ETF期权平价套利策略.doc

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“坑爹”期权游戏方案

广州期货研究所

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ETF期权平价套利策略

一、方案目的：

由于进入期权市场有较强的专业性特点，需要一定时间的学习准备，在没有较好的知识背景下，大部分普通投资者会对媒体上获得部分相关的期权信息容易产生概念模糊，或产生认识误区。

这种情况下，会对期权产生畏惧心理，从而对期权产生负面印象。

本方案并非专业的期权知识传授，而是个人投资者在正式期权学习前的热身准备。

通过总结普通投资者常见的期权误区认识，力求通过简单平易的语言达到化解普通者对期权的错误认识，并激发对期权学习兴趣的目的。

二、方案形式：

采用飞行棋形式，以摇色子形式确定行走“步”数。

设计33步期权误区题目为实体“步”，设计5“步”为无题目但要回到起点的虚体“步”。

在实体“步”中，如果题目回答错误将后退2“步”。

当到达终点时，将出现“恭喜你通过“坑爹期权”，进一步学习请关注“傻瓜期权”。

三、方案主体：

1.股票、期货做市商都会有风险，那么期权做市商是不是不存在风险呢？

期权做市商和股票、期货做市商一样都是有风险的，主要包括市场风险、模型风险、技术风险和操作风险。

以市场风险为例，做市商和其他投资者一样都会持有头寸，标的资产价格的不利变动有可能会让做市商蒙受损失。

2.像股票交易，普通大妈都能炒，而期权交易听起来就比较复杂，是不是需要高等数学知识才能做期权交易呢？

其实做期权交易并不需要太高深的数学知识，钱不多的可以买期权，不懂的或懂得少的，可以做简单的买卖，因为风险既定。

懂得多的，期权更是一个可以发挥才智的地方。

只要了解期权是付出一定权利金来换取以后某个权利的本质，就可以进行期权交易了。

3.股票买入后可以长期持有，期货买入后在最后交易日要平仓，那么期权买入后持有的时间有没有时间限制呢？

期权有一个重要的要素是到期时间，无论是美式期权还是欧式期权，只要过了到期时间，期权就不能执行了，也就是说期权没有价值了，所以一般而言，期权买入后一般会在最后交易日之前进行交易，又或者是等到到期日进行清算。

4.同一标的物的每个期权合约都会很活跃？

不一定。

一般来说，同一标的物下可能会有多个行权期价不一的期权合约，其活跃程度也会有较大区别。

一般来说深度实值期权的成交较量会比较小，因其买卖基本类似于标的物的买卖，其交易的活跃性会大幅下降。

相对来说平值期权和虚值期权的成交活跃情况会较好。

5.实值期权有内涵价值和时间价值而虚值期权只有时间价值，是不是买实值期权会更好呢？

不是，因为虽然实值期权有内涵价值和时间价值，但是其价格也相对较贵，而虚值期权虽然只有时间价值，但其价格也相对便宜，很多人愿意用小额资金去博取标的物的有利变动。

其实实值期权和虚值期权各有利弊，要看投资者如何选择。

6.实值、虚值、平值期权中是不是平值期权合约最为活跃？

不一定，这需要看市场的实际情况。

一般来说，平值期权和虚值期权没有内涵价值，只有时间价值，虽然平值期权的时间价值最大，容易受到投机者的追捧，交易通常很活跃，但是深度虚值合约由于价格更小，有些投机者热衷以小博大，交易大量的深虚值合约，所以深虚值合约也可能是很活跃的。

7.期权卖方收取权利金但是要承担无限风险，而期权买方只要支付很少的权利金但是却可能获得无限的收益，从这方面来考虑的话是不是期权卖方的收益会比不上期权买方？

这种说法不全面，我们除了要考虑绝对收益外还要考虑概率因素，实际上标的物市价无限上涨或者无限下跌的概率是极低的，而且大部分的期权到期之后都是没有被执行，期权卖方净赚取权利金。

而从国外的市场经验来看，期权的买方亏损的比例要明显高于期权卖方。

8.期权的权利金价格波动与哪些因素相关，是不是与标的物价格波动是一致的？

并非如此，期权的权利金价格波动与标的物价格、波动率、到期时间、利率这些因素相关，它与标的物价格波动并不是一致的，但我们可以引入Delta这个希腊字母来表示其他因素保持不变的情况下，一单位标的资产价格的变化所引起的期权价值的变化。

9.期权就是买入一种未来买卖的权利，从这点上讲期权和权证是不是同样的呢？

期权和权证的交易方式不同，期权交易比权证更灵活，投资者可以买入或卖出认购期权，也可以买入或卖出认沽期权，但对于权证，普通投资者只能买入权证，只有发行人才可以卖出权证收取权利金，当然投资者可以在二级市场里交易手中已有的权证。

10.请问ETF期权是不是就是个股期权的另一种形式呢？

不是，ETF期权的标的物是ETF，即交易型开放式指数基金，指一种跟踪标的指数变化、且在证券交易所上市交易的基金，它可以作为期权的标的证券，而个股期权的标的物是单只股票。

11.如果市场上有了ETF期权工具，那么是不是可以使得ETF投资不存在亏损？

不是，因为期权虽然是风险既定，但毕竟也是有成本的（权利金）。

比如投资者买入ETF同时并买入ETF看跌期权，当ETF价格上涨时，可以获取无限收益，但当ETF价格下降时，虽然亏损不会超过一定水平，但毕竟也是亏损。

12.如果ETF期权开始在市场上交易，势必会吸纳一部分资金，这样是否会使得股票更难上涨？

不会，ETF期权占用资金少，杠杆作用非常明显，尤其是虚值期权，价值很低，可以用少量资金就控制相同数量的合约，从资金成本上来说，期权能为投资者提供更多的选择。

13.期权到期日，会不会产生期权魔咒，从而导致当日股票大跌呢？

不会，因为中国市场并不允许卖空股票，而且股票有涨跌幅限制，而且如果想消除期权的到期风险，我们可以在最后交易日之前进行交易手头的期权。

14.我们知道相比股票市场，期货市场的风险更大，那么与期货市场相比，期权市场风险会不会比期货市场风险更大？

这个说法并不全面。

期权是有风险的，不过期权的买卖双方受承受的风险不太对称。

对于期权买方而言,买期权和彩票的道理是比较相似，交易者拿出少量的资金买个期权，如果价格朝有利方向发展，对交易者有利就赚了，不利就亏了，最多也就亏掉了交易者投入的权利金，亏损不会增加，这比股票买卖而言风险程度就要低了。

不过对于期权卖方而言，如果价格向不利于自己的方向发展，其面临大幅亏损的可能会增加很多。

但是风险越大，期权卖方所要求的保证金也会越高，其潜在收益也就越大，相对来说期权卖方对风险控制的要求会很高。

15.期权的5个希腊字母直接有相关性吗？

还是独立影响期权价格？

除了Gamma是衡量标的物价格发生变动时，期权的Delta的变动情况外，其余3个希腊字母都是独立影响期权价格的，我们从定义上就可以知道。

比如说Delta，它是保证其他因素不变的情况下，一单位标的资产价格变化所引起的期权价值发生的变化。

16.期权套利是不是没有风险？

不是的，期权套利一样也会有风险存在，并非绝对不含风险，例如卖出跨式组合和风险逆转组合等都面临较大风险，同时，部分期权套利组合仅对冲Delta或Vega风险，但未考虑其他风险，市场波动仍有可能对期权组合价值产生影响。

但总体来说，通过多个期权的有效组合，可较大程度控制投资者持仓头寸的风险。

17.期权中的波动率和隐含波动率意思是一样的吗？

期权中的波动率是用来衡量股价变化幅度的指标，不考虑股价变动方向，股价上涨和下跌所导致的1%的波动都是一样的。

波动率通常有历史波动率和隐含波动率两个概念，历史波动率指的是一个特定时间段内每日回报的标准差，而隐含波动率指都是使市场上交易的期权价格与理论价格相等的波动率。

18.期权推出后，企业进行套期保值时是不是还是会更倾向于使用期货而非期权进行套保？

这个要看企业自身的选择了，期货套保利用的是期货价格与现货价格之间的变动趋势大致相同，而且随着到期日的临近两者趋向一致，只要在在期货与现货上建立价值相等，方向相反的头寸，等到期日来临时两种头寸都可以将盈亏相抵或者大致相抵，使投资能够很好地规避风险或获取边际利润，而期权最大的特点就在于它的收益与风险不对等，买入看跌期权后，损失是有限的，但当价格上涨时仍可以保证获取超额利润。

19.当看涨标的物的时候，买入看涨期权会比卖出看跌期权更好吗？

这种说法并不全面，当标的物价格上涨到一定程度时，买入看涨期权和卖出看跌期权都会获利。

对于标的物大幅上涨而言，买入看涨期权获利不限，损失既定，因此会有较好收益，而看跌期权虽可以赚取权利金时间价值的流失，但获利有限。

但是如果标的物价格小幅或温和上涨，买入看涨期权所支付的权利金可能就会变化不大，时间价值的减少会大于内涵价值，最终甚至可能还是以亏损离场。

而对于卖出看跌期权而言，由于权利金已经到手，市场只要不跌就有钱赚，因此卖出看跌期权在这个时候就会比买入看涨期权要好得多。

20.当看跌标的物的时候，买入看跌期权会比卖出看涨期权更好吗？

这种说法并不全面，当标的物价格下跌到一定程度时，买入看跌期权和卖出看涨期权都会获利。

对于大幅下跌而言，买入看跌期权获利不限，损失既定，会有较好收益，而卖出看涨期权可以赚取权利金时间价值的流失，但获利有限。

不过如果标的物温和下行，买入看跌期权所支付的权利金价格可能会变化不大，甚至因为时间价值的衰减会大于内涵价值，最终导致亏损离场。

而对于看跌期权的卖方而言，此时由于权利金已经到手，只要标的物价格不上涨就有盈利，因此卖出看涨期权就会比买入看跌期权要有更好的收益。

21.组成期权价值的时间价值和内涵价值中内涵价值是不是一直要大于时间价值？

不是，比如平值期权和虚值期权，它们立即行权需要蒙受损失，都没有内涵价值，而时间价值却大于0。

22.理论上当ETF进入震荡市的时候，做多和做空都很难赚钱，那么是不是意味着EFT期权在震荡市期间也不会有太多机会呢？

不是这样的，ETF期权可以增加市场的投资机会，在震荡市期间采用做空波动率的策略，比如卖出跨式，卖出看涨期权并同时卖出相同到期日、相同执行价的看跌期权，如果行情如愿继续震荡，则可以净赚取权利金。

23.如果价格发生大幅的波动，投资者同时买入看涨期权和看跌期权就会对冲风险的同时获取盈利吗？

如果标的物价格大幅上涨，投资者买入的看涨期权会盈利，如果标的物价格大幅下跌，投资者买入的看跌期权会盈利，但是如果标的物价格波动不大，投资者有可能会损失全部或部分权利金。

24.ETF期权与股指期货的标的都是股票吗？

不是，ETF期权标的是ETF，即交易型开放式指数基金，指一种跟踪标的指数变化、且在证券交易所上市交易的基金，不同的ETF有不同的股票样本取样。

而股指期货的标的是沪深300指数，两者的标的都不是单只股票。

25.我们知道股票发起的初衷是让上市公司通过融资来得到更进一步发展，而投资者则可以获得可观的投资收益，所有股票其实应该做长线投资比较好，而期权是获得未来的投资权利，那么和股票相比期权是不是更适合长期投资呢？

不是，因为期权是有到期时间的，以买入看涨期权为例，一旦过了到期时间，期权就没有价值了，而股票是可以长期持有的。

26.既然有了期权定价公式，那么期权的价格是不是应该与定价公式价格很接近？

不是，因为期权定价公式只是能确定期权的理论价格，而期权的实际价格就像自由市场的其他价格一样，由供给和需求两方面的力量所决定，并不会直接取决于理论价格。

27.如果有了ETF期权以后，投资者是不是更愿意买期权而不愿意买股票了？

不会，其实一个完善的市场是应该有多种投资工具的，期权和股票各有优缺点，股票可以长期持有，资金成本较高，风险较高，而期权是有到期时间的，资金成本较小，风险既定，不同的投资者有不同的风险偏好，多一种投资工具只是多一种选择而已。

28.如果投资者想做期权交易，是不是要明白期权定价模型的推导过程之后才可以进行交易？

不是，其实期权定价模型给投资者提供的只是理论价格，而期权的实际价格就像自由市场的其他价格一样，由供给和需求两方面的力量所决定，并不会直接取决于理论价格，投资者只需要知道期权是付出一定的权利金来换取以后的权利的本质，就可以进行简单的期权交易了。

29.如果股票价格上升时，那么买入看涨期权是不是一定比买入股票赚得更多呢？

不是，股票价格无论上涨多少，买入股票都可以赚钱，但如果股票价格上升没有超过看涨期权的执行价，执行看涨期权是无利可图的。

当然如果股票价格大幅上涨，以小小的权利金博取很大的收益，相对买入成本较高的股票而言自然是赚得更多。

30.当期权临近到期日时，大量卖出期权获取权利金的风险是不是很小？

不是，虽然说期权临近到期日，标的物价格的波动区间理论上来说可能是可以预测的，但是一旦价格发生不利变动，大量卖出的期权如果被执行，这样的亏损将是巨大的。

31.理论上，虚值期权价格比股票价格便宜，那么是不是意味着风险会比股票小呢？

不是，因为虚值期权价格虽然便宜，但是其被执行的概率，或者说获利的概率相对较低，大部分虚值期权到期后都是会损失权利金的，而股票价格虽然相对较贵，但它可以长期持有。

32.如果做期权的对冲交易，那么在买入行权价为50元的看涨期权的同时，同时卖行权价为60元的看涨期权，就可以稳赚10元？

不对，由于期权交易涉及权利金问题，因此，单单看行权价判断期权组合盈亏是不正确的。

例如，当行权价为50元的看涨期权权利金为5元，而行权价为60元的看涨期权权利金为3元的时候，该策略初始投入为2元，那么该策略最多亏2元，最多赚8元（10-2）。

因此至于是否盈利，关键是看买入和卖出的所付出的权利金的情况。

四、方案扩展形式：

1）该方案可以设计为棋牌模式，用于作为学习材料散发。

2）该方案也可以设计为电脑游戏模式，类似于“大富翁”形式，安装在手机或网页上面，以吸引没有期权知识的投资者兴趣，增进对期权的了解。

3）该方案主体也可以设计为Flash动画形式，作为期权知识推广，在各种期权培训课程前作为调动投资学习兴趣目的使用。

4）该方案主体也可以制成PPT，成为宣讲性材料。

研究所

公司研究所具有一批丰富实战经验的期货产业研究员及专业的优秀分析师，致力于为客户提供中国资本市场前瞻性、可操作性的投资方案及各类型市场的研究报告，通过对市场进行深度挖掘，提示投资机会和市场风险，完成对资本市场现象、规律的研究探索。

研究范围涉及目前所有商品期货以及金融衍生品；我们推崇产业链的研究；我们看重数量分析法；我们提倡独立性，鼓励分析师在纷繁复杂的环境下保持清醒。

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