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证券证券投资分析报告
【关键字】证券
证券投资分析报告
序号分工姓名学号班级
1宏观分析师杨晓蓉09320717会计四班
2行业分析师吕丽莎09320730会计四班
3行业分析师高婷婷09320621会计四班
4公司分析师刘秀娟09320729会计四班
5公司分析师官春燕09320713会计四班
第一讲：
宏观分析——白酒
目录：
第一章宏观环境分析
第一节国内经济分析
第二节国际经济分析
第三节货币及财政政策分析
第二章目前白酒行业宏观分析
第一章宏观环境分析
第一节国内经济分析
1.一些体制性、结构性矛盾还没有得到根本解决，发展方式依然粗放，投资与消费、工业与服务业比例关系仍不合理，资源环境约束进一步强化，科技创新能力亟待提高，这些都严重制约着经济社会又好又快发展，需要进一步采取措施加以解决。
2.国内生产成本上涨压力依然存在，资源要素价格矛盾比较突出；再加上自然灾害、舆论炒作等因素都可能增强通胀预期，增加了完成全年预期目标的难度。
3.实现农业稳定增产的不确定性仍然较强。
尽管夏粮、早稻获得丰收，但秋粮是全年粮食生产的大头。
4.节能减排形势十分严峻。
5与此同时，一些城市房价仍然较高，保障性安居工程建设压力很大；有的企业受利益驱动，在食品生产中违法违规使用添加物的问题比较突出；近一段时间，一些地方接连发生道路、交通、煤矿、非煤矿山事故和建筑物、桥梁垮塌事件，给人民群众生命财产造成严重损失，对此社会反映强烈。
第二节国际经济分析
1.世界经济继续保持复苏，但复苏的进程很脆弱、很不平衡，全球经济增长出现放缓迹象。
2.2.美国经济一、二季度环比折年率分别增长0.4%和1%，均明显低于去年四季度3.1%的增幅；欧元区经济增长乏力，日本经济颓势仍将持续；新兴经济体和发展中国家经济增速有所回落。
3.此外，西亚北非政局持续动荡，原油等大宗商品价格高位震荡，特别是近期标准普尔公司下调美国主权信用评级事件引发全球金融市场剧烈波动。
概述:
这些问题相互交织、相互影响、相互作用，使得全球经济复苏充满变数，不确定性、不稳定性上升，并将从不同渠道、不同层面影响我国经济发展。
第三节货币及财政政策分析
1.中国货币政策委员周一表示，明年货币政策仍将维持稳健的一贯性，财政政策或更积极。
2.目前，全球主要经济体在宽松的货币政策上已经相当默契。
日本不久前公布了5万亿日元的资产购买计划，率先启动第二轮量化宽松政策；美联储也宣布不日启动第二轮量化宽松货币政策，输入型通胀不可小觑。
总结：
虽然目前国内、国际经济形势不是很好，但这是时代进步所必须的阶段。
但我们在感到危机四伏的同时也应该看到一些有发展前景的行业，比如我们所推荐的白酒行业。
第二章目前白酒行业宏观分析
第一节良好的宏观经济形势
改革开放以来，我国经济实力不断增强，2010年国民生产总值跃居全球第二，而且仍然保持快速增长态势，良好的宏观经济形势为等消费品行业的增长奠定了坚实基础。
。
同时，中国加入WTO为白酒走出国门提供了很好的机会。
第二节居民消费结构升级
•据国家统计局公布的数据显示我国现有13亿人口，未来还会保持近千万的自然人口增长。
我国人口总的特点是基数大，预计到21世纪中叶中国人口将突破16亿，到那时人口才可能出现下降。
对于白酒企业来说，庞大的消费人群无疑是一次巨大的机遇。
•同时，宏观经济的快速发展使得居民收入水平稳步增长，消费档次不断提升，中高档从高端公商务宴请用酒，扩散到居民日常聚会消费用酒，中高档白酒市场容量将持续增长，带动白酒行业持续发展。
第三节扶优限劣的调控政策
•《食品质量认证实施规则-酒类》《饮料酒标签标准》以及白酒产品质量标准的修订等，对白酒行业的设定更高的技术门槛，有利于真正有实力的白酒企业进一步发展；
•《酒类商品零售经营管理规范》和《酒类商品批发经营管理规范》两个行业标准的颁布以及《酒类流通管理办法》将会进一步规范酒类流通秩序，保护企业利益；
奶制品行业的“三聚氰胺”事件爆发后，社会对食品安全问题的关注度不断提升，国家出台系列法律、法规和政策加强食品行业安全监管，加之国家对白酒行业扶优限劣的调控思路，使得小型白酒生产企业的增长空间乃至生存空间都受到极大限制，规模以上企业有望凭借其综合竞争优势得到进一步发展。
税率并轨利于白酒发展
•2006年白酒从价税由25%下调为20%，极大地促进了白酒行业持续稳定发展。
尤其对于强势品牌企业以及潜力巨大的一部分二线名酒企业，都赋予了极大的发展空间和发展机会。
•目前，白酒厂家的名义税率大多为33%，因为白酒宣传广告支出不能税前扣除，再加上其他原因，其实际税率高于名义税率。
而新的《企业所得税法》草案会在2008年正式实行，内外资企业所得税税率并轨为25%。
在这样的社会大环境下，白酒企业会成为两税合并后的最大受益者，其行业成本将会极大的提升。
第四节“三农”扶持政策
•白酒属于农产品深加工行业，酿造的主要原料均来自我国农业提供的杂粮、饲料粮（如高梁、玉米、大麦、青稞等），国家扶持“三农”政策对白酒行业的发展有着积极影响。
2004年开始的每年中央“一号文件”都对解决“三农”问题作出战略部署，特别是在推动农业产业化方面，给予系列优惠政策，大力扶持农业产业化龙头企业的发展，以发挥它们带动农村产业结构调整、促进农民增收、提高农业综合效益等关键作用，中央对“三农”的各项支持政策将间接促进我国白酒行业的发展。
第五节中华传统文化的魅力
随着中国经济实力和国际影响力的提升，中华传统文化吸引了越来越多国际人士的关注，白酒由于其悠久的历史和独特的酿造工艺，使其不仅具有物质属性，而且富含文化底蕴。
作为世界六大蒸馏酒之一，有望走向世界，被越来越多国际友人所接触、接受甚至喜爱
第六节2011上半年白酒概况
2011年白酒行业高度景气，1-9月份累计产量714.1万千升，同比增长29.2%，增速比1-8月下降0.6个百分点，比去年同期上升0.9个百分点。
其中，9月单月产量94.7万千升，同比增长29.3%，增速比8月增加0.9个百分点，比去年同期快6.2个百分点.
（以上来源:
证券日报）
第七节投资前景
目前一线白酒2012年的市盈率为15倍-17倍、二线白酒2012年市盈率在21倍-23倍，而一线白酒有40%以上的业绩增长，随着估值平移，相关公司12个月内仍有30%-50%的上升空间。
预计未来10年将成为中国白酒业的稳定发展时期。
在这10年里，中国白酒业出口增长将达到5％至10％，利润将达到20％。
到2015年白酒制造行业收入将达到8712.0亿元；利润年均增长率约为34.2%，2015年利润将达到1550.8亿元。
第二讲行业分析
第一章白酒行业相关介绍
第一节白酒的历史及文化
第二节白酒的分类
第三节白酒新工艺的创新与发展
第二章中国白酒行业的发展
第一节中国白酒产业结构分析
第二节中国白酒行业发展的状况
第三节中国白酒行业关注的问题
第三章中国白酒市场分析
第一节消费者对于白酒的态度
第二节关于白酒消费市场的调查
第三节白酒市场供求分析
第四节高档白酒市场特点
第五节白酒市场不利情况分析
第四章白酒行业投资与发展前景
第一节白酒行业投资机会分析
第二节白酒行业发展前景分析
第三节投资风险提示
第五章推荐的企业
第一节贵州茅台酒股份有限公司
第二节四川宜宾五粮液集团有限公司
第三节四川泸州老窖股份有限公司
第一章白酒行业相关介绍
第一节白酒的历史及文化
中国的白酒有五千年以上的悠久历史。
在漫长的发展过程中，形成了独特的风格，以生长霉菌为主要微生物的酒曲为糖化发酵剂，复式发酵，半固态发酵为特征，成为东方酿酒业的典型代表。
在中国人的观念中，酒并不是生活必需品，但却有着其他物品所无法替代功能。
在几千年的文明史中，酒几乎渗透到社会生活中的各个领域。
第二节白酒的分类
1.浓香型，以五粮液和泸州老窖为代表，是我国曲酒中产量最大的一类香型。
窖香浓郁、绵甜甘洌、香味协调、尾味余长。
以高梁为主料，以中温大曲为糖化发酵剂，混蒸续糟法.以肥泥老窖为发酵容器，发酵周期达2—3个月.陈酿期1—3年。
2.酱香型，以茅台酒为代表，酱香突出.香味幽雅细腻、酒体醇厚、回味悠长、空杯留香。
以高梁为原料.高温大曲、石壁泥底窖发酵、清蒸回沙工艺，一次循环长达10个月，陈酿期3年以上。
3.清香型，以汾酒为代表，清香纯正.五味协调，醇甜柔和.余味爽净。
以高梁为主料，以低温曲为糖化发酵剂，采用清蒸清烧、二遍清工艺，以陶缸为发酵容器，发酵周期为21--28天，陈酿期1年。
4.米香型.以桂林三花酒为代表.蜜香清雅、入口绵柔、落口爽冽、回味怡畅。
以稻米为原料，以小曲为糖化发酵剂，以水泥池为发酵容器，半固态发酵，液态蒸馏。
发酵周期一周左右，陈酿期6个月以上。
5.药香型，以董酒为代表，香味幽雅.药香协调舒畅。
6.凤香型，以西凤洒为代表.具有清、浓等多类香味，均不露头，五味俱全、协调。
7.兼香型，以白云边酒为代表.浓、酱香兼有之而协调。
8.豉香型，以玉冰烧为代表，玉洁冰清、豉香独特、醇厚中润、余味爽净。
此酒是小曲酒加肥猪油浸泡而成。
9特香型，以江西四特酒为代表，三香（浓、清、酱香）兼有，香味幽雅舒畅，分层协调。
10芝麻香型，以景芝特曲白干为代表，轻微酱香和浓香.伴有焦香、炒芝麻的幽香
11老白干香型：
衡水老白干
•12馥郁香型：
酒鬼酒
第三节白酒新工艺的创新与发展
1、低度白酒技能创新
解决低度白酒工艺技术难题，主要从低度白酒货架期的稳定性研究入手。
有效解决低度酒货架期的稳定性问题，须从以下几方面入手：
（1）低度酒水解机理的研究；
（2）提高基础酒质量、调味酒质量及勾兑用水质量；（3）勾兑技术研究；（4）低度白酒处理技术研究。
2、淡雅型白酒新风格
淡雅，其实质是减少酒体中的大分子物质，强调的是味，把香融入味中，在一种香型的基础上，既保持原香型的风格，又融合其它香型的长处，特别适合消费者口味
3、白酒生产机械化
传统工艺白酒的作坊式操作严重制约着生产的规模化程度，米香型、豉香型在工艺的发展中，建立起了一套固、液发酵相结合的糖化、发酵、蒸馏机械化操作系统，大大节省了人力资源，而且这些创新香型的白酒更容易被东南亚及国际市场所接受。
4、酿制历程数码化
数字化酿造模式：
从温（入窖温度）、粮（入窖淀粉浓度）、水（入窖水分）、曲（大曲用量）、酸（入窖酸度）、糠（谷壳用量）、糟（粮糟比）等七大因子的监控着手，找出不同季节、不同条件下最佳参数组合，确立产量与质量的平衡点，形成标准化的酿造模式。
数字化窖池管理模式：
从每个窖池投入原辅料的台账录入着手，建立窖池数字化档案，利用电磁阀、可控硅继电器、计量泵、流程控制系统，建立微机终端系统，确立生产过程的真实数据，给物料配置建立准确的管理，为中国白酒业创建科学的管理措施。
第二章中国白酒行业的发展
第一节中国白酒产业结构分析
中国白酒产量（单位：
千升）
•注：
2011年1-9月全国白酒产量714.05万千升，同比增长29.2%。
中国白酒行业销售收入及同比变化趋势图
第二节中国白酒产业的发展状况
1.经济指标持续增长，近几年来白酒的产量、销售收入、上缴税金、实现利润等指标不断地持续上涨。
2.经济增长方式发生改变，由原来的粗放型经营，依靠量的扩张向集约化依靠、品牌效应、文化效应、质量效应等方式的转变。
3.传统名优白酒受到消费者的青睐，越来越多的消费者把饮好酒作为一种精神享受。
4.品牌文化建设进入新的发展阶段。
第二章中国白酒行业关注的问题
•出现新一轮的固定资产投资过热。
•新一轮的价格上涨。
•产业政策限制了白酒的发展。
•政府对白酒行业的监管越来越严。
•科技投入严重不足。
•产品质量与价格严重背离。
•超高度白酒成新的卖点。
•假冒伪劣产品十分严重。
•洋酒对白酒的冲击不容忽视。
•年份酒亟待规范。
第三章中国白酒市场分析
第一节消费者对于白酒的态度
中国白酒是蕴含着浓厚中国文化的产品，在人们日常生活中具有不可替代的作用。
在几千年的文明历史中酒几乎渗透到社会生活中的各个领域，在中国有婚庆酒、节日酒、生日酒、平民酒、政务专用酒、送礼酒、军人专用酒……
中国悠久的白酒文化，已经在“白酒爱好者”心目中形成固有的认知，“无酒不成席”的观念已经深入人心。
第二节关于白酒消费市场的调查
•最受消费者欢迎的十大白酒品牌
茅台、五粮液、剑南春、国窖、水井坊、沱牌、酒鬼、杏花村、古井贡酒、洋河
•最受消费者喜欢的白酒类型
•消费者认为好的白酒产品应具备的核心条件
•2010年“中国最具价值品牌”白酒排行榜
第三节白酒市场供求分析
•白酒市场供求状况：
供大于求
白酒需求总体上中低档白酒呈现萎缩局面，高档和超高档呈现上升趋势。
由于白酒属于特殊消费品，每逢节假日期间，白酒市场会出现供不应求，销量增加，价格上涨的情况。
第四节高档白酒市场特点
近年来，经济的快速发展带来了社会阶层的迅速分化和消费的全面升级，中国高端白酒市场迎来了难得的黄金发展期：
消费高档酒的人越来越多，消费量呈几何级数增加，产品价值中心不断上移，品牌溢价空间愈来愈大，高端白酒市场成为中国为数不多的机会性产业之一。
1、销量基数小
高端白酒的价格较高，消费者主要用来宴请客人、送礼等。
日常消费会首选性价比高地中档白酒。
2、集中度高
在国内白酒市场，高档白酒主要集中在著名品牌的高端系列。
例如贵州茅台、四川五粮液等。
3、盈利能力极强
高档白酒有自身的特点和市场需求。
其高额的价格、必要的市场需求和经营方式使高档白酒的盈利巨大。
4、消费市场供不应求
高档白酒的生产工艺和窖藏时间都有严格的要求，这就导致高档白酒供不应求，尤其是窖藏时间在10年以上的。
5、其他酒种替代性较差
高档白酒的特殊消费群体和消费地点，使高档白酒在成为必须品。
第五节白酒市场不利情况分析
一、白酒市场面临的挑战
挑战一：
消费需求更理性、更健康。
市场消费需求变化快，越来越多的人选择啤酒、红酒、黄酒等酒精度数相对较低的酒，使白酒受到了冷遇。
挑战二：
市场竞争多元化更加激烈。
白酒的市场份额受到啤酒、红酒、洋酒等酒类外来品牌的挤压，大量外国资本涌入国内白酒行业。
挑战三：
行业内部格局混乱无序。
出现以次充好、傍名牌、误导消费者等现象。
二、白酒市场存在的问题
1.白酒市场商标侵权现象严重。
2.国内白酒市场混乱，市场集中度低，竞争激烈。
3.白酒进入国际市场存在文化上的障碍和整体品牌形象打造不力的难题。
第二节白酒行业投资与发展前景
第一节白酒行业投资机会分析
白酒行业具有高额利润：
预计到2012年中国白酒制造行业工业总产值将达到3827.5亿元；2012年收入将达到3190.7亿元；利润年均增长率为31.8%，2012年利润将达到560.8亿元。
许多高端白酒类产品的毛利率都超过70%，国酒茅台的毛利率甚至高达90%。
白酒行业投资机会分析
浓郁的价值投资魅力，品牌公司投资机会巨大：
白酒行业增长数据良好，具有永恒的消费升级，一线高端白酒品牌盈利增长平稳较快，在“促消费，扩内需”的经济发展背景下，白酒行业有望成为扩内需的最大收益行业。
全国性知名企业进入白酒品牌集中化和高端品牌大众化，发展势头良好。
第二节白酒行业发展前景分析
预计2012年白酒产销两旺的势头将延续，经销商对一线品牌的销量持乐观态度，二线品牌的增长模式使其表现突出，未来白酒行业终端售价稳步提升。
近期白酒板块涨幅显著领先于A股整体以及食品饮料板块。
第三节投资风险提示
一、经济增速下降导致行业产销量增速低于预期。
二、A股市场波动风险大
第五章推荐的企业
一、贵州茅台酒股份有限公司
二、四川宜宾五粮液集团有限公司
三、四川泸州老窖股份有限公司
第一节贵州茅台酒股份有限公司（600519）
•公司名称:
贵州茅台酒股份有限公司
•英文全称:
KweichowmoutaiCo.,Ltd.
•注册地址:
贵州省仁怀市茅台镇
•板块类别:
酿酒食品（贵州）
•股票代码：
600519
•上市日期:
2001-08-27
•发行方式:
上网定价
•中签率（%）:
1.1306%
•首日换手率:
56.83%
•法人代表:
袁仁国
•现聘会计事务所:
中和正信会计师事务所
•主营范围:
茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产与销售；防伪技术开发；信息产业相关产品的研制、开发等。
年度财务数据摘要
第二节四川宜宾五粮液集团有限公司（000858）
•公司名称：
宜宾五粮液股份有限公司
•公司英文名称：
WuliangyeYibinCo.,Ltd.
•注册地址：
四川省宜宾市翠屏区岷江西路150号
•注册资本：
379597万元
•法人代表：
唐桥
•交易所：
深圳证券交易所
•所属板块：
四川饮料制造业 酒精及饮料酒制造业 沪深A股主板
•公司股票简称：
五粮液
•证券代码：
000858
•上市日期：
1998-04-27
•发行价格：
14.77元
•经营范围：
主营:
酒类及相关辅助产品的生产销售。
兼营:
饮料、药品、水果种植、进出口业务和物业管理。
主要财务指标
第三节四川泸州老窖股份有限公司（000568）
•公司名称：
泸州老窖股份有限公司
•公司英文名称：
LUZHOULAOJIAOCO.，LTD
•法定代表人：
谢明
•公司注册地址：
四川省泸州市国窖广场公司
•股票上市交易所：
深圳证券交易所
•所属板块：
饮料制造业四川
•上市时间：
•公司股票简称：
泸州老窖
•公司股票代码：
000568
•公司总股份：
13.94亿
•公司选定的信息披露报刊：
《中国证券报》、《证券时报》、《证券日报》
2011年上半年度财务数据
第三讲公司分析
第一章公司概况
第二章财务分析
第三章市场分析
第四章收入、成本分析及盈利估值
第一章公司概况
第一节公司简介
贵州茅台酒股份有限公司前身是中国贵州茅台酒厂，1997年成功改制为有限责任公司。
公司向社会公众发行7150万股股份，其中新发6500万股，国有股减持650万股。
该公司主导产品贵州茅台酒是中国民族工商业率先走向世界的代表，1915年荣获美国巴拿马万国博览会金奖，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大（蒸馏）名酒，是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，近一个世纪以来，已先后14次荣获各种国际金奖，并蝉联历次国内名酒评比之冠，被公认为中国国酒。
第二节公司优势从市场发展来看，白酒市场已经达到饱和，但人们对白酒的偏好随着经济情况的向好由低档产品向高档产品转移，所以在总需求下降的情况下，高档白酒仍然可以保持稳步上升的趋势。
白酒的高端市场受经济情况影响较小，有稳步上升的发展态势。
我们认为，投资该行业的高端市场还有一定的增值空间。
从公司战略布局来看，贵州茅台公司逐渐认识到茅台品牌对公司业绩的支撑，根据目前的市场情况着重建设专卖店营销网络项目，加强广告宣传力度，并积极组织产品打假，以维护公司品牌和形象。
在通过提升品牌形象挖掘并扩大消费者需求的同时，公司也努力扩大白酒的生产能力，并利用现有品牌的优势兼并其他公司的生产能力开发新品牌扩大市场占有率。
茅台公司2003年度生产能力达到一万吨，净利润比去年增加56％。
综合销售收入、净利润等指标位居全行业第一。
我们相信，随着茅台公司产能的进一步扩大，其业绩还将继续保持稳步上升的态势。
我们对公司的业绩的保持和增长看好。
主要指标
2010
2009
2008
2007
主营业务收入（亿元）
利润总额（亿元）
净利润（亿元）
每股收益（元）
每股净资产（元）
净资产收益率（%）
116.3
71.62
53.39
5.35
19.49
27.45%
96.69
60.81
43.08
4.57
15.33
33.55%
82.42
53.85
37.99
4.03
11.91
33.79%
72.37
45.22
28.31
3
8.72
34.38%
第三节公司发展机遇与规划
一、政策方面，《贵州省政府工作报告》中提出要加快以茅台酒为龙头的优质白酒基地建设，为国酒茅台发展创造了稳定的外部环境和广阔空间；
二、随着“十二五”期间产业政策调整、市场准入、流通管理等方面的政策、法律逐渐完善，白酒市场将更加规范，名优企业将受到进一步保护；
三、国家经济的发展、扩大内需政策的强力推进、消费结构和产业结构不断优化所带来的消费升级将会给公司提供更广阔的市场空间；
四、公司机制改革、经济结构和产品结构不断得到改善和升级企业竞争力、资源掌控力和抗风险能力显著增强
公司未来规划
2011年，是"十二五"开局之年，公司将深入贯彻落实科学发展观，以国家深入实施西部大开发战略、省委省政府实施工业强省战略及城镇化带动战略为契机，坚持"发展壮企、改革促企、管理固企、质量立企、环境护企、科技兴企、人才强企、文化扬企、安全稳企、和谐旺企"理念，努力在产能规模、结构调整、品牌建设、技术创新、循环经济、资本运作、文化发展、构建和谐等方面取得新突破，推动国酒茅台又好又快、更好更快发展。
第二章财务分析
第一节重要会计数据
第三节重要财务指标分析
第一节重要会计数据
营业收入-图表弄不上所以只能见PPT
收入是企业利润的来源，同时也反映市场规模的大小。
09年营业收入比08年增涨17.33%，10年比09年增涨20.3%。
数据显示，公司营业收入逐年增长，并且增涨速度在提高。
说明贵州茅台销售状况良好，市场发展前景较好。
净利润
净利润是一个企业经营的最终成果，净利润多，企业的经营效益就好；净利润少，企业的经营效益就差，它是衡量一个企业经营效益的主要指标。
净利润的增多是因为企业利润总额的逐年增涨。
总资产
总资产显示企业规模的大小。
行业进入所需的资产成本是帮助公司维持竞争优势的保证之一。
茅台近三年总资产呈增涨趋势，但是涨幅下降。
09年比08年增长25.49%，10年增涨29.43%。
说明茅台酒业的规模一直在扩大，企业的竞争优势明显。
而且企业扩张的速度有稳步加快的趋势。
净资产
净资产代表企业集团所有者在企业中的财产价值。
它是反映企业集团经营业绩的重要指标.由于茅台连年高额的净利润，再加上股东的再投入，使企业净资产高速增长。
但是09年较08年增涨28.65%，10年比09年增涨28.23%，增长速度放慢，这也说明经营业绩不是特别好，这很可能是企业故意做低业绩造成的。
第二节重要财务指标分析
偿债能力分析
08年比率=123.45%
09年比率=82.69%
10年比率=88.24%
资产负债率=负债总额/资产总额
08年资产负债率=26.98%09年资产负债率=25.89%
10年资产负债率=27.51%
应收账款周转率=营业收入/平均应收账款余额
08年应收账款周转率=202.92
09年应收账款周转率=344.06
10年应收账款周转率=1027.63
盈利能力分析
销售净利率反映营业收入带来净利润的能力。
这个指标越高，说明企业每销售出一元的产品所能创造的净利润越高
•06年销售净利率=30.72%
•07年销售净利率=40.98%
•08年销售净利率=
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