苏宁云商股票投资分析报告.docx
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苏宁云商股票投资分析报告
苏宁云商股票投资分析报告
（一）宏观分析
2012年，国际经济复杂乏力，国内经济转型发展复杂严峻。
国内经济稳中求进，加强改善宏观调控，国内生产总值增长7．8%，增幅比2011年回落1．5个百分点。
零售行业增速放缓，创2005年以来新低。
根据中华全国商业信息中心的统计，2012年全国百家重点大型零售企业零售额名义同比增长10．8％，增速相比去年大幅度放缓11．8个百分点,其中，家用电器零售额同比增长3．0%，比去年同期放缓13．9个百分点.家电行业由于激励政策退出，行业规模出现阶段性的下滑，据北京中怡康时代市场研究有限公司数据显示，2012年整体家电市场零售总额为11，596亿元,同比下降4．83％。
行业疲软，消费市场受挫，尤其是部分发达富裕的一二线城市波动较为明显，由于公司在该部分区域布局较为集中，销售受到影响,短期内可比门店销售出现下滑，加之租金、人员费用相对刚性，对公司利润产生了影响.但整体来看，公司的表现优于行业平均水平。
年度内，网购市场仍保持了较快的发展速度,艾瑞咨询数据显示，2012年中国网络购物交易规模达到13,040亿元，同比增长66．2％，在社会消费品总零售额占比达到6．2%，较上年提升了1．9个百分点.网购市场发展较快，且从长期来看互联网的发展也成为零售行业转型升级的趋势。
但短期内，网购市场对实体零售的影响仍然有限.自2010年上线苏宁易购以来，公司电子商务业务的发展速度、增长情况在行业中一直处于领先水平，但目前仍处于投入与培育期,人员、广告、物流等都需要加大投入,此外行业存在的不理性竞争等问题也对线上业务的毛利率产生了影响。
综上，使得短期内线上业务出现亏损。
面对复杂多变的外部环境，公司坚定地推进“科技转型、智慧服务”转型战略的实施，2012年是公司新战略实施的第二年，通过前期的摸索与积累,公司转型的路径更加清晰.以“虚实互动”、线上线下融合的业务发展模式为核心，搭建新的业务模型，开展了大量的基础性工作。
线下业务，贯彻大店攻略，调整低效社区店，推进“超级店＋旗舰店＋乐购仕生活广场"的战略布局；加速“超电器化”发展，注重消费者全套购物体验的提升；线上业务，充分运用开放平台加快品类拓展，加强系统开发优化购物体验，加大广告投入增强品牌影响力，大量引进互联网技术人才充实团队；与此同时，基于长远发展需要，坚持后台先行的发展策略,超前布局物流，物流基地进入批量开发、快速复制阶段，有效支撑线上线下融合发展。
综上，2012年公司的发展受到外部环境变化的影响，短期的业绩出现波动.2012年实现营业收入983．57亿元,同比增长4．76％，营业利润30．14亿元，较同期下降53．23％,归属于公司股东的净利润26．76亿元，较同期下降44．49％.竞争与发展相伴，挑战与机遇并存。
我们相信，大量基础工作的开展为企业转型成功奠定了良好的基础。
苏宁发展的新模式已经确定,与之配套的业务模型也已完善，企业发展打开了新的空间.
报告期内，随着消费市场趋势的变化，公司积极调整了连锁发展策略：
一级市场加强店面结构的优化,严格控制社区店开设，推进旗舰店开发,探索培育乐购仕品牌，建立完善在商品规划、出样陈设、宣传推广等方面的标准和流程，一级市场旗舰店占比较上年提升了3．08个百分点，达到了41．24%；二三级市场具有较强的消费潜力，公司继续加大该区域的开发力度，新开店占比达到76．58%。
全年来看,在外部环境不甚乐观的情况下,公司积极应对，着重优化店面类型分布和市场分布。
2012年,公司新进地级以上城市15个，新开连锁店158家，其中常规店146家，县镇店5家，乐购仕生活广场店7家，置换／关闭连锁店178家。
报告期内公司持续推进“租、建、购、并”综合开发策略，在南京、无锡、岳阳、内江、嘉兴核心商圈新增5家购置店项目；此外公司积极探索实践自建店开发模式,在南京以合作开发方式开设新街口ＥＸＰＯ超级旗舰店.截止报告期末，公司共拥有自有物业连锁店40家（其中3家处于前期筹建期）；自行开发模式自建店1家，合作开发模式自建店4家，另与部分全国性的商业地产开发企业建立战略合作，提前锁定了较多优质店面资源。
报告期内，公司持续优化香港地区店面布局，新开连锁店3家，置换／关闭连锁店3家；积极拓展日本市场，新开店面2家，置换／关闭连锁店1家。
截至报告期末，公司在香港地区拥有连锁店30家，在日本市场拥有连锁店11家。
综上,截止报告期末，公司在中国大陆、香港地区、日本市场共拥有连锁店1，705家。
报告期内，公司线下业务由于宏观调控政策的持续，家电激励政策退出等因素，增长受到一定影响，与此同时公司线上业务保持了较快增长态势。
综上，公司实现营业收入同比上年同期增长4．76%,其中主营业务收入同比增长4．91％。
报告期内,公司持续推进差异化采购，自主产品占比稳步提升；在市场整体环境不甚理想的情况下，公司加大促销力度提升销售,尤其是线上业务快速增长,对整体毛利率水平有一定影响。
此外，报告期内公司消费类电子产品运营进一步成熟，规模占比提升。
综上,公司主营业务毛利率同比下降1．03个百分点，其他业务毛利率同比下降0．19个百分点，综合毛利率同比下降1．22个百分点。
经济上股市直接受经济状况的影响，必然也会呈现一种周期性的波动。
经济衰退时，股市行情必然随之疲软下跌；经济复苏繁荣时，股价也会上升或呈现坚挺的上涨走势。
根据以往的经验,股票市场往往也是经济状况的晴雨表。
国家的财政状况出现较大的通货膨胀,股价就会下挫,而财政支出增加时，股价会上扬.
金融环境放松,市场资金充足，利率下降,存款准备金率下调,很多游资会从银行转向股市,股价往往会出现升势；国家抽紧银根，市场资金紧缺，利率上调，股价通常会下跌。
国际收支发生顺差，刺激本国经济增长，会促使股价上升；而出现巨额逆差时，会导致本国货币贬值,股票价格一般将下跌.
（二）行业分析
2.1 行业发展趋势分析
（1）宏观经济发展面临复杂形势，继续稳增长、转方式、调结构
2013年，国际金融危机深层次影响持续显现，世界经济复苏充满不确定性、不稳定性。
从国内来看,我国发展仍处于重要战略机遇期，中国经济将继续“稳中求进”的工作总基调，立足于扩大内需，以提高经济增长质量和效益为中心,深化改革开放，实施创新驱动战略。
2013年，国内生产总值增长预计在7．5％左右,发展的协调性将进一步增强。
（2）零售行业短期景气度下降
2013年，零售行业发展面临挑战，由于物价、房价上涨预期明显，在收入预期增长不确定的情况下，消费者信心受到抑制.同时，零售行业还面临了租金、人工成本等费用刚性上涨，新兴业态迅猛发展、行业竞争加剧等诸多不利因素.
但另一方面，随着新型城镇化战略的实践，以及一系列收入分配改革政策的推进，零售行业发展的外部环境逐步改善，行业有望获得新一轮的发展机会.
（3）网购市场保持高速增长
艾瑞咨询数据显示，2012年中国网络购物交易规模突破10，000亿元大关，达到13，040亿元，较往年增长66．20%，在社会消费品总零售额的占比达到6．20％。
中国网络购物市场从2012年后开始逐渐进入成熟期.未来几年，随着传统零售行业转型升级，中国西部省份及中东部三四线城市的网购潜力得到进一步开发，加上移动互联网的发展促使移动网购日益便捷,中国网络购物市场整体还将保持较快增长速度，预计仍将保持50％以上的增速。
2。
2公司发展机遇与挑战并存
（1）快速推进转型升级,打开新的发展空间
基于对市场环境、行业趋势的演变不断进行前瞻性的研究以及把握，公司于2011年就完整的提出新十年“科技转型、智慧服务"的发展战略，探索实践企业新的业务模式。
两年多来，通过不断创新探索，苏宁易购联动线下虚实结合,全品类拓展，发展迅猛；苏宁科技转型以云服务为核心，从最初的员工云服务、供应商云服务，逐渐进入融合互联物联、集成智能家居的消费者云服务领域。
苏宁新的业务模式已经逐步进入了市场化运用、规模化发展的阶段。
虚实融合战略的实施呈现阶段性、周期性的特点，短期内线上线下的博弈给公司经营带来一定的挑战，但随着公司大量基础工作的不断落实推进,组织结构的不断完善，挑战也将转化为新的机遇,相信转型的成功能够为公司打开全新的发展空间。
（2）线上业务受到不规范经营的影响，发展面临挑战
过去十年，电子商务事业虽然取得迅猛发展,但不容忽视的是，伴随着高投资、高增长，出现了管理滞后、执法缺位的现象。
由于历史原因，绝大部分平台商家没有履行工商登记手续，处于非税经营状态；由于国家工商、税务、物价、海关、质监等执法职能，在电子商务领域存在管理真空、监控盲点，水货、假货在网上进行交易,对零售市场秩序造成了冲击。
此外,大批的互联网企业在境外资本的支持下，不考虑长期发展和竞争能力建设，不计成本纯粹依靠价格竞争，对市场进行掠夺式的占有，不仅对国内传统零售行业产生影响，也对制造业和市场规范秩序造成了破坏。
电商业务是零售行业的消费方式革命，商业模式革命，代表着先进的生产力，其发展必须是建立在规范市场机制之上的,只有加强行业规范和监督,才能引导行业由“野蛮生长”走向规范发展，真正打造一批具备核心竞争能力的优质电商企业。
（3）二、三级市场发展亟待渗透，物流建设网路布局需进一步加强
据中国发展研究基金会预测，2020年,中国城市化率将达到58%，到2030年,中国城市化率将达到65％以上。
同时,随着城市化进程的推进，未来中国将形成特大城市、大城市、中小城市同步发展的城市形态，因此可以预见城市化水平的增长和城市群落聚集效应的增加，也将有力的推动零售行业的发展。
这样的变化为公司连锁发展网络的更深层次渗透提供了新的机遇，但同时对公司二、三级市场经营管理能力及物流网络覆盖提出了更高的要求。
由于物流平台建设步伐相对连锁网络拓展有一定的滞后,这在一定程度上限制了公司二、三级市场的区域资源整合以及采购及配套服务能力的提升.此外,公司加快发展3Ｃ产品及电子商务业务，对提升小件商品的存储、调拨、配送效率也提出了新的要求。
目前公司物流基地已进入批量化筹建阶段，物流网路布局不断加快，已形成从采购枢纽到门店库的四级库存与全国运输体系，随着物流体系不断完善,效应逐步体现，对公司二三级市场发展以及线上业务发展提供有力的支撑.
（4）加强资产管理，提高运营效率
公司始终坚持“前台带动后台、后台推动前台”的经营策略,不断完善物流平台、信息体系的建设,长期来看，有利于企业经营稳定性，但是短期内随着购置店、自建店、物流体系相关的资产投入加大，影响了周转效率。
公司必须加强资产的管理，提高周转效率。
一方面对于已有项目,加快建设，缩短建设周期，早日投入运营,加快效益的实现；另一方面对于新增项目，强化投资的可行性分析,重视投入产出比，并综合运用多种资金筹集方式,实现资金效益的最大化。
随着自有物业店面一定规模的形成，以及物流网络体系的完善，企业发展基础更加夯实,将极大促进销售规模的持续提升以及成本费用的有效节约，推动效率效益的大幅度提高。
2.3公司发展战略及2013年经营规划
苏宁在过往的22年发展过程中间，经历了多次创新和转型，2009年启动营销变革，2010年苏宁易购正式上线，开始线上线下双平台的融合发展,2011年实施新十年“科技转型、智慧服务”的发展战略,经过三年的创新转型探索，2013苏宁零售事业的发展全力进入转型提速、跨越裂变的快车道。
2013年3月22日,公司正式启用“苏宁云商”这一新名称，苏宁云服务将进入全品类、全渠道、全客群的成熟推广时期,苏宁“云商"模式以及与之配套的更加专业开放的组织将清晰呈现。
云商模式，即“店商＋电商＋零售服务商”，是互联网时代的零售与服务模式,将致力于打造线下连锁店面平台和线上电子商务两个平台，通过云商系统以云技术为支撑、以开放平台为架构,服务全产业、服务全客群，形成多渠道融合、全品类经营、开放平台服务的业务形态。
业务模式的转型固化，还需要组织架构、运行流程与之相配套，为更好地推进“云商”模式落地，公司对组织架构进行了全面调整和优化。
在总部管理层面设立了连锁开发、市场营销、服务物流、财务信息、行政人事五大管理总部，负责战略规划、标准制定、计划管控，协调各经营事业群工作。
在总部经营层面，打造线上电子商务、线下连锁平台和商品经营三大经营总部，涵盖了实体产品、内容产品、服务产品三大类28个事业部,形成“平台共享＋垂直协同”的经营组合。
在大区层面，扁平化垂直管理、本地化自主经营，把大区-子公司-营运部三级缩减为大区—城市终端两级管理，并大幅扩充大区和城市终端数量，增强区域化运营和本地化服务能力，提升运营效率.
线上线下两大开放平台三大经营事业群,28个事业部，60个大区组成了苏宁联合舰队，既保障了各项业务独立经营，也全面推动业务之间相互融合,实现“1＋1>2”的效应，将更加有效整合内外各种资源，最大化调动和发掘各业务单元的经营主动性、积极性，构建一个虚实融合平台，拓展新型价值链,助推新模式的价值实现，将苏宁云商真正打造成为一个互联网时代的零售.
（三）企业分析
1.偿债能力分析
项目
2012年度
2011年度
同比增减
2010年度
流动比率
1。
30
1.18
0.12
1.41
速动比率
0。
88
0。
81
0。
07
1。
02
资产负债率
61。
78％
61。
48％
0.30％
57。
08％
2。
营运能力分析
项目
2012年度
2011年度
同比增减
2010年度
应收账款周转天数
5.77
5.73
增加0。
04天
3。
51
存货周转天数
69。
26
54.89
增加14。
37天
46。
50
流动资产周转天数
177。
18
148。
98
增加28。
4天
155.98
固定资产周转率
29。
55
21.90
增加7.65天
16.46
总资产周转天数
251.72
201.66
增加50。
06天
193.12
3.盈利能力分析
项目
2012年度
2011年度
同比增减
2010年度
销售毛利率
17.76%
18。
94％
减少1。
18％
17。
83％
销售净利率
2.72％
5.13％
减少2。
41％
5.31％
成本费用利润率
3.41％
7.39％
减少3.98%
7.71%
资产报酬率
3。
94％
9。
30%
减少5.36％
10.06％
所有者权益报酬率
10.54%
23.71%
减少13。
17%
24。
40％
资本增值保值率
1。
27
1。
22
增加0。
05
1.26
4.发展能力分析
资产增长率=（分析期资产额－基期资产额）/基期资产额×100％
销售增长率=（分析期销售额－基期销售额）/基期销售额×100％
利润增长率=（分析期利润额－基期利润额）/基期利润额×100％
项目
净资产
总资产
主营业务收入
2012年度
28，459,130,000
76,161，501，000
98,357，161，000
2011年度
22，328，334,000
59，786,473，000
93，888，580，000
增长额
6,130，796,000
16，375,028,000
4,468,581,000
增长率（%）
27。
46
27.39
4.76
项目
营业利润
利润总额
净利润
2012年度
3，013,603,000
3,241,598，000
2,676，119,000
2011年度
6,444，081，000
6，473,226,000
4,820,594,000
增长额
－3,430，478，000
－3，231，628，000
－2，144,475，000
增长率（％）
－53.23
－49。
92
－44。
49
资产增长率在为正,但利润增长率为负。
说明该企业在概年进行了资产投资.
5。
资本结构分析
项目
2012年度
2011年度
同比增减
2010年度
股东权益比率
37.37%
37。
35%
增加0.02％
41。
77％
固定资产比率
11.26%
12。
29％
减少1.03％
8.91％
资产负债率
61。
78%
61。
48％
增加0.30％
57。
08%
6.股票投资价格分析
年份
每股盈余
较上年增加额
较上年增加率（%）
2012
0.37
－0.32
－46.38
2011
0.69
＋0.12
＋21。
05
2010
0。
57
－0.05
－8.06
每股净资产=（股东权益总额－优先股权益）/发行在外的普通股股数
年份
每股净资产
较上年增加额
较上年增加率（％）
2012
3。
85
＋0。
66
＋20。
69
2011
3。
19
＋0。
57
＋21。
76
2010
2.62
－0。
5
－16.03
7。
杜邦财务分析
所有者权益报酬率=资产报酬率×权益成数
资产报酬率=销售净利率×总资产周转率
销售净利率=净利润/销售收入
权益乘数=1/（1－资产负债率）
分析为下图。
资产负债表（单位：
千元）
资产
2012年12月31日合并
2011年12月31日合并
2010年12月31日合并
流动资产
货币资金
30,067，365
22,740，084
19,351，838
应收票据
2，987
7,265
2,505
应收账款
1,270,502
1，841，778
1,104,611
预付款项
3,104,874
2，334,507
2,741，405
应收利息
87，729
74，821
31,385
其他应收款
425,728
382,375
975,737
存货
17,222,484
13，426，741
9，474，449
其他流动资产
1，245,460
1，309，062
793，656
流动资产合计
53,427，129
42，116,633
34,475，586
非流动资产
可供出售金融资产
982
1，764
长期应收款
499，675
476,564
130，768
长期股权投资
574，279
554，793
792，896
投资性房地产
1,270，242
684,420
387,134
固定资产
8，579,277
7,347,467
3，914，317
在建工程
2,478,083
1,251,501
2，061，752
工程物资
7，772
2，002
—
无形资产
6,039，735
4,368，264
1,309,337
开发支出
42，297
93,898
22，125
商誉
185,094
226，623
616
长期待摊费用
839,352
841,692
529,531
递延所得税资产
756,221
512，150
283，320
其他非流动资产
1,461，363
1，308,702
非流动资产合计
22，734,372
17，669，840
9，431,796
资产总计
76，161,501
59，786，473
43，907，382
资产负债表续（单位：
千元）
负债及股东权益
2012年12月31日合并
2011年12月31日合并
2010年12月31日合并
流动负债
短期借款
1,752，492
1，665，686
317，789
应付票据
24,229，852
20,617,593
14，277,320
应付账款
10,457，733
8,525，857
6,839,024
预收款项
542,171
350，051
393,820
应付职工薪酬
258,838
273，558
201，295
应交税费
123,312
790,756
525,750
应付利息
13,810
5,305
其他应付款
3,346，992
2,743，925
1,539，020
一年内到期的非流动负债
44，868
120，029
112,178
其他流动负债
475，188
545,502
318，755
流动负债合计
41，245,256
35,638,262
24，534，348
非流动负债
应付债券
4，465，405
预计负债
62,915
101,135
递延所得税负债
163,175
183，239
34，395
其他非流动负债
1,113,215
833,299
493，248
非流动负债合计
5，804,710
1,117,673
527，643
负债合计
47,049，966
36,755,935
25，061,991
股东权益
股本
7,383,043
6，996，212
6，996,212
资本公积
4，679，471
517，074
655，288
盈余公积
1,154,866
1，007，130
746,529
未分配利润
15,272,189
13，793，238
9,932，866
外币报表折算差额
-30，439
14,680
7，294
归属于母公司股东权益合计
28，459,130
22,328，334
18,338，189
少数股东权益
652,405
702,204
507，202
股东权益合计
29，111,535
23,030,538
18,845，391
负债及股东权益总计
76,161,501
59，786，473
43,907，382
利润表（单位:
千元）
项目
2012年度合并
2011年度合并
2010年度合并
一、营业收入
98，357,161
93,888,580
75，504,739
减:
营业成本
-80，884,646
—76，104,656
-62，040,712
营业税金及附加
-313，081
-369，751
-268，129
销售费用
-11,810，941
-9，367,346
-6，809，109
管理费用
—2,350，107
—2，088，637
-1,250,311
财务收入-净额
186,083
403，236
360,769
资产减值损失
—179,548
-69,537
—75,924
加:
公允价值变动损益
-3,826
投资收益
12,508
152，192
10,625
其中:
对联营企业的投资收益
140，192
4,967
二、营业利润
3，013,603
6,444，081
5，431，948
加：
营业外收入
354,445
117，555
72，465
减：
营业外支出
—126,450
-88
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