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财务与会计第四章筹资与分配管理

第四章　筹资与分配管理

　　一、本章概述

　　本章就各种筹资方式的优缺点作了对比分析，对各种筹资方式的资本成本的计算作了案例解析，并在此基础上推算出加权资本成本，在认定最优资本结构上，本章以案例的方式解析了每股收益无差别点分析法和公司价值分析法。

本章最后解析了各种股利分配政策的观点及形式。

　　二、关键考点

　　1.筹集方式的优缺点；

　　2.不同筹资方式的资本成本及其计算；

　　3.加权资本成本的计算；

　　4.每股收益无差别点分析法；

　　5.股利分配政策优缺点对比。

　　三、知识点精讲

　　知识点　筹资管理概述

　　一、企业筹资的动因　　

　　1.创立性筹资动机；

　　2.支付性筹资动机；

　　3.扩张性筹资动机；

　　4.调整型筹资动机。

　　二、筹资管理的内容

　　1.科学预计资金需要量；

　　2.合理安排筹资渠道、选择筹资方式；

　　3.降低资本成本、控制财务风险。

　　三、筹资方式

（一）股权筹资、债务筹资及混合筹资

　　1.股权筹资

（1）吸收直接投资；

（2）公开发行股票；

　　（3）内部积累。

　　2.债务筹资

（1）银行借款；

（2）发行公司债券；

　　（3）融资租赁。

　　3.混合筹资方式

（1）发行可转换公司债券；

（2）优先股；

　　（3）认股权证。

（二）直接筹资和间接筹资

　　1.直接筹资

（1）发行股票、债券

（2）吸收直接投资

　　2.间接筹资

（1）银行借款

（2）融资租赁

　　（三）内部筹资和外部筹资

　　1.内部筹资——通过利润留存而形成的筹资来源；

　　2.外部筹资——企业向外部筹措资金而形成的筹资来源。

　　（四）长期筹资和短期筹资

　　1.长期筹资——资金使用期限在1年以上的资金；

　　2.短期筹资——资金使用期限在1年以内的资金。

　　【关键考点】掌握筹资的分类。

　　三、筹资管理的原则

　　1.筹措合法；

　　2.规模适当；

　　3.取得及时；

　　4.成本节约；

　　5.结构合理。

　　知识点　筹资方式

　　一、股权筹资

（一）吸收直接投资

　　1.吸收直接投资的出资方式

（1）以货币资产出资；

（2）以实物资产出资；

　　（3）以土地使用权出资；

　　（4）以工业产权出资；

　　（5）以特定债权出资。

　　2.吸收直接投资的筹资特点

（1）能尽快形成生产能力；

（2）容易进行信息沟通；

　　（3）资本成本较高；

　　（4）不易进行产权交易。

　　【关键考点】吸收直接投资的特点。

（二）发行普通股股票

　　1.股票的种类

（1）按股东权利和义务的不同，分为普通股票和优先股票；

　　优先股股东的投资风险低于普通股。

表现在：

①优先获得股利；②优先获得剩余财产。

但是，优先股股票权利受到限制：

①表决权受到限制，一般来说，只有当公司活动直接涉及到优先股股东的利益时，优先股股东才享有一定表决权；②优先股股东不能参与公司的生产经营，没有选举权。

　　普通股股东相对于优先股股东，投资风险较大。

表现在：

①普通股股东的股利不确定；②剩余财产的索偿权在优先股股东之后。

但其权利大于优先股股东。

表现在：

①公司经营景气时，普通股股东的股利比优先股股东的股利高；②公司发行新股时，普通股股东具有优先认购权；③普通股股东有权参与和监督公司的经营管理，并享有在股东大会上的表决权和选举权。

（2）按有无记名，分为记名股票和不记名股票

　　（3）按票面是否标明金额，分为有面值股票和无面值股票

　　2.股票的发行方式

发行方式

公开发行

优点：

①发行对象多、范围广，股票变现性强，有利于企业及时、足额募集股本；②股票发行的影响面大，能提高企业的知名度和扩大影响力；

缺点：

手续比较复杂、发行费用比较高

不公开发行

优点：

手续简便、费用较低；

缺点：

不利于及时、足额筹集股本；不利于提高公司知名度和影响力，而且股票变现性差

　　3.股票的发行价格

　　按照股票的发行价格与股票面值的关系，股票发行有溢价发行、平价发行但不得折价发行。

　　股票定价方法有三种：

（1）以累计投标为主的市场化定价方法；

（2）议价法；（3）竞价法

　　【关键考点】股票发行价格的定价方式。

　　4.股票的上市交易

优点

①便于筹措新资金；

②促进股权流通和转让；

③便于确定公司价值

缺点

①上市成本较高，手续复杂严格；

②负担较高的信息披露成本；

③可能因信息公开暴露商业机密；

④可能因股价无法反映企业实际情况而影响公司声誉；

⑤可能分散公司的控制权

　5.普通股筹资方式的特点

（1）两权分离，有利于公司自主经营管理；

（2）资本成本较高

　　①普通股投资风险很大，因此投资者要求的收益率较高，增加了筹资公司的资本成本；

　　②普通股股利由净利润支付，筹资公司得不到抵减税款的好处；

　　③普通股票的发行手续复杂，发行费用一般比其他筹资方式高。

　　（3）能提高公司的社会声誉，促进股权流通和转让；

　　（4）不易及时形成生产能力。

　　（三）留存收益

　　1.留存收益的筹资途径

（1）提取盈余公积金；

（2）未分配利润

　　2.留存收益的筹资特点　

（1）不用发生筹资费用；

（2）维持公司的控制权分布；

　　（3）筹资数额有限。

　　二、债务筹资

（一）银行借款

　　1.银行借款的种类

（1）按提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款；

（2）按机构对贷款有无担保要求，分为信用贷款和担保贷款；

　　（3）按企业取得贷款的用途，分为基本建设贷款、专项贷款和流动资金贷款。

　　2.长期借款的保护性条款

（1）例行性保护性条款；

（2）一般性保护性条款；（3）特殊性保护性条款

　　3.银行借款的筹资特点

（1）筹资速度快；

（2）资本成本较低；

　　（3）筹资弹性较大；

　　（4）限制性条件较多；

　　（5）筹资数额有限。

　　【关键考点】长期借款筹资的特点。

（二）发行公司债券

　　1.公司债券的种类

（1）按债券是否记名，可分为记名债券和无记名债券；

（2）按能否转换为公司股票，可分为可转换为股票的公司债券和不可转换为股票的公司债券；

　　（3）按是否上市流通，可分为上市债券和非上市债券；

　　（4）按偿还期限的长短，可分为长期债券和短期债券；

　　（5）按支付利息的形式不同，可分为固定利息债券、浮动利息债券和贴息债券；

　　（6）按发行的保证条件不同，可分为抵押债券、担保债券和信用债券。

　　2.公司债券的发行价格

　　公司债券的发行价格有溢价、折价和平价三种：

　　当票面利率>市场利率，溢价发行；

　　当票面利率<市场利率，折价发行；

　　当票面利率＝市场利率，平价发行。

　　【基础案例】某公司发行一种债券，该债券的面值为1000元，票面利率为8%，每年年度付息一次，期限为10年。

若市场利率为10%，则该债券的发行价格应为多少？

若市场年利率为6%，则该债券的发行价值应为多少？

　　根据债券估计模型：

（1）当市场年利率为10%时

　　P=I×（P/A，k，n）+F×（P/F，k，n）

　　=80×（P/A，10%，10）+1000×（P/F，10%，10）

　　=80×6.1446+1000×0.3855

　　=877.1（元）

（2）当市场年利率为6%时

　　P=I×（P/A，k，n）+F×（P/F，k，n）

　　=80×（P/A，6%，10）+1000×（P/F，6%，10）

　　=80×7.3601+1000×0.5584

　　=1147.2（元）

　　【2013年单选题】甲公司拟发行票面金额为10000万元，期限为3年的贴现债券。

若市场年利率为10%，则该债券的发行价格为（　）万元。

　　A.7000.00　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　B.7513.15

　　C.8108.46　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　D.8264.46

『正确答案』B

『答案解析』贴现债券是指在票面上不规定利率，发行时按某一折扣率，以低于票面金额的价格发行，到期时仍按面额偿还本金的债券。

其发行价格＝10000×1/（1＋10%）3＝7513.15

　　经典例题【单选题】某公司于2003年1月1日发行票面年利率为5%，面值为l00万元，期限为3年的长期债券，每年支付一次利息，当时市场年利率为3%。

已知3年期年利率为3%和5%的普通复利现值系数分别为0.915和0.864；3年期年利率为3%和5%的年金现值系数分别为2.829和2.723。

该公司所发行债券的发行价格为（　）万元。

　　A.105.645

　　B.105.115

　　C.100.545

　　D.100.015

『正确答案』A

『答案解析』债券发行价格＝100×0.915＋100×5%×2.829＝105.645（万元）。

　　3.债券筹资方式的特点

（1）一次筹资数额大

（2）募集资金的使用限制条件少

　　（3）资本成本负担较高

　　（4）提高公司的社会声誉

　　（三）融资租赁

　　1.融资租赁的形式

　　①直接租赁：

出租公司出资向生产厂商购买承租企业所需要的设备，然后再租赁给承租企业。

　　②售后回租：

承租企业将自己拥有的设备出售给出租公司，然后再从出租公司租回设备的使用权。

　　③杠杆租赁：

由出租公司出部分资金，其余资金以设备做抵押向金融机构借款，购买设备，然后将设备出租给承租企业。

　　2.租金的构成

　　①设备原价及预计残值；②利息；③租金手续费

　　【关键考点】融资租赁租金的构成。

　　3.租金的计算

　　通常采用等额年金法。

　　【基础案例】某企业于20X3年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。

年利率8%，租赁手续费每年2%。

租金每年年末支付一次，则：

　　每年租金=［600000-50000×（P/F，10%，6）］/（P/A，10%，6）=131283（元）

　　【关键考点】融资租赁租金的计算。

　　4.融资租赁的特点

　　①无需大量资金就能迅速获得资产；

　　②财务风险小，财务优势明显；

　　③限制条件少；

　　④租赁能延长资金融通的期限；

　　⑤资本成本负担较高

　　【关键考点】融资租赁筹资的特点。

　　知识点　资本成本

　　一、资本成本的意义

（一）资本成本的概念

　　资本成本是指资金使用者为筹集和使用资金所支付的代价，它包括资金的使用费用和筹集费用。

（二）资本成本的作用

　　1.资本成本是选择筹资渠道与筹资方式的重要依据；

　　2.资本成本为负债经营提供了重要依据；

　　3.资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据；

　　4.资本成本为投资决策提供了重要标准；

　　5.资本成本是评价企业整体绩效的重要依据。

　　二、不同筹资方式的资本成本

（一）银行借款资本成本

　　【基础案例】某企业取得4年期长期借款100万元，年利率6%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率25%，该项借款的资本成本为：

　　K=6%×（1-25%）/（1-0.2%）=4.51%

（二）公司债券资本成本

　　【基础案例】某公司以6500万元的价格，溢价发行面值为6000万元、期限5年、利率为8%的公司债券一批。

筹资费用率为2%，所得税税率为25%，则该债券的资本成本为：

　　K=6000×8%×（1-25%）/［6500×（1-2%）］=5.65%

　　（三）普通股股票的资本成本

　　1.股利增长模型法

（1）假设前提：

资本市场有效，股票市场价格与价值相等。

（2）

　　【基础案例】某公司发行普通股每股市价为20元（平价），预计下年度每股股利为2元，每股筹资费用率为2.5%，预计股利每年增长3%，则该普通股资本成本为：

　　K=2/［20×（1-2.5%）］+3%=13.26%

　　2.资本资产定价模型法

　　普通股资本成本=Rf＋β×（Rm—Rf）

　　【注】

　　①β——该股票的系统风险系数；

　　②Rf——无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代；

　　③Rm——市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替。

　　【基础案例】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率10%，则该普通股资本成本为：

　　K=5%+1.5×（10%-5%）=12.5%

　　（四）留存收益资本成本

　　【基础案例】某企业当前普通股每股市价为40元，近期每股股利为5元，预计股利每年增长3%，则留存收益资本成本为：

　　『正确答案』（5/40＋0.03）×100%＝15.5%

　　一般来说，资本成本从低到高的排序为：

银行借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股。

　　经典例题【2012年单选题】某公司当前普通股股价为16元/股，每股筹资费用率为3%，其上年度支付的每股股利为2元、预计股利每年增长5%，今年的股利将于近期支付，则该公司保留盈余的资本成本是（　）。

　　A.17.50%　　

　　B.18.13%

　　C.18.78%　　

　　D.19.21%

『正确答案』B

『答案解析』保留盈余资本成本＝预计下年每股股利÷每股市价＋股利年增长率＝2×（1＋5%）÷16＋5%＝18.13%。

　　【关键考点】掌握各种筹资方式的资本成本计算。

　　三、加权资本成本

　　加权资本成本是企业筹集和使用全部资金所付出的代价。

它是各种筹资方式的资本成本的加权平均数，其权数为各种筹资方式资金的数额占全部资金的比重。

　　式中，

表示第j种筹资方式的资金占全部资金的比重；

表示第j种筹资方式的资本成本。

　　【备注】权数选择标准：

①账面价值权数；②市场价值权数；③目标价值权数。

　　【基础案例】米娜公司本年年末长期资本账面总额为2000万元，其中：

银行长期贷款800万元，占40%；长期债券300万元，占15%；普通股900万元（共400万股，每股面值1元，市价8元），占45%。

个别资本成本分别为：

5%、7%、10%。

则该公司的加权资本成本为：

（1）按账面价值计算：

　　Kw＝5%×40%＋7%×15%＋10%×45%＝7.55%

（2）按市场价值计算：

　　Kw＝800/（800＋300＋3200）×5%＋300/（800＋300＋3200）×7%＋3200/（800＋300＋3200）×10%＝8.86%

　　【关键考点】掌握加权资本成本的计算。

　　经典例题【单选题】某企业上年度的普通股和长期债券资金分别为2200万元和1600万元，资本成本分别为20%和l3%。

本年度拟发行长期债券l200万元，年利率为14%，筹资费用率为2%；预计债券发行后企业的股票价格变为每股38元，每股年末发放股利5.7元，股利增长率为3%。

若企业适用的企业所得税税率为30%，则债券发行后的加权资本成本为（　）。

　　A.14.48%

　　B.15.20%

　　C.15.36%

　　D.16.08%

『正确答案』A

『答案解析』

　　长期债券资本成本＝14%×（1－30%）÷（1－2%）＝10%

　　普通股票的资本成本＝5.7÷38＋3%＝18%

　　债券发行后加权资本成本＝[2200÷（2200＋1600＋1200）]×18%＋[1600÷（2200＋1600＋1200）]×13%＋[1200÷（2200＋1600＋1200）]×10%＝14.48%

　　经典例题【单选题】某公司普通股当前市价为每股25元，拟按当前市价增发新股100万股，预计每股筹资费用率为5%，增发第一年末预计每股股利为2.5元，以后每年股利增长率为6%，则该公司本次增发普通股的资本成本为（　）。

　　A.10.53%　　　　B.12.36%

　　C.16.53%　　　　D.18.36%

『正确答案』C

『答案解析』普通股资本成本＝2.5/[25×（1－5%）]＋6%＝16.53%。

　　经典例题【单选题】某公司当前普通股每股为20元，预计下一年每股股利为3元，股利年增长率为5%，则该公司留存收益资本成本为（　）。

　　A.15.00%

　　B.15.25%

　　C.16.60%

　　D.20.00%

『正确答案』D

『答案解析』留存收益资本成本＝3/20＋5%＝20%

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　　经典例题【2013年单选题】甲公司现有长期债券和普通股资金分别为18000万元和27000万元，其资本成本分别为10%和18%。

现因投资需要拟发行年利率为12%的长期债券1200万元，筹资费用率为2%；预计该债券发行后甲公司的股票价格为40元/股，每股股利预计为5元，股利年增长率预计为4%。

若甲公司使用的企业所得税税率为25%，则债券发行后甲公司的综合资本成本是（　）。

　　A.12.65%　　

　　B.12.91%

　　C.13.65%

　　D.13.80%

『正确答案』D

『答案解析』

　　①增发债券筹资，长期债券的资本成本＝12%×（1－25%）/（1－2%）＝9.18%

　　②增资后股票的资本成本为5/40＋4%＝16.5%

　　③综合资本成本＝18000/（18000＋27000＋1200）×10%＋27000/（18000＋27000＋1200）×16.5%＋1200/（18000＋27000＋1200）×9.18%＝13.78%与选项D最接近。

　　经典例题【2017年单选题】甲公司现有资金中普通股与长期债券的比例为2:

1，加权平均资本成本为12%，假定债券的资本成本和权益资本成本、所得税税率不变，普通股与长期债券的比例为1:

2，则甲公司加权资本成本将（　）。

　　A.等于12%

　　B.无法确定

　　C.小于12%

　　D.大于12%

『正确答案』C

『答案解析』股票筹资的资本成本比债务筹资高，因此若减少股票筹资的比重，则加权资本成本下降。

　　知识点　资本结构

　　资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。

　　广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比例；狭义的资本结构是指长期负债与股东权益的构成比例。

本教材所指的资本结构为狭义标准。

　　一、影响资本结构的因素

　　1.企业经营状况的稳定性和成长性；

　　2.企业财务状况和信用等级；

　　3.企业资产结构；

　　4.企业投资人和管理当局的风险态度；

　　5.行业特征和企业发展周期；

　　6.税收政策和货币政策

　　【关键考点】影响资本结构的因素

　　二、最佳资本结构的决策方法

（一）比较资本成本法

　　比较资本成本法，是通过计算各方案加权资本成本，并根据加权资本成本的高低来确定资本结构的方法。

　　【基础知识题】某企业的有关资料如下：

（1）企业上年度的资本结构及资本成本见下表：

筹资方式

金额（万元）

资本成本

普通股

1640

20%

长期债券

1600

13%

长期借款

40

12%

（2）企业适用的所得税税率为25%。

　　（3）该公司计划年度需要增加资金1200万元，提出以下两个备选方案：

　　甲方案：

发行长期债券1200万元，年利率为14%，筹资费用率为2%；企业的股票价格变为每股38元，预计每股年末发放股利5.2元，股利增长率3%；

　　乙方案：

发行长期债券500万元，年利率为14%，筹资费用率为2%，另发行普通股票700万元，每股发行费1元，股票发行价格为46元，预计每股年末发放股利5元，股利增长率3%，

　　要求：

通过计算选择筹资方案。

　　【正确答案】

　　根据以上资料计算如下：

（1）甲方案的加权资本成本为：

（2）乙方案的加权资本成本为：

　　从计算结果看，采用乙方案筹资的加权资本成本低于甲方案，因此，企业应选择乙方案。

　　采用乙方案的企业资本结构如下：

　　权益资金2340万元（1640＋700）；

　　债务资金2140万元（1600＋40＋500）；

　　资产总额4480万元；

（二）每股收益无差别点法

　　该方法是通过计算各备选筹资方案的每股收益无差别点并进行比较来选择最佳资本结构融资方案的方法。

每股收益无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。

　　在每股收益无差别点上，无论是采有债权或股权筹资方案，每股收益都是相等的。

当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案，反之亦然。

　　每股收益无差别点的息税前利润或销售额的计算公式为：

　　中：

EBIT——息税前利润

　　I——每年支付的利息

　　T——所得税税率

　　PD——优先股股利

　　N——普通股股数

　　S——销售收入总额

　　VC——变动成本总额

　　ａ——固定成本总额

　　每股收益无差别点的息税前利润满足：

　　每股收益无差别点的销售额满足：

　　【基础案例】某企业资产总额为1000万元，资本结构如下表所示：

资金来源

筹资数额（万元）

实收资本

26（面值1元,发行价格25元）

资本公积

624

应付债券

350（利率8%）

　　企业发展需要资金500万元，现有两个方案可供选择：

　　甲方案：

采用发行股票方式筹集资金，股票的面值为1元，发行价格为25元，发行20万股，不考虑筹资费用。

　　乙方案：

采用发行债券方式筹集资金，债券票面利率10%，不考虑发行价格。

　　企业适用的所得税税率为25%，预计息税前利润为200万元。

企业应当选择哪个筹资方案？

　　如果两个方案的每股收益相等，则：

　　解出每股收益无差别点的息税前利润：

EBIT＝143（万元）

　　根据上面图示，我们可以知道EPS与EBIT之间的关系,当企业实际EBIT大于每股收益无差别点时，乙方案的每股收益大于甲方案，应选择乙方案进行筹资；当企业实际EBIT小于每股收益无差别点时，甲方案的每股收益大于乙方案，应选择甲方案进行筹资。

　　预计息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，故应选择乙方案，即发行500万元的债券进行筹资。

　　【结论】在每股收益无差别点下，当实际EBIT（或S）等于每股收益无差别点EBIT（或S）时，负债筹资方案和普通股筹资方案都可选；

　　当实际EBIT（或S）大于每股收益无差别点EBIT（或S）时，负债筹资方案的EPS高于普通股筹资方案的EPS，选择负债筹资方案；

　　当实际EBIT（或S）小于每股受益无差别点EBIT（或S）时，负债筹资方案的EPS低于普通股筹资方案的