我国资本市场配置效率研究.docx

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我国资本市场配置效率研究

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摘要

经过二十年的发展，我国资本市场走出了不平凡的历程，取得了跨越式的发展。

目前我国已拥有了初具规模形态的资本市场体系，这对于提高社会各种资源的配置效率、促进国民经济结构的优化调整以及金融体系改革的完善，都发挥着愈来愈重要的作用。

但是目前起我国资本市场面临严重的配置效率低的问题，很大程度的制约我国资本市场发展。

本文梳理了我国资本市场配置现状，分析了造成资本市场资源配置低效率问题的根源，研究了影响我国资本市场效率的制约因素，在此基础之上总结出提高我国资本市场配置效率的可行性建议。

为深化中国资本市场机制改革，提高我国资本市场配置效率，促进我国经济稳定增长具有重要的参考价值及借鉴意义。

关键词：

资本市场；资源配置；配置效率

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Abstract

Aftertwodecadesofdevelopment,China'scapitalmarketisnotoutoftheordinarycourse,ithasmadeleapsandbounds.Atpresent,Chinahasbeguntotakeshapemorphologyofthecapitalmarketsystem,whichforavarietyofresourcestoimprovetheefficiencyofsociety,promotetheoptimizationandadjustmentoftheeconomicstructureandtheimprovementoffinancialsystemreform,haveplayedanincreasinglyimportantrole.ButnowsinceChina'scapitalmarketisfacingseriousconfigurationlowefficiencyproblem,toalargeextentthedevelopmentofChina'scapitalmarketconstraints.ThispaperreviewsthecurrentstatusofChina'scapitalmarketallocation,analysisoftherootcausesofinefficientresourceallocationofcapitalmarketissues,theeffectsoftheefficiencyofthecapitalmarketconstraints,onthisbasissummedimproveallocationefficiencyofChina'scapitalmarketfeasibilityproposal.TodeepenthereformofChina'scapitalmarketmechanismstoimprovetheefficiencyofallocationinthecapitalmarket,promotethesteadygrowthofChina'seconomyhasimportantreferencevalueandreference.

Keywords:

capitalmarkets;allocationofresources;theefficiencyofallocation

一、我国资本市场配置效率的现状分析

我国资本市场经过20年的发展，现己拥有106家证券公司，163家期货公司，62家基金公司、2062家上市公司，1.3亿户投资者，股票总市值全球第二，商品期货市场成交量居世界第一位。

我国的资本市场已然成为最受瞩目的金融市场之一，并成为了全球金融市场的核心部分之一。

一国金融体系能否做到资本的有效配置关系到一个国家的长久发展。

资本市场的配置效率就是指资本市场将稀缺的资源配置到边际效率最高的企业或产业部门这种机制的有效程度。

资本市场的发展为中国经济改革开放以来的持续高速增长提供了强大的资金支持，这是不容质疑的。

但是，从另一个方面来看，在金融资源的配置过程中，主要由于制度方面的原因又造成了大量的资金浪费，使资源的配置实际上长期处于低效率的状态。

我国资本市场配置效率的现状可以总结为以下几点：

（一）资本市场发展畸形，这本身就是资源配置低效率的一种表现。

政府过分倚赖和重视股权市场，忽视了债券市场和中信贷市场特别是债券市场在资源配置中的作用，维持着一种畸形的市场制度结构。

从投资者的角度来说，购买债券比购买股票收益稳定，风险较小；而投资于股票，收益是不确定的，可能很高也可能很低，甚至会损失全部的初始投资，因此，风险很大。

如果资本市场上只有有限的投资工具可供选择，并且缺乏有效的风险规避机制，势必抑制投资者的投资热情。

一个完整的资本市场既是分散风险的需要，也是合理配置资源的需要。

一个不完善的资本市场本身就是无效率的体现。

因为当投资者和筹资者面对现有的资本市场而没有可以自由选择的投、融资途径及金融工具的时候，资本市场就无法有效地发挥聚集资金、扩大有效投资的功能，这个市场至少就是一个低效率的资本市场。

（二）上市公司股票价格严重扭曲，股票价格不反映公司基本情况，政府行为显著影响股市价格，导致“政策市”现象。

回顾十多年来中国证券市场特别是股票市场价格的波动状况，恰恰显示出我国上市公司股票价格波动在大多数情况下既不反映公司的基本面，也基本上不反映宏观国民经济的基本状况。

十多年来的证券市场一直处于政府政策的操纵之下，形成了极具中国特色的“政策市”。

通常来说，任何国家都会通过一些政策来影响本国的资本市场，但是，这种“政策”并不是直接针对股市的，而是针对宏观经济或其他方面的变量，这些变量对股市的影响也都是间接的，程度也是有限的。

但在中国的股市中，政府部门实施的相当多的政策是直接针对股市的。

（三）商业银行主要是国有商业银行不良资产大量堆积，难以自拔。

与此同时，九十年代后半期以来商业银行出现了存差，并且规模在迅速扩大，都反映了信贷市场资源配置的严重低效率。

（四）与资本市场发展相适应的高素质金融专业人材比较短缺；

我国资本市场处在不断发展阶段，但与此同时，高素质金融专业人才却出现严重短缺，资本市场的运作依赖高素质人才，才能够充分利用和配置资源，减少资源浪费。

（五）机构投资者比重过小，散户投资者比重过大。

我国的投资目前主要以居民群众投资为主体，呈现投资规模小，投资金额少等多方面问题，机构投资者数量相比之下严重缺少。

二、我国资本市场配置效率的影响因素与作用机制分析

从我国资本市场状况来看，影响资本市场配置效率的最主要因素是制度环境因素，主要是产权、信用与寻租，下面将详细对这三种因素对资本市场效率关系的影响与作用机制进行详细地阐述。

（一）产权对资本市场配置效率的影响

降低交易成本是产权的功能之尸，交易成本的高低直接关系到宏观经济运行的效率。

在资本市场上，如果没有独立明确的产权主体关系，也就没有约束与激励机制来规范资本市场上各种投资行为，因而也就没有相应的主体去搜集更多的资源信息，也不能从事能够带来巨大收益的其它投资活动；如果有明确的产权主体关系，但投资对象产权关系不清晰，就导致投资主体无法获取更多的、准确的相关信息，投资活动也将无法进行。

由于这两种情况的存在都阻止了资本市场扩大交易规模，也导致了交易结果的缩小而无法通过交易行为提高资源配置效率。

明确清晰的产权提高资本市场竞争。

如果没有明确清晰的产权就不会有完全竞争的资本市场。

竞争将直接影响资本市场上资源的配置效率。

一方面由于产权的存在，资本市场竞争提高了产权的实现与完善；另一方面由于产权的存在，竞争实现了资本市场充分的完全竞争。

（二）信用对资本市场配置效率的影响

信用是影响资本市场资源配置效率的关键因素。

社会信用的缺失直接造成交易秩序的混乱，导致交易过程中的出现的假冒伪劣行为以及违约行为和不守信用的行为产生，严重扰乱市场经济的正常秩序，也提高了市场交易成本，制约了市场经济秩序的有效运行，以及国民经济的健康、稳定、持续发展。

大多数的上市公司筹得资金以后，并没有把上市筹得的资金用于企业改善经营管理和完善企业治理机制，在上市后其经营业绩并未转好.有的甚至面临退市和走向亏损风险。

也造成了资本市场资源配置效率低的现状。

（三）寻租对资本市场配置效率的影响

在传统的经济学理论中，政府行为在资源配置过程中需要通过相应的政策与措施来保证市场机制的有效顺利运行，即政府充当了调节者的角色，其目的是为了实现资源有效配置以及社会效益的最大化；寻租理论是把政府作为经济行为的直接参与者，也是市场经济中/理性经济产亡，的角色，政府有追求自身利益的权利；而权钱交易则表示了政府参与市场经济行为的重要特点，也即是“政府失败”的重要原因。

这种复杂的经济行为凸显出资源配置过程中的复杂性，降低了我国经济资源的配置效率。

下面以股票市场寻租为例进行阐述，目前中国股票市场的寻租行为主要表现在以下几个方面:

第一，新股发行过程中的寻租行为；

第二，券商的寻租行为；

第三，政府为企业创租；中国股市发展到现在，一个最大的陷阱就是政府行为过多地干预市场，造成至今也摆脱不掉的阴影—“政策市”，这也‘是中国股票市场进一步发展的最大障碍。

在股票市场发展的初期，处于自身利益的考虑，政府为了能够让更多的国有企业通过上市获得资金，便不断采取措施，经常性地干预股票市场的价格，诱使更多的投资者参与股市。

政府一方面为了国有企业的改革主动干预股市；另一方面，当股市面临危机的时候，在各方面的预期下，政府又不得不干预股市，形成一种恶性循环。

第四，股票二级市场上上市公司的自我创租行为；己经发行股票并上市的公司，为了能够继续地通过增发、配股等形式筹集资金，在信息的披露上做手脚，或者故意发布虚假信息，或者是不按照规定及时、详细、清楚地公布相关信息，人为影响股票价格，导致股票价格扭曲，误导投资者的市场的行为，使整个市场的价格失去真实性，根本起不到引导资源有效配置的作用。

第五，投资者的寻租行为；一些投资者为了获得更多的收益，也往往采取各种手段，通过各种途径获取所谓的“内幕消息”。

更为恶劣的是股票市场上一些所谓的“大户”通过联合坐庄、倒仓等非法行为操纵股票甚至影响整个股市的价格，在谋取个人暴利的同时损害了更多的投资者的利益。

显然，中国股票市场上的种种寻租行为最终导致资源配置的低效率甚至是无效率。

第一，股票市场的各种寻租活动本身耗费了大量的资源，包括人力、物力、才力、时间等；

第二，由于许多企业通过欺骗、造假等手段获取上市资格，结果是，这些企业上市不久便败相毕露，业绩逐年大幅度地下降，由于这种企业众多，政府又不忍心将他们按市场规律“法办”，希望再给他们更多的改正的机会，于是又有了所谓的“ST股”、“PT股”，这类企业造成的资源浪费更是无法计算；

第三，由股票市场寻租行为产生的政府不适当地干预、上市企业各种非法行为以及投资者的“非理性”行为所导致的股票市场价格的严重扭曲，使中国股票市场的价格机制根本无法起到引导资源合理有效配置的作用。

三、提高资本市场配置效率的对策及建议

从我国资本市场发展状况可以总结得出:

当前中国资本市场配置效率难以提高，更重要的原因是因为资本市场的制度环境不完善以及由此引起的一些非市场性的交易行为对资源配置机制的扭曲。

要改变这种状况，也必须从完善资本市场的制度环境入手。

因此在以上几点分析的基础之上，对提高我国资本市场配置效率提出以下建议：

第一，进一步树立正确的资本市场理念。

我国目前参与资本市场各方面主体在认识上还存在一定的误区。

从中央到地方政府许多部门仍然认为发展资本市场就是解决国有企业的资金不足问题，把银行对企业的贷款和允许企业股份制改造后上市作为政府给企业的一种待遇。

这种认识上的误区导致企业申请贷款时多多益善，而不是从企业的实际需要和还贷能力出发。

第二，参与市场的企业特别是国有企业要进一步强化市场机制意识，遵守市场游戏规则。

资本市场有其自身的运行规律，有明确的“游戏规则”，不管是国有企业还是民营企业，都必须遵守市场的交易规则，否则，将导致市场秩序的混乱。

第三，不断完善资本市场产权结构与制度环境。

要使得产权结构和制度环境完善，就必须重视市场经济行为中的各种相关利益关系，从“理性的经济人”出发，实施积极适度的激励约束机制，获得与实际投入相符的经济回报。

第四，建立完善的社会信用体系。

造成资本市场资源配置效率低的最基本原因是失信行为从一定程度上来看，我国社会信用状况也将直接决定着资本市场未来发展趋势。

建立完善的社会信用体系，有助于规范资本市场，进而提高资本市场配置效率。

第五，发展创新型的多层次资本市场。

推动股票市场与债券市场均衡化发展，推进现货市场与金融衍生品市场发展，多层次的现货市场包括主板市场、创业板市场、场外市场（即OTC市场）等。

第六，减轻政府干预行为。

从资本市场来讲，要减轻政府干预行为以及政府管制对资本市场配置效率的影响，首先就是要对政府的角色在资本市场上重新定位，必须重新界定政府在资本市场中的活动范围与内容。

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