论会计信息的强制披露与商业秘密爱惜.docx

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论会计信息的强制披露与商业秘密爱惜

论会计信息的强制披露与商业秘密爱惜

近期，在国内外一系列会计丑闻见诸报端后，公众和监管机构的关注重心挪到了上市公司会计信息的充分披露，似乎若是一切都能在阳光下水落石出，那么投资者就能够够取得最大的收益。

若是监管机构对这种趋势不加以专门好的引导和操纵，往往会致使过犹不及——上市公司比如毫无武装的战士，轻易就被对手射中“阿奇里斯之踵”。

本文试图从会计信息披露的适度性原那么角度，讨论证券市场监管机构在制定相关准那么和规那么时，如何兼顾证券市场的信息透明公布和上市公司的商业秘密，从而真正爱惜广大投资者和债权人的利益。

一、信息披露制度进展回忆

信息披露制度又称信息公布制度，是指证券发行者将公司财务经营等信息完整及时地予以公布，供市场理性地判定证券投资价值，以保护股东或债权人的合法权益的法律制度。

随着证券市场的深切进展，以会计信息提供、会计信息传递、会计信息评判、会计信息监管为要紧内容的信息披露制度愈来愈受到各利益相关集体和证券监管部门的重视，乃至能够说证券市场可否有效运转，是以会计信息披露制度的成熟程度为基础的。

1978年美国财务会计准那么委员会（FASB）提出了既不违背GAAP，又可扩大会计信息披露的新思路，那确实是把财务报表扩大为财务报告。

1980年，该委员会又发表了题为《财务报表和其他财务报告手腕》报告，详细说明了财务报表与财务报告的关系。

以此为契机，会计披露慢慢进入以财务报告方式为主体的新的进展时期。

为了解决证券市场中普遍存在的信息不对称现象，信息利用者和市场的监管者慢慢对会计披露提出了更高。

更严的要求，例如不仅要求公司披露财务信息，还要求更多地披露非财务信息，如经营战略信息；不仅要求披露定量信息，还要求更多地披露定性信息，如要紧指标数据变更的缘故；不仅要求披露确信的信息，还要求更多地披露不确信的信息，如金融工具利率和信誉风险信息；不仅要求披露历史信息，还要求适度地披露以后的信息，如财务预测报告等等。

安然事件以后，美国国会通过了旨在进一步标准证券市场的《2002年萨班斯—奥克斯利法》（Sarbanes-OxleyActOf2002）。

[21其中关于财务信息披露的透明度和及时性做出了更为严格的规定，包括：

公司披露的财务报告应当严格遵循公认会计原那么，确保其准确性；财务报告应当反映出已经注册会计师依照公认会计原那么和证券交易委员会有关规那么、规定所确认的一切重大调整；财务报告（包括年度报告和季度报告）还应当披露所有重大的资产欠债表外业务，协议。

义务（包括或有义务），和与那些有可能对公司当期或以后财务状况，财务状况的转变、经营功效、流动性、资本性支出、资本来源和收入费用的要紧组成等产生重大阻碍的未归并实体或其他人之间的关系。

至此，会计信息的披露已经到了事无巨细的境界，无怪乎美国有学者惊呼以后的公司将会是“裸体公司”（NakedCorporation）。

公司会计信息的披露是不是越多越好，会计信息的披露应不该该有个度呢？

过去，理论界要紧以为上市公司公布的信息披露会致使证券市场有效性的提高，仅就我国而言，关于证券市场有效性和会计披露信息含量问题，自二十世纪九十年代以来，理论界已进行过较多卓有成效的探讨（吴世农，1996；沈艺峰，1996；赵宇龙，1998；赵宇龙、王志台，1999等），所有的这些研究都以为上市公司应该尽可能详尽地进行信息披露。

与此相反，实务界却开始关注在信息披露本钱——效益两极关系的本钱端。

在美国，愈来愈多的企业为了需要为新的披露规定所致使的信息披露本钱增加而感到不安。

2003年，DonTapscott和DavidTieoll出版了一本名为《TheNakedCorporatiornHowtheAgeOfTransparencyWillRevolutionizeBusiness》的书，从公司角度讨论了愈来愈多的信息披露引发的问题，作者以为企业所承担的财务信息披露的义务已经远远超过适度。

因为，在树立诚信的同时，不能不兼顾员工的忠诚度、企业的生产力和供给链关系等方面。

企业必需不断地了解并驾驭“透明化”的许诺及其所带来的危险。

在面临挑战时，企业必需形成一套正确的与公众交流公司价值的先行方式。

作者斗胆指出：

若是公司想要一丝不挂，最好先做一头水牛“

国内部份学者也开始探讨企业信息披露的适度性问题。

如王熊元（2003）的一项调查显示：

71%的被调查公司不肯披露会计报表中“重要事项”所涉及的相关信息，周勤业（2003）的调查也说明我国上市公司用于信息披露的本钱呈逐年递增的趋势。

二、对会计信息披露制度的理论挑战——会计信息披露制度是不是过度？

其实，伴随着证券市场会计信息强制披露制度的成立，关于该制度存在价值的批评从来就没有停歇过。

在信息披露制度最为完善的美国，关于信息披露制度的争辩要紧有信息无关学说、信息信号学说和信息自生学说。

信息无关学说的代表人物包括斯坦福大学的法学教授吉尔森（Ronald，J，Gilsen）和耶鲁大学的法学教授克拉克曼（Reinier，H，Krakman），诺贝尔经济学奖取得者乔治。

史蒂格勒（，Stigler）、曼纳（Manne）、克利普克（Kripke）、布鲁克斯（Brooks）等。

该学说以为投资者的收益与其购买股票时是不是取得足够的信息并无直接的关系，即信息披露制度并未明显地改良公布发行证券的品质。

其中以布鲁克斯（Brooks）的观点最为激进，他以为二十世纪证券市场的信息披露是一种极大的失败，其给予投资者的爱惜只是表面的而不是实际意义上的。

信息信号学说源于信息经济学。

信息经濟学以为，由于证券市场上普遍存在的信息不对称现象，为了向市场说明其良好的财务状况和较好的进展潜力，以便在筹资活动中占据较为有利的地位，上市公司会主动向市场披露相关信息，借以向市场传递其经营业绩优良的“信号”，而为了使其传递信号的行为更为有效，上市公司会自然的关切投资者的需求，披露其所关切的相关信息。

本斯顿（Benston）以为，在1934年信息披露制度确立之前，在纽约证券交易所上市的公司中，有62%志愿披露财务信息，因此能够以为公司具有志愿披露信息的充分的踊跃性，因为公司将从提供的信息中获利。

信息自生学说以为证券市场是一个完全竞争的有效市场，市场上的信息在不同的投资者之间完全流通，市场能够迅速消化证券市场的任何重大信息，投资者坚信他们拥有平等的投资机遇，也确实是说自由竞争的证券市场本身就能够为广大投资者提供各类关于股票的丰硕而准确的信息，任何投资者都是信息的接收者和传播者。

从那个角度而言，信息披露制度并未增加资本市场的信息含量，也确实是说信息披露制度作用不大。

闻名的法学家波斯纳教授（）在其“法律之经济分析”一书中指出：

对证券市场的管制有两个方面，其目的都是为了降低类似1929年股市崩溃再发生的可能性，一方面，新股发行必需有招股说明书，该说明书必需交证监会核准，其内容必需包括那些对承购人超级重要的信息；另一方面，为了排除投机狂热并增强公众对证券市场的信心，公司必需披露许多的相关信息。

但问题在于所有的这些管制可否有效实现其目标：

资本市场是竞争性的，而竞争性的市场若是没有政府的干与和刺激，一样也会产生许多的市场信息，包括证券市场的行情涨落。

从以上的各类学说观点能够看出，尽管信息披露制度作为证券市场的大体制度之一可能是必不可少的和有实际成效的，但在信息的强制披露上，决不是越多越好，更不是上市公司的所有信息都必需进行强制披露，信息披露的“度”是必然存在的，适度性原那么也应该成为信息披露的重要原那么之一。

三、对会计信息披露制度的实务挑战——是不是有违对商业秘密的爱惜原那么？

由于在公布上市交易的股分中，股权已离开企业而单独存在，股权交易使得股东常常处于变更状态，以至很难辨明公司的股东是哪些人，最终形成所谓的委托者“虚位”。

在此种情形下，任何人都有可能成为公司的股东，因此他们也都有权取得公司的会计信息，会计信息已经演变成“公共产品”。

因此，上市公司披露的会计信息不可幸免的具有非独占性和非排他性这两个特点。

也确实是说，一个投资者对会计信息的利用并非减少另外的投资者对会计信息利用的效用，另外的投资者可免费利用会计信息，即所谓的搭便车行为。

“，

因此，随着信息披露内容的不断扩充，一个更为严峻的问题也正在慢慢浮出水面，即对商业秘密的爱惜问题。

但是，由于证券市场监管机构关于一些企业视作商业秘密的信息作了强制披露的规定，使得竞争对手能够搭便车，而上市公司处于竞争劣势的地位。

为了对此问题作出更为清楚的判定，有必要第一对商业秘密的概念及特点作一个简要的探讨。

商业机密究竟如何界定，不同国家之间、同一国家不同时期的法律规定之间都有专门大不同。

1996年的美国《经济间谍法》又规定，所谓商业秘密是指各类形式与类型的财务、商务，科学、技术、经济或工程信息。

近期，在国内外一系列会计丑闻见诸报端后，公众和监管机构的关注重心挪到了上市公司会计信息的充分披露，似乎若是一切都能在阳光下水落石出，那么投资者就能够够取得最大的收益。

若是监管机构对这种趋势不加以专门好的引导和操纵，往往会致使过犹不及——上市公司比如毫无武装的战士，轻易就被对手射中“阿奇里斯之踵”。

本文试图从会计信息披露的适度性原那么角度，讨论证券市场监管机构在制定相关准那么和规那么时，如何兼顾证券市场的信息透明公布和上市公司的商业秘密，从而真正爱惜广大投资者和债权人的利益。

一、信息披露制度进展回忆

信息披露制度又称信息公布制度，是指证券发行者将公司财务经营等信息完整及时地予以公布，供市场理性地判定证券投资价值，以保护股东或债权人的合法权益的法律制度。

随着证券市场的深切进展，以会计信息提供、会计信息传递、会计信息评判、会计信息监管为要紧内容的信息披露制度愈来愈受到各利益相关集体和证券监管部门的重视，乃至能够说证券市场可否有效运转，是以会计信息披露制度的成熟程度为基础的。

1978年美国财务会计准那么委员会（FASB）提出了既不违背GAAP，又可扩大会计信息披露的新思路，那确实是把财务报表扩大为财务报告。

1980年，该委员会又发表了题为《财务报表和其他财务报告手腕》报告，详细说明了财务报表与财务报告的关系。

以此为契机，会计披露慢慢进入以财务报告方式为主体的新的进展时期。

为了解决证券市场中普遍存在的信息不对称现象，信息利用者和市场的监管者慢慢对会计披露提出了更高。

更严的要求，例如不仅要求公司披露财务信息，还要求更多地披露非财务信息，如经营战略信息；不仅要求披露定量信息，还要求更多地披露定性信息，如要紧指标数据变更的缘故；不仅要求披露确信的信息，还要求更多地披露不确信的信息，如金融工具利率和信誉风险信息；不仅要求披露历史信息，还要求适度地披露以后的信息，如财务预测报告等等。

安然事件以后，美国国会通过了旨在进一步标准证券市场的《2002年萨班斯—奥克斯利法》（Sarbanes-OxleyActOf2002）。

[21其中关于财务信息披露的透明度和及时性做出了更为严格的规定，包括：

公司披露的财务报告应当严格遵循公认会计原那么，确保其准确性；财务报告应当反映出已经注册会计师依照公认会计原那么和证券交易委员会有关规那么、规定所确认的一切重大调整；财务报告（包括年度报告和季度报告）还应当披露所有重大的资产欠债表外业务，协议。

义务（包括或有义务），和与那些有可能对公司当期或以后财务状况，财务状况的转变、经营功效、流动性、资本性支出、资本来源和收入费用的要紧组成等产生重大阻碍的未归并实体或其他人之间的关系。

至此，会计信息的披露已经到了事无巨细的境界，无怪乎美国有学者惊呼以后的公司将会是“裸体公司”（NakedCorporation）。

公司会计信息的披露是不是越多越好，会计信息的披露应不该该有个度呢？

过去，理论界要紧以为上市公司公布的信息披露会致使证券市场有效性的提高，仅就我国而言，关于证券市场有效性和会计披露信息含量问题，自二十世纪九十年代以来，理论界已进行过较多卓有成效的探讨（吴世农，1996；沈艺峰，1996；赵宇龙，1998；赵宇龙、王志台，1999等），所有的这些研究都以为上市公司应该尽可能详尽地进行信息披露。

与此相反，实务界却开始关注在信息披露本钱——效益两极关系的本钱端。

在美国，愈来愈多的企业为了需要为新的披露规定所致使的信息披露本钱增加而感到不安。

2003年，DonTapscott和DavidTieoll出版了一本名为《TheNakedCorporatiornHowtheAgeOfTransparencyWillRevolutionizeBusiness》的书，从公司角度讨论了愈来愈多的信息披露引发的问题，作者以为企业所承担的财务信息披露的义务已经远远超过适度。

因为，在树立诚信的同时，不能不兼顾员工的忠诚度、企业的生产力和供给链关系等方面。

企业必需不断地了解并驾驭“透明化”的许诺及其所带来的危险。

在面临挑战时，企业必需形成一套正确的与公众交流公司价值的先行方式。

作者斗胆指出：

若是公司想要一丝不挂，最好先做一头水牛“

国内部份学者也开始探讨企业信息披露的适度性问题。

如王熊元（2003）的一项调查显示：

71%的被调查公司不肯披露会计报表中“重要事项”所涉及的相关信息，周勤业（2003）的调查也说明我国上市公司用于信息披露的本钱呈逐年递增的趋势。

二、对会计信息披露制度的理论挑战——会计信息披露制度是不是过度？

其实，伴随着证券市场会计信息强制披露制度的成立，关于该制度存在价值的批评从来就没有停歇过。

在信息披露制度最为完善的美国，关于信息披露制度的争辩要紧有信息无关学说、信息信号学说和信息自生学说。

信息无关学说的代表人物包括斯坦福大学的法学教授吉尔森（Ronald，J，Gilsen）和耶鲁大学的法学教授克拉克曼（Reinier，H，Krakman），诺贝尔经济学奖取得者乔治。

史蒂格勒（，Stigler）、曼纳（Manne）、克利普克（Kripke）、布鲁克斯（Brooks）等。

该学说以为投资者的收益与其购买股票时是不是取得足够的信息并无直接的关系，即信息披露制度并未明显地改良公布发行证券的品质。

其中以布鲁克斯（Brooks）的观点最为激进，他以为二十世纪证券市场的信息披露是一种极大的失败，其给予投资者的爱惜只是表面的而不是实际意义上的。

信息信号学说源于信息经济学。

信息经濟学以为，由于证券市场上普遍存在的信息不对称现象，为了向市场说明其良好的财务状况和较好的进展潜力，以便在筹资活动中占据较为有利的地位，上市公司会主动向市场披露相关信息，借以向市场传递其经营业绩优良的“信号”，而为了使其传递信号的行为更为有效，上市公司会自然的关切投资者的需求，披露其所关切的相关信息。

本斯顿（Benston）以为，在1934年信息披露制度确立之前，在纽约证券交易所上市的公司中，有62%志愿披露财务信息，因此能够以为公司具有志愿披露信息的充分的踊跃性，因为公司将从提供的信息中获利。

信息自生学说以为证券市场是一个完全竞争的有效市场，市场上的信息在不同的投资者之间完全流通，市场能够迅速消化证券市场的任何重大信息，投资者坚信他们拥有平等的投资机遇，也确实是说自由竞争的证券市场本身就能够为广大投资者提供各类关于股票的丰硕而准确的信息，任何投资者都是信息的接收者和传播者。

从那个角度而言，信息披露制度并未增加资本市场的信息含量，也确实是说信息披露制度作用不大。

闻名的法学家波斯纳教授（）在其“法律之经济分析”一书中指出：

对证券市场的管制有两个方面，其目的都是为了降低类似1929年股市崩溃再发生的可能性，一方面，新股发行必需有招股说明书，该说明书必需交证监会核准，其内容必需包括那些对承购人超级重要的信息；另一方面，为了排除投机狂热并增强公众对证券市场的信心，公司必需披露许多的相关信息。

但问题在于所有的这些管制可否有效实现其目标：

资本市场是竞争性的，而竞争性的市场若是没有政府的干与和刺激，一样也会产生许多的市场信息，包括证券市场的行情涨落。

从以上的各类学说观点能够看出，尽管信息披露制度作为证券市场的大体制度之一可能是必不可少的和有实际成效的，但在信息的强制披露上，决不是越多越好，更不是上市公司的所有信息都必需进行强制披露，信息披露的“度”是必然存在的，适度性原那么也应该成为信息披露的重要原那么之一。

三、对会计信息披露制度的实务挑战——是不是有违对商业秘密的爱惜原那么？

由于在公布上市交易的股分中，股权已离开企业而单独存在，股权交易使得股东常常处于变更状态，以至很难辨明公司的股东是哪些人，最终形成所谓的委托者“虚位”。

在此种情形下，任何人都有可能成为公司的股东，因此他们也都有权取得公司的会计信息，会计信息已经演变成“公共产品”。

因此，上市公司披露的会计信息不可幸免的具有非独占性和非排他性这两个特点。

也确实是说，一个投资者对会计信息的利用并非减少另外的投资者对会计信息利用的效用，另外的投资者可免费利用会计信息，即所谓的搭便车行为。

“，

因此，随着信息披露内容的不断扩充，一个更为严峻的问题也正在慢慢浮出水面，即对商业秘密的爱惜问题。

但是，由于证券市场监管机构关于一些企业视作商业秘密的信息作了强制披露的规定，使得竞争对手能够搭便车，而上市公司处于竞争劣势的地位。

为了对此问题作出更为清楚的判定，有必要第一对商业秘密的概念及特点作一个简要的探讨。

商业机密究竟如何界定，不同国家之间、同一国家不同时期的法律规定之间都有专门大不同。

1996年的美国《经济间谍法》又规定，所谓商业秘密是指各类形式与类型的财务、商务，科学、技术、经济或工程信息。

我国1993年《中华人民共和国反不合法竞争法》将商业秘密概念为“不为公众所知悉、能为权利人带来经济利益、具有有效性并经权利人采取保密方法的技术信息和经营信息。

”1995年《关于禁止侵犯商业秘密行为的假设干规定》中，对商业秘密的内涵和外延作了更为完整的说明，其中将“能为权利人带来经济利益”说明为“能为权利人带来现实的或潜在的经济利益或竞争优势”。

从以上诸多概念中能够看出，商业秘密一样泛指工业、商业和治理三个方面的秘密信息。

一样来讲，商业秘密能够分为技术秘密和经营秘密。

企业财务报告中的信息，若是涉及商业秘密，一样应当归类于经营秘密一类。

那么，财务会计信息在何种情形下，可能会成为商业秘密呢？

这和商业秘密的特点有关。

一样而言，公认的商业秘密都要具有“经济性”和“秘密性”。

“经济性”是指对商业秘密的利用能带来经济价值：

“秘密性”是指对商业秘密采取了保密方法，是不公布的，一样人不能轻易患到。

通俗地说，确实是非一样的常识所能把握的信息或不为本领域从业人员普遍知晓的信息。

若是依照以上标准作为判定商业秘密的特点，财务报告中披露的部份相关信息显然属于商业秘密的范围。

在现今上市公司年报所披露的相关信息中，可能有相当一部份内容已经涉及到商业秘密的范围，例如重大投资方向、产品研发费用、产品本钱等。

而这些信息一旦被其竞争对手所把握和利用，将会造成上市公司的庞大损失，有时乃至是灾难性的损失，这种损失最终仍是会转嫁到投资者身上。

因此，适度的信息披露从实践角度而言的核心问题即是所披露信息的取舍问题，必需要对信息披露的上限作出有效的界定。

四、关于强制披露适度性原那么的理论界定

在证券市场的强制性信息披露进程中，必需考虑适度性原那么。

那么，适度性原那么的“度”又该如何确信呢？

笔者以为，会计信息强制披露受到以下约束：

1，会计披露的本钱收益约束

一样以为，会计信息披露制度能够有效地减少交易本钱，从而提高整个资本市场的效率，但人们却常忽略了信息披露制度自身的成立和完善也需付出本钱，尤其是提供信息披露效劳的企业所付出的这种本钱并非能够忽略不计。

周勤业2003年的一项调查发觉：

2001年我国上市公司用于日常信息披露的平均费用为万元。

日常信息披露费用占了治理费用相当的比例，平均为%，显示企业的信息披露费用负担较重。

而上市公司若是被对手刺探到商业机密，例如客户名单泄漏、重大投资打算等，往往会产生市场份额流失、销售收入下降、谈判标底泄漏等后果，其潜在的经济损失更是难以计量的。

因此，强制披露会计信息时应当考虑本钱收益约束。

2，会计信息利用者处置会计信息的能力与时刻约束

会计信息披露变迁的进程直观表现为披露范围、内容不断扩大的进程，从最初的账簿披露到现今动辄上百页的财务报告，而关于FASB繁复冗长，聚集了巨量会计规那么的多达140多项的公告，社会各界对其“准那么超载”（StandardsOvefioad）的抱怨一直不绝于耳，会计信息的供给早已是蔚为大观。

要想在短时刻内仅凭自身的能力去消化吸收如此之多的会计信息关于专业人士而言也实属不易，关于绝大多数投资者而言更是勉为其难了。

信息过量在事实上也冲淡了财务会计信息的质量特点，因此葛家澍曾指出：

财务会计提供的信息主若是财务信息，是由财务报表传递的，其核心部份是表内信息。

在理论上，表内信息应当最靠得住，也最相关。

表外的附注限制在为更好地明白得表内信息所必要的范围内。

一切同表内无关的信息都应当另行报告。

关于附注，不但要避免信息过量，而且要避免主次倒置，冲淡了利用者对表内信息的注意力。

3，企业正常运行相关条件的约束

企业正常运行的两个重要条件即是企业的资源不被浪费，企业的各类核心机密取得切实的爱惜。

从信息披露的角度而言，事实上确实是如何节约企业用于信息披露的本钱和如安在披露的进程中爱惜企业的商业秘密。

王熊元（2003）的调查显示：

有99%的上市公司以为在信息披露的进程中不同程度的泄漏了公司的商业秘密；84%的上市公司以为在信息披露的进程中向社会传递了无益于其进展的不良信号；50%的上市公司以为信息披露进程中的会计本钱过大，因此能够以为现今的信息披露制度在某种程度上对上市公司的运行环境产生了阻碍。

4，会计信息有效性原那么的约束

会计信息的有效性原那么要紧涉及两个层面的问题，即靠得住性与相关性。

关于信息披露的适度性而言，要紧涉及到的是其第二个层面的问题，即相关性的问题。

周勤业（2003）的调查也说明包括季度报告、中介机构为关联交易等出具的独立财务顾问报告、股票交易异样波动公告、澄清公告、其他临时公告在内的披露项目，50%以上的投资者以为其对投资决策的参考作用一样。

由此可见，并非所有的信息披露都是决策有效的，而大量的无用信息的披露会使投资者淹没在芜杂的信息海洋中而无所适从，更会使那些真正对决策有效的会计信息受到噪声污染，这一切都与信息披露的良好愿望背道而驰。

在以上四项约束条件下，咱们从头来看如何解决会计信息的充分披露和爱惜商业秘密的矛盾。

通过考察会计信息是不是具有商业秘密的特点，往往会陷入一个怪圈：

由于会计信息的消费者关于信息的效用难以把握，只有在上市公司披露以后他们才能确信其价值。

可是，上市公司一旦披露了该信息，商业秘密就再也不存在。

若是商业秘密公布披露了，由于竞争对手是依照合法手腕获取的，上市公司在法律上又难以获获救济（即损害补偿或禁令）。

如何走出这一个怪圈？

笔者以为，要界定这一个度仍是要从会计信息的质量特点动身。

在界定充分披露和爱惜商业秘密的度中，相关性是最迫切需要解决的问题。

最要紧的仍是要看会计信息是不是与竞争对手的决策相关，从而使得公司不能不采取保密方法。

这中间就涉及到监管当局如安在不同的会计信息利用者之间进行利益平稳的问题。

因此，依照有关性原那么，笔者将会计信息依照利用者是不是受益分成四类：

1，与投资者决策相关，与竞争关于决策不相关。

例如八项预备等会计估量。

这一类信息，与会计人员的专业判定紧密相关，投资者能够从中了解企业资产质量和盈利能力，可是关于竞争对手那么没有专门大的商业价值。

关于这一类信息，上市公司应当充分披露。

2，与竞争对手决策相关，与投资者决策不相关。

这一类信息应当许诺上市公司申请宽免。

例如要紧客户名单、产品研发专项费用支出等，关于投资者来讲未必有效，可是可能是同行如获至宝的。

例如能够依照持续几年内某项费用支出分析该上市公司专业技术研究已经达到何种进度。

3，与投资者、竞争对手都相关。

例如企业的三张财务报表、重大战略调整、重大预算支出等等。

关于这一类信