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康波周期理论
康波周期
1.人一辈子发财靠康波
康波在现实中的表现确实是价钱波动，价钱波动规律为咱们提供了宏观对冲和人一辈子财富计划的密码。
在研究了长期的价钱波动规律以后，本文还对2016至2018年的世界大宗商品价钱波动做了预测。
2.康波确实是价钱波动
咱们对康波的熟悉：
一、每一个康波是指一个相当长时期的总的价钱的上升或总的价钱的下降。
二、价钱的长期波动不是自己产生的，是资本主义体系本质的结果；3、每一个康波又嵌套着几个库兹涅茨周期和几个朱格拉周期。
4、上述特点决定了康波确实是国际宏观对冲的全然理论。
3.康波中价钱猛烈波动的缘故
康波价钱的猛烈波动要紧集中于从衰退到萧条的时期，这是由于一、当效率提升放缓时，供需的原有平稳边际上发生了转变；二、长鞭效应。
4.康波中的能源和金属价钱
一、不能用当期供需来讲明能源和金属价钱，康波中的价钱冲击是一个积存的结果，是劳动生产率下降，长鞭效应和追赶国工业化的一起结果；二、工业化起飞国家的资源消耗会呈现出一个倒U型的结构，在其边际爬升的时候，对资源价钱阻碍最大。
3、短时间的资源消费增速遵从于朱格拉周期，因此短时间的价钱波动是与经济增加率相关的。
5.康波中的太阳黑子和农业
一、太阳黑子以一种未知的缘故阻碍着人类的情绪和商业行为，从而成为三周期嵌套天道中的决定因素。
二、农业价钱并未表现出明显的长周期波动特点，反而却是受到施瓦贝循环的直接阻碍，更直接的是厄尔尼诺循环。
6.康波中的黄金价钱
一、黄金理论上确实是大宗商品的一样等价物。
二、在康波的萧条，上升及衰退时期，黄金价钱与实际利率的负相关真实存在，但在繁荣期，这种关系大体不存在，乃至相反。
7.第五次康波中的价钱波动
一、2002年以后，大宗商品经历了一个长达10年的牛市，2020年和2020年视为大宗商品牛市的双头，自2021年以后，大宗商品一直在熊市中运行。
二、经历了2020年的康波一次冲击以后，2021年以后康波应进入二次冲击时期并向萧条转换，衰退和萧条的连接点必然是一个康波大宗商品价钱的最低点，即2016至2018年之间是商品价钱转换点；3、从中周期的意义上看，每轮中周期大宗商品都会显现一次波段行情，那个行情可能率都会出此刻第三库存周期位置。
4、2016年第三库存周期启动，大宗商品价钱中级反弹，全世界将经历一次小型滞胀。
前言
人一辈子发财靠康波
关于康德拉季耶夫周期的研究，上一个活跃期是在20世纪的70年代，事实上，那是第四波康波的衰退和萧条时期。
而在2005年以后，咱们一直致力于康波理论的研究，在2020年美国次贷危机以后，也有一些经济周期的高作显现，但大部份并非涉及对康波的系统论述。
2021年中期以后，咱们有一个切身的感受，当房地产作为一类资产的投资价值渐渐淡去以后，中国庞大的货币面临着方向的选择，咱们那时即有一个判定，随着中国步入工业化的后期，中国已经开始进入宏观对冲时期。
但中国的宏观对冲研究仍然处于一个懵懂时期，自2005年以来，咱们一直致力于中国的工业化和经济周期理论研究，咱们一直有一个愿望，即成立一套适用于中国的经济周期理论体系，而这套理论体系的目的，是为了宏观对冲，并非是一种学院式研究。
以咱们对康波的明白得，尽管一样在康波进入衰退以后才更易引发人们对这一理论的重视。
但事实上人一辈子确实是一次康波，康波的形成，是人的集体行为的结果，而这种集体行为决定于人的代际更迭。
康波研究者曾指出：
康波依托于利用资本设备的生产方式，依托于资本设备和建筑的寿命，和依托于人们在经济部门中移动的缓慢速度。
长波因人们提早做打算的时刻和他们对过去经济灾难经历的时刻的长度而加深，而这两个方面又在专门大程度上决定于人的寿命的长度。
在致使长波显现的这些因素中，没有一个是严峻依托更快的通信或技术转变的细节。
--杰伊.W.福雷斯特
因此，康波的长度是一个甲子。
而关于一个人的一生来讲，其诞生在康波的那个时点，就注定了人一生的经济轨迹，某种意义上看，人一辈子的财富由康波注定，因为康波的本质表现是价钱的波动，而人一辈子的财富积存全然仍是来源于资产价钱的投资或投机，人一辈子发财必然是靠康波，康波确实是人一辈子的财富计划。
上述对康波的大体熟悉指出了一个康波的本质，康波在现实中的表现确实是康波中的价钱波动，因此，康波中的价钱波动规律为咱们提供了宏观对冲和人一辈子财富计划的密码，本文，确实是从康波中的价钱波动开始研究。
而在研究了长期的价钱波动规律以后，本文还对2016至2018年的世界大宗商品价钱波动做了预测，相信这是以后三年最重要的机遇所在了。
康波周期概述
对康波的初期研究是在19世纪末，俄国人帕尔乌斯已经发觉了经济增加中的大体50-60年的长期波动，1913年，荷兰经济学家范·盖尔德林提出经济进展中的大循环，其周期是60年。
1919-1922年，苏联经济学家康德拉季耶夫提出了长波假设，发表在《战时和战后时期的世界经济和经济波动》一书中。
1924年-1925年他发表了题为《经济生活中的长周期》一文，奠定了康波研究的理论基础。
从那时起到二战，是康波研究的活跃期，要紧研究重点是统计证明和康波缘故的定性分析。
而在其后的30年内，康波研究一直寂静，想来，那是第四波康波的繁荣时期。
1970年代以后，康波的研究再度活跃，而彼时对康波的研究，确信是源于第四波康波进入了衰退和萧条时期，1970年代以后的康波研究除欧美的经济学家弗雷斯特、曼德尔、罗斯托之外，日本在这方面异军突起，最有成绩的是筱原三代平。
1.一、有关康波时期的各类划分方式
表1是各个康波研究者对前四波康波的划分，需要注意的是，若是依照繁荣、衰退、萧条、上升如此四个时期来划分康波，康波的顶指的是衰退期的终止，也确实是说，繁荣和衰退是康波的上升期。
而康波的谷指的是上升的终止，也确实是说，萧条和上升是康波的下降期。
从各类划分来看，康波大体上围绕着50-60年的周期循环。
目前受到比较普遍认可的康波划分方式是荷兰经济学家雅各布·范杜因的划分。
在他的划分中列出了有资本主义世界以来前四次康波的四时期划分，和标志性的技术创新。
从表2中能够看出，第五次康波自1982年起进入上升时期，1991年以后进入繁荣，而依照咱们对康波的明白得，咱们定位主导国美国繁荣的高点为康波繁荣的极点，即2000年或2004年。
2004年以后，康波进入衰退时期，而第五波康波的标志性技术创新为信息技术。
1.二、当前对康波的大体熟悉
美国的伊斯伯尔丁对康波做了简单而又深刻的描述，这也大体上符合咱们对康波的熟悉：
一、每一个康波是指一个相当长时期的总的价钱的上升或总的价钱的下降。
二、价钱的长期波动不是自己产生的，而康德拉季耶夫以为这是资本主义体系本质的结果；3、每一个康波又嵌套着几个库兹涅茨周期和几个朱格拉周期。
康波的研究最初确实是一种统计现象研究，支持长波假设的最有力的体会型证据来自价钱序列。
支持性的证据还能够在长期利率的运动、世界能源生产和创新中发觉。
有限的证据能够在工业生产、失业和投资中见到。
因此，康波的全然问题仍是世界资源品价钱的长期波动问题，资源品价钱又包括商品属性和金融属性两个方面。
而这一点也决定了康波确实是国际宏观对冲的全然理论。
什么缘故价钱会呈现50-60年的周期波动，目前仍是以为这是资本主义自身运动的结果，但究竟是什么力量推动了资本主义的长期周期运动，仍然没有统一的观点。
关于康波全然推动力的理论，目前看有以下几种：
一、创新说，即把长波归因于技术革命；二、货币说，即在金本位下由于黄金产量的变更带来货币量转变，从而带来价钱变更；3、新的国家进入世界体系，包括战争革命等因素；4、低级产品及能源的供给限制。
在康波推动力的研究中，熊彼特显然是最深远的，他提出了三周期嵌套模式，而且提出了创新致使康波的理论。
因此，康波的全然问题仍是世界资源品价钱的长期波动问题，资源品价钱又包括商品属性和金融属性两个方面。
而这一点也决定了康波研究的入手点确实是康波中的价钱波动。
1.3、康波中的增加与通胀
咱们关于康波表象的大体熟悉，事实上确实是康波中增加与通胀的关系。
任何的周期的机制，都能够明白得为价钱对增加的反制，康波也不例外。
可是康波中通胀对增加的抑制是十分暴力的，大体上以冲击的形式完成。
而且，这种冲击要延续十年以上的时刻，期间将经历两次重要的危机时期。
因此，增加与通胀的关系是划定康波时期的核心问题。
而这一点对宏观对冲的意义在于，在康波的框架中，不同时期增加与通胀的关系是转变的，不是不变的，十年的体会乃至对后十年没有借鉴意义，而必需追溯到50年之前，才能更适当。
在康波的繁荣时期，往往高速增加与低通胀伴随，这能够说明为新的技术提高了效率，高增加并无引发资源约束。
而当新的技术对生产率的提升边际递减时，康波就进入了资源约束时期。
这种对康波进入衰退的说明是简单而牵强的，事实上，咱们明白适当效率降低时，资本主义体系仍然期望依照原有的增加速度运行，这就必然增加了资本投资。
与此同时，新的引入资本主义发达体系的国家开始工业化，从而造成了资源需求的边际上升，而以前资源价钱低位时供给没有充分预备，从而带来供需边际转变之间短时间内不平稳，资源约束启动，价钱迅速上升，这一点与资本收益率的下降契合在一路，就发生了经济冲击。
在每一个康波的衰退时期，衰退的前半期都是高增加引发高通胀，而后半期都是滞胀，从衰退期到萧条期老是如此反复。
康波从萧条向上升的转换本质上确实是从滞胀向通缩的转换，现在经济增速不断下移，商品价钱明显回落，通缩成为社会的共识，那个进程，也有十年之久。
在衰退后半期，咱们都将讨论世界经济陷入一种无奈的状态，对康波的研究也都往往在那个时期发生。
从康波的形态来看，最复杂的确实是衰退时期，一样来讲，衰退时期第一都会显现一个标志性的经济危机，比如第四波康波的1971-1973年布雷顿丛林货币体系崩溃，2020年美国的次贷危机，事实上都确认了康波进入衰退时期，而在那个冲击时期以后，世界都将迎来一个临时的稳固时期，即两次冲击之间的间歇期，间歇期的终止，一样是以发生新的冲击为标志。
而咱们看到，往往第二次冲击都更多的会发生在新兴经济体或资源国，比如第四次康波萧条中陷入凄惨增加的拉美。
在两次冲击后，康波进入萧条时期，现在是一个通缩与滞胀反复的局面。
从萧条向上升的过渡是缓慢而且漫长的，大约要经历十年以上的时刻，期间，咱们可能会看到一些新兴经济体的振兴，比如1980至1990年代的亚洲四小龙，这就发生在第五波康波的上升时期。
可是从以往的康波形态来看，衰退期和萧条期都表现出极为复杂的状态，专门是进入美元本位制后，货币对康波形态的扰动明显增加，第四波康波的衰退起点目前定在1966年，即美国经济增加的高点，随后显现布雷顿丛林货币体系崩溃，属于康波衰退的冲击，但在萧条时期的9年中，1974和1979年再次发生两次石油危机。
萧条期没有表现出明显的通缩，而是长期的滞胀，这显然与货币因素，政治因素都有关系。
（在第四波康波中，实际日本在1971年后就已经显现了严峻的通胀局面，日本在1974年石油冲击以后，通胀与增加的反向关系达到极致，但在1974年冲击以后，日本经济走出了明显的V字型反转，这也是经典的康波冲击形态。
见《双底演绎-PPI回掉队的实体经济和虚拟经济》，周金涛，2020年。
）
（1966年以后，美国终止了高增加低通胀的局面，而在1966年至1982年，始终处于滞胀状态，这确实是康波的衰退与萧条期，1982年以后，美国又进入了高增加低通胀的局面，直到2007年。
但2007年后，全世界的本质是通缩，这一点与经典的康波是一致的，但这并非等于说，本次康波将在通缩的局面中终止。
）
（从产能利用率上能够清楚的看到，1983年是产能利用率的低点，也是康波萧条的终止和第五波康波苏醒的开始。
）
康波中的价钱现象
对康波中的价钱现象熟悉最为深刻的当属罗斯托，固然最终在判定第五波康波的时候他也犯了错误。
罗斯托用价钱运动来讲明康波，他以为形成长期波动的大体缘故在于粮食和低级产品的相对丰裕和匮乏。
他以为三种力量即增加的领先部门，粮食与原材料的价钱，国际和国内人口迁移是研究康波的关键。
这一熟悉的分支是太阳黑子学说，因为太阳黑子的转变致使了气候的转变，从而致使低级产品价钱波动，此刻看来，那个分支对研究农业和石油的价钱波动具有重要意义。
2.一、康波中的价钱现象
罗斯托在他的《什么缘故穷者变富了而富者富的慢了？
》一书中写到“在第一个康波上升时期，在英国，价钱上涨趋势有66%发生在1799和1801年；在第二个上升时期，价钱上涨有71%发生在1852年和1854年；在第三个个上升时期，价钱上涨有57%发生在1898年和1900年；在1973到1975年，世界经济经历了如此一种痉挛式的上升。
罗斯托注意到在康期波动的极点，物价在三年中猛涨60-70%乃至两倍这一现象，并主张对这种现象应当从实物方面进行分析而不是从货币方面进行分析。
关于康波而言，价钱的猛烈波动是其有别于其他周期的重要特点，而这种价钱的猛烈波动要紧集中于从衰退到萧条的时期，罗斯托的观看描述了这种康波价钱波动的大体特点，即价钱的波动在一个很短的时刻内急剧放大，从而最终对经济造成冲击，这事实上确实是所谓的康波衰退的冲击，而这种冲击一样集中于康波衰退期，但在第四波康波中，冲击贯穿于整个衰退和萧条。
那个地址的核心问题是，究竟是什么造成了康波价钱的突然上行，目前的说明集中在三个缘故，第一是创新的缘故，即罗斯托说的主导部门问题，由于新的技术发明对劳动生产率的提升作用在繁荣的高潮期开始削减，造成了增加更多的依托投资，从而造成价钱上涨，这是一个常见的供需说明。
第二是关于追赶国的工业化问题，由于新的国家的工业化加入了世界资本主义体系，造成了对资源品边际供需差的突然增加，从而加重了价钱的波动，咱们以为这是核心缘故；第三，确实是关于农业及相关低级材料的丰歉问题，那个问题被有些康波研究者以为是康波价钱波动的基础缘故，而迄今为止，咱们无法以一种完美的理论来讲明农业价钱波动的缘故，而其最有体系的，那么是太阳黑子学说。
在第四波康波以后，世界货币本位制完全与黄金脱钩，现在以后的低级产品价钱水平呈现一个中枢不断上移的形态，但目前来看，货币本位制的转变的确改变了价钱波动的中枢，但没有改变康波中价钱波动的形式。
价钱中枢的上移是全世界离开金本位以后的结果，但康波以为，价钱的波动当以黄金的购买力来衡量，咱们用黄金原油价钱比率来间接说明价钱的波动，能够看出，黄金原油价钱比率一直围绕着中枢波动，这就说明了咱们上面的观点。
2.二、康波中商品价钱牛熊的缘故
关于康波中低级产品价钱的说明，罗斯托以为：
低级产品部门（含能源、原材料和食物）。
生产能力的不足和生产能力的多余交替进程较长，缘故在于这些产品的需求不能平稳进展。
其缘故在于：
一、在获利能力显现以后和为开发它进行投资决策之间存在着长时刻的延迟，在开辟新的生产能力上的长时刻酝酿；二、在完成投资和最有效的利用之间存在着耽搁。
事实上，大宗商品价钱本身也会随着经济中周期和短周期而波动，这是一个比较简单的供需机制问题，而康波对价钱研究的意义在于，价钱机制会在康波繁荣抵达极点之前发生突然转变，即所谓的大宗商品十年牛市，而在十年牛市以后，又会显现一个价钱猛烈波动的熊市时期，那个熊市一样贯穿于康波的衰退和萧条，要紧下跌时期维持15年。
在大宗商品牛市和熊市时期中增加与通胀表现出迥异于以往的特点，从而过去十年价钱的波动特点，不必然适用于以后十年，必需在大周期格局下明白得短时间的价钱波动，这才是研究康波价钱的全然意义。
至于什么缘故供需之间的边际突然拉大，这应该被视为一个积存的结果，因为从大的格局看，在从康波的上升到繁荣的进程中，整体来看价钱是处于稳固状态的，周期研究以为，这是由于技术创新推动效率的提升，而当效率提升放缓时，为了维持原有的增速就需要更多的依托投资，供需的原有平稳边际上发生了转变。
从图中能够看出美国全要素生产率的增加在2003年达到高点，而2002年以后，正是本轮大宗商品牛市的启动点。
（在第四波康波中，美国的全要素生产率在1966年周围抵达高点，这正是康波繁荣的极点，也是最后价钱波动的起点，在经历了波动以后，全要素生产率的低点出此刻1982年，即第四波康波萧条的终止点。
）
还有一个问题，确实是所谓的长鞭效应，由于上游资源品处于供给链的最结尾，其波动性是最大的。
（长鞭效应（bullwhipeffect））
“长鞭效应”其大体思想是：
当供给链上的各节点企业只依照来自其相邻的下级企业的需求信息进行生产或供给决策时，需求信息的不真实性会沿着供给链逆流而上，产生逐级放大的现象。
当信息达到最源头的供给商时，其所取得的需求信息和实际消费市场中的顾客需求信息发生了专门大的误差。
由于这种需求放大效应的阻碍，供给方往往维持比需求方更高的库存水平或说是生产预备打算。
可是在70年代以后，世界开始变得尤其复杂，第五波康波显现了明显的全世界化特点，更多的要用共生模式来讲明，从而世界的低通胀要紧靠共生模式中中国的低本钱来承担，这是在2020年代流行的一种低通胀的说明，但当2021年大宗商品显现牛市头部以后，尽管全世界的共生模式仍然存在，但世界经济进入通缩的趋势已经超级明显，那个地址面的核心问题是，全世界化分工并非改变周期的秩序，自英国工业化以来，就不断有新的国家和人口被纳入资本主义体系，但这并非改变周期波动的本质，从康波意义上讲，更多的人口加入资本主义体系以后，波动不是减小了，反而是放大了。
2.3、康波衰退和萧条期的滞胀和通缩
第五波康波以来，目前并无显现类似第四波康波的滞胀问题，而是表现出明显的通缩特点，这是需要讨论的。
而这一点的说明对咱们判定以后中期的价钱形势超级重要。
为了研究那个问题，咱们尽力寻觅高频的价钱序列，但此刻来看，最有代表性的长序列仍是美国的CPI，美国的CPI和PPI长期来看是一致的，因此咱们以康波划分美国的CPI趋势，取得的结论是很成心义的。
从图的结论来看，一、康波的繁荣期100%概率是价钱的平稳期；二、康波的上升期三次中有两次价钱平稳；3、康波的衰退期价钱100%猛烈波动；4、康波的萧条期100%都是冲高回落。
那个研究的意义在于，咱们正处在衰退即将终止，向第五波康波萧条过渡的时期，而当前全世界都处于货币大量释放后的通缩时期，康波的规律向咱们预示了，目前处于5年价钱低点的概率超级高，以后5年，咱们研究的重点不是如何防范通缩，而是若是应付滞胀。
康波中的能源和有色金属
3.一、康波中的能源问题
1983年，日本经济学家木船久雄在他的高作《经济的长期波动与能源》中研究了康波中的能源问题，他研究了日本和美国的一次能源供给对国民生产总值的弹性值，并得出了几个结论。
一、从超长期来看，弹性值集中于1。
在约100年的时刻内，尽管显现了重大的产业和社会结构变革，但作为生产要素和作为家庭最终消费品的能源消费合计增加率大体上与收入增加率相近似。
二、从长期看，尽管弹性值集中于1，但仍有必然的波动，受到专门大的干扰。
按计测期间来计算，日本是在1947年到1954年间，美国是从1933年到1940年间，弹性值波动都专门大。
两国弹性值受干扰的时期均显现经济增加水平的急剧下降。
3、经济增加率即便发生转变，能源消费结构刹时并非能适应这种转变而转变。
经济增加率下降及其后的数年间，能源弹性值仍呈上升趋势，而形成适应低速增加率的能源消费结构后数年，增加率开始上升，弹性值进入下降局面而形成谷底。
咱们观看美国的长期一次能源供给对国民生产总值的弹性值，美国两次弹性值超过1，且与国民生产总值趋势产生背离的时期，一次是在1911到1922年，一次是在1972年到1976年，这两次都是处于长波的繁荣向衰退转换的进程中，在后一次，美国的核心CPI直到1980年才见到最高点，因此或许第二次石油危机的发生只能够更多的被说明为偶然因素。
可是，咱们需要明白得的什么缘故在经济衰退以后仍然显现一按时期的能源价钱上涨呢，那个就存在着能源消费的惯性规律问题。
对此，木船久雄说明道“日本即便在石油危机以后，尽管能源价钱发生了转变，可是，战后近30年培植起来的多耗能产业和消费结构也难以因价钱转变而急速转换。
1960年代末到1978年前后，日本弹性值超过1，正是由于这一时期是带有前一时期余韵的惯性时期。
相反，弹性值有下降趋势时，情形亦相同”。
（2000年以后，美国的能源消耗增速是下降的，而石油的价钱是上涨的，因此，不能用当期供需来讲明价钱的长期波动的缘故，这是咱们一贯的观点，能源价钱的波动，是一个长期积存的结果。
）
上面只是静态的看已经完成工业化国家的情形，对康波资源价钱阻碍最大的是追赶国的工业化，这确实是所谓的昔时流行的金砖四国理论的根基。
追赶国在康波的繁荣后期至衰退期进入工业化起飞时期，这是一个康波中的重要现象，包括第四波康波中工业化的日本和第五波康波中工业化的中国，都具有类似的情形。
从工业化进程中的能源消耗来看，一样以为工业化起飞国家的能源消耗会呈现出一个倒U型的结构，在其边际爬升的时候，对资源价钱阻碍最大。
从第四波日本的工业化能够看出，日本工业化经济增速的高点在1964年，其一次能源消耗的同比增加率高点滞后三年在1967年显现，而彼时第四波康波资源牛市方才启动，四年后布雷顿丛林货币体系崩溃视为第四次康波衰退的第一次冲击，1974年发生第一次石油冲击的时候（1974年第一次石油危机是康波衰退的第二次冲击，是衰退的终止），日本的一次能源消耗的同比增速早已回落，因此，咱们一直以为，康波资源牛市是一个积存的结果，当期供需并非是核心缘故。
从第五波康波中工业化起飞的中国来看，中国一次能源消费增速从1998年开始启动，而这正好是中国的中周期低点周围，能够看到，中国一次能源增速高点是在2004年，正好是中国固定资产投资的高点，而随后开始增速回落，但资源价钱牛市的冲击是发生在2007-2020年，恰好也在4年以后，由此可见，资源价钱的冲击是一个积存的结果，而且也正好表现出了木船久雄所提出的能源结构调整的滞后性问题。
巧合的是，我在2006年发表了《色即是空》，提出了这一思想，那是咱们康波研究的肇始。
从能源冲击的角度看，康波中的能源冲击是一个积存的结果，是劳动生产率下降，长鞭效应和追赶国工业化的一起结果，但这一框架仅适用于分析冲击时期。
作为短时间的能源波动分析而言，咱们发觉，能源消费增速遵从于朱格拉周期，因此短时间的能源价钱波动是与经济增加率相关的，而康波中的能源价钱波动显然是要遵从咱们上面提出的框架。
3.二、康波中的工业金属
从康波中大宗商品价钱波动的原理来看，能源与工业金属是一致的，因此，在论述了能源问题以后，咱们那个地址只将工业金属价钱与能源价钱做对照，来研究工业金属价钱波动与能源价钱波动的不同性。
整体趋势来看，工业金属（铜、铅、锌）价钱走势与能源（石油）价钱走势呈现较强的一致性。
繁荣期（1991-2004年）是价钱波动的稳按期，价钱的猛烈波动要紧集中在衰退（2005-2021年）和萧条期，符合康波中大宗商品价钱波动的特点。
周期研究以为：
价钱的波动是效率边际转变与供需平稳重构的结果。
当技术创新刚被引入带来效率提升，较少的投入能够提供足额的产出，但当效率提升放缓时，为了维持原有的增速就需要更多的依托投资，这种必将将打破原有的平稳关系，使得供求发生较长时刻的重构。
这种长时刻的重构也进一步说明了工业金属和能源在更短周期里的不一致性。
值得注意的是，90年代之前，工业金属价钱与能源的价钱波动关联度较小。
从20世纪下半页石油价钱的历史梳理来看，在70年代才形成OPEC供给侧寡头垄断，在此之前石油的定价权完全把握在英美石油公司手中。
直到90年代以后，期货与金融因素关于油价的阻碍慢慢加大，最终产生了由OPEC、石油需求和国际石油资本一起决定的局面，至此，国际油价才大体实现市场定价。
这也回答了什么缘故在90年代之前，能源价钱波动幅度较小，而且与工业金属价钱波动关联度偏低。
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