建筑企业评级方法.docx

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建筑企业评级方法

建筑企业评级方法

适用范围

根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011）目录中“E建筑业”，其中包括房屋建筑业、土木工程建筑业、建筑安装业和建筑装饰和其他建筑业四个类别。

本评级方法适用于从事以下业务的企业：

E47房屋建筑业

4700

房屋建筑业

　E48

土木工程建筑业

铁路、道路、隧道和桥梁工程建筑

4811

铁路工程建筑

4812

公路工程建筑

4813

市政道路工程建筑

4819

其他道路、隧道和桥梁工程建筑

水利和内河港口工程建筑

4821

水源及供水设施工程建筑

4822

河湖治理及防洪设施工程建筑

4823

港口及航运设施工程建筑

4830

海洋工程建筑

4840

工矿工程建筑

架线和管道工程建筑

4851

架线及设备工程建筑

4852

管道工程建筑

4890

其他土木工程建筑

　E49

建筑安装业

4910

电气安装

4920

管道和设备安装

4990

其他建筑安装业

　E50

建筑装饰和其他建筑业

5010

建筑装饰业

工程准备活动

5021

建筑物拆除活动

5029

其他工程准备活动

5030

提供施工设备服务

5090

其他未列明建筑业

行业风险概述

随着我国全社会固定资产投资近几年持续稳定增长，建筑施工行业保持了相对较高的景气度，而且建筑施工业发展过程中吸纳了大量的劳动力，对于经济发展和社会稳定有密切的联系。

但是由于建设项目具有工期长、投资大、参与主体多、组织关系复杂、一次性等特点，在实施的过程中存在大量的不确定因素。

因而，建筑施工企业在生产经营活动的全过程中自始至终处于多变的自然环境和社会环境之中。

而对于行业整体而言，存在着企业类型和规模结构不尽合理、项目管理体制与监管部门分割等方面的特殊性。

在我国，当前建筑市场发育尚不完善，体制和机制还未完全理顺，综合执法体系有待强化，市场主体信用意识和履约意识较为薄弱。

建筑市场信用体系建设的滞后，不仅造成了建筑市场混乱、经营成本浪费，也给建筑企业和行业发展带来较大风险。

（一）高度的周期性

建筑施工行业具有很强的市场弹性，经济发展处于复苏与发展时期，国家基本建设投资、企业固定资产投资、房地产开发及居民住宅需求等都会相应提高，从而扩大建筑市场需求总量、刺激建筑施工行业的发展；相反，当经济处于萧条及回落时期，建筑市场需求量将发生萎缩。

总体经济周期和行业周期都会对建筑施工企业的收入利润等产生重大影响。

总体来看，建筑施工业与全社会固定资产投资高度正相关，后者若持续稳定增长，建筑业也将保持高景气度。

除了不同地区的影响，客户组合还决定着企业应对经济周期和经营业绩波动的能力，不同所有制的企业在周期中表现出不同的履约能力，虽然私营企业的利润要高于公有制企业，但后者有着更高的抗周期性。

（二）受政策影响明显

这里的政策影响是指国家对固定资产投资规模和方向上的宏观调控，对建筑施工企业产生的影响。

作为固定资产的生产实现环节，建筑行业与各行业均有着紧密联系，对宏观政策、产业政策以及其它相关政策具有高度敏感性。

国家对公共部门固定资产投资规模的调控主要通过财政政策的调整进行，政府的基础设施投资规模受财政政策影响较大，进而影响到建筑行业的整体市场容量；建筑行业资金需求量大，货币政策会对行业融资成本等产生影响，另外，也能通过对关联行业资金压力的传导影响建筑施工行业；通过优化建筑产业结构和资质等级管理条例等政策的制定，建筑施工行业逐步得到规范，但行业体制和机制还未完全理顺，未来我国将围绕整顿规范建筑市场秩序陆续出台相应的产业政策，整体上将有利于行业整体的健康发展。

其他相关政策主要包括其他各相关行业的政策等。

例如，房地产开发行业对政策的敏感性使得房屋建筑施工企业未来发展存在着相当的不确定性。

（三）行业利润水平偏低且易波动

建筑行业属于典型的劳动密集型行业，技术含量和附加值相对较低，这造成了建筑施工企业数量的快速增长。

我国建筑企业规模接近，大、中、小企业规模界限不明显，供方竞争高度激烈，在市场上处于明显弱势地位。

建筑业五大央企迅速发展显著提高了行业集中度，由于建筑业的区域性特点，形成了“五超诸强”局面，但各专业子市场集中度差别很大。

各专业子市场由于行业壁垒及部门原因使诸如铁路建设、水运工程等行业集中度很高，呈现出部门和寡头垄断特征，而房屋建筑市场则恰恰相反，几乎表现为完全竞争市场，供方的市场特点与业务的同质化导致该行业内的过度竞争，突出表现在房屋建筑招投标市场的不规范运作以及施工过程中的资金拖欠、垫资等现象，从而导致建筑行业整体盈利能力不断下降。

另外，分包制度和较强的周期性特征、原材料价格波动等也使得建筑施工行业的利润偏低且具有高度的波动性。

（四）行业技术水平有待提高，安全与质量风险愈发突出

建筑施工主要为露天、高空、地下作业，多工种、多机具交叉，强度、难度和危险性都较大，对施工企业的技术实力也提出了很高的要求，质量与安全管理是工程项目重要的管理内容，因而施工安全与质量问题构成建筑行业固有的风险要素，施工地理条件以及施工天气的变化进一步加大了这种风险。

我国正处于城镇化进程快速发展时期，固定资产投资规模仍将呈现高增长的趋势。

与此同时，过去很少涉及的跨海、长距离地下、高原等恶劣环境中施工的工程，以及各种大体量、超高层等高技术含量的工程比例越来越高，安全与质量问题也越来越突出。

安全与质量作为建筑施工行业面临的固有风险之一，其对建筑施工行业的负面影响主要表现在：

（1）安全事故导致的人员伤亡、工程进度滞后等问题增加了运营成本；

（2）质量问题导致项目无法按期验收，企业面临款项无法回收或合同违约风险；（3）监管部门对于发生重大质量安全事故的建筑施工企业，轻则罚款、通报批评，重则停止市场活动，降级甚至吊销营业执照。

（五）高财务杠杆、客户信用风险等增加企业财务风险

建筑企业承揽项目的前期投标保证金、履约保证金等各种形式的保证金占款较大，且其产值高、市场化程度高、涉及领域广等特点，也要求其资金实力雄厚。

此外，为提高盈利水平，较多大型建筑企业涉足BT、BOT等资本运营项目，由于投资金额较大，增加了建筑企业的资金需求。

巨大的资金需求使得建筑企业行业平均资产负债率达到75%左右。

我国建筑企业的融资方式有银行贷款、预售、民间借贷、租赁融资、合作开发、承包商承包建设工程和债券融资等，面对资金占用量大、占用时间长、周转速度慢得特点，大多建筑施工企业通过银行贷款这一间接融资方式来应对，直接融资的比重较小。

这使得行业面临从紧性货币政策时，行业整体财务风险加大。

建筑行业是资本密集型的，且由于项目建设和项目结算的不同步性，周转资金对建筑公司的现金流有着重大影响。

业主实力较弱或者信誉较差均会对企业资金链造成明显的负面影响，因此业主风险是施工企业经营生产中的一个重要风险。

由于我国目前招投标法更多的强调业主的利益，这就导致建筑施工企业在与业主的谈判过程中处于弱势地位；再加上目前建筑施工企业竞争激烈，相互压价严重，甚至垫资现象经常发生，这些都大大增加了施工企业的财务风险。

（六）其他因素

东方金诚在关注上述风险因素的同时，还关注突发事件影响、行业地域特性、国际经济和政治环境变化对建筑施工行业走出去战略的影响以及外资建筑企业对国内建筑施工行业的冲击等风险因素。

信用评级框架

业务风险分析要素

东方金诚建筑施工行业客户信用评级分析要素主要有：

经营环境、经营能力、经营管理、财务实力，其中重点关注政策环境、项目管理、业务规模与结构和现金流稳定性等五个方面，同时也关注企业特发事件风险等。

（一）经营环境

1、宏观因素

建筑施工行业具有周期性波动特征，当全球经济处于下行周期时，境外工程往往会因资金短缺缓建、停建或压缩投资规模，同时，国家宏观投资政策尤其是固定资产投资、基本建设投资、更新改造投资和房地产开发投资等方面的政策变化，以及人民币汇率制度的改革等对建筑施工行业的发展趋势也有重要影响。

东方金诚对建筑施工企业宏观因素的分析主要关注：

①对于国际项目占比较高的企业，需要关注全球经济周期、当地政治经济环境、人民币汇率制度等对企业的影响；②国内宏观经济形势，如国家投资政策、宏观经济调控政策等变化方向、可能性以及对建筑施工企业的影响。

2、区域因素

建筑施工企业在经营中往往具有较强的地域性，这主要是由于建筑施工企业受市场开发、人力资源、机械设备、材料采购等方面的限制，在经营过程中不得不选择一定的经营区域作为主要竞争市场，才能取得一定的成本优势。

区域经济发展水平影响到地方基础建设投资规模，以及消费水平等方面，对建筑施工企业的生产经营具有较大的影响，经济发达地区的企业往往生存的外部环境更为优越。

地方基础建设投资规模与方向与建筑施工企业的经营发展密切相关，它不仅受地方经济发展水平的影响，还受城市规划、地方大事件、政府宏观调控等多方面因素的影响。

除此之外，与地方政府关系密切的企业在竞争中具有一定的优势，但是同时也给企业带来一定的风险，例如，承接政府工程可能会给企业带来巨额的应收款，且这些应收款的拖欠期一般较长，严重影响了企业的资金周转；另外，政府对企业的支持能够维持多长时间？

企业如果一旦失去政府的支持，其竞争力如何？

企业是否由于政府支持的存在而导致其市场开拓能力下降等，这些都是我们评级过程中需要关注的问题。

东方金诚对区域因素的分析主要关注：

①区域经济的发展水平；②地方基础建设投资规模与方向；③人力资源和原材料的供应；④企业与地方政府的关系。

3、行业因素

建筑施工行业物质消耗的60～70%左右为关联行业的产成品，建筑行业的生产能够促进建材、化工、冶金、有色等多个相关产业的发展，上游的钢铁、水泥以及玻璃等建材行业价格变化影响到建筑企业的采购成本，下游的基础设施建设和房地产市场的需求则直接影响到建筑行业的需求。

因此，规范建筑市场的行业及相关行业政策的出台或修订会使部分企业面临不确定风险。

东方金诚对行业因素的分析主要关注：

（1）建筑行业及相关行业的产业政策与规划；

（2）水利、电力、交通建设等子行业市场的竞争状况、分布范围；（3）房地产开发行业的发展状况和政策变化；（4）建材行业市场变化对建筑施工企业运营成本的影响。

（二）经营与竞争

1、业务范围与结构

一般来讲，较大型的建筑施工企业都会同时经营多种业务，即从事多项服务于不同细分市场的建筑施工业务，也从事建筑领域外的业务。

在信用评级中，重要的是能够准确把握企业的主要业务风险及竞争实力。

我们首先应该理清被评级企业的业务种类和业务结构。

在对企业进行主营业务风险把握及实力判断时，企业的业务分散性也是信用评级考虑的因素之一。

企业业务过于集中，即企业对单一业务或单一市场高度敏感，当市场产生波动时，企业生存和发展将面临较大风险。

企业从事的业务过于分散，尤其是业务跨度过大，导致企业强化优势的能力表现不足。

在进行收入结构及业务结构分析时，需要动态地分析企业业务结构的调整变化，如果企业从过于集中的业务类型，开始向关联的市场渗入，并取得阶段性成功，则一方面要肯定企业，通过整合上下游产业，调整业务结构，对企业长远发展产生的积极意义；另一方面，也需指出新业务的推广及整合可能带来的风险。

同理，对于过于分散的业务结构，如果已经有清晰的整合战略，且已经开始实施，可能也会对企业未来的盈利预期产生正面的影响。

但是对于业务结构不断变化且变化路径并不清晰的企业，我们认为其经营风险较高，业务实力不稳定。

东方金诚对建筑施工企业业务范围与结构的分析主要关注：

①业务涉及到的各细分市场；②收入规模及收入结构；③主要业务风险及竞争实力；④业务结构与规模的稳定性和变化趋势。

2、市场地位和进入壁垒

单纯的个别的经营数据在信用分析中意义并不大，掌握企业经营数据的目的在于将企业的经营数据在同行业企业中进行比较，从而分析企业在行业中的竞争地位。

在这里我们引入一个关键性的指标----市场占有率，（在操作中，我们通常用企业在某一领域内的收入比上该领域总的市场规模计算市场占有率）。

市场占有率反映企业在与同业竞争中得到的市场份额，若企业能够在市场中保持绝对优势的份额，则企业在市场中的竞争优势显而易见。

同样，企业所在细分行业的进入壁垒越高，企业的在位优势越明显。

东方金诚对建筑施工企业市场地位和进入壁垒的分析主要关注：

①企业在区域或全国的市场占有率；②细分市场进入条件。

3、经营规模和稳定性

规模不是判断建筑施工企业风险承受能力的绝对指标，但它是衡量建筑企业市场经营的基础条件之一。

经营规模主要通过企业近三年来的工程结算收入（主营业务收入）、新签建筑业合同额、建筑业产值等几个指标来反映。

企业的经营规模是否稳定，也是企业在面对内外部风险因素影响时的重要表现之一。

东方金诚对企业经营规模和稳定性的分析主要关注：

①近三年企业经营规模指标，如主营业务收入、新签建筑施工合同额、建筑施工业产值等；②近三年企业经营规模指标稳定性（增长率等）；③企业经营规模和稳定性的同行业对比。

4、竞争能力

随着国家重点建设项目规模越来越大、技术越来越复杂，对建筑企业的技术水平和管理能力提出了更高的要求。

受经济全球化的影响，中国建筑企业开拓国际市场、参与国际竞争的主动性、积极性日趋增强。

建筑业正由劳动力密集型竞争逐步向资金密集型、高技术型竞争过渡,建筑市场的竞争主体将逐步集中在专业突出、资本雄厚、管理先进、技术装备程度高的大型建筑企业之间展开。

资质等级是建筑企业的重要基础条件，建筑企业只有在取得相应资质证书后，方可在资质许可的范围内从事建筑施工活动，资质等级也是衡量企业在从事的专业领域中基本竞争能力的因素之一。

2001年起实施的《建筑业企业资质等级标准》分三部分：

施工总承包企业资质等级标准包括12个标准、专业承包企业资质等级标准包括60个标准、劳务分包企业资质标准包括13个标准。

按照该标准，我国建筑公司是分类分级,分类为总承包、专业承包和劳务分包三个序列，分级包括特级、一级、二级、三级。

企业的技术实力是构成企业竞争实力的一个关键因素，建筑施工企业的技术实力通过多方面因素来体现，包括人力资源、机械设备、代表工程等。

东方金诚对竞争能力的分析主要关注：

①企业资质等级；②企业从业人员的规模、整体素质、专业化水平、稳定性等，项目管理人才和技术人才的规模和所占比例；③企业机械设备先进性、存续状态、管理方式和水平；④企业的代表工程以及技术实力、施工水平等。

（三）企业管理

1、公司治理

健全的公司治理结构有助于保障公司良好运行、并能较好地保障债权人的利益。

建筑行业企业数量众多，不同所有制类型的建筑企业的公司治理结构在完善程度上存在很大差异，完善的公司治理结构可以为公司发展为战略清晰、治理有效、发展健康的企业提供管理保障，所以考察公司治理结构的完善程度对建筑企业很重要。

东方金诚对港口企业治理结构的分析主要关注：

①企业的股权结构、组织架构以及权力制度安排；②建筑施工企业的风险管理和内控制度的全面性、合理性以及落实情况；③管理层的组成结构、稳定性、协作性及管理经验等。

2、公司战略

建筑施工企业的战略定位以及具体的战略对信用风险的影响是根本性和长远性的，企业为了维持和增强自身的核心竞争力，在业务领域和区域方面制定和实施怎样的战略，对于企业的发展具有至关重要的影响。

东方金诚对建筑施工企业战略的分析主要关注：

①企业的战略定位及与国家战略和政策的匹配程度；②企业国际化发展战略情况；③企业的发展导向是专业化还是跨产业化等。

3、管理者素质

建筑行业具有产品建设周期长、涉及面广泛、资金需求大、经营场所分散等特点，管理水平与企业产品质量、生产安全、财务表现等方面密切相关。

东方金诚对管理者素质的分析主要关注：

①管理层核心人员的受教育程度、从业经验和业绩表现等；②管理层的风险倾向、风险控制体系、管理模式，在重大事件当中的应变能力和表现；③企业营销管理、项目管理、财务管理等管理水平。

4、项目管理

对建筑施工企业而言，企业对项目部的管理理念和管理方式都不尽相同。

企业对项目的管理能力是考察建筑施工企业实力的重要因素之一。

我们主要通过分析企业对项目的组织管理、资金管理、成本控制、人员管理、物流管理、工期管理、分包管理、现场施工管理等各方面，分析归纳出企业在项目管理上的特色和优势，以及可能存在的问题和风险对企业未来经营产生的影响。

东方金诚对项目管理的分析主要关注：

①企业对项目的组织管理、资金管理、成本控制、人员管理、物流管理、工期管理、分包管理、现场施工管理等；②质量、安全和环保管理机构的设置、管理制度、质量安全人员的配置；③是否有过项目管理相关的重大事故。

财务风险分析要素

财务报表质量

财务报表质量直接影响对企业实际经营成果的反映以及企业间财务数据的比较。

评级过程中我们将关注审计师有无保留意见，并尽可能对财务数据进行调整，使受评主体的真实经营成果得以体现，且企业在同一口径下得以分析和比较。

资本结构

较高的财务杠杆反映了企业相对激进的财务政策和自身财务弹性较弱，在行业环境和企业经营出现波动时更容易面临债务困境。

资产负债率体现了企业的整体负债水平。

全部债务资本化比率剔除了经营性负债的影响，反映出企业的刚性债务水平。

因此，我们采用这两个指标来考察受评主体的资本结构。

营运能力

东方金诚主要通过存货周转速度、营业利润率和总资产周转率来衡量受评主体营运能力。

存货周转率

该指标主要考察建筑类企业存货的质量，分析被评企业的进销运作是否正常，判断被评企业的商品有无积压，销售是否通畅。

以此来衡量和评价被评企业的存货管理政策、进货量控制、商品积压情况。

存货的流动性及存货资金占用量是否合理，对于企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率非常重要。

存货周转速度如何，往往能够反映出企业运营效率和所销售的产品在市场上受欢迎的程度。

对于存货周转速度较差的企业，其销售可能已经遇到困境。

应收账款周转率

该指标主要考察受评主体应收账款的质量，应收账款回收问题反映资产价值的下降，需结合公司的赊销政策进行分析，也可从侧面反映公司销售政策的操作执行状况及收帐措施的执行情况。

总资产周转率

计算公式：

总资产周转率=销售收入总额/资产平均总额×100%

该指标综合反映了建筑类企业整体资产的营运能力，一般来说，资产的周转次数越多或周转天数越少，表明其周转速度越快，营运能力也就越强。

盈利能力

分析过程中需关注企业的采购成本。

建筑类企业大宗商品采购数量大、议价能力较弱，能否有效控制采购成本将直接影响企业的经营成本，影响企业的价格竞争力和销售收入，从而影响到企业的盈利能力。

重点分析“主营业务利润率”、“总资产报酬率”和“净资产收益率”。

通常一个企业营业利润率高则说明该企业更可能具有足够的资金积累去保证经营的连续性并扩大经营规模，例如增加销售网点或者提升物业档次。

同时，更高的盈利水平也意味着企业在面对不利外部环境时有更大的调整空间。

总资产报酬率主要衡量企业资产获利能力，该指标反映了企业运用全部资产产生利润的效率。

在衡量企业资产获利能力的时候，我们会考虑非经常性损益对于企业信用质量的实际影响，评级结果反映其一般情况下的获利能力。

现金流与偿债能力

现金流和偿债能力的分析结果，必须结合前面的业务风险分析，评级是对业务风险和财务风险二大方面不同优势和劣势的平衡。

现金流包括经营活动、投资活动和筹资活动三个方面。

这里重点分析现金流量同投资性支出和负债的关系，用以说明企业用现金流量维持或扩大再生产以及偿还债务的能力。

主要考察以下几方面：

目前现金流入的主要来源，及未来可能的变动；

经营性现金流入在不同时期的均衡度，及其与债务期限结构的对称性；

经营性现金流对流动负债和利息支出的保障程度；

未来预期资本性支出对现金流的压力。

偿债能力

东方金诚用速动比率、筹资活动前现金流量净额债务保护倍数、经营现金流动负债比率来考察受评主体的短期债务偿还能力。

由于净利润与经营活动产生的现金净流量有可能背离，经营现金流动负债比率可以从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债的实际能力。

使用这一财务比率时，需要考虑未来一个会计年度影响经营活动的现金流量变动的因素。

受评主体的长期偿债能力用全部债务/EBITDA、EBITDA利息倍数和债务保护倍数等指标来衡量。

前者用于考察企业支付债务利息能力，后者则能够考察受评主体折旧摊销前利润对于全部债务的覆盖程度。

同时考虑财务弹性对偿债能力的影响程度。

债项债权保护

1、长期债券

首先，以主体长期信用评级为基础，评估发债额可能对主体信用等级带来的影响，确定主体的信用等级；然后，据此评估有无担保情况债项的最终信用等级，即在无担保情况下，或有担保，但担保主体信用等级低于发行主体信用等级时，债项信用等级等于主体信用等级；有担保，且担保主体信用等级高于发行主体信用等级时，债项信用等级等于担保主体信用等级。

担保主体信用等级的确认指引：

认可我公司评定的等级，或确认其他公司评定的等级，或对其评级。

对于可转债来说，在评估发债额可能对主体信用等级带来的影响时，要考虑转股因素，其他同企业债券。

2、短期融资券

（1）以企业主体信用为基础，评估发债额可能对主体信用等级带来的影响；

（2）根据长期债信用等级和短期债信用等级之间的对应关系，以及发行主体的长期信用等级，确定短期融资券的信用等级范围；

（3）看发行主体的流动性、本期债券的特征及偿债能力、备用信用支持情况，只有可靠的备用支持才能对短债的信用增级；流动性的高低依次为：

靠融资前现金流偿还、靠变现短期资产偿还、靠便利的再融资（短期债）偿还、靠特定的授信偿还和靠其他授信偿还

（4）最终考虑上述因素确定短期融资券的信用等级。