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财务分析利器杜邦财务体系

企业绩效评价的利器

—杜邦财务分析体系

财务管理是公司管理的核心之一，而如何实现股东财富最大化或公司价值最大化又是财务管理的中心目标。

任何一个公司的生存与发展都依赖于该公司能否创造价值。

公司的经理们负有实现企业价值最大化的责任。

出于向投资者（股东）解释经营成果和提高经营管理水平的需要，他们需要一套实用、有效的财务指标体系，以便据此评价和判断企业的经营绩效、经营风险、财务状况、获利能力和经营成果。

杜邦财务分析体系（TheDuPontSystem）就是一种比较实用的财务比率分析体系。

这种分析方法首先由美国杜邦公司的经理创造出来，故称之为杜邦财务分析体系。

这种财务分析方法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标——权益净利率出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要，在经营目标发生异动时能及时查明原因并加以修正。

　　　　　　　　　　　　　图1：

杜邦分析图

其中：

权益净利率=净利/净资产

　　权益净利率=权益乘数

资产净利率

　　权益乘数=1/（1-资产负债率）

　　资产负债率=负债总额/资产总额

　　资产净利率=销售净利率

总资产周转率

　　销售净利率=净利/销售收入

　　总资产周转率=销售收入/资产总额

　　净利=销售收入–全部成本+其它利润–所得税

全部成本=制造成本+管理费用+销售费用+财务费用

资产总额=长期资产+流动资产

流动资产=现金有价证券+应收账款+存货+其它流动资产

权益净利率=权益乘数

销售净利率

总资产周转率

权益净利率反映公司所有者权益的投资报酬率,具有很强的综合性。

由公式可以看出：

决定权益净利率高低的因素有三个方面——权益乘数、销售净利率和总资产周转率。

权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个比率分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。

这样分解之后，可以把权益净利率这样一项综合性指标发生升降的原因具体化，定量地说明企业经营管理中存在的问题，比一项指标能提供更明确的，更有价值的信息。

权益乘数主要受资产负债率影响。

负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。

资产净利率是一个综合性的指标，同时受到销售净利率和资产周转率的影响。

销售净利率高低的分析，需要从销售额和销售成本两个方面进行。

这方面的分析是有关盈利能力的分析。

这个指标可以分解为销售成本率、销售其它利润率和销售税金率。

销售成本率还可进一步分解为毛利率和销售期间费用率。

深入的指标分解可以将销售利润率变动的原因定量地揭示出来，如售价太低，成本过高，还是费用过大。

当然经理人员还可以根据企业的一系列内部报表和资料进行更详尽的分析。

总资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标。

对总资产周转率的分析，则需对影响资产周转的各因素进行分析。

除了对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产组成部分使用效率的分析，判明影响资产周转的问题出在哪里。

杜邦财务分析体系的作用是解释指标变动的原因和变动趋势，为采取措施指明方向。

下面以一九九六至一九九八年我国汽车制造业的三家上市公司为例，说明杜邦财务分析体系的运用。

表１：

公司基本信息

公司名称

A股代码

注册地址

经营范围

上海汽车

600104

上海

汽车、摩托车等整车、总成及零部件

一汽轿车

0800

吉林长春

开发、制造、销售小轿车及其配件

一汽金杯

600609

辽宁沈阳

汽车及汽车配件的生产和销售

表２：

财务比率汇总表

上海汽车

一汽轿车

一汽金杯

年度

九六

九七

九八

九六

九七

九八

九六

九七

九八

权益净利率

0.61

0.14

0.17

0.23

0.12

0.10

0.03

0.13

0.20

权益乘数

2.43

1.22

1.20

2.62

1.49

1.28

2.95

2.92

2.89

资产负债率

0.59

0.18

0.17

0.62

0.33

0.22

0.66

0.66

0.65

资产净利率

0.25

0.12

0.15

0.09

0.08

0.08

0.01

0.04

0.07

销售净利率

0.27

0.27

0.36

0.05

0.08

0.11

0.02

0.08

0.11

销售成本率

0.68

0.71

0.69

0.93

0.91

0.87

1.04

0.96

0.92

销售其它利润率

0.0026

0.0226

0.1084

0.0009

0.0006

0.004

0.0679

0.0515

0.0456

销售税金率

0.0480

0.0464

0.0534

0.0230

0.0131

0.0199

0.0034

0.0108

0.0145

毛利率

0.46

0.44

0.45

0.20

0.22

0.20

0.16

0.18

0.24

销售期间费用率

0.14

0.15

0.14

0.13

0.13

0.07

0.20

0.14

0.16

总资产周转率

0.92

0.44

0.40

1.85

1.08

0.70

0.42

0.54

0.62

固定资产周转率

1.64

1.17

1.23

4.27

4.30

2.68

2.08

4.90

3.38

流动资产周转率

2.31

0.74

1.21

3.46

1.49

1.02

0.82

0.65

0.83

应收账款周转率

17.15

29.73

25.39

64.32

26.41

10.73

3.64

10.23

16.39

存货周转率

4.48

5.34

6.06

6.67

10.85

5.37

3.14

7.12

5.95

一、首先分析权益净利率

权益净利率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。

权益净利率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。

表３：

权益净利率分析表

上海汽车

权益净利率

=

权益乘数

资产净利率

九六年

0.61

=

2.43

0.25

九七年

0.14

=

1.22

0.12

九八年

0.17

=

1.20

0.15

一汽轿车

九六年

0.23

=

2.62

0.09

九七年

0.12

=

1.49

0.08

九八年

0.10

=

1.28

0.08

一汽金杯

九六年

0.03

=

2.95

0.01

九七年

0.13

=

2.92

0.04

九八年

0.20

=

2.89

0.07

上海汽车和一汽轿车的权益净利率在九六年至九八年间出现了一定程度的恶化，分别从九六年的0.61和0.23降至九八年的0.17和0.10；与此同时一汽金杯的权益净利率在上升，从九六年的0.03上升至九八年0.20。

企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。

这些指标对公司的管理者也至关重要。

公司经理们为改善财务决策而进行财务分析，他们可以将权益净利率分解为权益乘数和资产净利率，以说明问题产生的原因。

通过分解可以看出，上海汽车权益净利率的变动在于资本结构（权益乘数）变动和资产利用效果（资产净利率）变动两方面共同作用的结果。

一汽轿车的资产净利率比较稳定，他们变动的原因主要在于权益净利率的下降。

一汽金杯权益净利率变动主要是由于资产净利率变动引起的，因为一汽金杯的权益乘数相对变化不大。

二、下面进行权益乘数的分析

表４：

权益乘数分析表

上海汽车

权益乘数=1

1-资产负债率）

九六年

2.43=1

（1-0.59）

九七年

1.22=1

（1-0.18）

九八年

1.20=1

（1-0.17）

一汽轿车

九六年

2.62=1

（1-0.62）

九七年

1.49=1

（1-0.33）

九八年

1.28=1

（1-0.22）

一汽金杯

九六年

2.95=1

（1-0.66）

九七年

2.92=1

（1-0.66）

九八年

2.89=1

（1-0.55）

权益乘数越大，企业负债程度越高，偿还债务能力越差，财务风险程度越高。

这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。

财务杠杆具有正反两方面的作用。

在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的报酬下降。

当然，从投资者角度而言，只要资产报酬率高于借贷资本利息率，负债比率越高越好。

企业的经营者则应审时度势，全面考虑，在制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡，从而作出正确决策。

由表４可知，在九六至九八年一汽金杯公司的资产负债率始终高于同行业的平均水平，从而使权益乘数局高不下。

这个指标显示出一汽金杯非凡的融资能力。

上海汽车和一汽轿车一直在下降的权益乘数，说明他们的资本结构在九六至九八年发生了变动。

实际上，从九六年至九八年上海汽车和一汽轿车的长、短期借款确实降低了很多。

三、在对权益乘数分析之后，进行资产净利率的分析

资产净利率把企业一定期间的净利与企业的资产相比较,表明企业资产利用的综合效果。

表５：

资产净利率分析表

上海汽车

资产净利率

=

销售净利率

总资产周转率

九六年

0.25

=

0.27

0.92

九七年

0.12

=

0.27

0.44

九八年

0.15

=

0.36

0.40

一汽轿车

九六年

0.09

=

0.05

1.85

九七年

0.08

=

0.08

1.08

九八年

0.08

=

0.11

0.70

一汽金杯

九六年

0.01

=

0.02

0.42

九七年

0.04

=

0.08

0.54

九八年

0.07

=

0.11

0.62

企业的净利润的多少与资产数量、资产结构和经营管理水平有密切关系。

因此，。

资产净利率越高，表明资产的利用效果越好，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果。

企业的资产是由投资人投入或举债形成的，因此投资者和债权人都很关心这个指标。

只有取得较高的资产净利率，企业才有可能分给投资人较多的红利，并且更容易的取得债权人的贷款。

从九六年至九八年，尽管一汽金杯的资产净利率与其它公司存在着差距，但一汽金杯的经理们始终进行着不懈的努力，他们的资产净利率在稳步的提高。

这个不断上升的指标与一汽金杯较高的权益乘数共同作用，使一汽金杯的权益净利率得到提高。

一汽轿车的资产净利率在九六年至九八年比较平稳，始终在0.08左右。

在九六至九八年度，尽管上海汽车的资产净利率出现了恶化，但他们的这个指标仍处于行业的领先地位。

同时下降的资产净利率和权益乘数导致了上海汽车权益净利率的降低。

在经过与上海汽车的资产净利率指标的比较后，可以知道如果一汽轿车和一汽金杯的经理们投入多一点的努力加强对于资产运作的管理，他们有可能获得更多的利润。

更深入的分析可以帮助一汽轿车和一汽金杯的经理他们找到努力的方向。

影响资产净利率高低的因素主要有：

产品的价格、产品的产量和销售的数量、资金的占用量。

因此，这个指标可分解为销售净利率和总资产周转率，从不同的方面进行更深入的分析。

我们可以从销售净利率的分析入手，然后再进行对总资产周转率的分析。

（一）销售净利率反映每一元的销售收入能够带来的多少利润，表示销售收入的收益水平。

表６：

销售净利率分析表

上海汽车

销售净利率=1-销售成本率+销售其它利润率-销售税金率

九六年

0.27=1-0.68+0.0026-0.0480

九七年

0.27=1-0.71+0.0226-0.0464

九八年

0.36=1-0.69+0.1084-0.0534

一汽轿车

九六年

0.05=1-0.93+0.0009-0.0230

九七年

0.08=1-0.91+0.0006-0.0130

九八年

0.11=1-0.87+0.0040-0.0199

一汽金杯

九六年

0.02=1-1.04+0.0679-0.0034

九七年

0.08=1-0.96+0.0515-0.0108

九八年

0.11=1-0.92+0.0456-0.0145

从销售净利率的指标关系看，净利额与销售净利率成正比例关系，而销售收入与销售净利率成反比关系。

企业在增加销售收入的同时，必须相应地获得更多地净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。

通过分析销售净利率，可以促使企业在扩大销售的同时注意改进经营管理，提高盈利水平。

九六年至九八年度的销售净利率显示上海汽车的盈利水平高于他的竞争者。

一汽轿车和一汽金杯比较低的指标说明他们的销售额未能达到预期的目标。

然而一汽轿车和一汽金杯的指标在九六至九八年度获得了极大的改善，这是一个令人鼓舞的趋势。

如果一汽轿车和一汽金杯的管理者能够在提高这个指标上做进一步的努力，他们将会看到权益净利率更明显的进步。

一个有经验的经营者会知道，如果销售额不能达到预期的指标，企业许多预定合理的支出都可能变得不合理。

这将使利润水平大幅下降，从而使销售净利率指标偏低。

销售净利率变化受到售价、税金、成本和销售费用得影响，可进一步分解为销售成本率、其它销售利润率和销售税金率。

这可以为管理者指出更加明确的努力方向。

　　1．下面是关于销售成本率的分析。

销售成本率=全部成本/销售收入

表７：

销售成本率分析表

上海汽车

销售成本率=1-毛利率+销售期间费用率

九六年

0.68=1-0.46+0.14

九七年

0.71=1-0.44+0.15

九八年

0.69=1-0.45+0.14

一汽轿车

九六年

0.93=1-0.20+0.13

九七年

0.91=1-0.22+0.13

九八年

0.87=1-0.20+0.07

一汽金杯

九六年

1.04=1-0.16+0.20

九七年

0.96=1-0.18+0.14

九八年

0.92=1-0.24+0.16

销售成本率是表示企业为获取利润而付出了多少代价的指标。

销售成本率越小，企业为取得收益所付出得代价越小，获利能力越强。

这个指标可用于评价企业对成本费用的控制能力和经营管理水平。

上海汽车的经理们似乎更有办法来勒住成本的缰绳。

他们的指标在九六至九八年度都明显低于其它两家公司。

在九六年，一汽金杯的超过百分之百的指标数说明他们付出了太多的代价。

同上海汽车之间的差距表明一汽轿车和一汽金杯未来的成本控制之路依然不乏挑战和坎坷，但也充满了希望。

为了对销售成本率进行更深入的分析，这个指标可进一步分解为毛利率和销售期间费用率。

毛利率=（销售收入–销售成本）/销售收入

毛利率指标反映企业的销售成本与销售收入的关系，是销售净利率的基础。

没有足够大的毛利率便不能形成盈利。

一汽金杯的毛利率在增加，一汽轿车的毛利率比较稳定。

但是他们同上海汽车之间的差距也很明显。

因此，一汽金杯和一汽轿车的经营者应该采取更有力的措施，提高毛利率。

否则，他们的销售成本率不会有明显的下降，销售净利率也不会有显著的提高。

他们同上海汽车在这个指标上的差距，也为他们提供了充足的上升空间。

值得注意的是这一比率隐藏这企业的价格决策。

经营者可以执行高价格低销售量的价格策略，也可以执行低价格高销售量决策。

因此，经营者在决定价格时应充分考虑产品的特点和市场的价格—需求弹性。

销售期间费用率=（销售费用+管理费用+财务费用+销售税金及附加）/销售收入

销售期间费用率反映了销售收入和期间费用的关系。

这个指标应当越低越好。

在九七至九八年度，一汽轿车的指标奇迹般的从0.13下降到0.07。

显然，一汽轿车采取了有效的办法，对期间费用成功地加以控制，相应的管理措施应该继续。

一汽金杯的管理层对于如何减低期间销售费用率也一直在努力，从总体上说，他们的销售期间费用率在缓慢下降。

结束了对销售成本率评价，我们来分析一下销售其它利润率和销售税金率对销售净利率的影响。

2．销售其它利润率=（其它业务利润+投资收益+营业外收入-营业外支出）/销售收

　　　　　　　　　　入

应该指出的是，这里所指的“其它业务利润”比计算会计利润所用的“其它业务利润”内涵更为广阔。

由于从事了其它非主营业务和拥有较多的营业外收入，比较高其它利润销售率可以为企业带来更多的利润，但是过高的指标则可能说明经营者偏离了主业，或者是想从一个行业中撤离的信号。

　　3．销售税金率=所得税/销售收入

销售税金率反映了所得税对净利润的影响。

分析这个指标时，应考虑所得税税率的变化和政府的某些税收优惠政策等宏观经济情况对企业的影响。

由销售税金率来看，从九六年至九八年上海汽车似乎承担了比较高的税赋。

（二）为了全面、正确地评价和使用资产净利率指标，比较详细的资产管理比率分析是不可或缺的。

以下将是对企业资产管理比率的分析。

对企业资产管理比率的分析从企业的总资产周转率开始。

总资产周转率是评价企业资源利用的有效性，运用资产以产生销售收入能力的指标。

表８：

总资产周转率分析

上海汽车

总资产周转率

固定资产周转率

流动资产周转率

九六年

0.92

1.64

2.31

九七年

0.44

1.17

0.74

九八年

0.40

1.23

1.21

一汽轿车

九六年

1.85

4.27

3.46

九七年

1.08

4.30

1.49

九八年

0.70

2.68

1.02

一汽金杯

九六年

0.42

2.08

0.82

九七年

0.54

4.90

0.65

九八年

0.62

3.38

0.83

在九六至九八年，上海汽车和一汽轿车的总资产周转率在下降，但相对而言，一汽轿车的管理层更擅长于对资产的控制与管理。

上海汽车和一汽轿车的资产净利率降低直接受到了他们总资产周转率减少的影响。

一汽金杯的的总资产周转率从九六年至九八年则一直在上升，这说明他们的资产管理水平在提高。

分析总资产周转率，还应结合销售净利率，加以综合考虑。

如果企业处于一个竞争激烈的行业，在降价空间不是很充足的情况下，可以通过薄利多销的办法，加速资产周转，带来利润绝对额的增加。

公司的经理可以通过对固定资产周转率和流动资产周转率的分析来判断影响资产周转的变动的原因。

而流动资产周转率的变化原因又可以通过对应收账款周转率和存货周转率的分析加以确定。

　　1．固定资产周转率=销售收入/固定资产净值

固定资产周转率表明了销售收入与固定资产投资之间的关系，明确地告诉了企业经营者每元固定资产所产生的销售额。

一般来讲，该指标越高，说明企业固定资产利用效率越高，企业获利能力越强，反之则说明固定资产利用效率低，企业获利能力较弱。

但在使用中应特别注意这样的现象：

产品生产并取得销售收入往往落后于固定资产投资。

因此，固定资产周转率下降并不总是坏消息，这也可能是说明企业前景良好，为将来扩大再生产奠定了基础。

对于上海汽车的经营者来说，他们应该在固定资产的管理上切实下一番工夫，因为比较低的固定资产周转率会给总资产周转率的提高带来困难。

　　2．流动资产周转率=销售收入/流动资产

流动资产周转率表明了企业流动资产的速度。

周转速度快，会相对节约流动资产，等于扩大流动资产的投入，增强了企业的盈利能力；而延缓周转速度需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，减低企业盈利能力，从而使企业在竞争中处于不利地位。

上海汽车的流动资产周转率从九六年的2.31下降到九八年的1.21。

这个下降的指标在一定程度上说明了上海汽车总资产率下降的原因。

流动资产主要构成项目是应收账款和存货。

分析流动资产周转率的变动，应进一步分析应收账款周转率和存货周转率。

应收账款周转率=销售收入/应收账款

应收账款在流动资产中有着举足轻重的地位。

及时收回应收账款，不仅增强了企业短期偿债能力，也反映出企业管理应收账款方面的效率。

应收账款周转率反映企业应收账款流动的速度，也就是年度内应收账款转为现金的平均次数。

应收账款周转率越高，平均收账期越短，应收账款回收越快，坏账损失越少，偿债能力越强。

九六至九八年度，一汽轿车的应收账款周转率在下滑。

这个下滑的指标也许可以解释他们流动资产周转率同步下滑的原因。

一汽金杯的应收账款周转率在九六年至九八年得到了提高。

或许一汽金杯的经理们在这个期间采取了比较适当的信用政策，加强了对应收账款的管理。

企业的应收账款周转率是信用政策的体现。

为了有助于这个指标的提高，企业负责应收账款管理的经理可以提出以下几个问题：

信用期间是否过长？

信用标准是否放的太松？

现金折扣政策是否适当？

回收账款是否努力？

为分析上述问题，经理们可以采用把应收账款按账龄分类的办法。

应收账款拖欠越久，回收的可能性越低，坏账比率会越高。

当然，企业如果有以下四种情况将会限制这个指标的使用。

—主营业务为季节性经营；

—大量使用分期付款销售；

—大量使用现金结算销售；

—期未销售额出现剧烈波动。

存货周转率=销售成本/存货

存货和应收账款一样，在流动资产中所占的比重较大。

存货的流动性将直接影响企业的流动比率。

因此必须重视对存货的分析。

存货周转率是衡量企业购入存货、投入生产、销售回收等各环节管理状况的综合性指标。

存货周转率还会影短期偿债能力。

一般来讲，存货周转速度快，存货占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金的或应收账款的速度越快。

提高存货周转率有两条途径：

扩大销售量，在销售净利率一定的情况下，销售的增加可为企业带来更多的利润；压缩存货数量，减低存货成本。

经营者应慎重地对存货周转率加以解释和使用。

太高的存货周转率可能是存货水平太低或存货经常中断的结果，企业也许因此丧失了某些生产和销售的机会。

在九六年至九八年，上海汽车的存货周转率比较低，这也许