第六章证券投资.docx

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第六章证券投资

第六章证券投资

第一节证券投资概述

一、证券的主要种类

要点1、证券投资概念

【证券投资概念】P152是指将资金用于购买股票、债券等金融资产的投资活动。

【企业可投资的证券】P152国库证券、金融债券和公司债券、企业股票、商业票据、银行承兑汇票、可转让存单等。

要点2、国库证券

【概念】是指由国家财政部直接发行的有价证券。

【种类】期限短于1年的国库券、期限1～7年的国库票据、期限长于7年的国库公债。

【特点】风险较小，因为违约风险小到可以忽略不计。

交易费用很小，收益固定，利息可免交所得税，购买国库证券是企业进行短期投资的较佳选择。

要点3、金融债券和公司债券

【金融债券】是银行或其他金融机构发行的债券。

风险相对公司债券要小。

【公司债券】是公司依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。

风险较国库券、金融债券要大。

【特点】利率比同期银行存款利率、国库券利率稍高，但风险也要高些，企业可以选择一些低风险、变现能力强的债券进行投资。

葛洲坝短期融资券——葛洲坝股份有限公司关于短期融资券发行的公告：

2006年12月底前分期发行13亿元人民币短期融资券。

公司第一期短期融资券于2005年12月22日发行，总额为8亿元人民币，期限为365天，单位面值为100元人民币，发行价格为100元/百元。

要点4、企业股票

【概念】是股份公司发给股东作为入股凭证并借以取得股利的一种有价证券。

【特点】投资风险较大，但有经营管理权和控制权，可以作为长期投资，也可以作为短期投资，为企业证券投资的主要对象。

要点5、商业票据

【概念】是指大企业为筹集短期资金而发行的短期无抵押本票。

商业票据的利息率一般高有国库券利率，通常按贴现办法销售，期限从几天到270天不等。

【特点】商业票据风险较小，利率高于国库券，可作为企业短期证券投资的较好对象。

要点6、银行承兑汇票

【概念】是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，有其向开户银行申请并经银行审查同意承兑的、保证在指定日期无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。

银行承兑汇票投资是指接受未到期的银行承兑汇票。

期限一般为3～6个月。

【特点】收益率高于国库券、风险较小，变现能力强（存在公开的贴现市场），是企业短期证券投资的较好对象。

要点7、可转让存单

【概念】是由商业银行发行的、可以在市场上转让的存款凭证。

期限一般为30天～1年，利率比国库券高，面值较大。

【特点】如果存在活跃交易市场则其流动性很强，风险较小，适合较大的投资者。

二、企业进行证券投资的目的

一是作为现金的替代品——短期证券大多可在二级市场上流通，具有很强的变现能力，随时可以兑换成现金。

二是获得投资收益——可以获得高于银行存款利息的固定利息或股利收入或利得。

三是参与管理和控制（通过认购股票成为股东，证券投资者可可以参与公司的经营管理，或与发行公司形成“母”“子”公司的关系，从而控制该公司的业务净经营管理，有利于自身的发展。

）

四是分散风险（因为直接投资风险主要是经营风险，而证券投资的风险主要来自于证券发行单位及证券市场，由于一部分证券收益未定，风险相对较小，用一部分资金进行证券投资可以抵消由于经营商的原因而导致企业利润大幅度波动的风险）

三、证券投资的风险

要点1、证券投资风险概述

【证券投资风险概念】P155是指投资者在证券投资过程中遭受损失或达不到预期收益的可能性。

不同种类证券的风险不同；投资者采取的策略不同，所面临的风险也不同。

【证券投资风险类别】经济风险、心理风险。

经济风险是指由于各种经济因素的影响而给投资者造成经济损失的可能性；

心理风险是指证券投资对投资者心理上造成的伤害，它与投资者的心理素质及经济承受能力密切相关。

要点2、经济风险

【经济风险来源】证券发行主体、证券市场、证券投资者自身的素质

【证券发行主体】来自证券发行主体的风险主要是各证券发行企业的经营风险和违约风险。

【证券市场】国家政策、法律、通货膨胀、利率、投机活动、国内外政治经济形势、各种不可抗拒的自然灾害等因素影响证券市场价格的变动，从而给投资者带来收益变动的风险。

来自证券市场的风险多为随机的、难以控制的，对所有证券都会产生影响。

【证券投资者自身的素质】投资者缺乏证券投资专业知识和经验，不具备良好的心理素质，缺乏信息来源等，可能因投资决策失误带来巨大损失。

四、证券投资需考虑的因素

一是证券的安全性——安全性是指本金不受损失即保本。

二是证券的可转让性——是指证券转让的难易程度。

转让时间长短和转让价格的高低。

三是证券的期限性——指有价证券的偿还期限。

期限越长，风险越大；

四是证券的收益性——是指纳税后的利息、股利和利得。

五、证券投资交易程序

第一步，开户——证券公司营业部

第二步，委托买卖——填单、磁卡、触摸屏、电话

第三步，成交。

通过电脑配对（买、卖）使得交易成功。

【股票交易规则】价格优先，时间优先；买卖100股（1手）或其整数倍，100股以下零股只能卖出，不能买入；A股、基金、债券申报价格最小变动单位为0.01元人民币，B股上交所0.001美元，深交所为0.01港元；交易时间为上午9：

15-9：

25集合竞价，9：

30-11：

30及下午1：

00-3：

00为连续竞价。

【集合竞价】集合竞价主要适用于证券上市开盘价和每日开盘价。

依此竞价方式，证交所在每一营业日正式开市前的规定时间内（9:

15--9:

25），计算机主机撮合系统将只存贮交易指令而不撮合成交；在正式开市时，主机撮合系统将对所有输入的买卖盘价格和数量进行处理，以产生开盘价格。

其撮合成交原则为：

⑴使高于开盘价的买单和低于开盘价的卖单能够全部成交；⑵使开盘价下的买卖单成交量最大化；⑶如不能产生上述开盘参考价时，则以前一交易日的收盘价为当日开盘价。

【连续竞价】集合竞价结束后，交易所将开始当日的正式交易，交易系统将进入连续竞价，直至当日收市。

连续竞价是买卖双方按价格优先、时间优先的竞价原则连续报买报卖的过程。

依此原则，每一时点的报买价如高于或等于报卖价时，即按价格顺序撮合成交；在每一同等成交价格点上，如买卖报单有时间差异的，即按时间顺序使先报者成交；凡不能成交者将等待机会成交。

每个投资人买卖证券均须委托具有会员资格的证券公司进行；即投资人（委托人）的交易指令先报送于证券公司（或交易系统）；证券公司通过其场内交易员或交易系统将委托人的交易指令输入计算机终端；各证券公司计算机终端发出的交易指令将统一输入证交所的计算机主机，由其撮合成交；成交后由各证券公司代理委托人办理清算、交割、过户手续。

第四步，清算与交割。

证券公司将为投资人提供代理买卖、代理清算和资金出纳服务。

【证券交易清算】是指证券买卖双方通过证券经纪商在证交所进行的证券买卖成交后，通过交易清算系统进行交易资金支付与收讫的过程。

【T+0清算】根据中国目前实行的交易清算制度，证券商在代理投资人进行了证券交易的当日，应于收市后首先与交易所办理清算业务，依差额交收规则由各证券商对买卖证券的金额差价予以清偿；然后每个证券商对其代理的每一投资人买卖证券的价款金额进行清抵。

但是由于当日信用结算惯例的存在，每一投资人在其买卖证券得到成交回报的当时，其账户内的资金则已即时结算；其中，卖出证券者已得到资金,并可用该资金另报买其他证券，而买入证券者则已减去其账户内资金，不得再透支购买证券。

这一规则实际上形成了资金清算上的T+0制度。

第五步，过户——【证券交易过户】是指证券买卖双方通过证券经纪商在证交所进行的证券买卖成交后，再通过证券登记机构进行证券权利的移转与过户登记的过程。

【T+1过户】根据中国目前实行的登记过户制度，投资人在所买卖证券成交后的下一个营业日，证券登记公司方为其办理完毕过户手续，并应提供交割单，如该日逢法定假日，则过户日应顺延至下一工作日。

这就是证券过户上的T+1规则。

依此规则，在某一营业日买入的证券只能在下一营业日卖出。

根据现行法规，我国目前对B股交易采取不完全等同于A股的清算过户规则。

其中，B股买卖的资金清算采取T+1规则；B股交易的证券过户采取T+3规则。

第二节股票投资

一、股票投资的特点

要点1、股票投资概述

【股票投资概念】P157股票投资是指通过认购股票，成为股票发行公司股东并获得股利收益或价差收益的投资活动。

【股票投资目的】P157

一是获得投资收益；

二是控制股票发行公司；

三是密切与股票发行公司的业务关系；

要点2、股票投资特点P157

一是有权参与管理，承担经营亏损的责任；

二是投资收益不确定；

三是投资无期限，但可通过转让间接收回投资；

四是投资风险大。

二、股票投资的形式

要点1、股票投资的形式

充当新股份公司的发起人、受让其他公司的法人股、在一级市场上认购新股、在二级市场上购买上市公司的流通股票

要点2、充当新股份公司的发起人

【发起设立】发起设立的股份公司的全部股份都由发起人认购。

发起人所面临的投资风险加大，所需的资金也较多，所获得的股票为原始股票，当公司进入正常生产经营时期，并有较好经营业绩时，发起人可获得较高的投资收益。

由于存在股票禁售规定，且转让有一定的约束，流动性比社会公众股要差，转让难度较大，因此，只适宜作长期投资。

【募集设立】募集设立的股份公司的发起人可以只认购发行股份的一部分，其余股份向社会公开募集或者向特定对象募集。

【股票禁售】

要点3、受让其他公司的法人股

【法人股】法人股的受让价格一般低于社会公众股的价格，但流动性稍差，因此只适宜作长期投资。

要点4、在一级市场上认购新股

一级市场认购新股较安全，市盈率相对二级市场要低，上市后往往能获得比较丰厚的回报。

但由于一级市场新股中签率较低，占用资金成本较高。

要点5、在二级市场上购买上市公司的流通股票

价格较高，风险较大，获利机会与风险并存。

变现能力较强，比较适宜作短期投资。

三、股票价值及投资收益率的计算

要点1、股票价值计算

【股票价值概念】是指股票未来现金收益的现值，又称股票的内在价值（为了将股票的价值与价格相区分）。

股票的价格取决于股票的价值。

【运用股票价值决策的规则】

当股票价值≥股票价格时，股票被低估，投资有利可行；

当股票价值<股票价格时，股票被高估，投资不利不可行。

【股票价值计算方法之股利贴现法】是指通过计算股票未来收益的现值从而确定股票价值的方法。

运用股利贴现法确定的股票价值与股票投资未来现金流量有密切的联系。

【贴现法普通股票价值基本计算公式】由于股东不能要求公司归还股本，因此，股票投资的未来现金流量只有派发的现金股利，则普通股股票的基本估值模型为：

由基本公司可知，只要对普通股票未来的现金股利作出假定，股票价值计算就能进行。

而股票未来的现金股利往往与企业执行的股利政策有关，对其作出假定是可能的。

【零成长股票价值的计算】零成长股票是指普通股每年支付的现金股利保持不变，则股票投资未来收益形成一个永续年金，则股票价值计算就是计算永续年金的现值。

计算公式为：

【例6-1】P159

【例A】某股票预期每年支付现金股利1元，投资者准备长期持有，投资者要求的年报酬率为8%，如果现行市价为12.3元，问：

可否投资？

解：

计算股票的价值并与价格比较后进行决策。

股票价值=1÷8%=12.5>市价12.3

答：

可以投资。

【固定成长股票价值计算】固定成长股票是指股票支付的现金股利在基期现金股利

的基础上永远按不变的增长率g增长的股票。

股票价值计算公式：

【例6-2】P159

【例B】A公司股票上年现金股利为每股2元，股利固定年增长率为6%，投资者要求的必要报酬率为8%，准备长期持有，如果该股票目前价格为每股107元，问：

可否投资？

解：

计算股票的价值并与当前的价格比较后进行决策。

答：

由于股票价值小于股票价格，投资不利。

【分阶段固定成长股票价值计算】分阶段固定成长股票是指发行公司未来现金股利的增长分为几个阶段，不同阶段的股利增长率不同的股票。

【例6-3】P160

【非永久持有股票的价值计算】现金流入量为现金股利、出售价款收入。

股票价值计算公式：

【例6-4】P161

要点2、股票投资收益率计算

【股票投资报酬率的含义】股票投资报酬率是指投资者以时价投资股票后能获得的投资收益率。

股票投资报酬率在量上是使股票净现值为零的贴现率。

股票投资者在判断以股票的某一个价格投资股票是否能达到要求的报酬率时要计算股票的投资报酬率。

【股票投资决策规则】

股票投资报酬率>投资者要求的报酬率，投资有利；

股票投资报酬率<投资者要求的报酬率，投资不利。

【零成长股票收益率的计算】

【例C】某股票预期每年支付现金股利1元，投资者准备长期持有，如果投资者以每股12.3元购入该股票，投资者要求的年报酬率为8%，问：

投资者预期报酬率为多少？

解:

投资报酬率=1÷12.3=8.13%>8%

答：

以12.3元购入股票可得到的报酬率为8.13%，大于投资者要求的报酬率8%，投资有利。

【固定成长股票收益率的计算】计算公式：

【例D】承【例B】资料，如果投资者以每股107元购入该股票，问：

投资者预期报酬率为多少？

解：

答：

投资报酬率7.98%小于投资者要求的报酬率8%，投资不利。

四、股票投资的市盈率分析

要点1、市盈率概念与计算

【市盈率概念】是指每股市价与每股收益之比。

【计算公式】

每股收益一般用最近一个会计年度公布的每股收益反映。

【市盈率类别】动态市盈率、静态市盈率

静态市盈率是指过去的实际每股收益与每股价格之比。

如某只股票的价格是每股20元，去年每股收益是1元，则该股票的静态市盈率为20倍，一般所说的市盈率是指静态市盈率。

动态市盈率是指预计未来的每股收益与每股价格之比。

如某只股票预计今年的每股收益为2元，则该只股票的动态市盈率为10倍。

【市盈率的分析】市盈率越高，股价走势越高。

一般而言，市盈率在10～20倍之间是正常的，市盈率小说明估价偏低，投资风险小，值得投资；反之，说明估价偏高，投资风险大，投资要谨慎，或者是出售股票的好时机。

但在实际中，市盈率高的股票往往是热门股，发行公司未来潜力大，投资者对该公司的未来充满信心，而市盈率低的股票为冷门股，投资者怀疑发行公司的成长潜力，因此，实际选择股票时，要综合考虑各种因素。

在过去20年中，标准普尔500家股票指数统计的市盈率介于8～24倍之间，而我国的市盈率介于30～35倍，市盈率与一系列因素有关，如利率、股票走势预期、投资风险等。

【市盈率的预测】首先，找到所在行业的平均市盈率；其次，考虑该公司的特点。

如考虑公司在行业中的地位、盈利能力、管理水平等因素；如果这些因素高于行业平均水平，就应该给予该公司高于行业平均水平的市盈率，反之，就应该给予该公司低于行业平均的市盈率。

【股票价格的预测】根据市盈率的计算公式可推导出股票价格计算公式如下：

确定股票价格必须预测公司未来的每股收益，而预测公司未来每股收益是股票估值的一个难点。

预测公司未来收益可以从公司披露的信息中找到该公司增加收益所制定的计划，可以从该公司季报、半年报、年报中查看计划的执行情况从而预测公司未来的收益。

每年都会有很多专家对上市公司的业绩进行预测，但不能轻信，因为他们的预测也难以准确，失误率很高。

【例C】大鹏公司的股票每股收益1.5元，市盈率为10，行业类似股票的市盈率为11，要求：

计算大鹏公司股票的价格和价值。

解：

大鹏公司目前股价属于正常，市场对大鹏公司股票的评估略低，该股票有一定的投资潜力。

值得注意是，同一只股票在“牛市”和“熊市”可能会有完全不同的估值，因为股票市场不是一个“理性”的市场。

【每股收益的预测】预测公司未来每股收益最简单的做法是以当期每股收益乘以一个增长率。

计算公式为：

预计每股收益=当期收益×预计增长率。

预计增长率的确定一般是公司过去多年的平均增长率。

【例D】某公司去年每股收益为1元，公司过去三年每股收益的平均增长率为20%，要求：

确定该公司股票的预计收益。

股票的预计每股收益=1×（1+20%）=1.2元

确定了未来每股收益和市盈率的预测值，两者相乘就可得到预计的股票价格。

要点2、影响市盈率的因素

一是公司的发展前景及利润的长期成长能力；

二是宏观环境；

三是上市公司的规模。

要点3、市盈率的作用

一是估计股价高低；

二是估计股票风险。

五、股票投资的风险分析

要点1、风险分散理论

【风险分散理论】若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但是其风险不是这些股票风险的加权平均风险（组合标准差不是组合中各个证券标准差的加权平均数），故投资组合能降低风险。

投资组合标准差不是组合中各个证券标准差的加权平均数是由于证券收益之间存在相关性。

【证券收益之间的相关性】是指两种证券收益同时变动的趋势。

两种证券收益之间的相关性有四种情形：

完全负相关、不完全负相关、完全正相关、不完全正相关。

【情形1完全负相关】A、B股票的报酬率如下

01年02年03年04年05年

A收益率40%-10%35%-5%15%

B收益率-10%40%-5%35%15%

【情形2不完全负相关】A、C股票报酬率如下：

01年02年03年04年05年

A收益率40%-10%35%-5%15%

C收益率-12%5%-6%16%10%

【情形3完全正相关】A、D股票报酬率如下：

01年02年03年04年05年

A收益率40%-10%35%-5%15%

D收益率20%-30%15%-25%-5%

【情形4不完全正相关】A、E股票报酬率如下：

01年02年03年04年05年

A收益率40%-10%35%-5%15%

E收益率5%-5%10%5%10%

【相关系数取值范围】证券之间的相关性以相关系数来描述。

相关系数取值范围在-1与+1之间。

当相关系数=1为完全正相关，表示证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例，反之亦然；相关系数=-1为完全负相关，表示一种证券报酬率的增长与另一种证券报酬率的减少成比例；当相关系数=0，表示缺乏相关性，即每种证券报酬率相对于另外的证券的报酬率独立变动。

0<相关系数<1称不完全正相关；-1<相关系数<0称不完全负相关。

【结论】当证券完全正相关时，投资组合不能减少风险；当证券不完全正相关或不完全负相关时，投资组合风险可以减少；当证券完全负相关时，投资组合风险可以减少并达到最低。

在现实中想找到完全负相关的证券很难几乎不存在，大多数证券之间为不完全正相关，则投资组合能降低部分风险，但不能完全消除风险。

一般来说，投资组合中的股票种类越多，风险越小。

随即选取40种股票形成投资组合，则大部分的公司特有风险（可分散风险）都能消除。

要点2、风险与收益的关系

资本资产定价模型：

反映在充分分散化情况下风险与期望收益率的均衡关系。

第三节债券投资

一、债券投资的特点

一是无权参与管理，不承担经营亏损的责任；

二是投资收益确定；

三是投资期限明确；

四是投资风险相对较小。

二、债券的认购方式

一是按面值认购——当债券的票面利率等于市场利率时，债券的发行价格就等于面值。

二是溢价认购——当债券的票面利率高于市场利率时，债券可按高于面值的价格发行。

三是折价认购——当债券的票面利率低于市场利率时，债券可按低于面值的价格发行。

三、债券价值及到期收益率的计算

要点1、债券价值计算

【债券价值概念】是指债券预期创造现金流的现值。

又称债券的内在价值。

【债券价值的作用】是进行投资决策的依据，是确定债券发行价格的依据。

决策规则是：

债券价值大于债券价格，投资可行；债券价值小于债券价格，投资不可行。

债券发行人要根据债券价值决定债券的发行价格。

债券发行价格只能等于或小于债券价值。

【每年付息到期还本债券价值的计算】

债券预期创造的现金流分析：

一是每年按票面利率计算的利息收入，一般固定利率债券每年利息额固定不变形成普通年金年金；二是到期按面值偿付持有人的金额，为一次性收付款。

债券价值计算公式：

注意：

贴现率为市场利率。

【例6-8】P176

【例E】A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息。

当前市场利率为8%，要求：

确定该债券合适的投资价格。

解：

即当债券的价格低于107.99元时，A公司可以考虑投资购进。

要点2、债券到期收益率的计算

【债券到期收益率的概念】债券到期收益率是指投资者以某一特定价格购买债券并持有到期预期所获得的报酬率。

就是使得债券未来现金流量的现值等于债券买价的折现率，也就是使得债券净现值等于零的贴现率。

由此可见债券到期收益率是由债券未来现金流量所决定。

为什么？

理由是投资者投资后所得到的现金流量按实际报酬率所计算的现值必定等于投资额。

对于债券投资者而言，持有债券至到期日，在此期间所得到的现金流量是由于支付债券买价而产生，购买价格就是投资额，所以债券到期收益率的计算就是求使债券未来现金流量的现值等于债券买价的折现率的过程，或者说求使得债券净现值等于零的折现率的过程。

债券到期报酬率可以成为投资者进行投资决策的指标。

当到期收益率等于或大于投资者要求的报酬率，投资可行；当到期收益率小于投资者要求的报酬率，投资不利。

因此，债券的投资者要计算债券到期收益率。

【每年付息一次到期还本债券到期收益率的计算】

首先分析债券未来现金流量情况：

一是每年收到的利息，为年金；二是债券到期按面值收回的本金，为一次性收款。

其次确定计算方法：

逐步测试法

第一步，列出债券净现值计算式；

第二步，确定到期收益率的范围。

假设贴现率，找到与债券净现值0相邻一大一小两个债券净现值。

说明所求的到期收益率介于一大一小两个债券净现值所对应的贴现率之间。

第三步，运用插值法计算出债券到期收益率。

【例6-9】P177

【例F】H公司01年2月1日购买为期5年，面值1000元，票面年利率为8%的债券，每年2月1日计付一次利息，要求：

1计算平价购入债券的到期收益率

②计算溢价105元购入债券的到期收益率。

解：

①平价购入债券的到期收益率的计算

第一步，列出债券净现值计算式；

债券净现值0=（1000×8%×P/A,i,5+1000×P/F,i,5）-1000

第二步，确定到期收益率的范围；运用逐步测试法，寻找与债券净现值0相邻一大一小两个净现值。

假设i=8%，则有：

由计算结果可知平价购入债券的到期收益率为8%

解：

②溢价105元购入到期收益率的计算

第一步，列出债券净现值计算式；

债券净现值0=（1000×8%×P/A,i,5+1000×P/F,i,5）-1105

第二步，确定到期收益率的范围；运用逐步测试法，寻找与债券净现值0相邻一大一小两个净现值。

假设利率i=6%，则有：

债券=1000×8%×P/A,6%,5+1000×P/F,6%,5-1105

=80×4.2124+1000×0.7473-1105=-20.71<0

说明6%不是到期收益率，并且到期收益率应小于6%。

因为折现率越小，净现值越大。

假设利率i=5%，则有：

债券净现值=1000×8%×P/A,5%,5+1000×P/F,5%,5-1105

=80×4.4518