第一章金融市场与金融工具.docx
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第一章金融市场与金融工具
第一章金融市场与金融工具
第一章金融市场与金融工具
第一节金融市场与金融工具概述
一、金融市场的含义与构成要素
（一）金融市场的含义是买卖金融资产（如股票和债券等有价证券），使资金从金融资产的买方流向卖方的市场。
（二）金融市场的构成要素包含四个基本的构成要素：
金融市场主体、金融市场客体、金融市场中介和金融市场价格
1.金融市场主体包括家庭、企业、政府、金融机构、中央银行及监管机构。
（1）家庭。
家庭是金融市场上主要的资金供应者。
（2）企业。
企业还是金融衍生品市场上重要的套期保值主体。
（3）政府。
（4）金融机构。
存款性金融机构从资金供给方吸纳资金，并通过贷款或购买有价证券将其提供给资金需求方。
存款性金融机构主要包括商业银行、储蓄机构和信用合作社等。
非存款性金融机构不直接吸收公众存款，其资金是从存款以外的渠道获取的。
非存款性金融机构在金
融市场上扮演着重要的金融中介的角色。
（5）中央银行。
2.金融市场客体
（1）金融工具的分类。
①按期限不同，分为货币市场工具和资本市场工具
②按性质不同，分为债权凭证和所有权凭证
③按与实际金融活动的关系，分为原生金融工具和衍生金融工具
（2）金融工具的性质。
①期限性
②流动性主要通过买卖、承兑、贴现与再贴现等交易来实现。
③收益性包含：
金融工具定期的股息和利息收益和投资者出售金融工具时获得的价差
④风险性包含：
信用风险，一方不能履行责任而导致另一方发生损失的风险
市场风险，指金融工具的价值因汇率、理论或股价变化而发生变动的风险。
3.金融市场中介
4.金融市场价格
二、金融市场的类型
（一）按交易标的物划分货币市场、资本市场、外汇市场、衍生品市场、保险市场、黄金市场
（二）按交易中介划分直接金融市场、间接金融市场
（三）按交易程序划分发行市场、流通市场
（四）按有无固定场所划分有形市场、无形市场大部分的金融交易是在无形市场上进行的。
（五）按本原和从属关系划分传统金融市场、金融衍生品市场。
传统金融市场又称基础性金融市场，指一切基础性金融工具的交易市场，包括货币市场、资本市场、外汇市场等。
金融衍生品市场是从基础性金融市场中派生出来的，从事以传统金融工具为基础的金融衍生品交易的市场。
（六）按地域范围划分国内金融市场、国际金融市场。
国际金融市场大多数没有固定的交易场所，属于无形市场。
三、金融市场的有效性
有效性包括：
市场活动的有效性、市场定价的有效性及市场分配的有效性。
市场有效性的标志可从四个方面来考察：
①交易成本低廉，市场管理和市场秩序良好，能够吸引众多的交易者；
②由于有众多的交易者参加市场活动，所以市场很有深度，即市场供给和需求的价格弹性较大，一旦市场价格稍有变动就会引起供给量和需求量的大幅度变动，致使价格迅速达到一种新的平衡，因而能够保持市场价格的持续性；
③市场价格能够及时、准确和全面地反映所有公的信息；
④资金能够根据价格信号迅速、合理地流动，实现资金资源的优化分配。
从市场的产生到形成有效市场，其间要有一个调整修正过程。
在这一过程中，是否遵循“公平、公正、公开”和“真实、可靠”两个原则而运作，是能否形成有效市场的关键所在。
市场的有效运作需要内外两种相联系的条件。
从内部而言就是要有合理的市场结构；从外部而言要有良好的监管。
狭义的金融市场有效性是指金融市场定价的有效性，即金融产品的市价对各种信息能够做出充分反映。
狭义金融市场有效性分析一般是针对资本市场，尤其是股票市场。
根据信息对证券市场的反映程度，可将证券市场的信息分为三种类型:
①历史的信息（证券公司过去的价格和成交量）、
②已公开的信息（包括盈利报告、年度报告、财务分析人员公布的盈利预测和公司发布的新闻、公告等）、
③所有信息（包括所谓内幕信息）。
根据股票对相关信息反映的范围不同，将有效市场分为：
①在弱式有效市场中，股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，这些信息包括过去的股价、交易量、空头的利益等。
该假定认为市场的价格趋势分析是徒劳的，过去的股价资料是公开的且几乎毫不费力就可以获得。
如果这样的数据曾经传达了未来业绩的可靠信号，那所有投资者肯定已经学会如何运用这些信号了。
②在半强式有效市场中，与公司前景有关的全部公开的已知信息一定已经在股价中反映出来了。
除了过去的价格信息外，这种信息还包括公司生产线的基本数据、管理质量、资产负债表组成、持有的专利、利润预测以及会计实务等。
此外，如果任何一个投资者能从公开已知资源中获取这些信息，可以认为它会被反映在股价中。
③在强式有效市场中，股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括尚未公开的或者原本属于保密的内部信息。
然而，这样的假设在现实生活中很难得到证明，因为只有那些以内幕信息为前提的交易才能赚取超常收益。
有效市场假设的分类对实际证券分析有一定的意义。
首先，如果弱式有效市场存在，则过去的历史价格信息已经完全反映在当前的价格中，未来的价格变化将与当前及历史价格无关，这时技术性分析所提供的根据过去价格变动预测出未来的图表是没有任何实际意义的。
如果不运用进一步的价格序列以外的信息，明天价格最好的预测值将是今天的价格。
因此，在弱式有效市场中，技术分析将失效。
其次，如果半强式有效市场存在，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化与当前已知的公开信息毫无关系，其变化纯粹依赖于明天新的公开信息。
对于那些只依赖于已公开信息的人来说，明天才公开的信息，他今天是一无所知的，所以不用未公开的资料，对于明天的价格，他的最好预测值也就是今天的价格。
所以在这样的一个市场中，已公布的基本信息无助于分析家挑选价格被高估或低估的证券，基于公开资料的基础分析毫无用处。
第三，如果强式有效市场存在，人们获取内部资料并按照它行动，这时证券价格已经包括和反映了这些信息。
所以在这种市场中，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是没有必要的。
第二节货币市场及其工具
一、货币市场及其构成
货币市场是指交易期限在一年以内，以短期金融工具为媒介进行资金融通和借贷的交易市场，包括同业拆借市场、回购协议市场、票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场和大额可转让定期存单市场等。
货币市场中交易的金融工具一般都具有期限短、流动性高、对利率敏感等特点，具有“准货币”特性。
货币市场活动的主要目的是保持资金的流动性：
一方面，满足资金需求者的短期资金需要；另一方面，为资金充裕者的闲置资金提供短期盈利机会。
（一）同业拆借市场
同业拆借市场是指具有法人资格的金融机构或经过法人授权的金融分支机构之间进行短期资金头寸调节、融通的市场。
同业拆借市场有以下特点：
①期限短②参与者广泛
③在拆借市场交易的主要是金融机构存放在中央银行账户上的超额准备金④信用拆借
同业拆借市场有以下功能:
①调剂金融机构间资金短缺，提高资金使用效率。
②同业拆借市场是中央银行实施货币政策，进行金融宏观调控的重要载体。
（二）回购协议市场
回购协议市场指通过证券回购协议进行短期货币资金借贷所形成的市场。
证券回购协议指证券资产的持有者在卖出一定数量的证券资产的同时与买方签订的在未来某一特定日期按照约定的价格购回所卖证券资产的协议。
实际上它是一笔以证券为质押品而进行的短期资金融通。
证券的卖方以一定数量的证券为抵押进行短期借款，条件是在规定期限内再购回证券，且购回价格高于卖出价格，两者的差额即为借款的利息。
在证券回购协议中，作为标的物的主要是国库券等政府债券或其他有担保债券，也可以是商业票据、大额可转让定期存单等其他货币市场工具。
证券回购作为一种重要的短期融资工具，在货币市场中发挥着重要作用：
①证券回购交易增加了证券的运用途径和闲置资金的灵活性。
通过回购交易，证券交易商可以融入短期资金，或者通过逆回购交易买入证券以满足自己或客户的需要，有些交易商甚至利用回购协议市场进行空交易，实现套利目的。
商业银行通过回购交易，能够不断地调剂头寸余缺，保持资产与负债的动态均衡，使存贷差资金得到很好的利用。
②回购协议是中央银行进行公开市场操作的重要工具。
中央银行以回购或逆回购方式吞吐基础货币，减少或增加短期内社会的货币供应量。
这样操作的最大优点是能够减少利率波动给中央银行持有债券资产带来的资本损失，对证券市场的冲击也比直接买卖有价证券带来的冲击小。
（三）商业票据市场
商业票据是公司为了筹措资金，以贴现的方式出售给投资者的一种短期无担保的信用凭证。
由于商业票据没有担保，完全依靠公司的信用发行，因此，其发行者一般都是规模较大、信誉良好的公司。
商业票据市场就是这些公司发行商业票据并进行交易的市场。
商业票据的发行期限较短，面额较大，且绝大部分是在一级市场上直接进行交易。
商业票据具有融资成本低、融资方式灵活等特点，并且发行票据还能提高公司的声誉。
因此无论对于发行者还是投资者而言，商业票据都是一种理想的货币市场工具。
（四）银行承兑汇票市场
汇票是由出票人签发的委托付款人在见票后或票据到期时，对收款人无条件支付一定金
额的信用凭证。
由银行作为汇票的付款人，承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据，称为银行承兑汇票，以此为交易对象的市场就是银行承兑汇票市场。
银行承兑汇票市场主要由一级市场和二级市场构成。
一级市场即发行市场，主要涉及汇票的出票和承兑行为；
二级市场相当于流通市场，涉及汇票的贴现与再贴现过程。
银行承兑汇票具有以下特点：
①安全性高②流动性强③灵活性强
银行承兑汇票的持有人既可以选择在二级市场上出售票据或办理贴现，也可以持有汇票到期获得收益。
（五）短期政府债券市场
短期政府债券是政府作为债务人，发行的期限在一年以内的债务凭证。
广义的短期政府债券不仅包括国家财政部门发行的债券，还包括地方政府及政府代理机构所发行的债券；狭义的短期政府债券则仅指国库券。
一般所说的短期政府债券市场指的就是国库券市场。
短期政府债券以国家信用为担保，几乎不存在违约风险，也极易在市场上变现，具有较高的流动性。
政府债券的收益免缴所得税，这也成为其吸引投资者的一个重要因素。
相对于其他货币市场工具而言，短期政府债券的面额较小。
政府发行短期政府债券，是为了满足短期资金周转的需要。
也为中央银行的公开市场业务提供了一种可操作的工具。
（六）大额可转让定期存单（CDs）市场
大额可转让定期存单（CDs）是银行发行的有固定面额、可转让流通的存款凭证。
它产生于美国，由花旗银行首先推出，是银行业为逃避金融法规约束而创造的金融创新工具。
与传统的定期存单相比，大额可转让定期存单具有以下特点:
①传统定期存单记名且不可流通转让；大额可转让定期存单不记名，且可在市场上流通并转让。
②传统定期存单的金额是不固定的，由存款人意愿决定；大额可转让定期存单一般面额固定且较大。
③传统定期存单可提前支取，但会损失利息收入；大额可转让定期存单不可提前支取，只能在二级市场上流通转让。
④传统定期存款依照期限长短有不同的固定利率；大额可转让定期存单的利率既有固定的，也有浮动的，一般高于同期限的定期存款利率。
二、我国的货币市场及其工具
（一）同业拆借市场
（二）回购协议市场回购协议主要有质押式回购和买断式回购
质押式回购是交易双方进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务，指资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购解除出质债券上质权的融资行为。
质押式回购的期限为1天到365天。
买断式回购指债券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。
买断式回购的期限为1天到91天。
（三）商业票据市场按照《中华人民共和国票据法》的规定，我国的票据包括支票、本票和汇票。
支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。
本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。
汇票是由出票人签发，付款人见票后或票据到期时，在一定地点对收款人无条件支付一定金额的信用凭证。
银行汇票是汇款人将款项交给银行，由银行签发给汇款人，持往异地由指定银行办理转账或向指定银行兑取款项的票据。
商业汇票是收款人对付款人签发，要求付款人于一定时间内无条件支付一定金额给收款人或持票人的书面凭证。
商业票据也可由付款人签发或承兑申请人签发，于到期日向收款人支付款项。
2003年6月30日，中国票据网正式启用，标志着全国统一的票据市场的形成和我国票据市场长期以来分割局面的结束。
互联网票据，指借助互联网、移动通信技术平台为融资企业和公众提供信息平台，以理财产品销售的方式募集社会公众投资资金为融资企业提供商业汇票融资服务的票据业务形式，开创了将融资企业的票据收益权转让给广泛的理财投资人的P2B新模式。
（四）短期融资券市场
短期融资券，指中华人民共和国境内具有渎人资格的非金融企业，依照《短期融资券管理办法》规定的条件和程序，在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。
作为一种崭新的金融工具，特点，
第一，发行主体是我国“非金融”企业法人，因此短期融资券具有媒介储蓄向投资转化的融资功能；
第二，短期融资券具有债券性质，是发行企业的一项负债，必须还本付息；
第三，限定在银行间债券市场发行和交易，向银行间市场机构投资人发行，因此对货币市场体系具有一定结构调整作用；
第四，该种证券期限较短，本质上是一种融资性商业票据，对企业短期流动性资金管理意义较为重大。
非金融企业债务融资工具，指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。
超短期融资券指具有法人资格、信用评级较高的非金融企业在银行间债券市场发行的，期限在270天以内的短期融资券。
作为企业短期直接债务融资产品，超短期融资券属于货币市场工具范畴，产品性质与匿外短期商业票据相似，具有信息披露简洁、注册效率高、发行方式高效、资金使用灵活等特点。
（五）同业存单市场
同业存单指银行业存款类金融机构法人在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，是一种货币市场工具。
同业存单可以通过全国银行间同业拆借中心的系统进行发行、交易、回购质押，同业存单的投资方包括银狩间同业拆借市场成员、基金公司和基金类产品等在上海清算所开立的托管账户的机构。
同业存单的发行利率、发行价格等以市场化方式确定。
特点:
第一，低风险发，行人主体为商业银行，风险权重低；
第二，高流动性，期限短，以3个月至1年为主，可交易、可质押；
第三，参与便利，投资人为银行间市场所有参与者，只需开立了上海清算所托管账户即可，投资人不受区域限制。
相对同业存款而言，省去开立银行账户等烦琐操作流程。
第三节资本市场及其工具
一、资本市场及其构成
资本市场是融资期限在一年以上的长期资金交易市场。
资本市场的交易对象主要是政府中长期公债、公司债券和股票等有价证券以及银行中长期贷款。
在我国，资本市场主要包括股票市场、债券市场和投资基金市场。
（一）债券市场
1.债券的概念与特征
债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在约定日期偿还本金的书面债务凭证。
它反映了筹资者和投资者之间的债权债务关系。
根据发行主体的不同，政府债券、公司债券和金融债券。
根据偿还期限的不同，短期债券、中期债券和长期债券。
根据利率是否固定，固定利率债券和浮动利率债券。
根据利息支付方式的不同，付息债券、一次还本付息债券、贴现债券和零息债券。
根据性质的不同，信用债券、抵押债券、担保债券等。
特征:
①偿还性②流动性③收益性④安全性
这是因为：
债券的发行要经过有关部门的严格审查，一般只有信誉较高的筹资人才能获准发行债券；债券利率是固定的，且二级市场上的价格也比较稳定；即使在企业破产时，债券的持有者也享有优先于股票持有者的求偿权。
2.债券市场的含义及功能
债券市场是发行和买卖债券的市场。
债券的发行市场又称一级市场，是将新发行的债券从发行人手中转移到初始投资者手中的市场。
债券的流通市场又称二级市场，指已发行的债券在投资者之间转手买卖的场所。
债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，但通过债券流通市场，投资者可以转让债权，将债权变现。
债券市场的功能包括:
①债券资产作为金融市场的一个重要组成部分，具有调剂闲散资金、为资金不足者筹集资金的功能。
②债券体现了收益性与流动性的统一，是资本市场上不可或缺的金融工具，吸引了众多的投资者。
③债券市场能够较为准确地反映发行企业的经营实力和财务状况。
国债利率通常被视为无风险资产的利率。
④债券市场是中央银行实施货币政策的重要载体。
（二）股票市场
股票是由股份有限公司签发的用以证明股东所持股份的凭证，它表明股票持有者对公司的部分资本拥有所有权。
股票是代表对一定经济利益分配请求权的资本证券，是资本市场上输通着一种重要工具。
股票有普通股和优先股之分。
普通股是最常见的一种股票，其持有者享有股东的基本权利和义务。
通常，只有普通股股东有权参与投票决定公司的重大事务，如董事会的选举、批准发行新股、修改公司章程以及采纳新的公司章程等。
普通股的股利完全随公司盈利的高低而变化，普通股股东在公司盈利和剩余财产的分配顺序上列在债权人和优先股股东之后，故其承担的风险也相应较高。
优先股是指股东享有某些优先权利（如优先分配公司盈利和剩余财产）的股票。
优先股股东享有公司的红利，但通常没有投票权。
优先股股东与普通股股东一样分享公司所有权，但只有在公司有收益时才能得到补偿。
因此，如果公司没有足够的收益去支付优先股股利，可暂缓红利的分发而无须担忧破产。
通常优先股股东不参与超过原定年红利之外的利润分配，所有超出支付优先股红利之外的利润属于普通股股东。
股票市场是股票发行和流通的市场，可分为一级市场和二级市场。
一级市场就是股票的发行市场，是股份公司发行新股票筹集资本的市场。
二级市场即股票的流通市场，是指对已发行的股票进行买卖和转让的市场。
股票的发行是流通的基础；流通市场的存在又保证了股票的流动性，为投资者提供了交易变现的途径，保证了股票发行市场的正常运行。
（三）投资基金市场
证券投资基金通过发售基金份额或收益凭证，将众多投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益按投资份额分配给基金持有者。
它是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，其本质是股票、债券和其他证券投资的机构化。
开放式基金在任何时刻都向投资者开放。
投资者可以在任何时刻直接购买开放式基金，也可以在任何时刻赎回购买的开放式基金。
开放式基金的数量总在变化。
当基金有新增的投资时会，投资于更多的证券。
在既定的日子，开放式基金会保留手持现金以防投资的过量赎回。
如果有大量的赎回，为了获得足够的资金来满足赎回，基金不得不卖出一些持有的证券。
开放式基金有许多种类，能够满足投资者各种投资目的。
投资者可以从数以千计的开放式基金中选择满足其收益和风险要求的基金。
封闭式基金不赎回卖出的基金份额。
投资者必须在证券交易所像卖出公司股票那样卖出基金份额。
由封闭式投资基金公司出售的已流通的基金份额数量一般是固定的，并且等于初始发行时的数量。
交易所交易基金是拟合特定的股票指数设计并且像股票那样在交易所进行交易的基金。
其与开放式基金的不同在于基金份额是在交易所进行交易的，并且基金的价格在一天之中不断变化。
其与开放式基金另一个不同之处在于它是有固定数量的。
与大多数开放式基金和封闭式基金不同，交易所交易基金是被动管理的。
交易所交易基金的管理目标是拟合一个指数，因此其价格随着被拟合的指数一同变动。
因为交易所交易基金是被动管理的，通常没有必须给股东分配的资本损益。
对冲基金将份额出售给富有的个人投资者或金融机构（如养老基金），并将所得的资金投资于有价证券。
特点:
①对冲基金要求的初始投资非常大；
②许多对冲基金不是开放的，除非有提前通知，否则不接受新增投资或者赎回要求；
③虽然对冲基金要遵守一些规则，但是基本上是不受监管的，为投资者提供的信息非常有限；
④对冲基金为了实现高收益，投资非常多样化，更具风险性。
证券投资基金体现了基金持有人与管理人之间的一种信托关系，是一种间接投资工具。
有以下特征:
①集合投资，降低成本②分散投资，降低风险。
最大限度地降低投资的非系统性风险③专业化管理
二、我国的资本市场及其工具
（一）债券市场
①银行间市场是债券市场的主体，这一市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），
实行双边谈判成交，典型的结算方式是逐笔结算
中央国债登记结算有限公司为银行间市场投资者开立证券账户，实行一级托管，为这一市场的交易结算提供服务。
银行间债券市场的交易品种主要有现券交易、质押式回购、买断式回购，远期交易和债券借贷。
我国银行间债券市场共有参与主体包括各类金融机构和非金融机构投资者，形成了以做市商为核心、金融机构为主体、其他机构投资者共同参与的多层次的投资者结构。
②交易所市场是由各类社会投资者参与、集中撮合交易的零售市场，典型的结算方式是实行净额结算。
交易所市场实行两级托管体制，中央国债登记结算有限公司为一级托管人，负责为交易所开立代理总账户，
中国证券登记结算公司为二级托管人，记录交易所投资者账户，
中央国债登记结算有限公司与交易所投资者没有直接的权责关系。
交易所交易结算由中国证券登记结算公司负责。
交易所债券市场的交易品种主要有现券交易、质押式回购和融资融券。
③商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。
柜台市场实行两级托管体制。
中央国债登记结算有限公司为一级托管人，负责为承办银行开立债券自营账户和代理总账户，
承办银行为二级托管人，中央国债登记结算有限公司与柜台投资者没有直接的权责关系。
与交易所市场不同的是，承办银行日终需将余额变动数据传给中央国债登记结算有限公司，中央国债登记结算有限公司为柜台投资人提供余额查询服务，成为保护投资者权益的重要途径。
商业银行柜台市场的交易品种是现券交易。
（二）股票市场我国上市公司股票按发行范围可分为A股、B股、H股和F股。
A股股票是指已在或获准在上海证券交易所、深圳证券交易所流通的且以人民币为计价币种的股票。
这种股票按规定只能由我国居民或法人购买，所以我国股民通常所言的股票一般都是指A股股票。
B股股票是以人民币为面值、以外币为认购和交易币种、在上海和深圳证券交易所上市交易的普通股票。
以前，B股的投资者限境外或中国香港、澳门及台湾，2000年2月，中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）开始允许境内持有外汇账户的企业和个人投资B股。
H股是我国境内注册的公司在香港发行并在香港上市的普通股票。
F股是我国股份公司在海外发行上市流通的普通股票。
在我国上市公司的股份按投资主体可以分为国有股、法人股和社会公众股。
国有股指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括以公司现有国有资产折算成的股份
法人股指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可经营的资产向公司投资所形成的股份。
社会公众股指我国境内个人和机构，以其合法财产向公司投资所形成的股份。
我国的股票市场主体由上海证券交易所和深圳证券交易所组成，包括主板市场、中小企业板市场和创业板市场。
代办股份转让市场（即所谓的“三板市场”）也
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