关于对国际债券的研究.docx
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关于对国际债券的研究
关于对国际债券的研究
【摘要】国际债券市场的发展可以溯源到马歇尔计划，美元援助流入欧洲促成了欧洲美元债券的产生，美国国际金融中心的形成则在上世纪60年代催生了扬基债券等外国债券市场。
国际债券市场是全球资本市场的重要组成部分，一直以来在国际金融市场中处于重要地位。
随着全球经济的快速发展，金融市场也进行着翻天覆地的变化，现在金融行业也成为我们选择工作的热门行业。
而国际债券市场作为其中的一部分，我们也应该则对其要了解一些。
在本文中，首先对国际债券进行基本介绍，了解其含义，特征及主要种类，再次，了解国际债券的收益率和估价，然后研究国际债券投资的风险，最后了解几个主要国际债券市场及我国的国际债券市场及发展。
【关键词】国际债券；债券收益率；债券估值；信用风险；汇率风险；利率风险
WithRegardingtoInternationalBondsResearch
Abstracts:
ThedevelopmentoftheinternationalbondmarketscanbetracedbacktotheMarshallplan.TheU.S.dollarcontributedtotheaidinflowsEuropeanEurodollarbondyield,andtheUnitedStatesformedaninternationalfinancialcenterinthelate60'sgavebirthto,suchastheYankeebonds,foreignbondsmarket.Internationalbondmarketisanimportantpartoftheglobalcapitalmarket,andhasbeenintheinternationalfinancialmarketsinanimportantposition.Withtherapiddevelopmentoftheglobaleconomy,financialmarketswerealsotremendouschanges,andnowthefinancialindustryhasalsobecomeapopularchoiceofworkourindustry.Aspartoftheinternationalbondmarkets,weshouldalsohavetounderstandsomeofthem.Inthispaper,firstabasicintroductiontointernationalbonds,tounderstanditsmeaning,characteristicsandmainspecies.Onceagain,tounderstandtheinternationalbondyieldsandvaluation,thentheriskofinternationalbondinvestments,andfinallyunderstandseveralmajorinternationalbondmarketsandourinternationalbondmarketsanddevelopment.
Keywords:
Internationalbonds;bondyields;bondvaluation;creditrisk;exchangeraterisk;interestraterisk
一、引言
国际债券市场是全球资本市场的重要组成部分，一直以来在国际金融市场中处于重要地位。
随着全球经济的快速发展，金融市场也进行着翻天覆地的变化，现在金融行业也成为我们选择工作的热门行业。
而国际债券市场作为其中的一部分，我们也应该则对其要了解一些。
本文中主要是了解国际债券的基本介绍，重点介绍债券的收益率，债券的估值，以及国际债券投资风险，最后了解几个主要国际债券市场及我国的国际债券市场及发展。
二、文献综述
国际债券市场的发展可以溯源到马歇尔计划，美元援助流入欧洲促成了欧洲美元债券的产生，美国国际金融中心的形成则在上世纪60年代催生了扬基债券等外国债券市场。
1997年亚洲金融危机中，原先严重依赖短期外币资本借贷的亚洲国家遭受重创，为了避免这种外币+短期的“双重错配”，周边各国在重点发展国内债券市场的同时，也加强了国际合作，大力发展外国债券市场，初步形成了地区性的亚洲债券市场。
其中韩国“阿里郎债券（ArirangBond）”、澳大利亚“袋鼠债券”（KangarooBond）是发展较快的外国债券市场。
从经济发展最快的亚太地区到不发达的非洲，发展中经济体的国际债券市场都在迅速发展。
随着世界经济和金融一体化的加速，不同国家金融市场间的联系越来越密切。
2005年的国际金融市场走势跌宕起伏，其中债券市场由美国市场主导，基本上是区间波动走势，决定市场走势的因素首先是美国经济表现稳健，欧、日经济相形见细，其次是美国继续处在升息周期中，但接近尾声；再次由于全球储蓄过剩等因素影响，导致债券市场的表现与以往升息周期迥异；进人年底，世界经济走势又开始变得扑朔迷离。
2009年底，全球三大评级公司下调了希腊主权信用评级，2010年5月，希腊危机全面爆发。
随后，与希腊一起被称为“PIIGS”的葡萄牙、西班牙、爱尔兰和意大利主权信用评级接连被下调。
伴随着主权信用危机，希腊国债价格指数大跌，国债收益率飙升，葡萄牙、爱尔兰等国国债价格指数也接连出现大幅度下跌。
由于欧盟金融市场一体化进程的快速推进，欧盟各国金融体系的运行难以摆脱其他国家的影响，此次欧盟各国国债价格指数的纷纷下跌很可能是各国债券市场间的联动性所致。
2011年9月中旬以来，随着CPI数据、PMI数据以及经济增速等数据不断下降，投资者对于债市利好预期增强，市场行情开始启动。
截至2011年11月11日，银行间市场固定利率国债1年、3年、5年、7年、10年期品种收益率分别为2.5682%、3.1142%、3.3027%、3.5023%和3.5916%，分别较9月16日行情启动时下行137.19BP、86.82BP、64.74BP、52.70BP和48.36BP。
市场收益率曲线在整体下行的同时，呈现明显的陡峭化趋势。
虽然近年来国际债券市场走势起伏不定，但不能掩饰它在国际金融市场的地位。
国际债券市场是全球资本市场的重要组成部分。
国际债券是西方国家的金融市场重要的投资工具，如美国的“扬基债券（YankeeBond）”、英国“猛犬债券”（BulldogBond）和日本“武士债券（SamuraiBond）”是外国债券中最广为人知的品种；“欧洲债券（Eurobond）”则是主要的离岸品种（参见表1）。
到2008年底，全球的国际债券发行总额达到23.9万亿美元，其中由发达国家发行的占91.3%，而美国、英国和日本则是主要的发行者（参见表2）。
表1国际债券市场分类
本地居民发行
非本地居民发行
本币计价
以本地居民投资者为目标
以非本地居民投资者为目标
国内市场
国际市场（离岸或欧洲美元）
国际市场（外国债券）
国际市场（离岸或欧洲美元）
外币计价
国际市场
国际市场
表2按发行主体统计的国际债券总额（单位：
10亿美元）
1995年
2000年
2007年
2008年
所有国家
2846.5
6490.4
22714.7
23865.8
其中发达国家
2205
5444
20638.8
21781.4
澳大利亚
78.9
110.2
491.2
468.1
香港
12.7
31
69.4
69.3
印尼
4.4
11.2
20
24.4
日本
334
284.8
358
397.8
马来西亚
6.9
15.9
32.7
32.9
菲律宾
7.5
18.7
32.4
32
新加波
1
14.2
51.2
52.8
韩国
26.5
48.7
110.7
108.6
泰国
7.4
13.8
10.2
9.9
英国
202.3
546.7
2497.8
2773.4
美国
261.2
1727.7
5578
6033.6
接下来则对国际债券，国际债券中的收益和收益率，以及国际债券投资风险的介绍。
三、国际债券的介绍
（一）国际债券含义及特征
国际债券是指由国际机构、外国政府及外国法人所发行的债券。
与国内债券不同的是，国际债券的发行人和认购者分属于不同的国家。
而且国际债券一般都在有影响的国际金融市场上发行，比如许多国家或国际机构在美国纽约债券市场、英国伦敦债券市场、德国法兰克债券市场、瑞士苏黎世债券市场、日本东京债券市场上发行的美元债、瑞士法郎债、日元债等。
国际债券是一种跨国发行的债券，涉及两个或两个以上的国家，同国内债券相比，具有一定的特殊性：
（1）资金来源广。
国际债券是在国际证券市场上筹资，发行对象为众多国家的投资者，因此，其资金来源比国内债券要广泛得多，通过发行国际债券，可以使发行人灵活和充分地为其建设项目和其他需要提供资金。
（2）发行规模大。
发行国际债券，规模一般都较大，这是因为举借这种债务的目的之一就是要利用国际证券市场资金来源的广泛性和充足性。
同时，由于发行人进入国际债券市场必须由国际性的资信评估机构进行债券信用级别评定，只有高信誉的发行人才能顺利地进行筹资，因此，在发行人债信状况得到充分肯定的情况下，巨额借债才有可能实现。
（3）存在危险。
发行国内债券，筹集和还本付息的资金都是本国货币，所以不存在汇率风险。
发行国际债券，筹集到的资金是外国货币，汇率一旦发生波动，发行人和投资者都有可能蒙受意外损失或获取意外收益，因此，国际债券很重要的一部分风险是汇率风险。
（4）国家主权保障。
在国际债券市场上筹集资金，有时可以得到一个主权国家政府最终付款的承诺保证，若得到这样的承诺保证，各个国际债券市场都愿意向该主权国家开放，这也使得国际债券市场具有较高的安全性。
当然，代表国家主权的政府也要对本国发行人在国际债券市场上借债进行检查和控制。
（5）计量货币。
国际债券在国际市场上发行，因此其计价货币往往是国际通用货币，一股以美元、英镑、德国马克、日元和瑞士法郎为主，这样，发行人筹集到的资金是一种可以通用的自由外汇资金。
（二）国际债券的两个主要种类
在国际债券中，根据发债货币种类与发行债券市场所在国的关系，主要分为外国债券和欧洲债券。
（1）外国债券，是指一国发行者在另外一个国家的债券市场发行的债权，一般以市场所在国的货币为计值货币，由改过国内证券商承销发行，投资者大多是该国的居民，有关发行的程序和申请手续等都要依据市场所在国对证券发行的有关规定办理。
例如，1982年1月，中国国际信托投资公司在日本东京发行的100亿日元债券就是外国债券。
如果不考虑债券承销商等中间环节的因素，外国债券的发行只涉及两个国家：
债券发行国和市场所在国。
但由于债券的发行货币是市场所在国货币，为了减轻外国债券对本国货币供应量的影响，市场所在国的货币当局往往对外国债券的发行比较严，发行的申请手续远比一般的债券要复杂得多。
还有外国债券还可以扬基债券、武士债券、龙债券、猛犬债券等。
（2）欧洲债券，是指国外借款人在欧洲金融市场上发行的，不是以发行所在国货币，而是以另一种货币计量并还本利息的债券20世纪70年代后，随着美元汇率波动幅度的增大，欧洲债权中以德国马克，瑞士法郎和日元为计值货币的比重逐渐增加，同时，发行地也突破了欧洲地域限制，开始在欧洲，北美以及拉丁美洲等地发行。
发展到今天，欧洲美元债券，欧洲日元债券和欧洲德国马克债券已经在欧洲债券市场上占据了最大的比重。
国际债券投资有很多优点：
从投资者的角度来看，它具有较大的流动性，收益有可能超过本国证券头则或银行存款利息，同时，它在国际范围内进行投资组合，有利于分散投资风险；对于债权法行者来说，发行国际债券可以获得大量的国际资金来发展本国的生产和服务行业。
四、国际债券中的收益率
在国际债券市场中，债券收益率是衡量国家债券投资盈利性的基本标准是债券收益率，它是一定时期内所获得的债券收益与相应的投资本金的比率。
（一）收益率的计算
目前在国际债券市场上，各国计算债券收益率的方法很多，下面着重介绍几种具有代表性、实用价值较大的计算方法：
1.名义收益率
名义收益率也称面值收益率或息票收益率，即债券本身所规定的票面利率。
其计算公式为：
（4—1）
例如一张面值为100。
美元的电力债券，期限10年，利率为8%，每年计付利息一次，则投资者每年可获利息80美元，名义收益率为8%。
只有当债券的市场行市与其面值相等时，名义收益率才等于投资者实际收益率。
但在实际生活中，由于受多种因素的影响，债券的市场行市与债券面值很少一致，甚至在债券开始发行时，其出售价格就可能高于或低于票面额，所以名义收益率只是一种理论收益率，一般不反映投资者的实际收入情况。
2.即期收益率
它是投资者购买或出卖债券当时的收益率，也就是债券当期利息收入与该债券当时的市场行市之比。
其计算公式为：
（4—2）
从即期收益率指标考察，影响投资者选择购买债券的因素有两个：
一是债券当前市价的高低。
如果当前市价高，收益就低；反之，当前市价低，收益就高。
二是债券当前利息率的高低。
如果当前利息率高，收益就高；反之，当前利息率低，收益就低。
可见，投资者当前收益与债券当前市价成反比例，与债券当前利息率成正比例。
3.持有期收益率
它是指投资者购买债券持有一段时期后，在偿还期满前又售出，其持有债券期间的收益率。
可用于衡量短期投资者在债券期限内完成债券买进和卖出所获得的投资收益。
其计算公式为：
（4—3）
例如，某国投资者在2012年3月5日以930日元的价格购进面额为1000日元，期限10年、年利率8%、每年计付一次利息的债券，在2013年5月8日又以955日元的价格卖出，有上述公式得到持有期收益率为10.89%。
4.到期收益率
到期收益率是指将债券持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息。
又称最终收益率，是投资购买国债的内部收益率，即可以使投资购买国债获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。
它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。
其计算公式为：
（4—4）
式中，
为市场现值；
为在
时刻所获得的利息支付；
为复利到期收益率。
该公式是将每年利息收入加入投资本金内构成新的投资本金计算出来的收益率。
复利到期收益率既考虑了利息收入和资本损益，又考虑了债券利息再投资收益，因此是比较严密科学的。
（二）收益率曲线
讲到收益率，我们就会联想到收益率曲线。
收益率曲线是为了更好地了解债券的收益率而引进的，反映的是在一定时点不同期限的债券的收益率与到期期限之间的关系。
收益率曲线包括几种类型如下。
在1896年Fisher提出纯预期理论（PureExpectationsTheory）的假说，成为最早的利率期限结构理论。
后经Hicks（1939），Lutz（1940），Malkiel（1966）和Roll（1970）的补充而完善，该理论认为收益率曲线的长端反映了市场参与者对未来利率的预期.曲线“上倾”，“平坦”，“下倾”和“蛇峰”的形态，分别说明市场预期短期利率将“上升”，“保持平稳”，“下降”和“先升后降”。
该理论还假设投资者能以初始收益率的水平，对持有过程中获得的利息进行再投资。
纯预期理论的优点是可以解释曲线的基本形态。
图1收益率曲线的主要形态
通过上述收益率的计算公式，我们可以得出国际债券收益率主要受三个因素的影响：
一是债券的利率，利率与收益率成正比关系。
利率提高，债券收益率也会提高，利率降低，债券收益率也会降低。
二是债券价格与其面额的差额。
债券的价格高于面值时，收益率低于利率；债券价格低于面值时，收益率高于利率。
三是债券的偿还期限。
在一次还本付息的情况下，偿还期限越长，债券的实际收益率就越低。
当债券的价格与其面额不相等时，偿还期限越长，债券的价格与其面值的差额对收益率的影响也越小，在实际经济生活中，这三方面因素相互制约和作用，共同影响着债券收益率的变化。
五、国际债券中债券估值
在债券市场中，很多债券可能整年都没有价格信息，然而人们又经常需要知道这些债券的价格（交易时）或者价值（计算资产价值或抵押担保时），所以必须通过估值，给不活跃的债券一个连续的，随市场变动的价格。
这时债券的价值就体现出来。
但是，要想知道这只债券现在或将来的价格，那么就需要一些计算公式来计算出来。
这样就可以得出债券收益的状况。
以下将提供一些债券的基本估价公式：
1.一年付息一次债券的估价公式
对于普通的暗器付息的债券来说，其预期货币收入有两个来源：
到期日前支付的息票利息和票面额。
其必要收益率也可参照可比债券确定。
因此，若用复利计算，其价格计算公式为：
（5—1）
如果按照单利来算，其公式为：
（5—2）
式中，
为债券的价格；
为每年支付的利息；
为票面值；
为所余年数；
为必要收益率；
为第
次。
2.半年付息一次债券的估价公式
对于半年付息一次债券来说，由于每年会收到两次利息支付，因此，在计算其价格时，对公式（5—1）和公式（5—2）进行修改，公式如下：
（5—3）
或
（5—4）
式中，
为半年支付的利息；
为剩余年数乘以2；
为必要收益率；
为债券的价格。
3.收益率的计算
对于息票债券来说，计算债券的收益率最适合的方法是使用内生到期收益率。
内生到期收益率在投资学中被定义为，把未来的投资收益折算成现值使之成为价格或初始投资额的贴现收益率。
假设每期利息收益都可以按照内生收益率进行再投资，即假设市场利率不变，对半年付息一次的债券来说，其计算公式为：
（5—5）
式中，
为债券价格；
为每半年利息收益；
为到期价格；
为时期数（年数
2）；
为周期性利率。
就半年付息一次的债券来说，将周期性利率
乘以2得到到期收益率，这样得出的年收益率因低估了实际收益率而被称为债券等价收益。
若要等到精确收益率，可以利用下面的公式：
式中，
为每年支付利息的次数。
对于一年付息一次的债券来说，可直接用下面公式得出到期收益率：
（5—6）
式中，
为债券价格；
为每年利息收益；
为到期价格；
为时期数（年数）；
为到期收益率。
六、国际债券投资的风险
债券是金融市场中用以筹措中长期资金的工具，是银行资金调度与管理的重要产品。
但在债券投资过程中，存在着各种各样的风险因素，如信用风险、汇率风险、利率风险和流动性风险等。
如何控制债券投资过程中的风险，就成为资金管理的一大课题。
在实践中，债券投资的风险控制方法主要有两种：
一种是通过合约的完备制度的建设和相关的法律措施来防范；另一种是运用相关的金融产品来进行风险的对冲或回避。
本文拟对国际债券投资中的风险进行介绍，并进一步探讨化解风险的措施。
1.信用风险。
又称违约风险，是指债券发行人未履行契约规定支付的债券本金和利息。
给债券投资人带来损失的可能性。
这对于银行、债券发行者和投资者来说都是一种非常重要的影响决策的因素。
对于信用风险的管理，在过去有很多方法，如贷款出售、投资多样化和资产证券化等，在国际上，测量债券的信用风险最常用的方法就是债券评级。
所谓债券评级是指测定发行人履行偿还本金和支付利息的可靠性，其目的在于把测定债券还本利息的清偿力可靠程度公之于投资者。
目前最著名的国际公认的资信评定机构是穆迪投资服务公司（Moody’sInvestor’sService）和标准普尔公司（StandardandPoorSCorporate），其具体内容如下表格。
表3资信评定机构投资等级概览
投资等级
穆迪公司（高到低）
标准普尔（高到低）
最高级
Aaa，Aaa1，Aaa2，Aaa3
AAA，AAA—，AA+
高级
Aa，Aa1，Aa2，Aa3
AA，AA—，A+
中上级
A，A1，A2，A3
A，A——，BBB+
中级
Baa，Baa1，Baa2，Baa3
BBB，BBB——，BB+
投机等级
有问题
Ba，Ba1，Ba2，Ba3
BB，BB—，B+
糟糕
B，B1，B2，B3
B，B—，CCC+
非常糟糕
Caa，Caa1，Caa2，Caa3
CCC，CCC—，CC+
极其糟糕
Ca，Ca1，Ca2，Ca3
CC，CC—，C+
最低级
C
C
2.汇率风险。
在将外币收入转换为本国货币时，外汇汇率的变动可能产生兑换损失，使实际的收益率低于预期的收益率，汇率风险由此产生。
例如，我国发行大量的日元债券，但是由于日元大幅度升值使我国债务就会增加。
因此，在国际债券市场中，找到发行国际债券避免汇率风险的方法、对策，是很有必要的。
以下则针对于减小汇率风险的一些措施：
（1）慎重选择债券计价货币。
例如，中国在早期购买债券时，由于缺少经验和当时的国际环境，对借用外债的货币结构和汇率风险缺少足够的重视，在借外债时重视名义利率高低，而忽视了汇率波动带来的风险，造成了很大的损失。
据统计，中国1980年到1981年所借外债58%为日元贷款，按借款当时平均年利率和1987年汇率计算，由于美元贬值，日元升值，到1987年，当时中国的债务负提实际增加近三分之一。
因此，慎重选择债券计价货币，减小债券汇率风险是非常重要的。
在选择债券计价货币时，要考虑一点就是应优先考虑选用与债券筹资用途和偿还资金来源种类相同的货币，以减小汇率变化和货币兑换带来的损失。
（2）发行双重货币债券以减小汇率风险。
它是以某一种货币计价发行、付息按预先定好的汇率，于债券到期时以另一种货币偿还本金。
（3）以货币互换减小汇率风险。
它比较适用于中长期资金的汇率风险增大和为满足不同种类货币债务交换。
这种方法既可以满足交易双方调整资产负债对货币种类的要求，还可以通过这种掉换使一方或双方即达到减小汇率风险，得到自己所需要的那种货币资金，又可以达到一低成本进入新市场。
（4）其他减小汇率风险的措施。
如外汇期货、期权交易、外汇汇率保险等，可以减小、转移汇率风险，满足不同投资者，筹资人的不同的需要和偏好。
但是，有一点要说明的是这些措施需要负一定的费用，如保险费，期权的权利金等。
3.利率风险。
利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。
例如假如对象是债券发行人，因为国际金融市场利率发生变化，使尚未偿还的债券发行人就得承担利率上升的损失。
目前，国际债券市场用于减小利率风险的方法，工具很多，这里主要介绍几种：
（1）在市场利率处于不同的变动时期，选择发行不同利率种类、不同时期的债券。
国际金融市场的利率是经常变动的，有时突然上升或下降。
一般情况下，在市场率波动趋势难以预测时期，应暂缓发行长期债券，或发行少量短期票据或短期债券，等待时机再发行长期债券。
因为短期票据。
短期债券的利率低，及时市场利率发生不利的变化，受到的损失相对于较小，等待市场利率趋势一旦明朗，以发行长期债券偿还短期债券。
在市场利率相对于稳定和预期利率将上升时，以发行固定利率债券对发行人有利，反之在市场利率预期下降时，以发行浮动利率债券较为有利。
（2）运用
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