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3、拥有安全边际：
任何一个投资者的目标都应当是在价格低于股票价值时买入；
（一个简单的股票估值方法是观察该股票的历史市盈率）
4、长期持有：
最容易引起误解和错误应用的一个原则，应该是有原则地长期持有；
5、知道何时卖出：
最重要且最为人忽视的一个原则，知道何时卖出要远远比知道何时买入更重要；
不管什么时候，当你要考虑卖出一只股票时，仔细考虑以下5个问题（这是今天读到最重要的一部分内容）：
你是否犯了某个错误（即买入时就是错误的）？
基本面已经恶化了吗（公司的基本面发生了实质性的变化）？
股价是否已高出它的内在价值很多（高估太多，天价）？
你这些钱有更好的投向吗（发现更好的投资机会）？
你在一只股票上有太多的投资吗（比重太高，风险太大）？
第二篇七个应当避免的错误（不该做啥）
七个应当避免的错误：
1、虚幻的目标：
放弃虚幻的不切实际，要买就买具有较强竞争力的公司股票；
2、相信这次与以往不同：
历史不断重演，必须成为历史的学生，才能弄清楚股市的未来；
3、陷入对公司产品的偏爱：
好产品不代表好公司，就像好公司不代表好股票一样；
4、在市场下跌时惊慌失措：
最悲观的时候其实是最好的买入时机；
5、试图选择市场时机：
不可能完成的任务；
6、忽视估值：
好股票也要便宜的价格；
7、依赖盈利数据作分析：
现金流的重要性要大于盈利数据。
第三章竞争优势
高额的利润往往伴随着激烈的竞争，资本追逐高预期回报是任何一个自由竞争市场基本的天性（因此，选择一个没有竞争或没有过度竞争的行业是十分重要的）。
分析一家公司的竞争优势，可以遵循以下四个步骤：
1、评估公司的历史收益率：
可以从自由现金流、净利润、净资产收益率和资产收益率等方面综合考虑，特别强调上述指标的连贯性和长期性；
另外，和行业平均水平相比是个比较简单的方法。
2、评估公司竞争优势的来源：
问一些问题；
一家公司要建立足够的竞争优势可能有5个途径：
真实的产品差别化、可感知的产品差别化（品牌）、成本低、锁定消费者（消费者转换成本较高）和设置高入门槛（如专利和专营权）等。
3、评估公司竞争优势能够持续多久：
很难界定的问题；
一般而言，任何一个基于技术创新的竞争优势都很可能是短命的。
4、行业分析：
要对公司所处行业的前景有一个基本认识。
第四章投资语言
这一章和接下来的第五章，可以配合《财报就像一本故事书》和《读懂年报》一起阅读。
资产负债表（反映某一特定时点公司拥有的资产和负债情况）、损益表（记录了一个时段公司的收入和费用）和现金流量表（记录一个时段流入和流出公司的全部现金情况）是了解公司表现的窗口，也是分析一家公司的起点。
“权责发生制”的概念：
当一项服务或物品提供给买家的时候，公司记录销售额或收入，而不管买家何时付款。
理解书中那个最简单的例子。
第五章财务报表讲解
阅读财报报表是分析公司的基础。
1、资产负债表
资产＝负债＋所有者权益，资产负债表在任何时候都是平衡的。
1）资产
“流动资产”包括现金及其等价物、短期投资、应收账款和存货。
注意应收账款增长率与公司销售收入增长率之间的关系，能反映出公司的竞争力。
存货记账方法的不同，直接影响它们在资产负债表中显示的价值（关于存货，《财报就像一本故事书》中介绍的更为详细）；
存货周转率（销售成本除以平均存货水平）对收益率有巨大的影响。
“非流动资产”包括固定资产、投资和无形资产。
“商誉”的概念：
收购公司支付的价格和目标公司实际资产或权益之间的差值。
2）负债
“流动负债”包括应付账款、短期借款或短期应付款。
3）所有者权益：
最混乱的部分，关注未分配利润。
2、损益表
毛利与毛利率的概念：
销售收入减去销售成本就是毛利，毛利除以销售收入就是毛利率；
注意营业费用与销售收入的比值（通过比较找出优势者）；
以极大的怀疑考查非经常性损益，最好没有这一科目。
关注股份数字，基准和稀释（潜在的可以转换成股票的有价证券，如股票期权和可转换债券等）。
每股盈利并不是财务报表中最重要的部分，如果不联系现金流量等其他指标，单纯这个指标没有意义。
3、现金流量表（公司创造价值真正的试金石）
主要分为经营活动发生的现金流量、投资活动发生的现金流量和筹资活动发生的现金流量。
重点关注经营活动发生的现金流量，其中“营运资本变动”科目常常是导致净利润和经营现金流量不同的最大原因，应特别关注并逐条分析。
通过阅读财务报表，能够明白1美元现金是怎样从一家公司的消费者转到股东手里，就可以算基本掌握财务报表了。
第六～八章公司分析－基础、管理、揭开财务伪装
接下来的第六～第八章讨论的都是怎样来分析一家公司，需要注意的是：
分析公司、发现具有竞争优势的公司这些只是投资工作的一部分，接下来还需要对股票进行估值。
一句话，即使是最好的公司，如果在高价买入也是一个糟糕的投资。
分析公司主要从以下5个方面进行：
成长性、盈利性、财务健康状况、风险情况和管理。
1、成长性（关注持久的成长、销售收入的成长）
需要记住的是，高盈利增长的历史记录并不一定导致未来公司还能高速增长（历史不代表未来）。
仔细调查公司成长性的来源对评估公司成长性的质量是相当重要的。
关注公司销售收入增长带来的成长性。
销售收入增长的四个来源：
销售更多的产品或服务、提高价格、销售新的产品或服务、购买其他公司（需要特别注意，一般情况下，大多数收购都不能给收购方的股东带来真正的收益）。
一定要搞清楚一家公司为什么会成长，成长率的组成部分。
特别要注意任何一家公司盈利增长超过销售增长持续一段时间的情况。
还要警惕一次性损益扭曲公司真实的成长性。
2、盈利性（几个重要指标，资产收益率、净资产收益率和自有现金流）
资产收益率＝销售净利率×
资产周转率＝（净利润/销售收入）×
（销售收入/资产）
净资产收益率＝资产收益率×
财务杠杆比率＝资产收益率×
（资产/所有者权益）
财务杠杆比率衡量一家公司负债相对于所有者权益的程度，需要仔细观察该指标（银行的财务杠杆比率较巨大）。
一般来说，非金融性公司在没有过多使用财务杠杆比率的前提下，能产生10％以上的净资产收益率就值得投资了。
注意，如果公司的净资产比率太高了（超过40％）以上，有可能不真实。
自由现金流＝经营性现金流－资本性支出，超过5％的销售收入转换为自由现金流是必要的。
3、财务健康状况（考虑财务杠杆比率、权益负债率、已获利息倍数、流动比率等指标）
通过比较（横向：
自己比，纵向：
和竞争公司比）来衡量公司的财务健康状况。
4、风险
列举全部的潜在负面因素。
5、管理（从薪酬、性格和运营三方面来观察）
目标是发现像股东那样思考问题的管理团队。
关注管理层的薪酬是否与公司的业绩表现挂钩，通过与竞争公司相比得出结论。
还要关注管理层的其他一些表现（如有没有被豁免的贷款、额外的津贴、损公肥私等）。
管理层是否能坦率地对待自己的错误。
关键岗位的管理人员任期。
要学会识别激进的会计方法，避开使用这些方法的公司。
注意以下一些危险信号：
现金流衰竭：
随着时间的流逝，经营性现金流的增加应该粗略地预示着净利润的增长。
任何情况下，现金流很难造假。
连续的收购：
不知道玩什么把戏。
首席财务官或审计师离开公司：
被迫离开？
应收账款增加：
坏帐准备没有跟应收账款同步增长。
还有一些缺陷需要注意：
投资收益放在营业收入中，粉饰报表；
现金流增加是因为员工的免税；
改变折旧、坏帐准备；
不正常的手段减少费用等。
第九章估值－基础（基本的多重估值方法）
投资成功需要在具有吸引力（折扣较大）的价位上买到好的公司的股票（通过公司分析发现好的公司），也就是说，先要发现好的公司，然后通过估值，得到公司的内在价值，加以折扣化，最终得到何时的买入价。
（公司分析与估值流程）
股票市场的回报来源于两个关键的部分：
投资收益和投机收益，不过，如果从长时间来看，投资收益的成果要远远高于投机收益的成果。
对股票估值，必须采用多种估值方法，才能避免出现因片面导致的重大缺陷。
1、市销率：
股票价格除以每股的销售收入；
这个指标采用销售收入，比盈利更为真实，该指标在研究一家利润变化较大的公司（周期性行业）时比较有用；
2、市净率：
股票价格除以账面价值（所有者权益或净资产）；
对于服务性行业企业，市净率没有任何意义；
对金融性公司和有巨额有形资产的公司是最有用的；
3、市盈率：
使用市盈率最好是把它和一个基准（最可靠的基准是公司自己的历史估值）进行比较，例如同行业中的其他公司、整个市场或者同一公司的不同时点；
当然，相同行业的公司也可能有不同的资本结构、风险水平和增长率，都会影响市盈率；
风险、成长性和资本需求是决定一只股票市盈率的基础：
高增长、低风险和较低再投资需求的公司应该有一个高的市盈率；
还有一些是在评估市盈率时需要注意的，最好采用静态市盈率、考查公司最近有没有出售业务或资产以及一次性损益（导致盈利增加）等。
4、市盈率相对于盈利成长比率：
如果公司风险较大，过快的增长率也不是好事！
5、收益率：
市盈率的倒数，通过它可以比较与投资债券的优劣；
6、现金收益率：
自由现金流除以企业价值（股票总市值加上长期负债再减去现金）；
对金融性股票不能使用该比率；
不能依赖任何一个单一的指标，请应用一定数量的不同的估值工具。
第十章估值－内在价值（现金流折现法，更细致的估值方法）
在晨星公司，购买股票的标准是“股票以其内在价值的某一折扣价交易，不单单因为它们的价格比类似的公司高或低”（确定股票内在价值，然后折扣化，最终得出股票的买入价格或卖出价格）。
内在价值的评估会让你更关注公司的价值，而不是股票的价格。
同时，评估内在价值也为投资决策提供了一个强大的基础。
“什么是一只股票的价值？
”，股票的价值等于它未来现金流的折现值。
（牢记这句话）
如何计算未来现金流的现值：
CF/（1+R）N，CF是未来现金流，R是折现率，N是上标；
（可以通过excel来计算）。
折现率的决定因素主要是机会成本（时间价值）和风险，前者一般采用长期国债的平均利率，后者主要观察公司规模、财务杠杆作用、周期性、公司经营与管理、竞争优势、复杂性等。
晨星使用10.5％作为一般水平公司的折现率，好公司低一点，差公司高一点。
记住，折现率不是一个精确值。
永续年金价值（这个东东不知道什么意思，国内有这个吗？
最后，还要给计算得出的内在价值加上安全边际。
晨星对具有较强竞争优势的稳定的公司使用20％的安全边际，对没有竞争优势的高风险的公司使用60％，一般的公司大概30～40％左右。
宁愿在初始估值时由于谨慎错失一次稳定的投资机会，也不要反过来因买入价格太高而遭受重创。
亏钱的代价比丧失收益的机会更大，这就是为什么你付的价格和你选择要买的公司一样重要的原因。
第十一章综合运用
第十二章十分钟测试（在进行细致的公司分析和估值之前做得事情，找出值得研究的公司）
集中精力分析值得研究的公司。
公司不透明、IPO、一直亏损、经营现金流为负、净资产收益率低于10％、盈利不稳定、财务杠杆比率超过4且一直上升、产生不了自由现金流、一次性损益太多、股本增加太快的，通通pass！
转帖枯荣读书笔记：
《怎样选择成长股》
《怎样选择成长股》——菲利普.A.费雪
菲利普.A.费雪是长期持有成长股投资理念的倡导者，同样属于价值投资者，费雪更偏重于研究企业的成长性，号称所谓的“成长型价值投资之父”。
另外，费雪的重要贡献，就是提出研究分析企业不能仅停留在财务数字上，而应该从实际对企业的访谈中观察企业的实际经营管理。
他对巴菲特的投资理念形成具有重大意义，正是在投资西斯糖果时接近3倍的净资产收购溢价使得巴菲特勇敢的跨出了格雷厄姆投资理念的框架。
巴菲特曾说：
“当我读过《怎样选择成长股》后我找到费雪，这个人和他的理念给我留下深刻印象。
通过对公司业务深入了解，使用费雪的技巧，可以做出聪明的投资决策。
”
作为长期的投资大师，费雪在1928年-1999年超过71年的投资生涯中，获得了巨大的成功。
他在2004年去世，和纽伯格、邓普顿等大师一样，费雪也是一位极其长寿的投资者。
因此，1958年首次出版的此书也是投资者必读的经典著作。
1、投资最重要的原则
费雪通过研究自己和他人的长期投资记录后认为，投资想赚大钱，必须有耐性。
换句话说，预测股价会达到什么水准，往往比预测多久才会达到那种水准容易。
而另一件重要的事就是股票市场本质上具有欺骗投资人的特性，跟随其他每个人当时在做的事去做，或者自己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的。
2、投资赚钱的逻辑
费雪认为，买股票的最终目的是为了利润。
因此，投资者应该回顾一下美国的股票市场史，看看人们累计财富的方法。
费雪指出：
有一种人，即便在早年，找到真正杰出的公司，抱牢它们的股票，度过市场的波动起伏，不为所动，也远比买低卖高的做法赚得多。
因此，大部分投资人终其一生，依靠有限的几支股票，长时间的持有，就为自己或子女奠下成为巨富的基础。
这些机会不见得必须在大恐慌底部的某一天买股票。
这些公司股价年复一年都能让人赚到很高的利润，投资者需要的能力，是能区辩提供绝佳投资机会的少数公司。
3、股票长期投资收益优于债券
费雪指出，在1946年-1956年的10年间，全球货币贬值情况非常严重，其中美元贬值了29%，每年的贬值率是3.4%。
即便在利率较高的1957年，投资者购买公债长期看都仍是亏损的。
通货膨胀大幅攀升源于总体信用扩增，而此事又是政府庞大的赤字使得信用体系的货币供给大增造成的。
因此，正常经济周期下，企业营运保持不错，股票表现优于债券。
如果是经济严重衰退，债券表现也许短期优于股票，但接下来政府大幅制造赤字的行动，必将导致债券投资真正的购买力再度大跌。
经济萧条几乎肯定会制造另一次通货膨胀的急升，这样的情况下，股票的吸引力又会超过债券。
所以，综合长期来看，股票投资仍是最佳的选择。
4、“幸运且能干”和“能干所以幸运”
费雪认为分析一家成长型企业，不应拿某一年的经营业绩进行评价，因为即使最出色的成长型公司，也不能期望每年的营业额都高于前一年。
因此应以好几年为单位判断公司营业额有无成长。
而这些优秀的成长企业有两个特征：
“幸运且能干”和“能干所以幸运”。
两者都要求管理层很能干。
个人理解，后者类型的企业更令人心仪：
即处在不利的行业竞争发展格局之中，但仍能保持出色的竞争优势，并转化为超越行业的业绩增长。
5、利润率和边际公司
费雪认为利润率是分析公司的好指标，而边际公司就是利润率低下的公司。
投资者不应该只考虑经济景气下的利润率，因为经济向好时，边际公司利润率的成长幅度远高于成本较低的公司，后者的利润率也在提升，但幅度并不会太大。
因此，年景好时，体质疲弱的公司盈余成长率往往高于同行中体质强健者，但也必须记住，一旦年景不好，边际公司的盈余也会急剧下降。
费雪的这些观点在现代看来，似乎不足以反映真实现状。
例如零售业的利润率（净利润率）是非常低的，但很多优秀的零售企业却往往是绝佳的投资对象。
利润率低于对手，但却保持强大竞争力的企业，能够通过薄利多销或提供优质低价的产品争取消费者。
6、管理层是否报喜不报忧
费雪认为，即使是经营管理最好的公司，有时也会出乎意外碰到困难。
最成功的企业，也无法避免这种叫人失望的事情。
坦诚面对，加上良好的判断力，会知道它们只是最后成功的代价之一，这往往是公司强势的迹象，而非弱势的特征。
而管理层面对这些事情的态度，是投资人十分宝贵的线索。
那种遇到好事侃侃而谈，遇到难题则三缄其口的公司领导层，投资者应该回避。
7、选择大公司还是成长型小企业
费雪认为，相对于大公司，规模较小的公司股价更容易上涨。
因为市值规模小，盈余的增长会更快的反应到股价当中，因此十年内可以上涨数十倍。
但费雪提醒投资者：
投资这样的小型成长股，技巧娴熟的人都难免偶尔犯错。
而要是投资这样的普通股犯错，丢出去的每一块钱可能就消失了。
因此，投资者应该选择那种历史悠久、根基较稳固的成长型股票。
而年轻高风险公司由于自身不断发展成熟，可能进步到机构投资者开始购买的地步，投资者这个时候倒可以投资这样的公司。
这种公司未来增值的潜力不似以往那么大了，但仍能取得较好的回报。
8、买进成长股的时机
费雪并不主张投资者一定要在市场崩溃后寻找买入时机，他认为在1929年股市崩溃后的两年内有勇气买入并持有几支股票的投资者收益率固然可观，但在50年代以合理的价格买入成长股的投资者也获得了惊人的回报。
他坚决反对投资者去预测所谓经济景气高点和低点，以作为买入或卖出的根据。
他辛辣讽刺说，如果投资者有耐心查询下每年在商业周刊上刊登的经济学家对未来的预测就会发现，他们成功的概率极低。
经济学家们花费在经济预测上的时间如果拿去思考如何提升生产力可能对人类的贡献更大。
几乎所有投资大师，都对依赖经济景气预测作为投资判断的观点嗤之以鼻，彼得林奇说：
美国有6万名经济学家，却没有一个人预测到1987年的股市灾难。
巴菲特也说华尔街的经济学家都睡大觉，可能是投资者的好消息。
这一点应该是可以验证的，在2007年中国经济景气高点时，几乎没有经济学家对未来抱有悲观观点，狂热乐观的倒是太多。
费雪主张投资者应选择在非常能干的管理层领导下的公司，他们偶尔也会遭遇到始料不及的问题，之后才能否极泰来。
投资者应该知晓这些问题都属于暂时性质，不会永远存在。
如果这些问题引发股价重挫，但可望在几个月内解决问题，而不是拖上好几年，那么此时买入股票可能相当安全。
但这并不代表投资者完全不理会经济萧条带来的问题。
但诸如1929年那样的投机极度炙热导致的股价崩盘和后续经济大萧条外，投资者并不应该对股价的大幅下跌感到惊慌失措。
当确定某家公司值得投资，放手去投资就是，因为推测产生的恐惧或者希望不应该令投资者却步。
9、卖出以及何时卖出
费雪认为，卖出的三个理由之一，就是当初买进行为犯下错误，某特定公司的实际状况显著不如原先设想那么美好。
在某种程度上，要看投资者能否坦诚面对自己。
另外，就是当成长股成长潜力消耗殆尽，股票与持有原则严重脱节时，就应该卖出。
最后一个理由就是有更加前景远大的成长股可以选择。
费雪认为投资者不应该因为空头市场的担忧而卖出股票（恐惧熊市的到来）。
他认为这样做无异于要求投资者知道空头市场何时出现，以及何时结束（在空头市场底部买回股票）。
但通常情况是投资者卖出后，空头市场并未出现，市场继续上扬。
等到空头市场真的来临时，却从来没有见过比卖出价格更低的位置买回相同股票的投资者。
通常的情况是，股价并没有跌回卖出价，但投资者仍苦苦等待，或者股价真的一路下挫跌过卖出价，他们却又忧虑别的事情而不敢买回。
费雪提醒投资者，不应该因为手上的股票涨幅过大就卖出股票。
因为，“涨幅过大”、“估值过高”，都是非常模糊的概念。
没有证据表明多高的估值或者涨幅才是最高。
他进而推论出这个观点：
如果当初买进普通股时，事情做得很正确，则卖出时机是——几乎永远不会到来。
当然，阅读费雪的此书，必须考虑到所处的美国50年代，正是美国国力蒸蒸日上成为全球霸主的时期。
美国股市经过长期的萎靡（1932年-1947年）正好处于恢复上升周期，百业兴旺。
而今的美国已经大不如昔了。
例如如果你上市就买入花旗银行，并长期持有至今，收益率非常可怜，远远低于通货膨胀。
尽管花旗银行长期被认为是美国繁荣的标志，是全球银行业的冠军。
10、投资者的“五不原则”
原则一：
不买处于创业阶段的公司。
费雪认为创业阶段的公司，投资者只能看到它的运作蓝图，并猜测它可能出现什么问题或可能拥有什么优点，这事做起来困难的多，做出错误结论的几率也高出很多。
投资者应该坚守原则，绝不买进创业阶段的公司，不管它看起来多有魅力。
而老公司里面多的是绝佳投资机会。
原则二：
不要因为一支好股票在“店头市场”交易就弃之不顾。
（这个原则没有太大借鉴意义）
原则三：
不要因为你喜欢某公司年报的“格调”就去买该公司股票。
原则四：
不要以为一公司的本益比高，便表示未来的盈余成长已大致反映在价格上。
费雪认为，真正优秀的成长企业能不断开发新的盈利来源，而且所处行业具有相近的成长动力，那5-10年后的本益比肯定高于一般普通股票。
这种股票的本益比（PE）反映未来的程度，往往远低于许多投资者所相信的。
当然，费雪和格雷厄姆相比，在逻辑和推理上是显得不足的，费雪更加相信自己选择优秀成长企业的能力，而格雷厄姆怀疑任何人具有对未来预测的能力，并且对任何高出平均水平的价格敬而远之。
两者各有侧重，只有后面巴菲特集两者长处于一体后，才取得了两人所远不能及的惊人成就。
但归根到底，巴菲特是以格雷厄姆安全边际理论为根基的，费雪的成长股长期投资理论开阔了他的眼界（还有查理芒格的协助）。
原则五：
不要锱铢必较。
费雪是指投资者不必为了中意股票的些
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