我国商业银行投资银行业务的分析与研究.docx
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我国商业银行投资银行业务的分析与研究
关于我国商业银行发展投行业务的分析与研究
目录
一、投资银行和投资银行业务1
二、国内外商业银行开展投资银行业务现状1
（一）国外商业银行发展投行业务1
1、法律法规沿革3
2、经营模式3
3、发展现状4
（二）国内商业银行发展投行业务2
1、法律法规3
2、经营模式3
3、业务发展4
（三）影响投行业务发展的有利和不利因素5
三、建行投行业务的发展现状分析6
（一）建行投行业务的发展历程6
（二）建行投行业务的主要产品8
1、财务顾问8
2、直接融资8
3、国内保理10
（三）商业银行发展投行业务的竞争力分析11
1、优势11
2、劣势12
3、机会13
4、威胁14
（四）建行与工行投行业务发展的对比分析15
1、主要业务收入方面的差异及其原因分析16
2、组织结构方面的对比分析18
3、产品创新方面的对比分析19
四、我国商业银行发展投行业务的对策建议20
（一）优化业务流程，提高研发能力20
（二）建立有竞争力的管理团队和专业人才队伍21
（三）建立与投行业务相匹配的激励机制22
（四）构建与投资银行业务相适应的风险管理体系23
（五）权衡商业银行发展投行业务的文化冲突23
（六）建立统一、集中的信息支持平台24
一、投资银行和投资银行业务
投资银行主要指从事证券发行、承销、交易、经纪和企业重组、兼并收购、投资分析、风险投资及项目融资等业务的金融机构，是资本市场上的主要金融中介。
当前世界的投资银行主要有四种类型：
1.独立的专业性投资银行。
这种形式的投资银行以美国的高盛公司、美林公司、摩根·斯坦利公司，日本的野村证券、大和证券、日兴证券、山一证券，英国的华宝公司、宝源公司等为代表。
但随着次贷危机的蔓延，2008年美国五大投行先后被收购、申请破产或向银行控股公司转型，正式宣告了独立的专业性投资银行暂时终结。
2.商业银行拥有的投资银行（商人银行）。
这种形式的投资银行主要是商业银行对现存的投资银行通过兼并、收购、参股或建立自己的附属公司形式从事商人银行及投资银行业务。
这种形式的投资银行在英、德等国非常典型。
3.全能性银行直接经营投资银行业务。
这种形式目前已成为投资银行业务发展的主流，大型全能银行在从事一般的商业银行业务同时也着力发展投资银行业务。
4.一些大型跨国公司兴办的财务公司。
与传统商业银行业务相比，投资银行业务是一个动态发展的概念。
从国际上来看，各大投行早期业务主要是承销、交易和经纪业务，随后逐渐扩展到重组并购、财务顾问、结构化融资、资产证券化、资产管理、衍生产品交易、股权直接投资等业务。
在我国目前分业经营体制下，商业银行除了不能开展交易所市场的证券承销、经纪和交易业务之外，仍然可开展大多数投资银行业务，包括银行间市场承销经纪与交易，以及重组并购、财务顾问、结构化融资、资产证券化、资产管理、衍生品交易等。
此外，随着金融创新和综合化经营改革的推进，股权直接投资等新兴业务也有望成为国内商业银行可涉猎的投资银行业务。
本文在此，主要就商业银行开展投行业务进行分析和研究。
二、商业银行开展投资银行业务现状
（一）国外商业银行发展投行业务
1、法律法规沿革
投资银行是从商业银行通过混业经营发展出来的，发达国家以立法的方式确认商业银行混业经营模式：
1986年，英国实行“金融大爆炸”，在英国银行业实行了自由化；1986年，日本的住友银行投资9亿美元给美国的高盛公司，打开了美国商业银行与投资银行分业经营的界线；
1989年，欧共体发布“第二号银行业务指令”，明确规定了欧共体内部实行全能银行制度；在日本，1992年颁布的《金融制度修正法》，同样也允许投资银行的混业经营。
实际上，国际商业银行界早已经开始了从分业经营到混业经营的过渡。
1996年，所罗门兄弟公司收购了仅次于美林的零售商斯密司巴尼。
而它自己又被美国旅行者保险集团收购；旅行者收购所罗门后，又与花旗银行合并，它的发展成为金融混业经营的重要标志。
1999年，美国国会通过了《金融服务现代化法案》，废止了《格拉斯－－斯蒂格尔法》，使得美国混业经营模式也从法律上得以确认。
2、经营模式
国外发展投资银行业务主要采取三种模式：
1.商业银行模式：
采用传统商业银行的组织结构形式，在商业银行内部设立投资银行部，同时采用传统商业银行的激励机制，即采用传统商业银行的组织结构形式和激励机制发展投资银行业务。
2.准事业部制模式：
在传统商业银行组织结构基础上组建投资银行部，但是采取与传统商业银行相比更加灵活的激励机制，即传统商业银行组织结构形式不变，但是改变激励机制。
3.事业部制模式：
既不采用传统商业银行的组织结构形式，也不采用传统商业银行的激励机制，对传统商业银行组织结构模式进行大胆的创新，采取事业部制的组织结构发展投资银行业务。
这三类组织结构模式各有优缺点。
第一类模式的优势是可以有效地发挥商业银行的资金、客户、信息等资源优势推动投资银行业务的发展，其劣势为激励机制不符合投资银行业务发展客观要求，不能充分调动投行从业人员的积极性和能动性。
第二类模式的优势在于既能发挥传统商业银行的资源优势，推动投资银行业务的发展，其劣势在于，在商业银行部门制的框架下采取不同的激励措施，不利于投资银行部与其它业务部门的协调。
并且，如何科学合理地设计激励机制，是采取这类模式的难题。
第三类模式的优势在于其运营模式更加贴近市场，有利于激发从业人员的积极性和创造性，其劣势在于投资银行业务部门与其它业务关联部门的利益协调不畅，要求建立起清新明确的内部计价系统支持其有效运营。
应该说，第二类模式，不改变组织结构形式，改变激励机制，这种折中和渐进方法对于我国大多数商业银行发展投资银行业务具有较大参考和借鉴意义。
3．发展现状
在国际一流银行的业务结构中，投行业务基本占总收入的30％以上。
银行系的投资银行中，花旗银行具有十分鲜明特色，尤具代表性。
花旗集团的收入结构按照部门的角度划分大致为全球零售与消费者部门收入占比约50%，全球企业与投资银行部门收入占比约30%；按照收入性质的角度划分，利息收入占比约60%，非利息收入占比约40%。
见图1：
数据来源：
花旗集团1998、2002、2006年年报。
图1：
1998-2006年花旗集团业务结构及收入占比变化
2006年花旗银行企业与投资银行集团净收益结构中，资本市场和银行占80%，交易业务占比20%。
其中，资本市场和银行部门收益结构中，贷款利息收入只占9%，投行类收入，包括固定收益市场、股票市场和投资银行占91%。
2006年花旗银行完成了两个转变：
一是为大企业的服务方式由信贷业务向投行业务转变；二是投行业务由财务顾问业务向投资和交易业务转变。
花旗集团的投资银行业务成为为大企业服务的主要手段和收入的主要来源，信贷业务成为撬动对大企业投资银行业务和留住客户的手段。
近年来，尽管大企业客户的贷款业务占比有所下降，但花旗集团通过对大企业提供以投资银行为主的综合服务增加了非利息收入，稳定了客户的贡献度。
2007年是花旗银行特殊的财务年份，受次贷危机的影响，在证券和银行部门亏损的带动下，花旗银行的主要经营指标大幅下降。
营业收入、净利润、每股净收益、净资产回报率等主要经营指标下降。
亏损来自证券和银行部门，营业收入和净利润分别为27亿元和-76亿元，2006年的相应数字为212亿元和58亿元。
2007年花旗银行资产减值损失204亿美元，截至2007年12月31日，还有373亿美元与次贷相关的风险敞口，信用成本同比增加了106亿美元，所有者权益同比下降62亿美元，近期筹集了约300亿美元充实资本金。
2008年，次贷危机影响进一步加巨，11月25日，花旗股票连续多个交易日下挫，累计下跌六成。
其市值仅为210亿美元，不及其2006年年底时2740亿美元的1/10。
截止2008年末，花旗连续亏损，累计亏损额高达375亿美元。
美国政府自2008年10月以来连续三度出手力挺花旗，救助资金超过450亿美元。
2009年，继与大摩合建证券公司后，花旗再次宣布重大计划：
将把公司分拆为两个部分，其一是花旗公司（Citicorp），将专注于传统银行业务，另为花旗控股（CitiHoldings），将持有该公司风险较高的资产。
（二）国内商业银行发展投行业务
1、法律法规现状
随着我国金融市场的发展，商业银行经营环境发生了巨大变化：
各个资本市场之间原本清晰的边界变得模糊，参与者数量增长使得竞争不断加剧，金融产品结构日趋复杂，金融服务需求强烈且多样化。
相应地，监管部门也逐渐出台相关的法规政策，有限度地放松了对商业银行开展投资银行业务的束缚。
从1999年起，中国人民银行相继出台了《证券公司进入银行间同业市场管理规定》、《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》、《证券公司股票质押贷款管理办法》、《商业银行中间业务暂行规定》等规定，明确商业银行开办代理证券业务、衍生产品、基金托管、财务顾问等投资银行业务。
在2001年商业银行开始提供“银证通”业务后，基金托管、财务顾问、项目融资、个人理财等业务陆续开展。
2004年允许商业银行直接投资设立基金管理公司。
2005年确定工商银行、建设银行和交通银行为首批直接投资设立基金管理公司的试点银行，这使商业银行通过基金公司间接进入证券市场成为可能。
同年，商业银行获准开展资产证券化业务。
2006年，9家商业银行获准从事短期融资券承销业务。
2008年，银监会印发《银行与信托公司业务合作指引》，进一步规范银信理财合作。
银监会主席刘明康提出“要大胆创新、大胆实践，以饱满的热情和昂扬的姿态迎接中国银行业综合经营时代的到来”，国家对金融业综合经营改革的鼓励与扶持政策取向，为未来国内商业银行探索综合经营、实施业务整合，提供了有利的外部政策环境。
至此，我国的商业银行已经实现了在分业经营框架下一定程度上的业务交叉融合。
2、经营模式
①准全能银行式的直接综合经营。
在这种模式下，商业银行通过内设部门直接开展非银行金融业务，各种金融业务融合在一个组织实体内。
商业银行在政策允许的范围内设置相关的职能部门，在中间业务的范畴内开展诸如财务顾问、委托理财、代理基金发售等投资银行业务。
中国工商银行总行于2002年5月设立投资银行部，下设重组并购处、股本融资处、债务融资处、资产管理处、投资管理处等业务部门，负责相关的投资银行业务。
招商银行于2001年成立了其投资银行部门——商人银行部，全力推进投资银行业务。
2002年招商银行又成立了招银国际金融有限公司，正式申领投资银行牌照。
②银行控股式的间接经营模式。
在这种模式下，商业银行和非银行子公司之间有严格的法律界限，证券业务、保险业务或其他非银行金融业务是由商业银行的子公司进行的。
与综合性银行相比，虽然这种模式的规模经济和范围经济效益受到限制，但是这种模式仍然有助于实现风险分散化，并且通过业务的交叉销售获得较高的收入流，提高银行的品牌价值。
1995年建设银行和摩根斯坦利等合资组建了中金公司。
中国银行于1996年在境外设立中银国际。
2002年，中银国际在国内注册设立中银国际证券有限公司，全面开展投资银行业务。
3、发展现状
近年来投行业务使得银行的中间业务收入大幅增加，从几家大型银行的发展轨迹就可见一斑。
工商银行2002年从事投资银行业务，当年即实现收入1.9亿元。
2003年、2004年、2005年分别实现收入4.82亿元、10.34亿元、18.02亿元，增长率分别达到153%、114%、74%，在中间业务收入中的占比分别为6.1%、9%、13%，成为中间业务收入的重要增长点。
2006年，工商银行境内机构实现投行业务收入27.6亿元，同比增长53%，在中间业务收入中的占比达14%，已发展成为与代理、结算和银行卡业务并列的第四大中间业务收入来源和第三大中间业务收入增长来源。
2006年开始，国内股票市场活跃，证券公司经纪和自营业务收入迅猛增长，工商银行27.6亿元的投行业务收入与国泰君安（37.3亿元）、银河证券（33.63亿元）、中金公司（32.77亿元）等国内一流券商相若。
2007年，工商银行投资银行业务收入达到41.66亿元，在2006年的基础上又有大幅增长。
2008年，工商业银行投资银行业务收入80.28亿元，推动非利息收入471.58亿元，增长43.1%。
2007年，建设银行的投资银行业务实现各项收入24.90亿元，较上年增长1倍多。
在规范发展企业财务咨询等传统财务顾问业务的同时，拓展企业首次公开发行及再融资、并购重组、股权投资、债务融资等新型财务顾问业务，全年实现财务顾问业务收入19.96亿元，较上年增长128.38%。
短期融资券承销金额达到625.80亿元，市场占比18.68%。
资产证券化业务继续推进，成功设计发行个人住房抵押贷款支持证券。
2008年，建设银行投资银行收入66.1亿元，较2007年增长41.2亿元，增幅达165%。
其中，债券承销业务收入2.3亿元、财务顾问业务收入48.7亿元、理财业务收入14.2亿元。
建银国际作为建行设立于香港地区并面向全球开展投资银行业务的全资子公司，取得了成立以来最好业绩，完成一批重大项目，被香港《TheAsset》杂志评为“香港最佳投资银行”。
2007年，中国银行的海外投行业务成为亮点。
中银国际实现税后利润17.82亿港元，较上年增长57.70%。
中银国际在香港2007年新股承销榜上蝉联第三名，跻身港股现货市场交易量前三名。
中银国际的资产管理公司——中银保诚的业务继续保持香港市场前列，管理的总资产为433亿港元。
中银保诚在香港联交所主板推出了第一只以沪深300指数为标的境外交易所买卖基金产品。
此外，以中国主权政府债券和政策性金融债券承销份额计算，中银国际证券在内地券商中蝉联第一，中银国际证券成功担任了中国中铁股份有限公司等大型企业首次公开发售项目的主承销商。
2008年，中银国际以联席全球协调人、联席账簿管理人、联席保荐人及联席牵头经办人的角色，成功完成人和商业红筹股上市项目的公开发售项目；并以独家安排行、独家账簿管理人及联席财务顾问的角色，完成福山能源的资产收购及配股集资项目。
此外，海外信贷市场债券一级市场新发行项目近乎停顿，在艰难的市场环境下，中银国际以联合副主承销商的身份参与了欧洲投资银行（EIB）两次中期票据发行。
（三）影响投行业务发展的有利和不利因素
有利因素：
一是投行业务是商业银行从货币市场走向资本市场的连接通道。
20世纪70年代至今，全球资本市场一直是金融业增长的引擎，直接推动了金融体系的演变。
商业银行综合经营是传统银行业革命和现代金融业崛起相结合的产物，而综合经营的运行平台主要是资本市场。
在金融“脱媒”趋势加剧的压力下，商业银行只有积极与资本市场对接，开展金融创新，才能获得更大的发展空间。
二是商业银行与投行业务天然具有密切关系，业务交叉渗透非常普遍。
理论上，将一家优秀商业银行雄厚的资产负债表实力、广泛的关系与一家顶级投资银行卓越的顾问实力和企业文化相结合，会创造大量协同效应和竞争优势。
许多国际活跃银行母国的政治、经济、法律和文化传统不尽相同，最初的发展战略、增长方式、组织架构也不同，但是大多趋于控股公司模式下商业银行和投行分别作独立子公司的美式全能银行。
三是企业市值管理和股东价值最大化的需要。
投行业务收入波动巨大，但是其高利润边际是传统银行业务所无法比拟的，不发展投行业务不符合市值管理和股东价值最大化的目标。
四是投行业务成为促进金融创新的最重要媒介。
投行业务发展能对商业银行、财富管理、资产管理和直接投资等业务产生重大的技术创新溢出效应。
投行专业技能将催化银行传统融资业务和工具的创新，推动中间业务发展，增加非利息收入；而具有大投行优势的全能银行和顶尖独立投行的财富管理、资产管理和直接投资业务实力都非常强大。
不利因素，随着近年次贷危机的爆发，全球主要投行或申请破产或亏损倒闭。
反思其经验教训，一方面在于华尔街独立投行运营模式的高风险性，当市场宽松时，能够依靠货币市场拆借获得绝大多数资金，高杠杆率有利于提高资本回报率；而当市场形势恶化时，融资成本迅速上升，将难以通过短期融资维持正常经营，而市值定价会计准则会加剧危机，亏损程度远远超出资本金，导致风险抵御能力严重不足。
另一方面，也暴露出美国金融监管的诸多缺失和不到位。
一是对金融创新产品监管缺失，导致了诸如金融创新产品泛滥和过度投机以及金融创新产品信息不透明和真实风险状况难以准确评估等一系列问题。
二是对某些金融机构运作监管缺失。
美国对冲基金、私人按揭保险公司、房贷银行和房贷经纪公司等金融机构处于监管盲区，运行缺乏透明度、风险难以及时暴露；同时，美国证监会对投资银行监管不到位，几大投行表内业务杠杆率达到20-30倍也没有引起其警觉。
三是对场外金融衍生品市场监管缺失。
在美国，高风险抵押担保债券、信贷资产证券化、市场流通债券的再证券化和信用违约到换等场外金融衍生品市场基本不受监管。
结合国内实际情况，当前商业银行发展投行业务主要面临以下挑战：
第一，信用风险管理面临的合规挑战。
信用风险一直是中国银行业面临的最主要风险，尤其是当前国内外经济金融动荡的大环境下，信用风险更是银行风险管理的重中之重。
第二，金融创新业务发展中的合规挑战。
美国次贷危机爆发后，许多人包括一些银行高管和合规人员对金融创新进行了反思，持更为审慎的态度，这是此次危机给予我们的宝贵的经验。
第三，组织架构再造中的合规挑战。
近年来，很多银行都在集中力量进行组织架构再造，力争向“流程银行”转变，这是非常好的发展趋势。
但不管组织架构如何变化，银行都要确保组织架构变革中的有效合规问题。
第四，银行个人客户基于对次贷危机仍在继续发展的预期，在购买外汇理财产品和进行QDII投资方面将会更加谨慎。
第五，次贷危机发生后，美国金融机构转让境外资产，收缩资产规模，引发资金向美国回流，在短期可能带来流动性紧缩。
短期利率高于长期利率，利率期限倒挂。
第六，银行贷款增速开始下降，贷款质量有恶化趋势，贷款组合中占比较大的制造业和房地产业的资产质量下滑尤其令人担忧，零售业务也出现放缓迹象。
三、建行投行业务的发展现状分析
（一）建行投行业务的发展历程
建行投资银行的发展历程，可以说是中国银行业综合经营历程的缩影。
建行探索综合经营的道路可分为三个阶段。
1、第一个阶段是从上世纪80年代初到1995年左右。
1980年国务院提出了“银行要试办各种信托业务”之后，在人民银行的政策支持下，包括建行在内的各家银行都以全资和参股形式开办了大量信托机构，开始经营各类信托业务。
1981年国务院批准建行成立了中国投资银行；1986年，建行成立了中国投资咨询公司；1987年，建行成立了中国人民建设银行信托投资公司；1989年，建行与其他境内外机构成立了当时国内最大的租赁公司——友联国际租赁有限公司。
不过，这些积极的做法并没有带给建行真正的发展壮大，而是和当时的其他银行一样，出现了无序扩张和经营混乱的状况，那时候的建行，甚至还拥有小煤矿、小商店。
但是，建行作为国有大型银行，在综合经营的历史进程中依然发挥了积极的作用，当时的商业银行包括建设银行是中国证券市场创立之初的主要参与者之一，在组织机构、资金供给、技术支持、人才培养等多个方面都为证券市场的形成和发展起到了积极作用。
2、第二个阶段是从1995年开始到2003年。
从90年代初开始，随着政府对金融秩序的整顿和分业经营的明确，建行和其他银行一样，开始清理非商业银行业务，逐步与信托、证券、保险、实业等脱钩，走上了治理混乱和回归商业银行之路，明确提出了“一心一意办银行”的口号。
前面提到的各种机构，也逐步与建行脱钩和分离。
但是，建行对综合经营的努力探索仍然没有停止。
1995年，建行与摩根士丹利合资成立了国内第一家中外合资的真正意义上的投资银行——中国国际金融有限公司，是今天“中金”的前身。
另外建行内部也在政策允许的范围内积极有序地进行探索，1997年建行在国际业务部内设立了商人银行处，除集中力量从事项目融资业务外，还把业务拓展到投融资财务顾问、企业并购财务顾问、企业境外上市财务顾问等其他领域。
2001年2月，建行机构改革撤销了国际业务部，但将财务顾问业务职能保留并移入中间业务部。
当年11月，建行在中间业务部成立了财务顾问处。
2002年3月，建行成为境内首家获得人民银行批准开展财务顾问业务的商业银行，开展的业务品种包括投融资顾问、改制上市顾问、并购顾问、债券及票据发行顾问、资产重组顾问、资产管理顾问、债务管理顾问、企业诊断等。
在2003年初的机构改革中，为了推动投资银行业务发展，建行还设立了专门的投资银行部，直接负责财务顾问、委托贷款、交易资金托管、工程造价咨询等产品经营。
当然，从这一阶段开始，建行在一定范围内努力拓展投行业务已经完全不同于第一阶段，开始走向理性发展的轨道。
3、第三个阶段是2005年股改上市以来至今。
2005年10月，建设银行在香港上市，成为我国四大国有银行中首家上市银行，这是历史性的时刻。
建行从战略发展的高度，创造环境、争取条件，提高与国际先进商业银行的竞争力，一直在积极践行综合经营的战略思想，力图通过综合经营战略的实施，改变建设银行的发展方式，优化收入结构，满足客户的多元化需求，提高市场竞争力。
2006年9月，建行重新恢复组建了投资银行部，专门负责全行投资银行业务的拓展。
2007年9月，建行回归国内，在上海上市。
建行之所以反反复复不停地探索综合经营，积极发展投行业务，都是为了发展和竞争，而其间无论是整顿清理还是机构撤销，都是为了风险控制。
这一历程让我们更有理由坚定一个信念，建设银行作为一家大型商业银行，要想在资本市场日益发达的中国和世界经济中不断地发展和竞争，绝对离不开投资银行业务。
（二）建行投行业务的主要产品
1、财务顾问业务
财务顾问业务是指银行根据客户的自身需求，站在客户的角度，利用银行的产品和服务及其他社会资源，为客户的日常经营管理、财务管理和对外资本运作等经济活动进行财务策划和方案设计等。
根据双方约定的财务顾问服务范围和服务方式，担任企业的财务顾问并为企业直接提供日常咨询服务和专项顾问服务的有偿顾问金融服务。
建行可作为管理人，以独立帐户募集和管理委托资金，投资于证券市场的股票、基金、债券等金融工具的组合，或为客户提供理财咨询服务，从而实现客户资金的增值。
可通过境内外广泛的网络资源和各种平台，为客户引进和提供丰富的理财产品。
可设计开发与货币市场、信贷市场、债券市场、境内外资本市场挂钩的产品；或直接引进境外成熟的优良产品，为境内投资者提供新的理财渠道。
2、直接融资业务
（1）境外IPO
通过与国际机构合作，以及利用建银国际、建行海外分行等平台为企业安排、推荐或承销企业境外IPO。
建行能够为企业提供涉及公司的资本结构、公司业务重组及上市架构方案等财务顾问服务；利用建银国际、新加坡分行等平台为承销商承销发行股票；推荐企业与中金等国内机构进行合作，或推荐企业在香港、新加坡、英国、美国等地IPO等。
（2）短期融资券
短期融资券是企业依照中国人民银行《短期融资券管理办法》规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。
建行在为企业发行短期融资券方面的优势在于市场形象良好，客户资源丰富，客户质量较高，发行通道方面和报批具有优势，定价能力强，市场各期最低发行利率等。
（3）境外发债
建行可以安排和推荐境内企业在香港、美国、新加坡、英国等境外市场发行债券募集资金。
优势在于可以充分利用建银国际、新加坡分行以及美国银行等平台，帮助企业发行债券；目前建行及其相关企业拥有丰富的客户群体。
（4）银行信托理财
银行利用信托原理和技术，借用信托牌照，以信托计划为载体，一方面为企业提供融资服务，另一方面为投资者提供理财产品。
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