光荣与梦想：中国资产管理行业（全稿1998-2021）-FV.docx
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光荣与梦想：
中国资产管理行业1998-2021
主讲：
郑智/智信研究创始人
整理：
Hanson老师，无鱼志愿者苏木，忆恩、大道
【声明】本文根据智信研究院创始人郑智先生于2021年12月31日的直播整理而成，文中观点不代表本公号和整理者的立场。
整理过程中进行了碎词、措辞的修改，如有语义分歧请及时联系本公号进行补正。
感谢郑智先生的精彩分享，以及志愿者伙伴的辛苦付出。
目录
（-）1998年，公募基金始成立，资产管理开纪元 3
（二） 1999年：
四大资管收不良，助力大行来改制 4
（三） 2000年：
基金公司暴黑幕，庄家操盘吃散户 5
（四） 2001年：
信托立法新启航，推倒重来第二春 5
（五） 2002年：
社保基金摆擂台，基金公司拿资格 6
（六） 2003年：
一行三会格局定，保险资管始诞生 7
（七） 2004年：
银行理财创世纪，开启银行表外潮 8
（A）2005年：
股权分置改革始，牛市启动基金热 9
（九）2006年：
股改上市三部曲，国有大行蝶变来 11
（十）2007年：
信托再立新两规，银信合作手来牵 11
（^一）2008年：
次贷危机来势凶，急救经济四万亿 13
（十二）2009年：
十年一剑创业板，PE&VC热起来 13
（十三）2010年：
银信合作绕规模，表外银行初长成 14
（十四）2011年：
信贷规模已失真，央行提出社融控 15
（十五）2012年：
券商创新大松绑，资管混业迎元年 16
（十六）2013年：
余额宝横空出世，钱荒检验脆弱性 17
（十七）2014年：
基协大门大打开，私募基金把案备 20
（十八）2015年：
资金推起大牛市，杠杆一去股灾来 21
（十九）2016年保险野蛮频举牌，互金乱象急整顿 23
（二十）2017年：
反思乱象去杠杆，三三四十治乱象 25
（二十一）2018年：
资管新规终落地，各回本源真资管 26
（二十二）2019年：
银行剥离理财池，纷纷建立子公司 27
（二十三）2020年：
地产三道红线立，股市注册制来行 28
（二十三）2021年：
地产暴雷非标殁，信托誓把型来转 30
1/32
【开场】
2021年12月31日，资管新规的过渡期就要结束了，我们将如何迎接资管新时代的到来？
我很喜欢丘吉尔的一句话：
你能看到多远的过去，才能看见多远的未来。
在这承前启后的时亥L我决定开启中国资产管理行业光荣与梦想系列跨年演讲。
我将用编年史的方式带大家回顾1998^2021年中国资产管理行业的风雨征程。
讲述资管发行的前世今生，资管新规的来龙去脉，资管市场的竞争与合作。
展望中国资产管理行业新的一年，让历史告诉未来，记录一代资管人的光荣与梦想。
这个系列我希望连续讲10年，每年的12月28日不见不散。
线上线下的各位朋友，大家晚上好。
欢迎大家来到光荣与梦想——中国资产管理行业199广2021跨年演讲的现场。
我是今天的主讲人郑智，正式决定开启这次跨年演讲是因为：
到2021年的12月31号，也就是再过三天，资管新规的过渡期就要结束了，我们将迎来资管新时代。
在这样一个承前启后的日子里，我们回望中国资产管理行业过去所走过的风雨征程，会有很多的感慨，同时也会有很多启发。
今年也是智信创业的第九个年头，我想以这样的方式对长期以来关心智信发展的各位朋友，资管云的各位用户表示真诚的感谢。
感谢大家一路上对我们的支持和鼓励。
2/32
【正文】
（一）1998年，公募基金始成立，资产管理开纪元
请随我一起开启一段时光之旅，开启一段回忆杀。
待会讲到每一年的时候，大家可以回忆一下，那一年你在哪里？
跟谁在一起？
在做什么事情，？
有什么样的收获？
心里又有什么样的困惑？
现在，就让我们穿梭时光的隧道回到24年前的1998年。
为什么是1998年？
因为1998年是中国资产管理行业的元年。
在准备这一次跨年演讲的时候，我特意把中国的金融史系统的梳理了一遍，从1978年的1月1日到2021年的今天（12月28日），总共梳理了12,000多条金融大事记。
经过严格地考证，我们把中国资产管理行业的元年定在1998年。
有人可能会讲，1979年信托行业就有了。
确实1979年中国国际信托投资公司就成立了，但是1979年的信托，跟今天的信托其实是两回事。
那时的信托更多是一个投融资平台，是一个高度混业的经营平台，跟今天的“受人之托，代人理财”的业务是有区别的。
此外，就在我准备这个跨年演讲的过程中，基金行业的元老肖锋先生，他当时（1998年）是博时基金的创建者，现在是万向控股的副董事长。
肖老先生特意给我发了一张PPT,说一定要讲清楚一一在1998年之前是有（老）基金的。
尽管如此，我们仍然把1998年定为中国资产管理行业的元年，因为基金是中国最标准的资产管理业务。
今天的大资管新规不断吸收基金发展过程中所确立的独立托管、组合投资、信息披露等各种原则，所以我们认为1998年应该是中国资产管理行业真正的元年。
1998大家印象最深刻的是什么事？
第一件事情是抗洪救灾。
当时的长江、松花江，几乎整个中国都在闹洪灾。
也是中国第一次出动军队来参与救灾。
当人民子弟兵把老百姓从家里接出来、救出来的时候，这些画面通过电视直播，电视新闻报道展现在国人面前的时候，大家心里都非常的感动。
同时在这一年的3月，朱铭基正式出任国务院总理，在随后的记者招待会上意味深长地讲了一句话：
“不管前面是地雷阵还是万丈深渊，我将一往无前，鞠躬尽瘁，死而后己”。
一个大国的总理，以这样决绝的态度来昭示自己改革的决心，可见改革有多艰难。
而在那一年，确实我们的金融行业，经济领域发生了一些非常大的事件，这些事件一直影响到今天。
比如启动了积极的财政政策，我们经常会听到一个政策组合，叫积极的财政政策和稳健的货币政策，而积极的财政政策就从1998年开始启动的，即通过发行国债的方式超前地进行基础设施的建设。
同时在这一年金融监管体制进行较大的改革，设立了中共中央金融工作委员会。
这个中央金委管什么呢？
管党组织关系，党组织关系在我们国家就意味人事关系一一实际上加强了金融系统垂直的人事管理和机构管理。
这一年央行也进行了一次重大改革，开始设立九大跨区行，跨省市自治区为一个大区，这个体制一直延续到今天。
证券监管体制集中统一，原来证券交易所是地方政府，即上交所跟深交所地方政府创建的。
在1998年（地方）证券交易所，以及各地政府的证券监管办公室全3/32部划归中国证监会统一管理。
同时期货业也划归证监会管理，最开始期货业并不归证监会管辖。
：
1998年中华人民共和国证券法立法通过，用法治护航中国资本市场、中国证券行业的发展。
保险行业迎来一个非常重大的事件，就是人保一分为三。
原本只有一家保险公司叫中国人民保险公司，后来分成：
中国人民保险公司继承了原来的财产险业务；中国人寿保险公司继承其寿险业务；中国再保险公司，继承了原来的再保险业务；而海外的业务则由中国太平保险集团所继承。
此后中国的保险行业就这样一分为三，这三家又拆分为多个牌照，一步步发展起来。
同年保监会成立，不过那时的保监会只是一个副部级单位。
1998可称为不破不立的一年，先后关闭了一批金融机构。
首先关闭了海南发展银行，这是新中国第一起银行破产的案例。
同时又关闭了中国农村信托投资公司，对工农中建四大行在县支行的网点进行大量的拆并。
并且开始对信托业进行过一次彻底的清理整顿（正式是从1999年），大量信托投资公司关闭。
1998年还启动了一系列的改革，比如对房地产、对教育、对医疗，对国企以及社会保障体制的建设。
那一年有很多国企的工人打破了铁饭碗，下岗再就业成为社会的流行热词。
中国的资产管理行业就在这样的历史背景下诞生了。
：
1998年公募基金成立，首批成立两家，后续其他家逐步得以成立，中国的资产管理行业迎来了一个新的纪元。
这一年还有一件很重要的事情，那就是房地产的改革取消了福利分房制度，房地产正式成为一个市场化的产业。
因为有房地产的市场化，才会有后面几十年地产行业的繁荣，才会有资管行业的地产金融业务。
同年陈思威老先生提出了一号提案，即民建中央的一号提案一一提出要发展中国的风险投资市场，建立创业板的设想。
但是此后经过10年磨一剑，创业板才得以推出。
这就是1998年，那时诸多的改革一直影响到今天，让人感慨！
（二）1999年：
四大资管收不良，助力大行来改制
进入1999年，迎来50周年的国庆和澳门的回归。
我们收回香港之后再次收回了澳门，民族自信心和社会凝聚力大大增强。
这一年金融行业发生了一件非常重要的事情一一成立四大AMC,也就是今天的华融、长城、东方、信达四大资产管理公司。
这四大资产管理公司是做什么的？
当时它们主要的职能是收购处置国有银行的不良资产，助力国有银行的改革。
后来四大AMC不断发展扩张，到今天已然成为4个金控集团。
同年，一类新的银行开始批量地登上历史舞台，这类银行叫做城市商业银行。
在这之前我们的金融体系农村有农村信用社，城市有城市信用社，进入1999年大量的城市信用社开始合并，组建为城市商业银行，此后他们将成为中国最具活力的一批中小银行。
这一年的资管行业发生些什么事情呢？
令人印象深刻的就是“519”，即中国股票市场的519行情。
当时在网络概念股的驱动下，A股迎来一波大涨的牛市，经历过的老人们念念不忘地将其称作"519行情”。
此外，先前混乱的期货市场，由于中国证监会收编监管而得到一次彻底的制度重建，开始中
4/32国期货市场主要的交易规则，叫期货交易量力规矩。
期货交易所也在这一年得到建立。
接下来1999年之后我们进入了2000年。
（三） 2000年：
基金公司暴黑幕，庄家操盘吃散户
2000年是一个标志性的年份，曾经最热的互联网企业的三大门户网站：
新浪、网易、搜狐纷纷崭露头角。
特别是2000年新浪网在美国上市对后续资本运作的影响很大，开启了名为VIE的架构模式，该模式在此后被中国的互联网企业广泛运用，作为一个控制架构在海外资本市场登陆（上市）。
这一年中国移动成立，那时候没有智能手机，用的是大哥大和棒棒机（BP机），当时谁也没有想到此后中国的移动互联网会经历这么高速的发展。
1999年提出了西部大开发战略，开发我国广袤的西部。
在这样的背景下，我们的金融行业在干嘛？
那一年都在“忙上网”一一积极推出网上银行和网上证券。
其实中国的金融机构是最早上网的一批企业和产业，可以说金融行业是天然的互联网企业。
这一年资管行业最大事情就是基金黑幕。
新生的中国基金行业本来被寄予厚望，但是随着财经杂志刊发一篇叫做基金黑幕的报道，把整个基金行业推上了风口浪尖。
基金行业被发现在大量倒仓。
当时的主角中有一个人叫洪磊（其对基金业的影响很深）。
后来洪磊在这件事情结束之后进入中国证监会工作，为中国基金行业的发展和制度建设做出极大的贡献。
此后洪磊又出任中国证券投资基金业协会会长，为中国私募基金行业的发展做了许多事情。
除此之夕卜，1999也是那些臭名昭著的庄家横行的一年，当时最大的庄家叫吕梁，这位黑先生暴露了中国股票市场混乱无序的一面。
同年，另一个对国人影响较大的事情是社保基金的建立，这是前瞻人口老龄化的一个进程，设置了全国社保基金理事会，成立了社保基金。
社保基金跟整个资管行业会密切相关，大家都希望管理社保的钱。
2000年结束之后，我们就要进入崭新的21世纪了。
（四） 2001年：
信托立法新启航，推倒重来第二春
2001的热词是三个代表。
这一年互联网企业迎来了寒冬，随着美国互联网泡沫的破灭，中国的互联网企业集体陷入困境。
其中，有一个人叫马化腾，差点就把一款名叫QQ的产品卖掉了。
但后来中国的互联网企业又活过来了。
怎么活过来的呢？
靠彩信业务活下来了，靠跟运营商的分成活下来了。
所以多么感慨啊！
当年这些互联网企业差点都要没了，到了今天却发展成这么大的一个产业，对我们的经济和生活影响深刻。
2001年中国金融行业最大的热词是什么？
是不是赌场呢？
著名经济学家吴敬琏说了一段话：
中国的股市连赌场都不如。
赌场起码还有规矩，中国的股市连规矩都没有。
此言一出引发轩然大波，有7位经济学家跟吴敬琏论战，说不能否认否定中国的股票市场。
其实我觉得吴敬琏老先生并不是在否定中国的股票市场，而是为当时的股票市场的混乱焦急。
5/32在这样的背景下，朱铭基总理专门从香港请过来一位名叫石美仁的女将。
她在任上要做的事情就是加强中国证券市场的监管，包括推动上市公司的退市制度。
这一年让所有的股民揪心的一件事情是国有股的减持，当时规定所有的国有股上市时要减持10%,卖了之后把钱缴给社保基金。
由于这个操作引发了股票市场的大跌，此后被迫叫停。
由此想到今天（2021）证监会易会满主席反复讲要敬畏市场，任何一个对股票市场的政策必须深思熟虑。
到了2001的年底群情激奋，经过持久的、艰难的谈判，中国终于加入了WTOo所有人都很高兴，但有一个行业高兴不起来，那这就是中国的银行业。
当时的银行业认为外资银行很先进，非常惧怕外资的竞争。
一个标志性事件就是南京有家叫爱特信的公司，把国有银行的钱还了，转而向花旗银行去申请贷款，原因是花旗银行有保理业务。
当时引发了广泛的讨论，所有人都在担心中国的银行业能否经得起入世的冲击？
但谁也没有想到，后来我们的银行发展得可好呢，今天中农工建交是全世界最大的几家银行之一，并没有被外资冲垮。
资管行业最大的事情是中华人民共和国信托法的颁布。
信托法是一部非常重要的法律，信托不仅仅与信托公司有关，而是资产管理行业的基础性制度安排。
信托法在颁布时原本既要规定信托的行为，又要规定信托投资公司。
但鉴于大量信托投资公司当时还在清理整顿当中，所以就把信托投资公司的章节全部删掉了。
相对公司主体的规定，当时的核心是要从法律层面确认信托法律关系。
信托法颁布让信托行业迎来新的起点，叫做推倒重来的第二春。
中国的信托行业是一个传奇，这个行业广泛遭遇社会的误解，因为这是一个几乎被完全推倒的历史，重新被加以制度设计的行业。
今天（2021）的信托跟历史上的信托存在本质差别。
信托法颁布之前的几十年，信托行业用一句话可以概括：
除了信托没干，其他的都干了。
比方说当时的股票承销、信托存款、信托贷款等等，这些都是类银行的业务。
其实中国的信托业为中国资本市场，中国股票市场立下了不朽的功勋，但发展过程中存在太多的乱象。
每次都要大动干戈地清整，而且是来来回回地清理整顿。
1999年开启的这一轮清整是最彻底的一次，今天信托行业68家信托公司的格局，就在那个时候奠定的。
除了信托,2001年券商的委托理财，即证券公司的资产管理业务也迎来了一次严格的整改。
证券公司的资产管理业务其实很早，或者说一直都有，比如代客户操作他的股票账户，股票账户给你（证券公司的员工），你替我来操作（炒股），这可算是最早的全权委托。
显然这不是监管所希望发展的资产管理业务。
所以在2001年的时候，证监会开始对委托理财进行了严格地整顿，并且同年正式给证券公司的资产管理业务发牌照。
相当于在监管层面明确可以干这类（资产管理）业务，但必须要经过审批审核。
2001年可以说是中国的证券资管行业的起点。
（五）2002年：
社保基金摆擂台，基金公司拿资格
2002年最大的事情是中共十六大的召开，中共领导人当选之后到西北坡考察，提出了两个务必：
同志们务必要继续保持谦虚谨慎不骄不躁的工作作风，要继续保持艰苦奋斗的工作作风。
6/32这一年召开了第二次金融工作会议。
金融工作会议每5年固定召开一次，决定此后5年监管的大致走向。
1997年召开了一次金融工作会议，所以在1998年伴随大量的金融改革=2002年又再次召开，之后在2003年包括后面就迎来了股权分置改革，国有银行改革等一系列重大事件。
在2002年金融工作会议上定调要加强金融监管并深化金融改革。
同时在这一年中国银联成立，银行卡被换成银联的卡，银行之间的转账更加方便，个人汇兑结算业务的体验和速度大大提升。
2002年社保基金开始摆起了擂台，有6家基金公司获得了社保基金投资管理人的资格。
社保基金投资管理人是所有的资管机构都非常在意，非常重视的牌照，能拿到社保的钱是对其管理能力的高度肯定。
（六）2003年：
一行三会格局定，保险资管始诞生
2003年是一个伤感的年份，年初就爆发了非典。
两会之后进行了一轮国务院机构改革，比如国家经贸委被撤销，国务院国资委的成立。
对金融行业影响最大的是中国银监会的设立，将从人民银行对银行业的监管职能拿出来，和中央金融工委的一部分职能相整合，成立了中国银监会。
至此，一行三会的格局正式奠定。
一行三会是指中国人民银行、中国银监会、中国证监会和中国保监会，中国保监会也在这一年从副部级单位升格为正部级单位。
这一年金融的人事完成一轮大换班：
周小川接替戴相龙出任中国人民银行行长，刘明康出任中国银监会主席，尚福林出任中国证监会主席，吴定富出任中国保监会主席，这班人马此后推动了中国的金融一系列的重大改革。
首先是周小川在中国人民银行行长任上推动了国有银行的改革上市。
刘明康在银监会主席任上推动了整个中国银行业监管机制的建立，成功实施诸如贷款5级分类，巴塞尔协议等重要基本的规则。
中国保监会推动了保险行业的监管。
中国证监会的尚福林主席干了两件大事：
一件事是股权分置改革的成功完成，另一件是券商的综合治理完成，为中国的证券行业的发展奠定了良好的基础。
2003年农村信用社的改革取得重大进展。
先是在江苏试点，使得江苏的农商行在后续发展得都比较好，出现很多上市农商行，因为改革得最早。
这一轮金融改革的主要思想是把管理权限交给省级人民政府，省级人民政府成立一个正厅级的单位，叫做省级农村信用联社来管农信社。
管理农信社最重要的是党组织人事关系，以县为单位统一法人，比如农信社原来是乡镇的法人，现在以每个县为单位去统一法人。
2003年省联社逐步的建立，并且中国人民银行也为农信社的改革助力，专门发行了一种叫做中央银行票据的东西去置换改革成本。
这一年的资管行业有什么大事呢？
诞生了一个新的资管细分行业，叫做保险资管。
保险开始集团化改革，比如中国人保升级为中国人保集团，下面有产险、寿险，然后是资管公司；中国人寿有中国人寿集团，然后有寿险、有财险、有资管；所有的保险都拔高了一层来成立保险集团。
2003年第一家保险资产管理公司一一中国人保资产管理公司成立。
7/32货币市场一个叫做央行票据的新品种横空出世。
随着中国加入世贸组织，外贸顺差越来越多，外汇占款越来越多，央行要回笼货币，便开始发行央行票据。
今天（2021）央行票据巳经停止发行，但其对中国金融市场和资管行业的发展有着非常深远的影响。
中国资管行业的第一次爆发恰恰就在这个时候（2003到2004年）。
当时还没有短融、中票和公司债，只有一些企业债、国债，再加上央行票据。
而央行票据比一年期定期存款利率要高几十个bp,于是产生了套利的机会，被新生银行理财业务所利用。
但是银行理财在2004年才有,2003年是怎么做的呢？
先出来的是基金公司的货币市场基金，货基跟央票的发行几乎是同步的。
同时在这一年，央行开始重申房地产行业的432规定。
432规定是房地产项目必须四证齐全，30%的项目资本金和二级以上开发资质，满足432银行才能发放开发贷。
这个规定导致此后数十余年里，中国的地产非标融资业务盛行。
原因是一个房地产项目，尤其是一个住宅开发项目，如果满足432,四证齐全、土地款已交完，意味着很快能够进入预售环节回笼资金，巳经不那么需要用钱了，需要资金的恰恰是在432条件达成之前。
这个悖论带动信托公司的地产金融业务在后续很长的时间里蓬勃发展。
本质上就是做432之前的地产前融。
地产前融不仅成就了信托业，也成就了银行私行的代销业务，大资管新规前银行私行大量代销的其实就是地产前融的非标产品。
2003年券商资管办法颁布，证监会终于对券商资管出台了一套系统性的监管文件，并且把券商资管分成了三类：
定向、集合和专项。
对比到信托行业，定向就是单一信托；集合就是集合信托；专项就是做资产证券化的业务。
中国的资管行业历来会搞出各种各样的名词，但本质是一样的。
（七）2004年：
银行理财创世纪，开启银行表外潮
进入2004年，中国的农民不用再交农业税一一我们的皇粮国税，农业税被取消。
有一个人倒下了，他叫唐万新，是德隆系的代表。
德隆当时是中国最大的民营企业，唐说过一句话让人印象深刻：
但凡拿我们生命去赌的，一定会是最精彩的。
但是他最后没有赌赢，倒下了，德隆崩盘了。
这一年金融行业最大的事情是1月新华社发布的一则消息，引发全世界的关注。
2003年12月成立了汇金公司，代表国家向中国银行和建设银行注资450亿美元一一用外汇储备向这两家国有大行注资450亿美元，每家分到225亿美元，以推动国有银行的改革。
这件事情奠定了此后中国金融行业的基本盘，若没有中国国有大行改革的成功，便不可能有后面这些金融机构的健康发展。
中国金融行业的主导力量是商业银行，到今天仍然如此。
比如2021年基金行业大发展，基金行业规模是多少？
25万亿。
而工商银行有多大？
33万亿。
就是说整个行业的规模加总还比不上一家国有银行。
所以中国真正的金融体系不是银证保信基，而是工、农、中、建再加上信托、基金、证券，这才是真实的状态。
所以国有银行改革的成功是金融体系改革的重中之重。
2004年温家宝总理在答记者问的时候说：
国有银行的改革是开弓没有回头箭，是背水一战，只能成功，不能失败。
国家就是用这么大的决心去改革的。
同年出台了资本市场的国9条，即关于发展中国证券市场股票市场的国9条，顶层设计得以确定。
8/322004年对中国的资管行业有一件无比巨大的事情，那就是银行理财的横空出世。
光大银行发行了第一只银行理财产品，即阳光理财的A计划和B计划，其中A计划是对外汇的，B计划是人民币理财。
当时主导推进这件事情的是谁呢？
是今天的光大理财董事长张旭阳，光大银行在当时合并了中国投资银行，拥有足够的创新动力。
中国银行理财业务就此拉开序幕，并在日后会成为中国资产管理行业发行中最大的一级。
当年还有许多同行的创新者，比如时任民生银行金融市场部的总裁严俊伟推出了非凡理财，除此之外还有招商银行，兴业银行等等，所有的银行都开启了理财业务，就此拉开商业银行轰轰烈烈表外化的浪潮。
以至于到今天，中国的银行实际上是三个银行：
表内的银行，表外的银行和表表外的银行。
同年，信托开启了阳光私募。
赵丹阳找到当时华润深国投信托，尝试着给私募能一个合法运作模式。
于是便开启了后来被称为“阳光私募”的模式，即信托发行一个信托计划，由私募基金做投资顾问，银行进行独立的托管。
实际上这就是一个典型的三方模式，把原本久久徘徊在法律灰色地带的模式透明化、阳光化了并因而得名。
阳光私募这个模式便在此后发展起来。
上海人俗语中有老娘舅（作为中立第三方专门调和矛盾的角色），信托来做这个老娘舅，把出钱的、投资的、管钱的组织起来。
这样原本不能干的事情就能开干了。
这便是信托早期的标品，像我们今天说信托向标品转型。
其实在阳光私募之前还有一件事情，上海信托的刘响东创设了一款名为现金丰利产品并对外发行，这个产品到今天都还在。
当时信托业内还有一家信托公司，云南信托的证券业务也做得好。
在多股力量的推动下，2004年中国的阳光私募开始启航。
（八）2005年：
股权分置改革始，牛市启动基金热
2005年出台了非公36条，就是促进民营经济发展的36条。
随着房价开涨，便开始对房产调控，其实调控措施在之前就有，只不过2005年的房地产调控较为焦灼。
这一年金融行业发生了许多大事。
第一件大事是股权分置改革的成功启动。
股权分置这件事情是怎么来的呢？
是股票市场建立之初，有人这样问了总理一个问题：
如果一家国有企业上市了，民营资本又在二级市场把它收购了，那么这个企业算国企还是民企？
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