汽车业动态月报.docx
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汽车业动态月报
汽车业动态月报
汽车业动态月报
2003年11月15日
细分行业：
轿车行业：
增持
客车行业：
中性
载重车行业：
减持
投资要点：
●2003年汽车业承接去年高速进展的惯
性，在克服了种种不利因素后连续保持强势，其
中轿车更是拉动整个汽车业进展的主力。
估量全
年汽车业的增速仍可保持35%左右。
●展望明年，由于基数的进一步扩大和竞
争的加剧，汽车业的增速可能会有所下降，然而
仍将坚持在一个较为适度的水平，20%左右的增
长率依旧能够实现的。
●关于汽车整车而言，2003年的整体经
营业绩同比将会有130%的提升，进而支撑板块
连续成为市场的热点之一，然而在价值投资理念
引导下，汽车板块细分之下必将显现明显的分
化，行业龙头企业其经营业绩将连续保持快速增
长，相应地在资本市场会受到追捧，而业绩一样
的企业和绩差公司将进一步被市场所抛弃。
●鉴于对汽车业以后整体进展的评判，对
于汽车板块的投资评级坚持“增持”不变。
2003年汽车业进展回忆
2003年尽管在4月遭受SARS疫情的不利阻碍，
然而由于国家采取的措施及时得力，使得疫情专门
快得到有效操纵，因此汽车业整体仍承接去年的
惯性连续保持高速进展。
总体看，除了4、5月
由于受突发SARS疫情的阻碍汽车生产有所下降
外，其余月份的生产差不多呈增势，其中轿车业继
续成为拉动全行业进展的要紧动力。
2003年1-9月分产品一览：
（万辆）
产量销量产销率
总计319.89311.8397.48%
轿车140.98134.1095.12%
载货汽车93.2890.2096.69%
客车85.6387.53102.22%
数据来源：
国泰君安证券研究所。
估量2003年汽车产量有望突破400万辆大关，其
中轿车产量超过180万辆。
近几年分月度汽车产销走势示意参见图1、图2。
值得关注的是，尽管整体依旧保持快速增长，但
是细分车型的增幅却显现了不同的走势，高增长
车型的环比呈下滑的态势，而下降的车型其下滑
幅度有所收窄，这也就意味着汽车业的整体进展
速度有进一步趋于理性的回来。
国泰君安证券行业动态月报
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细分车型增长和下降前三位情形一览：
车型1-9月同比1-8月同比
轿车产87.23%
销68.83%
产97.35%
销77.13%
轻型客车产36.64%
销33.98%
产37.32%
销32.99%
轻型载货车产23.09%
销23.97%
产23.81%
销26.91%
中型载货车产-20.58%
销-22.46%
产-23.73%
销-26.42%
中型客车产-16.84%
销-18.93%
产-15.27%
销-17.37%
微型载货车产-6.83%
销-14.76%
产-9.97%
销-18.25%
数据来源：
国泰君安证券研究所。
阻碍汽车业以后进展的几个要紧因素
产业政策：
关于以一汽、东风和上汽为代表的大
集团应该是有利的，在逐步摒除地点爱护之后，
将有利于加快形成我国“3+6”的汽车生产格局。
消费政策：
由于受道路交通条件的制约，各地可
能会出台的政策将阻碍经济型轿车的连续快速
增长，然而关于目前盈利能力极强的中高档轿车
则阻碍可不能太大。
而且假如连续大力推行公交优
先，那么关于客车行业也是一个机遇。
此外限制
超载将会有助于重型载货汽车的复原与进展。
相关行业进展：
诸如钢铁、橡胶等原材料业的发
展与汽车业的进展息息相关。
目前看只要原材料
的涨价幅度不超过5%，国内相关汽车大集团还
是能够承担和消化的。
然而假如显现连续涨价，
则企业就可能将无法承担，反过来有会阻碍原材
料业的连续健康进展。
汇率：
由于我国目前汽车关键件（底盘、大马力
发动机、关键零部件等）大多从欧洲和日本进口，
因此欧元和日元的走势关于企业成本阻碍较大。
而我国汽车产品出口极少，因此在目前人民币盯
住美元的情形下还无法分享到有关好处。
在人民
币升值预期日盛的情形下，假如人民币升值，对
于以散件组装和关键件需要进口的中国汽车业
则应该是个利好。
国内通胀问题：
尽管相伴着产能的扩大，竞争的
加剧，汽车产品的价格在不断下降（2003年以
来车价的平均降价幅度差不多达到15%的水平，预
计全年的平均降价幅度将达到18%左右），车价
下降应该会刺激销售，然而假如整体通胀严峻影
响到人们的日常生活，则势必也会阻碍到对汽车
的购买。
因此关键要看通胀的幅度和连续时刻。
2004年汽车业进展展望
目前中国正进入全面进展“小康社会”的新的历
史时期，鉴于汽车业差不多成为国民经济第四大支
柱产业且其极大的上下游拉动效应，汽车产品更
是扩大内需的要紧大宗产品。
因此在近年来良好
进展的基础上，为进一步确保国民经济的连续稳
定进展，国家将会连续实行鼓舞个人购买汽车
（要紧是轿车）和大力进展公共交通、大力进展
物流配送体系建设等，连续采取鼓舞汽车消费尤
其是私人消费的政策，全面清理汽车消费价外收
费等阻碍汽车业进展的顽症。
因此汽车业仍将面
临一个较好的进展大环境。
综合考虑各种因素，估量2004年汽车业仍将保持
20%左右的适度增长速度，汽车总量有望突破500
万辆，其中轿车将突破230万辆。
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图1、2001-2003年分月度汽车生产对比示意
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150000
200000
250000
300000
350000
400000
450000
500000
1月份2月份3月份4月份5月份6月份7月份8月份9月份10月份11月份12月份
2003年数据2002年数据2001年数据
数据来源：
国泰君安证券研究所。
图2、2001-2003年分月度汽车销售对比示意
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1月份2月份3月份4月份5月份6月份7月份8月份9月份10月份11月份12月份
2003年数据2002年数据2001年数据
数据来源：
国泰君安证券研究所。
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图3、历年汽车产量、增速与GDP对比示意
106.17129.68135.34145.27147.49158.26162.78188.16206.82233.44580-590500-505405-415325.12
14.213.5
12.6
10.5
9.68.8
7.87.187.3
49.79
2.86
12.52
7.5-8.08-8.258.2-8.57.8
12.92
15-18
7.347.3
1.58
20左右
35左右
38.49
22.14
12.87
4.36
0
10
20
30
40
50
60
1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年推测2004年推测2005年推测
0
100
200
300
400
500
600
产量（万辆）GDP增长率（%）汽车增长率（%）
数据来源：
国泰君安证券研究所。
重点上市公司动态
上海汽车（600104）：
公司主营汽车零部件生产
并持有上海通用20%的股权和上汽仪征汽车99%
的股权。
由于投资收益占到公司盈利的80%以上，
其中对上海通用的投资收益占到公司整体赢利
的55%以上，而1-9月上海通用各型轿车销量近
13.3万辆，稳位居国内第三，估量全年有望达到
18万辆的水平，实现净利润可超过45亿，因此这
块给上海汽车的奉献在0.40元/股以上。
再加上
上海大众今年的产销量也有望达到40万辆，作为
两者的要紧零部件配套企业，上海汽车必将再次
从中获益。
整车的连续增长确保了2003年公司业
绩的连续快速增长，估量全年每股收益同比仍可
有超过50%的增长。
从进展看，明年上海通用将生产高级轿车，该车
种目前的盈利水平极高，关于进一步提升公司业
绩具有重大作用。
此外上海汽车正积极介入汽车
销售领域，以期全方位地参与汽车的生产制造和
售后服务等，同时有望领先在国内介入汽车金融
服务领域，进一步与国际接轨。
因此综合各项因素分析，作为行业蓝筹龙头，上
海汽车依旧值得投资者积极关注并介入。
对上海
汽车的投资评级坚持“增持”不变。
福田汽车（600166）：
公司现主营轻型汽车、重
型载货汽车以及联合收割机、拖拉机等农业装备
的生产、销售。
拥有“欧曼”、“风景”、“奥
铃”和“时代”四大汽车品牌和“谷神”、“欧
豹”两大农业装备品牌。
承接前几年快速进展的良好势头，福田汽车在
2003年前三季度取得了令投资者中意的经营业
绩，而且整体进展并未受4月份突如其来的SARS
疫情的阻碍，主导产品连续保持产销两旺的态
势。
其轻型汽车的产能已多年位据全国首位，重
型载货汽车的产销也异军突起，跻身全国第五。
福田汽车目前的最大优势在于其主导产品的规
模优势和内部灵活的经营机制。
为用心于汽车的进展，公司拟将其现有的农业装
备资产出让给河北宣工（000923），目前这块资
产给福田汽车提供近40%的业绩，今后相伴着重
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卡业务的进展，企业整体的经营并可不能因此而有
太大的阻碍，最起码保持稳固是有把握的，而且
如此也有利于今后与国际汽车巨头戴-克公司全
面、深入的合作。
此外公司正加紧重卡基地二期
工程建设，最终将形成10万辆的生产能力。
综合考虑福田汽车目前的差不多面和以后进展状
况，对福田汽车的投资评级坚持“增持”不变。
汽车板块简要评述及投资评级
自2002年下半年以来，证券市场的投资理念正
在发生着变化。
“发觉并深入挖掘价值，以中长
线的思维进行价值投资”正日渐成为市场主流，
并将对市场产生深刻而长远的阻碍。
因此面对汽
车业良好的进展势头（估量汽车整车板块2003
年主营收入平均同比增长30%左右，主营业务利
润平均同比增长超过30%，净利润平均同比增长
超过130%，每股收益平均可达0.43元/股的水
平），在资本市场上汽车整车板块也表现出强劲
的上升势头。
实证研究发觉，业绩差不多成为现时期投资者选股
的首要依据，其次流通性和成长性也是选股的重
要标准，市场不再“恐大（盘）、恐高（价）”，
只要真正具有投资价值就敢于积极介入。
而且从
汽车板块各相关企业的差不多面情形看，涨幅居前
的个股几乎差不多上行业的排头兵企业且具有较大
的市值，或者说其在汽车板块乃至股市的权重在
日益增加。
因此假如抓住了这些行业的“龙头”
个股，就会有专门好的获利机会。
此外我们应该看到，相伴着相关上市公司股价的
上涨，其动态市盈率却并未同步上升，有的甚至
还显现了下降，这说明相关企业的业绩也在同步
提高，而且业绩的增长势头有望得到连续。
在国外发达国家股市中，诸如美国通用汽车、福
特汽车、日本丰田汽车等其市盈率水平在7-8
倍左右，因此这些公司都已有着数十年的进展历
程。
在我国的香港股市上汽车股的市盈率一样在
12倍左右，目前国内汽车股由于专门的股本流
通性，20倍以下市盈率水平依旧专门值得投资的，
超过30倍则就显得有些高企了。
纵观A股市场，汽车行业的龙头企业的市盈率水
平多在20倍以下，有的甚至堪与港股相比美。
因此在综合考虑和分析各种因素后，关于汽车板
块的投资评级坚持“增持”不变。
2003年前三季度汽车板块要紧指标同比一览：
主营业
务收入
同比
主营业
务利润
同比
每股
收益
同比
每股
净资产
同比
汽车板块25.03%26.55%29.98%0.52%
其中：
整车
24.28%
27.04%
73.12%
6.38%
零部件28.01%26.91%-15.75%-4.74%
数据来源：
国泰君安证券研究所。
汽车板块要紧上市公司的财务推测与价值评估
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1
公司
价格
（11.13）
近一月涨
跌幅PB
02EPS
（元）
03EPS
（元）02PE03PE
流通A股
（万股）
流通市值
（亿元）
投资
建议
上期
建议
江铃汽车10.981.57%4.860.3300.60033.27181175312.90中性中性
长安汽车16.2514.68%5.490.6801.15023.90141679827.30中性中性
一汽轿车8.49-5.14%3.060.1600.32153.06265460046.36中性中性
安凯客车5.06-12.15%1.80-0.1800.014-361101405.13中性增持
*ST夏利8.90-2.63%5.86-0.5000.400-222398021.34中性中性
东风汽车10.53-3.75%2.930.6200.65016.98163000031.59增持增持
宇通客车11.592.75%1.610.7600.70015.2517937210.86中性中性
上海汽车13.4814.24%3.960.4300.80031.351775600101.91增持增持
福田汽车9.60-29.41%2.090.3500.55027.43171560014.98增持增持
昌河股份6.19-15.09%1.910.2100.20029.4831110006.81中性中性
星马汽车15.60-12.65%4.620.9340.90016.701730004.68增持增持
江淮汽车12.879.07%2.580.5800.75022.1917880011.33增持增持
金杯汽车6.13-14.03%4.350.0100.120613.00513640022.31中性中性
厦门汽车9.24-10.98%3.790.5800.53015.931757605.32中性中性
资料来源：
国泰君安证券研究所，其中03年EPS和PE为推测值。
注：
安凯客车由于重组调整还需借以时日，故2003年的业绩仍不如人意，调整投资评级为中性。
（全文完）
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国泰君安证券行业投资评级标准：
增持：
行业股票指数在以后6个月内超越大盘
中性：
行业股票指数在以后6个月内差不多与大盘持平
减持：
行业股票指数在以后6个月内明显弱于大盘
国泰君安证券股票投资评级标准：
增持：
股票价格在以后6个月内上升10%以上。
中性：
股票价格在以后6个月内变动幅度为-10%——10%。
减持：
股票价格在以后6个月内下跌10%以上。
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