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股权众筹行业深度分析报告
股权众筹行业分析
1.1行业简介
1.1.1股权众筹定义
众筹（Crowdfunding），字面含义是大众筹资或者群众募资，根据证监会国际组织（IOSCO）的定义，众筹融资是指通过互联网平台，从大量的个人或组织处获得较少的资金来满足项目、企业或个人资金需求的活动。
股权众筹是众筹的一种。
根据中国人民银行等十部委联合发布的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，股权众筹融资主要是指通过互联网形式进行公开小额股权融资的活动。
股权众筹融资必须通过股权众筹融资中介机构平台（互联网网站或其他类似的电子媒介）进行。
目前比较一致的看法是，股权众筹融资是通过互联网开展的小额、公开、大众的股权融资。
是指公司出让一定比例的股份，面向普通投资者，投资者通过出资入股公司，获得未来收益；这种基于互联网渠道进行股权融资的模式是互联网金融的典型代表之一。
相比于传统的融资方式，股权众筹的特点在于小额和大量，融资门槛相对于私募股权投资明显降低，这为新型创业公司的融资开辟了一条新的路径。
从此，初创企业的融资渠道不再局限于银行、PE、VC和天使基金，同时普通投资者也有机会参与到一些高成长的企业股权投资回报中。
1.1.2股权众筹与传统股权投资的区分
股权众筹与募集设立股份有限公司既有相同之处，也有较大区别。
目前公开资料披露的股权众筹典型流程是：
1项目筛选→2创业者约谈→3确定领投人→4引进跟投人→5签订投资框架协议→6设立有限合伙企业（或其他投资形式）→7注册公司→8工商登记/变更/增资→9签订正式投资协议→10投后管理→11退出。
如下图所示：
虽然股权众筹与募集设立股份有限公司共同点都是由发起人认购股份后，其余向社会公开募集，但股权众筹融资额和投资者认购二者规模均比募集设立股份有限公司要小，而且股权众筹与募集设立股份有限公司还有两点不同，一是募集设立股份有限公司需要经国务院证券监督管理部门审批；二是必须制作招股说明书。
另外，股权众筹项目对创业者的要求比较高，因此大都采取有限合伙类型，因此对企业组织形式上的要求上也有较大区别。
1.2发展历程
2014年11月19日，国务院总理李克强在国务院常务会议上提出“开展股权众筹融资试点”，给予了股权众筹明确定位，再到2015年李克强总理在两会报告中提出“大众创业、万众创新”，股权众筹迅速成为时下互联网金融领域中最炙手可热的一个方向。
1.2.1国外行业发展情况
股权众筹作为资本市场一种重要的融资形式，诞生于美国并迅速推广至其他全球经济体。
（1）第一家股权众筹平台-Angellist
世界上第一个股权众筹平台Angellist于2010年诞生于美国硅谷，至今已经为1千多家创业公司成功融资，总金额超过3亿美元。
其中，在2012年，美国股权众筹市场快速扩张，Angellist抓住了时机充分建设线上服务内容，良好的客户体验感有效升了该平台知名度。
2013年，Angellist在平台上推出“联合投资”（Syndicates）模式，由一名专业投资者作为项目领投人，并负责联合其他的投资者跟投，项目筹资成功后，由领投人负责管理股权资金监督项目实施。
作为回报，领投人可以从跟投人的最终的投资收益中取5%—15%的佣金（Carry），而Angellist则收取5%的服务费。
（2）股权众筹里程碑-《JOBS法案》
2012年，美国国会参、众两院审议通过了《JOBS法案》。
该法律旨在对《1933年证券法》及《1934年证券交易法》进行增补，为众多创业型企业提供更便捷的融资渠道。
在JOBS法案施行之前，美国沿用一套成熟而严格的证券发行制度，该制度虽然可确保融资企业信息披露的准确性和真实性，有利于投资者保护，但其低效率和高门槛的缺陷也饱受诟病。
如下文图表所示，美国企业整个IPO的平均费用为250万美元，IPO之后的年平均维持费用为150万美元。
高额的融资成本导致初创企业和资本市场对接严重受阻，引发了小企业存活率低、社会创新力下降、经济增长缺少持续性等一系列问题。
为突破该瓶颈，奥巴马政府于2012年颁布了JOBS法案，其中最具革命性的条款是：
降低创业企业与资本市场对接的门槛，提高IPO注册效率；降低创业企业IPO信息披露义务及成本；解除创业企业不得以“一般性劝诱或者广告”方式进行非公开证券销售的限制；允许创业公司通过“小额、公开、公众融资”（股权众筹）的方式来筹集资金，众筹参与者获得融资企业资本所有权；豁免网上小额众筹融资的注册程序，降低中介机构参与交易的门槛，减少了融资企业的融资成本和交易成本。
（3）股权众筹平台快速涌现
根据公开数据显示，2009年全球股权融资金额仅为5.3亿美元，到2014年迅速增长至38亿美元。
从投资地区分布来看，95%的众筹融资集中于北美和欧洲，而亚洲地区不足1%。
从平台数量看，全球活跃的众筹网站将近3000家，覆盖全球90%左右的国家，美国活跃平台数量第一。
自Angellist上线后，美国陆续出现了CircleUp、Crowdfunder、Fundable、Wefunder、Earlyshares等多家股权众筹平台，市场进入快速发展期。
但由于《JOBS法案》中对于合格投资人的限定，使得众筹平台的“众“往往无法展开，上线的项目只能对认证通过的合格投资人开放，限制了行业的发展规模。
（4）靴子终于落地-《JOBS法案》实施细则公布
2015年10月，美国证券交易委员会（U.S.SecuritiesandExchangeCommission）投票通过了《创业企业促进法案》（JumpstartOurBusinessStartups，“JOBS法案”）TitleⅢ之实施细则。
在JOBS法案颁布三年半之后，股权众筹的靴子终于落地——等待的时间虽然漫长，但终于迎来曙光。
这意味着美国监管部门对于股权众筹这一新生金融事物的谨慎和保守考量，更意味着在过去三年半中，经多方充分探索及论证，股权众筹的价值终获肯定。
该法案的落地，是美国金融投资界的重磅利好,更是美国创业企业早期融资的历史性时刻。
至此，股权众筹融资投资者不仅局限于经认证的合格投资者（AccreditedInvestors），也扩大至非认证合格投资者（Non-AccreditedInvestors），可以说股权众筹真正开始发挥互联网的渠道和模式优势。
（5）市场规模快速增长
以Angellist为例，截止到2015年12月，平台累计注册人数已经达到168万，成功项目数达到740个，成功融资额度达到24,500万美元。
以下是美国主要股权众筹平台的运营数据（截至到2015年12月）：
表格1：
美国主要众筹平台运营数据
平台名称注册人数（万人）成功项目数（个）成功项目额度（万美元）
Angellist16874024500
CircleUp313515500
Crowdfunder-3617
Fundable2-21900
Wefunder51091500
EarlyShares-18-
1.2.2国内行业发展历程
国内股权众筹平台的兴起是以美国知名众筹平台为样板进行的。
其发展可以分为两个阶段，2015年之前的初创阶段和2015年之后的专业化阶段。
（1）2015年之前—股权众筹初创
2015年之前，天使汇、大家投、原始会、人人投、创投圈等平台，可以认为是股权众筹行业的创始梯队，这些平台奠定了股权众筹行业的发展根基，进行了一定是股权众筹市场启蒙教育。
例如天使汇，成立于2011年，作为我国第一家股权众筹平台，截止到2015年成交金额已超过10个亿。
这些较早成立的平台的累计成交额均已超过5000万。
（2）2015年之后—专业发展
2015年，京东、阿里、平安、36氪等一些巨头及创新平台在2015年上半年陆续涌现，这些具有行业背景、雄厚资金实力支持的股权众筹平台可以看做股权众筹行业的新生力量，行业的发展进入专业化阶段。
同时行业也开始纷纷出现创新，比如与孵化器结合，与自身金融业务融合，提供财务咨询增值服务等。
新的平台凭借专业化运作和资金支持，很快做到了行业领先。
比如京东东家和36Kr就分别在日均成交金额中占据前两名，已经大大超过了成立较早的老牌股权众筹平台。
（3）法律监管
2014年11月19日李克强总理在国务院政府工作报告中首次出“开展股权众筹融资试点”，给予了股权众筹明确定位，股权众筹在沉浸多年之后，才真正进入社会主流，再到2015年李克强总理在两会报告中出“大众创业、万众创新”，股权众筹迅速成为时下互联网金融领域中最炙手可热的一个方向。
2015年7月18日，中国人民银行等十部委发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》（以下简称“指导意见”）。
《指导意见》指出:
股权众筹融资中介机构可以在符合法律法规规定前下，对业务模式进行创新探索，发挥股权众筹融资作为多层次资本市场有机组成部分的作用，更好服务创新创业企业。
指导意见明确了股权众筹发展的意义与业务边界，为股权众筹下一步快速健康发展供了政策保障及明确了业务发展方向，股权众筹将迎来其迅猛发展阶段。
1.3行业现状统计
1.3.1股权众筹平台数量分析
根据中国互联网协会资料，截止2015年12月，全国正常运营的股权众筹平台共有125家。
我国最早开展股权众筹模式的平台是天使汇和创投圈，这两家平台上线时间分别为2011年6月和2011年11月。
在2012年，众投天地、大家投等平台相继上线开展了股权众筹运营模式；2013年股权众筹平台上线6家；2014年，股权众筹平台数量整体规模不断扩张，新增54家；2015年，新增60家平台，继续呈爆发之势。
从2011年第一家平台出现到2015年12月为止，各年上线的平台数目占比如图所示：
可以看出，5年来股权众筹平台呈现一个加速发展的趋势，2014、2015年成立的平台数量分别占到31.25%和60.10%。
在市场玩家迅速增加的同时，巨头在2015年开始介入股权众筹市场，预计2016年市场竞争将加剧，拥有渠道优势和资源优势的平台将会脱颖而出，行业也会经历一个洗牌阶段，新上线平台估计不会超过之前的高点，但整个行业的规模和交易量将会快速增长。
1.3.2股权众筹平台地区分布
从行业发展，股权众筹因为迅速的火爆升温，已经快速的度过行业萌芽期，在京东、阿里、平安等巨头及36氪、中科招商等新秀先后宣布杀入股权众筹领域后，行业的竞争壁垒迅速提升，未来将有更多重量级巨头企业及专业投资机构进入这一快速发展的领域。
截止2015年12月，我国共有125家正常运营的股权众筹平台，分布于全国18个省市地区，其中北京、广东、上海、浙江四个地区的平台数量最多。
北京平台数量达41家；广东平台数量达32家，其中，深圳地区24家，其余8家平台分布于广州、佛山、揭阳三个地区；上海18家，浙江8家，四个地区合计共占全国股权众筹平台总数的76.86%。
其余28家平台分布于我国中西部地区，包括四川、河北、江苏、山东、安徽、河南、陕西、江西、天津、重庆、福建、湖南、贵州13个省市地区。
如下图所示
可以看出，股权众筹平台多集中于沿海地区，京津冀、长三角、珠三角地区成为股权众筹平台集聚中心。
北京一地的占比就超过35%。
股权众筹平台的地域差异化发展，与各地互联网金融发展程度、社会认知度、配套设施、投融资环境、创业氛围有很大的关系。
沿海地区作为我国经济发展的先行者，有着得天独厚的地理位置优势和政策支持，相应的当地思想意识的开放程度也较高，对新鲜事物的接受更快；同时，地区经济的发展会产生更多的投融资需求，资本流动性更高，股权众筹的适时出现是资源有效配置需求的产物。
北京作为我国的政治中心、科技中心和文化中心，有着得天独厚的地理位置优势和政策支持，相应的当地思想意识的开放程度也较高，对新鲜事物的接受更快。
同时，地区经济的发展会产生更多的投融资需求，资本流动性更高，股权众筹的适时出现是资源有效配置需求的产物。
当前以“天使投资＋合伙人＋股权众筹”模式实现的创新创业逐渐成为主流模式，其中股权众筹不仅为创业筹集资金，更可获得更多资源，打造创业团队的“长板”。
但值得注意的是，全国范围内，2015年下半年只有北京新增了9家股权众筹平台，其余地区平台数半年内没有发生变化。
一方面反映北京的优势地位，一方面也显示出行业发展要走向洗牌期。
表格2：
北京地区众筹平台
序号平台名称上线时间序号平台名称上线时间
1创投圈2011年6月20我的众筹2014年11月
2众投天地2013年3月21金融客咖啡2014年11月
3科创资本2013年3月22因果树2014年12月
4一八九八咖啡馆2013年9月23众筹客2015年2月
5原始会2013年12月24e人筹2015年4月
6多彩投2014年1月25协同工厂2015年5月
7投黑马2014年1月26创投在线2015年5月
8黑马岛2014年2月27云投汇2015年5月
9人人投2014年2月28京北众筹2015年6月
10创微网2014年3月2936Kr股权投资2015年6月
11京东金融2014年3月30人人天使2015年7月
12天使街2014年5月31考拉众筹即将上线
13天使汇2014年6月32若水众筹2015年8月
14轻松筹2014年9月33乐筹汇2015年10月
15蝌蚪众筹2014年9月34梅社众筹2015年11月
16北大创业众筹2014年9月35蓝筹网2015年12月
17牛投网2014年10月36新众筹2015年1月
18咖啡时刻2014年10月37众筹芯2014年7月
19海豚蓝2015年7月38360淘金2015年12月
数据来源：
根据各家公司信息、公开信息报告整理
1.3.3股权众筹平台筹资规模分布
2015年全国众筹平台成功筹资金额地区分布上，北京、广东和浙江位列前三，成功筹资金额分别达39.17亿元、21.16亿元和16.10亿元。
上海地区排名第四，成功筹资金额达14.54亿元;江苏位居第五，达9.96亿元。
上述五个省市成功筹资金额占全国总筹资金额的88.35%，由于上述五省市经济发展处于全国的领先水平，投资意识也较强并且获得地方政府政策的支持较多，因此，中短期内国内的众筹筹资规模还是由这些省市所决定。
而其他18个有众筹平台的省市，仅成功筹资13.31亿元，地区差异仍十分明显。
1.3.4股权众筹平台成交项目数分析
股权众筹平台成交项目数量是衡量平台经营能力的重要指标之一，本部分所指的“成交项目”是指已经成功完成资金募集的项目，预热中、众筹中、募集失败的项目均不列入此次统计。
通过分析该项指标可以深入了解平台的募资能力、有效投资客户挖掘与管理能力、客户黏度，甚至包括平台的品牌价值。
各平台成交项目数量如下图所示：
截止到2015年12月，全国经营股权众筹的平台项目成交数量为1366个。
其中，有32家平台成功项目数量为0，占比23.53%，具体原因在于股权众筹尚属新生事物，相比于债权众筹平台（P2P平台）来讲，投资人对股权众筹仍然处于试探与观望的阶段，同时由于股权众筹对投资人的财务要求高于P2P平台投资人，所以往往有许多项目无法募集成功，尤其是对于那些名气较小、规模不大的平台，或者募集金额较高的项目，往往失败的可能性较大。
而成交项目数量在1-10个之间有70家平台，占比51.47%；这些平台大都是近两年成立的，项目类型呈现分散性。
由此分析，股权众筹平台项目经营能力仍然存在较大空间。
项目成交数量在11-20个的平台共有17家；21-100的共有16家；而大于100的只有3家，分别是聚募众筹（成交项目数为122）、人人投（成交项目数为204）、天使汇（成交项目数为232）。
前三甲的项目数量占比达41.8%。
随着阿里的蚂蚁达客、平安集团的前海众筹等巨头纷纷踏入股权众筹这片蓝海，未来的竞争格局也将会发生巨大变化。
1.3.5股权众筹平台成交额分析
除成交项目数量外，项目交易额也是股权众筹平台运营能力的另一个重要指标，本文所指的项目交易额是基于上述成交项目数量而统计的。
截止到2015年年底，全国股权众筹平台（除去数据不可得平台）交易总额突破61亿元大关，达61.15亿元。
这里的交易额不包括正在募集项目的资金，是指众筹成功项目的已募集金额。
如下图可知：
项目交易额为0的有32家平台，占比23.53%，约有近三分之一的平台没有交易;项目交易额在1-100万之间的平台共有9家，占比6.62%;项目交易额在101-500万之间的平台共有18家，占比13.24%;项目交易额在501-1000万之间的平台共有13家，占比9.56%;项目交易额在1001-5000万的平台共有33家，占比24.26%，也是目前平台交易额相对比较集中的区间。
项目交易额在5001万-1亿的平台数量共有13家，占比9.56%;交易额在10001万-2亿的平台共有11家，而突破2亿大关的平台共计7家。
综上，交易额突破5000万大关的平台共有31家，占比22.79%。
然而，随着2015年股权众筹市场竞争的白热化，一大批巨头企业以及创新型企业，比如阿里、平安、京北众筹等，加速了市场格局的变化，未来股权众筹市场交易总额将再创新高，同时平台间的竞争也将愈加激烈。
表格3：
全国股权众筹成交额超过5000万平台名单（截止2015年12月，天使汇截止到7月）
排名名称交易金额（万元）项目平均交易额（万元）
1天使汇105600
2人人投61188223
3京东东家54368863
4众投邦385622142
5爱就投358702110
6微投网30485610
7投行圈235082137
8天使客22003579
936Kr19330743
10爱创业188081106
11云筹17950485
12同筹荟167491396
13中证众创15661979
1488众筹147302104
15筹道股权14419901
16京北众筹117171172
17资本汇11328539
18众投天地10829221
19聚天下10500875
20粤科创投界93009300
21大伙投8868341
22蚂蚁达客77001925
23大家投7486187
24天使街7277251
25聚募众筹7079118
26众筹客6556312
27云投汇65501310
28海鳖众筹6504500
29智金汇6079608
30爱投社5886841
31牛投众筹5444247
32众众投5163178
数据来源：
根据公开信息整理
注：
天使汇2015年下半年数据暂时无法获得，取截止到15年7月的数据
由于各平台上线时间差距较大，对交易额的影响较大。
在此，通过计算以上突破5000万的31家股权众筹平台上线天数，结合其平台融资额，计算出平台上线至2015年年底日平均成交额排名前十的平台，反映该平台的发展速度和融资效率，如下图所示：
1.3.6股权众筹平台众筹项目行业分布
从行业维度分析，股权众筹平台上的创业项目主要分布在移动互联、消费生活、智能硬件（三者几乎占据50%的项目数量）等细分行业。
如下图：
从成交金额的行业分布来看，一般情况下平台上的项目估值越低，参与众筹的投资者就越多，众筹成功率也就越大，对于相似创业公司，投资人大部分会选择估值较低的项目。
移动互联、消费生活、娱乐传媒与智能硬件四大行业占据了超过60%的金额分布。
具体分布如下图所示
1.4行业分析
1.4.1行业周期
从国内行业发展看，股权众筹自从2011年首次诞生以来，在前4年内处于一个较为平缓的发展阶段，进入到2015年以来，因为政策的逐渐放开和创新创业的热潮，迅速发展，已经加速度过行业萌芽期。
目前这个时间阶段，在京东、阿里、平安等巨头及36氪、中科招商等新秀先后宣布杀入股权众筹领域后，行业的竞争壁垒迅速提升，专业化程度快速提高，可以预见的是未来将有更多重量级企业及专业投资机构进入这一领域，而原有的老牌众筹企业也在不断寻求业务和模式创新，扩大自身规模。
这一趋势加剧了行业竞争，行业将会逐渐进入洗牌期。
1.4.2行业规模
2014年，国内13家主要的众筹平台共发生融资事件8002起，募集总金额14.11亿元人民币，其中股权类众筹事件3096起，募集金额11.06亿元人民币；2014年，这13家众筹平台预期募资规模38.44亿元人民币，其中股权类众筹预期募资规模35.63亿元人民币，占拟募资规模的92.7%。
而2015年全年中国股权众筹（非公开股权融资）预期筹资额为271.19亿元，实际全年筹资金额为51.9亿，完成率为19.14%。
新增项目数为7532个，实际成功项目数约为1500，投资人次为10.21万人次。
据世界银行预测，到2025年，中国的众筹融资额有望达到460亿至500亿美元，其中约70%至80%的融资额将以股权众筹的方式实现。
美国2015年全年股权众筹行业总成交额约为12亿美元左右，约合人民币70亿元。
同时美国在2015年通过了《JOBS法案》第三章实施细则，放开了投资人的“合格“限制，可以预见股权众筹行业未来将会加速发展。
中国暂时还没有放开投资人资格限制，未来可能会出台类似的法规放开限制，因对，对于未来几年内中国的市场规模，美国的行业发展情况具有重要参照意义。
1.4.3行业驱动因素
（1）资产管理市场规模加速扩张
据招行和贝恩公司的联合报告分析，截至2014年底，中国个人持有的可投资资产规模达到112万亿人民币，其中，拥有1千万人民币以上的高净值人群数量超过100万，人均持有可投资资产约3千万人民币，共持有32万亿人民币。
截至2015年，中国私人财富市场规模增速维持在16%，总体规模达到129万亿元人民币。
急剧增长的民间资本对财富管理提出了新要求。
一方面是可投资资产规模快速扩大，一方面是可投资渠道的匮乏，加上中国理财市场和二级市场的机制不完善，一级市场的股权投资的价值和潜在发展空间逐渐显现，成为资产管理的新的出口，具备高收益且操作便捷的股权众筹，受到高净值投资人青睐。
（2）创新创业推动初创企业数量快速增加
中国的初创企业数量增速已经是全球第一。
根据彭博社数据，自2010年来，中国初创企业数量每年以将近100%的速度增长，到2014年达到161万家。
这一速度全球称冠，几乎是排在第二名的英国的两倍，也远远高于美国。
时下，虽然中国经济增速有所放缓，但每分钟诞生8家企业，这是2015前三季度创业的中国速度；拉动GDP增速约0.5个百分点，这是2015前三季度创业对中国经济的贡献。
快速增加的初创企业为股权众筹行业提供了充足的项目源。
1.4.4行业业务流程
股权众筹业务流程如下图所示：
（1）融资者提出申请：
融资者将拟融资项目信息（包括项目介绍、筹资金额、出让股权比例、联系方式等）上传到股权众筹平台;
（2）平台对项目进行筛选与审核：
包括约谈项目负责人、申请材料核对、项目尽职调查等;
（3）发布融资项目：
项目通过筛选与审核后，平台将项目的详细信息与融资情况对外发布出来，供投资人网上阅览;
（4）投资者进行项目评估;用户注册个人信息并申请成为投资人，之后可以对股权众筹平台上项目信息进行浏览;
（5）投资者认筹；投资者通过股权众筹平台上的项目信息并结合自身投资经验，对合适的项目进行投资。
1.4.5行业投资模式
股权众筹与传统的股权投资最大的不同在于参与投资的人数众多，投资资金比较分散。
实践中一般采取合投模式，即领投跟投模式，一般要求项目融资人必须
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