中国股票市场大幅波动的成因分析 我国股票市场价格波动对居民储蓄的影响研究.docx

中国股票市场大幅波动的成因分析 我国股票市场价格波动对居民储蓄的影响研究.docx

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中国股票市场大幅波动的成因分析我国股票市场价格波动对居民储蓄的影响研究

中国股票市场大幅波动的成因分析我国股票市场价格波动对居民储蓄的影响研究

【摘要】本文先概述我国股票市场的发展现状，以及居民巨额储蓄的情况，再利用我国2005年1月至2010年12月的数据对上证指数与居民储蓄额之间的关系进行了实证分析，以此全面分析股票市场价格波动对居民储蓄的影响，并得出结论及建议：

一方面，我国政府应加大社会保障力度及积极创新金融投资产品，减轻储蓄压力的同时也能给股票市场带来重要资金支持；另一方面，大力促使股票市场健康稳定的发展，使居民储蓄能更好的转化为投资，起到分流储蓄的作用，进一步促进经济的发展。

【关键词】股票市场价格波动上证指数居民储蓄

1.我国股票市场及居民储蓄现状概述

1.1我国股票市场的发展概述

新中国的股票交易市场起步于20世纪80年代初期，当时没有集中的交易场所，市场规模小、发展不规范。

1990年12月和1991年7月，上海证券交易所、深圳证券交易所相继挂牌，形成了集中的股票交易市场，真正意义上的证券市场初步形成。

90年我国股票市场的上市公司仅有10家，流通市值只有12.34亿元。

在二十多年里，中国股票市场从无至有，从小到大，取得了显著的成效，市场规模和水平都有较大的提高。

截至2011年4月底，上海、深圳两个交易所的上市公司达2177家，上市证券2655只。

深圳证券交易所股票市价总值达84727.08亿元，流通市值达53047.88亿元，总股本达5389.89亿元。

中国股票市场上的开户投资者有8323.20万，剔除重复开户和机构开户的因素，约有将近8000万散户，以每户三口之家计算，上市公司吸纳的就业人口及其家属约2亿多人。

从以上数据中我们可以看出，我国股票市场已具一定规模，并在促进形成市场化资源配置的机制中发挥着积极作用，为企业发展提供了重要融资渠道，有力地支持了一批国家重点企业和重点项目建设为广大投资者提供了更为广阔的投资渠道。

理想的证券市场的转化效率至少需要具备几个市场方面的重要条件：

第一，资源得到优化配置；第二，发行证券公司的有关信息充分及时披露；第三，法制、法规健全；第四，中小投资者的利益得到充分保护。

然而，由于我国的股票舒畅产生于计划经济的土壤之中，股票市场的发展与我国从计划经济体制向社会之一市场经济体制的转轨国产相伴随。

因此，我国股票市场的发展不可避免地受到原有体制的制约和影响，股票市场明显地具有转轨经济的特色。

在很长一段时间内，我国股票市场的转化效率远离了最有效率。

这主要体现在：

证券市场资源配置效率低下；信息严重不对称；法制、法规建设严重滞后；股权分置制约股票市场的发展等等。

1.2我国居民储蓄的现状

居民储蓄有广义狭义之分，狭义的居民储蓄是指金融机构城乡储蓄余额。

广义的居民储蓄是指居民可支配收入减去消费支付后的差额，分为实物性储蓄与金融性储蓄。

其中实物性储蓄一般表现为固定资产投资和商品存货，金融性储蓄表现为金融资产的积累，包括存款、债券、股票、保险、手持现金等。

据央行对我国城镇居民金融资产调查显示，城乡居民储蓄存款在整个金融性资产中所占的比例最高，也最稳定，一直在70%左右。

由于城乡居民储蓄不仅是居民储蓄的重要组成部分，而且是国家制定货币政策的一个重要考虑因素，因此，研究城乡居民储蓄存款的影响因素，对于保持宏观经济的稳定有着重要的意义。

本文中居民储蓄仅指狭义范围内的金融机构城乡储蓄余额。

1980年我国居民储蓄存款仅为399.5亿元，到1992年突破万亿元大关，1994年又突破了两万亿元，2003年也突破了十万亿元，到2011年第一季度更是突破了三十万亿元，三十年间增长了600多倍，同比GDP从1980年的4517.8亿元增长到2010年的xxxx亿元，仅增长了不到90倍。

居民储蓄这一指标体现了我国经济迅速发展，经济实力明显增强的现实，但从中我们却可以发现这样一个事实，居民储蓄增长远远超过了经济增长速度。

2010年我国居民储蓄与国内生产总值的比率达到85﹪以上，而西方发达国家的储蓄与国民生产总值的比率，基本处在50%至70%之间，说明了我国居民储蓄增长有着自身特定的原因。

储蓄的最终目的是转化为投资，促进经济增长。

我国的储蓄——投资传导机制主要是以银行贷款为主的间接融资，但是由于我国银行资金的贷款主体——国有企业投资效率不高，银行风险日趋加大。

90年代初期，我国证券市场成立，主要目的就是吸引更多的社会闲散资金，通过直接融资，降低资金成本，提高企业经营效益，分散银行风险，但是股市发展至今，对我国不断增长的居民储蓄并没有起到应有的分流作用。

由于股票市场投机成分大，投资风险高，市场低迷，对居民储蓄的吸引力越来越弱，储蓄增长与股市冷落形成鲜明对比。

同样，利率杠杆也没有对居民储蓄起到应有的调节作用。

从1996年5月到2002年2月，我国连续8次降低存款利率，期间还于1999年11月份开征了20%的利息税，但利率政策没有收到预期的效果，居民储蓄意愿仍持续高涨。

从2003年到2011年利率水平走出倒“Z”型上升路线，居民储蓄随之竟增长了三倍多。

与此同时，居民消费需求增长缓慢，内需严重不足，直接影响了我国经济的发展。

2.股票市场价格波动对居民储蓄的实证分析

2.1股票市场发展与居民储蓄的关系

居民作为储蓄的主体，自身并不能进行投资，他们以各种形式进行储蓄，通过金融市场的调节作用，使需要生产投资的部门获得资金，从而进行市场投资。

居民可以自由参与资本市场中的股票、债券、基金等交易，在与银行存款的收益率与风险比较中，居民会选择一定风险下的最高收益率的品种作为自己的储蓄形式，因此，这些形式之间存在一定的替代关系。

若资本市场发展完善，居民可根据自身对收益率的追求以及对风险的偏好和承受力自由选择其中的一种或几种作为自己的投资资产，从而获得收益，以便得到将来的更多的消费，获得最大化效用。

而如果资本市场并不完善，股票、债券等收益低、风险大，那么，出于风险回避的居民便选择风险低的银行存款。

居民选择股票、债券等资产，可以使得资金以直接的方式进入实际生产领域，使企业拓宽融资渠道，降低融资成本，有利于商业银行调整负债结构，缓解过高的储蓄存款给银行带来的压力，减少利息支出负担。

储蓄和股票市场对于经济增长都有较大的影响，都可为社会再生产提供充足的资金。

长期来看，股票市场的发展一般可减少储蓄，有助于改进和提高储蓄向投资转化的效率，而另一方面储蓄资金的积累也为股票市场的发展提供坚实的基础。

2.2基于上证指数的实证分析

股票市场是各种股份制公司发行的股票集中交易的市场，它一般是指二级市场，虽然在交易时没有实物参与而只是一些数字的改变，但是依然有价格的显示以及波动。

我国有上海和深圳证券交易所，在上海证券交易所挂牌上市的股票几乎能涵盖各个领域，股票的来源地也几乎能覆盖全国各个省市，其是我国典型的股票市场。

鉴于依据上海证券交易所制定的上证指数能很好的反映股市价格波动情况，本文将基于上证指数来分析我国股票市场对居民储蓄的影响，并以此得出相应的结论。

2.2.1数据选择

本文选取2005年1月至2010年12月的月份数据对我国现阶段股市与居民储蓄之间的关系进行实证分析。

选取用上证指数来代表股市价格的波动情况，一般来说，上证指数的剧烈变动反映的就是股票市场大部分具有重要权重的股票价格的变动，即上证指数具有典型性、代表性。

从表1可以看出我国股市在这六年间经历了一次剧烈波动，上证指数从2005年初的一千多点，短短两年时间，便涨到六千点左右，然而在遭遇美国金融危机冲击后，又一路狂跌，一年间又回到一千多点，到现在徘徊在三千点附近。

另一方面，制表对比我国居民在这段时间内的储蓄情况变化，就可明显看出它们之间的大致联系。

表2中，我们可以明显看出我国居民的储蓄额变化情况。

在这六年间，储蓄额从十多万亿增长到三十多万亿，增加了差不多三倍。

另一方面，我们也可以看到在2007年股市大波动时候，居民储蓄额也有明显的波动，即除了在这一年储蓄额有增幅降低和总额略微下降外，其他年份居民储蓄额都是稳步上升的，以下本文先通过向量自回归模型（VAR模型）确定上证指数和居民储蓄额之间的相互影响关系，再通过格兰杰因果检验他们彼此的因果关系，最后得出相应结论。

2.2.2模型的建立

由于所用数据为时间序列数据，需要检验其平稳性，所以首先进行ADF检验。

对居民储蓄额和上证指数变量取对数，分别记为LSA和LST，并分别表示各自变量。

在Eviews中操作后可得，LSA存在单位根，是非平稳序列，则对其指定一阶差分序列做单位根检验，检验结果如下：

根据表3和表4可以得知LSA和LST的一阶差分序列是平稳的，则可进行模型建立。

建立VAR模型时，经过多次试算比较，由VAR模型整体检验结果表明，滞后期取1时效果最好。

可以看出每个方程仅有部分的滞后项是显著的，但在建立VAR模型中，一般不作筛选。

除受自身滞后期影响外，上证指数的滞后变量对居民储蓄影响并不显著，可以看出作为

资料来源：

中国人民银行

分流储蓄的股市并没有吸引住居民储蓄，股市存在让居民不放心的因素，股市的涨落让居民收入在股市与储蓄之间来回变动，居民只是把股票市场当作了一个投机的场所。

因此，只有健康的、稳定的、发展的股市，才能减少资金回流到储蓄，变投机为投资，从而有效地吸引增量资金到股市，起到分流储蓄的作用。

表3：

LSA一阶差分序列的ADF检验结果

运用同样方法，可得对LST的检验结果，如下：

表4：

LST一阶差分序列的ADF检验结果

表5：

VAR模型的参数估计值

2.2.3格兰杰（Granger）因果检验

对居民储蓄额（sa）和上证指数（st）作格兰杰检验，取滞后期为2，得到检验结果：

表6：

格兰杰因果检验结果

结果显示，在95%的置信水平下，股票市场价格波动是居民储蓄的格兰杰原因。

实证分析结论：

通过以上的分析我们可以看出：

第一，居民储蓄的波动幅度比较小，而上证指数的变动程度却很剧烈。

近年来，我国经济发展迅速、稳定，居民收入不断增加，为居民储蓄的持续增长提供了源泉。

而股票市场遭遇金融危机，加之交易不规范、上市公司法人治理结构不合理、政策不断变动等一系列不确定性因素，导致了股市价格波动较大，上证指数波动剧烈；第二，上证指数影响着我国居民储蓄的变动，而在影响我国居民储蓄变动的所有因素里，股市价格变化并不是最主要的原因。

对于我国居民来说，股票市场的发展对存款有一定的影响，但是储蓄存款仍然被居民认为是最安全的首选金融资产。

在股市大幅上涨时期，吸引部分居民将存款转化为股票投资，使得存款增加额减少，对银行存款起到了一定的分流，而在股市低迷、大幅下跌时期，居民不会选择股票，而是选择更为稳妥的投资方式，甚至将原先投资的股票卖出，将资金存入银行，因此，居民储蓄存款明显增长。

根据实证结果，在股市价格有明显上升趋势时，与储蓄存款月增加额呈负相关关系，上证指数增加，储蓄存款月增加额明显减少。

一旦股票市场价格出现大幅度波动或是价格下跌，市场陷入低迷，居民迅速将资金选择更保险的方式：

储蓄存款。

股市的价格涨落只是让居民收入在股市与储蓄之间来回变动，股市也只是被居民当作一个投机的场所，并未将其作为长期的投资对象。

2.3分析影响及提出建议

居民储蓄的目的主要有养老、子女教育、医疗、预防失业或意外、买房、投资等等，其中以基本生活所需的养老、子女教育、医疗等为主，由于基本生活所需的特殊性，也就决定了我国居民在储蓄形式上的保守性、注重安全性甚于收益的特点。

由于银行存款的安全性好，且长期以来我国安全性较高的资产品种较少的背景下，银行存款成了人们储蓄的首选形式。

作为普通投资者的居民，投资股票不能获得高收益，得不到应有的投资收益，且在社会环境的投机风气的影响下，投资股票就是为了获得差价，并没有将其作为一种很好的可选择的金融资产。

尽管从理论上讲，股票市场是储蓄存款分流的一个重要途径，但由于我国股市的现状，其分流作用很有限，股市的价格波动对居民储蓄存款的影响也很小。

另外，我国金融市场的金融产品中较高收益又稳定的品种较少，不符合居民投资的偏好，那么将资金存入银行，就成了居民相对较好的选择。

针对以上存在的问题，提出以下建议：

2.3.1完善保障制度，减少居民预防性储蓄

我国居民必须面对的子女教育、医疗、养老、购买住房等等现实问题，以及对未来收入、支出不确定性的担心，使得我国的储蓄率偏高，且预防性储蓄的比重较大。

居民对于资产的安全性要求也很高，相对于收益来说，安全性是最重要的。

如果我国的社会保障体系健全、完善，使得居民对于医疗、养老、失业等的担心消除之后，必然会减少很大一部分预防性储蓄，在考虑选择资产时，也会结合安全性与收益率，选择适合自己的投资品种，不会一味地将大部分资金放在银行存款上。

因此，要大力发展城乡社会保障体制，扩大医疗保险、养老保险等保险品种的覆盖面，推行惠及农村居民的各种保障措施，使得全体城乡居民都能有较好的保障。

2.3.2加快股票市场改革，使其健康发展

我国的股票市场从根本上说，是政策市、投机市，居民不能放心地将其资金投资股票。

要真正地吸引投资者，就需要加强股市监管，严厉查处股市违规行为，减少股市大幅度波动的人为因素，大力促进上市公司改善经营管理，提高股市收益率，促进股市健康发展。

并要注重投资者利益，激励上市公司分红，使投资者能够得到长期稳定的投资收益，使居民能够将股市当作一个有效的投资渠道而不仅仅当作一个投机场所。

股票市场发展完善，可以是我国巨额储蓄的一个有效分流途径，是我国直接融资的重要资金来源。

2.3.3拓展投资渠道，发展符合居民需求的金融产品

发展企业债券、各种非证券投资组合的基金、各种理财产品等等，满足居民对不同收益及风险组合的投资品种，拓宽投资渠道，使居民不再“强迫性储蓄”，也就可以使资金运用到需要的地方，提高资金利用效率、资产配置效率。

通过丰富多样的投资产品，还可以增加居民的资产收入，有利于扩大内需，促进经济快速、稳定增长。

参考文献：

[1]董承章，马燕林，吴靖.计量经济学.北京.机械工业出版社，2011.

[2]高铁梅.计量经济分析方法与建模-Eviews应用及案例.北京：

清华大学出版社，2006.

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中国人民大学出版社，2008.

[4]王振龙.应用时间序列分析（第二版）.北京：

中国统计出版社，2010.

[5]王燕.应用时间序列分析.中国人民大学出版社，2005.

作者简介：

黄华（1989-），男，苗族，湖南怀化人，首都经济贸易大学2009级工商管理（管理会计）。

（作者单位：

首都经济贸易大学工商管理（管理会计））