经济增加值视角下企业价值驱动因素分析.docx
《经济增加值视角下企业价值驱动因素分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《经济增加值视角下企业价值驱动因素分析.docx（30页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。
经济增加值视角下企业价值驱动因素分析
经济增加值视角下企业价值驱动因素分析
摘要
经济增加值（以下简称EVA）在我国中央企业的绩效考核试点已开展了几年，试用结果显示EVA考核在引导中央企业提高价值创造能力、控制风险等方面确实发挥了积极作用。
EVA实质是企业一个最高的、综合性的财务指标，如何在EVA的结果驱动下令企业从战略——投资——产品研发——生产——销售，财务活动、人力资源及企业文化等环节创造企业价值，实现企业价值最大化便成了管理者关注的问题。
本文就是在EVA视角下，借鉴EVA与平衡积分卡融合的EVA综合积分卡从财务、客户、内部流程及学习成长四方面逐层分解判断出企业价值的财务性驱动因素和非财务性驱动因素。
文章共分为五个章节。
第一章主要介绍了论文的选题背景、意义和本文的结构；第二章阐述论文基于的一些理论基础；第三章首先经过对比分析将EVA与BSC融合设计，成为一个新的绩效评价工具——EVA综合积分卡，并借助其详细对企业价值驱动因素进行解，最终找出财务性及非财务性因素；第四章选择制造业行业上市公司财务披露的数据样本，应用因子分析法对其进行分析检验，最终得出财务因素的影响程度次序，对于非财务驱动因素通过调查问卷打分制得出分数，借助因子回归分析得出因素权重。
三、四章是本文的核心。
第五章是研究启示及相关建议，全面阐述了本文的观点并提出存在的不足，为后来学者的研究提供建议。
关键词：
经济增加值价值驱动因素因子分析法EVA综合计分卡
ToAnalysetheFactorsofEnterpriseValueDrivingbasedonEVA
ABSTRACT
Economicvalueadded（hereinafterreferredtoasEVA）pilotthecentralenterpriseperformanceevaluationinourcountryhascarriedoutafewyears,thetrialresultsshowedthatEVAappraisalinguidingtheenterprisevaluecreationability,riskcontrol,etcdoplayapositiverole.EVAmaterialisoneofthehighest,enterprisecomprehensivefinancialindicators,theresultofhowtheEVAdriverorderedenterprisesfromastrategic,investment,productresearchanddevelopment,production,sales,financialactivities,humanresourcesandenterpriseculturetocreateenterprisevalue,enterprisevaluemaximizationbecomemanagersconcern.ThisarticleisundertheperspectiveofEVA,EVAandthebalancedscorecardforreferencefusionofEVAcomprehensivescorecardfromfinance,customer,internalprocesses,andlearningtogrowfouraspectscandecomposestepbystepdrivingfactorsdeterminetheenterprisevalueofthefinancialandnon-financialdrivers.
Thearticleisdividedintofivechapters.Thefirstchaptermainlyintroducedthepaperselectedtopicbackgroundandsignificance,thestructurearrangementandinnovationpoint;Thesecondchapterofthisthesisisbasedonsometheoreticalbasis;Thethirdchapter,firstofall,throughcomparisonandanalysistoEVAandBSCintegrationdesign,anewperformanceevaluationtools,EVAcomprehensivescorecard,and,throughitsdetailedsolutiontotheenterprisevaluedrivers,finallyfindoutthefinancialandnon-financialfactors;Thefourthchapterchoosemanufacturingindustrylistedcompanyfinancialdisclosureofdatasample,usingfactoranalysismethodtoanalyzeitsinspection,finallyitisconcludedthatfinancialfactorstheinfluencedegreeoftheorder,fornon-financialdriversthroughquestionnairepaperworkscores,withthehelpofaweightingfactorregressionanalysis.Chapterthree,fouristhecoreofthisarticle.ThefifthchapteristhestudyofrevelationandrelatedSuggestions,comprehensivelyexpoundsthepointofviewandputsforwardthedeficiencies,thispaperprovidesadvicetotheresearchoflaterscholars.
KeyWords:
EVA，Valuedrivers，Factoranalysis，EVABalancedScorecard
目录
1绪论1
1.1研究背景1
1.2研究意义和目的1
1.3论文研究方法2
1.4研究内容2
2相关理论及综述4
2.1价值管理理论4
2.2价值链理论4
2.3经济增加值理论4
2.4价值驱动因素与经济增加值5
3经济增加值驱动因素分析6
3.1EVA综合计分卡6
3.1.1EVA与BSC差异性分析6
3.1.2EVA与BSC融合性分析6
3.2价值驱动因素识别的原则8
3.3财务性价值驱动因素8
3.3.1未来预期收益的影响分析9
3.3.2资本成本的影响分析10
3.3.3营运能力的影响分析10
3.4EVA的非财务性价值驱动因素10
3.4.1客户方面11
3.4.2内部流程12
3.4.3学习成长13
3.5财务性价值驱动因素与非财务性价值驱动因素的平衡14
4驱动因素在企业中的实证研究15
4.1样本变量的选择15
4.2因子分析法16
4.2.1因子分析法原理及步骤16
4.2.2因子分析模型建立16
4.3实证分析16
4.3.1财务驱动因素的因子分析评价结果16
4.3.2非财务性驱动因素的因子分析19
4.4分析结果20
第5章结论22
5.1结论22
5.2相关建议22
5.3研究不足23
参考文献25
1绪论
1.1研究背景
企业经营的最终目标是实现企业价值的最大化。
国外管理学者曾指出“任何组织或个人存在的意义并非积累资本，核心使命是创造价值[1]”。
当前，公司股东和管理界学者最关心的问题是如何让企业在经营中获取更高的价值。
针对创造价值的来源，学术界提出过价值驱动因素理论、企业价值管理理论、价值链管理理论、经济增加值理论等，这些理论越来越多的被管理者应用到企业实践中。
国资委对所有央企推行以经济增加值（EVA）为核心的价值导向考核，此外，学术界也开始倡导更多的上市公司把经济增加值作为绩效考核的核心[2]。
2013年EVA指标值的考核占到权重的50%，利润占到10%，企业追求价值最大化的目标迫在眉睫。
如何提高企业在运营中的经济增加值视角下企业增值这一问题，便成为管理层关注的问题。
解决此问题的关键直接可以转化为管理层应该明确哪些因素来驱动价值增长，甚至是哪些关键的驱动因素应该着重注意。
这样的背景下，本文研究企业价值驱动因素，希望能够给出企业管理者在价值创造方面的引导。
1.2研究意义和目的
文章以经济增加值的角度来分析企业的价值驱动因素，首先肯定了经济增加值（EVA）对驱动企业价值增长和价值管理作出的贡献，最终转向以价值为导向的操作[3]。
一些企业高管即使接受EVA的管理思想，但仍将专注于提高企业目标传统的会计指标，如企业的利润空间，每股收益，资产回报率等，并认为只是一个指标的财务数据，这严重忽略了EVA思想在企业管理中的作用，如价值驱动，绩效考核，以价值为导向，员工激励，价值评估。
企业引进EVA体系后更加肯定了企业价值最大化企业是企业经营的最终目标，价值的创造需要整合资源增加收入，采取措施降成本。
本文通过融合EVA与BSC框架，并展开细致的分析，明确了驱动价值的因素中不仅包括财务性驱动因素，而且还包括非财务性驱动因素，同时只有管理者关注这两类因素才能更加合理科学的分配资源，谨慎做决策，更加畅通地与各部门协作沟通，杜绝一些虚增短期利润现象，从长远战略的角度为企业创造持续健康的价值。
这样一来，企业既增加了自身价值，而且顾及到利益相关者所得利益，最后实现企业价值最大化[4]。
1.3论文研究方法
1、文献调查法：
本文通过查阅，搜集，分析及综合有关文献材料，对近年来有关经济增加值、企业价值管理等相关的研究成果有比较系统全面的认识和了解，对以上理论进行了综述。
2、定量分析与定性分析结合：
在文中借助新式改进的平衡积分卡模型对影响企业价值驱动因素进行了规范的定性分析，提供研究的理论依据，而后通过因子分析法对上市公司一些具体的财务性指标数据进行了排序，并试图找出关键性驱动因素。
3、调查问卷法：
因为非财务因素不能通过财务指标的相关数据直接得到，所以设计了调查问卷形式，借助一些公司管理层及专业的证券分析人士的回答，希望得到满意的结果。
1.4研究内容
论文由五部分构成，如图1-1所示。
第一部分为绪论，主要包括研究背景、研究意义、内容及方法等内容。
第二部分主要是针对文章依据的相关理论一一介绍，如企业价值管理理论、经济增加值理论、价值链理论等。
第三部分则首先介绍了EVA综合计分卡的可行性，并利用EVA综合积分卡财务模型从财务、客户、内部流程及学习成长这四方面分别找出影响企业价值驱动因素。
第四部分是对第三章的补充，结合制造业的案例来分析怎样找到企业关键价值驱动因素。
第五部分是总结，阐述如何管理价值驱动因素，并针对企业未来收益、成本控制、员工激励等方面给出自己的建议，且在最后提出论文研究的不足之处。
2相关理论及综述
2.1价值管理理论
价值管理（Value-BaseManagement，简称VBM）,卡普兰教授[5]在2003年指出VBM是一种新概念，它是建立在估计角度之上的，目标是增大企业实力。
汪平认为价值管理的实质是通过创造收益大于成本费用使得股东价值的最大化。
以价值为基础的管理就是一个管理框架，其主要用于测评，企业内部控制，目的就是增加企业价值并要满足资本市场和产品市场的要求（Ronte,1999）[6]。
VBM不再像传统的管理那样只注重会计数据，它还引入了创造的思想。
只有管理层努力创造相应的机会，扩宽主营业务，并使得投资报酬高于所有资本成本时才能获得真实价值。
2.2价值链理论
价值链理论理论来源于《竞争优势》。
作者波特认为从创造流程角度考察各种经济活动，认为企业存在五种基本价值活动和四种辅助活动[34]。
其中“五”包括内、外勤、产品、销售前和售后，“四”是机器设备、人力协调、技术开发和采购。
这是生产观点下的价值链理论。
“虚拟价值链”[7]是随着信息技术的发展被JeffereyF.Rayport和JohnJ.Sviokla在1995年提出，虚拟价值链理论认为企业不但在竞争中要注意实质性的物质环境，而且要注意电子商务这种新型价值增长模式。
他们颠覆了波特的信息辅助元素的观点，而把信息看成是价值创造的关键，任一阶段创造价值都由以下五环节构成：
收集——组织——选择——合成——分配信息，通过这些活动收集的原始信息可以为企业增加价值。
2.3经济增加值理论
经济增加值是一种“剩余收益”，它是在“经济利润”基础上建立的。
它充分考虑了取得资本回报所需要承担的债权成本和股权成本（二者称为资本成本），实质上是从成本补偿角度计算利润。
从企业的立场看资本成本实际上是企业要求的最低回报，只有投资回报扣除了成本代价后还有剩余时，此投资行为才是有效的，可以为股东创造价值[8]。
显然，EVA理念为全企业员工确定了一个最终的目标就是股东价值最大化。
2003年11月，彭纯军在“科技进步理论与管理”杂志上发表的《经济增加值（EVA）——价值管理的驱动力量》阐述了企业通过实施EVA，以建立“4M”管理体系，使公司成为价值驱动型公司，实现股东财富的最大化[9]。
EVA指标是一个综合的指标值，它是一个结果驱动过程的综合指标。
EVA评价利用桥梁将企业日常经营活动和价值创造连结起来，通过分析判断出价值增加的来源和驱动因素，剖析藏在因素背后的经营管理状况，明确创造价值的流程，保证经营活动促使企业价值增加[10]。
2.4价值驱动因素与经济增加值
公司能认识到以价值最大化为归宿是一个好的开端，但是管理层不得不对其经营情况进行评价，换句话说，管理层不仅要找到驱动价值的因子，还得找到评价因子结果好坏的指标[11]：
1、该指标能在各部门层次上得以计算，由此能使我们观察到部门主管的表现；
2、它是流量指标而非存量指标，由此能很适合用于某时段的绩效衡量；
3、它可以促进股东价值的创造活动。
最后一个指标是最为关键的，如果不能给股东创造价值，则说明绩效指标是无效的。
提高经济增加是股东以及公司高级管理层的目标，实现这个目标要做到全员参与，这就要求公司来依靠经济增加值的驱动因素。
这些因素比经济增加值具有更好的精确性以及更强的操作性，与部门管理者的职责对应得更加紧密。
实际工作中是把影响经济增加值的因素由上而下分解到公司的各个层面。
3经济增加值驱动因素分析
3.1EVA综合计分卡
平衡积分卡[13]从财务、客户、内部业务流程和学习与成长四个方面评估业绩，它为企业绩效评价作了示范性研究，有机的结合了财务和非财务指标，但是它的缺点是只是明确了股东、顾客以及员工的利益，而没有明确供应商、债权人、政府等利益相关者的利益。
而经济增加值（EVA）模型弥补了在这方面的缺陷，终极目标是企业价值，把利益相关者的利益充分结合起来，全面考虑资本成本。
本文在传统的平衡积分卡的模型上，将企业的最高财务指标EVA结合统一起来，形成一个新的EVA综合积分卡。
3.1.1EVA与BSC差异性分析
第一，角度不同。
EVA是站在资本资产定价模型、价值管理、货币时间价值等理论的角度，指标设计主要依赖于财务模型的计算，并充分考虑现金流量及全部资本，EVA在价值创造的指标上为一个综合性指标。
而BSC则立足于传统的战略管理理论以及核心竞争能力理论，所以其首先要求企业有明确的战略目标，针对这一目标设计了财务测评指标，内部流程、顾客满意度及员工学习与成长，从而弥补了EVA单纯财务性指标的在某些方面的缺陷。
第二，影响维度不同。
EVA评价的核心在于综合性的财务指标，更看重的是指标值，总结起来就是EVA侧重于企业全要素使用效果。
这就出现了一系列的问题，EVA关注的是企业财富的增加与否，要求经理时刻保持现金流量观念，EVA财务业绩指标时刻指导和驱动股东财富的创造，却不能对企业内部经营过程的改善进行有效计量。
而BSC却引入了非财务性指标，弥补了EVA在关注财务性指标方面的不足，解决了全要素生产过程中各种资本配置效果的计量与评价问题，令财务指标与非财务指标通过因果关系自由联系起来。
3.1.2EVA与BSC融合性分析
1、总体目标的一致性。
EVA的作用机制是结果驱动过程，而BSC是过程驱动结果。
二者作用机制上有很大差异，但最终结果都是企业价值最大化。
EVA是通过驱动价值创造来增加企业价值，BSC是通过平衡利益相关者利益来获得企业持续稳健的发展，从这一方面来说，将EVA与BSC融合设计，以企业价值创造为核心，平衡各利益相关者利益为辅助。
2、EVA与平衡计分卡相互补充性。
平衡计分卡是综合考虑了企业一切驱动创造价值的财务性的和非财务性的因素的具有扩展性的业绩评价体系，以企业战略为起点，通过因果关系将这些指标进行连串组合。
而EVA只是指明了非财务因素能够让工作者更加容易理解价值创造因子，非财务因素可以更好的预测未来EVA数值。
EVA充分考虑了财务指标，BSC对非财务因素做了详细划分，更便于识别能被部门经理施加影响的EVA驱动要素，二者的结合能够完美的驱动企业价值增长。
另外，EVA充分考虑了资本成本，弥补了平衡计分卡里会出现的管理层的逆向选择问题。
通过EVA与BSC的对比分析，本文在BSC原有框架的基础上进行改进设计成图3-1所示EVA综合积分卡体系，并借助该工具从财务、客户、内部流程和学习成长四个层面对价值驱动因素进行分析。
EVA综合计分卡的最终是使得企业价值增长，EVA引导下的财务性和非财务性的驱动措施都是围绕企业价值展开，在经济增加值的思想下，谨慎的进行投资决策，将资金应用于创造长期价值的领域。
财务方面主要考虑影响EVA值的盈利、成本、投入资本营运及资本结构等方面因素，下面将详细的进行分析。
客户、内部流程及学习成长方面的因素也在下面进行详细分析。
图3-1EVA综合计分卡
3.2价值驱动因素识别的原则
识别因子应以企业的愿景为中心，企业实现战略的过程中也会创造价值，识别驱动因素时同时要考虑战略和经营[14]。
1、全面性原则。
在分析企业EVA驱动因素时要从企业的人、财、物、技术、经济、管理、供、产、销等进行全面分析。
2、可控性原则。
企业所分析的一些关键驱动因素要能够进行控制。
3、重要性原则。
影响EVA价值的驱动因素众多，我们应重点考虑那些影响程度较大的因素。
4、动态性原则。
主要是针对影响未来预期收益的因素。
3.3财务性价值驱动因素
价值驱动因素存在于公司的各个层面。
对于最高管理层，一个核心的价值驱动因素往往会影响整个公司的总体表现。
因此，它们多数是以财务驱动因素的方式体现，而且它们往往能够通用于各个业务部门、各个公司以及各个行业。
通常，企业价值创造的核心财务驱动因素基本上都由现金流和资本成本延伸得到（EVA=税后经营净利润—投资资本*加权平均资本成本率），表现为盈利能力、盈利的可持续性（成长能力）、现金流量、营运能力、资本结构财务指标上。
我们可以借鉴杜邦分析的指标分解树来对影响EVA价值的财务性因素进行分解，如图3-2所示：
图3-2财务性价值驱动因素
其中：
EVA=NOPAT—TC*WACC=TC*（ROI-WACC）
NOPAT=EBIT*（1-T）
NOPAT代表税后经营净利润
EBIT代表息税前利润
WACC代表加权平均资本成本
ROI代表投资报酬率
TC代表投资总资产
从计算公式看出，驱动因子就是影响EVA结果的因子。
3.3.1未来预期收益的影响分析
企业价值是未来现金流的折现值，未来预期收益决定了未来现金流的大小。
卡普兰对未来预期收益的分析的第一层面是投资报酬率（税后经营净利润/投资资本），直观来讲它受税后经营净利润（以下简称NOPAT）和投资资本的影响。
税后经营净利润是销售收入减去销售成本、管理费用、销售费用等全部经营成本和税费后的净值（若税后净利润结果中已经扣除了利息支出则加回）。
此因素是全部资本的税后投资报酬，它是公司盈利能力方面的一个重要指标，也是企业现金流量的主要来源。
企业价值是未来现金流的折现现值，价值的创造需要源源不断的持续的现金流进入企业，EVA思想指导下要求企业不应该把目光放在短期投资决策上，而应该注重长期发展。
通过图3-2得知NOPAT受到营业毛利的影响，即销售收入与销售成本净值（暂不考虑税费影响）。
3.3.2资本成本的影响分析
EVA视角下的企业价值与传统的利润观有了本质上的区别，EVA充分考虑了债务成本和股权成本。
站在股东的角度，EVA实质是股东投资资本的收益超过其资本所付出的代价，这样才能为股东带来价值。
计算资本成本的资本投入额是企业所有资金的总额，即股东投入资本、所有的债务资本（长期负债和短期负债及其他长期负债的总和）。
加权平均资本成本率=股东投资比例*权益资本成本率+债权比例*债权成本率*（1—所得税率），这表明企业若实现价值最大化的目标，必须通过调整债务、股权资本令其比例最优，最终达到WACC值最小。
根据啄食理论，企业融资应“先内后外，先债后股”。
虽然债务资本利息起到抵税的财务杠杆作用，但企业肆意闲置银行资金会导致债务资本成本的增加（债务资本率为银行贷款利率）。
权益资本率一般根据CAPM模型进行计算得出，即无风险报酬率+风险溢价。
3.3.3营运能力的影响分析
企业营运能力的分析目的在于管理往来款项，存货和固定资产，这些经营资本的运转直接影响企业现金流，因为这是基层的业务经理通常具有最大、最直接控制权的管理工具。
投入资本也就是包括这些资本在内的经营资本。
这些资产的快速周转给企业带来现金流的流入。
考察企业营运能力的指标主要有应收款周转率、存货周转率、固定资产周转率甚至也可以关注总资产周转。
企业可以采取适合的催收款制度，对应收企业进行信用评级，针对评级采用适当的折扣优惠。
企业这样做的目的就是快速回收资本，减少机会成本浪费。
事实上，当公司实施经济增加值将企业分红与此能力挂钩时，经济业绩的提高，通常首先显示在营运资本方面，表现在，营运周期变短，供应商的供应物流有了改善，从顾客那里可以更快地收回现金。
这些资本的高速运转可以大大降低企业的机会成本，为企业再次投资提供便利。
显然，驱动因素寻找不能仅仅局限于企业内部，与上游供应商的关系，下游与顾客的关系也必须充分考虑，也就是说，对于价值要素的分析，必须置于价值链的模式下，这就必须要考虑非财务驱动因素的影响。
3.4EVA的非财务性价值驱动因素
利用EVA综合计分卡工具剖析了影响企业价值的财务性驱动因素，非财务驱动因素对公司未来业绩及未来现金流量的前期预测也起到
升级会员 