核电重启背景下商业银行的授信建议.doc
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核电重启背景下商业银行的授信建议
日本福岛核电站泄露事件发生后，全球各国都暂停了核电项目的建设，重新审视和论证核电发展的安全技术要求。
2011年3月16日召开的国务院常务会议决定，严格审批新上核电项目，抓紧编制核安全规划，调整完善核电发展中长期规划，核安全规划批准前，暂停审批核电项目包括开展前期工作的项目。
今年以来，包括核电主管部门在内，中央高层频频释放有关核电重启的信号。
6月13日的中央财经领导小组第六次会议上，中共中央总书记习近平提出，在采取国际最高安全标准、确保安全的前提下，抓紧启动东部沿海地区新的核电项目建设。
6月24日，国家发改委召开会议，再次强调，将加快步伐核准一批核电项目。
6月26日，国家能源局局长吴新雄在召开能源局上半年经济形势座谈会上再次重申，国家发改委、能源局将加快准备一批重大能源项目，按程序上报批准后，适时启动建设，在采用国际最安全标准、确保安全的前提下，适时启动核电重点项目。
核电重启迫在眉睫。
一、核电是最具经济性的清洁能源之一
2013年我国的能源结构中，煤炭占67.5%，清洁能源占比达到9.6%，整体结构非常不合理。
由于化石能源的大量使用，使得我国的环境压力巨大；在国际上，按照我国政府在哥本哈根会议上的承诺，到2020年清洁能源的比例要达到15%。
核电是世界上公认的安全、经济、绿色、低碳的高效能源，也是解决低碳经济、减排问题与降低环境压力的最好选择。
相比水电和新能源发电，核能发电更加高效稳定。
水电具有一定的季节性。
风能根据所处的地区不同，起伏较大；太阳能受昼夜影响较大，需要配备相当的后备电源，且由于风力、日照条件较好的地区，电网建设并不匹配，并网难，存在电能输出的问题。
相较而言，核电功率稳定，能长期输出高质量的电能。
2013年，核能发电小时数7893小时，远高于火电的5012小时、水电3318小时、风能2080小时和太阳能1650小时。
从产业发展角度来看，目前国内新能源发电，各自陷入一定的瓶颈。
光伏方面，遭遇贸易壁垒，国内市场亟待打开，尚未形成稳定的商业模式；风电行业，产能过剩情况依然严峻，陆上资源相对有限，产业需向海上转移。
核电的商业模式则较为稳定，且发电经济性较好。
核能的发电成本仅高于大型水电，与煤炭发电成本相当，远小于风电和光伏等。
二、2014～2015年国内将迎来核电站商运及新建高峰
根据国家发改委、国家能源局和环境保护部三部委联合发布的《能源行业加强大气污染防治工作方案》，2015年运行核电装机达到4,000万千瓦、在建1,800万千瓦；力争2017年底运行核电装机达到5,000万千瓦、在建3,000万千瓦。
截至目前，国内共计有19台商运核电机组，总装机容量1,699万千瓦，在建核电装机29台，装机容量约3,093万千瓦。
东部沿海地区目前已建成的核电机组20台（包括福清1号进入并网调试阶段），根据工程建设进度披露，预计2015年底前将新增2814万千瓦核电机组投入商业运行,共计28台，可完成规划目标；在建装机目标的完成需要今明两年新增10台核电机组审批通过来支撑。
图表1.截至目前国内已商运核电站一览表。
名称
台数
额定功率（万千瓦）
总装机量（万千瓦）
机型
技术来源
商运时期
秦山核电站
1
31.0
31.0
CNP300
中国
1994.4.1
秦山二期核电站及扩建工程
4
65.5
262.0
CNP650
中国
2002.4.15
秦山三期核电站
2
72.8
145.6
CANDU6
加拿大
2003.7.24
大亚湾核电站
2
98.4
196.8
M310
法国
1994.5.6
岭澳核电站一期
2
99.0
198.0
CPR1000
中国
2003.1.8
岭澳二期核电站
2
108.6
217.2
CPR1000
中国
2010
田湾核电站一期
2
106.0
212.0
AES-91
俄罗斯
2007.8.16
宁德核电站一期
1
108.9
108.9
CPR1000
中国
2013.4.12
红沿河核电站一期
1
111.9
111.9
CPR1000
中国
2013.6.6
阳江核电站（#1）
1
108.0
108.0
CPR1000
中国
2014.3.25
宁德核电站（#2）
1
108.0
108.0
CPR1000
中国
2014.5.4
合计
19
1,699.4
资料来源：
交通银行发研部
图表2.国内核电站分布图
资料来源：
中国核电电力招股说明书
图表3.截至目前国内在建核电站一览表。
名称
台数
额定功率（万千瓦）
总装机容量（万千瓦）
机型
技术来源
开工时间
红沿河核电站一期（#2,#3,#4）
3
111.9
335.6
CPR1000
中国
2007.08.18
宁德电站一期（#3，4）
2
108.9
217.8
CPR1000
中国
2008.02.18
阳江核电站（#2，3，4，5，6）
5
100.0
500.0
CPR1000
中国
2008.12.16
福清核电站一期（#1，2，3，4）
4
100.0
400.0
M310改进型
法国
2008.11.21
方家山核电
2
110.0
220.0
CNP1000
中国
2008.12.26
三门核电站一期
2
125.0
250.0
AP1000
美国
2009.3.31
台山核电站一期
2
175.0
350.0
EPR
法国
2009.12.28
海阳核电站一期
2
125.0
250.0
AP1000
美国
2009.12.28
石岛湾核电站
1
20.0
20.0
HTGR
中国
2012.12.27
昌江核电站一期
2
65.0
130.0
CNP650
中国
2010.04.25
防城港核电站一期
2
100.0
200.0
CPR1000
中国
2010.7.30
田湾核电站二期（#3，#4）
2
110.0
220.0
VVER1000
俄罗斯
2012.12.27
合计
29
3093.4
资料来源：
交通银行发研部
今年以来，尽管核电重启的呼声很高，但实际尚未批准新建一个核电项目，主要矛盾集中在核电技术路径上。
国内目前主要是中核和中广核联合开发的“华龙一号”技术以及国核技的AP1000/CAP1400之争。
从政策层面上来看，未来国内的核电技术仍将以AP1000/CAP1400为主，“华龙一号”为辅，且主要用于出口机型。
从技术层面上来看，AP1000/CAP1400已经达到国际最安全标准，项目储备包括辽宁徐大宝（#1,2）、国核示范工程（#1、2）、海阳核电站（#3、4）、漳州核电（#1,2）、海阳核电站（#3、4）、陆丰核电站（#1、2）。
由于AP1000依托项目浙江三门核电站目前拖延已成定局，至于CAP1400，尽管做好了2014年开工，2017～2018年建成、投产发电的准备，但未拿到能源局的正式批准文件。
而另一方面，“华龙一号”的融合方案之前上报国家能源局后,能源局委托的中资公司评审结果认为其还存在诸多变动的选项,两种技术并未真正融合在一体。
因此，尽管核电重启迫在眉睫，但是真正获批的技术方案却没有，导致今年上半年以来没有一个核电项目获批。
随着，8月21日、22日，“华龙一号”在北京通过了国家层面的权威评审，解决了目前国内技术方案的空白后，其依托示范项目福清核电站（#5,6）有望很快获批开工，加速国内核电技术“走出去”的远景实现。
图表4.2014~2015年可预见投运核电机组情况
名称
台数
总装机容量（万千瓦）
机型
阳江核电站（#1）
1
108
CPR1000
宁德核电站（#2）
1
108.9
CPR1000
红沿河核电站一期（#2）
1
111.88
CPR1000
阳江核电站一期（#2）
1
108
CPR1000
福清核电站一期（#1）
1
108
CPR1000
方家山核电（#1，2）
2
216
CNP1000
海阳核电站一期（#1）
1
125
AP1000
红沿河核电站一期（#3，4）
2
223.758
CPR1000
宁德电站一期（#3,4）
2
217.8
CPR1000
阳江核电站一期（#3，4）
2
216
CPR1000
福清核电站一期（#2）
1
108
CPR1000
福清核电站一期（#3）
1
108
CPR1000
台山核电站一期（#1）
1
175
EPR
台山核电站一期（#2）
1
175
EPR
海阳核电站一期（#2）
1
125
AP1000
昌江核电站一期（#1）
1
65
CNP650
昌江核电站一期（#2）
1
65
CNP650
防城港核电站一期（#1）
1
100
CPR1000
防城港核电站一期（#2）
1
100
CPR1000
三门核电站一期（#1，2）
2
250
AP1000
合计
25
2814.337
资料来源：
交通银行发研部
图表5.2014~2015年有望获批核电项目情况
名称
台数
总装机容量（万千瓦）
机型
福清核电站（#5）
1
108
华龙一号
福清核电站（#6）
1
108
华龙一号
辽宁徐大宝（#1）
1
100
AP1000
国核示范工程（#1
1
140
CAP1400
陆丰核电站一期（#1）
1
108
AP1000
红沿河核电站（#5）
1
119
ACPR1000
红沿河核电站（#6）
1
119
ACPR1000
辽宁徐大宝（#2）
1
100
AP1000
国核示范工程（#2
1
140
CAP1400
陆丰核电站一期（#2）
1
108
AP1000
海阳核电站（#3）
1
125
AP1000
海阳核电站（#4）
1
125
AP1000
合计
12
1400
资料来源：
交通银行发研部
我们预计2014~2015年有望获得开工的核电项目12台，总装机容量达到1400万千瓦。
因此，2014~2015年将迎来核电新增运营及开工的高峰。
从政策层面上来看，十二五期间，内陆核电不放开已成定局；十三五期间，有可能启动的内陆核电项目分别是：
桃花江核电站、小墨山核电站、彭泽核电站、大畈核电站，核电项目启动的时点暂时还没有定论。
假设2017年之前这4个内陆核电项目全部启动（乐观预计），则2013~2017年间，累计在建平均增速5.8%，新开工增速平均为69.2%；假设2017年底不启动内陆核电项目（悲观预计），则累计在建平均增速为-2.9%，新开工平均增速为42.1%。
因此，我们预计2017年运行核电装机目标难以达成、在建目标的完成需要后续内陆核电重启的支持。
图表6.2013~2017年在建、投运核电装机情况（乐观预计）
2013
2014E
2015E
2016E
2017E
平均增速
累计已运
1483
2369
4298
4406
4642
新增运行
886
1929
108
236
累计在建：
3384
3300
1969
2697
3485
增速
-2.5%
-40.3%
37.0%
29.2%
5.8%
其中新开工
236
802
598
836
1024
增速
239.8%
-25.4%
39.8%
22.5%
69.2%
资料来源：
交通银行发研部
图表7.2013~2017年在建、投运核电装机情况（悲观预计）
2013
2014E
2015E
2016E
2017E
平均增速
累计已运
1483
2369
4298
4406
4642
新增运行
886
1929
108
236
累计在建：
3384
3300
1969
2573
2587
增速
-2.5%
-40.3%
30.7%
0.5%
-2.9%
其中新开工
236
802
598
712
250
增速
239.8%
-25.4%
19.1%
-64.9%
42.1%
资料来源：
交通银行发研部
三、核电重启拉动千亿市场，短周期设备企业盈利改善
核电厂设备由核岛系统设备、汽轮发电机组设备、配套设备三大部分组成。
核岛是指与核反应堆直接相关的主系统及其配套安全保障系统以及容纳这些系统的厂房；常规岛是指热力转换系统及其所处的厂房，这一部分与常规火力发电厂差别不大。
在核电工程建设中，设备费用一般占总投资的35%～55%。
在核电工程设备费用组成中，除去原材料、加工费用、检验费、人工费、包装运输等通常费用外，重要设备的鉴定费、采购管理成本、风险管理费用也占了很大的比重。
我们谨慎预计，在不启动内陆核电项目的情况下，2014~2017年间，核电投资市场容量达到千亿，其中，核岛和常规岛部分分别有979亿、444亿市场容量。
图表8.2014~2017年核电投资市场容量测算（悲观预计）
工程或费用名称
单位投资（元/kw）
比例
市场容量（亿元）
前期准备工程
189
1.6%
43
核岛部分
4142
36.6%
979
常规岛部分
1880
16.6%
444
BOP部分
1232
10.9%
292
首炉和燃料费
552
4.9%
131
工程其他费用
2369
20.9%
559
基本预备费
774
6.8%
182
价差预备费
191
1.7%
45
工程固定价
11329
100.0%
2,676
资料来源：
交通银行发研部
通过对核电设备产业链细分子行业梳理，整体看来，主设备的市场空间较大，行业集中度也很高，目前国产化水平达到80%，国内主要生产企业为东方电气、上海电气、哈动力；铸锻件主要集中在中国一重、二重重装在生产。
核燃料目前国内还主要依赖进口，核电控制方面，国产化水平依然不高；此外，高端核级别泵（二级以上）国产化率依然较低，但是低端核泵基本上可以实现自给自足；银铟棒的国产化水平也有待提高。
由于核电站的建设周期一般为54~58个月，即使采用模块化施工技术，至少也需要48~52个月，核电站辅助设备（如核空调、阀门、核电控制、热缩材料、电缆、结构件、电气设备等）的招标一般在开工前后半年左右，因此核电开工数量的明显回暖将增强辅助设备类公司近几年订单的相对确定性增长。
由于核岛及常规岛的招标要提前18个月左右，因此，2014~2015年核岛及常规岛生产商的订单主要取决于2016~2017年核电新开工数量，后续还需要关注核电装机规划的上调，以及“十三五”内陆核电项目是否放开。
一方面，根据规划，今明两年需要批准新建10个核电项目，目前有望批准建设的核电项目有12个，但实际能批准多少个项目很难有定论；另一方面，内陆核电是否重启将直接影响2017年在建核电项目规划是否能完成。
因此，对于长周期设备企业业绩来说，存在很大的不确定性。
图表9.核电设备产业链细分子行业梳理
子行业
子行业观点
代表上市公司
铸锻件
市场容量大，行业集中度高
中国一重、二重重装
核电钢管
尚未完成国产化、未来空间大
久立特材
主设备
市场容量大，行业集中度高
东方电气、上海电气、哈动力
锆管
为主要核电耗材，市场容量逐步增大
东方锆业、宝肽股份
核燃料
为中国核电瓶颈之一
HVAC/核空调
三代核电空调用量较二代核电下降
哈空调、上风高科、南风股份
阀门
为核电主要耗材之一
中核科技、江苏神通
核电控制
国产化空间较大
热缩材料
细分子市场，容量不大
长园集团
核泵
高端核级别泵（二级以上）国产化率低，低端泵基本可以实现自给自足
重庆机电、利欧股份
银铟棒
正在加大国产化力度
西部材料
压力容器
进入壁垒不高
科新机电
电缆
需要认证，但进入壁垒总体不高
宝胜股份、南洋股份
电气设备
需要认证，但进入壁垒总体不高
特变电工、天威保变、中国西电
反应堆材料
用量有限，市场空间不大
方大炭素、兰太实业
资料来源：
交通银行发研部
四、商业银行对于核电产业链的授信建议
核电审批重启后，国内的核电建设将步入正轨。
作为一种技术成熟，可大规模生产的经济清洁能源，在节能减排的压力下，核电的发展优势突显。
但是，核电的安全问题也是阻碍其大规模发展的重要因素，福岛核事故后，各国对于核电的发展建设更趋于谨慎。
因此，政策层面上在推进核电建设的同时也不会太大张旗鼓，一蹴而就。
考虑到今明两年，将是核电投运的高峰，且将新开工建设一批核电站，建议我行可抓住这一契机，积极提供相应融资服务，按细分产业链来看：
（一）核电站运营环节
目前我国经国务院正式核准的核电项目（除示范工程、研究堆外）由中核集团、中广核集团和中电投集团负责控股开发、建设、运营，行业准入门槛较高。
我国现有的所有在运核电项目，由中核集团以及中广核集团分别负责运营。
除中核集团和中广核集团外，中电投集团作为投资方之一参与了秦山二核、秦山三核、江苏核电、三门核电、辽宁红沿河核电等项目。
2009年，中电投集团控股的山东海阳核电工程获得国务院核准，这标志着新的核电竞争格局开始。
2013年中核集团的核电发电量占总核电发电量的45.76%，约核电市场的半壁江山。
核电项目运营的收益较为稳定，毛利率维持在40%左右，净利润率保持在25%左右，是盈利能力最强的清洁能源之一。
图表10.国内核电市场/技术格局
资料来源：
交通银行发研部
（注：
国家核电拥有AP1000/CAP1400技术，但是没有运营核电站的资质。
中电投集团有运营资质，但是没有核电技术，这两大集团目前官方证实已商量合并重组。
核电市场未来三分天下格局清晰）
由于核电项目投资在百亿以上，建议授信部门，积极争取银团代理行或安排行地位，争取以项目授信带动与集团整体合作。
此外，从技术路径上来看，中核集团和中广核集团的“华龙一号”主要定位为出口机型。
核电“走出去”已上升为国家战略，李克强总理在2014年3月政府工作报告中也明确指出要“推动高铁、核电等技术装备走出国门”。
从前期准备来看，未来英国、南非、沙特、阿根廷等核电市场是重点发展方向。
参与国际竞争的“走出去”企业代表着我国未来产业升级和经济结构转型的发展趋势，也是交行实现跨国经营和提供全球金融服务的主要目标客户。
建议相关部门可灵活运用我行内保外贷、保函和国际结算等业务品种，支持其“走出去”业务需求。
（二）核电设备制造类企业
从企业运营情况来看，短周期设备制造类企业近两年受益核电重启，盈利能力将明显改善，长周期设备制造企业，如东方电气、上海电气、哈尔滨电气盈利能力的改善取决于十三五期间内陆核电项目的放开。
在短周期设备制造企业方面，建议我行在行业集中度较高、已基本形成一定垄断经营格局的细分领域，选取龙头企业，通过加大投入，着力提升我行市场占比。
对于长周期设备制造类企业，可充分利用我行集团化、综合化经营优势，大力争取其在我行开立基本结算帐户，争当主办银行，提供包括贷款、贸易融资、投行、结算、保险、租赁、非信贷业务等在内的全方位金融服务，并加大金融产品的创新力度，满足其个性化融资需求，提升我行议价水平及综合回报。
此外，我行可依托该类企业积极发展上下游供应链融资业务，优选经营规范、成长性较强的配套产业型中小企业，合理制定授信方案予以支持。
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