国际短期资本流动对我国的影响.doc

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国际短期资本流入对我国经济的影响及对策

摘要

近年来,由于人民币升值预期和美元贬值的影响，美元与人民币利率之差拉大及国内资产价格的膨胀，特别是房地产、股票市场价格高涨,大量国际短期资本通过各种渠道进入我国,。

作为国际资本流动的重要组成部分，虽然国际短期资本对于活跃国际金融市场及促进国际资本的全球合理配置具有积极的作用，但由于国际短期资本流动的两面性，国际短期资本流入对我国宏观经济的稳定发展造成了很大的冲击。

本文主要从国际短期资本流入的新特点、途径、影响过程等进行了分析,并在此基础上提出了对国际短期资本流动进行管理的政策建议。

关键词：

短期资本；资本流动；汇率

ABSTRACT

Inrecentyears,duetotheimpactoftheexpectationsofRMBappreciationanddepreciationoftheUSdollars,thewideninggapbetweenUSdollarsandRMBinterestandexpansionofthedomesticassetprices,especiallyrealestate,stockmarketprices,alargenumberofinternationalshort-termcapitalinflowtoChina.Althoughtheinternationalshort-termcapitalplayanincreasinglyimportantroleinChina’seconomicandfinancialsystemsoperations,itsinflowshasagreatimpactonChina'smacroeconomicstabilityanddevelopment.ThispapermainlyillustratesnewfeaturesandwaysofShort-termCapitalInflows,influenceforinternationalshort-termcapitalflowtochina,andprovidesrecommendationsfortheflows.

Keywords:

short-termcapital,capitalflows,exchange

目录

引言 6

1国际短期资本流动的新特点和途径 7

1.1国际短期资本流动新特点 7

1.1.1规模快速扩张 7

1.1.2波动性日益剧烈 7

1.1.3投机性与破坏性增强 7

1.2国际短期资本流入我国的途径 8

1.2.1虚假贸易 8

1.2.2资本市场融资 8

1.2.3外商直接投资 8

1.2.4地下钱庄 9

2 短期资本流入我国的原因 9

2.1短期资本流入我国的宏观分析 9

2.1.1良好的投资环境 9

2.1.2人民币升值预期 10

2.1.3证券市场的发展 10

2.1.4房地产市场的高回报。

10

3国际短期资本流入对输入国的影响 11

3.1国际短期资本流入对我国的正面影响 11

3.1.1有利于满足对短期资金的需求 11

3.1.2有利于金融深化 11

3.1.3有利于扩大国际收支总规模 11

3.2对资本输入国的负面影响 11

3.2.1影响国内宏观政策 12

3.2.2影响国内汇率水平 12

3.2.3助长资产价格泡沫 12

3.2.4导致热钱的大量涌入 13

4 对策与建议 13

4.1解决措施 13

4.1.1推进汇率市场化进程 13

4.1.2合理引进外资和利用外资 14

4.1.3完善外汇制度管理 14

4.1.4加快利率市场化进程 14

4.1.5金融自由化要适度 14

谢辞 16

参考文献 17

引言

国际短期资本是指投资意图旨在短期内改变或回转其在国际间流动方向的资本流动形式。

这种资本具有高度的流动性和不确定性，对国际经济影响的重要性日益增加（祝国平，刘力臻2009）。

它指具有较强流动性的金融资产，例如短期外债、贸易融资（如预收货款、延期付汇）和其他一些带有投机性质的资金等，都可以算作短期资本。

国际游资是典型的风险性流动资本，其规模之大，时间之短，反应灵敏，具有高脆弱性和强破坏性，形成很大风险。

近年来，由于我国国内消费需求不足，外资的不断增加，造成我国贸易顺差不断扩大，同时由于国际资本流动格局自由化趋势增强,相当规模的国际资本也流入我国。

国际短期资本流入有利于扩大国际收支总规模，满足对资金的需要，促进我国经济的发展，同时也会削弱宏观政策的有效性，影响国内汇率水平，同时也会促使资产价格泡沫的生产，加大我国的市场风险。

更严重的是，由于近年来国际短期资本呈现出一些新的特点，其规模扩大，波动日愈扩大及投机性和破坏性加强，使得对短期资本流入我国的影响越来越难把握。

因此研究国际短期资本流入对我国经济的影响并且提出相应的对策有重大的意义。

本文首先提出了短期资本的概念，然后具体分析了短期资本的新特点并且流入我国的主要途径，通过对这些方面的研究从而分析对我国经济的正面和负面影响并且提出相应的对策。

1国际短期资本流动的新特点和途径

1.1国际短期资本流动新特点

上世纪90年代以前，国际资本在发展中国家的流动大多以直接投资为主。

亚洲金融危机以后，为了增强抵御金融风险的能力，许多发展中国家，特别是亚洲地区的国家和经济体加强了资本市场的建设和完善，此次全球金融危机进一步强化了这种趋势。

随着金融危机后全球经济格局的变化，金融格局将不可避免发生变化。

但我们也注意到，既有的国际金融体系的稳定性和国际资本流动的有序性受到前所未有的挑战，而新的秩序和格局尚未完全确立。

在这种大的形势和背景下，国际资本流动呈现出一些新的变化和特点。

1.1.1规模快速扩张

根据国际清算银行的报告，2007年的国际日平均外汇交易量达34750亿美元的规模，而2007年全年的全球商品出口总额只有139680亿美元，国际直接投资（FDI）也只有15000万亿美元左右。

如此巨大的外汇交易中，只有一小部分是用以满足贸易与投资需要的，其余的巨额外汇交易对应的是巨额的国际短期资本转移（祝国平，徐晶2009）.近年来国际短期资本流动规模扩张惊人，在各种形态国际短期资本总量的比重不断增加。

巨额的外汇交易规模对应的是巨额的国际间短期资本流动，这些短期资本流动不断地转变其币种与资产形态，在国际资本中追逐利润。

据国际货币基金组织估计，目前活跃在全球金融市场上的短期存量资金在72000亿美元以上，其数量已经超过了世界上绝大多数国家2008年的GDP数量

（1）。

1.1.2波动性日益剧烈

国际短期资本规模急剧扩大、流动性增强的同时，其波动性也日益显著，体现为国际短期资本在不同经济体间的频繁流动，以及不同币种与资产间的频繁转换。

国际短期资本流入使得资金在不同市场、不同国家、不同资产间的转移速度越来越快，规模也与日俱增。

而当今的国际趋势也加剧了此种状况，特别是频繁的货币危机的发生，使得国际资本流动发生突发性的逆转。

并且近年来大部分国家对金融业放松了管制，更多的国家和地区的资本项目开放会进一步为国际短期资本的突发性逆转创造了条件，国际短期资本流动性会更加剧烈。

而加剧国际短期资本流动波动性的另一重要原因就是金融业上的证券化和衍生化趋势不断增强，特别是金融衍生化使得国际短期资本流入的更加不确定性，使得波动性更加强烈。

1.1.3投机性与破坏性增强

近年来的国际短期资本流动呈现投机性不断增强的特点。

1970年代以来，私人投资逐步代替政府或银行信贷资金成为国际间短期资本流动的主要力量，促进了短期内获得高额收益并分散风险的利益诉求。

私人投资通常并不是个人投资的单兵作战，而是通过机构化来实现。

近年来，机构化投资者汇集了大量私人资本并在国际市场中进行资金分配，其中既包括对冲基金、共同基金、养老基金、保险基金等机构投资者，也包括拥有大量自主性资产可以进行投资的商业银行、投资银行等实体【1】。

这种状况导致国际短期资本投机性增强。

由于刚刚所说的国际短期资本规模在不断扩大使得它在一定范围内对市场价格变化具有影响，它们常常会利用这种价格变化所导致的套利空间进行套利交易，利用国际市场漏洞或这种套期性性的周期进行套利，获取高额投机利润。

这种特点说明了金融业监管的缺失使得对金融业缺失的经济体下巨大的冲击，并会对国民经济产生巨大的破坏作用。

1.2国际短期资本流入我国的途径

短期资本以趋利目的千方百计地进入我国，其主要渠道目前有以下几种：

1.2.1虚假贸易

持续不断的短期资本流入引发了市场关于短期资本流入渠道的热议。

概括起来，不外乎经常项目、资本项目和地下钱庄三大类。

因为我国当前资本项目管制较严，短期资本流入的进出成本相对于其他新兴市场国家要高。

利用虚假贸易就成为目前热钱进入中国的最主要渠道。

并且由于我国政策的相对宽松以及对市场监管的漏洞，国际资本利用我国经常项目可自由兑换流入境内,其形式有，例如一些企业通过增大预收款、加快出口而放慢进口、高报出口价格以及低报进口价格等操作方式形成了一部分无真实贸易背景的国际短期资金。

由于对虚假贸易的难以辨认性，导致大量利用虚假贸易来引进国际短期资本。

1.2.2资本市场融资

这主要分为企业法人和我国境内居民，我国企业法人在境外设立企业，并且在境外发行股票、债券或者像境外银行贷款，筹集大额资金后通过一定的途径将其输回中国。

这样使得大量的国际资本流入中国。

同时对于境内居民而言，国际资本通过个人外汇汇款将资本项下的资金混入经常项目下的“服务”、“收益”等项目流入境内，例如境内居民将在外投资本金以非贸易外汇形式汇入境内结汇、外商投资企业国外投资总公司以个人捐赠款等名义将资金汇入国内外资企业的法人代表或董事会成员，并采取化整为零的方法结汇作为企业的流动资金等操作。

1.2.3外商直接投资

国际资本通过外商直接投资等资本和金融项入境，而这部分境外资金入境后并未直接进入实业投资领域。

直接投资（FDI）以及合格境内机构投机者（QFII）中有部分资金没有用于实体经济部门，一些地方政府只为了招商引资的需要，大量引进外资，而在对资金的来源和数量的审核上缺乏严格的规定，致使大量非法资金涌入。

例如2002年，我国实际利用外商直接投资共527.43亿美元，约合4367亿元人民币，当年我国固定资产投资额达4.3202万亿元人民币，但当年FDI流入占全社会固定资产投资的比重却不到10％，这说明外商直接投资中有一部分资金暂时闲置在外资企业的账户上，并且以现金管理等名义进入中国市场。

而在外资企业内部，我们也可以看到：

外商投资企业以股东贷款方式进行对外短期借款并结汇或境内外资企业与境外关联企业相互配合，以暂收应付款、预收货款及延迟出口等方式，为境外资金入境提供便利。

1.2.4地下钱庄

境外投资者首先将美元或者其他外币存放在地下钱庄在境外银行注册的账户，当国际短期资本找不到合适渠道进入我国时,则可将美元打入地下钱庄的境外账户,地下钱庄再将等值人民币打入境外投资者的中国境内账户,这样国际资本就以地下钱庄为中介进入我国。

2.5外汇贷款并结汇。

境内企业利用中资外汇指定银行的离岸贷款业务，由中资外汇指定银行离岸部门对境内外商投资企业的外方发放短期外汇贷款后，外方再转借给境内企业，办理结汇，从而绕开中资外汇指定银行外汇贷款不能结汇的管制。

2短期资本流入我国的原因

2.1短期资本流入我国的宏观分析

短期资本的频繁流入与我国目前的宏观经济发展环境是紧密联系的，究其原因可以归纳为以下几方面：

2.1.1良好的投资环境

中国宏观经济环境日益优化，为外商投资提供了现实保障和广阔前景从经济环境来看，中国改革开放以后的20多年里，国民经济一直保持了高速增长，平均增长速度达到两位数，在世界各国中名列前茅。

政府采取了积极财政政策，稳定汇率，降低利率，居民储蓄不断增加，现已超过8万亿元。

中国经济发展水平也在飞速提高，人均国内生产总值已经达到近1000美元，人民生活水平大幅度提高，基本解决了温饱问题，并且有部分地区、部分人口已经率先进入了中等发达水平。

从政治环境来看，首先，中国政局稳定，人民安居乐业，为吸引外商投资创造了必要社会条件。

其次，市场经济体系初步建立，法律法规逐渐完善，为外商投资创造良好法律环境。

并且中国劳动力数量充足，素质提高。

丰富的廉价劳动力。

有关外商投资政策也越来越符合市场经济要求和国际规则。

产业政策成为中国调控外商投资的重要手段。

按照国家经济和产业发展战略，中国制定了综合性的外商投资产业政策，引导向目标产业投资。

中国鼓励外商投资更多地流向目标行业和产业，如农业、资源开发、基础设施建设、出口和高新技术产业，在外贸管理方面，中国大幅度降低关税、逐步取消计划、配额和许可证管理，确保有关政策制定和执行的透明度。

此外，外汇管理限制也将逐步放松。

这些在制度层面上为资本的流入创造了良好条件。

随着资本项目的持续开放,外资通过经常项目、外商直接投资（FDI）流入、外债与贸易信贷，以及通过合格境外机构投资者（QFII）、地下兑换等各种形式流入国内。

2.1.2人民币升值预期

近年来由于我国出口的增强在国际市场上贸易的不断顺差，将进一步增加中国的外汇储备规模，这也同时导致了人民币面临很大的升值压力。

在欧美持续低利率以及人民币升值的环境下，机构和个人更倾向于将外汇资产转换为人民币。

这加剧了人民币升值的压力。

并且在资本项下顺差同比扩大，说明跨境资金进入中国的压力依然不减。

中国与国际主要发达经济体的利差和人民币升值预期是资金流入的主因。

近年来的中国的汇率制度改革导致短期资本已经开始大量涌入境内。

美元的持续贬值和人民币的持续升值使得中国不得不不断调整汇率制度，美元兑人民币交易价格的不断调整使得人民币汇率改为“盯住一揽子货币”。

汇率制度改革后的初期，人民币小幅升值反而被看成持续升值的前奏，给投机资本以无风险套利的较大遐想空间。

投机者抓住人民币不断升值的预期，不断使资本流入到中国，持续的人民币升值预期为大量的短期资本进入中国进行套利提供了条件。

2.1.3证券市场的发展

我国经济的不断增长及对金融业政策的支持，带动了证券市场的繁荣。

在对人民币升值预期背景下，投资者发现只要持有人民币资产，在获取股价上涨的资本利得的同时，还能获取锁定汇率风险的人民币升值收益。

这种无风险套利的环境，进一步鼓励各种渠道的境外非贸易资本向资本市场流入。

2.1.4房地产市场的高回报。

首先要说，中国的房产业是一个高投入，高产出，涉及产业多，经济联动性大的行业。

而且我国实行的是宽松的房地产政策，在拉动内需，保证税收，银行开路，财政捆绑，总体上已经达到了预期目的。

我国房产最近几年每年平均涨幅为30%，房价增长和国家总体经济发展形式相适应，近年来,房地产价格不断上涨，国内房地产投资回报率相当可观，保守估计投资回报率有30%左右,而在发达国家房地产市场的投资回报率仅为7%。

我国房地产市场的刚性发展，将促使国际资本可以通过投机国内房地产和汇率，赚取双重利润,并且会进一步导致人民币的升值预期。

3国际短期资本流入对输入国的影响

3.1国际短期资本流入对我国的正面影响

3.1.1有利于满足对短期资金的需求

大量的国际短期资本流入我国，使我国可利用的资金增加，特别是对一些经济能力不大资金不足的企业，外商直接投资有利于搞活这些企业。

国际短期资本流动使国内经济部门能够以更低的融资成本和交易费用获取外部资金，融资条件得到改善，便于获得发展经济所急需的境外资金支持,尤其是可以弥补发展中国家普遍存在的外汇资金严重不足的情况，加速资本形成，改善国际收支状况，促进经济的高速增长。

3.1.2有利于金融深化

首先，有利于金融体系规模扩大。

银行体系自身引进大量的外国资本，对外总负债增加及银行体系资产规模扩大。

资本流入在弥补经常项目差额的同时，表现为外汇储备的积累，各国中央银行外汇资产上升，在国内金融市场投放大量本币资产，导致国内金融资产的进一步扩张（9）。

同时大量的短期资本流入使得国家必须要加强对金融资本流出流入的监管，不同监管部门之间的协调，包括商务方面、海关方面、金融体系方面互相的信息要达到一致，加上审慎的监管，在必要的时候宏观经济出现剧烈变化的时候果断采取措施。

把资本的流动速度放缓，这也是措施之一。

国家加大对这些方面的监管不仅有利于金融的深化也有利于国际金融业的稳定发展。

而大量证券资本的进入以及外国投资者对市场交易活动的参与，也迫使资本流入国的金融管理当局不断完善交易制度、加强市场监督和调控,改善信息可获得性，增加市场的流动性和效率。

3.1.3有利于扩大国际收支总规模

自2011年以来，我国国际收支规模总体呈上升趋势，增速不断加快，年均增长率达到33%，远远高于同期国内生产总值的增长水平。

国际收支交易规模由2001年的0.78万亿美元升至2008年的4.5亿美元，占GDP的比重由59.1%上升至105%，这表明我国参与国际经济合作和竞争的能力逐步增强，对外开放程度逐步加深，同时也说明我国对外依存度逐步提高，国际经济对我国的影响也越来越大（邓乐，谢罗奇2009）。

国际收支规模的扩大有利于促进经济增长，增加了外汇储备，增强了综合国力，有利于维护国际信誉，提高对外融资能力和引进外资能力，有利于经济总量平衡，国际收支扩大加强了我国抗击经济全球化风险的能力，有助于国家经济安全。

国际收支扩大有利于人民币汇率稳定和实施较为宽松的宏观调控政策。

3.2对资本输入国的负面影响

3.2.1影响国内宏观政策

国际短期资本流动通过影响我国的国际收支，间接或直接地影响我国人民币的汇率。

一般而言，短期的、临时性的、小规模的国际收支差额，可以轻易地被国际资金的流动、相对利率和通货膨胀率、政府在外汇市场上的干预和其他等等因素所抵消。

但是我国近几年来国际收支持续顺差，特别是经常项目、资金和金融项目“双顺差“，虽然这反映了我国产业的国际竞争力不断提高，投资环境日益改善，但是这也对我国人民币汇率改革产生了很大的压力【6】。

在固定汇率制下,资本流入会造成一国国际收支出现不平衡的变化，一国会采用法定贬值或法定升值的手段调整汇率。

若采用法定贬值,外汇储备的增加就意味着中央银行要向流通领域注入更多的本国货币，从而对货币供应量造成很大影响。

在浮动汇率制下，资本流入往往导致本币升值，作为有干预的浮动汇率制，中央银行为维持汇率在一定水平必会在外汇市场上买进外汇，投放基础货币，进而也导致货币供给的扩张，使国内利率下降、投资膨胀，从而导致经济过热和通货膨胀。

3.2.2影响国内汇率水平

在我国现行浮动汇率制下，资本净流入表现为外汇供给增加，在外汇需求不变的情况下，人民币名义汇率会上升，损害本国出口品的国际竞争力，导致经常项目赤字，GDP增长率会下降[10]。

在固定汇制度下，虽然名义汇率保持稳定，但外汇供给增加最终转化为中央银行的外汇储备，导致国内货币供应量的扩张，使本币汇率高估，也不利于经济的长期增长。

3.2.3助长资产价格泡沫

资产价格泡沫是指资产价格（特别是股票和不动产的价格）逐步向上偏离由产品和劳务的生产、就业、收入水平等实体经济决定的内在价值相应的价格，并往往导致市场价格的迅速回调，使经济增长陷于停顿的经济现象。

在国际热钱的持续冲击下已有形成资产泡沫的风险。

来自基金研究结构EPFR的统计数据显示，全球新兴市场股票基金2009年以来共吸收超过600万的资金，超过2007年创纪录的500亿美元，而2008年该市场则是有超过400亿美元的资金流出。

EPER称，截止2010年9月，全球新兴股票市场累计吸纳600亿美元国际资金，仅9月初就流入233亿美元，新兴债券市场则出现410亿美元国际资金净流入（王军，2011）。

但也应当看到，资产价格泡沫会使通货膨胀预期升温，而且资产价格泡沫往往与通货膨胀具有同源性。

通货膨胀说到底是一种货币现象。

当前我国面临的通货膨胀压力，很大一部分是由银行信贷规模过度扩张引起的。

前两年，为了尽快克服国际金融危机的冲击，大量信贷资金被投放到市场，在拉动经济增长的同时也推动商品、资产等价格上涨。

资产价格泡沫以及流动性过剩会催生非理性繁荣，给市场造成一种经济运行良好的错觉。

如果不及时加以控制，就会积聚恶性通货膨胀和资产价格泡沫破灭的风险。

目前在我国，货币供给快速扩张、流动性过剩带来的问题既在于推动物价上涨，又在于大量流动性在虚拟经济内部自我循环。

这不仅加剧资产价格泡沫的泛起和膨胀，而且使本应服务于实体经济的资金被占用，降低经济刺激政策的效果。

资产价格过快上涨，又会加剧通货膨胀预期。

如果放任资产价格泡沫膨胀，那么，迟早会出现泡沫的突然破灭，对金融和经济造成重创。

3.2.4导致热钱的大量涌入

“热钱”的大规模快速进出将加大资本的流动幅度，自2005年7月我国进行汇改以后，流入我国热钱的标准差迅速攀升，至2008年上半年达到250.66，创历史新高。

热钱流动标准差的大幅度增加表明热钱涌入使我国经济总体所面临的金融风险大大增加，一旦国际热钱大量撤回，必将对我国宏观经济产生严重的负面影响。

“热钱”的大量涌入将对资产价格产生重大影响，“热钱”进入一个国家首先影响的是其资本和金融市场。

根据中国的具体国情来说，“热钱”对我国房地产市场造成冲击、引起其价格大幅波动的可能性最大。

对于房地产市场而言，据统计，我国房地产市场实际利用外资已占到全国利用外资总额的1/5以上，且国际热钱“热钱”主要集中在房地产的高端市场，如果其获利后对经济做出不良预期则将大规模撤离我国市场，会造成实体经济的严重震荡。

同时，热钱的大规模流动会对一国汇率的稳定性造成冲击，无论是国际热钱采取的是短期投机还是中长期的资本投机，其大部分的流通部分都会涉及货币兑换，从而会对一国的外汇市场造成一定程度的冲击。

而更多的海外游资是凭借借贷在我国进行在投资的，在金融危机的冲击下，偿债能力的消弱必然促使其抛售在华资产抽调资金套现回流。

导致大量国际资本在中国掉头撤出，这将加剧人民币贬值的预期，更严重的将会引发人民币汇率的大幅波动并产生货币危机（11）。

4对策与建议

4.1解决措施

基于上述的利弊分析，我们应该采取相应的措施尽量避免和缓解短期资本流入的负面效应，对短期资本流动进行有效的控制，对于稳定我国经济金融市场是很必要的。

4.1.1推进汇率市场化进程

在保持人民币汇率的稳定的基础上，进一步增强人民币汇率形成机制的弹性，适当扩大浮动范围，重在管理升值预期，尽量避免国际投资者形成人民币持续升值的单边预期。

还有借助所有双边或多边国际合作平台，针锋相对的回应人民币汇率低估是中美贸易失衡主要原因的观点，理直气壮地选择和实施人民币汇率均衡水平上保持稳定的（4）。

同时，进一步扩大外汇远期市场的规模、品种和交易范围，大力发展汇率。

应加快汇率市场化改革对于汇率的改革，汇率应该市场化，应加快推进市场化的进程。

汇率的市场化是实现内外均衡的重要条件。

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