪出现明显波动。
市场更深层面的忧虑在于，今年以来地产投资是宏观数据上少见的亮点，如果调控依然坚决，市场对经济增长前景难免忧心忡忡——事实上，总理话音刚落，有大行即提出经济硬着陆的担忧。
此外，市场阶段涨幅较大且无明显调整，技术层面有洗盘要求（参考3月7日策略“洗洗更健康”）。
经济、政策、技术、心理几方面原因共振，导致股市出现较大调整。
我们分析，地产1-2月的高投资本身是不可持续的，地产公司销售、拿地都已呈下行态势，总理的发言仅仅是强化了市场对经济继续下行的担忧，本身并未超预期。
地产调控的主基调依然是有保有压——地产相关贷款已经实质放松，但限购、房产税等调整政策仍将维持或是推进。
此外，资金面上，流动性仍然宽裕，市场对资金回报要求处于较低水平；技术面上，上升趋势也未被破坏。
因此，未来行情会以较温和的态势进行调整、换手，大盘整理的时间可能延续至4月中旬，以等待经济数据及政策面的进一步明朗。
短期扰动不改中期慢牛趋势。
主要参考文献
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《证券时报-发展股市必须把保护投资者利益放在首位》（2012年）
[2]易少龄:
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[3]东木三:
《短期扰动不改中期慢牛趋势》（载《中国证券报》2012年3月）
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《我国货币政策对股票市场的协整检验》（载《法制与社会》2007年第9期）
[5]李晓华：
《证券市场信息披露规则一体化探讨》（载《证券市场导报》，2007年第1期）
[6]沈小平：
《优化股市政策化解股市失灵》（载《中央财经大学学报》2004年第1期）
[7]刘光彦：
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[9]吴晓求：
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[10]曾志江；江洲：
《宏观经济变量对股票价格的影响研究》（《财政理论与实践》2007年第1期）
[11]王小鲁：
《中国经济增长的可持续性与制度变革》（载经济研究》，2000年第7期）
[12]邹昊平：
《政策性因素对中国股市的影响》（载《期刊论文]》，2000年第11期）
[13]张兵：
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