自贡硬质合金厂041026doc.docx

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自贡硬质合金厂041026doc

自贡硬质合金厂财务预测

一、说明

（一）、预测范围

1.自贡硬质合金厂下属企业：

–本部：

自贡硬质合金厂的本部位于四川省自贡市，其生产车间大部分已装入中钨高新上市公司，而销售及其它辅助性生产部门仍属自贡硬质合金厂所有；主要从事钨钼制品的冶炼及部分产品的深加工；

–

–成都分公司：

是自贡硬质合金厂下属的一个非独立法人单位；主要从事钨钼制品的深加工生产；其产品结构与本部基本上不重叠；

–

3.本次预测的范围

（1）单位范围：

（2）

–本次盈利预测包括自贡硬质合金厂全部生产车间（包括本部和成都分公司），其中，本部有冶炼分厂、粉末分厂、混合料制品中心、矿用合金分厂、刀片分厂和耐磨零件分厂；

–

–成都分公司有：

钼丝分厂、大型异型硬质合金制品分厂和硬质合金深加工分厂（工具分厂）；

–

（3）产品范围：

（4）

（A）本部

（B）

–APT；

–

–氧化钨；

–

–钨粉；

–

–碳化钨；

–

–混合料；

–

–矿用合金；

–

–刀片；

–

–耐磨零件；

–

（C）成都分公司

（D）

–钼丝1（细钼丝）；

–

–钼丝2（中号钼丝）；

–

–钼杆；

–

–辊环；

–

–顶锤；

–

–合金棒材；

–

–刀具；

–

–精磨棒；

–

（二）、预测方法

1.本部

–APT、氧化钨、钨粉、碳化钨、混合料、矿用合金、刀片、耐磨零件等产品按实际发生的成本推算；

–

3.成都分公司

–钼丝1、钼丝2、钼杆、辊环、顶锤、合金棒材、刀具等产品按实际发生的成本推算；精磨棒因公司于2004年下半年开始停产，我们未在本次预测中考虑；

–

5.自贡硬质合金厂盈利包括

（1）公司本部的盈利情况；

（2）

（3）公司下属的成都分公司的盈利情况；

（4）

（三）、数据来源

1.生产成本、费用和产量的数据主要来源于自贡硬质合金厂本部和成都分公司；

3.产品的销售价格

（1）APT等钨品的价格根据目前市场的定价机制（即原材料成本+冶炼成本+合理的利润空间），来推算各产品的销售价格；

（2）

（3）根据访谈，钼制品的冶炼和深加工企业的定价机制基本采用成本加上合理利润空间的方式，因此，在本次盈利预测中我们继续沿用行业定价机制（即生产成本＋合理利润空间）来推算各钼制品的销售价格；

（4）

2、资料情况

3、

五矿有色金属股份有限公司和自贡硬质合金厂本着互惠互利、优势互补、合作发展的方针，达成由五矿有色股份有限公司改制重组自贡硬质合金厂的初步协议。

凯捷（中国）咨询顾问公司本着公正、独立的原则对自贡硬质合金厂进行了初步财务调研，从第三方的角度评价双方的合作基础，并根据盈利预测结果设计不同的重组方案供双方讨论。

通过现场调研的方式，凯捷工作小组收集了自硬成都分公司的相关资料（含企业资料、公司财务数据等）。

另外，我们也委托五矿有色协助收集了自贡硬质合金厂本部的相关资料。

（一）、公司资料

1.资料

（1）自贡硬质合金有限责任公司基本情况

（2）

（3）自贡硬质合金成都分公司简介

（4）

（5）成都公司2004－2006年投资方案

（6）

（7）

3.资料说明

（1）

（2）

（3）

（4）

（5）

（6）

（二）、企业改制

1.资料

（1）自贡硬质合金有限责任公司改制方案

（2）

（3）自贡市国有企业改革改制攻坚领导小组文件

（4）

（5）自贡硬质合金有限责任公司战略重组框架方案

（6）

（7）中钨高新材料股份有限公司实现股东“一进一出”资产重组方案设计

（8）

（9）关于自硬公司进入或退出中钨高新的分析

（10）

（11）自贡硬质合金有限责任公司企业改制项目资产评估报告书

（12）

3.资料说明

（1）

（2）

（三）、财务资料

1.资料

（1）自贡硬质合金厂本部

（2）

▪

（3）成都分公司

（4）

▪2001-2004年成都分公司资产负债表、损益表

▪

▪2001－2004年成都分公司管理费用明细表、制造费用明细表、财务费用明细表、销售费用明细表（仅2004年1－9月份）；

▪

▪2001－2004年应上交及应弥补款项情况表；

▪

▪2004年成都分公司各部门固定资产使用情况表

▪

▪2001－2004年成都分公司各产品生产成本明细表

▪

3.资料说明

（1）自贡硬质合金厂本部

（2）

▪

（3）成都分公司

（4）

▪成都分公司目前仍采用手工制表的方式，导致财务数据较粗，只有各大类产品的总成本，所以成都分公司只能提供按经验值估算的生产成本；

▪

▪成都分公司在2003年7月份前采用计划成本，所以其提供的2001－2003年的数据不能真实反映企业经营状况；

▪

▪由于成都分公司在2004年才具有自主销售权，所以我们仅获取2004年的销售费用数据；

▪

▪由于成都分公司未提供各产品的制造费用明细，我们在财务预测中时只能按历史平均值推算其未来制造费用成本；

▪

凯捷工作小组将基于自贡硬质合金厂提供的上述资料进行盈利预测，并假设自贡硬质合金厂提供的上述资料真实反映了企业情况。

三、假设条件

（一）、说明

1.预测年限为2005－2014年；

3.在不新增投资的前提下，目前的产能如下：

（1）本部

（2）

–APT

–

–氧化钨

–

–钨粉

–

–碳化钨

–

–混合料

–

–矿用合金

–

–刀片

–

–耐磨零件

–

（3）成都分公司

（4）

–钼丝1：

80吨/年；

–

–钼丝2：

70吨/年；

–

–钼杆：

250吨/年；

–

–辊环：

140吨/年；

–

–顶锤：

30吨/年；

–

–合金棒材：

120吨/年；

–

–刀具：

10万件/年；

–

–精磨棒：

4万件/年；

–

5.假设所有的产品均产销平衡。

（二）、统一假设

1.税收：

（1）增值税：

17%；

（2）

（3）主营业务税金及附加

（4）

–营业税：

商标使用费营业税率为5%；

–

–城建税：

按增值税的7%；

–

–教育费附加：

接增值税的1%。

；

–

（5）房产税、车船使用税、土地使用税、印花税按照2001－2003年企业的平均数计算；

（6）

（7）所得税率：

15%

（8）

3.管理费用：

（1）人员工资和福利：

根据自贡的公司发展规划及相关工资政策，同时，考虑到物价上涨等因素，我们假设人员工资及福利从2004年起以年均7%的速度递增。

（2）

（3）劳动保险费按照国家规定的比例提取：

（4）

–养老保险按照公司工资总额的20％提取；

–

–工伤保险按照公司工资总额的1.2％提取；

–

–医疗保险按照公司工资总额的7.5％提取；

–

（5）折旧费按照2004年1－9月份的实际发生数推算；

（6）

（7）其他科目按照2001－2004年的实际发生数推算；

（8）

（三）、公司本部

1.收入　

（1）产品和产量

（2）

（3）价格

（4）

3.成本

5.期间费用

（四）、成都分公司

1.收入

（1）产品和产量

（2）

　　因成都分公司各生产分厂的工序均具连续加工性，前段的产品若再进一步加工即成后道工序产品，而每种产品的型号因客户需求的多样性导致产品系列非常丰富；因此，所有的产品产量都可进一步细分为自用和对外销售两部分，由于自用部分已经反映在后续产品产量中，在本次财务预测中仅考虑对外销售部分的产量；

　　在本次财务调研中，我们了解到成都分公司各分厂目前的设备利用率已经较高，不新增投资的情况下进一步挖潜的可能较小，因此假设各产品的产量维持2004年的产出水平；

（A）钼丝1：

（B）

–钼丝1是指细钼丝，主要由钼丝2进一步拉细而成；

–

–假设钼丝1在2005－2014年的产量为79759公斤/年；

–

（C）钼丝2：

（D）

–钼丝2是指中号钼丝，主要由钼杆加工而成；

–

–假设钼丝2在2005－2014年的产量为56071公斤/年；

–

（E）钼杆：

（F）

–钼杆指粗钼丝，是由总部供应的钼条加工而成；

–

–假设钼杆在2005－2014年的产量为1219公斤/年；

–

（G）辊环：

（H）

–成都分厂将总部供应的碳化钨或混合料经过压模、烧结等工艺加工成辊环，主要用于炼钢厂；

–

–假设辊环在2005－2014年的产量为120603公斤/年；

–

（I）顶锤：

（J）

–成都分厂将总部供应的碳化钨或混合料经过压模、烧结等工艺加工成顶锤，用于生产人造金刚石；由于该产品是公司新近开发的产品，仍处于研制阶段，因为生产成本较高，甚至高于直接材料成本，如何提高产品的工艺和成熟度是未来的关键；

–

–假设顶锤在2005－2014年的产量为9622公斤/年；

–

（K）合金棒材：

（L）

–合金棒材主要用于生产刀具、微钻等产品；

–

–假设合金棒材在2005－2014年的产量为85860公斤/年；

–

（M）刀具：

（N）

–成都分公司生产的刀具可分为刀片、整体刀具、可转位刀具等，产品款式非常丰富；

–

–假设刀具在2005－2014年的产量为68915件/年；

–

（O）精磨棒：

（P）

–公司于2004年下半年开始停止生产，因此，在本次盈利预测中不考虑该产品；

–

（3）外购原材料的数量

（4）

–成都分公司的原材料钼条、碳化钨和混合料基本上是由自贡硬质合金厂总部供应，交易价格按市场价格进行；

–

（5）价格

（6）

–在本次财务预测中，我们假设各钨品价格的定价机制为：

原材料成本+冶炼成本+合理利润，其中合理利润以自硬成都分公司2004年1－9月份各产品的毛利为基准；其中钨精矿在2005－2008年的价格为23000,25000,28000，300000元/吨，2009年起价格稳定在30000元的水平；

–

–钼制品的价格也是按行业定价机制（生产成本＋合理利润空间）来推算各钼制品在2005－2014年价格；针对国内钼精矿资源溃乏，主要依赖进口；2005年起钼制品出品将实现配额管理；葫芦岛10来家企业联合整合国内钼资源等现状，我们认为钼精矿的价格在未来几年里将相对稳定；

–

3.成本

（1）原材料

（2）

–钼丝1：

根据成都分公司提供的资料，每公斤钼丝1需耗直接原材料1.19公斤，因为我们根据公司2005-2014年外购钼条的成本来推算钼丝1在2005-2014年的原材料成本；

–

–钼丝2：

根据成都分公司提供的资料，每公斤钼丝2需耗直接原材料1.08公斤，因为我们根据公司2005-2014年外购钼条的成本来推算钼丝2在2005-2014年的原材料成本；

–

–钼杆：

根据成都分公司提供的资料，每公斤钼杆需耗直接原材料1.08公斤，因为我们根据公司2005-2014年外购钼条的成本来推算钼杆在2005-2014年的原材料成本；

–

–辊环：

根据成都分公司提供的资料，每公斤辊环需耗直接原材料2.41公斤，因为我们根据公司2005-2014年外购碳化钨（混合料）的成本来推算辊环在2005-2014年的原材料成本；

–

–顶锤：

根据成都分公司提供的资料，每公斤顶锤需耗直接原材料2.15公斤，因为我们根据公司2005-2014年外购碳化钨（混合料）的成本来推算顶锤在2005-2014年的原材料成本；

–

–合金棒材：

根据成都分公司提供的资料，每公斤合金棒材需耗直接原材料2.20公斤，因为我们根据公司2005-2014年外购碳化钨（混合料）的成本来推算合金棒材在2005-2014年的原材料成本；

–

–刀具：

根据成都分公司提供的资料，每件刀具需耗直接原材料1.30公斤，因为我们根据公司2005-2014年外购碳化钨（混合料）的成本来推算刀具在2005-2014年的原材料成本；

–

（3）直接人工：

根据自贡硬质合金厂成都分公司相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2014年的直接人工在2004年的基础上以年均7%的速度增长；

（4）

（5）制造费用：

因未获取详细的制造费用明细，我们以2004年各产品的平均制造费用来推算2005-2014年各产品的制造费用；

（6）

5.期间费用

（1）销售费用：

工资和福利按公司7%的速度递增，运输费和其它费用按2004年每吨产品的实际销售费用推算；

（2）

（3）财务费用：

（4）

–短期借款：

成都分公司的短期借款主要是总部提供的原材料货款融资（即生产利息），利息按银行短期利率计算，因此我们根据2005－2014年的生产成本来推算分公司在2005－2014年的短期借款额及其利息支出；

–

–长期借款：

长期借款主要由自硬总部进行，成都分公司不进行长期借款的融资活动；

–

（五）、假设前提一览表

1.主要产品产量一览表（详见附表一）；

3.主要产品价格一览表（详见附表二）；

四、预测结论

（一）总体分析

（二）

1.总体盈利情况

（1）盈利结果

（2）

（1）分析

（2）

3.各品种的收入和毛利情况

（三）公司本部

（四）

1.盈利情况

（1）盈利结果

（2）

（3）分析

（4）

3.各品种的收入和毛利情况

5.成本

7.小结

（五）成都分公司

（六）

1.盈利情况

（1）盈利结果

（2）

–自硬质合金厂成都分公司的模拟损益表详见附表三：

2005－2014年平均盈利略高于260万，作为加工生产型企业，公司的盈利能力相对稳定；

–

–2005－2014年公司销售毛利率为9.70%；

–

（3）分析

（4）

–根据现有产品的定价机制，公司一般在生产成本的基础上获取合理的利润空间，这也是近期钼条价格波动的较大的情况下盈利仍相对的稳定的原因；

–

–公司由2005年盈利330多万逐步下降到200万左右的主要原因是因为：

产品毛利率的下降和期间费用的上升；

–

3.各品种的收入和毛利情况（详见附表四）

（1）公司在2005－2014年的平均收入为1.3亿元，其中钼丝1、辊环和合金棒材是公司的主导产品，分别占总收入的22.86%，30.42%，19.36%；

（2）

（3）从毛利贡献看，刀具因相对较高的毛利率（24.25%）与合金棒材、辊环一起成为分公司的核心产品；

（4）

（5）顶锤因产品因处于研制阶段，产品销售毛利率－30.57%，但因其产量较小，对公司整体的盈利情况影响不大；

（6）

（7）总体来看，成都分公司各产品的盈利能力均较弱，平均净利润只有2%左右，远远低于行业平均水平；

（8）

5.成本

（1）为进一步分析公司各产品的生产成本构成，我们将从生产成本细分为原材料、直接人工和制造费用四个方面分析如下；

（2）

（3）原材料：

分析成都分公司的各产品后，我们发现生产成本中原材料成本占75%以上，其中钼杆更是高达90%；其产品的钨制品随钨精矿在2005-2014年的价格由23000元逐步上升到30000元/吨，原材料成本也相应上升；

（4）

（5）直接人工：

根据公司未来的工资政策及国内物价上涨因素，自贡硬质合金厂的直接人工按7%的速度增长，导致各产品的生产成本上升；但由于直接人工占总成本的比例不大，因此，影响幅度并不严重；

（6）

（7）制造费用：

由于成都分公司目前的设备利用率较高，在不新增投资的情况进一步控潜的能力有限，因为未来几年的制造费用变化不大；

（8）

7.小结

（1）从上面的分析可以看到，成都分公司的整体盈利能力较差（净利润率只有2%），除刀具（24.25%）和合金棒材（13.59%）高于10%外，其它产品的毛利率都低于10%；

（2）

（3）由于各产品的原材料成本高达75%以上，而公司又不具资源优势，很难影响钨钼制品的价格走势，未来发展的关键在于：

（4）

–进一步拓宽原材料采购渠道，或直接通过资本投资掌控自己的原材料供应基地；如能与五矿有色合作，则可迅速变原材料供应不足的弱势为竞争优势，集中资源用于开发核心的刀具产品，强化核心竞争力；

–

–进一步加强统筹规划工作，充分利用有色金属价格具有周期性波动的特性，采用高抛低吸的手段，做好有效库存管理，从而降低原材料成本；

–

–提高生产率和科研能力，提高原材料的处理能力和利用率（厦钨的核心竞争力之一），从而有效降低生产成本；

–

–扩大产能，利用规模优势降低生产成本；但该举措的关键是公司能够迅速拓展市场，否则，反而会导致库存积压和设备利用不高。

如果能与五矿有色合作，则可利用其庞大的销售网络打开海内外市场，做到以销定产，真正做到规模竞争优势。

–

五、敏感性分析

1.说明

（1）鉴于本预测中主要产品的数量假设综合考虑了自贡硬质合金厂本身的生产、销售情况，以及市场供需的变化，我们认为是比较合理的，而且与真实情况比较吻合，所以本敏感性分析仅针对于主要产品的售价；

（2）

（3）假设钨精矿、钼条等产品的价格上涨（或下跌）10％，来分析自贡硬质合金厂的盈利能力；

（4）

3.分析结论

（1）价格上涨（或下跌）时对公司整体盈利的影响；

（2）

–平均净利润

–

▪

–平均毛利率

–

▪

（3）价格上涨（或下跌）时对公司本部盈利的影响；

（4）

–平均净利润

–

▪

–平均毛利率

–

▪

（5）价格上涨（或下跌）时对成都分公司盈利的影响；

（6）

–平均净利润

–

▪当钨精矿和钼条的价格上涨10%时，成都分公司的盈利在2005-2014年的平均年净利润将由原来260多万微降到250万，平均每年减少盈利几十万；

▪

▪当钨精矿和钼条的价格下跌10%时，成都分公司的盈利在2005-2014年的平均年净利润将由原来260多万微降到270万，平均每年增加盈利几十万；

▪

–平均毛利率

–

▪分析价格变化后的毛利率，我们同样可看到：

当钨精矿和钼条的价格上涨10%时，成都分公司2005-2014年的平均毛利率将由原来的9.70%微降至9.22%；

▪

▪相反，当钨精矿和钼条的价格下跌10%时，成都分公司2005-2014年的平均毛利率将由原来的9.70%微降至10.23%；

▪

5.总结

（1）从上面的敏感性分析，我们可以看到自贡硬质合金厂的盈利随着产品格的波动而变化较小，这主要是因为公司各产品的生产成本中原材料占比较高，公司无力主导产品的价格波动，只能获取相对稳定的利润空间；

（2）

（3）从自贡硬质合金厂的产品结构来看，仅刀具产品的毛利率较高，具一定的竞争优势，因此，我们认为自贡硬质合金厂应致力于提高刀具方面的综合能力，强化自己的竞争优势，成为专注于刀具生产的国内领先的硬质合金生产商。

（4）

（5）

六、附表

附表一：

2005-2014年主要产品产量表

附表二：

2005-2014年主要产品价格表

附表三：

2005-2014年自贡硬质合金厂成都分公司模拟损益表

附表四：

成都分公司收入和毛利构成统计表

附表五：

成都分公司盈利敏感性分析（上涨10%）

附表六：

成都分公司盈利敏感性分析（下跌10%）

附表一：

成都分公司2005-2014年主要产品产量表

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

钼丝1

公斤

79,759

钼丝2

公斤

56,071

钼杆

公斤

1,219

辊环

公斤

120,603

顶锤

公斤

9,622

合金棒材

公斤

85,860

刀具

件

68,915

附表二：

成都分公司2005-2014年主要产品价格表

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

钼丝1

元/公斤

373

374

375

376

377

378

379

380

381

钼丝2

元/公斤

336

337

338

339

340

341

342

钼杆

元/公斤

317

318

319

320

辊环

元/公斤

301

311

325

335

336

338

340

342

345

347

顶锤

元/公斤

173

181

194

203

204

206

208

210

212

215

合金棒材

元/公斤

269

278

290

299

301

302

304

306

308

310

刀具

元/件

193

199

207

213

215

217

219

221

223

226

附表三：

2005-2014年自贡硬质合金厂成都分公司模拟损益表

单位：

万元

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

一、主营业务收入

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