第 五 章 项 目 投 资.docx

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第五章项目投资

第六章项目投资

本章主要内容

1.投资的种类及项目投资的特点；

2.项目投资的相关概念（计算期、资金构成、资金投入方式）；

3.现金流量的内容及其估算；4.净现金流量的含义及计算；

5.项目投资评价指标的含义、计算、决策标准及特点；

6.项目投资评价指标的运用

第一节投资概述

一、投资的涵义和种类

（一）投资的定义

　　投资，是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。

从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。

（二）投资的种类（重点）

分类标准

分类

特点

1.按照投资行为的介入程度不同

直接投资

资金所有者和资金使用者是统一的

间接投资

资金所有者和资金使用者是分离的

2.按照投入的领域不同

生产性投资

最终成果为各种生产性资产，形成生产能力

非生产性投资

最终成果为非生产性资产，不能形成生产能力

3.按照投资的方向不同

对内投资

从企业来看，通过对内投资可以使企业取得可供本企业使用的实物资产

对外投资

从企业来看，对外投资不能使企业取得可供本企业使用的实物资产

4.按照投资的内容不同

固定资产投资、无形资产投资、开办费投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资、保险投资等多种形式

【提示】本考点应从三个方面掌握：

一是分类的依据；二是具体的类型；三是各类投资的特点。

二、投资的程序（了解）　　

第二节　项目投资的现金流量分析

一、项目投资的特点与项目计算期的构成

（一）项目投资的含义

　　项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。

　　项目投资包含于直接投资、对内投资之中。

一般也包含于生产性投资之中。

（二）项目投资的特点

　　1.投资内容独特（每个项目都至少涉及到一项固定资产投资）；2.投资数额多；3.影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）；4.发生频率低；5.变现能力差；6.投资风险大。

（三）项目计算期的构成

　　项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。

　　项目计算期（n）=建设期（s）＋运营期（p）

　　运营期=投产期＋达产期

二、项目投资的内容与资金投入方式

（一）项目投资的内容

　　从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，原始投资=建设投资＋流动资金投资。

　　项目总投资=原始投资＋建设期资本化利息

　　【注意】

　　1.原始投资不受企业投资资金来源的影响，但投资总额受企业投资资金来源的影响。

比如，原始投资100万，全部来自银行借款，利率10%，建设期1年，则投资总额为110万元；如果自有资金50万，银行借款50万，则投资总额就是105万元。

　　2.固定资产投资中不包括资本化利息费用，但是，固定资产投入使用后，需要计提折旧，计提折旧的依据是固定资产原值，而不是固定资产投资。

二者的关系是：

　　固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息（和财务会计一致）

　　【思考】什么情况下固定资产原值等于固定资产投资？

（全部为自有资金；无建设期）

　　3.投资总额这个数据，只在计算投资收益率时使用，计算其他投资评价指标时不使用。

（二）资金投入方式

　　资金投入方式有两种：

一次投入和分次投入。

　　一次投入是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一年年初或年末。

　　分次投入是指投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉及一个年度但同时在该年年初和年末发生。

【例·判断题】投资主体将原始投资注入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入，如果投资行为只涉及一个年度属于一次投入，若投资行为涉及两个或两个以上年度则属于分次投入。

（　）

【答案】×

【解析】若投资虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则该项投资行为从时间特征看也属于分次投入方式。

三、现金流量的含义

（一）现金流量的定义

　　现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称，它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。

　　理解三点：

　　1.财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。

　　2.内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。

　　3.现金是广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。

　　举例：

企业投产新产品，新产品的生产可以利用企业原来的旧设备，假设旧设备目前的变现价值为5万元，则由于投产该新产品企业丧失了5万元的变现流入。

（二）现金流量的构成

　　初始现金流量，包括建设投资、流动资金投资等。

　　营业现金流量，由于生产经营带来的现金流入和流出的数量。

　　终结现金流量，包括回收的残值和回收的流动资金投资。

（三）确定现金流量的假设

　　1.投资项目的类型假设

　　假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。

　　2.财务可行性分析假设

　　在实际工作中，评价一个项目是否可行，不仅仅要考虑财务可行性，也要考虑环境（是否产生污染）、技术上是否可行，人力能否跟上等各方面。

在财务管理中，评价一个项目是否可行只考虑财务可行性问题。

　　3.全投资假设

　　全投资假设是指即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。

不区分自有资金或借入资金，而将所需资金都视为自有资金。

　4.经营期与折旧年限一致假设

　　5.时点指标假设

　　为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。

　　其中对于建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。

　　流动资金投资则在经营期期初发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。

四、现金流量的内容与估算

（一）单纯固定资产投资项目的现金流量

　　1.现金流入量的内容

（1）增加的营业收入

（2）回收固定资产余值

　　2.现金流出量的内容

（1）固定资产投资

（2）新增经营成本（3）增加的各项税款

经营成本：

是指在经营期内，为开展生产经营活动而动用的现实货币资金所支付的费用。

经营成本=总成本-折旧-无形资产和开办费等的摊销额

（二）完整工业投资项目的现金流量

　　1.现金流入量的内容

（1）营业收入

（2）回收固定资产余值（3）回收流动资金（回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额）

2.现金流出量的内容

（1）建设投资

（2）流动资金投资（3）经营成本（4）各项税款　　

（三）固定资产更新改造投资项目的现金流量

　　1.现金流入量的内容

（1）因使用新固定资产而增加的营业收入

（2）处置旧固定资产变现净收入

　　（3）回收新旧固定资产余值差额

　　2.现金流出量的内容

（1）购置新固定资产的投资

（2）因使用新固定资产而增加的经营成本

　　（3）因使用新固定资产而增加的流动资金投资

　　（4）增加的各项税款

（四）估算现金流量时应注意的问题

（1）必须考虑现金流量的增量（相关性原则）

　　这里实际上是提出了相关现金流量的观点。

相关现金流量，是指与某一特定项目相关联的现金流量，如果决定投资于某一项目，则会发生，如果不投资于某一项目，则不会发生。

例如，某企业在投资某一项目之前，每年有营业收入100万元，投资某一项目后，营业收入为150万元，则相关现金流量就是50万元。

相关现金流量表现为增量现金流量。

（2）尽量利用现有的会计利润数据；

　　企业在项目论证时，一般要编制预计会计报表。

尽管报表中的利润并不等于项目评价中的现金流量，但由于利润指标比较容易获得，因此，我们可以以利润指标为基础，经过适当的调整，使之转化为现金流量。

（3）不能考虑沉没成本因素（相关性原则）；

【例·判断题】某公司购入一批价值20万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购买单位。

此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出50万元购入设备当年投产。

经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使企业避免损失5万元，并且不需要再为新项目垫支流动资金。

因此，在评价该项目时第一年的现金流出应按65万元计算。

（　）

【答案】√

【解析】本题中给出的准备用于购买设备的支出50万元为该项目投产当年的现金流出之一，而与此相关的专用材料支出为15万元（即该材料的可变现价值）是由于选择了用专用材料投产项目而不选择卖出专用材料方案的机会成本，因此亦应属于生产方案的现金流出之一。

两项现金流出的合计为65万元。

需要注意的是，专用材料的当初购买价格20万元，属于沉没成本，即无关成本，不予考虑。

（4）充分关注机会成本（相关性原则）；

　　机会成本指在决策过程中选择某个方案而放弃其他方案所丧失的潜在收益。

【例】某公司正在开会讨论投产一种新产品,对下列收支发生争论，你认为应否列入该项目评价的现金流量？

A.该项目利用现有未充分利用的设备,如将该设备出租可获收益200万元,但公司规定不得将生产设备出租,以防止对本公司产品形成竞争

B.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品,竞争对手也会推出新产品

C.拟采用借债方式为本项目筹资,新债务的利息支出每年50万元

D.该项目利用现有未利用的库存材料，如果将该材料出售可获收入50万元。

【答案】A、B、C不应列入，D应列入

【解析】这是一个面向实际问题的题目，提出3个有争议的现金流量问题，目的是测试对项目现金流量和机会成本的分析能力。

A和B，由于是否投产新产品不改变企业总的现金流量，不应列入项目现金流量；C是整个企业的筹资成本问题，属于筹资活动领域的现金流量，与投资问题无关，因此，在评价投资项目时不能列入现金流量。

D是项目的机会成本，因为如果不投资该项目，可以获得收入50万元，但投资该项目，就不能获得收入。

因此，D应该列入现金流量。

（5）考虑项目对企业其他部门的影响。

【例】某公司下属两个分厂，一分厂从事生物医药产品生产和销售，年销售收入3000万元，现在二分厂准备投资一项目从事生物医药产品生产和销售，预计该项目投产后每年可为二分厂带来2000万元的销售收入。

但由于和一分厂形成竞争，每年使得一分厂销售收入减少400万元，那么，从公司的角度出发，二分厂投资该项目预计的年现金流入为（　）万元。

　　A.5000　　B.2000　　C.4600　　D.1600

【答案】D

【解析】估计现金流量时应该注意两个问题：

必须是项目的增量现金流量；考虑项目对企业其他部门的影响。

综合考虑以上因素，二分厂投资该项目预计的年现金流入=2000－400=1600万元。

五、净现金流量的确定

（一）净现金流量的含义

　　某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量

（二）净现金流量的特点

　　财务管理的现金流量表与会计的现金流量表之间的不同：

区别

项目现金流量表

财务会计的现金流量表

反映对象不同

反映特定投资项目的现金流量

反映某一企业的现金流量

期间特征不同

包括整个项目计算期

只包括一个会计年度

勾稽关系不同

各年现金流量的具体项目与现金流量合计项目的对应关系

通过主、辅表分别按直接法与间接法确定的净现金流量进行勾稽。

信息属性不同

未来数据

真实的历史数据

（三）净现金流量（NetCashFlow）的简算公式

（一）新建项目（以完整工业投资项目为例）净现金流量的简化公式

（1）

（2）经营期的NCF（经营净现金流量）=营业收入-经营成本-所得税

　　因为经营成本=总成本-折旧、摊销-财务费用中的利息

　　所以上式=营业收入-总成本+折旧、摊销+财务费用中的利息-所得税

　　　　　　=净利+折旧、摊销+财务费用中的利息

　　（3）终结点的NCF=营业收入-经营成本-所得税+回收额

　　　　　　　　　　=净利+折旧、摊销+利息+回收额

【注意】

　　关于项目投资方面的题目，净现金流量的确定是一个基础性的工作。

如果净现金流量的确定出现错误，那么，后面的评价指标计算就不可能准确。

而现金净流量的确定，由于涉及到的年限一般较长，涉及到的数据也较多，很容易丢掉某些数据。

为了避免出现错误，推荐一种做题方法。

　　1.首先确定项目计算期和折旧

　　2.画一条数轴，标出年限

　　3.确定建设期各年的原始投资，并以箭线的形式标注在图中。

　　4.判断经营期净现金流量的构成并分项确定经营期各年的净现金流量。

一般包括净利润、折旧、摊销和终结点的回收额。

题目中已经给出的直接标注在图中，没有直接给出的，分项计算，计算后标注在图中。

　　5.分年确定各年的净现金流量。

“先两头，后中间”

第三节　项目投资决策评价指标及其计算

一、投资决策评价指标及其类型

（一）评价指标的含义

　　投资决策评价指标，是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。

（二）评价指标的分类　　

二、静态评价指标的含义、计算方法及特点（重点）

（一）静态投资回收期（PP）

1.含义：

静态投资回收期是指以项目运营期净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。

2.种类：

包括建设期的投资回收期和不包括建设期的投资回收期

　　PP=PP´+SPP´不包含建设期

3.计算：

①公式法

　　包括建设期的投资回收期=不包括建设期的投资回收期+建设期

　　特殊条件：

投资均集中发生在建设期内，

（1）项目投产后前若干年内每年的净现金流量必须相等；

（2）这些年内的净现金流量之和应大于或等于原始总投资。

②列表法

另定义：

累计净现金流量等于零的年限。

∑NCFt=0

该方法适用于任何情况。

计算公式如下：

4.静态投资回收期的特点

　　优点：

（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；

（2）便于理解，计算简单；

　　　　　（3）可以直观地利用回收期之前的净现金流量信息。

　　缺点：

（1）没有考虑资金时间价值因素；

（2）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；

　　　　　（3）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况。

5.决策原则

　　①单方案可行性决策基准回收期＞PP时可行

②多方案互斥决策（至少两个）越短越好

（二）投资利润率

　1.涵义与计算公式

投资利润率又称投资报酬率，指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。

　投资利润率=达产期年均利润/投资总额×100%

　　注意：

投资总额是包含资本化利息的。

2.优缺点

【优点】计算公式比较简单。

【缺点】

　第一，没有考虑资金时间价值因素；

　第二，不能正确反映建设期长短、投资方式的不同和回收额的有无等条件对项目的影响；

　第三，该指标的计算无法直接利用净现金流量信息；

　第四，该指标的分子分母其时间特征不一致，不具有可比性。

3.决策原则：

投资利润率>基准投资利润率

三、动态指标

（一）净现值（NPV）

1.含义：

是指在项目计算期内，按设定的折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。

NPV=∑NCFt/（1+i）tn:

项目计算期

（1+i）-t=（P/F,i,t）

2.计算

①确定各年的NCF（包含建设起点和终结点）

②分别计算现值，然后求和

3.评价动态的绝对数的正指标

优点：

计算简单，容易理解，考虑了资金的时间价值

缺点：

不能揭示各个方案本身的实际报酬率

4.决策规则：

①单方案可行与否NPV≥0时，可行

②多方案互斥决策最大

（二）净现值率（NPVR）

　净现值率（记作NPVR）是反映项目的净现值占原始投资现值的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。

　优点：

（1）可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；

（2）计算过程比较简单。

　缺点：

无法直接反映投资项目的实际收益率。

　决策原则：

NPVR≥0，方案可行。

（三）获利指数

　　获利指数是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。

1.获利指数与净现值的关系

　　净现值=投产后各年净现金流量的现值合计－原始投资的现值合计

（1）如果NPV大于0，则PI大于1

（2）如果NPV等于0，则PI等于1

　　（3）如果NPV小于0，则PI小于1

2.获利指数与净现值率的关系

　　　　获利指数=1+净现值率

3.优缺点

　　优点：

能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。

　　缺点：

不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算过程相对复杂

4.决策原则

现值指数大于等于1，方案可行。

（四）内部收益率（IRR）

1、内部收益率又叫内含报酬率（IRR），即指项目投资实际可望达到的收益率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。

　NPV=0→∑NCFt/（1+IRR）t=0

∑NCFt（P/F,IRR,t）=0

2.计算

（1）特殊方法：

s=0NCF相等

NPV=NCF×（P/A,IRR,n）-I=0

①     （P/A,IRR,n）=I/NCF=C

②      查年金现值系数表确定C1

③      利用内插法

（2）逐步测试法

估计i1→NPV1>0→i2>i1→NPV2<0

→NPV1<0→i20→IRR

NPV=∑NCFt/（1+i）tNPV与i成反向变动

3.评价（动态相对正指标）

优点：

能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平

缺点：

计算复杂

4.决策规则：

单方案可行性决策IRR≥ic（行业基准折现率）

多方案互斥决策最大

（五）动态指标之间的关系（重点）

（1）NPV≧0，NPVR≧0，PI≧1，IRR≧ic（必要报酬率）

（2）NPV<0，NPVR<0，PI<1，IRR

第四节　项目投资决策评价指标的运用

本节介绍的决策评价指标的应用，包括两个方面：

一是独立方案评价决策；二是多个互斥方案的比较决策

一、独立方案财务可行性评价及投资决策

（一）独立方案的涵义

　　在财务管理中，将一组相互分离、互不排斥的方案称为独立方案。

（二）独立方案财务可行性评价

　方案的财务可行性有四种情况：

即完全具备财务可行性、基本具备财务可行性、基本不具备财务可行性和完全不具备财务可行性。

　1.完全具备财务可行性的条件

　　如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看完全具备财务可行性，应当接受此投资方案。

这些条件是：

　净现值NPV≥0净现值率NPVR≥0获利指数PI≥l内部收益率IRR≥ic

　包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2（即项目计算期的一半）

　不包括建设期的静态投资回收期PP'≤P/2（即运营期的一半）

　投资收益率ROI≥基准投资收益率ic（事先给定）

　2.完全不具备财务可行性的条件

　　若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行，则完全不具备财务可行性

　　【提示】

　　1.主要指标是指动态指标，次要指标是指回收期，辅助指标是指投资收益率

　　2.在对独立项目进行财务可行性评价的过程中，当次要或辅助指标与主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。

　　3.利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论

4.基本具备财务可行性的条件

　若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则基本具备财务可行性

5.基本不具备财务可行性的条件

若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行，则基本不具备财务可行性

二、多个互斥方案的比较决策

（一）多个互斥方案比较决策的涵义

　　多个互斥方案比较决策，是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。

（二）决策方法

1.净现值法

　　所谓净现值法，是指通过比较所有投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。

　　这种方法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。

在此法下，净现值最大的方案为优。

　　2.净现值率法

　　所谓净现值率法，是指通过比较所有投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。

　　这种方法适用于原始投资额不相同的多个互斥方案的比较决策。

在此法下，净现值率最大的方案为优。

3.差额内部收益率法

　　差额内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量的基础上，计算出差额内部收益率，并与行业基准折现率进行比较，进而判断方案优劣的方法。

　　该法适用于两个原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。

（1）决策指标差额内部收益率

（2）指标计算

　　差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。

　（3）决策原则

　　当差额内部收益率指标大于或等于行业基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。

　4.年等额净回收额法

　　年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（NA）指标的大小来选择最优方案的方法。

　　原始投资不同，特别是项目计算期不同的多方案比较决策

（1）决策指标

　　年等额净回收额=方案净现值×资本回收系数=方案净现值/年金现值系数

　　年等额净回收额，实际上就是把一个方案的净现值平均分摊到项目计算期的各年。

前面已经提到，净现值是反映一个项目总体盈利情况的指标。

而年等额净回收额，实际上就是把反映项目总体盈利能力的指标，调整为每年盈利情况的指标。

（2）决策原则

　　选择年等额净回收额最大的方案为优。

5.计算期统一法

　　计算期统一法，是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。

　　包括两种具体处理方法。

（1）方案重复法（计算期最小公倍数法）

　　这种方法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行多方案决策的一种方法。

有两种方式：

　　第一种方式（重复净现金流量）：

将各方案计算期的各年净现金流量进行重复计算，直到与最小公倍数计算期相等；然后，再计算有关评价指标；最后，根据调整后的评价指标进行方案的比较选择。

　　例如，A方案计算期为4年，B方案计算期为6年，则计算期的最小公倍数为12。

然后，将A方案的净现金流量重复3次，B方案的净现金流量重复2次。

这样，就将两个方案的计算期统一起来了。

根据按照最小公倍数确定的计算期内的各年净现金流量，就可以计算有关的评价指标，并据以进行决策了。

　　第二种方式（重复净现值）：

直接计算每个方案项目原计算期内的评价指标（主要指净现值），再按照最小公倍数原理对其折现，并求代数和，最后根据调整后的净