某公司资本管理结构及财务知识分析.pptx

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第四章资本成本与资本结构第四章资本成本与资本结构知识目标知识目标能力目标能力目标内容讲解内容讲解本章练习本章练习知识目标知识目标了解资本成本的作用；了解资本成本的作用；理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念；理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念；掌握个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的掌握个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的计算方法；计算方法；掌握杠杆效应的计量方法；掌握杠杆效应的计量方法；掌握最佳资本结构优化的方法。

掌握最佳资本结构优化的方法。

能力目标能力目标能够运用资本成本的计算方法来确定各类筹资方案的资能够运用资本成本的计算方法来确定各类筹资方案的资本成本；本成本；能够运用杠杆系数确定杠杆效应；能够运用杠杆系数确定杠杆效应；能够运用确定最佳资本结构的方法为筹资方案作出决策能够运用确定最佳资本结构的方法为筹资方案作出决策。

第二节杠杆原理第二节杠杆原理第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算内容讲解内容讲解第三节资本结构及其优化第三节资本结构及其优化二、个别资本成本二、个别资本成本第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算内容讲解内容讲解一、资本成本的概述一、资本成本的概述三、综合资本成本三、综合资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本一、资本成本的概述一、资本成本的概述第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算

（一）资本成本的概念资本成本资本成本又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。

资本成本包括资金筹集费和资金占用而付出的代价。

资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。

费两部分。

一、资本成本的概述一、资本成本的概述1.1.资金筹集费资金筹集费第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算

（一）资本成本的概念资金筹集费资金筹集费又称为筹资费用，是指企业在筹集资金过程中为又称为筹资费用，是指企业在筹集资金过程中为获取资金而支付的费用。

筹资费用通常是在筹措资金获取资金而支付的费用。

筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。

总额的一项扣除。

一、资本成本的概述一、资本成本的概述2.2.资金占用费资金占用费第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算

（一）资本成本的概念资金占用费资金占用费又称为用资费用，是指企业在生产经营、投资过又称为用资费用，是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，资金占用费与筹资金程中因使用资金而支付的费用，资金占用费与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。

额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。

一、资本成本的概述一、资本成本的概述第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算

（二）资本成本的作用资本成本资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。

据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。

一、资本成本的概述一、资本成本的概述第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算

（二）资本成本的作用资本成本对企业资本成本对企业筹资决策的作用筹资决策的作用资本成本是影响企业筹资总额的重要因素资本成本是影响企业筹资总额的重要因素资本成本是企业选择资金来源的基本依据资本成本是企业选择资金来源的基本依据资本成本是企业选用筹资方式的参考标准资本成本是企业选用筹资方式的参考标准资本成本是确定最优资本结构的主要参数资本成本是确定最优资本结构的主要参数一、资本成本的概述一、资本成本的概述资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。

资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。

资本成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资资本成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。

由于它不能反映用资多少，所以较少使用。

资本费用之和。

由于它不能反映用资多少，所以较少使用。

资本成本用相对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净成本用相对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般而言，资本成本多指资本成本率。

额的比率，一般而言，资本成本多指资本成本率。

第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算资本成本资本成本（三）资本成本的表现形式资本成本资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算。

资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算。

筹资总额资金筹集费资金占用费筹资费率）（筹资总额资金占用费1一、资本成本的概述一、资本成本的概述第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算（三）资本成本的表现形式企业以不同方式筹集的资金所付出的代价一般是不同企业以不同方式筹集的资金所付出的代价一般是不同的，企业总的资本成本是由各项个别资本成本及资金比重所的，企业总的资本成本是由各项个别资本成本及资金比重所决定的。

决定的。

二、个别资本成本二、个别资本成本第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算个别资本成本个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本。

是指各种筹资方式所筹资金的成本。

二、个别资本成本二、个别资本成本第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算个个别别资资本本成成本本银行借款成本银行借款成本债券成本债券成本优先股成本优先股成本普通股成本普通股成本留存收益成本留存收益成本债务资本成本债务资本成本权益资本成本权益资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算式中：

式中：

K1K1银行借款资本成本；银行借款资本成本；I1I1银行借款年利息；银行借款年利息；P1P1银行借款筹资总额；银行借款筹资总额；tt所得税税率；所得税税率；f1f1银行借款筹资费率；银行借款筹资费率；i1i1银行借款年利息率。

银行借款年利息率。

（一）银行借款资本成本111111）1（）1（）1（ftifPtI11KK1P二、个别资本成本二、个别资本成本第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算式中：

式中：

KK债券资本成本；债券资本成本；I2I2债券年利息；债券年利息；P2P2债券筹资总额；债券筹资总额；TT所得税税率；所得税税率；f2f2债券筹资费率；债券筹资费率；BB债券面值总额；债券面值总额；i2i2一债券年利息率。

一债券年利息率。

（二）债券资本成本1P）1（）1（）1（）1（2222222fPtiBfPtIK二、个别资本成本二、个别资本成本【例【例4-14-1】某企业按面值发行债券】某企业按面值发行债券20002000万元，筹资费万元，筹资费率率22，债券票面利率，债券票面利率1010，每年末付息，所得税税率，每年末付息，所得税税率3333。

要求：

计算该债券资本成本。

要求：

计算该债券资本成本。

第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算解：

债券资本成本解：

债券资本成本

（二）债券资本成本1P%84.6%21%）331（%102K二、个别资本成本二、个别资本成本【例【例4-24-2】某企业发行债券】某企业发行债券10001000万元，面额万元，面额10001000元，元，按溢价按溢价10501050元发行，票面利率元发行，票面利率1010，每年末付息，所得税，每年末付息，所得税税率税率3333，发行筹资费率，发行筹资费率22。

要求：

计算该债券资本成本。

要求：

计算该债券资本成本。

第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算解：

债券资本成本解：

债券资本成本

（二）债券资本成本1P%51.6%）21（1050%）331（%1010002K二、个别资本成本二、个别资本成本第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算式中：

式中：

K3K3优先股资本成本；优先股资本成本；DD优先股年股利额；优先股年股利额；P3P3优先股筹资总额；优先股筹资总额；f3f3优先股筹资费率。

优先股筹资费率。

（三）优先股资本成本1P）31（33fPDK二、个别资本成本二、个别资本成本【例【例4-34-3】某公司发行优先股，按面值每股】某公司发行优先股，按面值每股1010元发行元发行，股利率为，股利率为8%8%，发行费率，发行费率33。

要求：

计算该优先股资本成本。

要求：

计算该优先股资本成本。

第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算解：

优先股资本成本解：

优先股资本成本（三）优先股资本成本1P%25.8%）31（10%8103K二、个别资本成本二、个别资本成本第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算式中：

式中：

K4K4普通股资本成本；普通股资本成本；D1D1预期第预期第11年普通股股利；年普通股股利；P4P4普通股筹资总额；普通股筹资总额；f4f4普通股筹资费率；普通股筹资费率；GG普通股年股利增长率。

普通股年股利增长率。

（四）普通股资本成本1PGfPDK）（44141二、个别资本成本二、个别资本成本【例【例4-44-4】某公司发行普通股，每股面值】某公司发行普通股，每股面值1010元，溢价元，溢价1313元发行，筹资费率元发行，筹资费率44，第一年末预计股利率，第一年末预计股利率1010，以，以后每年增长后每年增长22。

要求：

计算该普通股资本成本。

要求：

计算该普通股资本成本。

第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算解：

普通股资本成本解：

普通股资本成本（四）普通股资本成本1P%01.10%2%）41（13%10104K二、个别资本成本二、个别资本成本留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。

留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。

一般企业都不会把全部盈利以股利形式分给股东，留存收益一般企业都不会把全部盈利以股利形式分给股东，留存收益是企业资金的一种重要来源，它属于普通股股东所有，其实是企业资金的一种重要来源，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。

留存收益资本成本可以质是普通股股东对企业的追加投资。

留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股资本成本，因此，留存收益资本股东的期望收益，即普通股资本成本，因此，留存收益资本成本的计算与普通股基本相同，但它不会发生筹资费用。

成本的计算与普通股基本相同，但它不会发生筹资费用。

第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算（四）普通股资本成本1P二、个别资本成本二、个别资本成本第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算式中：

式中：

K5K5留存收益资本成本，其余同普通股。

留存收益资本成本，其余同普通股。

（四）普通股资本成本1PGPDK415二、个别资本成本二、个别资本成本【例【例4-54-5】某公司留用利润】某公司留用利润5050万元，其余条件与万元，其余条件与例例5-45-4相同。

相同。

要求：

计算该留存收益资本成本。

要求：

计算该留存收益资本成本。

第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算解：

留存收益资本成本解：

留存收益资本成本（四）普通股资本成本1P%69.9%213%10106K三、综合资本成本三、综合资本成本第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算综合资本成本综合资本成本是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。

本成本。

1P三、综合资本成本三、综合资本成本第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算式中：

式中：

KWKW综合资本成本综合资本成本（加权平均资本成本加权平均资本成本）；KjKj第第jj种资金的资本成本；种资金的资本成本；WjWj第第jj种资金占全部资金的比重。

种资金占全部资金的比重。

1Pnn11jjjjjjWWWWKKKK三、综合资本成本三、综合资本成本【例【例4-64-6】某企业共有资金】某企业共有资金10001000万元，其中银行借款万元，其中银行借款占占5050万元，长期债券占万元，长期债券占250250万元，普通股占万元，普通股占500500万元，优万元，优先股占先股占150150万元，留存收益占万元，留存收益占5050万元；各种来源资金的资万元；各种来源资金的资本成本率分别为本成本率分别为77，88，1111，99，1010。

要求：

计算综合资本成本率。

要求：

计算综合资本成本率。

第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算解：

综合资本成本解：

综合资本成本9.7%1P1000%1050%9150%11500%8250%750三、综合资本成本三、综合资本成本【例【例4-74-7】某企业拟筹资】某企业拟筹资10001000万元，发行债券万元，发行债券500500万万元，票面利率为元，票面利率为8%8%，筹资费率为，筹资费率为2%2%；发行优先股；发行优先股100100万元万元，年股利率为，年股利率为12%12%，筹资费率为，筹资费率为5%5%；发行普通股；发行普通股300300万元万元，筹资费率为，筹资费率为7%7%，预计下年度股利率为，预计下年度股利率为14%14%，并以每年，并以每年4%4%的速度递增；留存收益的速度递增；留存收益100100万元。

若企业适用所得税税率为万元。

若企业适用所得税税率为30%30%。

要求：

计算个别资本成本和综合资本成本。

要求：

计算个别资本成本和综合资本成本。

第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算解：

债券资本成本解：

债券资本成本8%（18%（130%）/（130%）/（12%）2%）5.715.71优先股资本成本优先股资本成本12%/（112%/（15%）5%）12.6312.63普通股资本成本普通股资本成本14%/（114%/（17%）7%）4419.05%19.05%留存收益资本成本留存收益资本成本14%14%4418%18%综合资本成本率综合资本成本率5.71%50%5.71%50%12.63%10%12.63%10%19.05%30%19.05%30%18%10%18%10%11.63%11.63%1P四、边际资本成本四、边际资本成本企业追加筹资，可以只采用某一种筹资方式，但这对企业追加筹资，可以只采用某一种筹资方式，但这对保持或优化资本结构不利。

但当筹资数额较大，或在目标资保持或优化资本结构不利。

但当筹资数额较大，或在目标资本结构既定的情况下，往往需要通过多种筹资方式的组合来本结构既定的情况下，往往需要通过多种筹资方式的组合来实现。

这时应通过计算边际资本成本来确定最优筹资方式的实现。

这时应通过计算边际资本成本来确定最优筹资方式的组合。

组合。

第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算

（一）边际资本成本的概念边际资本成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。

当企业是指资金每增加一个单位而增加的成本。

当企业需要追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低。

需要追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低。

1P四、边际资本成本四、边际资本成本1.1.确定目标资本结构确定目标资本结构2.2.测算个别资本成本测算个别资本成本3.3.计算筹资总额的分界点计算筹资总额的分界点（突破点突破点）根据目标资本结构和各种个别资本成本变化的分界点根据目标资本结构和各种个别资本成本变化的分界点（突破点突破点），计算筹资总额的分界点，计算筹资总额的分界点（突破点突破点）。

其计算公式。

其计算公式为：

为：

第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算式中：

式中：

BPjBPj筹资总额的分界点；筹资总额的分界点；TFjTFj第第jj种个别资本成本的分界点；种个别资本成本的分界点；WjWj目标资本结构中第目标资本结构中第jj种资金的比重。

种资金的比重。

（二）边际资本成本的计算1PjjjWTFBP四、边际资本成本四、边际资本成本4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。

资范围的边际资本成本。

第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算

（二）边际资本成本的计算1P四、边际资本成本四、边际资本成本4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本【例【例4-84-8】AA公司现有资金公司现有资金10001000万元，其中长期借款万元，其中长期借款100100万元，长期债券万元，长期债券200200万元，普通股万元，普通股700700万元。

公司考虑万元。

公司考虑扩大经营规模，拟筹集新的资金。

经分析，认为目前的资本扩大经营规模，拟筹集新的资金。

经分析，认为目前的资本结构是最优的，希望筹集新资金后能保持目前的资本结构。

结构是最优的，希望筹集新资金后能保持目前的资本结构。

经测算，随着筹资额的增加，各种资本成本的变动情况如表经测算，随着筹资额的增加，各种资本成本的变动情况如表4-14-1所示：

所示：

第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算

（二）边际资本成本的计算1P四、边际资本成本四、边际资本成本4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算表表4-1A4-1A公司筹资资料公司筹资资料资金种类资金种类目标资本结构目标资本结构新筹资的数量范围新筹资的数量范围（元元）资本成本资本成本长期借款长期借款10%10%005000050000大于大于50000500006%6%7%7%长期债券长期债券20%20%00140000140000大于大于1400001400008%8%9%9%普通股普通股70%70%00210000210000210000210000630000630000大于大于63000063000010%10%11%11%12%12%

（二）边际资本成本的计算1P四、边际资本成本四、边际资本成本4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本要求：

测算追加筹资的边际资本成本。

要求：

测算追加筹资的边际资本成本。

第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算

（二）边际资本成本的计算解：

解：

（1）

（1）确定目标资本结构确定目标资本结构经分析测算后，经分析测算后，AA公司认为目前的资本结构是最优的公司认为目前的资本结构是最优的，在今后增资时应予保持。

即长期借款，在今后增资时应予保持。

即长期借款10%10%，长期债券，长期债券20%20%，普通股，普通股70%70%。

1P四、边际资本成本四、边际资本成本4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本要求：

测算追加筹资的边际资本成本。

要求：

测算追加筹资的边际资本成本。

第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算

（二）边际资本成本的计算解：

解：

（2）

（2）测算确定个别资本成本测算确定个别资本成本随着公司筹资规模的不断增加，各种资金的成本也会随着公司筹资规模的不断增加，各种资金的成本也会增加，个别资本成本测算结果见表增加，个别资本成本测算结果见表4-14-1。

1P四、边际资本成本四、边际资本成本4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本要求：

测算追加筹资的边际资本成本。

要求：

测算追加筹资的边际资本成本。

第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算

（二）边际资本成本的计算解：

解：

（3）（3）计算筹资总额的分界点计算筹资总额的分界点（突破点突破点）AA公司的筹资总额分界点如表公司的筹资总额分界点如表4-24-2所示：

所示：

1P四、边际资本成本四、边际资本成本4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算表表4-24-2筹资总额分界点计算表筹资总额分界点计算表资金种类资金种类资本结构资本结构资金成本资金成本新筹资的数量范围新筹资的数量范围（元元）新筹资总额分界新筹资总额分界（元元）长期借款长期借款10%10%6%6%7%7%005000050000大于大于500005000000500000500000大于大于500000500000长期债券长期债券20%20%8%8%9%9%00140000140000大于大于14000014000000700000700000大于大于700000700000普通股普通股70%70%10%10%11%11%12%12%00210000210000210000210000630000630000大于大于63000063000000300000300000300000300000900000900000大于大于900000900000

（二）边际资本成本的计算1P四、边际资本成本四、边际资本成本4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本在表在表4-24-2中，新筹资总额分界点是指特定筹资方式成中，新筹资总额分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。

例如，长期借款，筹资总额不超过本变化的分界点。

例如，长期借款，筹资总额不超过5050万万元，资本成本为元，资本成本为66；超过；超过5050万元，资本成本就要增加到万元，资本成本就要增加到77。

那么筹资总额约在。

那么筹资总额约在5050万元左右时，尽量不要超过万元左右时，尽量不要超过5050万元。

然而要维持原有资本结构，必然要多种资金按比例同万元。

然而要维持原有资本结构，必然要多种资金按比例同时筹集，单考虑某个别资本成本是不能维持原有资本成本，时筹集，单考虑某个别资本成本是不能维持原有资本成本，必须考虑综合的边际资本成本。

必须考虑综合的边际资本成本。

第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算

（二）边际资本成本的计算1P四、边际资本成本四、边际资本成本4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本（4）（4）计算各筹资总额范围的边际资本成本计算各筹资总额范围的边际资本成本根据表根据表4-24-2计算结果，可知有四个分界点，可得出如下五计算结果，可知有四个分界点，可得出如下五组新的筹资范围：

组新的筹资范围：

（1）300000

（1）300000元以下；元以下；

（2）300000500000

（2）300000500000元元；（3）500000700000（3）500000700000元；元；（4）700000900000（4）700000900000元；元；（5）900000（5）900000元元以上。

对这五个筹资总额范围分别测算其加权平均资本成本，以上。

对这五个筹资总额范围分别测算其加权平均资本成本，便可得到各种筹资范围的边际资本成本，计算结果如表便可得到各种筹资范围的边际资本成本，计算结果如表4-34-3所所示。

示。

第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算

（二）边际资本成本的计算1P四、边际资本成本四、边际资本成本4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本（4）（4）计算各筹资总额范围的边际资本成本计算各筹资总额范围的边际资本成本第一节资本成本及计算第一节资本成本及计算表表4-34-3边际资本成本计算边际资本成本计算序号序号筹资总额范围筹资总额范围资金种类资金种类资本结构资本结构资本成本资本成本边际资本成本边际资本成本1100300000300000长期借款长期借