国债市场运营状况分析.docx
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国债市场运营状况分析
国债市场运营状况分析
第一部分
国债概述
一、国债含义
国债是由政府发行的债券。
与其它类型债券相比较，国债的发行主体是国家，具有极高的信用度，被誉为“金边债券”。
二、国债的功能
1.融资功能
债券中场作为金融市场的一个重要组成部份，具有使资金从资金剩余者流向资金需求者，为资金不足者筹集资金的功能。
2.资金流动导向功能
效益好的企业发行的债券通常较受投资者欢迎，因而发行时利率低，筹资成本小；相反，效益差的企业发行的债券风险相对较大，受投资者欢迎的程度较低，筹资成本较大。
因此，通过债券市场，资金得以向优势企业集中，从而有利于资源的优化配置。
3.宏观调控功能
一国中央银行作为国家货币政策的制定与实施部门，主要依靠存款准备金、公开市场业务、再贴现和利率等政策工具进行宏观经济调控。
其中，公开市场业务就是中央银行通过在证券市场上买卖闰债等有价证券，从而调节货币供应量。
实现宏观调控的重要手段。
在经济过热、需要减少货币供应时，中央银行卖出债券、收回金融机构或公众持有的一部分货币从而抑制经济的过热运行；当经济萧条、需要增加货币供应量时，中央银行便买入债券。
增加货币的投放。
三、我国国债品种的分类
我国政府除了有规律性地发行适度规模的普通型国债以外，还不定期地发行一定数量的特殊型国债。
普通型国债主要可分为凭证式国债、记帐式国债和无记名（实物）国债三种，特殊型国债主要有定向债券、特种国债和专项国债等几种。
普通型国债
Ø凭证式国债：
是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债权，可提前兑付，不能上市流通，从购买之日起记息。
Ø记帐式国债：
以电脑记帐形式记录债权，通过无纸化方式发行和交易，可以记名、挂失。
Ø无记名（实物）国债：
是一种实物债券，以实物券的形式记录债权，不记名、不挂失，可上市流通。
特殊型国债
Ø定向债券：
为筹集国家建设资金，加强社会保险基金的投资管理，经国务院批准，由财政部采取主要向养老保险基金、待业保险基金（简称：
“两金”）及其它社会保险基金定向募集的债券，称为“特种定向债券”，简称“定向债券”。
Ø特别国债：
经第八届全国人大常委会第30次会议审议批准，财政部于1998年8月向四大国有独资商业银行发行了2700亿元长期特别国债，所筹集的资金全部用于补充国有独资商业银行资本金。
Ø专项国债：
经九届全国人大常委会第四次会议审议通过，财政部于1998年9月面向中国工商银行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行等4家国有商业银行发行了1000亿、年利率5.5%的10年期附息国债，专项用于国民经济和社会发展急需的基础设施投入。
四、我国国债市场概况
我国自1981年恢复国债发行以来，逐渐形成了包括银行间债券市场、交易所债券市场和柜台市场在内的债券市场体系，但这三个相互联系而又分割的市场存在者这样那样的问题，表现在银行间债券市场债券存量大但缺乏流动性；交易所债券市场因为规模太小，大额交易发生时价格波动性较大，从而也使其流动性受到影响；而原有的柜台市场则只是发行不能流通的凭证式国债和企业债，只有债券一级市场而没有二级交易市场。
据统计，2001年发行的国债，银行间债券市场发行了2123.53亿元，占发行总量的43.48％；交易所发行了960.00亿元，占发行总量的19.66％；通过柜台发行了1800.00亿元，占发行总量的36.86％。
但是，2001年银行间债券市场总的交易额仅为1685.13亿元，交易所国债交易额为4271.93亿元，银行间债券市场的交易额不到交易所国债交易额的40％，银行间债券市场的流动性可见一斑。
第二部分
国债的发行市场
国债发行自近几年起，逐渐取消了无记名国债（实物券）的发行，而记帐式国债由于发行成本低，发行对象广泛的优点，它的发行量也大大超越了凭证式国债。
一、国债的发行方式
国债的发行方式按其发行对象划分，可分为私募发行和公募发行。
私募发行是指向少数特定的投资者发行，这种发行方式不必向证券管理机关办理注册手续，一般不允许转让，发行对象主要是保险基金、信托基金、银行等大宗机构投资者。
而公募发行是面向不特定的、广泛的投资者发行。
这种发行方法必须向证券管理机关办理发行注册手续，必须在发行说明书中如实披露有关的详细情况，发行工作量特别大，且难度也很大，需要有承销者的协助。
债券发行后可以上市转让、流通。
在我国发行可上市流通的国债一般采用承购包销的方式。
投资基金可以加入大宗机构投资者组成的承购包销团，按一定的条件向政府承购包销国债。
二、国债的招标方式
政府一般用招标方式决定国债的发行利率和中标投资者的中标量。
通常使用招标的方式有“美国式”招标和“荷兰式”招标。
Ø“美国式”招标是指招标时按各投标机构的投标价格（收益率）从高到低（从低到高）依次募入，直到募满规定的数额为止。
中标价以各中标机构各自的投标价格（收益率）为准。
在这种方式下，债券的发行条件是多样的。
Ø“荷兰式”招标是指招标时按各投标机构的投标价格（收益率）从高到低（从低到高）依次募入，直到募满规定的数额为止，中标价统一以中标机构中最低的价格（最高的收益率）为准。
在这种方式下，债券的发行条件是统一的。
三、国债的承销机构
国债的初次发行分为在交易所发行和在银行间债券市场发行两种，2001年，财政部共发行16期记帐式国债，其中在银行间市场发行11期，在交易所市场5期，同时两个市场的承销机构不尽相同。
1、交易所债券承销机构
交易所债券承销机构应具备以下条件：
经国家主管部门批准并依法成立的证券公司、保险公司和信托投资公司；具有法定最低限额以上的实收资本，注册资本金在5亿元以上；依法在批准的X围内经营业务，无重大违规记录；2000年财务年度无亏损，经营业绩良好；2001年国债业务量排名居前；有负责国债业务的专职部门以及齐备、稳定的计算机系统。
每年承销团的具体都将有所变化，2002年承销团成员总数为50家。
2、银行间债券市场
银行间债券市场债券承销机构应具备下列条件：
经批准进入全国银行间债券市场的法人金融机构等；具有法定最低限额以上的实收资本，注册资本金在3亿元以上；依法在批准的X围内经营业务，无重大违规记录；2000年财务年度无亏损，经营业绩良好；有负责国债业务的专职部门以及齐备、稳定的计算机系统。
2002年承销团成员总数也为50家
四、国债发行的编码规则
国债的编码是有规则的，以1996年为界，在这之前，深市国债的代码为"年号"（发行当年年份的末两位数）+"年限"，如深市国债8410，就代表1984年发行的10年期国债；沪市国债的代码为"000"+"年限"+"年号"（发行当年年份的末两位数），如沪市国债000590，就代表1990年发行的5年期国债。
1996年开始，代码的末位数就不再代表年限，转而代表国债发行期数（1996年以前发行的国债其代码不变），如深市国债1968，就代表1996年发行的第8期国债；国债1995就代表1999年发行的5年期国债。
沪市国债009703就代表1997年发行的第3期国债；沪市国债009908就代表1999年发行的第8期国债。
第三部分
国债的流通市场---交易所市场
一、国债流通市场定义和功能
国债流通市场也称为国债二级市场，是买卖国债券的市场。
包括按一定程序进行交易的证券交易所市场、银行间债券市场和设在证券中介机构的场外柜台交易市场。
二级市场上的交易方式有现货交易、期货交易、期权交易和回购交易等方式。
目前我国只有现货交易和回购交易两种方式。
国债二级市场的职能是为已发行国债提供再行出售转让的机会，由此提供一种流动性，使国债持留有者在急需资金时能卖出债券变现和使一些不确定的闲置资金也能投资于国债，取得较好的回报。
而交易所市场的功能在于以大批量地满足国债供需双方的要求，而提供债券的流动性，并将其交易形成的公正的市场价格对外公布。
投资者可以根据交易所公布的价格与收益率正确掌握国债流通市场的动向，同时柜台交易市场也依之为柜台交易价格的基准或指标。
二、交易所（场内）现券交易市场
XX证券交易所是交易所国债的主体，除商业银行以外的各类机构和个人都是这个市场的参与者，投资者构成十分广泛，交易最为活跃，截至2002年6月，在XX证券交易所共挂牌上市13只国库券，并设有从3天到182天的6只回购品种。
在交易所上市的国债，绝大部分托管在XX证券交易所。
就交易量来说，上交所国债成交量在20亿元以上，回购成交量在40亿元以上，大资金能够自由进出其间，大型机构投资国债，上交所国债市场应是首选。
目前在XX上市国债现货有13个品种。
投资者买卖国债可直接使用证券XX卡，最小委托单位为1手（1手=10X面值、1X=100面值），其过程和买卖股票类似。
1.上市国债基本情况一览表
债券名称债券代码债券类型票面利率发行期限发行价付息日期
96国债（6）000696附息11.8310年100每年6月15日
96国债（8）000896附息8.567年100每年11月1日
97国债（4）009704附息9.7810年100每年9月5日
99国债（5）009905附息3.288年100每年8月20日
99国债（8）009908附息3.310年100每年9月23日
2000国债（4）010004浮动利率附息+0.6210年100每年5月23日
2000国债（10）010010浮动利率附息+0.387年100每年11月14日
2001国债（3）010103附息3.277年100每年04月24日
2001国债（7）010107附息4.2620年100每年07月31日
2001国债（10）010110附息2.9510年100每年09月25日
2001国债（12）010112附息3.0510年100每年10月30日
2001国债（15）010115附息37年100每年12月18日
2002国债（3）010203附息2.5410年100每年04月18日
2．上市国债的最新持有期收益率
以2002年7月30日收盘价计算出的持有期收益率如下
债券名称债券代码收益率%
96国债（6）0006961.9037
96国债（8）0008961.7201
97国债（4）0097042.1771
99国债（5）0099052.2011
99国债（8）0099082.5518
20国债（4）010004-----
20国债（10）010010-----
21国债（3）0101032.4391
21国债（7）0101073.3801
21国债（10）0101102.5411
21国债（12）0101122.5847
21国债（15）0101152.3878
02国债（3）0102032.2322
3．场内债券现券交易程序
场内交易也叫交易所交易，证券交易所是市场的核心，在证券交易所内部，其交易程序都要经证券交易所立法规定，其具体步骤明确而严格。
债券的交易程序有五个步骤：
开户，委托，成交，清算和交割，过户。
1）开户
债券投资者要进入证券交易所参与债券交易，首先必须选择一家可靠的证券经纪公司，并在该公司办理开户手续。
在投资者与证券公司订立开户合同后，就可以开立XX，为自己从事债券交易做准备。
在我国XX证券交易所允许开产的XX有现金XX和证券XX。
现金XX只能用来买进债券并通过该XX支付买进债券的价款，证券XX只能用来交割债券。
因投资者既要进行债券的买进业务又要进行债券的卖出业务，故一般都要同时开立现金XX和证券XX。
XX证券交易所规定，投资者开立的现金XX，其中的资金要首先交存证券商，然后由证券商转存银行，其利息收入将自动转入该XX；投资者开立的证券XX，则由证券商免费代为保管。
2）委托
投资者与证券公司之间委托关系的确立，其核心程序就是投资者向证券公司发出"委托"。
投资者发出委托必须与证券公司的办事机构联系，证券公司接到委托后，就会按照投资者的委托指令，填写"委托单"，将投资交易债券的种类、数量、价格、开户类型、交割方式等一一载明。
而且"委托单"必须及时送达证券公司在交易所中的驻场人员，由驻场人员负责执行委托。
投资者办理委托可以采取当面委托或委托两种方式。
3）成交
证券公司在接受投资客户委托并填写委托说明书后，就要由其驻场人员在交易所内迅速执行委托，促使该种债券成交。
4）清算和交割
债券交易成立以后就必须进行券款的交付，这就是债券的清算和交割。
5）过户
债券成交并办理了交割手续后，最后一道程序是完成债券的过户。
过户是指将债券的所有权从一个所有者名下转移到另一个所有者名下。
基本程序包括：
Ø债券原所有人在完成清算交割后，应领取并填过户通知书，加盖印章后随同债券一起送到证券公司的过户机构。
Ø债券新的持有者在完成清算交割后，向证券公司索到印章卡，加盖印章后送到证券公司的过户机构。
4、交易所市场的现券收益率水平
总体而言，我国债券收益率曲线未能以客观真实的面目反映当前市场对收益率的普遍共识和基本利率预期，交易所债券收益率水平已近底
线，2年的收益率水平在1.9%，5年的收益率在2.0-2.2%左右，7年的收益率为2.26%，10年期的收益率水平在2.4%一线，15-30年的收益率也未达到4%，这代表社会资金成本处于相对低位的水平，因为国债收益率是无风险利率，任何其它金融产品的价格是在其基础上加上风险溢价，说明社会金融产品的机会成本较低。
二、交易所（场内）回购交易市场
国债回购交易是一种以国债为抵押品拆借资金的信用行为，买卖双方在成交同时就约定于未来某一时间以某一价格双方再行反向成交，并由融资方以商定利率支付利息。
一笔回购交易涉及两个交易主体（以券融资方和以资融券方）、二次交易契约行为（初始交易和回购期满时的回购交易），两次清算。
回购利率计算公式：
到期结算本金和－首期结算金额 365
回购利率=————————————×——————
首期结算金额 回购天数
1、交易所回购品种
ØXX证券交易所回购交易品种一览表
回购品种 证券名称 证券代码
3天国债回购 R003 201000
7天国债回购 R007 201001
14天国债回购 R014 201002
28天国债回购 R028 201003
91天国债回购 R091 201004
182天国债回购 R128 201005
Ø XX证券交易所回购交易品种一览表
回购品种 证券名称 证券代码
3天国债回购 R003 1800
7天国债回购 R007 1801
14天国债回购 R014 1802
28天国债回购 R028 1803
63天国债回购 R063 1804
91天国债回购 R091 1805
182天国债回购 R182 1806
273天国债回购 R273 1807
4天国债回购 R001 1809
2、交易所回购交易程序
Ø回购交易业务的开通
Ø国债回购交易的申报
1）申报方向：
融资方（资金需求方）为“买入”；融券方（资金拆出方）为“卖出”。
2）申报XX：
回购交易按席位进行清算交收，交易申报时可不输入证券XX或基金XX。
3）报价方法：
按回购国债每百元资金应收（付）的年收益率报价。
报价时，可省略百分号（%）。
4）最小报价变动：
0.005或其整数倍。
5）申报单位：
以“手”为申报及交易单位，1手等于1000元面值。
6）最小交易单位：
以面值10万元（即100手）的标准为最小交易单位。
7）每笔申报限量：
最大不得超过1万手。
Ø回购交易的清算
实行“一次成交、两次清算”的办法，即会员单位通过交易席位完成。
Ø国债回购交易的抵押券
上交所对回购交易抵押的国债现券，实行标准化管理，即不分券种，统一按面值及其折算率计算会员单位的持券量及抵押券库存。
该抵押券也称为“标准券”。
Ø现券折算成回购交易标准券的比率
上交所每季度，按照国债利率和上市国债的市场价格，对所有上市国债现券交易品种，计算并公布可用于回购业务的折算比率，并以此自动计算并调整会员单位席位标准券库存的实际数量。
3、国债现货及回购交易单位
交易单位
每笔申报数量限制
委托价格最小变动单位
连续竞价申报价格的限制
国债现券
1手（面额1000元）
不得超过10000手
0.01元
不得高（低）于当前即时揭示价的10%
国债回购
上海
1手（面额1000元）
100手或其整数倍，不得超过10000手
0.005或其整数倍
不得高（低）于当前即时揭示价的2%
深圳
合计面额1000元（即1手）或其整数倍
0.01或其整数倍
4、国债现货及回购交易费用
佣金费用
国债现货
不得超过成交金额的2‰,最低收取金额5元
国债回购
上海
深圳
3天
不超过成交金额的0.1‰
4天
不超过成交金额的0.12‰
7天
不超过成交金额的0.2‰
14天
不超过成交金额的0.4‰
27天
不超过成交金额的0.8‰
63天
不超过成交金额的1‰
91天
不超过成交金额的1.2‰
91天以上
不超过成交金额的1.4‰
3天
不超过成交金额的0.15‰
7天
不超过成交金额的0.25‰
14天
不超过成交金额的0.5‰
28天
不超过成交金额的1‰
28天以上
不超过成交金额的1.5‰
XX证券交易所国债交易结算情况统计表
国债现货成交金额
国债现货日均成交金额
国债回购成交金额
国债回购日均成交金额
金额（亿元）
同比
金额（亿元）
同比
金额（亿元）
同比
金额（亿元）
同比
200101
173.05
-28.11%
12.36
-2.44%
879.50
15.86%
62.82
57.24%
200102
193.63
33.07%
10.76
-11.22%
1146.01
90.70%
63.67
27.13%
200103
325.50
12.10%
14.80
17.27%
1053.84
-9.55%
47.90
-5.44%
200104
288.70
1.86%
13.75
-2.96%
1104.62
15.65%
52.60
10.13%
200105
251.76
28.65%
13.99
28.70%
1307.92
29.71%
72.66
29.70%
200106
329.46
-20.55%
15.69
-16.76%
1172.80
0.94%
55.85
5.75%
200107
246.63
-10.27%
11.21
-14.36%
1407.09
6.99%
63.96
2.13%
200108
397.66
-12.60%
17.29
-12.58%
1498.50
24.11%
65.15
24.09%
200109
458.95
63.25%
22.95
71.39%
1093.76
-7.40%
54.69
-2.77%
200110
501.94
108.17%
27.89
96.68%
1037.06
14.82%
57.61
8.43%
200111
691.21
91.40%
31.42
91.35%
1773.50
21.10%
80.61
21.09%
本年合计
3858.49
21.19%
17.62
20.64%
13474.60
14.95%
61.53
14.42%
第四部分
国债流通市场---银行间交易市场和柜台交易市场
一、银行间现券交易市场
银行间市场1997年6月设立以来，在管理层的大力扶植下，得到了长足的发展。
1．全国银行间债券市场参与者
（一）在中国境内具有法人资格的商业银行及其授权分支机构；
（二）在中国境内具有法人资格的非银行金融机构和非金融机构；（三）经中国人民银行批准经营人民币业务的外国银行分行。
具体包括国有独资银行4家、城市商业银行87家、全国股份制银行10家与授权分行40家及外资银行30家；另有农村信用联社338家、投资基金管理公司10家、保险公司15家、证券公司12家以及最近才批准加入市场的财务公司15家。
2、银行间债券市场的交易程序
Ø债券交易采用询价交易方式，包括自主报价、格式化询价、确认成交三个交易步骤。
交易成员的自主报价分为两类：
公开报价和对话报价。
公开报价是指交易成员为得到其他交易成员的询价，对市场作出的不可确认成交的报价。
对话报价是指交易成员在询价中向交易对手作出的对方确认即可成交的报价。
格式化询价是指交易成员必须按照规定的格式化内容填报自己的交易意向。
未按规定所作的报价为无效报价。
Ø确认成交须经过“对话报价—确认”的过程，即一方发送的对话报价，由对手方确认后成交，交易系统及时反馈成交。
Ø交易成交前，进入对话报价的双方可在规定的次数内轮替向对手方报价。
超过规定的次数仍未成交的对话，须进入另一次询价过程。
Ø交易成员在确认交易成交前可对报价内容进行修改或撤销。
交易一经确认成交即生效，交易成员不得再作修改或撤销。
3、全国银行间债券市场2001年度现货交易量排名榜
全国银行间债券市场2001年度现货交易量排名榜
单位:
万元、笔
成员简称
债券交割量
比重Ⅰ％
卖券量
比重Ⅱ％
买券量
比重Ⅲ％
交易总笔数
卖出笔数
买入笔数
总计
16851322
100.00
8425661
100.00
8425661
100.00
2700
1350
1350
1
XX商行
3122516
18.53
1359100
16.13
1763416
20.93
503
180
323
2
XX商行
1126500
6.68
303000
3.60
823500
9.77
110
40
70
3
农业银行
1123391
6.67
707991
8.40
415400
4.93
103
43
60
4
鄞县农信
844500
5.01
395600
4.70
448900
5.33
183
80
103
5
中保人寿
615105
3.65
615105
7.30
0
0.00
54
54
0
6
中国银行
480800
2.85
89200
1.06
391600
4.65
75
22
53
7
工商银行
436000
2.59
85500
1.01
350500
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