最新整理我国铜行业市场综合发展态势图文深度分析报告.docx
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最新整理我国铜行业市场综合发展态势图文深度分析报告
（完整）2018年我国铜行业市场综合发展态势图文深度分析报告
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2018年我国铜行业市场综合发展
态势图文深度分析报告
（2018.04。
22）
我们的铜行业中观供需平衡关系分析的框架如下：
1）宏观经济决定了铜需求的中长期逻辑，终端消费结构的差异使得铜消费增速的变化；2）不同区域对铜消费增速的贡献存在差异,中国过去十年成为全球最为重要的消费增长点，但随着基数效应的逐渐钝化,未来的关注点在区域上边际效应变化更为明显的海外地区（发达国家消费回暖和新兴市场国家增长贡献）;3）新兴产业对铜消费增长的贡献同样重要，例如:
新能源汽车产业、消费升级等;4）供给结构存在较大差异,上游矿上是铜产业中定价的核心，而行业周期特点在资本开支大幅下滑的环境中更值得关注；5）精炼铜的供给较为复杂，尤其是精炼铜库存的变化将左右市场阶段性的价格。
所讨论的供需平衡关系，我们更多关注在某一个环节变化对铜行业整体的冲击和影响。
铜行业供需平衡表分析框架
预计2018年全球铜消费将加速增长。
预计2017年全球精炼铜消费量将达到2265万吨（+2。
3%）;受全球经济复苏持续与中国消费稳定增速，预计2018年全球精炼铜消费量将上升63万吨达到2328万吨（+2。
8%）,2019年精炼铜消费增速也将保持持续上升状态；预计2018年中国精炼铜消费增速达到3.9％，除中国以外地区的增速也将恢复至1.8％。
2015~2019年全球精炼铜消费量（单位：
万吨）
—
2015
2016
2017
2018E
2019E
非洲
22
22
22
22
24
亚洲
1，364
1,414
1，465
1,519
1，572
欧洲
371
376
376
378
382
南美洲
51
45
44
45
47
中东
78
79
79
80
84
北美洲
237
236
238
241
245
大洋洲
1
1
1
1
1
其他
42
40
40
41
41
全球总计
2，167
2，213
2，265
2,328
2，395
%YoY
1。
10％
2.10%
2。
30%
2。
80%
2。
90%
除中国外地区精炼铜消费增速正在恢复
中国精炼铜消费量将保持稳定增长
预计2018年中国精炼铜消费增长3.9%。
2016年中国精炼铜消费为1031万吨，预计2017年精炼铜消费量将上升4。
0%达到1072万吨.2017年中国精炼铜消费主要集中在电力设备（约占52%）和空调制冷（约占15％）.我们预计，2017年中国电网投资完成额将保持8。
4％增速达到6303亿元,而中国电网建设投资持续增长和空调制冷设备“产销两旺”将拉动未来2—3年中国精炼铜消费稳定增长，预计2018~2019年中国精炼铜消费同比增速保持在3。
7%水平,2018年中国精炼铜消费量将达到1113。
8万吨，较2017年增长3.9％.
2015～2019年中国精炼铜消费与结构（单位：
万吨）
-
2015
2016
2017
2018E
2019E
电力设备
493。
8
524。
5
554
583.9
614.3
％YoY
—
6.20%
5。
60％
5.40%
5.20%
空调制冷
152
154。
5
159
163。
8
168
％YoY
-
1。
60％
2.90%
3。
00％
2。
60％
交通运输
95。
5
97
98
99
99.8
％YoY
-
1。
60%
1.00%
1。
00%
0。
80％
电子产品
70
71
73
75。
1
77.4
％YoY
—
1.40%
2.80％
2。
90%
3.00%
建筑
81。
9
84。
0
86.0
88。
2
90.3
%YoY
-
2。
60％
2。
40%
2.50%
2。
40％
其他
99。
8
100.00％
102
103。
80％
105。
50%
%YoY
—
0.20％
2.00%
1.80％
1。
60%
合计
993。
00
1031.00
1072。
00
1113。
80
1155。
20
％YoY
—
3。
80％
4。
00％
3。
90％
3.70%
中国电网投资将保持稳定增长
中国电力设备与线路增速回暖
中国空调与制冷设备增速强劲反弹
中国人均铜消费尚未达到顶点，未来仍有增长空间。
从长周期来看，人均铜消费会经历工业化初期的高速增长阶段，随着社会经济结构转型和基础设施逐渐完善，铜资源的人均需求量逐渐达到顶点，转为缓慢下滑。
2016年中国人均铜消费量8。
24kg，仍低于主要发达国家水平，消费顶点尚未到达,未来仍有显著增长空间.
人均铜消费量与人均GDP关系
主要工业化国家精铜消费峰值情况
单位
峰值年份
人均GDP（美元）
峰值消费量（kt）
总人口
人均精铜消费（kg）
美国
2000
36488
3025
2.82亿
10。
72
德国
2006
35400
1398
0。
82亿
17。
05
日本
1991
37154
1613
1。
27亿
12。
7
韩国
2004
15922
940
4804万
19.57
意大利
2006
31800
801
5894万
13.59
法国
2000
21800
574
6091万
9。
42
西班牙
2010
34674
344
4595万
7。
49
英国
1997
25266
408
5849万
6。
97
加拿大
2006
31825
301
3200万
9。
4
澳大利亚
2002
20071
188
1965万
9.57
以上平均
-
29040
-
-
11.65
中国现状
2016
7800
1164
13.83亿
8.42
除中国外，美国和欧盟构成全球精炼铜消费的主力。
预计2017年中国精炼铜消费全球占比约为48％，除中国外，欧洲国家和北美地区铜消费全球占比也较高，分别为17%和10％。
发达国家铜消费主要集中在建筑和交通运输领域。
以美国为例,铜的终端消费中建筑占比约44%，占比最高，交通运输领域约占19％，电力设备领域用铜占比则明显低于我国，占比仅为18％.
发达国家经济回暖，对铜消费产生利好。
美国基建投资计划和税改政策将对美国国内投资和制造业回暖产生显著刺激，拉动铜消费量回升。
除美国外，欧盟、日本等发达国家基建支出和制造业也出现明显回暖，带动精炼铜消费企稳回升.
美国国内投资增速回升
欧盟28国营建产出快速增长
新兴市场国家当前需求较少，但增速可观，中长期对铜消费形成支撑。
未来印度、印尼、中东地区国家等新兴市场经济体精炼铜消费均将录得快速增长,以上国家当前铜消费基数小，但中长期来看将对全球精炼铜消费形成稳定支撑.
金砖五国（除中国）精炼铜消费预测
中东地区国家进口额显著增长
国家发展改革委发布的《电动汽车充电基础设施发展指南（2015－2020年）》提出，到2020年，新增集中式充换电站超过1。
2万座，分散式充电桩超过480万个,以满足全国500万辆电动汽车充电需求.国际铜业协会预测,到2020年,上述领域将拉动铜消费量16。
6万吨，2016—2020年CAGR为31%.与传统内燃机汽车相比,新能源汽车用铜密度更高，纯电动汽车单车用铜量超过80kg,是内燃机汽车的三倍左右，除新能源汽车外，充电设施会使用大量的电力电缆和装备用线，以上领域未来均会对铜消费产生拉动.
新能源汽车中用铜密度更高
充电站/桩中大量使用铜
2016年全球铜矿储量（金属量）7.2亿吨，已探明资源量为21亿吨，待探测的资源量为35亿吨，全球铜资源总量（已探明+推测）约为56亿吨。
其中南美地区铜资源丰富，2016年探明资源量占全球比例超过40%。
2016年全球铜矿储量和产量情况
智利是全球最大的铜产国.全球铜资源主要集中在智利、澳大利亚、秘鲁等国，其中智利是全球铜资源最丰富的国家，其铜储量（金属量）高达2。
1亿吨，全球占比为29。
2％，同时智利也是全球最大的铜矿产国和出口国。
铜矿资源进入储量发现衰退期.2016年全球铜矿储量7。
2亿吨左右，1995年时探明储量仅为3.1亿吨，1995—2016年CAGR为4.1%。
2010-2016年期间，铜探明资源储量仅增加0。
3亿吨，CAGR为0。
85%。
预计至2020年，全球铜矿探明储量复合增长率维持在1％左右，远低于2000-2010年7%的增速水平。
1996-2016年全球铜矿储量变化
全球铜资源静态保障年限仅为35年。
以2016年全球铜资源储量7。
2亿吨，产量2071万吨计,全球铜矿资源的静态保障年限仅为35年，其中我国仅为15.4年,上游铜矿资源的稀缺性日渐凸显。
全球铜矿资源静态保障年限仅为35年
国家
2016年铜矿储量（万吨）
储量占比
2016年铜矿含铜产量（万吨）
静态保障年限
智利
21000
29。
20％
555.26
37。
8
澳大利亚
8900
12.40％
94。
83
93。
9
秘鲁
8100
11.30％
236.67
34.2
墨西哥
4600
6。
40％
68。
87
66。
8
美国
3500
4.90%
143.1
24。
5
俄罗斯
3000
4.20%
74
40.5
中国
2800
3。
90％
182.13
15。
4
刚果（金）
2000
2。
80％
102.37
19。
5
赞比亚
2000
2。
80%
82。
77
24.2
加拿大
1100
1。
50％
70。
76
15。
5
其他
15000
20。
80％
461。
23
32.5
合计
72000
100%
2071.99
34.7
全球铜矿品位进一步下行。
到2020年智利铜矿平均品位或将下滑至0.67%。
1992-2011年，全球范围铜矿的平均品位由1。
45％下降到1.12%,同期智利铜矿矿石品位由1。
61%下降至0.84％,2012和2013年连续两年小幅回升至0。
94%，其后继续下行。
矿石品位长周期下行，意味着开采的边际成本大幅增加，对开采技术、能源和机械化程度提出了严苛的要求，可供应的矿石储量预计将进一步下行。
全球铜矿企业资本支出下滑,铜矿产能增速预计走低。
铜精矿产量增速与铜矿企业资本支出一般存在4-7年的滞后，上一轮铜矿资本支出于2013年见顶，预计全球铜矿产能增速将于2018年附近见顶。
随着企业资本支出逐渐下降，预计2018年后全球铜矿产能增速将逐渐下滑，供应端趋紧。
全球铜矿企业资本支出与铜精矿产能变化趋势
铜矿从发现到开发的周期变长,并且置信度在下降。
从20世纪50年代以来，全球新发现铜矿约950个，其中被开发的仅有353个,占比约37%,以铜矿生产的金属量计算，发现的铜金属量约25.41亿吨，其中已开发的13。
63亿吨，占比54%。
从资源发现到矿山建设投产的时间间隔为16。
8年,转化率与开发时间间隔均低于其他主要矿种。
近年来全球铜资源转化率逐渐下降。
2000—2016年新发现的铜矿资源转化为矿山实现资源产出的比例仅为9%，较上一个十年大幅下滑20%，全球铜矿资源发开周期变长,资源转化率走低，未来上游铜矿资源供应将逐渐紧张。
全球铜资源转化率逐渐走低
预计未来三年铜精矿产能增速维持低位。
全球铜精矿产能在2020年达到峰值2201。
3万吨，随后开始逐年下滑。
预计2018年铜精矿产量为2128。
1万吨，同比增加6。
3%，到2020年达到2201。
3万吨,2018年至2020年CAGR为1。
8%。
全球铜矿产能扩张情况（单位:
万吨）
2018—2020全球铜矿产量增速维持低位
铜矿产能扩张增速减缓。
2018年全球主要铜矿企业产能无明显扩张，铜矿供给格局将持续紧张；预计智利Escondida铜矿2018年将增加产能达33。
8万吨,OlympicDam铜矿增加6.6万吨.预计2018—2020年全球主要矿山扩建产能分别为16.2万吨、20。
5万吨和19。
5万吨。
巴拿马的CobrePanama（Petaquilla）铜矿将在2018年~2020年释放大量产能，预计未来三年累积产能净增加达到27万吨。
2017-2020年国外新增矿山产能预期（单位：
万吨）
国家
矿山名称
新增/扩建产量预期（与上一年相比）
所属国家
主要新建矿山项目
2017
2018E
2019E
2020E
中国
普朗
1.8
1.2
1.5
0。
5
中国
驱龙
—
—
2
3.5
巴拿马
CobrePanama（Petaquilla）
—
5
13
9
澳大利亚
Carrapateena
-
-
1。
5
5
哈萨克斯坦
Aktogay
5。
5
2
0。
5
0
俄罗斯
Bystrinskoe
—
4
1
1
缅甸
LepadaungtaungSxEw
3
4
1
0.5
主要新建产能合计
10.3
16.2
20.5
19.5
所属国家
主要扩建矿山项目
2017
2018
2019
2020
中国
多宝山
0.60
0。
50
1。
50
3.00
赞比亚
Chambishi（NFC）
0。
10
1.20
2。
50
2.00
印度尼西亚
PTFreeportIndonesia
-0。
6
14.5
-26
9
智利
Escondida
—0。
8
33.8
1
0
秘鲁
Toquepala
1.8
5
4
1
澳大利亚
OlympicDam
—2。
9
6。
6
1.1
0
主要扩建产能合计
—2
62
—16
15
主要产能增长合计
9
78
5
35
罢工等意外因素对铜精矿供应产生不利扰动。
2018年将有超过30家铜矿企业劳资合同期满，涉及约500万吨铜矿供应，从体量上为自2011年来最高水平，2018-2019年全球铜矿供应存在巨大不确定因素。
2018年全球主要铜矿企业合同到期情况
矿企
所在国
合同到期情况
2017年罢工情况
2017年产能/万吨
Antofagasta
智利
2018年1月期满
无
80
Codelco
智利
2018年19个集体劳工合同期满
无
183
Escondida
智利
2016年6月期满
2017年3月爆发44天大罢工
127
Antamina
秘鲁
2018年7月期满
无
45
CerroVerde
秘鲁
2018年8月期满
2017年3月发起14天罢工
50
全球铜矿产量扰动增加
中国铜精矿对外依存度高,上游供应同样偏紧。
2018年中国铜精矿产量将达到172万吨，同比增长4。
24％，进口铜精矿量将增加至480万吨，同比增长6.67％。
中国铜精矿对外依存度逐年提高，当前已经超过70%，2018年全球铜精矿生产的不确定性使得中国铜精矿供应也将处于偏紧的状态。
2014—2018年中国铜精矿供求关系（单位：
万吨）
—
2014
2015
2016
2017
2018e
产量
160.2
155.8
161。
4
165
172
进口量
308。
4
339。
5
426.3
450
480
消费量
446.9
498。
9
549.9
580
615
产消关系
—286。
7
—343.1
-388.5
-415
-443
供需平衡
21。
7
—3。
5
37。
8
35
37
中国铜精矿对外依存度逐年提高
亚洲地区铜出长单加工费下滑
铜矿加工费下调，进一步验证上游铜矿紧张格局。
2017年12月28日，铜陵有色与自由港就2018年铜精矿加工费达成协议，定为TC（粗炼费）82.25美元/吨和RC（精炼费）8。
225美分/磅。
较2017年的TC&RC费92.5&9。
25美元/吨大幅下滑11.08％,降至2013年水平,表明了上游铜精矿的紧张格局。
全球精炼铜产量增长逐渐放缓.预计2018年全球精炼铜产量为2331。
4万吨,同比增长1.89％，至2020年，全球精炼铜产量达2433。
7万吨，2018—2020年CAGR为2。
17%
2017-2020全球精炼铜产量预测
2017—2020全球精炼铜供需平衡
中国精炼铜产能将进入快速扩张期。
中国的下一轮投产高峰期在2018年和2019年，对铜精矿的需求增长则将体现在2019和2020年.2018年中国新建铜精炼产能145万吨,较2017年50万吨的产能释放相比大幅提升。
2018年中国铜精炼新扩建项目汇总（单位：
万吨）
炼厂名
新建精炼产能
总精炼产能（扩建后）
原料
投产时间
中国黄金（三门峡）
15
35
铜精矿
2018年一季度
中铝东南铜业有限公司
40
40
铜精矿
2018年四季度
灵宝黄金股份有限公司
10
10
铜精矿
2018年一季度
金昌冶炼厂
10
10
铜精矿
2018年二季度
山东恒邦股份有限公司
10
27
铜精矿
2018年
西矿青海铜业有限公司
10
10
铜精矿
2018年二季度
山东烟台国润铜业
10
22
铜精矿
2018年
豫光金铅
10
20
铜精矿
2018年
广西南国铜业有限公司
30
30
铜精矿
2018年下半年
2018年总计
145
204
—
中国精炼铜供应处于紧平衡.预计2018年中国精炼铜产量860万吨,同比增长5。
5%；我们预测，2018年中国精炼铜供应过剩量收窄至6。
2万吨,主要是上游铜精矿原料制约精炼铜产量增长速度放缓，以及下游需求保持稳定.
2015—2018年中国精炼铜供求关系（单位:
万吨）
—
2015
2016
2017
2018E
产量
736。
9
764.8
815
860
进口量
367.8
362。
9
310
300
出口量
21。
2
42。
6
35
40
消费量
993
1031
1076
1113。
8
产销关系
—253
—266。
2
—261
-250
供需平衡
90。
5
54.1
14
6.2
废铜是国内精炼铜供应的重要来源。
国内废铜主要可作为电解铜原料或直接用于生产铜加工材,其中国内20—30%的电解铜来自于废铜，铜加工材中10%的原料来自于废铜。
目前国内近一半的废铜供应依赖进口。
进口废铜中的铜含量占国内废铜供应量达45～60%，2017年预计全年废铜进口量127万吨，其中七类废铜占比约为52％，预计2017年全年七类废铜进口量约66万吨。
国内废铜的使用情况
中国废铜的供应结构
2017年7月27日，国务院办公厅发布《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，方案要求逐步有序减少固体废物进口种类和数量，其中七类废铜（海关编码7404000010）列入禁止类进口，到2019年将彻底禁止.
废铜进口政策变化
2018年“七类”废铜禁止进口对供应影响较大。
禁止“七类”废铜进口后，预计2018年废铜进口量将减少至95万吨（金属量）左右,相比2017年127万吨水平大幅下降30万吨左右，国内废铜难以补充这部分减少。
全球交易所铜库存处于低位.2017年底，LME和SHFE库存合计34.2万吨，较2017年初46.7万吨下降12。
5万吨。
处于近三年的低位水平。
总体来看，全球铜交易所库存偏低，反映当前铜下游消费转好，供需局面偏紧。
铜交易所库存处于低位
COMEX铜库存上升主要来自持仓量增加
全球铜现货市场偏紧。
从全球交易所的库存消费比来看，2015—2017年，虽然库存消费比逐渐回升,但仍处于较低水平,较2013年高位阶段下滑明显.国内方面，上海保税区铜现货库存从2017年4月以来一路下滑，目前已经降至2016年2月以来最低水平，相应的洋山溢价一路攀升，达到2017年以来的高位，国内铜现货市场同样处于偏紧状态。
交易所铜库存消费比仍维持较低水平
上海保税区铜库存持续走低
价格展望:
我们预计，2018精炼铜供应增速未来将进一步放缓，尤其是中国废铜政策的扰动，而需求总体保持平稳，尤其关注新领域的需求增量,供需格局支撑铜价上涨。
预计2018年LME铜价运行区间为7000-8000美元/吨，并有望冲击8000美元/吨高位。
2018-2021全球精炼铜供需平衡预测
—
单位
2016
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
精炼铜供应
万吨
2276
2288
2331
2397
2434
2459
YoY％
%
3.60％
0.50%
1。
90％
2。
80%
1.50%
1。
00%
精炼铜需求
万吨
2213
2265
2328
2395
2433
2470
YoY％
％
2。
10%
2.30%
2
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