钢铁行业深度分析报告.docx
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钢铁行业深度分析报告
2018年钢铁行业深度分析报告
1.2018年去产能持续推进，钢材消费边际减少......................................3
1.1.供给：
去产能稳步推进，效应将边际递减..........................................................3
1.2.进出口：
钢铁进出口将以回流国内为主，板材影响较小..................................5
1.3.需求：
利率中枢上移，地产政策制约，钢材消费仍将微幅增长......................6
1.4.价格：
严控产能新增，低库存价格将高位震荡，震幅可能仍较大................10
2.成本端口焦炭价格波动将加大，铁矿层面的动态结构性问题仍将持续12
2.1.焦化厂限产仍然较强，焦炭价格仍将宽幅震荡................................................12
2.2.铁矿高低品矿结构性问题、块矿粉矿价差问题均将持续................................14
2.3.原料主题在18年可能继续成为阶段性市场关注热点......................................16
3.去产能逐步向提质过渡，环保水平、技术水平提升为中期发展方向18
3.1.环保多方面严格管控，绿色钢铁逐步启航........................................................18
3.1.1.大气排放标准更新，新排污证申领，环保装备将持续升级........................................20
3.1.2.环保限产可能持续成为调整期过渡手段，区域限产大概率扩围.................................22
3.2.高端制造业需要钢材新材料，钢铁行业技术装备水平持续提高....................26
4.国企改革将逐步释放红利...................................................................27
4.1.国外供给侧改革途径路径：
去产能、大规模重组、技术提升叠加产品升级27
4.2.国企改革将在去产能后周期逐步发力................................................................28
4.2.1.国企改革到了黄金时间窗口.....................................................................................28
4.2.2.钢铁行业国企改革主要的可操作方式：
债转股，跨区域并购重组，混合所有制........30
5.主要推荐标的：
高端板材将成为布臵重点.........................................33
5.1.2018年策略仍布局板材、国改、龙头...............................................................33
5.1.1.17年钢铁板块回顾：
中信钢铁板块涨幅排名第八，板材涨幅领先............................33
5.1.2.18年钢铁策略：
板材、国企改革为配臵重点............................................................34
5.2.推荐标的.................................................................................................................35
5.2.1.宝钢股份：
宝武合并，龙头启航..............................................................................35
5.2.2.鞍钢股份：
低估值板材龙头，东北区域整合值得期待...............................................36
5.2.3.太钢不锈：
不锈钢龙头，期待改革红利....................................................................36
1.2018年去产能持续推进，钢材消费边际减少
1.1.供给：
去产能稳步推进，效应将边际递减
2016年和2017年钢铁行业去产能约1亿吨规模，五年规划1-1.5亿吨任务量完成过半，地条钢全部去产，多个省份提前完成任务，我们认为去产能进度规模都将
放缓，去产能给行业带来的提升效果将边际递减。
2016年全国钢铁产能去化6500
万吨，2017年4500万吨的钢铁产能去产任务，根据工信部发布的《钢铁工业调整升级规划（2016－2020年）》，到2020年粗钢产能净减少1亿—1.5亿吨的五年规划产能去化目标来看已经完成过半，整体现有在产钢铁产能约在10亿吨水平，同时
在17年解决了萦绕我国钢铁市场已久的地条钢问题，截至2017年6月30日，全
国共取缔6000多家“地条钢企业”，总设计产能约1.2亿吨，进展符合预期，行业
供给结构快速改善，按照五年规划1-1.5亿吨的钢铁产能去化任务，诸多非主要钢铁省份均已经提前完成十三五规划的去产能任务。
我们认为去产能仍将持续，但去
产能任务的进度和规模都将放缓，去产能给行业带来的提升效果将边际递减。
表1：
钢铁去产能主要政策
时间政策名称或事件具体内容
2016年2月《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》
2016年2月《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》
用5年时间再压减粗钢产能1亿-1.5亿吨
对环保、安全生产不达标且整改无望的企业及落后产能，坚决压缩退出相关贷款。
引导银行业金融机构坚持区别对待、有扶有控原则，对钢铁、有色、建材、船舶、煤炭等行业中产品有竞争力、有市场、有效益的优质企业继续给予信贷支持。
2016年10
月
2016年11
月
《钢铁工业调整升级规划（2016-2020
年）》
李克强总理点名河北安丰钢铁、江苏新沂小钢厂未批先建、迎风违法违规项目
推动钢铁工业供给侧结构性改革，到2020年，钢铁工业供给侧结构性改革取得重大进展，产能过剩矛盾得到有效缓解，粗钢产能净减少1亿-1.5亿吨。
11月24日-27日国务院查询拜访组来江苏实地调研，28日江苏省全面开展“地条钢、中频炉”整治、撤除等。
随即山东、四川等主产“地条钢”地域插手拉网式排查，对中频炉停水、停电。
2017年1月中国钢铁工业协会召开2017年理事（扩大）会议
2017年2月《关于进一步落实有保有压政策促进钢材市场平衡运行的通知》
“地条钢”清除大限为2017年6月30日。
严禁向生产销售“地条钢”的企业提供任何形式的授信支持。
2017年3月政府工作报告2017年压减钢铁产能目标5000万吨数据来源：
各级主要政府官网，东北证券
表2：
钢铁工业调整升级规划（2016－2020年）
序号指标2015年2020年十三五累积
1工业增加值增速（%）5.46.0左右（年均增速）/
2粗钢产能（亿吨）11.310以下减少1-1.5
3产能利用率（%）708010个
4产业集中度（前10家）（%）34.260百分点
5钢铁智能制造示范试点（家）”21025个百分点以上
6主业劳动生产率（吨钢/人〃年）51410008
7能源消耗总量/以上486以上
8吨钢综合能耗（千克标煤）572/下降10%以上
9吨钢耗新水量（立方米）3.25≤560降低12以上
10污染物排放总量/≤3.2降低0.05以上
11吨钢二氧化硫排放量（千克）0.85/下降15%以上
12钢铁冶炼渣综合利用率（%）79≤0.68降低0.17以上
13研发投入占主营业务收入比重（%）1.090以上11个百分点以上
14钢结构用钢占建筑用钢比例（%）10≥1.50.5个百分点以上
15综合集成大型企业比例（%）33≥2515个百分点以上
16管控集成大型企业比例（%）29≥4411个百分点以上
17产供销集成大型企业比例（%）43≥4213个百分点以上数据来源：
《钢铁工业调整升级规划（2016—2020年）》，东北证券
产能结构的布局略有变化，产能增量仍然谨慎。
经过两年较为严格的去产能推进，我国北方主要的钢铁重镇进展较快，整体北重南轻的格局略有改善，去产能进程中，河北、江苏、山东、辽宁、广东、河南、四川、云南等地去产任务较多。
钢铁产能的全国分布发生了一些变化，但总体变化不大。
西南和华南产能不足的问题还会延续，华东钢铁产能增长过快的问题有所改善。
沿海布局持续推进，宝钢湛江一期、武钢防城港等重大沿海基地项目逐步建成投产，青钢、芜湖新兴铸管、广钢已完成搬迁和转产，石钢、贵钢、杭钢等城市钢厂搬迁改造或转型发展正在实施。
新增产能当前仍然处于较为谨慎的态度，我们认为当前钢铁行业的脱贫解困仅处于初级阶段，经营利润刚刚逐步恢复，企业当前负债水平仍然较高，对于过早过快的批复新增产能的政策短期放松可能性较低，减量产能臵换途径可能成为唯一新增产能的主要手段。
产量方面来看今年粗钢产量预计约在8.3亿吨水平，行业的产能利用率逐步恢
复，18年产量水平由于需求端有边际下降趋势产量预计将在8.1-8.2亿吨水平。
经过两年的去产能当前现有产能约在10亿吨水平，产能利用率逐步恢复到80%水平，在表外产量逐步回表的17年产量结构方面逐步集中。
针对于去产能并未减产量的问题，我们认为整体的钢材市场基本属于充分竞争市场在当前的产业集中度并不高的格局下，主要的产量规划仍然是以销定产，同时表外未统计的地条钢产量逐步回
归表内生产，整体的全国产量水平我们认为去产能并未去产量的说法并不准确。
产量分布方面，我国粗钢产量前四名的地区分别为河北、江苏、山东和辽宁。
2017年1-8月河北、江苏、山东、辽宁产量分别为13395.98万吨、7515.5万吨、4971.56万吨、4263.83万吨，同比分别增长2.1%、1.8%、6.7%、6.9%。
产量仍在增加，同时非主要产区钢铁产能逐步减少，产量逐步向主要城市集中的趋势较为明确。
整体上传统的钢铁大省仍然增量较多，同时由于河北江苏两省的去产能任务较重对其产量释放影响较大，产量增速较慢。
图1：
粗钢产量累计值及同比增速（万吨，%）
图2：
主要钢铁大省类产量及累计同比增速（万吨，%）
数据来源：
Wind，东北证券数据来源：
Wind，东北证券
1.2.进出口：
钢铁进出口将以回流国内为主，板材影响较小
17年钢材进出口的层面仍以钢铁回流为主，国内市场的回暖和国际贸易摩擦的
增多是主要原因，18年趋势仍将延续。
2017年1-9月中国出口钢材5960万吨，与去年同期相比下滑29.8%。
1-9月钢材净出口量为4959万吨，同比下降34%。
17年
国内钢材市场的回暖和内销利润回升是导致钢材出口下行的主要原因，同时供给侧改革的政策取向更倾向将改革红利释放的利润留在国内，钢材的低价大规模出口所
导致的贸易摩擦增多也并不是我国寻求稳健外部环境的政策取向，出口的钢材在一定意义上也是有效的供给可以弥补由于去产能政策进程过快所导致的短期的供给
不足，18年钢材出口回流的趋势将大概率延续。
17年在出口国家的分布上除南美国家增多外，其他区域均有所减少，出口产品
的种类高附加值板材影响较小，钢材出口平均价格跟随国内价格上行，预计18年高附加值板材仍将具有较高竞争力，下行幅度仍将排名前列，出口国别上仍将呈现
普遍下行走势。
17年钢材出口从国别上来看，除南美地区增多外，东南亚、欧洲、美洲均有所减少，出口到东南亚七国、中东九国、南美六国、欧盟七国、非洲十国增速分别同比为-40.87%、-46.55%、4.68%、-34.08%、-27.10%，其中东南亚国家出
口占比较大，下行幅度也较大。
出口的种类上来看在板材的数量出口降幅较低，1-9
月板材出口累计同比增速为-6.4%，棒材、角钢与型钢、线材、管材累计同比增速分别为-61.60%、-28.80%、-9.10%、-10.58%，我们认为板材的出口下行幅度较小与17
年板材价格上半年表现不佳有一定关系，同时高附加值的板材（冷轧薄板，热轧包
宽钢带，热轧窄钢带等）仍然在国际市场有较强的竞争力和真实需求，预计2018
年钢材出口仍将出现全面回调，高附加值板材仍有可能下行幅度较小，钢材出口价
格层面随国内价格同步上行。
图3：
出口国家（万吨）图4：
钢材出口种类（万吨）
数据来源：
Wind，东北证券数据来源：
Wind，东北证券
图5：
出口钢材品种平均价格（元/吨）
数据来源：
Wind，东北证券
1.3.需求：
利率中枢上移，地产政策制约，钢材消费仍将微幅增长
流动性方面中性稳健，利率中枢可能继续上移，CPI可能制约流动性宽松空间,利空商品价格。
17年央行的底线依旧是“维持流动性基本稳定”，2月央行相继上
调短中期的公开市场操作利率10BP，中国实际利率进入上行周期，背景与美国加息同步，其后开启了金融体系去杠杆的步伐，银监会发文要求银行自查整治金融乱
象，同业存单业务首当其冲，市场流动性突然从紧。
五年一度的金融工作会议明确
了回本源、严监管、防风险的主基调其后市场流动性一度趋于缓和，央行17年主要以OMO来平滑流动性需求，“削峰填谷”，避免由于流动性紧张问题引起过多的
金融市场动荡和债务违约，但在美国引领加息（12月再次加息概率较高）、欧洲逐步缩减QE（欧央行决定2018年1月起将月度QE规模从600亿欧元降至300亿欧
元规模）的背景下，国内资金利率下降空间有限，主要的短期、长期利率全部持续
走高（截至11月2日7天逆回购利率2.45%，长端利率的风向标十年期国债3.86%），十年期国债利率2014年一度突破4.5%，当前来看仍有空间，利率中枢不断上移的
趋势将在2018年延续。
同时对于利率传导的途径所影响实体经济角度来看，主要
的终端利率指标，金融机构人民币贷款加权平均利率也持续上行，2017年6月升至5.67%，这对钢材实际的下游需求重资产行业影响较大（地产、基建等），同时中间贸易商借资金杠杆囤货的压力也逐步增大，利率的提升无论在终端需求还是大类资产配臵层面均有较大利空。
同时CPI结构中有上行压力不仅有来自食品端口的周期波动，非食品类别服务价格持续上升也显示出消费结构逐步像服务化过渡的走势，在近两年的供给侧改革过程中，上游和中游相关受益企业的利润的恢复是显而易见的，但全社会成本原料端口的提升也是压力所在，PPI向CPI传导已经从微观的多个行业显现，CPI结构中居住、教育文化、医疗保健1-9月同比分别增长2.75%、2.28%、7.58%，同时17年中基本均是月环比正增长。
显示出居民消费在服务层面的价格支出有不断抬升的趋势，CPI的上行压力将制约货币再宽松的空间。
图6：
逆回购和公开市场操作利率（%）图7：
十年国债利率（%）
数据来源：
Wind，东北证券数据来源：
Wind，东北证券
图8：
金融机构贷款利率（%）图9：
CPI细分项目同比涨幅（%）
数据来源：
Wind，东北证券数据来源：
Wind，东北证券
地产政策仍然执行较为严格，长效机制正在建立，租赁地产将逐步开工，地产投资回落幅度预计趋缓，房价在流动性宽松和信贷爆发的背景下涨幅巨大，但也促进了新一轮地产的投资和相关消费品上下游的景气度，解决了产业链上下游较多企业的债务问题，但刺激地产对经济的提升效应越来越差，GDP同比增速自2015年
6月以来持续在7%以下运行，地产的过渡刺激反而导致了更多的问题，过多的信贷，畸形的经济结构，较大的贫富差距，社会成本的抬高，对于转型消费经济的透支，过渡的投机炒作都制约了经济结构的转型和再发展，所以长效机制逐步出台以较为平稳的政策手段逐步让地产回归居住的基本功能，17年有可能将成为地产政策的历史性转折时点也是当前急需去实践的主要时点。
地产销售持续回落将引领开工放缓，但投资增速将稳步回调。
2017年1-9月商品房销售面积、新开工面积、施工面积、房地产开发投资完成额累计同比增速为10.3%、6.8%、3.1%、8.1%，增速来看持续回落，17年前两月的累计增速分别为
25.10%、10.4%、3.2%、8.9%，地产投资完成额和施工面积回落幅度均较低，回顾
以往两轮地产调控周期，整体的销售端回落的角度基本都要陡峭于本轮调控，同时调整的结束时点均在商品销售面积同比为负且持续实践至少8个月以上，所以地产
调控按历史规律在18年也仍将持续。
理论上来看终端的利率传导叠加房价预期降低将直接使得房企销售回笼资金放慢，叠加地产公司补库拿地成本的持续提高必然
将会传导到支出领域开工的放慢。
但是本轮地产周期对于地产公司利润和现金流的恢复极佳，同时中小房企逐步退出舞台，步入地产龙头格局的产业格局下，微观企
业抗风险能力及获得银行授信能力均较强，叠加库存低位的战略调整方针，地产投
资建设的增速下滑趋势较为确定但不存在失速风险。
三线城市利润的回暖同时叠加棚改货币化的安臵，新租赁地产的投资建设，在地产公司大规模储备土地潜在供给
下，预计整体地产投资不存在失速风险，增速预计在3-4%增速水平。
图10：
地产相关数据累计同比增速（%）
数据来源：
Wind，东北证券
淡化GDP增速目标后，基建将逐步平稳运行。
十九大报告提出“我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”,同时强调“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，作为高速粗犷地增长可能不是下阶段的主要目标，基建历来作为稳增长的主要手段，如何提高供给的“质量”将成为未来一段时间的主轴，基建将在稳定地方杠杆下稳健运行。
当前我国的基础设施仍然存在薄弱环节，1-9月份水利、环境和公共设施管理投资同
增长22.8%，电力、热力、燃气及水的生产供应投资同比增速为-0.9%，交通运输、仓储和邮政业增长15.2%，环保、铁路、公路仍是我们中期需要持续投入的关键方向，预计基建增速仍将维持稳定增速区间在15-16%。
制造业投资中期向好，结构调整。
近年来上游制造业的投资层面受供给侧改革严控新增产能的影响回撤较大。
整体17年1-9月制造业投资增速累计同比增速为4.2%。
传统的中上游行业表现不佳源于控制新增产能的投放，1-9月黑色金属冶炼
及压延加工业投资累计同比-11.2%，一些投资额度虽然目前占比较小，但是符合国家发展的中期方向的新兴行业和高端制造业仍然维持蓬勃发展的走势，1-9月汽车制造业投资累计同比增速为10.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业累计同比增速为25.3%。
党的十九大报告提出，要“加快发展先进制造业”“培育新增长点、形成新动能”“支持传统产业优化升级”等等，重立制造业强国的发展方向，政策的助力基于制造业投资中期的向好预期。
图11：
基建投资累计同比增速（%）图12：
制造业投资完成额累计同比增速（%）
数据来源：
Wind，东北证券数据来源：
Wind，东北证券
板材的下游需求层面来看景气度水平要较建材的下游表现较佳，机械用钢层面可能结构性维持平稳，汽车整体维持低速增长，洗衣机、空调、冰箱等地产后周期消费品持续稳步向上，机械呈现工程机械领域的机械产品基于价格恢复促使利润上升相关需求增多，其他表现较差，普通机械，工程机械等均维持较高景气，主要工程机械的产品包括装载机、起重机、挖掘机、推土机，挖掘机销量同比增速全年持续维持较高水平。
1-9月挖掘机、金属切削机床、水泥专用设备产量累计同比增速67%、7.4%、11.5%，与基建相关的下游工程需求促使产业链利润回升，同时叠加自身行业更新换代需求，09年基建的大规模投资所引起的机械需求当下迎来更新换代周期，此种趋势在09年-17年8年左右的更新换代周期仍有望延续到18年，工业增加值预期同比增速维持正向增长6%的水平以上，预期机械领域耗钢仍将保持稳定低速增长。
汽车产量方面仍将低速增长，SUV和新能源汽车仍将维持景气。
2017年1-9月汽车产销2034.92万辆和2022.45万辆，同比增长4.77%和4.46%，其中乘用车产销1732.80万辆和1715.05万辆，同比增长3.03%和2.38%，商用车产销302.11万辆和307.40万辆，同比增长16%和17.85%。
汽车消费逐步向追求空间和舒适度过渡，同时国产品牌大力布局SUV市场使得SUV中期景气度持续向好。
新能源汽车受多方面优惠政策进入高景气期，积分制，新能源汽车补贴，不限购、不限行等政策仍将支撑18年汽车的产销低速增长，预计增速在2-3%。
家电行业空调、冰箱等均保持高速增长，洗衣机增长较慢，其景气度与地产销售数据相关，外部出口需求也仍然维持热度，18年整体仍然将呈现稳步走势。
1-9月家用冰箱累计同比增长13.3%，空调累计同比增速为18.90%，家用洗衣机增速累计同比增长4%，作为房地产后周期的消费品家电、冰箱，三线城市的销售大涨有效地提升行业景气度，行业格局层面龙头公司海尔、美的、海信科隆市占率逐步提高，提价能力增强，同时变频冰箱增速较快，海外出口持续向好支撑冰箱产销。
空
调层面由于夏日高温炎热及三线城市的销售旺季整体空调消费持续向好，低端产品线一度出现渠道库存断货局面，预计18年仍将持续景气跟随商品房销售回落，但正增长无疑。
图13：
机械产品累计同比增速（%）图14：
汽车产量累计同比增速（%）
数据来源：
Wind，东北证券数据来源：
Wind，东北证券
图15：
家电产量累计同比增速（%）
数据来源：
Wind，东北证券（冰箱、洗衣机和空调这三大白电耗钢量约占整个家电行业耗钢量的80%，板材占比消
费超过90%，品种具体主要包括普碳冷轧、热镀锌、电镀锌、彩涂、镀铝锌、热轧酸洗、不锈钢和硅钢片等品种）。
1.4.价格：
严控
升级会员 