申能股份信用评级报告11课件.docx

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申能股份信用评级报告11课件

申能股份信用评级报告

受评对象申能股份有限公司

主体信用等级AAA

评级展望稳定

基本观点

我评定申能股份有限公司（以下简称“申能股份”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。

我肯定了突出的区域竞争优势、优化的投资结构、稳健的财务表现、良好的盈利能力以及畅通的融资渠道等多方面因素对公司信用实力的支持。

同时我关注电煤价格波动、电价政策的调整、区域电力供需形势变化和天然气价格的调整等因素对公司整体经营和信用状况的影响。

优  势

突出的区域竞争优势。

公司投资的电力及天然气业务主要布局在上海地区，上海是我国经济最发达的城市之一，电力消费需求较强。

截至 2015 年 5 月末，公司可控装机容量为 667 万千瓦，权益装机容量 730.66 万千瓦；其中公司在上海市权益装机容量 606 万千瓦，约占上海市电网统调装机容量的三分之一，在上海电力市场中处于重要地位。

同时，凭借着对上海市天然气主干管网的控制，申能股份在上海市天然气输配送环节已处于绝对主导地位。

优化的投资结构。

公司主要在电力、石油及天然气业务方面进行投资，天然气业务经营总体稳定，电力和石油具有较强的互补作用，多元化的投资结构有利于分散行业风险。

同时，公司的电力投资项目包括燃煤发电机组、燃气发电机组、抽水蓄能发电及核电等多种能源结构，有利于分散电力业务经营风险，而且其投资的 90 万千瓦及 100 万千瓦级燃煤机组技术指标行业领先，具有很强的竞争实力。

稳健的财务表现，良好的盈利能力。

公司财务政策稳健、财务杠杆低位运行，财务弹性良好；同时，公司主营业务突出，盈利能力和现金获取能力很强， 2013年公司实现营业总收入 257.45 亿元，经营活动净现金流 33.55 亿元。

畅通的融资渠道。

公司银企关系良好，截至 2014 年 3月末公司共获得银行授信总额 252 亿元，其中尚未使用183 亿元。

同时，公司作为上市公司，股权融资渠道畅通，为公司的持续快速发展提供了有力支持。

关注

煤炭价格波动以及电价政策调整。

公司发电资产主要是燃煤发电机组，对电煤价格的波动较为敏感，煤炭价格波动以及电价政策调整对公司火电机组盈利能力产生一定影响。

区域电力供需形势变化对公司的影响。

受上海地区用电增速下降、区外来电增加等不利因素影响，2013 年公司机组利用小时数同比有所减少，我将关注未来上海地区电力供需形势变化对公司的影响。

天然气价格的调整。

国家对于天然气价格的调整政策会对公司天然气销售业务及燃机电厂的盈利能力产生影响，我将对此保持关注。

一、公司概况

申能股份成立于 1993 年 2 月 22 日，由原申能电力开发公司改组而成。

1993 年 4 月，公司股票在上海证券交易所上市，证券代码：

600642；2005 年8 月完成股权分置改革。

截至 2014 年 3 月末，公司控股股东申能（集团）有限公司（以下简称“申能集团”）持股比例为 51.03%；上海市国资委持有申能（集团）有限公司 100%股权，是公司的实际控制人。

公司主业为电力、石油天然气的投资建设和经营管理。

目前，公司投资建成的发电企业有上海吴泾发电有限责任公司、上海吴泾第二发电有限责任公司、上海外高桥发电有限责任公司、上海外高桥第二发电有限责任公司、上海外高桥第三发电有限责任公司、上海申能星火热电有限责任公司、上海申能临港燃机发电有限公司、上海上电漕泾发电有限公司、上海漕泾热电有限责任公司、华能上海石洞口发电有限责任公司、华能上海燃机发电有限责任公司、华东天荒坪抽水蓄能有限责任公司、华东桐柏抽水蓄能发电有限责任公司、核电秦山联营有限公司及秦山第三核电有限公司等。

石油、天然气方面，公司控股上海石油天然气有限公司和上海天然气管网有限公司（以下简称“管网公司”）。

截至2014 年 3 月末，公司权益装机容量 730.66 万千瓦，可控装机容量 667 万千瓦。

2013 年公司原油产量7.94 万吨，天然气产量 2.35 亿立方米，天然气销售量 68.71 亿立方米。

截至 2014 年末，公司资产总额 414.08 亿元，所有者权益 275.51 亿元，资产负债率为 33.46%；2013 年公司实现营业总收入 257.45 亿元，利润总额 38.47 亿元，经营活动净现金流 33.55 亿元。

截至 2015年 5 月末，公司资产总额 410.75 亿元，所有者权益总额 281.44 亿元，资产负债率为31.48%；2015 年 1~5 月，公司实现营业总收入 73.03亿元，利润总额 8.50 亿元，经营活动净现金流 18.75亿元。

宏观经济和政策环境

2014 年第一季度 GDP 为 128,213 亿元，同比增长 7.4%，增速比上季度落0.3 个百分点，环比增速为 1.4%。

从生产法来看，GDP 同比增速回落主要源自于第二产业和第三产业增加值增速的回落，第一产业增加值增速较上个季度有所上升。

据中诚信国际测算，2014 年第一季GDP很有可能为环比低点，自第二季度起环比增速回升是大概率事件，但同比增速低点可能出现在第二季度。

从需求端来看，第一季度消费增速回升，而投资增速有所回落，出口数据表现较弱。

消费对经济增长的贡献度与投资进一步拉近，由投资主导型经济转向消费主导型经济的转型势头保持良好。

值得注意的是第一季度固定资产投资增速表现不佳，在去年同比业已放缓的基数下继续回落，投资数据表现低迷主要受房地产投资明显回落 2.7 个百分点的拖累。

出口数据表现较弱主要受到去年贸易基数较高的影响，预计这种影响会持续到今年下半年。

从生产端来看，一季度工业增加值同比增长仅为8.7%，创金融危机以来的新低，这也表明我国经济去产能去杠杆进入到关键阶段。

货币信贷方面，3 月末广义货币（M2）余额为116.07 万亿元，同比增长 12.1%，低于年初定下的M2 增速目标。

狭义货币（M1）余额为 32.77 万亿元，同比增长 5.4%，分别比上月末和去年末低 1.5 个和3.9 个百分点，这印证了实体经济的低迷。

第一季度社会融资规模为 5.6 万亿元，同比去年少 5612 亿元，其中人民币信贷、委托贷款融资增速明显加快，而信托贷款、债券净融资规模增速明显放缓。

虽然第一季度经济增长形势不容乐观，但大规模的全局性的经济政策刺激没有必要，也没有操作的空间，而结构性的局部放松仍将继续。

今年要在债务不发生系统性风险的前提下完成

经济增长底线目标，仍需要大量融资配合。

此外，新型城镇化和改革红利也为未来经济增长增添动力，预今年第二季度经济增速有望会扭转减速趋势，底部企稳。

新一届中央管理层的经济治理更看重增长质量，以去杠杆化、结构性改革和避免大规模刺激计划为调控核心。

根据经济运行状况，管理层或许会继续实施局部温和的财政刺激，保持中性货币政策，在防控债务和金融风险的同时，加大对中小企业的信贷支持，改革金融体系和融资体制，为经济增长创造稳定和有序的制度环境。

我认为，随着管理层改革力度加大，使得经济调控思路逐渐明朗，政策不确定性带来的风险将会降低，这将有利于企业盈利能力的改善以及信用水平的稳定。

行业及区域经济环境

电力产业

电力是国民经济的支柱产业，近几年随着我国经济的发展，电力需求保持增长。

2011年，全国电力需求总体旺盛，全国全社会用电量同比增长11.74%，达到4.69万亿千瓦时。

在旺盛的用电需求拉动下，2011年全国全口径发电量4.72万亿千瓦时，比上年增长11.68%。

2012年前三季度宏观经济延续了2011年四季度以来的放缓态势，工业和高耗能行业用电量增速大幅下滑带动全社会用电量增速随之放缓。

总体看，2012年，全国全社会用电量4.96万亿千瓦时，同比增长5.5%，增速较2011年同期回落6.5个百分点，全国累计发电量为4.98万亿千瓦时，同比增长5.22%。

2013年，全国全社会用电量5.32万亿千瓦时，同比增长7.5%，增速同比上升1.9个百分点。

2014年1~3月，全国全社会用电量累计12,788亿千瓦时，同比增长5.4%。

电力装机容量方面，从2013年新增装机来看，2013年全国新增发电装机9,400万千瓦，同比有所增加，其中，水电新增2,993万千瓦，火电3,650万千瓦，核电221万千瓦，并网风电1,406万千瓦，并网太阳能光伏发电1,130万千瓦。

截至2013年底，全国发电装机容量达到12.5亿千瓦，同比增长9.2%，增速较2012年提高1.4个百分点。

其中，水电2.6亿千瓦，同比增长12.9%；火电8.6亿千瓦，同比增长5.7%；核电1,461万千瓦，同比增长16.2%；并网风电7,548万千瓦，同比增长24.5%；并网太阳能发电装机容量1,479万千瓦，增长3.4倍。

新能源和可再生能源发电装机占31%，较上年提高5.76个百分点。

截至2014年3月末，全国6,000千瓦及以上电厂发电设备容量达到12.25亿千瓦，其中水电2.46亿千瓦、火电8.66亿千瓦、核电1,569万千瓦、风电7,929万千瓦。

我国发电机组利用小时数的周期性变化与宏观经济及电源投资建设的周期性变化密不可分。

2011 年，经济的增长拉动社会用电需求增长，当年全国 6,000 千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用小时数 4,731 小时，同比增加 81 小时。

2012 年，我国经济增速和用电需求增速放缓，全年 6,000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数为 4,572 小时，较 2011 年降低 158 小时。

2013 年，全国 6,000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用小时 4,511小时，同比降低 68 小时，主要受利用小时数较低的可再生能源机组容量占比上升影响所致。

分类型看，全国常规水电设备平均利用小时 3,592 小时；全国火电设备平均利用小时 5,012 小时；全国核电设备平均利用小时 7,893 小时；全国风电设备平均利用小时 2,080 小时。

2014 年 1~3 月，全国发电设备平均用小时数为 1,038 小时，较上年同期下降36 小时；其中全国水电设备平均利用小时数为 551小时，全国火电设备平均利用小时数为 1,228 小时，全国风电设备平均利用小时数为 479 小时。

在电源结构方面，以煤炭为主的能源结构决定了燃煤发电机组在我国电源结构中的主导地位，从2001 年至今火电机组装机容量占电力装机总容量的比重一直保持在 70%以上，仍居主导位置。

我认为，全国用电需求整体上仍将保持增长态势，区域性、时段性、季节性缺电仍将发生；来水情况波动对水力发电产生一定影响，且影响同期的火力发电情况。

城市燃气行业概况

城市燃气行业属于公共事业范畴，是城市基础设施的重要组成部分，为城市工业、商业和居民生活提供优质气体燃料。

近年来，我国燃气行业的用气类型和供气结构都在逐步进行调整。

目前城市燃气中应用最广泛的是天然气，2012 年用气人口为 21,207.50 万人，占城市用气人口的 53.92%；其次是液化石油气，2012年用气人口为 15,682.90 万人，占城市用气人口的39.87%；而人工煤气由于在生产的过程中需要耗费大量能源，且对环境造成一定污染正逐渐被置换，2012 年用气人口仅为 2,442.30 万人，占城市用气人口的 6.21%。

可以看出，我国城市燃气用气类型已基本实现从人工煤气到液化石油气再到天然气的转换。

与此同时，我国城市供气结构也在由以液化石油气为主向以天然气为主进行过渡，作为清洁能源的天然气得到大力推广，其供应量也大幅增长。

2003~2012 年间，城市天然气供应量年平均增幅达到 20.84%，明显高于液化石油气和人工煤气的增长速度。

近年来，各地争相上马以天然气为原料或燃料的高耗能项目，且纷纷进行“油改气”；同时，国际市场天然气价格通常为等热值原油价格的 60%左右，而目前国产陆上天然气平均出厂基准价格仅相当于国际市场原油价格的 25%左右，价格优势十分明显，由此带来天然气消费需求不断上涨。

2012年，我国天然气产量 1,071.53 亿立方米，消费量1,471.00 亿立方米，供应缺口 399.47 亿立方米。

根据《天然气发展“十二五”规划》， 十二五”期间，预计我国年均新增天然气消费量超过 200 亿立方米，到 2015 年达到 2,300 亿立方米。

伴随着供气结构的调整到位以及消费气量的逐步攀升，天然气供给与需求之间的矛盾亟待解决。

截至 2012 年末，我国天然气主干管道长度超过 4 万公里，同时，建成 3 座 LNG 接收站，总接收能力达到 1,230 万吨/年，基本形成“西气东输、北气南下、海气登陆的供气格局”。

我国从 2006 年开始进口天然气，2012 年进口量为 407.7 亿立方米，其中管道天然气进口量为203.4 亿立方米。

西气东输二线工程是我国天然气进口四大战略通道之一，其管道与中亚天然气管道相连，设计输气能力为 300 亿立方米/年。

2009 年12 月 15 日，西气东输二线正式向国内输气，标志着我国以管道方式进口中亚天然气。

截至 2012 年11 月 25 日，中亚天然气管道向我国输气突破 400亿立方米。

2012 年 10 月 16 日，西气东输三线在北京、新疆、福建同时开工，西气东输三线途经新疆、甘肃、宁夏、陕西、河北、湖北、江西、福建、广东等 10 个省（区、市），设计输气能力为 300 亿立方米/年，建成后将极大增加我国天然气供应量。

同时，我国在江苏、浙江、大连等地新建了多个 LNG 项目，一方面通过进口缓解了国内天然气供应紧缺的问题，另一方面起到了调节天然气供应峰谷的作用。

为解决国内天然气供应不足的矛盾，我国将继续争取进口更多的液化天然气，并在沿海地区加速建造 LNG 接收终端、天然气管道和贮存设施。

2002 年 12 月，建设部下发《关于加快市政公用行业市场化改革进程的意见》（以下简称“意

见”），提出“鼓励社会资金、外国资本采取独资、合资、合作等多种形式，参与市政公用设施的建设，形成多元化的投资结构”，燃气行业市场化改革由此展开，新奥能源、百江燃气、中华煤气等民营资本和境外资本纷纷进入国内城市管道燃气市场。

2007 年，中华煤气并购百江燃气，百江燃气更名为“港华燃气”，成为中华煤气在中国的重要投资平台。

目前，我国城市燃气行业已经形成了跨区域经营管理的五大燃气集团，即拥有国资背景的华润燃气、昆仑燃气以及代表民营资本的新奥能源和代表境外资本的中华煤气和中国燃气。

同时，北京燃气、上海燃气、深圳燃气等区域性燃气企业快速发展，并逐渐向周边地区辐射。

总体看，我国城市燃气的供气结构由以液化石油气为主向天然气为主调整，作为清洁能源的天然气在城市供气领域得到大力推广。

同时，随着城市用气量大幅攀升，天然气供给与需求之间的矛盾日益突出。

在国内开发天然气资源的同时，我国稳步引进境外天然气资源，形成多元化供应格局。

目前我国天然气行业已经形成了国有资本、民营资本和境外资本共同竞争的格局，而城市天然气行业竞争的关键是气源，获得上游气源和拓展下游业务能力较强的企业具备竞争优势。

业务运营

公司主业为电力、石油天然气的投资建设和经营管理。

电力及燃气（含城市燃气和石油天然气）是公司主要收入来源，2013 年，公司实现营业总收入 257.45 亿元，其中电力业务收入 87.44 亿元，占营业总收入的比重为 33.96%，石油天然气业务实现营业收入 147.19 亿元，占营业总收入的比重为57.17%，燃煤销售业务实现营业收入 22.06 亿元，占营业总收入的比重 8.57%。

图3：

2013年公司营业总收入构成

电力业务

电力业务是公司的核心业务和主要利润来源，目前申能股份主要负责电力资产的投资建设和运营管理。

申能股份从统筹、融通和滚动使用上海市集资办电资金开始，通过在资本市场上的运作，形成了成熟的投资经营模式，拥有了大批优质电力资产。

发电量方面，2013 年以来，受上海地区用电增速下降、区外来电增加等因素影响，公司可控机组利用小时数面临较大压力。

2013 年，公司可控燃煤发电机组利用小时数 5,351 小时，同比下降 1.42%。

2013 年，公司实现权益发电量 307.5 亿千瓦时；实现控股发电量 295.8 亿千瓦时，同比基本持平，占同期上海地区总发电量 30.8%。

预计未来随着在建机组的投产，公司发电量将有所增长，但公司机组平均利用小时数或将有所下降。

从机组运营效率来看，公司控股发电机组具有装机容量大、经济性能好、运行稳定的特点，相关经济技术指标处于行业领先水平。

随着高参数大容量机组的不断投运，以及通过实施节能技术改造和提高生产技术水平，公司平均供电煤耗逐年下降，2011~2013 年公司供电标准煤耗分别为 295 克/千瓦时、291 克/千瓦时和 289.57 克/千瓦时，显著优于全国同期火电机组的平均供电煤耗水平。

环保方面，截至 2014 年 3 月末，公司系统企业脱硫工程均已通过环保局验收；脱硝方面，除星火热电两台机组正在进行煤改气的方案，相关脱硝改造停止外，公司其余燃煤机组均已完成脱硝改造，占可控燃煤装机总量的 99.5%。

2013 年公司系统脱硫综合效率大于 93%，脱硝综合效率 70%以上，全部实现超量减排。

表1：

近年来公司控股控股机组发电经济技术指标

总体来看，公司电力资产优质，发电机组运营效率较高，近年来虽然受用电需求增速放缓及区外来电增多等因素影响，公司机组利用小时数有所下降，但煤炭价格的下跌显著提升了公司电力业务的盈利水平。

预计未来随着在建机组的投产，公司发电量将有所增长，但公司机组平均利用小时数或将有所下降。

金融投资

近几年来，申能股份的金融投资业务发展较快，对公司的利润贡献加大，对主业形成了一定的互补效应。

2013 年，公司认购了北京京能电力股份有限公司的定向增发股份，截至 2013 年末，申能股份在持有上市公司海通证券股份有限公司、北京京能电力股份有限公司股权的同时，还投资了申能集团财务有限公司、上海国际信托有限公司等非上市金融类公司。

目前来看，上述投资中海通证券变现能力强，目前市场价值整体高于初始投资价值，若选择合适时机出让可给公司利润及现金流带来一定程度的贡献。

同时，随着公司投资的申能集团财务有限公司、上海国际信托有限公司近年都取得了良好的经营业绩，也为公司盈利提供了支撑。

综合看，受益于地区经济的迅速发展，公司电力业务稳步发展，电力装机容量及资产质量进一步提高，公司在上海地区电力市场的竞争优势不断增强；随着天然气管网覆盖度的提高，公司天然气业务量较快增加，其在天然气供应区域的主导地位进一步巩固。

长期看，随着上海地区用电需求的持续增加、天然气供应量的增长、金融业景气度的回升，公司未来仍然具有良好的成长空间。

管理

产权状况

公司是国有控股上市公司。

截至 2014 年 3 月末，公司注册资本人民币 45.52 亿元，申能（集团）有限公司持有公司 51.03%股份；上海市国资委持有申能（集团）有限公司 100%股权，是公司的实际控制人。

截至 2013 年末，公司下属控股子公司 9家，合营和联营企业 17 家。

申能股份于 2012 年 11 月 22 日披露了《申能有限公司回购报告书》， 拟以不超过每股 4.50

元的价格回购公司股份，回购总金额最高不超过人民币 10 亿元。

自 2012 年 11 月 23 日首次回购至 2013年 5 月 19 日回购期限届满，公司共回购股份数量为 176,735,744 股，占公司总股本的比例为 3.74%，支付总金额约为人民币 7.63 亿元（含佣金）。

公司已向上海证券交易所申请注销回购股份共计176,735,744 股，股票注销日为 2013 年 5 月 23 日。

本次回购股份完成后，公司总股本从 4,728,774,060股减少至 4,552,038,316 股；申能集团所持申能股份股权比例变更为 51.03%。

法人治理结构

公司于 1993 年 4 月 16 日在上海证券交易所上市，根据《公司法》及《公司章程》，公司已建立起完整的企业法人治理结构：

股东大会为公司的权力机构；董事会为公司的经营决策机构；监事会为公司的监督机构。

董事会、监事会向股东大会负责，落实股东大会决议；经理层负责组织公司日常生产经营活动，实施董事会决策方案。

多年来，公司股东大会、董事会、监事会及经理层依法运作，保障了股东利益。

公司按照监管机构的相关规定，不断完善公司议事制度及信息披露制度，进一步促进公司规范运作。

总体看，目前公司已经形成了较为清晰的法人治理结构，决策层和管理层职责分明，为快速决策和有效监督提供了有力保障。

管理水平

为推动公司现代企业制度建设，防范和化解公司风险，依据国家有关法律法规的要求，公司从业务管理、职能管理和岗位管理的角度出发，已制定了较为系统、完整的内控体系，包括计划管理制度、投资管理制度、财务管理制度、内控管理制度、人事管理制度、证券管理制度、生产管理制度、安全管理制度和行政管理制度等在内的公司基本管理制度，基本涵盖了公司经营管理的各层面和各主要业务环节。

计划管理方面，公司的计划管理制度涵盖了公司发展战略、规划，计划及对投资企业、合同、投资企业董监事会事务、统计等方面的管理制度。

在对投资企业管理基本制度中，为规范公司对投资企业的管理模式，公司根据管理需要将对投资企业的管理模式划分为“控股企业管理模式”、“参股企业管理模式”和“财务投资型企业管理模式”三种类型。

在合同管理方面，公司对公司本部和控股企业的各类合同制定了明确的分级审批权限和审批流程，并制定了《申能股份有限公司合同管理制度》。

通过对合同授权、签订、执行、变更、登记、档案保管和备案等行为进行规定，加强了公司的控制力和执行力。

财务管理方面，为加强公司会计基础工作管理，规范会计工作程序，根据《中华人民共和国会计法》和《会计基础工作规范》，公司制定了《申能股份有限公司会计基础工作制度》。

为加强对控股企业财务人员的管理，公司制定了《申能股份有限公司控股企业财务人员管理办法》，规定控股企业财务经理原则上由公司委派，控股企业财务经理年终考核由公司人事部会同财务部、控股企业共同进行。

为加强资金管理，有效筹措和使用资金，确保资产安全、完整、增值，根据有关法律、法规，结合自身情况，公司制定了《申能股份有限公司资金管理办法》。

办法中对公司本部和控股企业的资金计划、筹措和使用、风险管理、核算管理、担保等事项做了明确的规定。

另外，公司制定了《申能股份有限公司财产保险工作管理办法》、《申能股份有限公司管理费用规定》、《申能股份有限公司资金、费用支付（报销）规定》和《申能股份有限公司定期财务报告评比规定》等，对公司财务管理的主要业务流程中的重要控制点和控制措施进行系统规范。

生产管理方面，为贯彻落实公司的总体经营目标，规范公司所投资企业生产运行、技术改造、科技项目等管理程序，取得良好的经济和社会效益，公司制定生产管理制度，包括《申能股份有限公司技术改造、科技等项目管理办法》、《申能股份有限公司发电企业技术监督管理办法》、《申能股份有限公司发电企业可靠性管理办法》等多项制度。

将技术改造、科技项目等计划的编制，发电企业技术监督，发电企业可靠性管理等都纳入生产管理制度，并以项目强化安全、增加可靠性、提高效益、环境保护、改善劳动条件为目标。

以制度要求公司控股企业、非控股企业从项目的可行性、立项、招投标、合同管理、工程监督、竣工验收和评价等全过程进行管理。

总体看，公司的治理结构健全，内控制度基本控制了业务运营中的关键风险点，较好地保障了各项业务的顺利运行。

发展战略

根据公司战略规划，“十二五”期间公司将根据“电气并举，产融结合”的总体战略，电力方面以优化结构、节能减排为目标，强化本地发电优势，实现市外布点实质性突破，积极参与煤电基地开发和核电、水电投资；油气方面发挥公司控股的上海石油天然气有限公司的人才技术力量