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LED产业链分析

1.1.专题：

LED产业链分析

近年来LED行业蓬勃发展，尽管LED照明市场并未启动，但是市场上进入该行业的企业

数却呈现直线增长，从国内最大的LED厂商三安光电今年1月120亿元建LED基地，到扩产高亮度LED芯片的士兰微，再到“半路出家”的德豪润达，等等，令人眼花缭乱。

LED产

业的火爆缘于2009年9月国家发改委发布的《半导体节能照明产业发展意见》，该意见对

我国半导体照明产业的发展目标进行了规划：

到2015年，半导体照明节能产业产值年均增

长率在30%左右；产品市场占有率逐年提高，功能性照明达到20%左右，液晶背光源达到

50%以上，景观装饰等产品市场占有率达到70%以上；企业自主创新能力明显增强，大型

MOCVD装备、关键原材料以及70%以上的芯片实现国产化，上游芯片规模化生产企业3-5家；产业集中度显著提高，拥有自主品牌、较大市场影响力的骨干龙头企业10家左右；初

步建立半导体照明标准体系；实现年节电400亿千瓦时，相当于年减排二氧化碳4000万吨。

我们也注意到，如像做LED照明的浙江阳光，往往会出现家电研究员不看好，电子行业研

究员推荐的情况，说明不同行业观点看LED产业还是有较大分歧的，基于此，我们认为有

必要再对LED产业链作一梳理，表1列出了国内LED产业相关上市公司。

表1:

国内LED产业相关上市公司

公司名称

和代码

主要业务

LED产

业链环节

LED业务规模

LED业务状况

三安光电

全色系高亮度

全产业链

厦门三安（50万片外延片、180亿粒芯片）、

国内最早从事LED芯片的厂商

600703

LED外延片和

天津三安（达产后85万片外延片、200亿

现在规模也最大（在全球排名

芯片、聚光太阳

粒芯片）、芜湖三安（达产后530万片外延

位），且从事全色系，市场普遍

能电池

片、1170亿粒芯片）；同时设立合资公司从

为三安咼端的蓝绿光质量不如

事LED封装和下游应用领域。

目前天津和

厦门37台MOCVD;芜湖规划200台

MOCVD，已订购107台。

兰微、低端的红黄光质量不如照光电。

士兰微

蓝绿光LED外

全产业链

目前有8台MOCVD设备，月产LED芯片

国内唯一一豕从半导体拓展

600460

延片和芯片、IC

5亿粒，月产外延片1.25万片（另有部分

LED的上市公司，心片质量取

设计、分立器件

外延片为外购台湾的产品），计划购置20台

但是规模较小。

应用上已占

MOCVD，已订购6台。

2009年成立的美卡

LED户内外全彩屏等中高端

乐从事LED芯片封装业务，主攻LED高

域的领先地位，未来欲进入大

端产品市场。

寸液晶背光和通用照明领域。

德豪润达

小家电、LED

全产业链

采购130台MOCVD，同时于今年10月募

2009年先切入LED封装和应

002005

芯片、封装、应

集15.26亿兀用于全资子公司芜湖德豪润达

今年下半年订购MOCVD进入

用

光电科技公司LED产业化项目（包括LED

片领域，和韩国EPIVALLEY

照明、LED封装、LED芯片等3个项目）。

司合作生产LED外延片及芯

同方股份

计算机、数字城

全产业链

三大基地：

北京LED芯片基地、沈阳LED

公司目标未来三年力争成为全

600100

市、建筑节能、

电视背光源产业基地、南通高亮度LED应

最大、全球前三的LED芯片供

数字电视、LED

用综合性产业基地，其中同方北京LED芯

商，下游主要切入液晶面板背

片基地近期将实现量产，月产能约10亿颗。

源领域。

目前公司拥有30台MOCVD。

长城开发

硬盘相关产品、

全产业链

公司于今年10月跟台商合作投资建设LED

公司在2010年3季度进入

000021

内存条等

项目，产品包括高亮度LED外延片、芯片、

芯片领域，且合作的台湾厂商

OEM产品、智

LED光源模块、灯源及灯具，投产后可形

术较强，在蓝光LED技术和下

能电表、LED

成年产咼亮度GaN蓝光外延片72万片，背

封装上具备领先优势。

光芯片46亿颗，照明芯片3.9亿颗的生产

规模。

约20台MOCVD。

联创光电

LED光电器件

全产业链

公司已形成从LED外延片、

年产20万平方英寸液相LED外延片，5万

600363

及应用产品、光

平方英寸蓝绿光LED外延片，60亿粒LED

片、器件到全彩显示屏、半导

电线缆等

芯片，6亿只片式LED及高亮度、超高亮

照明光源等应用产品的较完整

度LED，1500万只LED平面显示器件，

业链和规模化生产。

1500万块LED手机背光源。

方大集团

幕墙、地铁屏蔽

全产业链

沈阳方大公司一期LED项目2010年下半年

拥有从LED外延片、芯片、圭

000055

门、复合铝板及

投产。

萦光粉到半导体照明应用产品

单层成型铝板、

全产业链，在半导体照明LE

LED产品

有专利145件（其中发明专利

件），是我国在LED领域拥有

利最多的企业之一。

天龙光电

300029

单晶硅炉、多晶

上游

蓝宝石炉上市公司唯一标的，

蓝宝石晶体生长炉，用于生产晶棒，而晶棒

硅铸锭炉、蓝宝

为蓝宝石衬底基片的上游，蓝宝石炉有望明

具拉晶法和泡生法两种蓝宝石

石炉

年供货，首期40〜50台。

体生长技术。

天通股份

磁性材料、粉末

上游

赴日本接受KDN培训，学习4英寸蓝宝石

公司于今年5月宣布与日本第

600330

成型等专业设

基板制造，计划未来2-3年内购买100台

机电（KDN）、株式会社MAT

备、电子表面贴

晶体制造炉，2011年1季度实现小批量蓝

海日进机床合作，进军LED

装产品、蓝宝石

宝石基板投产。

用蓝宝石基板制造业务，目前

基板制造

于中试阶段。

天富热电

电、热、房地产

上游

已安装碳化硅长晶炉33台，碳化硅业务全

旗下天科合达技术国内唯一、

600509

销售、碳化硅及

碳化硅芯片

年有望突破万片，2、3寸的良品率分别达

到80%、50%。

打破了国际上Cree公司的技垄断，价格比Cree低20%-3但疋碳化硅衬底制造成本相比宝石衬底仍咼出很多。

水晶光电

红外截止滤光

上游

未来两年计划投入1.09亿建成年产360万

目前由于原材料价格比较高，

002273

片、窄带滤光片

片蓝宝石LED衬底生产线，预计明年2季

业务将占用比较大的流动资金

度开始可以调试完第一批设备出量，做到

时此业务的毛利润也将会显著

10万片/月，11年底360万配套的生产线可

于公司目前其他业务的毛利。

以完成安装调试。

司前身水晶集团拥有长水晶的

些技术，不排除向上游蓝玉石

晶拓展的计划。

乾照光电

红黄光LED芯

中游

现有8台德国AIXTRON公司的MOCVD

是目前国内四元系红黄光

300102

片、二节砷化镓

外延炉，其中7台用于生产四兀系红、黄

芯片产销量最大的企业之一，

太阳能电池外

光LED芯片，已经形成年产近158亿粒芯

是目前国内最大的能够批量生

延片及芯片

片的产能。

募投项目的8台设备还有4台没

二结砷化镓太阳能电池外延片

有到位；超募资金投入16台设备；现有设

企业之一，红黄光芯片可以同

备以49片机为主，新订购的设备预计为60

阳能电池芯片设备共用。

公司

片机。

黄光芯片质量好，且有从事蓝

光的能力。

国星光电

LED封装

下游

2009年年底SMDLED产能为25.5亿只/年，

内资三大封装企业之一和最大

002449

2010年达到36亿只/年,2011年将达到60

SMDLED封装企业，下游客户

亿只/年。

未来计划五年投入100台

中在内资家电和显示屏客户。

MOCVD，均为4英寸炉子，生产大功率芯片。

来打算拓展LED照明，建立合

公司，生产LED外延片和大功

高亮度LED芯片。

长盈精密

手机电磁屏蔽

下游

用于封装的表面贴装式LED精密支架原有

国内少数几家可以生产表面贴

300115

件、连接器、滑

产能为4亿只/年，计划扩张产能30亿只/

式LED精密支架的企业，这一

轨和LED支架

年，项目期2年。

场目前主要被台湾企业所垄断

公司产品比台湾竞争对手便宜

—10%，有一定竞争优势。

歌尔声学

微型麦克风、微

下游和应

已有2条LED封装线建成。

09年切入LED领域，在LED

002241

型扬声器/受话

用

已储备40多名研发人员，

器、蓝牙耳机

业务获得了晶电等芯片大厂的

术支持。

大族激光

信息标记设备、

下游和应

公司LED投资项目：

深圳市国冶星光（封

公司的LED封装设备团队主要

002008

激光切割设备、

用

装）、深圳路升光电（封装）、元亨光电（照

自于ASM和ITM公司，现有

数控设备、、

明）

备主要是固晶机、分光机和装

LED设备及产

机，焊线机已经设计出样机，

品等

望明年量产出货，焊线机目前

投产。

东山精密

精密板金、精密

下游和应

2011年LED封装会有十条线，完全达产后

公司LED液晶电视背光模组主

002384

铸造、LED背

用

可以做到25-30亿收入。

做直下式，用倒装技术，特点

光模组

25-30亿收入拆分：

10个多亿LED背光源，

不用金线。

流程：

合资公司多

2个多亿LED背板，10个多亿LED照明。

光电做LED的核心封装，其

LED工序（掩模、划片及等）在东山精密，最后将封装的LED进一步制造出背光模销售给下游客户。

证通电子

加密键盘、自助

应用

设立全资子公司深圳市证通光电，入股湖南

09年年底转投LED路灯业务

002197

服务终端、电话

中科恒源。

E-POS等

浙江阳光

一体化电子节

应用

厦门基地投资4.192亿元，投产后，将形成

公司是世界最大的节能灯生

600261

能灯、T5大功

LED光源产能2000万只，LED灯具产能

商，正在积极布局下一代照明

率荧光灯及配

500万套

品LED灯，厦门基地已于今

套灯具、特种灯

月竣工。

有向上游圭寸装延伸计

具

/、

佛山照明

电光源

应用

高流明LED灯泡、灯具，未投产。

与美国Bridgelux（普瑞）光电股

000541

有限公司合作，普瑞公司提

LED芯片。

TCL集团

多媒体电子、手

应用

公司推出7个系列的LED背光液晶电视新

自去年开始不断完善LED上游

000100

机、

品，同时与友达合作的LED背光模组生产

组的配套能力，计划推出多

白电

线于今年8月份实现量产，年产能为360万

LED背光液晶电视新品。

片，使LED电视模组将能得到稳定供应。

海信电器

电视机

应用

具备大尺寸液晶模组、LED背光模组和液

海信从08年就在本土品牌中率

600060

晶电视的一体化、规模化生产能力，LED

切入LED领域，LED彩电市场

电视占有率达到21.3%，稳居行业首位。

额第一。

资料来源：

国泰君安证券研究

全产业链公司

图1:

LED产业链

资料来源：

国泰君安证券研究

目前A股上市公司中涉及LED全产业链的较多，有一直从事LED全产业链的联创光电

（600363）、从LED芯片制造向上下游拓展的三安光电（600703）、半路出家的公司如从半

导体拓展到LED领域的士兰微（600460）和小家电到LED的德豪润达（002005）、还有是作为副业的公司如同方股份（600100）、长城开发（000021）和方大集团（000055）。

德豪润达（002005）

德豪润达目前是小板中（中小板和创业板）LED产业链做的最全的公司，公司原有业务为

小家电，2009年切入LED产业，进行了一系列资本运作：

先收购LED封装和应用企业健隆达51%股权，然后又通过收购深圳市锐拓显示技术有限公司进一步加大公司在LED封装

产业布局，09年10月非公开发行募资15亿建芜湖德豪润达光电科技有限公司LED产业化

项目，今年2月公司与韩国Epivally公司签署战略合作协议，正式进军LED芯片和外延片

研发及制造，12月又出资5000万美元在大连成立一家全资子公司，作为上市公司在国内外

LED生产企业之一。

相

投资LED项目的平台，公司目前已经成为国内最大、规模最齐全的

LED

比三安光电、士兰微这样的LED龙头，德豪润达属于半路出家的公司，虽然短期内通过上产能、上项目会取得一定业绩，但是我们还是比较担心公司对下游市场的开拓能力以及产业链特别是在芯片方面的技术研发能力。

上游外延材料公司

图2：

LED上游外延材料（我们对前两个步骤做了细化）

长晶：

利用长晶炉生长尺寸大且高品质的单晶蓝宝石晶体，上市公司：

天龙光

定向•确保蓝宝石晶体在掏棒机台卜的正确位置，便于掏棒加工

掏棒：

以特定方式从蓝宝石晶体中掏取出

4.蓝宝石晶棒

特定方式从晶体中掏取］

滚磨：

用外圆磨床进行晶棒的外圆磨削，得到精确的外圆尺寸精度

品检：

确保晶棒品质以及掏取后的晶棒尺寸与方位是否符合客户规格

制程：

定向T切片T研磨T倒角T抛光T清洗T品检，上市公司：

天通股份

（600330）赴日本接受KDN培训，学习4英寸蓝宝石基板制造；水晶光电

资料来源：

国泰君安证券研究上游主要原材料短缺是目前LED产能扩张的重要制约因素，包括蓝宝石基片、MO气体等，而且由于这些上游原材料大部分被国外少数公司控制，行业进入壁垒比较高。

目前涉及到的上市公司包括天龙光电（300029）、天通股份（600330）、水晶光电（002273）和天富热电（600509）。

天龙光电（300029）：

蓝宝石长晶炉

公司主要产品单晶硅炉目前仍供不应求，公司每个月供货70台〜80台都已排到明年4、5

月份，我们初步估计公司目前在手单晶硅炉订单拥有500〜600台左右，10年全年出货量有

望突破700台。

价格方面：

RDF85单晶硅生长炉和RDF95单晶硅生长炉价格相差10万元/台，目前单晶炉平均售价在70万元左右。

行业方面随着光伏新产能陆续到位，供不应求的局势应该能够持续到明年上半年。

根据我们调研得到的情况，目前公司单晶硅炉月供货量没

有达到最大产能主要有两个原因：

一是上游零部件比较紧缺，特别是真空棒，预计到明年初

这种供需状况也很难得到缓解；二是公司今年的信用政策相比去年金融危机比较紧，下游客户提货需支付货款的80%〜90%，导致一部分客户因无法满足要求而退出。

多晶硅铸锭炉今年可能出不了货，原因有两点：

一是公司多晶硅炉产品自身可能还需小改，虽然多晶硅铸锭炉年初就定型，但是规模化生产还有问题，不敢大规模展开，公司管理层对设备推广比较慎重；二是多晶硅铸锭炉主要配件很紧张，多晶炉所需真空棒不同与单晶炉，都是进口，进口成本占公司多晶硅铸锭炉总成本的30%，而单晶炉所需真空棒基本是国内提供。

目前竞争对手精功科技和京运通已经交付多晶硅炉，而我们实地看了公司多晶硅炉的示范工厂也已经封顶，公司预计如果示范工厂稳定性好，将在春节前后投产，明年就可像客户展示和供货，10多台不成问题，明年一季报业绩可以反映出来。

公司多晶炉和单晶炉的客户有部分重合，预计达到能达到精功科技的销售水平。

具备LED概念的蓝宝石炉有所突破，进度快于我们预期。

公司兼具拉晶法和泡生法两种蓝

宝石晶体生长技术，除已掌握日本代工订单外，刚获得江西一个100台的订单，首期40〜

50台，春节后先交付20〜30台，每台单价在50万〜60万，毛利率比单晶炉会高。

国内做蓝宝石的不多，主要竞争对手京运通没有做，但是蓝宝石晶体生长炉的下游需求非常旺盛。

公司作为蓝宝石炉的上市公司唯一标的值得关注。

综合来看：

我们认为天龙光电是一个不错的交易型品种。

公司在这轮光伏行业的复苏中盈利回升快，但是单晶硅炉受制于上游配件紧缺和公司信用政策导致不能满负荷产能供货，明年

上游配件如真空棒等供求关系会得到相对缓解；多晶硅铸锭炉进度低于预期，与竞争对手京运通的差距正在被拉大，能否批量供货还得等到明年观察；具备LED概念的蓝宝石炉进度

快于预期，公司同时具备国际两种主流技术，如果此次订单能够交付成功并顺利运行，蓝宝石炉业务将成为公司主要看点之一。

水晶光电（002273）：

蓝宝石衬底

09年公司营收红外截止滤光片（IRCF）占50.2%，且毛利54.3%，是公司的主要核心产品；光

学低通滤波器（OLPF）占收入构成的31.9%,毛利略低为46.8%。

其次为单反数码相机用光学低通滤波器（单反OLPF）（占营收4.7%）;市场关注水晶光电的主要原因是今年单反OLPF

呈现爆发式增长；进入微软Kinect供应链，提供窄带滤光片，以及公司增发项目，蓝宝石衬底加工。

红外截止滤光片IRCF以及光学低通滤波器（OLPF）业务：

此业务是公司的传统业务凭借公司

光学冷加工工艺技术储备和成本优势逐渐侵蚀日本厂商的份额，目前两传统业务全球份额均在20%左右，但其中晶圆级IRCF占据全球比较大的份额在80%左右，今年IRCF的增量主要来自于晶圆级IRCF的推出。

IRCF和OLPF属于公司稳定增长的业务，未来2年的CAGR

同比增速分别为20%和15%。

单反OLPF:

今年预计可以做到5千万左右营收，未来将成长为公司的核心业务之一，目前公司产能几乎满产。

未来存在融资需求继续扩大此业务的产能。

由于公司的良品率非常好（95%）远大于竞争对手，具有一定的竞争优势。

目前从客户角度来看，目前公司刚进入

Nikon的某新型号的供应链而余下的Canon相机想进入供应体系是比较有挑战性的。

所以3

年以后的增速目前尚不能定论，但目前情况良好虽有产能限制但还能保持15%左右的增速，

明年或有融资扩产需求。

蓝宝石衬底:

目前公司蓝宝石衬底仍处在小批量试生产状况，预计明年2季度开始可以调试完第一批设备开始出量，做到10万片/月，11年底360万配套的生产线可以完成安装调试。

目前由于原材料价格比较高，我们认为此业务将占用比较大的流动资金同时此业务的毛利润也将会显著低于公司目前其他业务的毛利（预计在15%左右）。

公司前身水晶集团拥有长水

晶的一些技术，据我们调研情况公司也有向上游蓝宝石长晶拓展的计划。

关于Kinect的窄带滤波器:

此业务所涉及的镀膜工艺要求较高，所需设备和良品率要求门槛也相对较高，所以目前供应Kinect窄带滤光片（感测镜头模块）的厂商只有公司和美国的JDSU。

公司预计明年开始可以分享一半的窄带滤光片市场份额。

目前SONY由于技术

路线不同而尚未有此类产品的需求。

公司预计明年将有2700多万套Kinect部件的出货量，

而此业务目前公司透露的良品率尚不及公司其他较成熟的产品，影响毛利水平比单反OLPF

略低。

投资策略:

我们认为公司10-12年营收分别为3.2亿，4.9亿，7.3亿；11年营收增幅在55%

左右，10-12年EPS预计为0.76,1.23,1.85元/股。

其中最有可能超预期的仍然是XBOX

的附件Kinect的出货量。

我们假设按之前XBOX产品的品质和号召力，如果旧机添购率超

过我们的预期，同时公司自身的良品率仍有助于此业务的毛利持续改善。

对应公司目前股价

并不便宜，但考虑明年的融资需求，我们认为仍是值得持续关注的标的

中游芯片公司

图3：

LED中游芯片

资料来源：

国泰君安证券研究

中游芯片厂商处于LED产业链的核心环节，一般芯片制造商都会向上下游拓展，如三安光

电、长城开发，目前上市公司中只有乾照光电（300102）专注于芯片制造，且是较低端的红

黄光LED芯片。

乾照光电（300102）：

红黄光LED芯片

乾照光电的主要产品是LED芯片和三结砷化镓太阳能电池外延片及芯片，其中，LED芯片

以高亮度四元系红黄光LED芯片为主，是目前国内四元系红、黄光LED芯片产销量最大的企业之一，也是目前国内最大的能够批量生产三结砷化镓太阳能电池外延片的企业之一。

公司业绩增长的主要动力靠产能扩张，原有8台德国AIXTRON公司的MOCVD外延炉,其中7台用于生产四元系红、黄光LED芯片；募投项目的8台MOCVD设备还有4台没有到

位，今年10月公司还公告将利用超募资金约5.5亿元进行主营业务扩产项目，项目主要设备为16台四元MOCVD外延炉和相应配套设备，设计高亮度四元系红、黄光LED芯片年产能为360亿粒，其中包括60亿粒功率型四元系红光LED芯片。

以高亮度四元系LED外延片、芯片2009年产能86.25亿粒为基数，我们预测今明两年乾照的高亮度四元系红、黄光LED芯

片年产能每年将翻番，存在产能过剩的风险。

2009年和2010年前三季度公司毛利率分别达到58.95%和62.34%，三安光电分别为42.01%和45.92%，而士兰微则为28.13%和35.72%，未来产能过剩下毛利率下滑风险加剧。

市场有观点认为公司的MOCVD设备既可生产LED外延片，又可生产CPV电池，只需更换衬底材料和改变生长程序，就可以在24小时内在两种产品之间切换，所以产能过剩的风险不存在，但这一前提是CPV产业在未来1〜2年起来，但我

们不认可这样的观点，国内聚光太阳能电池市场需求进入放量阶段还为时尚早。

公司在红、黄光LED外延片、芯片的竞争对手如晶元光电、华上光电、奇力光电以及国内的三安光电等都做全产业链，在当前的技术环境下，白光主要采用蓝光激发荧光粉的方式产生，而公司专注于红黄光的战略可能会错过白光市场的机会，虽然从法律上看，公司与三安

光电签