Chapter5Swaps(期权期货及其衍生市场-厦门大学,郑振龙).pptx

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Chapter5,Swaps,NatureofSwaps,Aswapisanagreementtoexchangecashflowsatspecifiedfuturetimesaccordingtocertainspecifiedrules,互换与掉期的区别,互换和掉期在英文中都叫Swap，因此很多人误把它们混为一谈。

实际上，两者有很大区别。

合约与交易的区别掉期是外汇市场上的一种交易方法，是指对不同期限，但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易，它并没有实质的合约，更不是一种衍生工具。

而互换则有实质的合约，是一种重要的衍生工具。

有无专门市场不同掉期在外汇市场上进行，它本身没有专门的市场。

互换则在专门的互换市场上交易。

比较优势理论与互换原理,比较优势（ComparativeAdvantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（DavidRicardo）提出的。

李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。

只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。

人类进步史，实际上就是利用比较优势进行分工和交换的历史。

互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。

根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：

双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。

TheComparativeAdvantageArgument,CompanyAwantstoborrowfloatingCompanyBwantstoborrowfixed,合作收益,不合作:

（LIBOR+0.3%）+11.20%=LIBOR+11.50%合作:

10%+（LIBOR+1%）=LIBOR+11%合作的总收益:

0.50%假设双方平分合作收益,则A的筹资成本应为（LIBOR+0.3%）-0.25%=LIBOR+0.05%,B的筹资成本应为11.2%-0.25%=10.95%,TheSwap,A,B,LIBOR,LIBOR+1%,9.95%,10%,CriticismoftheComparativeAdvantageArgument,The10.0%and11.2%ratesavailabletoAandBinfixedratemarketsare5-yearratesTheLIBOR+0.3%andLIBOR+1%ratesavailableinthefloatingratemarketaresix-monthratesBsfixedratedependsonthespreadaboveLIBORitborrowsatinthefutureAlthoughAfacesnomarketrisk,hedoesfacedefaultrisk.,金融互换的功能,通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。

利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。

金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。

金融互换的种类,金融互换虽然历史较短，但品种创新却日新月异。

除了传统的货币互换和利率互换外，一大批新的金融互换品种不断涌现。

AnExampleofa“PlainVanilla”InterestRateSwap,OnMarch1,1999,anagreementby“CompanyB”toreceive6-monthLIBOR&payafixedrateof5%perannumevery6monthsfor3yearsonanotionalprincipalof$100millionNextslideillustratescashflows,CashFlowstoCompanyB,-MillionsofDollars-,TypicalUsesofanInterestRateSwap,ConvertingaliabilityfromfixedratetofloatingratefloatingratetofixedrateConvertinganinvestmentfromfixedratetofloatingratefloatingratetofixedrate,AandBTransformaLiability,A,B,LIBOR,5%,LIBOR+0.8%,5.2%,FinancialInstitutionisInvolved,A,F.I.,B,LIBOR,LIBOR,4.985%,5.015%,5.2%,LIBOR+0.8%,AandBTransformanAsset,A,B,LIBOR,5%,LIBOR-0.25%,4.7%,FinancialInstitutionisInvolved,A,F.I.,B,LIBOR,LIBOR,4.7%,5.015%,4.985%,LIBOR-0.25%,ValuationofanInterestRateSwap,Interestrateswapscanbevaluedasthedifferencebetweenthevalueofafixed-ratebond&thevalueofafloating-ratebondAlternatively,theycanbevaluedasaportfolioofforwardrateagreements（FRAs）,ValuationinTermsofBonds,ThefixedratebondisvaluedintheusualwayThefloatingratebondisvaluedbynotingthatitisworthparimmediatelyafterthenextpaymentdate,ValuationinTermsofFRAs,EachexchangeofpaymentsinaninterestrateswapisanFRATheFRAscanbevaluedontheassumptionthattodaysforwardratesarerealized,AnExampleofaCurrencySwap,Anagreementtopay11%onasterlingprincipalof10,000,000&receive8%onaUS$principalof$15,000,000everyyearfor5years,ExchangeofPrincipal,Inaninterestrateswap,theprincipalisnotexchangedInacurrencyswaptheprincipalisexchangedatthebeginning&theendoftheswap,TheCashFlows,DollarsPounds,Years,$,-millions-,0,15.00,+10.00,1,+1.20,1.10,2,+1.20,1.10,3,+1.20,1.10,4,+1.20,1.10,5,+16.20,-11.10,TypicalUsesofaCurrencySwap,ConversionfromaliabilityinonecurrencytoaliabilityinanothercurrencyConversionfromaninvestmentinonecurrencytoaninvestmentinanothercurrency,ComparativeAdvantageArgumentsforCurrencySwaps,CompanyAwantstoborrowAUDCompanyBwantstoborrowUSD,ValuationofCurrencySwaps,Likeinterestrateswaps,currencyswapscanbevaluedeitherasthedifferencebetween2bondsorasaportfolioofforwardcontracts,Swaps&Forwards,AswapcanberegardedasaconvenientwayofpackagingforwardcontractsThe“plainvanilla”interestrateswapinourexampleconsistedof6FRAsThe“fixedforfixed”currencyswapinourexampleconsistedofacashtransaction&5forwardcontracts,Swaps&Forwards（continued）,ThevalueoftheswapisthesumofthevaluesoftheforwardcontractsunderlyingtheswapSwapsarenormally“atthemoney”initiallyThismeansthatitcostsNOTHINGtoenterintoaswapItdoesNOTmeanthateachforwardcontractunderlyingaswapis“atthemoney”initially,CreditRisk,AswapisworthzerotoacompanyinitiallyAtafuturetimeitsvalueisliabletobeeitherpositiveornegativeThecompanyhascreditriskexposureonlywhenitsvalueispositive,其他种类的互换,交叉货币利率互换。

交叉货币利率互换（CrossCurrencyInterestRateSwaps）是利率互换和货币互换的结合，它是以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动汇率。

增长型互换、减少型互换和滑道型互换。

在标准的互换中，名义本金是不变的，而在这三种互换中，名义本金是可变的。

其中增长型互换（AccretingSwaps）的名义本金在开始时较小，尔后随着时间的推移逐渐增大。

减少型互换（AmortizingSwaps）则正好相反，其名义本金随时间的推移逐渐变小。

近年来，互换市场又出现了一种特殊的减少型互换，即指数化本金互换（IndexedPrincipalSwaps），某名义本金的减少幅度取决于利率水平，利率越低，名义本金减少幅度越大。

滑道型互换（RollerCoasterSwaps）的名义本金则在互换期内时而增大，时而变小。

基点互换。

在普通的利率互换中，互换一方是固定利率，另一方是浮动利率。

而在基点互换（BasisSwaps）中，双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为LIBOR，另一方为基准利率。

可延长互换和可赎回互换。

在标准的互换中，期限是固定的。

而可延长互换（ExtendableSwaps）的一方有权在一定限度内延长互换期限。

可赎回互换（PuttableSwaps）的一方则有权提前中止互换。

零息互换。

零息互换（ZeroCouponSwaps）是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期未。

其他种类的互换（继续）,后期确定互换。

在普通涉及到浮动利率的互换中，每次浮动利率都是在该计息期开始之前确定的。

后期确定互换（BackSetSwaps）的浮动利率则是在每次计息期结束之后确定的。

差额互换。

差额互换（DifferentialSwaps）是对两种货币的浮动利率的现金流量进行交换，只是两种利息现金流量均按同种货币的相同名义本金计算。

如互换一方按6月期美元的LIBOR对1000美元的名义本金支付利息，另一方按6月期德国马克的LIBOR减去1.90%的浮动利率对1000万美元的名义本金支付以美元表示的利息。

远期互换。

远期互换（ForwardSwaps）是指互换生效日是在未来某一确定时间开始的互换。

互换期权。

互换期权（Swaption）从本质上属于期权而不是互换，该期权的标的物为互换。

例如，利率互换期权本质上是把固定利率交换为浮动利率，或把浮动利率交换为固定利率的权利。

但许多机构在统计时都把互换期权列入互换的范围。

股票互换。

股票互换（EquitySwaps）是以股票指数产生的红利和资本利得与固定利率或浮动利率交换。

投资组合管理者可以用股票互换把债券投资转换成股票投资，反之亦然。