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国内投资银行业务
国内投资银行业务
对国内投行业务未来发展的思考
发布:
2004-4-06 19:
27 | 作者:
左健/王可 | 来源:
全景网 | 查看:
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投资银行是美国和欧洲大陆的说法，英国称之为商人银行，在日本则指证券公司。
中国（不含台湾和港澳地区，下同）的投资银行经过十多年的发展，在不同的历史阶段为中国资本市场的发展和实现社会资源的合理流动与分配作出了卓越的贡献。
随着中国金融和资本市场的不断开放，发行制度改革和证券监管体系的不断完善，国内投资银行业务正在逐步与国际接轨。
未来相当长的时间里，中国国民经济仍有望保持快速持续稳定增长，这将为中国资本市场的发展提供源源不断的上升动力。
中国股票市场经过10多年的发展，两个市场股票总市值尚未达到GDP的50%。
与西方发达国家存在巨大差距，发展空间可以说是非常巨大。
基于国民经济飞速发展和现有经济结构进行大规模重组的历史背景，中国的投资银行将迎来前所未有的发展机遇。
国内投资银行业务未来发展趋势
狭义的投资银行业务主要包括证券发行与承销以及企业改制重组、兼并与收购等财务顾问业务。
随着经济体制改革的迅速发展和不断深化，我国经济正面临着大规模的结构性调整，社会经济生活中对投融资的需求会日益旺盛，国有大中型企业在转换经营机制和民营企业谋求未来发展等方面将越来越依靠资本市场的作用，我国的投资银行业正面临着有史以来最大的市场需求，这些都将为我国投资银行业的长远发展奠定坚实的基础。
（一）投资银行业务将以证券承销为主，并购及财务顾问业务发展空间巨大
我国发行承销业务经历额度制、核准制，以及即将推行的保荐人制度，发行制度的改革对于更好地维护投资者的合法权益，提高证券市场的营运质量和运作效率，在市场参与主体间真正构造一种责任明晰、相互制衡、相互监督、良性互动的有效机制产生积极而有效的影响。
中国共产党十六届三中全会决议明确了股份制、资本市场的作用和地位，政策的突破与明确将进一步刺激国内企业通过资本市场直接融资方式获得发展所需资金，企业上市和再融资的需求将非常旺盛。
随着国民经济不断发展，多层次资本市场的建立，在相当的一段时间内，证券承销业务（包括IPO、上市公司发行新股、可转换债券和企业债的发行）仍然是国内投资银行主要的收入来源。
随着市场竞争的日益激烈以及金融创新工具的不断发展完善，投资银行已经完全跳出了传统证券承销狭窄的业务框架，形成了证券承销私募发行、兼并收购、项目融资等多元化的业务结构，财务顾问收入已与承销收入并驾齐驱。
当前，并购重组已成为经济全球化的一个突出特点，也将成为调整我国国有经济布局和结构的主要形式之一。
中国将迎来一次并购重组的高潮，在这个过程中，投资银行将会起到重要作用。
一方面，投资银行具备较高的专业技能和专业化服务能力。
例如，在并购业务方面，专业的投资银行具有完善选择程序、多种类型的价值评估模型，并可以根据市场的需要，在适当的法律框架内进行并购工具的创新，丰富并购的操作方法，细化深化对企业的服务；另一方面，作为服务的中介，投资银行可以充分利用良好的社会关系资源，广泛的客户营销网络，在投资者的筛选，项目和目标企业的筛选，项目和目标企业的价值评估等业务环节中充分发挥信息和资源优势。
（二）投资银行业务在立足国内的同时逐步开始走向国际化
投资银行业务国际化一方面表现为国际投资银行对新兴市场的进入，国内投资银行将很快面对国外强大对手的挑战。
全球各国经济的发展速度、证券市场的发展速度快慢不一，使得投资银行纷纷以此作为新的竞争领域和利润增长点，这是投资银行向外扩张的内在要求。
随着世界经济、资本市场的一体化和信息通讯产业的飞速发展，昔日距离的限制再也不能成为金融机构的屏障，业务全球化已经成为投资银行能否在激烈的市场竞争中占领制高点的重要问题。
投资银行业务国际化的另一个方面表现为客户需求的改变。
随着全球经济一体化的发展和加入WTO后面临的全球挑战，一大批优秀的中国企业国际化进程明显加快。
在企业经营战略国际化的同时，如何充分利用国内、国际资本市场为企业的发展服务，是企业家和投资银行共同关心的问题。
在现阶段，投资银行业应以国内业务为基础，向企业提供各种形式的金融服务，为国有经济成份退出绝大部分竞争性领域做出努力。
在此过程中，可选择一些优秀的企业推荐到海外融资，一方面可使国际投资者分享我国经济的高速成长，另一方面也可作为国际投资者了解中国的途径和窗口。
提高国际投资者对我国的投资信心。
在充分积蓄力量和积累经验的基础上，建立与各大跨国投资银行之间既相互竞争又相互合作的关系，加强与各大跨国投资银行之间业务、信息和人才等多方面的交流，逐步实现投资银行业的跨国经营。
国际业务的开展对国内证券公司长远发展至关重要。
国际业务的开展不仅能给公司带来直接的经济效益，成为新的利润增长点，而且在与国际性知名企业的交往中能学到他们发展历程中的经验和教训，促使公司的管理和各项业务尽快与国际接轨。
（三）投资银行业务竞争趋向差异化，业务领域趋向专业化
目前在国内资本市场，投资银行所能够提供的服务手段还较为单一，大家在一个相对较低的层次上进行着激烈的市场竞争，缺乏经营特色、经营业务趋同则是国内券商的通病。
在未来的发展中，如何在同质化竞争中取得领先是国内投资银行面临的一个主要课题。
解决这个问题一方面有赖于相关法律、法规的完善，同时也为投资银行专业化分工、用差异化服务赢得客户的业务模式提供了历史的机遇。
投资银行的核心作用是为企业实现价值、为投资者创造价值，竞争将从单纯的某一个承销业务的竞争转变为为客户和投资者提供全面的投资银行业务服务的竞争。
投资银行必须有自己的核心竞争力，有各自鲜明的特点和专长，应根据自身的优势选择合适的业务领域。
核心竞争力是证券公司生存的基本依靠和发展的深层动力，是在激烈的市场竞争中逐渐形成的“独一无二”、“与众不同”和“难以模仿”的竞争优势，这种优势是券商综合素质和发展潜力的集中体现。
从全球范围内投资银行所提供的服务看，即使是以综合服务为主的大型券商在业务发展上也各有特色。
例如，美林在零售客户服务和资产管理方面享有盛誉、高盛以研究能力及大型企业融资业务领域而闻名、所罗门兄弟以商业票据发行和公司购并见长、第一波士顿则在组织辛迪加和安排私募方面居于领先。
面对WTO的加入和证券市场化、国际化进程的加快，中国券商应力争早日在项目融资、企业并购、资产管理、财务顾问等专业技术很强的创新型业务上形成自己的经营特色。
更强的抗风险能力是投资银行业务领域专业化的另一个特点。
例如在2001年全球资本市场极度低迷的情况下，国际四大投资银行傲视群雄的竞争能力依然突出，其市场地位不仅没有下降，反而进一步加强。
摩根斯坦利在全球并购市场中排名第二，IPO发行市场排名第二；美林则在并购市场中排名第三，在证券承销综合排名上名列第一，资产管理业务排名第一；莱曼兄弟公司尽管业务量比其他3大公司要略逊一筹，但在固定收入证券市场上则独具优势，在固定收入证券交易中名列世界第一，对固定收入证券的研究能力也排名世界第一；高盛公司则在并购与全球IPO发行市场上两项业务独占鳌头，均列世界第一，2001年最大的10起并购交易中，高盛作为财务顾问成功参与了其中8起业务。
（四）投资银行将迎来一轮大规模的整合
近年来，由于受到商业银行、保险公司及其他金融机构的业务竞争，加剧了投资银行业的集中。
在这种状况下，各大投资银行业纷纷通过购并、重组、上市等手段扩大规模。
例如美林与怀特威尔德公司的合并、瑞士银行公司收购英国的华宝等。
大规模的并购使得投资银行的业务高度集中，形成典型的寡头型市场。
我国现代投资银行的业务从发展到现在只有短短的十多年时间，还存在着诸如规模过小、业务范围狭窄、缺少高素质专业人才、过度竞争等这样那样的问题。
面对变化的经营环境和市场环境，国内的投资银行要想在未来的竞争中掌握主动，必须要更新观念，以市场需求为直接取向，不断优化重组，加快实现从原来的粗放式经营向集约化管理转型，以资本运作为手段，加强购并重组力度，迅速扩充规模，做大做强各项业务，走集团化发展道路。
借鉴发达国家证券公司发展的历程，未来可能的重组途径大约有三条：
一是同业合并。
第二种是混业兼并。
第三种就是与外国券商融合，成立中外合资、合作的券商。
对国内投资银行业务发展的建议
（一）明确定位，强化相关的业务领域和行业的研究
随着资本市场服务业竞争的日趋激烈，客户对投资银行服务品质的要求也迅速提高，期望在所有的行业和所有的业务类型领域都能游刃有余的投资银行实际将不可避免地因不切实际的奢望而走向全面平庸，最终只能被淘汰。
因此，在明确自身发展定位的基础上追求投资银行的特色化和专业化经营是理智的选择。
而特色化与专业化，又必需以扎实、细致和组织良好的研究工作为基础。
根据市场环境和自身的资源状况，进行明确的行业定位和制定相应的发展战略，是实现特色化和专业化服务的基础。
这是一个复杂和极需慎重的系统工程，其选择结果不仅对以什么业务领域、什么行业和什么规模的客户作为工作重心有深远影响，也将左右投资银行整体的运作模式。
对于投资银行的研究工作，其研究的目的、内容和组织方式是值得关注的问题。
首先明确的是，我们需要的是以投资银行，而不是以经纪
机和广阔的空间，我们需要努力利用这一市场空间，调整投资银行业务的发展思路，不仅要把企业推荐上市，而且要以此为突破，为企业提供后续的财务顾问、企业并购服务，同时要大力开拓非上市公司的业务，获取非上市权益证券市场的份额。
在这一方面的市场潜力是非常巨大的。
实证研究表明，企业并购与国民经济的走势有着很强的正相关性。
我国的并购潜力在于经济体系已经具有的巨大规模、产业调整与结构升级的势在必行，以及已经着手实施的国有经济布局的战略调整――国有经济逐步从多数竞争性行业退出。
从1998年到2001年，中国国内并购案至少发生了7000多起，金额达到1250亿元人民币以上，海外企业收购中国国内企业的交易有66起，金额为66亿元人民币。
据高盛亚洲的估计，中国的并购业务量潜力应该达到1500亿--2000亿美元左右。
实际上，如果考虑到国有经济战略布局的调整，我国的并购潜力可能超过此估计。
但国内的许多投资银行显然并未对这个市场的出现作好更为充分的准备。
由于特殊的发行制度及垄断高额利润，国内的投资银行队伍普遍疏于对投资银行专业化技术的研究，并购重组本身的高风险及较低水平和不稳定的利润回报率，导致证券公司将更多的时间和精力放置于承销等业务方面，专业化并购重组投资银行队伍的缺乏，导致金融创新少。
国内投资银行以往的业务收入构成显示，收入绝大部分来自证券发行承销收入，其他创新和并购业务的收入所占比例低于10％，反观国际领先的投资银行如高盛，其并购与财务顾问业务达到全部收入的1／2以上，美林和雷曼兄弟的比例则占1／3。
自身的原因包括缺乏从事企业并购与顾问服务的动力和人才，环境的原因则包括我国的产权制度的制约作用和国企并购过程中政府主导和推动的特色。
此外，在这一领域，除开来自传统的国内外投资银行的业内竞争外，各种商业机会也受到更多市场力量的窥觑。
在上海，目前针对非上市公司之间、上市公司与非上市公司的购并，非上市公司和上市公司财务顾问的各种投资公司、财务顾问公司已经超过100家。
在此领域，抢占人才和经验的先机是一个至关重要的问题。
企业并购活动是一项复杂的艺术，并购专家需要向需求者提供专业的技术服务，包括对目标企业的前期调查、项目评估、方案设计、谈判条件、重组策划等。
这些高度专业化的工作，决定了这一领域只能由专业性很强的机构来统筹运作。
在奔驰与克莱斯勒涉及400亿美元的合并过程中，双方聘用的并购专家约有300人，帮助公司确定各自的企业价值、交易方式、交易工具。
由于我国证券市场的发展历程短，投资银行在并购方面介入的大型成功案例不多，用于锻炼并购人才实践能力的场合很少，所以，投资银行在并购方面的人才储备不足，这是我们在并购市场开拓方面的一个软肋。
积累人才和经验，靠延揽招募，也需培训和实践。
从这个意义上说，在今后一段时期内，从小处着手，积极关注民营企业的并购重组是有意义的。
虽然民营企业重组的平均规模较小，但可以从中不断积累并购的经验，培养人才，为以后更大的并购浪潮做准备。
（三）提高投资银行业务人员的整体素质与塑造团队
未来的投资银行人才将很难像过去一样成为全才，必定会在不同的专业领域（国内、国外、并购、承销、执行、销售、开发）或不同的行业有所专长，才能为客户真正提供"增值"服务。
因此如何塑造一个具有"能力纵深"并具有合作精神的业务团队，是实现投资银行专业化和个性化服务的前提。
塑造的手段应当包括：
业务领域和业务类型的分工，业务操作流程的模块化、标准化以及充分的业务交流，高效率下的较大工作负荷，持续性的培训，严格的考评、有效的激励与维持一定水平的人员流动性的淘汰机制，等等。
事实上，单就提高投资银行人员的专业技术能力方面而言，最简单的办法莫过于直接招聘，或在条件成熟的时候，对具有专门优势的机构进行整体并构。
但综合考虑职业素养、敬业精神、团队协作能力、对企业的忠诚度和直接成本，引进与培养均应当是不可偏废的手段。
需要指出的是，实现业务领域、类型和业务环节的分工是在业务实际操作中逐步实现的一个渐进和动态的过程，是建立在团队中各人的业务能力和专长的合理搭配上的，而不仅仅是简单的命令式分派或个人的自由选择，在此过程中，投资银行家将承担最主要的责任。
除此之外，在整个团队塑造中，投资银行家将承担有最重要的责任：
以有挑战性的业务激发工作热情、引导对创新业务的投入、保持高效率的工作状态、言传身教的工作中培训、激励与考评，以及在一定程度上维持一个协作基础上的内部竞争趋势，都与投资银行家的日常工作密不可分。
（四）市场化理念应成为牢固的职业思维
是否具有市场化的理念是未来投资银行竞争的核心。
市场化的理念包括对监管的市场化、发行的市场化，研究的市场化（跟踪研究客户感兴趣的行业和企业或价值发现）的充分理解。
在现有监管政策环境下，市场化更多的是强调如何面对投资者的问题，监管部门对投资银行根据市场情况作出的创新也将会给予充分的理解和支持。
因此，以高质量的研究为基础，在市场化理念的指导下，才能不断催生出有价值的投资银行创新，才可能摆脱亦步亦趋的被动状态，抢占市场的先机。
（五）建立有效的客户培育和管理系统
作为以知识和创意实现资源优化配置，从而为客户创造价值的行业，投资银行将同时面对两类客户：
为其设计和销售产品的客户，以及购买所推荐的产品的客户。
投资银行建立和维持与客户间的长期合作关系非常重要。
如何建立和如何维护，也应当从内外两个方面来考察。
从面对客户来说，投资银行的专业信誉、执业素质（包括技术水准和服务态度）是赢得长期客户的基础。
除了在传统的承销过程中体现出的企业评价、方案策划和材料准备等方面的认真和专业外，如何在产品定价时兼顾企业融资客户和市场客户两方面的利益、如何协助企业客户与市场进行良好沟通，得到投资者的青睐、如何建立庞大和有效的销售网络推销品种，都将越来越影响到未来客户对建立长期关系的评价。
而从内部的管理机制来说，如何将客户资源管理好，形成有效的业务源泉，是一个很值得考究的方面。
投行应当建立起覆盖企业融资类客户和市场投资类客户的全面的信息管理系统，同时辅之以客户分级制度、跟踪调整系统和业务成本的分摊体系，以此作为投资银行核心实力的基础。
（六）积极面对国际化的挑战
中国的资本市场很快就要全面开放，境外的投资者和服务商将迅速介入这个市场。
国外金融机构大多历史悠久，在长期的、严峻的市场竞争中历经考验，已经建立了一整套非常严密、成熟的经营管理制度以及风险管理制度，形成了十分完善的竞争策略、竞争手段和丰富的市场竞争经验。
如何将国际化运作的先进方法和理念，与中国的实际情况和实践经验相结合，如何创造出具有自身鲜明特色的有效率的管理模式，如何实现企业文化的融合，如何塑造出一支既富有国际化理念和职业素养，又务实并适应中国实际的群星璀璨的投资银行家团队，以迅速创造出价值，展现出实力，应对即将到来的更加高水平的更残酷的竞争，是摆在我们面前的极迫切的问题。
无疑，未来的市场竞争将更为全面地考验投资银行的实力和技巧，而对于我们后发的中国投行而言，这个竞争将更多的考验我们的意志、智慧、敏锐和自我扬弃的勇气。
随着中国企业更大规模地进入世界舞台，中国的投资银行也必将在国际资本市场上为这一历史性进程添上值得书写的一笔。
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