,
则方案在经济上
是不可行的
按公式计算
投资收益率指标的
经济意义明确、直
观,计算简便,在一
定程度上反映了投资
效果的优劣,可适用
于各种投资规模。
但
不足的是,没有考虑
投资收益的时间因
素,忽视了资金具有
时间价值的重要性;
指标计算的主观随意
性太强,换句话说,
就是正常生产年份的
选择比较困难,如何
确定带有一定的不确
定性和人为因素。
因
此,以投资收益率指
标作为主要的决策依
据不太可靠
评价指标
公式
评价准则
计算
优点与不足
投
总投资
收益率
(R0f)
R0j=絮×l00%
资
收
益
塞
资本金
净利
润率
(RoE0
RQE=E筹Xl00%
按公式计算
静态投资
回收期
Pt
∑(CI--CO)。
一0
izO
若P。
≤P。
,则
方案可以考虑接
受}
若P。
>Pc,则
方案是不可行的
P。
=(累计净
现金流量出现正
值的年份数一l)
.4I-(上一年累计
净现金流量的绝
对值/出现正值年
份的净现金流
量)
偿
借款
偿还期
Pd
L一∑(R。
+D,+
fol
R0—R:
)。
借款偿还期满足
贷款机构的要求期
限时,即认为项目
是有借款偿债能力
的
Pd=(借款偿
还后出现盈余的
年份数一l)q-
(当年应偿还款额
/当年可用于还款
的收益额)
借款偿还期指标适
用于那些计算最大偿
还能力、尽快还款的
项目,不适用于那些
预先给定借款偿还期
的项目
债
能
力
指
标
利息
备付率
ICR=EBnIT
利息备付率应
分年计算。
利息
备付率越高,表
明利息偿付的保
障程度越高。
利
息备付率应大于
1,并结合债权人
的要求确定
按公式计算
利息备付率(JCR)
也称已获利息倍数,
是指投资方案在借款
偿还期内的息税前利
润(EBIT)与当期
应付利息(Pf)的比
值。
利息备付率从付
息资金来源的充裕性
角度反映投资方案偿
付债务利息的保障
程度
评价指标
公式
评价准则
计算
优点与不足
偿
债
能
力
指
标
偿债备
付率
DSCR=EB。
端一‰
偿债备付率应
分年计算。
偿债
备付率越高,表
明可用于还本付
息的资金保障程
度越高。
偿债备
付率应大于l,并
结合债权人的要
求确定
按公式计算
偿债备付率
(DSCR)是指投资方
案在借款偿还期内各
年可用于还本付息的
资金(EBITDA—
TAx)与当期应还本
付息金额(PD)的
比值。
偿债备付率表
示可用于还本付息的
资金偿还借款本息的
保障程度
注:
l.静态经济评价指标的内容并不是很难,考生应该理解各个评价指标的公式、评价准则、计算公式及其优点与缺点。
2.静态投资回收期的计算是历年必考的内容,同时应注意到,其经常与动态投资回收期或净现值一起作为考题。
3.参照“方法与参数”修正了利息备付率和偿债备付率的有关内容。
3.动态评价指标
表2-6动态评价指标
评价指标
公式
评价准则
计算
优点与不足
净现值
NPV一∑(C1—
CO)。
(1+i。
)1
当NPV>0时,
该方案可行;
当NPV一0时,
方案勉强可行或有
待改进;
当NPV%0时,
该方案不可行
按公式计算
经济意义明确、直
观,能够直接以货币
额表示项目的盈利水
平;判断直观。
但不
足之处是必须首先确
定一个符合经济现实
的基准收益率
净现值率
NPVR一半
对于独立方案评
价,若NPVR≥0,
方案才能接受;
对于多方案比选,
凡NPVR<0的方案
先行淘汰,在余下
方案中,应与投资
额、净现值结合起
来选择方案
按公式计算
.净现值率(NPⅥt)
是项目净现值与项目
全部投资现值之比,
其经济含义是单位投
资现值所能带来的净
现值,是一个考察项
目单位投资盈利能力
的指标
评价指标
公式
评价准则
计算
优点与不足
净年值
NAv—NPv
(A/P,i。
,挖)
若小my≥0,则
项目在经济上可以
接受;若NAV<0,
则项目在经济上应
予拒绝
按公式计算
内部收
益率
NPV(n跃)一
H
∑(CI--CO)。
f=0
(1+Ⅱ淑)1=O
若IRR>i。
9则项
目/方案在经济上可
以接受;若IRR=
i。
,项目/方案在经
济上勉强可行;若
IRR
,则项目/
方案在经济上应予
拒绝
用内插法求得
IRR的近似值。
、工RR—il7l-
[NPⅥ/(NPV,+
INPV2I)]×(i2
--i1)
能够直接衡量项目
未回收投资的收益
率;不需要事先确定
一个基准收益率。
但
不足的是计算比较麻
烦;对于具有非常规
现金流量的项目来
讲,其内部收益率往
往不是唯一的,在某
些情况下甚至不存在
动态投资
回收期
P’.
∑(C1—CO)。
f=0
(1十io)--i=0
P:
≤行(项目寿命
期)时,说明项目
(或方案)是可行
的;_P:
>n时,则项
目(或方案)不可
行,应予拒绝
P:
=(累计净现
金流量现值出现正
值的年份数一l)+
(上一年累计净现金
流量现值的绝对值/
出现正值年份净现
金流量现值)
注:
l.在净现值的公式中;i。
是一个重要的指标,理解它将有助于学习动态评价指标;内部收益率的经济含义是一个重要的内容和可考核点,通过学习教材第57页【例2.2.1】将有助于理解内部收益率的经济含义。
2.净现值、动态投资回收期经常作为计算题与静态投资回收期一起考核。
3.内部收益率也是每年必考的题目,针对内部收益率,关键是对该指标的理解。
可能的题型例
如:
“下列关于内部收益率的表述正确的是()。
(省略备选项)
4.综合理解各个评价指标的评价准则及有关特点也是必要的,例如2004年的一道考题:
“净现值和内部收益率作为评价投资方案经济效果的主要指标,二者的共同特点有()。
(省略备选项)
5.关注IRR与NPV的比较的内容,这也是历年经常考核的题目。
4.评价方案的类型
表2—7评价方案的类型
独立型
方案
独立型方案是指方案间互不干扰、在经济上互不相关的方案,选择或放弃其中一个方
案,并不影响其他方案的选择
互斥型
方案
互斥型方案是指在若干备选方案中,各个方案彼此可以相互代替。
选择其中任何一个方
案,则其他方案必然被排斥
互补型
方案
互补型方案是指在方案之间存在技术经济互补关系的一组方案。
某一方案的接受有助于
其他方案的接受。
根据互补方案之间相互依存的关系,互补方案可能是对称的,如建设一
个大型非港口电站,必须同时建设铁路、电厂,它们无论在建成时间、建设规模上都要彼
此适应,缺少其中任何一个项目,其他项目就不能正常运行。
因此,它们之间是互补型方
案,又是对称的。
此外,还存在着大量非对称的经济互补关系,如建造一座建筑物A和增
加一个空调系统B,建筑物A本身是有用的,增加空调系统B后使建筑物A更有用,但采
用方案A并不一定要采用方案B
现金流量
相关型方案
现金流量相关型方案是指方案之间不完全互斥,也不完全相互依存,但任一方案的取舍
会导致其他方案现金流量的变化。
例如,某跨江项目考虑两个建设方案,一个是建桥方案
A,另一个是轮渡方案B,两个方案都是收费的。
此时,任一方案的实施或放弃都会影响
另一方案的现金流量
组合一互
斥型方案
组合一互斥型方案是指在若干可采用的独立方案中,如果有资源约束条件(如受资金、
劳动力、材料、设备及其他资源拥有量限制),只能从中选择一部分方案实施时,可以将
它们组合为互斥型方案。
例如,现有独立方案A、B、c、D,它们所需的投资分别为
10000、6000、4000、3000万元。
当资金总额限量为lOO00万元时,除方案A具有完全的
排他性外,其他方案由于所需金额不大,可以互相组合。
这样,可能选择的方案共有:
A、
B、C、D、B+C、B+D、C+D等7个组合方案。
因此,当受某种资源约束时,独立方案
可以组成各种组合方案,这些组合方案之间是互斥或排他的
混合相关型
方案
混合相关型方案是指在方案众多的情况下,方案间的相关关系可能包括上述类型中的多
种,这些方案称为混合相关型方案
5.互斥方案的评价方法
表2-8互斥方案的评价方法
增量
条件
靴>几C2A】.贻R(z-1)一臀一锗
投资
收益
率法
方法
若RczⅧ至i。
,此时,投资大的方案就是可行的,它表明投资的增量
(Jz一^)完全可以由经营费的节约(C-一C2)或增量净收益(A。
一A,)来得
到补偿。
反之,投资小的方案为优方案
静
态
增量
条件
觏>几GA1.妣Pt(2-1)一糙一揣
评
价
方
投资
回收
期法
方法
增量投资回收期小于基准投资回收期时,投资大的方案为优选方案。
反
之,投资小的方案为优选方案
法
年折
算费
条件
五一每+Cjzj=L_+Cj
用法
方法
根据年折算费用,即可按min{Zj)选出最优方案
综合
条件
Sj—L+P。
·cj(si—P。
·Z)
总费
用法
方法
在方案评选时,综合总费用为最小的方案即rain{Sj)为最优方案
净现值法
各方案收益不同
净现值最大的方案为最佳方案
(NPv:
)
各方案收益相同
费用现值(P聊最小的为最佳方案
净年值法
条件
各方案收益不同
净年值最大的方案为最佳方案
(NAV)
各方案收益相同
费用年值(AC)最小的为最佳方案
寿’
定义
n
ANPV(AIRR)=∑(A1一A2)。
(I+AIRR)一t=o
动
态
评
命
期
相
同
增量内部
收益率法
(△n℃R)
步骤
1一0
(1)计算各备选方案的IRRj,分别与基准收益率i。
比较,
IRRi小于i。
的方案,即予淘汰;
(2)将IRRi≥i。
的方案按初始投资额由小到大依次排列;
(3)按初始投资额由小到大依次计算相邻两个方案的增量内
部收益率△豫R,若A上RR>i。
,则说明初始投资大的方案优于初
始投资小的方案,保留投资大的方案;反之,若△巧浓
,则
保留投资小的方案。
直至全部方案比较完毕9保留的方案就是最
优方案
价
方
法
最小公倍数法:
各备选方案计算期的最小公倍数作为进行方案比选的
共同的计算期,以净现值较大的方案为最佳方案
净现值法
研究期法:
研究期的确定一般以互斥方案中年限最短的方案的计算期
作为互斥方案评价的共同研究期
寿
命
期
(NPV)
无限计算期法:
如果评价方案的最小公倍数计算期很大,上述计
算非常麻烦,则可取无穷大计算期法计算NPV,NPV最大者为最
优方案
不
同
净年值法
(NA聊
通过分别计算各备选方案净现金流量的等额年值(NA∽并进行比
较,以NAV"≥0,且NAV最大者为最优方案
步骤。
评价步骤与“寿命期相同”增量内部收益率法一样
增量内部
收益率法
(△JRR)
注意
求解AIRR的方程可用令两方案净年值相等的方式建立,其中
隐含了方案可重复实施的假定
注:
l.互斥方案的评价方法在各种评价方法中应该是最重要的,要综合理解,分析各年的考题,出综合性的考题也是趋势。
例如“进行多方案经济效果评价时,下列做法中正确的是()。
(省略了备选项)
2.另一种经常的考核方法是针对多个方案,要求采用某一评价方法或几个评价方法,问哪一个方案为优选方案。
6.设备更新方案的比选有关概念
表2-9设备更新方案的比选有关概念
设备更新
的概念
设备更新是用原型新设备或结构更合理、技术更完善、性能和生产效率更高的新设备来
更换已经陈旧了的,在技术上不能继续使用,或在经济上不宜继续使用的旧设备的过程。
设备更新包括原型更新和新型更新两类
自然寿命
指设备从开始投入使用起,直到设备因物质磨损而不能继续使用、报废为
止所经历的时间
设备的
技术寿命
指由予技术进步而使现有设备因技术落后被淘汰所持续的时间
寿命
经济寿命
设备从开始使用直到继续使用经济不合理而被更新所经历的时间,即年均
总成本最低的使用年限
静态条件下
使磊一PNLNlN;Ct最小的N0就是设备的经济寿命
设备经济
寿命的
动态
公式
_N
AC=[P-LN(P/F,i。
,N)+苫Ct(P/F,i。
,f)](A/P,i。
,N)
£;I
估算
条件
下
说明
就是在考虑时间价值的情况下,计算设备在各种使用年限下的年成本AC,
年成本最低的使用年限就是经济寿命
注:
设备经济寿命的计算是近几年经常考核的题目。
7.设备租赁与购买方案的比选
表2一l0设备租赁与购买方案的比选
融资租赁
租赁双方承担确定时期的租让与付费义务,而不得任意中止和取消租约
设备租赁
的类型
经营租赁
租赁双方的任何一方可以随时以一定的方式在通知对方后的规定期限内取
消或中止租约
租赁与购买
优点
①在资金短缺的情况下,既可用较少资金获得生产急需的设备,也可以引
进先进设备,加快技术进步的步伐;②可获得良好的技术服务;③可以保持
资金的流动状态,防止呆滞,也不会使企业资产负债状况恶化;④可避免通
货膨胀和利率波动的影响,减少投资风险;⑤设备租金可在所得税前扣除,
能享受税费上的利益
相比较
不足
①在租赁期间承租人对租用设备无所有权,只有使用权。
故承租人无权随
意对设备进行改造,不能处置设备,也不能用于担保、抵押贷款;②承租人
在租赁期间所交的租金总额一般比直接购置设备的费用要高,即资金成本较
高;③长年支付租金,形成长期负债;④租赁合同规定严格,毁约要赔偿损
失,罚款较多等
主要影响
因素
项目的寿命期或设备的经济寿命;租金及租金支付方式;融资方式;税收因素;企业对
设备的需求期限
设备租赁
与购置分
析的步骤
第一步:
根据企业生产经营目标和技术状况,提出设备更新的投资建议;
第二步:
拟定若干设备投资、更新方案;
第三步:
定性分析筛选方案,包括:
分析企业财务能力和分析设备技术风险、使用维修特点;
第四步:
定量分析并优选方案,结合其他因素,做出租赁还是购买的投资决策
公式
净现金流量一销售收入一经营成本一租赁费用一与销售相关的
税金一所得税率×(销售收入一经营成本一租赁费用一与销售相
关的税金)
设备租赁
的净现金
租赁费用
的构成
租赁保证金占用损失、租金和担保费