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《CEO财务管理与决策》
案例1
大起大落的夏新电子能再次崛起吗？
任课教师：
吴世农
厦门大学管理学院EMBA教育中心
2006年4月
大起大落的夏新电子能再次崛起吗？
——夏新电子2002-2004年财务绩效、财务政策和财务战略分析
夏新电子股份有限公司（简称夏新电子）的前身是成立于1981年的厦新电子有限公司，公司注册地点于厦门市体育路45号。
1997年夏新电子在上海证券交易所挂牌上市，股票代码：
600057。
夏新电子曾经以生产销售VCD名震一时，目前主营手机、小灵通、LCD-TV、DVD、笔记本电脑、MP3等3C融合的消费类电子产品，其中手机业务占其营业收入80%的比例，并且从2002年来在中国手机市场居国产品牌的前3至前5名。
2002年在中国的手机市场，夏新等国产品牌手机凭借出色的外观设计和和弦铃声，加上强势密集的广告促销，抢占了国外品牌市场的大半江山。
夏新在这场市场竞争中，由于注重手机的外观创新，率先推出一系列以夏新A8为代表的外观新颖的手机，抢占市场，取得骄人的业绩。
2002年实现销售收入44.86亿元，较2001年实现了300%的增长；净利润从2001年的-0.783亿元上升到6.07亿元。
2003年实现销售收入68亿，保持了较好的增长趋势，实现净利润6.14亿元。
但自2004年以来，由于不具备技术开发上的核心竞争力，新品上市速度慢和质量不稳定，使得以NOKIA、MOTO等为主的国外品牌在2003、2004年大举反攻，国产手机集体又陷入了冬天。
同时，中国手机厂商的牌照制到核准制的政策转变，无数的国产的家电厂商的进入必然又掀起一场激烈的价格大战，无疑使这个冬天更加严寒。
2004年以来夏新电子的“核心竞争力”逐步消失，市场分额不断下滑，尽管实现了50.54亿元销售收入，利润却急剧下跌至0.1585亿元。
每股盈利从2002年的1.69元跌到2004年的0.037元；ROE从2002年的68.25%下降到2004年的1.2%。
同时，其资产周转率等各项财务指标也在急剧下降。
表1是夏新电子2001年-2004年的主要财务指标。
熟悉“夏新电子”历史的人，都知道夏新是玩“业绩大变脸”的高手。
历史上，夏新的经营财务业绩一直跌宕起伏。
图1是夏新电子1997年以来的ROE。
1997年“夏新电子”在上海证券交易所挂牌上市，1998年每股净利润高达1.02元。
1999年每股收益迅速下降至0.11元，随着2000年和2001年两年连续亏损，夏新戴上“ST”帽子。
2002年每股收益高达1.69元，2002-2003年共赚取净利润11亿元。
2004年，它又不行了！
这一次它还能像玩蹦极一样，再次从山谷蹦到山顶吗？
人们拭目以待！
正如TOM财经记者伊永强所报道的：
前两年出尽风头的手机制造商，依然没能在今年逃脱‘富不过三年’预言。
市场需求增速趋缓和大举扩张带来的费用激增，从收入和成本两方面夹击手机制造商的利润和资金链，不少公司已身陷业绩滑坡、资金紧张的泥潭。
由巅峰摔到低谷的夏新电子（600057），就是其中的典型代表。
表1：
夏新电子2001-2004年度主要会计和财务数据
截止日期
2004-12-31
2003-12-31
2002-12-31
2001-12-31
公告日期
2005-04-20
2004-03-27
2003-03-27
2002-04-19
每股净资产
3.07元
3.4元
2.48元
1.15元
每股收益
0.0369元
1.429元
1.69元
-0.218元
每股现金含量
-1.5363元
1.17元
2.714元
0.1631元
每股资本公积金
0.7017元
0.6995元
0.8373元
0.8195元
固定资产合计
696,531,009.33元
596,622,489.31元
337,900,532.51元
143,909,959.61元
流动资产合计
3,327,984,983.02元
3,691,244,982.23元
2,381,691,981.21元
1,389,298,482.18元
资产总计
4,289,227,238.35元
4,347,780,310.81元
2,762,001,527.53元
1,584,364,468.79元
长期负债合计
37,365,078.70元
212,902,992.87元
145,916,526.60元
84,795,034.21元
主营业务收入
5,054,540,848.79元
6,817,138,908.73元
4,486,696,049.08元
988,261,206.53元
财务费用
12,134,461.54元
8,399,508.21元
20,603,852.52元
33,141,387.14元
净利润
15,854,315.52元
614,246,637.02元
606,938,466.53元
-78,249,478.53元
图1：
夏新电子1995-2004年ROE波动趋势
夏新电子曾经是我国知名的激光影碟机制造商，推出了世界首台光盘录像机VDR2000，品牌具有较高的市场知名度，但不久就陷入亏损的泥潭。
随着资产重组的深入，公司转型生产GSM手机，随之确定了以3C（通讯、IT、家电）融合为核心、相关多元化发展的战略方向。
不久前还与英特尔公司在上海签署合作谅解备忘录，约定在3C领域进行全方位、深层次的产品技术合作。
据悉，在将手机事业部独立成夏新移动通讯公司后，公司又相继成立了光电、IT、视频、音频、通讯等5大事业部，以分别支持基于家电和电脑领域的新业务。
公司总裁表示：
“以夏新在手机领域积累的资金实力，完全有能力在这些市场上同时出击。
”但是，根据2004年度的财务报表和2005年度9月份的财务报表，人们已经看不到夕日产品供不应求的夏新，看不到夕日销售日日增长的夏新，看不到夕日财务业绩辉煌的夏新，更看不到夕日潇洒挥金于足球排球竞赛的夏新！
为什么夏新电子三年中再次演绎“大变脸”呢？
扫描夏新电子的财务报表，可以看出一些问题：
首先，进入2005年二季度以来，中国手机市场的总销量首次出现大规模下滑，整个手机市场面临新一轮的降价风潮，夏新电子已经预计三季度累计净利润同比将下降50%以上。
显然，价格下降导致利润下降，表现为主营业务利润、利润总额的增幅远不及销售收入的增幅，而净利润的增幅又不及主营业务利润的增幅。
公司也将业绩的大幅下滑归因于主营业务毛利率下降，其中，移动通讯产品的毛利率由2003年度的37.13%降至26.68%，下降了10.45个百分点，成为主营业务毛利率下降的主因。
第二，在公司经营财务业绩最辉煌的2002-2003年，夏新宣布一系列大规模投资，例如，3G项目，上海杰得微电子公司70%的股权投资，曾雄心勃勃计划的汽车合资项目等等，迄今都还没有见到回报。
第三，成本失控是夏新变脸的另一个原因。
其中，三项期间费用（管理费用、销售费用、财务费用）剧增严重影响着公司业绩，2002年公司的期间费用大约为10亿元，而2003年高达15.1亿元，同比增幅为52.37%；2004年期间费用又高达10.8亿元，同比虽有所降低，但其全年净利润总额仅为0.1585亿元。
第四，经营活动净现金流从2002年的9.72亿元下降到2003年的5亿元，接着下降到2004年的-6.6亿元！
一个业绩如此辉煌的公司，在一年之间，经营活动现金净流入相差11.6亿元，不可思议！
第五，应收款、预付款和存货管理不力，其中最为典型的是存货。
其资产负债表显示：
2002年存货净额为9.71亿元，2003年为15.12亿元，2004年为18.06亿元，年年攀升。
第六，夏新一直高负债运行。
其总负债从2002年18.73亿元上升到2003年的27.85亿元，再上升到2004年的28.87亿元。
其中，流动负债占总负债的比例相当高，超过90%。
2002年的流动负债为17.27亿元，2003年上升到25.72亿元，2004年上升到28.49亿元。
这种“高负债”加“短债为主”的负债政策，在现金短缺的状况下，可能给供货商和银行等短期债权人带来“灾难性”的后果。
第七，夏新的存货占流动资产比重很高，说明流动资产质量不好。
2002年，其流动资产为23.82亿元，2003年为36.91亿元，2004年为33.28亿元。
存货比重分别为41%、41%和54.3%。
而且，没有计提存货跌价损失。
第八，2002-2004年来自销售和劳务的经营活动现金分别为48.32亿元、76.47亿元和58.46亿元，而购买商品和劳务的经营活动现金支付分别为30.58亿元、54.91亿元和51.27亿元，占现金流入的73.63%、72%和87.7%；支付给职工的现金逐年上升，分别为1.4亿元、3.19亿元和4.74亿元。
一般投资者很难读懂夏新的财务报表，更不知道夏新为“何时好时坏”，一会儿就翻脸了！
此外，夏新几年前因广告费用的会计处理不当问题而“声名远扬”，这次又有些举措令投资者费解。
一是支付总公司巨资获得商标权；二是实施股票期权激励。
报道批评说：
“在如此紧张的资金状况下，公司生产经营缺钱，甚至在报告期内将技术开发费的提取比例由销售总额的6%“腰斩”为3%，却与大股东搞商标转让和实施内部业绩股票激励。
公司2004年5月11日公告称，决定以自有资金1.5亿元受让母公司夏新电子有限公司‘夏新’、‘Amoi’、‘厦新’、‘Amoisonic’整体商标，并大大方方地在报告期内就预付了商标转让费0.4亿元。
”而夏新却认为，此次品牌交易将有利于理顺品牌的所有权关系，保持公司资产的完整性和独立性，减少与母公司的关联交易，促进公司品牌战略更好地实施。
但令投资者困惑的是，在手机市场火爆、公司销售猛增、现金流量充沛的时候不买，公司却为此支付商标使用费，其中，2003年支付商标使用费5154万元，2002年支付3378万元。
为何偏偏到了市场销售滑坡价格下跌时才决定买“商标”呢？
而且还提前预付巨款？
“此外，公司上半年还首次实施了业绩股票激励制，目前实施的业绩股票超过170万股（锁定至2006年7月1日），动用资金以千万元计。
”
夏新总裁宣称：
“夏新电子最黑暗的时候已经过去了。
”这是否意味着夏新电子的黎明即将到来了呢？
2005年的中报和第3季度报告表明：
夏新仍然在亏损的泥潭中挣扎。
由于3G手机前途不明，手机价格继续一路下降，国内市场需求几乎饱和，国内外厂商竞争更加激烈，生产3G手机的国内厂商越来越多，…。
夏新能否再度从亏损泥潭中走出来，创造更加辉煌的业绩呢？
表2-表4是夏新电子2002-2004年的资产负债年表、损益表和现金流量表；表5是夏新电子2005年第一季度和半年期间的主要财务指标。
人们并没有看到夏新电子经营和财务业绩复苏的迹象！
2005年的中报表明：
半年每股收益-0.13元；每股经营活动净现金-0.18元；净资产收益率-4.57%。
案例分析的主要问题：
1、根据案例的资料，分析夏新电子2002-2004年的财务绩效、财务政策和财务战略。
2、通过分析夏新电子2002-2004年经营和财务业绩的“大变脸”的原因，你获得哪些经验和教训？
3、你认为，夏新电子在未来一段时间，经营和财务业绩是否可能再创辉煌？
为什么？
表2：
夏新资产负债表年报
项目
2004年
2003年
2002年
货币资金
390,912,384.00
980,242,240.00
527,774,336.00
短期投资
0.00
0.00
0.00
?
?
减:
短期投资跌价准备
0.00
0.00
0.00
短期投资净额
0.00
0.00
0.00
应收票据
802,345,472.00
942,025,536.00
555,167,936.00
应收股利
0.00
0.00
0.00
应收利息
0.00
0.00
0.00
应收帐款
251,777,120.00
165,578,656.00
195,402,880.00
?
?
减：
坏帐准备
0.00
0.00
0.00
应收帐款净额
0.00
0.00
0.00
预付帐款
42,936,188.00
46,677,592.00
50,477,552.00
应收补帖款
0.00
6,036,002.50
7,729,589.00
其它应收款
32,165,212.00
31,224,574.00
58,874,872.00
存货
1,806,224,512.00
1,512,645,632.00
971,512,704.00
?
?
减：
存货跌价准备
0.00
0.00
0.00
存货净额
1,806,224,512.00
1,512,645,632.00
971,512,704.00
待摊费用
1,624,086.75
6,814,769.50
14,752,118.00
待处理流动资产净损失
0.00
0.00
0.00
一年内到期的长期流动资产净损失
其它流动资产
0.00
0.00
0.00
流动资产合计
3,327,984,896.00
3,691,245,056.00
2,381,691,904.00
中长期贷款
逾期贷款
?
?
减贷款呆帐准备
长期股权投资
0.00
13,068,098.00
9,024,825.00
长期债权投资
0.00
0.00
0.00
长期投资合计
28,656,874.00
13,068,098.00
9,024,825.00
?
?
减:
长期投资减值准备（相当投资
风险准备）
0.00
0.00
0.00
长期投资净额（或长期资产、
投资合计）
0.00
0.00
0.00
固定资产原价
921,550,144.00
722,823,488.00
436,716,032.00
?
?
减：
累计折旧
247,600,496.00
168,428,336.00
121,389,496.00
固定资产净值
673,949,632.00
554,395,136.00
315,326,528.00
工程物资
0.00
0.00
0.00
在建工程
53,682,592.00
70,916,208.00
39,100,496.00
固定资产清理
0.00
0.00
0.00
待处理固定资产净损失
0.00
0.00
0.00
固定资产合计
696,531,008.00
596,622,464.00
337,900,544.00
无形资产
235,783,152.00
46,369,828.00
32,230,140.00
开办费
0.00
0.00
0.00
长期待摊费用
271,224.38
474,912.22
1,154,050.12
其它长期资产
0.00
0.00
0.00
无形资产及其它资产合计
236,054,368.00
46,844,740.00
33,384,190.00
递延税款借项
0.00
0.00
0.00
资产总计
4,289,227,264.00
4,347,780,096.00
2,762,001,408.00
短期借款
1,063,112,960.00
530,502,176.00
28,142,820.00
应付票据
393,251,712.00
325,555,008.00
153,740,000.00
应付帐款
1,110,325,376.00
843,451,776.00
746,670,656.00
预收帐款
166,332,848.00
600,408,128.00
429,213,152.00
代销商品款
0.00
0.00
0.00
应付工资
28,744,840.00
62,520,088.00
8,600,000.00
应付福利费
42,476,928.00
18,516,620.00
4,317,732.00
应付股利
0.00
0.00
136,116,000.00
应交税金
-56,394,524.00
58,497,384.00
90,344,888.00
其他应交款
349,926.59
246,063.36
1,508,668.62
其他应付款
71,385,552.00
96,963,600.00
56,152,116.00
预提费用
29,656,734.00
35,322,752.00
42,030,040.00
一年内到期的长期负债
0.00
0.00
30,000,000.00
其他流动负债
0.00
0.00
0.00
流动负债合计
2,849,242,368.00
2,571,983,616.00
1,726,836,096.00
长期借款
0.00
0.00
100,000,000.00
应付债券
0.00
0.00
0.00
长期应付款
3,000,000.00
3,000,000.00
3,000,000.00
住房周转金
0.00
0.00
0.00
其他长期负债
0.00
0.00
0.00
长期负债合计
37,365,080.00
212,902,992.00
145,916,528.00
递延税款贷项
0.00
0.00
0.00
负债合计
2,886,607,360.00
2,784,886,528.00
1,872,752,640.00
少数股东权益
84,427,680.00
99,649,264.00
0.00
股本
429,840,000.00
429,840,000.00
358,200,000.00
资本公积金
301,634,464.00
300,663,424.00
299,904,768.00
盈余公积金
172,236,320.00
173,167,456.00
85,437,048.00
其中公益金
57,412,108.00
57,722,484.00
28,479,014.00
未分配利润
414,863,328.00
559,460,800.00
145,707,120.00
股东权益合计
1,318,192,128.00
1,463,131,776.00
889,248,960.00
负债和股东权益合计
4,289,227,264.00
4,347,780,096.00
2,762,001,408.00
表3：
利润及利润分配表年报
项目
2004年
2003年
2002年
一、主营业务收入
5,054,540,800.00
6,817,138,688.00
4,486,695,936.00
?
?
减：
折扣与折让
0.00
0.00
0.00
主营业务收入净额
5,054,540,800.00
6,817,138,688.00
4,486,695,936.00
?
?
减：
主营业务成本
3,997,026,560.00
4,468,985,856.00
2,790,375,168.00
主营业务税金及附加
12,393,518.00
31,536,226.00
19,956,460.00
二、主营业务利润
1,045,120,768.00
2,316,616,960.00
1,676,364,416.00
?
?
加：
其它业务利润
30,842,514.00
9,930,296.00
-13,976,127.00
?
?
减：
存货跌价损失
0.00
0.00
0.00
营业费用
731,502,016.00
973,873,856.00
620,675,392.00
管理费用
336,132,192.00
523,747,136.00
314,740,384.00
财务费用
12,134,462.00
8,399,508.00
20,603,852.00
销售费用
三、营业利润
-3,805,397.75
820,526,848.00
706,368,640.00
?
?
加：
投资收益
-172,321.64
1,285,786.25
499,824.62
补贴收入
22,509,766.00
1,113,060.00
0.00
营业外收入
1,659,639.88
2,352,685.75
3,241,415.75
?
?
减：
营业外支出
4,552,574.50
17,820,352.00
23,493,184.00
四、利润总额
15,639,112.00
807,458,048.00
686,616,704.00
?
?
减：
所得税
2,146,245.25
149,003,104.00
79,678,256.00
?
?
减：
少数股东损益
-2,361,448.50
44,208,300.00
0.00
?
?
加：
财政返还（含所得税返还）
五、净利润
15,854,316.00
614,246,656.00
606,938,496.00
?
?
加：
年初未分配利润
539,201,792.00
246,868,976.00
-275,381,856.00
盈余公积金转入
0.00
0.00
0.00
六、可供分配的利润
555,056,128.00
861,115,648.00
331,556,608.00
?
?
减：
提取法定公积金
1,762,657.88
62,599,192.00
33,155,660.00
提取法定公益金
881,328.94
31,299,596.00
16,577,830.00
七、可供股东分配的利润
552,412,096.00
767,216,832.00
281,823,104.00
?
?
减：
应付优先股股利
0.00
0.00
0.00
提取任意盈余公积
提取任意公积
0.00
0.00
0.00
应付普通股股利
137,548,800.00
136,116,000.00
136,116,000.00
转做股本的普通股股利
0.00
71,640,000.00
0.00
表4：
现金流量表年报
项目
2004年
2003年
2002年
销售商品、提供劳务收到的现金
5,846,342,656.00
7,647,136,768.00
4,832,761,856.00
收到的租金
0.00
0.00
0.00
收到的增值税销项税额和退回的增值税款
0.00
0.00
0.00
收到的增值税销项税额和退回的增值税款
23,665,458.00
1,731,358.62
325,577.16
收到的其他与经营活动有关的现金
122,451,464.00
77,976,984.00
85,282,464.00
现金流入小计
5,992,459,264.00
7,726,845,440.00
4,918,369,792.00
购买商品、接受劳务支付的现金
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