后危机时代国际投资银行经营状况.docx
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后危机时代国际投资银行经营状况
后危机时代国际投资银行经营状况
中国金融40人论坛特邀成员林采宜
按语：
全球金融危机爆发迄今历时已逾三年，国际投资银行业的调整仍在持续。
我们力图通过本报告来简要描述国际投行在演进中的经营状况，业务架构及格局。
要点：
最新公布的2011年报显示，十大国际投行业绩普遍下滑。
与2010年相比，七家净收入减少，仅三家（摩根士坦利、巴克莱和德意志银行）略增；净收入同比下滑最严重的是高盛，降26.4%。
其次为瑞信，降17.0%，第三位美银集团降16.7%。
2008年9月21日，美联储批准高盛及摩根士丹利转为银行控股公司的请求。
至此，美国五大独立投行一家破产（雷曼兄弟），两家被商业银行并购（贝尔斯登及美林），两家转为银行控股集团，金融危机瓦解了华尔街独立投行模式。
目前，国际投资银行业务架构分为银证混业经营型、财富管理型和交易型投行三种主要业务模式，自身的资源优势是投行选择不同的发展模式的动因。
银证混业经营模式有利于发挥跨部门、跨业务协同效益的发挥，以摩根大通为例，2011年投资银行和商业银行交叉销售产生的净收入达到70亿美元，占到了净营收的7%；多元的业务结构均衡发展提高了公司整体绩效，由此带来更平滑的业绩和更低的经营风险；
轻资本、低风险、高收益的业务特点使财富管理成为后危机时代各大投行着力发展的重要新兴业务，向财富管理型投行转变是欧洲投行发展的重要特点。
以瑞银为例，2011年财富业务净收入129.4亿瑞郎，占到集团的46%，财富管理部门成为公司经纪、证券承销、咨询和资产管理部门客户和产品转介的重要载体。
美国投行由中介型投行向交易型投行的发展路径并未因为金融危机而改变，金融衍生品交易是交易型投行主导性的收入来源：
以摩根士丹利为例，2011年自营业务收入比重占到了集团净收入的40%；在交易类型上，金融衍生品交易，尤其是场外的非标准化合约交易收益已占到了公司自营收入的55%；高杠杆投资需要低经营杠杆来吸收风险，公司总资产/净资产比率已从危机前的33倍降至目前的10.7倍，接近商业银行的负债水平。
【正文】
我们兼顾了国际投行2011年净收入、国际排名和地区代表性，选择了十家投资银行以概括性反映全球投资银行业全貌：
其中美国5家，欧洲4家，亚洲1家。
截至2012年4月，全球十大投资银行按市值排序分别为：
摩根大通、花旗集团、高盛、美银集团、瑞银、巴克莱、德意志银行、摩根士坦利、瑞信和野村控股。
1.后危机时代的国际投资银行经营状况
1.1国际投行经营概览
2011年，MSCI全球指数下跌了8%（图一），低迷的市场表现造成了十家投行2011年业绩普遍下滑（表一列示了十大投资银行2011年的经营状况）。
与2010年相比，七家收入减少，仅三家（摩根士坦利、巴克莱和德意志银行）略有增加；净营收下滑同比最严重的是高盛，净收入下降26.4%。
其次为瑞信，下降17.0%；第三位美银集团下降了16.7%。
图一 MSCI全球指数2011年表现
资料来源：
MSCI.COM
表一 十大投资银行2011年经营状况（按市值排序）单位：
亿美元
公司简称
主要上市地
市值
净收入
净利润
总资产
股东权益
员工总数
MarketCap
NetRevenue
NetIncome
TotalAssets
TotalEquity
摩根大通
NYSE
1254.4
972.34
189.76
22657.92
1835.73
260517
花旗集团
NYSE,TSE,MSE
770.0
783.53
110.67
18738.78
1795.73
266000
高盛
NYSE
600
288.11
44.42
9232.25
718.29
33300
美银集团
NYSE
585.8
937.53
14.46
21290.46
2301.01
284635
瑞银
SIX，NYSE
483.4
302.89
47.60
15468.87
630.59
64820
巴克莱
LSE,NYSE
418.9
550.44
32.78
24860.08
1036.62
141100
德意志银行
DAX,NYSE
406.9
526.60
47.81
21641.03
546.60
100986
摩根士丹利
NYSE
355.8
324.03
41.10
7498.98
700.78
61899
瑞信
SIX，NYSE
323.3
284.75
21.29
11435.90
447.83
49700
野村控股
TSE,NYSE
153.8
139.19
3.53
4516.91
257.48
26871
资料来源：
公司2011年年报，国泰君安研究
1.2国际投行2011年经营综述
2011年，在业务利润方面，综合金融控股集团的摩根大通和花旗集团的净利润超过110亿美元位居前列；人均绩效方面，高盛的人均创收和创利最高，分别为86.5万和13.34万美元；人均绩效指标最低为美银集团，分别为29.5万美元和5080美元。
（1）净收入
资料来源：
公司2011年年报，国泰君安研究
（2）净利润
资料来源：
公司2011年年报，国泰君安研究
（3）人均绩效
资料来源：
公司2011年年报，国泰君安研究
1.3国际投行2011年经营按地区分述
（1）美国
在五家美国的投行中，2011年摩根士丹利（图五）是唯一净收入同比增长的投资银行，其余四家均有所下降，其主要原因却各有不同：
①美国经济复苏缓慢影响了投行的利润。
美银集团业绩下滑缘于美国房地产回暖乏力：
美银集团2011年抵押贷款收入下降了116亿美元，业务亏损达88亿美元。
②从混业经营回归专业经营。
花旗控股（CitiHoldings）集中了花旗集团准备退出的所有非核心业务，包括经纪及资产管理（BrokerageandAssetManagement）、本地消费信贷（LocalConsumerLending）和特殊资产池（SpecialAssetPool）。
花旗集团在成为横跨银行、证券、保险、信托的全能银行后却发现无法从混业经营中寻找到理想的规模经营和协同效益，因此从2005年开始通过重组和出售非核心资产，回归银行业务。
待出售的花旗控股2011年收入同比减少63.9亿美元，成为集团收入下降的主要因素；整个集团盈利主要来源于零售银行业务及相关佣金手续费，共盈利6.4亿美元。
③资本市场低迷对投行业务收入影响显著。
由于高盛业务集中在资本市场，因此业绩更容易受到市场低迷的影响：
2011年高盛各项业务收入全面下滑，整个集团全年净收入减少104亿美元，净利润同比下降了46.83%；其中受损最严重的是机构证券业务，同比净收入减少了45.1亿美元。
资料来源：
公司2011年年报，国泰君安研究
（2）欧洲
欧洲投行表现不俗。
在四家投行中欧洲四家投行中德意志（图六）和巴克莱净收入分别上升5.7%和2.7%，收入增长来自于商业银行业务和财富管理业务；瑞银和瑞信因投资银行部门中的自营业务比重较大，部门收入大幅下降了29.7亿瑞郎和47.2亿瑞郎导致净收入出现较大幅度下降，同比分别减少13.1%和17.0%。
资料来源：
公司2011年年报，国泰君安研究
（3）亚洲
野村控股是亚洲最大的投资银行。
2011财年由于日本及全球资本市场表现低迷，野村的承销、自营、股权投资收入下降，导致了净收入的下降，但资产管理、佣金等中介业务则逆势出现小幅增长。
资料来源：
公司2011年年报，国泰君安研究
2.国际投资银行案例分析
在后金融危机时代，国际投资银行业格局出现分化，自身的资源优势是投行选择不同的发展模式的动因。
目前三种主要业务模式如下：
（1）银证混业经营型的综合金融集团模式；
（2）以资产管理为核心的财富管理型投行模式；
（3）侧重资本市场业务的交易型投行模式。
我们分别从十家国际投行中选取了具有典型意义的摩根大通、瑞银、摩根士丹利进行案例分析。
【案例一】银证并举的全球第一大投行：
摩根大通
根据汤森路透的排名，摩根大通的投资银行收入在2011年列全球第一。
在2008年金融危机期间，摩根大通连续收购华盛顿互惠银行和贝尔斯登证券增强了其在商业银行和投资银行方面的市场竞争力，已成为全球盈利最高的投资银行，公司总资产、总收入、净利润三项指标均居列十大投行之首，目前市值已接近排名第二、三位的花旗集团、高盛的总和。
尽管公司收入在2011年受外部环境影响略有下滑，但摩根大通投行和银行业务并举、平衡发展分散了市场风险，是公司综合实力稳步提升的主要因素。
1.公司概况
JP.Morgan（JPMorganChase&Co.,摩根大通）是一家综合金融控股集团，在100个国家和地区设有分支机构，雇员总数约260,000人。
集团业务线包括投资银行（Investmentbank）、零售金融（RatailFinacial）、信用卡及汽车贷款（CardService&Auto）、商业银行（CommercialBanking）、现金及证券管理（Treasury&Securities）、资产管理（AssetManagement）。
2011年，摩根大通总资产22657.92亿美元，实现净收入972.34亿美元，归属于上市公司股东净利润189.76亿美元，归属于股东EPS为4.50美元，目前的静态PE为9.6x。
2.组织结构
图八摩根大通组织结构图
来源：
3.收入透视
受全球经济和资本市场影响，2011年摩根大通净营收同比下降5.31%至972.34亿美元；由于信贷损失拨备大幅减少，公司净利润同比上升9.25%至189.76亿美元。
3.1投行业务收入结构
2011年，摩根大通投资银行业务非息收入主要来自于：
1）承销及并购顾问（主要来自投资银行部，比重99.1%）：
包括财务顾问，股票承销和债券承销收入；
2）自营业务（主要来自投资银行部，比重83.2%）：
主要包括对利率市场、信用市场、外汇市场、商品市场（合称“固定收益市场”）、股票市场的做市（marketmaking）收入以及私募股权的投资收益；
3）资产管理业务（主要来自投资银行部及资产管理部，比重15.7%，67.7%）：
包括投资管理费、管理服务费（包括托管清算、融券及基金服务费），经纪及其他佣金收入。
2011年，摩根大通投行业务的非息收入合计300.10亿美元（表二），约占到公司总非息收入495.45亿美元的60.57%。
表二摩根大通2011年投行业务收入构成
百万美元
承销及并购顾问业务
自营业务
资产管理业务
公司投行业务收入合计：
5911①
10005②
14094③
股票承销
1181
利率市场
-873
投资管理
6690
债券承销
2934
信用市场
3393
管理服务
2171
财务顾问
1796
外汇市场
1154
经纪佣金
2753
商品市场
3823
其他佣金
2480
股票市场
2401
私募股权
1107
公司投行业务收入合计（①+②+③）：
30010
来源：
摩根大通2011年报，国泰君安研究
来源：
摩根大通2011年报，国泰君安研究
4.业务与战略
2008年金融危机期间，摩根大通以15亿美元的低价收购了当时美国第五大投资银行贝尔斯登。
事实证明，摩根大通经过此次收购，银行和投行业务比重更为合理，进一步增强了公司综合实力。
4.1投行业务贡献率提高，利润结构优化
在收购贝尔斯登后，摩根大通投行部门实力增强，业务利润贡献率显著提升，优化了公司的利润结构：
表三2009-2011年摩根大通投行业务分项排名
2011
2010
2009
市场份额
排名
市场份额
排名
市场份额
排名
投行收入（全球）
8.1%
1
7.6%
1
9.0%
1
股票和债券市场
全球：
6.8
1
7.2
1
8.8
1
美国：
11.1
1
11.1
1
14.8
1
并购市场
全球
18.6
2
15.9
2
23.7
3
美国
27.5
2
21.9
3
35.6
2
来源：
Dealogic
4.2更均衡的业务体系，更平滑的业绩
收购贝尔斯登带来的投行资源使原本在商业银行业务见长的摩根大通业务体系更为均衡：
2011年，摩根大通的大投行部门（投资银行、资产管理、现金及证券服务）业务收入435.19亿美元与银行部门收入520.97亿美元已大致相当。
相比业务全面集中在投行业务（例如高盛）的公司，摩根大通投行业务高回报和商业银行业务的稳健分散了经营风险，有助于业绩平滑（图十四、图十五用变动率方差进行对比）。
来源：
摩根大通2011年报，国泰君安研究
4.3混业均衡发展有利于创造可观的协同效益。
摩根大通商业银行业务积累了庞大客户基数被“无缝传递”（SeamlessDelivery）至更有创造价值能力的投行部门，通过组建跨部门专家团队的方式实现更高的协同效益：
2011年，根据公司测算，2011年商业银行部门与投行部门间协同、交叉销售产生的收入达到70亿美元的收入，这占到了净营收的7%（图十六）。
图十六摩根大通2011年协同收入
5.摩根大通业务发展的启示
（1）混业经营有利于提高客户黏性，发挥协同效应。
银证一体化经营能够最大程度满足客户对储蓄、投资、理财等综合性需求。
金融机构提供全方位服务将使客户黏性不断提高，商业银行部门与投行部门交叉销售的过程中降低了客户获取成本、交易与服务成本，从而提升了经营绩效。
（2）均衡的业务组合有助于降低经营风险，平滑经营波动。
传统商业银行业务市场空间小、增长性不足；而投行业务经营风险高，业绩波动大，摩根大通通过收购较好的解决了平衡了两者业务结构，通过混业经营发挥了商业银行部门输送客户、提供资金流动性的作用，不仅降低了投行业务本身的经营风险，也起到了平滑经营波动，有助于增强公司经营过程中的自我调适能力。
【案例二】财富管理型投资银行：
瑞银集团
财富管理已经不是概念，瑞银集团于2011年11月的投资者日更新了其未来发展战略：
集团未来发展将更注重增强集团在全球财富管理业务的长期领导能力；投行部门将致力于简化业务和大幅削减风险资本以实现“轻资本化”，未来将通过提升交易执行、咨询、研究能力以更好服务于财富部门的核心客户。
2011年，瑞银财富管理部门实现净营收129.4亿瑞郎，占集团总营收的46%。
1.公司概况
UBS（UnitedBankofSwitzerland，瑞银）是一家综合金融集团，在57个国家和地区设有分支机构，雇员总数约65000人。
集团业务线包括财富管理（Wealthmanagement）、投资银行（Investmentbank）、全球资产管理（Globeassetmanagement）、零售及公司银行（Retail&Corporate）.2011年，UBS总资产14191.62亿瑞郎，实现净营业收入277.88亿瑞郎，归属于上市公司股东净利润41.59亿瑞郎，EPS1.08瑞郎，目前的静态PE为10.7x。
财富管理是UBS的核心业务，2011年集团以1.5万亿瑞郎（约1.62万亿美元）的资产管理额（AUM）位居全球第二（美银AUM：
2.1万亿美元，No.1）。
2. 组织结构
UBS在业务经营管理上，采取区域管理和业务条线垂直管理相结合的组织结构（图十七），既保障了业务部门的独立经营权和资源支配权，又能充分发挥区域内各部门业务协同的能力：
区域首席执行长职责：
区域首席执行长对集团CEO负责，主要承担辖区内的跨部门协作，并代表集团行使监管责任，在认为对辖区内业务部门经营活动可能产生负面影响的情况下，可以向集团CEO提请否决权，由集团CEO作出最终决定。
业务部门首席执行长职责：
按业务条线实施的事业部制，使部门首席执行长对人、财、物等具有绝对处分权，在经营上独立核算，自负盈亏，集团CEO仅对事业部保留人事任免、监督和一定的经营干预权利。
集团功能主管：
公司中心（CorporateCenter）由首席财务总监（CFO）、首席风控总监（CRO）、总法律顾问、首席运营总监（COO）等高层管理者负责，行使行政管理、监控、后勤等职能，为集团整体经营提供保障，并对集团现金、物业、资产进行管理。
图十七 瑞银集团组织结构
来源：
3.收入透视
3.1净收入来源
2011年，瑞银集团实现净收入277.88亿瑞郎，主要分为净利息收入（表四）和非息收入（表五）两块。
表四 瑞银利息收入构成（2009-2011）
百万瑞郎
2011
2010
2009
利息收入：
17969
18872
13202
贷款及垫款利息收入
9925
10603
13202
融券及附购回所得利息收入
1716
1436
2629
投资组合利息和股息收入
5466
6015
7150
公允价值下金融资产利息收入
248
262
316
可供出售金融资产的利息及股息收入
615
557
164
利息费用
11143
12657
17016
净利息收入
6826
6215
6446
净息收入比（%）
24.56%
19.43%
28.52%
来源：
UBS2011年报，国泰君安研究
表五 瑞银非息收入构成（2009-2011）
百万瑞郎
2011
2010
2009
非息收入：
22912
27901
14231
1.佣金及管理费收入
17102
19216
20010
股票、债券承销收入
1180
1912
2386
证券经纪及投资管理收入
14657
16006
16408
其他服务收入
1265
1298
1217
2.交易收益净额
4343
7471
-324
投资银行的股票交易收益①
601
2356
2462
投资银行固定收益、现金及商品市场收益
2183
2000
-5455
其他业务部门及公司中心交易收入
1559
3115
2668
3.其他收入
1467
1214
599
非息费用
1866
2057
2299
经纪费用支出
933
1093
1231
其他支出
933
964
1068
非息净收入
21046
25844
11932
来源：
UBS2011年报，国泰君安研究
①2011年瑞银投资银行部门交易员违规进行未授权操作造成了18.49亿瑞郎的意外交易损失。
3.2投行业务非息收入比重
在瑞银非息收入中，与投资银行有关的业务收入分别是：
经纪业务收入、证券承销收入、财务顾问收入、交易收入、资产管理收入，按年报披露的数据分项业务收入数据见表六，收入比重如图十八所示。
表六瑞银2011年投行非息收入比重
百万瑞郎
比重
1.经纪费净收入
3236
17.66%
经纪费收入
4169
经纪费支出
（933）
2.证券承销收入
1180
6.44%
股票承销
626
债券承销
554
3.财务顾问收入
992
5.41%
并购及融资收入
992
4.交易收入
2784
15.20%
股票交易收入
601
固定收益、现金及商品交易收入
2183
5.资产管理收入
9128
49.83%
投资基金费收入
3577
资产组合及顾问费收入
5551
总计
17320
100%
来源：
2011年报，国泰君安研究
来源：
UBS2011年报，国泰君安研究
4.业务与战略
瑞银核心业务可以分为财富管理、零售及公司银行、投资银行、全球资产管理四块（事业部形式见图十七），另设有公司中心负责集团现金管理，物业及内部资产进行处置，不对外创收，视为辅助业务。
为方便比较，我们对财富管理业务以跨事业部的方式进行归总，反映集团的分项业务的经营情况：
表七瑞银集团2011年各部门经营状况
百万瑞郎
财富管理
零售及公司银行
全球资产管理
投资银行
公司中心
瑞银
全球
北美分部
净收入
7,645
5,295
4,085
1,803
9,340
-80
27,788
营业成本
4,969
4,760
2,166
1,375
8,886
283
22,439
税前利润
2,676
534
1,919
428
154
-363
5,350
总资产
100,598
54,150
148,697
15,352
1,073,590
26,775
1,419,162
总资产占比
7.09%
3.81%
10.48%
1.08%
75.65%
1.89%
100%
净资产
5000
8000
5000
2500
32000
4000
56500
净资产占比
8.84%
14.2%
8.84%
4.42%
56.6%
7.08%
100%
来源：
UBS2011年报，国泰君安研究
表八 瑞银集团金融危机以来（2008-2011）各部门税前利润比较
百万瑞郎
2008
2009
2010
2011
2011年底员工数
财富管理
4444
2312
2178
3210
32111
全球
3631
2280
2308
2676
15904
北美
813
32
-130
534
16207
零售及公司银行
2382
1629
1772
1919
11430
全球资产管理
1333
438
516
428
3750
投资银行
-34300
-6081
2197
154
17256
UBS
-26141
-1702
6663
5711
27334
来源：
UBS定期报告，国泰
升级会员 