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基于杜邦分析法的企业盈利能力分析
基于杜邦分析法的企业盈利能力分析
—以昆药集团股份有限公司为例
摘要
一般来说，企业的盈利能力对于企业来说是获取利润最基本的能力，通常用一个单位年度中赚取利润的高低来衡量企业经营成果的好坏。
在对盈利能力传统的分析研究中，通常采用多个盈利能力分析指标对企业盈利情况进一步地做分析说明，并没有形成一个完整个框架体系，不能系统全面地对企业盈利能力进行平价。
而杜邦财务分析模型是一种综合的对财务进行分析的工具，它是以净资产收益率（ROE）为核心分析指标，并将其进一步逐层分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数三个指标，再根据各项财务比率之间的内在联系，寻找出影响企业盈利能力的因素。
昆药集团股份有限公司作为云南本土的生物制药行业，一直以来稳步发展，在本土制药行业中占有举足轻重的作用。
本文基于杜邦分析体系对昆药集团股份有限公司的盈利能力加以分析，不仅可以为管理层提供参考意见，也可以为同行业的其他企业提供借鉴。
本文总体上大致分成五个部份，第一部份为全文的绪论，主要是对本篇论文的选题背景、研究目的以及意义、国内外的研究现状、研究内容及方法做了简单的阐述说明。
第二部分是财务分析的相关理论基础，主要概括了几种常用的财务分析基本方法，并且从理论研究上详细介绍了杜邦分析体系的具体内容以及基本原理。
第三部分是重点，首先介绍了昆药集团股份有限公司的基本情况，然后通过对基于杜邦分析体系对昆药集团盈利能力进行深入分析，从而找出影响昆药集团盈利能力的相关因素，并且对如何进一步提高企业盈利能力提出对策建议。
第四部分为研究结论与展望。
关键词：
盈利能力，杜邦分析体系，净资产收益率，财务分析，营业利润
一、绪论
（一）研究背景
随着经济全球化的繁荣大发展，企业盈利能力的高低决定着能否进入激烈的市场竞争中，因此如何才能保持持续稳定的盈利能力并且切实提高企业盈利水平成为了实现股东财富最大化的根本途径和主要目标。
盈利能力是指企业在一定时期内取得利润的最基本能力，企业赚取的收益越高，代表着企业自身的盈利能力越强，股东得到的回报也就越大。
对于企业经营管理者来说，通过对连续多个经营期间内盈利能力的对比分析，可以发现在过去的经营管理环节中所存在的问题，并有助于及时寻找问题出现的原因，积极寻求改进经营方法，调整管理措施；对于企业员工来说，持续良好的盈利能力是员工获得薪资报酬的保障，也是员工努力工作的动力源泉；对于财务人员来说，对企业的盈利能力做定期的分析研究并及时向管理者做汇报是财务分析环节不可或缺的一部分；另外，对于股东和债权人来说也是判断企业目前经营状况是否良好最直接的证据。
企业盈利能力的指标数据主要是财务人员运用专门的分析方法，通过对财务报表（主要包括资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表以及财务报表附注）的分析计算将报表中的相关数据转换成有用的信息，便于信息使用者了解企业的经营状况和经营成果，并与同行业竞争者相比较，发现管理经营决策中所存在的问题，管理者根据所存在的问题制定相应的改善措施，以便保障企业的稳定发展。
通常，对财务报表的分析方法较为常见的主要有比较分析法，因素分析法，趋势分析法，比率分析法等等。
以上这些传统的分析方法主要是针对部份财务数据进行分析计算，其结果往往只局限于反映企业单方面的财务状况，而不能将各个财务指标结合起来系统地分析企业财务状况的盈亏，全面地反映企业经营成果的好坏。
因此，要把单一的财务指标联系起来，整体评估企业盈利能力，我们只有采用财务综合分析法。
现阶段运用较为广泛的是杜邦财务分析体系、沃尔评分法、帕利普财务分析体系。
本文采用的是最常用的杜邦财务体系，利用杜邦分析模型对各个主要财务指标进行分析计算，探索它们之间的内在联系以形成对企业财务状况和经营成果完整全面的评价。
本文选取云南本土医药行业中的昆药集团股份有限公司（下文简称：
“昆药集团”）为研究对象，根据其对外公布的近五年的财务报表，基于杜邦分析体系分析研究该上市公司盈利能力水平，在总结出其盈利能力的主要影响因素的基础上再提出解决问题的对策，为管理者的决策及股东的投资提供参考，也为国内其他医药行业的经营发展提供借鉴。
（二）研究目的及意义
1、研究目的
“健康中国2030”的提出，为医药行业的新业态发展提供了指引方向。
因此我国必须加快促进医药产业的发展，医药研发技术的创新，形成一批具有时代特征的新兴制药企业。
本文选取昆药集团股份有限公司为例，通过对其近五年的经营情况为研究，积极寻找影响其盈利能力的影响因素，结合杜邦分析体系的研究加以说明。
通过对这些影响因素的分析总结，对该公司以及整个医药行业提出一些合理性的建议，以便管理层优化公司财务结构，提高公司经营水平和盈利能力，使公司得到长远发展。
2、研究意义
第一，围绕昆药集团的盈利能力这一研究中心，展开对其经营管理过程的深入研究，从而纠正经营决策中存在的问题并制定正确的战略方针，这样以盈利能力为中心的财务分析相对科学合理。
第二，通过运用杜邦财务分析体系来全面了解昆药集团的财务状况以及弄清各个财务比率之间的潜在的关系，并找出导致各项财务指标升降变化的主要原因及影响因素，从而为之后因素分析以及相关对策的制定打下理论基础。
杜邦财务模型能够将昆药集团的净资产收益率、总资产周转比率、权益乘数以及进一步影响它们之间的关键原因更加明显地呈现给企业管理层，从而使管理层更加系统地掌控公司运营管理过程，更加有利于实现股东利益的最大化。
（三）国内外研究现状
1、国外研究现状
1919年，杜邦财务分析体系诞生于美国杜邦公司，由该公司的财务经理皮埃尔·杜邦和唐纳森·布朗创建并开始使用，因而该财务分析方法被称之为杜邦财务分析体系。
在当时股东权益最大化并不是公司追求的根本目标，相反是净资产收益率。
因此，原始的杜邦分析模型核心指标是净资产收益率。
后来，在原始杜邦分析体系的基础上美国哈佛大学教授帕利普对其进行扩充和研究形成了“帕利普财务分析体系”。
该体系的核心公式为：
可持续增长率=销售净利率×资产周转率×权益乘数×（1-股利支付率） 这种分析方法虽然新增了股利支付率这一新的因素，但是对杜邦分析体系的研究并未产生重要影响。
之后，美国波士顿大学滋维·博迪（ZviBodie）教授、加利福尼亚大学亚历克斯·凯恩（Alex Ion）教授和波士顿学院艾伦．J·马库斯（AlanJ．Marcus）教授在《投资学精要》一书中首次将税收，利息费用两个因素引入原始的杜邦分析体系，由此形成了五因素杜邦模型。
该模型通过税收负担这个单独的因素将权益净利益的影响因素转移到财务费用上来。
2、国内研究现状
现阶段，完善的杜邦分析体系在我国尚未形成，我国主要是在借鉴国外现有研究体系的基础上经过改进发展，我国目前普遍使用的杜邦分析体系由此形成，我国自主对杜邦分析体系的研究主要集中在以下几点：
（1）杜邦分析体系的改进
李建平（2008）认为传统的杜邦财务分析体系代表着19世纪后半期工业时代的特点，他指出由于传统杜邦财务分析中缺少对现金流量的分析，因此不能全面综合地反映企业财务指标之间内在的联系。
对此他提出以每股现金净流量代替净资产收益率为核心指标，并逐层向下分解为每股收益和现金指数。
叶琦（2011）认为传统的杜邦财务分析体系是不完整的，缺少现金流指标的杜邦分析，其分析基础只局限于利润和收入两大指标，无法准确、全面分析企业运营情况。
于是建议在传统杜邦财务分析模型的原型上，把经营现金流作为分析的起点，以此来代替传统杜邦分析体系中的利润这一基础指标，因此影响净资产收益率的因素在传统的三因素基础上加上了利润现金流。
柳春涛（2012）指出传统杜邦财务分析体系已经远远跟不上现代财务管理目标的发展进程，与之相比表现出滞后性。
因此他提出把股东价值最大化作为核心目标，在原有模型的基础上引入资产负债表、现金流量表、利润表、所有者权益变动表等其他报表资料，重新设计适合现代企业经营发展需求的杜邦财务分析体系。
吕江华（2018）在指出：
在财务分析计算中，假如对经营负债和金融负债不加以区分，那么在利息率的计算上将无法得到精确的金融负债的利息率，导致不能精确计算出财务杠杆数据，无法发挥财务杠杆的作用。
因此，他提出应该将财务报表进行改进，因为财务报表是进行财务分析的基础，并引入管理用财务报表，以便给财务人员提供更丰富的财务信息。
（2）杜邦分析体系在企业中的具体应用
王雪芹（2014）根据房地产行业建设周期长，资金密集的特点提出了引入现金流指标在房地产行业的应用。
她认为应该在传统杜邦分析体系公式中引入销售现金比率等现金流量指标，以便让改进的杜邦财务分析体系在克服其固有的局限性的同时，充分发挥其已有的优势。
苏李华（2016）提出以可持续增长率为核心指标，把通用报表调整为管理用财务报表，并且分离经营活动和金融活动，解决指标不匹配问题，帮助企业在不同的阶段采取有效的财务策略来规避财务风险。
赖路掠（2016）认为传统杜邦分析体系忽视了对现金流量信息的分析。
因此他提出在对企业进行财务分析时，把企业实际增长率与可持续增长率和进行分析比较，将二者之间的损益与企业的资产加以对应，使得该体系帮助经营者或者投资人识别投资风险。
（四）研究内容及方法
1、研究内容
本文将云南本土医药行业昆药集团从2013-2017年的年度报表作为分析对象，通过对该公司内部的经营情况与外部的行业宏观环境进行调查研究。
运用杜邦财务分析体系对公司盈利情况和财务状况进行了深入研究，并根据研究发现的问题制定出了科学的对策以便进一步提高盈利能力。
本文主要从以下几个方面展开论述：
第一部分主要是对本文的研究背景、研究目的及意义、国内外的研究现状、研究内容及方法做简单的阐述说明。
第二部分主要是对几种常用的财务的一些分析基本方法进行介绍了，并且把杜邦财务分析体系的框架和基本原理进行介绍说明，并把公司的盈利能力用杜邦财务分析法进行因素分解。
第三部分介绍了昆药集团的基本情况，并根据杜邦财务分析体系对昆药集团盈利能力的研究结果，从而找出影响昆药集团盈利能力的相关因素，并且对如何进一步提高企业盈利能力提出对策建议。
第四部分为研究结论与展望。
2、研究方法
本文对昆药集团盈利能力的分析研究主要采用以下三种方法：
第一，文献研究法。
通过互联网查阅中外文献和相关资料数据，结合并运用财务会计、中级财务管理、公司战略与风险管理以及管理学等学科的知识体系，以理论联系实际为写作原则，在此基础上形成了本文的主体写作框架结构。
第二，实证分析法。
以昆药集团2013—2017年近五年的财务报表作为分析对象，并运用杜邦分析模型对相关财务指标进行分解分析，找到昆药集团在运营过程中存在的问题及影响因素，到最后为解决方案的提出提供理论支撑。
二、相关概念及理论基础
（一）财务分析的理论
财务分析的本质是一种收集和分析与决策相关的各种财务信息的技术，以会计核算、报表等相关资料为参考材料，利用相关专业的分析方法技术，对经济组织单位成立以来的各种投融资活动、生产经营工作等活动进行盈利能力、经营能力等指标进行评测。
作为一门经济应用学科，它为企业的投资人、债权人、经营者以及其他关心企业的组织或个人了解企业的过去，评价企业的现状，预测企业未来的决策提供准确的信息或证据。
1、财务分析基本方法
（1）因素分析法
因素分析法，顾名思义就是从各个财务指标与其驱动因素之间内在联系入手，以确定各因素对指标影响程度的一种财务分析方法。
这种方法的操作步骤是分别用各指标的比较值（通常为实际值）代替基准值（通常为标准值或计划值），再计算每个指标替换前后的增减变化幅度，根据变化幅度来确定各因素的影响大小。
（2）趋势分析法
趋势分析法是通过财务报告中对两期以上的相同指标进行分析对比，总结出增幅，数量等关键数据，从而得出企业的经营和财务状况的发展趋势。
采用各种对比方法对财务数据关键指标进行对比分析，从而得出公司的现金流量趋势以及经营财务状况等。
能有效把握企业财务改变趋势，预测企业的财务状况。
（3）比率分析法
作为财务状况考评的基本方法，比率分析法是通过选取财务年报中的一些关键指标数据，并对其进行相关对比计算，作为对公司经营状况水平分析的依据，能够体现出企业的经营状况及财务状况。
企业等组织活动中对财务分析所偏向的侧重点各有不同，这导致财务分析目的存在着较大的差异性。
2、财务分析综合方法
（1）杜邦分析法
杜邦财务分析体系是由美国杜邦公司的财务管理人员在实际中摸索并创立的一种财务分析工具。
这种新兴的财务分析方法是把企业在一定经营期间内的经营状况、财务状况相结合，然后加以一定的分析说明并进行系统评价。
它主要是以净资产收益率为出发点，将一定的财务指标层层分解分析，以便寻找出影响企业盈利能力水平高低的决定性因素。
采用这种财务分析方法可以使企业领导层更加全面熟悉地掌握公司财务状况与经营过程，对下一步的决策分析起着关键作用。
目前这一财务分析模型是大多数企业进行经济活动决策和财务分析的首选工具。
（2）沃尔比重评分法
在国际上应用广泛的评价模式——沃尔比重评分法，其前身是1928年美国沃尔提出的综合比率评价体系，主要通过用线性关系把不同的财务结合起来并给定不同的分数权重，以此来评估企业当前在市场中的优劣势，包括分析企业长、短期偿债能力、经营能力等。
最后参考标准比率，得出各项目的评分。
作为企业财务综合水平的评价依据，来分析企业的经营效益。
（二）杜邦分析体系的基本理论
杜邦分析体系，又称杜邦财务分析体系，是一种用于分析企业财务状况和经营成果的系统方法，最初由美国杜邦公司创建并推广使用。
在分析过程中主要围绕净资产收益展开，分别从销售净利率、总资产周转率、权益乘数三个层面结合企业相关财务指标数据进行分析研究。
在第一层分解中，主要是把净资产收益率分解为销售净利率、总资产净利率和权益乘数。
销售净利率和总资产净利率共同反映企业管理者的经营战略，在实际运营中采取“高盈利、低周转”还是“低盈利、高周转”的经营战略，需要根据企业外部宏观情况与内部发展共同决定。
权益乘数作为财务杠杆的重要形式，呈现出企业财务政策、总资产净率同财务杠杆之间的负相关关系，共同作用于企业权益净利率的高低。
在第二层分解中，把销售净利率分解成净利润和销售收入两者的比值，该比值表示企业最终经营结果的好坏，表示企业盈利能力的大小；把总资产周转率分解成销售收入与资产总额的比值，通过该比值可以看出企业资金的运转速度与资产被盘活的程度；把权益乘数分解为股东权益比例的倒数，体现财务杠杆的调节功能。
在第三层分解中，把净利润进一步分解为销售收入-总成本+其他利润-所得税，并把资产根据持有时间的长短划分为长期资产和流动资产；
在第四层分解中，全部成本被分为制造成本、销售费用、管理费用、财务费用的加和，流动资产进一步分为现金、有价证券、应收账款、存货和其他流动资产。
企业管理者在通过杜邦分析的逐级分解后，能够清楚准确的了解决定企业净资产收益率的相关因素，也能够呈现出权益乘数同销售净利率和总资产周转率之间的关系，为管理层考核企业经营效果提供明确参考思路。
杜邦分析体系如下图所示：
三、基于杜邦分析体系下昆药集团股份有限公司盈利能力分析
（一）昆药集团股份有限公司基本情况
1、公司简介
昆药集团股份有限公司创建于1951年3月，是云南省第一家国有制药企业，公司的前身是昆明制药厂，于1995年12月改制为股份制企业。
主要从事天然植物药品的开发生产与销售，旗下拥有昆明中药厂有限公司、昆明贝克诺顿制药有限公司、昆药集团医药商业有限公司、北京华方科泰医药有限公司等多家控参股公司。
2、经营状况
2013年，公司在“精在细节、重在执行”经营方针的指导下，抓机遇、求发展，全面完成公司年度预算指标。
报告期内实现营业收入35.84亿元，比上年同期增长18.84%；实现利润总额2.84亿元，比上年同期增长17.22%；实现净利润2.32亿元，比上年同期增长27.44%；实现经营性净现金流量2.42亿元，比上年同期增长13.43%。
受国际市场订单减少影响，蒿甲醚原料出口业务大幅减少，造成海外业务收入下滑46.69%。
2014年，公司进行投资模式的改革与创新，设立相关的并购基金组织，加快融资工作的进程开展。
报告期内实现营业收入41.21亿元，比上年同期增长14.96%；实现利润总额3.66亿元，比上年同期增长29.02%；实现净利润2.92亿元，比上年同期增长26.17%；实现经营性净现金流量3.79亿元，比上年同期增长64.49%。
2015年，昆药集团大力展开舒肝颗粒产品的市场推广工作，该系列产品销售额首次迈上亿元新台阶。
公司实现营业收入49.16亿元，比上年同期增长13.90%；实现利润总额5.06亿元，比上年同期增长36.76%；实现经营性净现金流量4.77亿元，比上年同期增长18.07%。
公司采购金额最大的原材料三七价格，报告期呈下降趋势，使公司主导品种的毛利率得到进一步提升。
2016年，昆药集团强化五大战略的实施，加强对优势产品的推广力度，通过对子公司实施营销资源整合战略。
公司实现营业收入510,059.71万元，同比上升3.76%；实现营业利润42,430.75万元，同比下降8.83%；实现利润总额48,092.68万元，同比下降4.94%；实现净利润40,951.84万元。
2017年，公司持续推进“文化引领，战略协同，五维一体”的增值营销模式，加大了品牌建设的投入。
公司实现营业收入585,228.74万元，同比上升14.74%，实现营业利润41,191.06万元，同比下降2.79%；实现利润总额40,793.08万元，同比下降15.18%；实现净利润33,528.68万元
（二）杜邦分析体系下昆药集团股份有限公司盈利影响因素分析
在当今杜邦分析模型已经被广泛使用在企业财务分析中，它的核心公式为：
净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数。
经过杜邦模型的解析，我们能更为直观地找到企业在经营管理中存在问题的原因。
1、净资产收益率驱动因素分解
杜邦财务分析体系的一个重要核心指标是净资产收益率，它作为公司对股东投入资本利用效率重要衡量指标，在一定程度上弥补了每股税后利润指标的缺陷。
净资产收益率可以按照计算方式进行三个层面上的划分：
销售净利率、总资产周转率、权益乘数。
这三个因素分别体现了昆药集团收益水平、资产投资规模与销售水平之间的配比情况，以及债权风险承受能力。
通过分解昆药集团近五年净资产收益率，并利用连环替代法对销售净利率，总资产周转率和权益乘数的变化程度进行定量分析，进一步探究这几个因素的变动对净资产收益率的影响程度。
下表是昆药集团股份有限公司各项财务指标：
昆药集团股份有限公司各项财务指标表
年份
净资产收益率
销售净利率
总资产周转率
权益乘数
2013
14.37%
6.57%
1.42
1.54
2014
15.36%
7.47%
1.39
1.48
2015
15.96%
8.77%
1.23
1.48
2016
11.92%
8.03%
0.99
1.5
2017
9.63%
5.73%
1
1.68
根据核心公式：
净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数
（1）
一、分析对象
2014年净资产收益率：
7.47%×1.39×1.48=15.36%
2013年净资产收益率：
6.57%×1.42×1.54=14.37%
二、连环顺序替代
替代销售净利率：
7.47%×1.42×1.54=16.34%
替代总资产周转率：
7.47%×1.39×1.54=15.99%
替代权益乘数
7.47%×1.39×1.48=15.36%
三、确定各因素对净资产收益率的影响程度
销售净利率的影响：
16.34%-14.37%=1.97%
总资产周转率的影响：
15.99%-16.34%=-0.35%
权益乘数的影响：
15.36%-15.99%=-0.63%
四、综合分析结果
1.97%-0.35%-0.63%=0.99%
由2014年与2013年的净资产收益率分解可知，在这一期间内权益乘数的降低是对净资产收益率最重要的不利影响因素，它使净资产收益率降低了0.63%；另外一个不利影响因素是总资产周转率的下降，它使净资产收益率减少0.35%；销售净利率的提高是唯一的有利影响因素，它使净资产收益率增加1.97%。
在三个因素的综合影响下，2014年与2013年相比，净资产收益率仍然增加了0.99%。
（2）
一、分析对象
2015年净资产收益率：
8.77%×1.23×1.48=15.96%
2014年净资产收益率：
7.47%×1.39×1.48=15.37%
二、连环顺序替代
替代销售净利率：
8.77%×1.39×1.48=18.04%
替代总资产周转率：
8.77%×1.23×1.48=15.96%
替代权益乘数
8.77%×1.23×1.48=15.96%
三、确定各因素对净资产收益率的影响程度
销售净利率的影响：
18.04%-15.37%=2.67%
总资产周转率的影响：
15.96%-18.04%=-2.08%
权益乘数的影响：
15.96%-15.96%=0
四、综合分析结果
2.67%-2.08%+0=0.59%
通过2015年与2014年相比可知，总资产周转率的下降使净资产收益率减少2.08%，是最重要的不利影响因素；在销售净利率的有利影响下，净资产收益率增加2.66%；由于权益乘数没有变化，因此对净资产收益率没有影响，在两个个因素的综合影响下，2015年与2014年相比，净资产收益率增加了0.59%。
（3）
一、分析对象
2016年净资产收益率：
8.03%×0.99×1.50=11.92%
2015年净资产收益率：
8.77%×1.23×1.48=15.96%
二、连环顺序替代
替代销售净利率：
8.03%×1.23×1.48=14.62%
替代总资产周转率：
8.03%×0.99×1.48=11.77%
替代权益乘数
8.03%×0.99×1.50=11.92%
三、确定各因素对净资产收益率的影响程度
销售净利率的影响：
14.62%-15.96%=-1.34%
总资产周转率的影响：
11.77%-14.62%=-2.85%
权益乘数的影响：
11.92%-11.77%=0.15%
四、综合分析结果
-1.34%-2.85%+0.15%=-4.04%
通过2016年与2015年对比可知，销售净利率和总资产周转率的降低构成了导致净资产收益率下降的最不利影响因素，他们分别使净资产收益率减少1.34%、2.85%；而有利影响因素是权益乘数的提高，使净资产收益率增加0.15%。
在三个因素的综合影响下，2015年与2014年相比，净资产收益率减少了4.04%。
（4）
一、分析对象
2017年净资产收益率：
5.73%×1.00×1.68=9.63%
2018年净资产收益率：
8.03%×0.99×1.50=11.92%
二、连环顺序替代
替代销售净利率：
5.73%×0.99×1.50=8.51%
替代总资产周转率：
5.73%×1.00×1.50=8.60%
替代权益乘数
5.73%×1.00×1.68=9.63%
三、确定各因素对净资产
升级会员 