某电力企业融资项目规划书.pptx
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中国大唐集团融资战略策划书中国大唐集团融资战略策划书2003.62003.62003.62003.611谨呈谨呈中国大唐集团有限公司中国大唐集团有限公司上篇上篇中国大唐集团融资战略分析中国大唐集团融资战略分析n第一章中国电力市场发展趋势n第二章中国大唐集团的市场竞争态势n第三章中国大唐集团的融资战略分析中篇中篇大唐发电增发大唐发电增发AA股可行性研究股可行性研究n第一章大唐发电增发A股的可行性研究n第二章大唐发电增发A股的必要性n第三章大唐发电的增发方案设计n第四章操作程序与要点n第五章H股公司增发A股的案例分析下篇下篇中信证券介绍中信证券介绍n第一章中信证券情况介绍n第二章工作团队介绍n第三章中信证券的成功案例目录：
2233中国大唐集团融资战略分析中国大唐集团融资战略分析上篇44第一章第一章中国电力市场发展趋势中国电力市场发展趋势55一、中国电力市场阶段性变革演示一、中国电力市场阶段性变革演示n标志性事件：
关于鼓励集资办电和实行多种电价的暂行规定n改革主要内容：
出台“集资办电”和“还本付息电价”政策调动社会各界投资办电的积极性，形成多家办电的格局。
n标志性事件：
电力工业部撤消，成立国家电力公司n改革主要内容：
以政企分开、公司化改组、建立市场竞争机制为主要特征，基本模式为：
政府职能移交政府综合经济部门，企业职能转移到拟组建的国家电力公司，行业职能转移到中国电力企业联合会。
：
n标志性事件：
国务院69号文n改革主要内容：
新成立的国电公司主导实施了“政企分开、省为实体”和“厂网分开、竞价上网”的改革思路。
但“省为实体”加剧了独立发电公司与国电公司的利益冲突，“二滩事件”成为直接引发改革主导权易位的导火索。
n标志性事件：
国发20025号电力体制改革方案，国家电力公司分拆n改革主要内容：
厂网分开，重组电网资产和发电资产；竞价上网；建立科学的电价形成机制和设立电力监管委员会。
第一阶段：
1985年-90年代初第二阶段：
90年代初-1998年第三阶段：
1998年-2002年底第四阶段：
2002年底开始中国电力市场变革的四个阶段中国电力市场变革的四个阶段n厂网分开，重组电网资产和发电资产电网方面国家电网公司和南方电网公司均已经挂牌成立；发电资产方面已经新成立了5家全国性发电集团公司，相关发电资产已经平均划分完毕。
n竞价上网在区域电网公司经营范围内，设置一个或数个电力交易中心，在发电领域全面引入市场竞争机制。
目前已经初步开始在东北电网和华东电网进行有关试点。
n建立科学的电价形成机制将电价划分为上网电价、输电电价、配电电价和终端销售电价。
上网电价由国家制定的容量电价和市场竞价产生的电量电价组成，输、配电价由政府确定定价原则，终端销售电价以上述电价为基础形成，建立与上网电价联动机制。
n设立电力监管委员会通过独立的电力监管委员会，规范和监管电力市场运行，维护公平竞争，监督检查电力企业生产质量标准和处理电力市场纠纷，维护消费者权益。
目前已经开始运行。
66一、中国电力市场阶段性变革演示一、中国电力市场阶段性变革演示中国电力市场当前变革的主要内容与进程中国电力市场当前变革的主要内容与进程77二、电力需求发展趋势二、电力需求发展趋势全国电力需求持续高速增长全国电力需求持续高速增长由于我国国民经济持续多年快速增长，电力需求也迅速增长。
在经历了“九五”期间电力过剩的短暂阶段后，近几年我国每年发电量的增长速度均高于同期国民经济的增长速度，目前我国每年的发电量居世界第二位。
根据最新统计，2003年一季度全国发电量继续保持了快速增长势头，同比增长16.02%。
目前我国人均发电量仅约为1200千瓦时，不到世界平均水平的50%，仅为发达国家的1/61/10，因此电力需求还有很大的增长空间。
88二、电力需求发展趋势二、电力需求发展趋势电力需求增长的主要影响因素电力需求增长的主要影响因素电力需求增长基本与GDP增长保持同步，电力需求弹性系数已经连续三年超过1；电力需求结构中，工业生产需求占据绝对份额，是电力需求增长的主要拉动因素；而随着经济发展，第三产业和居民生活用电将成为推动电力需求增长的重要力量；近几年夏季持续高温是影响电力需求增长的重要因素。
99二、电力需求发展趋势二、电力需求发展趋势电力需求增长呈现区域性不平衡电力需求增长呈现区域性不平衡2002年全国分地区用电增长率（%）电力需求增长的区域性不平衡仍旧十分明显，而这种不平衡与国民经济发展水平的地区差异相吻合，东部沿海地区用电增长起主要拉动作用，中西部地区起支撑作用；华北、华东、华中和南方保持了比较高的增长率，西北地区的用电增长开始加速，而东北地区的电力需求仍旧不振。
各地区用电增长不均衡系数变化1010三、电力供应能力发展趋势三、电力供应能力发展趋势发电设备装机容量增长发电设备装机容量增长截至2002年底，我国发电设备装机总容量较1981年增长了5.16倍，总量已位居世界第二位，但近五年的增长速度呈递减趋势，分别为9.07%、7.75%、6.88%、6.04%、4.24%。
这主要是受“九五”期间我国电力供应出现暂时过剩局面影响，压缩了当期电源项目建设规模所致。
党的“十六大”报告提出，2020年国民经济将在2000年的基础上翻两番，作为经济发展的“先行官”，电力行业将保持快速发展势头，电源项目建设将进入一个新的高峰期。
根据调整后的“十五”规划，“十五”期间新开工电源项目容量上限由8000万千瓦调高至11000万千瓦。
预计2005、2010、2020年装机容量将分别达到4.3亿、6亿、9亿千瓦。
1111三、电力供应能力发展趋势三、电力供应能力发展趋势电力生产能力增长特点电力生产能力增长特点电力供应增长一方面取决于现有机组的增产能力，另一方面取决于新机组的投产，考虑到项目建设期因素，当期新投产能力完全来自于3年甚至更早前的投资90年代末部分地区暂时性的电力生产过剩使得对未来电力供需产生了错误判断，电源项目建设受到抑制，与电力需求的高速增长相比，目前全国新投产机组的容量严重不足（2002年1-9月国电系统830万千瓦）2001年国电系统新电源项目开工2058万千瓦，2002年新开工1600万千瓦，预计2003年仍旧将保持一个比较高的开工规模，但是收益期将会在2005年以后在新投产机组有限的情况下，为满足电力需求，提高发电设备利用率（平均利用小时数）成为有效的方法，2002年达到平均4800小时左右，火电5200小时左右机组使用效率呈现区域性不平衡发电设备平均利用小时数变化示意四、发电侧的结构性调整四、发电侧的结构性调整1212大力发展水电，调整水火电源结构大力发展水电，调整水火电源结构由于水电项目建设周期相对较长，且一次性投资相比火电较高，因此在我国电源结构中的比例一直偏低。
但是，根据电改远景目标（全国联网和竞价上网）以及水电具有的明显低成本经营优势，各发电集团也在积极抢占水电资源，提高水力发电量和在电力结构中的比重。
我国是水电资源异常丰富的国家，十二大水电基地可开发装机容量21047.25万kW，年发电量9945.06亿kWh。
已建和在建水电站的总装机容量为3083.59万kW，年发电量为1308.75亿kWh，分别占总装机容量和年发电量的14.65和13.16。
争取“十五”末使中国电源结构中水电发电比重达到25%，2015年左右力争提高到30%。
n优化发展火电结构，主要建设单机容量300MW及以上的高参数、高效率、调峰性能好的机组，引进和发展超临界机组。
n积极实施以大带小，采取坚决措施，关停小火电，逐步提高大机组比例。
到2005年将50MW及以下纯凝汽机组全部关停。
到2015年把100MW及以下的凝气式机组全部关停。
n西电东送北通道四、发电侧的结构性调整四、发电侧的结构性调整1313优化发展火电结构优化发展火电结构调整东西部电源布局调整东西部电源布局华北电网蒙西、陕西、山西公伯峡、拉西瓦输送n西电东送中通道n西电东送南通道四、发电侧的结构性调整四、发电侧的结构性调整1414调整东西部电源布局调整东西部电源布局长江三峡（1820）金沙江（3850）溪落渡（1260）、向家坝（600）乌东德、白鹤滩华中电网华东电网广东电网输送乌江红水河、南盘江、北盘江龙滩（420）输送广东电网澜沧江小湾（420）火电：
云南：
宣威五期贵州：
纳雍、黔北、安顺n影响电价水平变动的因素n从长远看电价有下调的趋势，但是在短期内电价将保持坚挺；电价调整速度也将呈现区域性不平衡，备用容量系数比较大的地区电价下调的压力较大五、电价水平的变动趋势五、电价水平的变动趋势1515n2001年全国分地区平均含税上网电价（元/kwh）电价水平的变动趋势电价水平的变动趋势竞价上网，由于竞争性因素，有降价影响；从电价的绝对值来看，相对于国外，中国电价属于较低的，有涨价影响；但现RMB被低估，若RMB升值，对电价低估影响会有抵消因素，即有降价影响；从单位GDP的用电成本看，中国的指数偏高，如向下调整，则对电价有降价影响；煤电角力，对生产成本影响；国企改革，对人力成本影响；利率市场化，对资金成本影响；环保要求提高，对环保成本影响1616第二章第二章中国大唐集团的市场竞争态势中国大唐集团的市场竞争态势n第一梯队：
五大发电集团：
华能、大唐、国电、华电和中电投集团，平均可控装机容量3200万千瓦，权益装机2000万千瓦左右n第二梯队：
国家开发投资公司属下的国投电力公司、神华集团属下的国华电力公司、华润集团下属的华润电力控股有限公司，三者的控制装机容量分别在1000万、600万、458万千瓦左右，另外三峡总公司虽然目前装机规模不大，但是在建规模及后续开发规模巨大n第三梯队：
地方电力公司或地方政府控制的大型电力企业，包括上海申能集团、广东粤电力集团、深圳能源集团和广州控股发展集团等一、发电市场竞争主体一、发电市场竞争主体1717发电市场竞争主体发电市场竞争主体二、中国大唐集团的市场竞争态势二、中国大唐集团的市场竞争态势1818五大发电集团的分区资产实力对比五大发电集团的分区资产实力对比n装机容量角度：
华能集团的整体实力最强，虽然其权益装机容量是最小（1938万千瓦），但可控装机容量是最大的（3797万千瓦），而反映市场竞争能力的主要指标应该参考可控装机容量。
大唐集团的实力仅次于华能集团，其可控和权益装机容量分别为3225万千瓦和2097万千瓦n核心融资窗口实力角度：
华能集团同样占据竞争优势，即华能国际、大唐发电、山东电源、国电电力、中电国际，中电国际目前还没有公开上市n水电开发流域价值角度：
华能的澜沧江流域、大唐集团的红水河流域、华电集团的乌江流域和国电集团的大渡河流域均具有比较高的开发价值n从五大发电集团的区域资产分布分析，基本上有两个特点，一是每个集团均有自己的优势区域，二是每个区域内均有两家比较接近的优势集团。
从资产规模角度分析，大唐集团在华北、华中和南方地区的实力比较强大。
n华北地区：
华北地区的两大优势集团是华能集团与大唐集团。
大唐集团在华北地区的装机容量为984万千瓦，与华能集团非常接近。
大唐集团的主要资产分布在河北、蒙西和山西地区，而华能集团的主要资产分布山东地区。
华北地区经济发展水平比较高，电力需求稳定增长，机组平均发电小时数保持在比较高的水平处于环保因素，京津唐地区限制新的火电机组建设，新增电力需求主要依靠蒙西、山西等地区的西电东送，是西电东送北通道的受电中心区域n南方地区：
南方地区的两大优势集团是华能集团与大唐集团。
大唐集团在南方地区的装机容量为603万千瓦，主要是以广西红水河为核心的水电资源。
南方区的经济增长主要依托广东省的经济带动，电力需求增长速度比较高，机组平均发电小时数保持在比较高的水平本地区是西电东送的南通道，广东省内的电力需求增长主要依靠贵州、云南和广西地区的西电东送1919大唐集团的分区竞争态势大唐集团的分区竞争态势二、中国大唐集团的市场竞争态势二、中国大唐集团的市场竞争态势n华中地区：
华中地区华电集团和大唐集团的实力比较突出，但是中电投和两家的差距并不大。
大唐集团在华中地区的资产主要分布在河南和湖南地区，其中河南423万千瓦，湖南326万千瓦，以火电机组为主华中地区的经济发展速度在近年来有比较快的发展，电力需求也快速增长，但是呈现区域性不平衡，其中河南相对紧缺、湖南相对过剩；面临三峡等大型水电竞争；湖南和湖北的水利资源已基本瓜分完毕。
华中地区扼守西电东送的中通路，是战略布局的重要区域n华东地区：
华东地区中电投和华能占据了一定的竞争优势。
大唐集团在华东地区总的资产实力不突出，其主要资产分布在安徽省，装机容量325万千瓦。
华东地区是我国经济发展速度最快的区域之一，对电力需求的增长速度也非常快，但是呈现区域内不平衡，江苏、浙江、上海的电力相对紧缺，而安徽相对过剩，省内火电机组的发电小时数不足电监会已明确华东地区将成为竞价上网的试点区域，而省间互供将为大唐集团在安徽的机组提供一定的发展空间。
2020二、中国大唐集团的市场竞争态势二、中国大唐集团的市场竞争态势大唐集团的分区竞争态势大唐集团的分区竞争态势n西北地区：
西北地区的主要实力集团是中电投集团，大唐在本区域的资产规模并不突出，主要资产分布在甘肃和陕西，装机容量251万千瓦西北地区的经济水平虽然目前不高，但是受益于国家开发西部的战略决策，其经济开始快速增长，相应对电力的需求也快速增长。
西北地区是属于西电东送的后方基地，陕西的煤炭资源丰富，在陕西的战略布局对于进一步强化大唐集团在西电东送北通道的优势具有重要意义。
n东北地区：
东北地区以华能和华电为实力最突出者，大唐集团在本地区的资产规模很小，装机总量228万千瓦，主要资产分布在吉林与黑龙江东北地区的经济在最近一段时间来低迷不振，相应对电力的需求也不足，区内的电力生产能力相对过剩，机组平均发电小时数比较低，未来区内发电企业的业绩增长一方面要依靠区内经济增长对电力需求的带动，另一方面也要看网间互供的进一步推动。
东北地区目前已经正式开始竞价上网的试点。
2121二、中国大唐集团的市场竞争态势二、中国大唐集团的市场竞争态势大唐集团的分区竞争态势大唐集团的分区竞争态势n培育竞争优势：
外延方面：
目前五大发电集团的资产规模与市场份额均比较接近，各个集团都提出了野心勃勃的发展计划。
欲在未来的竞争环境中立于不败之地，就要通过积极壮大集团的资产规模，以强化竞争和抗风险能力；w扼守西电东送的北、中、南三条东道w紧紧抓住以大带小工程w积极切入沿海经济发达地区内涵方面：
根据目前的发展规划，未来将逐步实施竞价上网，因此个体竞争能力的体现就表现在成本控制能力上，强化管理，加强技术进步是实现增强成本控制能力的必然选择。
n实现竞争策略的必要手段资本市场的支持核心竞争能力的提升，无论是新电源点的建设还是内部存量资产的整合，均有赖于资本市场的大力支持，充分利用现有的资本市场融资窗口是中国大唐集团实现其竞争策略的必然选择。
2222三、中国大唐集团的竞争策略三、中国大唐集团的竞争策略大唐集团的竞争策略大唐集团的竞争策略2323第三章第三章中国大唐集团的融资战略分析中国大唐集团的融资战略分析n中国大唐集团的发展规划：
到2010年末，可控装机容量达到6,000万千瓦，总资产达到2,100亿元。
根据一定的假设条件，可以粗略估算出到2010年的年资金需求。
假设条件一：
新增装机容量2800万千瓦，每年均衡开工；假设条件二：
新增装机中2300万千瓦为火电机组，平均造价4000元/千瓦，500万千瓦为水电机组，平均造价6000元/千瓦，整体平均造价4300元/千瓦左右；假设条件三：
建设周期平均按照3年测算，资金在各年度平均投入；假设条件四：
项目资本金比例25%，其余以银行贷款方式解决；假设条件五：
大唐集团在项目法人的平均持股比例按70%计算。
n结论：
从2003年到2010年8年间平均每年开工规模350万千瓦；平均每年资金投入150亿元人民币左右；平均资本金投入38亿元人民币，其中按照股比核算的大唐集团资本金投入为27亿元左右，从2003年到2010年大唐集团累计需要投入资本金216亿元。
一、大唐集团的资金需求估算一、大唐集团的资金需求估算2424大唐集团的资本金需求大唐集团的资本金需求n大唐集团筹集项目建设资金的来源主要包括如下几个方面：
自有资金：
可用于投资的自有资金主要包括每年的利润加全资电厂的折旧，但是由于集团所属全资电厂的规模有限，而集团的利润水平与可动用资金之间存在一定的差距（分红因素），因此该项资金来源十分有限。
股权融资：
与其他融资方式相比，股权融资的成本相对比较低，不需要承担还本付息的责任，经营压力相对比较小，但是缺点是集团需要出让或稀释一部分权益。
债券融资：
与银行贷款相比，债券融资偿还期可以较长、成本负担相对较小。
但从资金性质来看，其仍属于债务资本，长期面临还本付息压力，并且存在发行节奏的问题。
因此，在条件允许的情况下，可积极利用企业债券融资方式和股权融资方式进行互补。
银行贷款：
长期银行借款是融资成本最大的方式，对企业的经营压力最大，特别是考虑项目法人也要承担大量银行贷款，因此资本金来源不建议采用长期银行贷款方式。
二、可选择的融资工具分析二、可选择的融资工具分析2525可选择的融资工具可选择的融资工具n综合考虑大唐集团未来到2010年的总融资需求，根据投资节奏形成的年度资金需求，大唐集团可以动用的主要融资手段等因素，可以简单设计一种融资组合来满足要求：
单位：
亿元注：
大唐发电和桂冠电力的融资能力将在后文进行测算。
二、可选择的融资工具分析二、可选择的融资工具分析2626一种简单的融资组合一种简单的融资组合n大唐集团的股权融资策略可分为集团整体改制上市和利用现有融资窗口进行持续融资两种方式，鉴于大唐集团已拥有北京大唐、桂冠电力等上市公司，且通过合理规划其融资能力可以满足集团的需要，因此建议采用第二种融资策略。
三、股权融资模式分析三、股权融资模式分析2727不同的股权融资模式对比不同的股权融资模式对比n模式一模式一通过融资窗口进行融资，向控股股东收购优质资产，控股股东以变现资金进行新项目的建设。
代表企业：
华能国际。
2828新建电力项目窗口公司可转换债券配股增发新股成熟资产建设期大唐集团现金资产收购资产收购现金现金模式一的适用性模式一的适用性q集团公司拥有充足的发电资产，以对上市公司进行支持；q窗口公司保持较强的持续融资能力。
窗口公司的使用模式分析窗口公司的使用模式分析三、股权融资模式分析三、股权融资模式分析n模式二模式二通过融资窗口直接融资，然后建设新项目。
代表企业：
大唐发电。
模式二的适用性：
电力项目的建设期普遍比较长，而建设期项目不产生任何收益，对融资窗口收益水平的影响是负面的，公司的持续融资效率较低。
因此该种方式只适用于缺少控股股东有力支持的业务相对独立的上市公司。
n结论结论五大发电集团目前均提出了大规模扩张的发展规划，未来10年内将是我国电源项目建设的高潮期。
因此，在未来10年内对优质发电项目的争夺将成为未来竞争态势的决定因素，从而对资本金的需求也将至关重要。
采用模式一，对于窗口公司而言，可以保持或提高窗口公司的收益率水平，并最大限度的提高融资效率；对集团公司而言，窗口公司高效率的持续融资并向控股股东收购资产意味着集团公司可以获得稳定的现金来源用以新建项目，以支持资产规模的扩张。
这种发展模式在我国现阶段电力需求旺盛、发电能力不足和五大集团竞争日益激烈的态势下将更为切合实际。
2929窗口公司的使用模式分析窗口公司的使用模式分析三、股权融资模式分析三、股权融资模式分析3030案例：
华能国际与大唐发电的发展轨迹对比表案例：
华能国际与大唐发电的发展轨迹对比表三、股权融资模式分析三、股权融资模式分析3131华能国际的净资产收益率稳步增长，融资能力得到持续增强。
大唐发电的净资产收益率具有缓慢下降的趋势，融资能力可能受到限制。
持续融持续融资能力资能力华能国际自1994年成立以来共完成股权融资3次，上市公司的融资功能发挥较为充分。
大唐发电只完成过一次股权融资，未能充分发挥融资功能。
筹筹资资频频率率华能国际通过股权融资向股东收购收购成熟的优质资产，收益率与装机规模同时增长。
大唐发电以新建项目为主，建设期内收益无法与净资产同步增长，造成收益率下降。
净资产净资产收益率收益率华能国际以收购项目为主，新建为辅，4年间装机规模增长114.33%。
大唐发电以新建项目为主，收购为辅，5年间装机规模增长78.84%。
装装机机规规模模结论：
造成上述发展模式和发展轨迹不同的实质原因是华能国际拥有强大控股股东的大力结论：
造成上述发展模式和发展轨迹不同的实质原因是华能国际拥有强大控股股东的大力扶持。
而大唐集团成立后，作为集团旗下最具实力的上市公司，大唐发电已经具备扶持。
而大唐集团成立后，作为集团旗下最具实力的上市公司，大唐发电已经具备了向模式一转变得客观条件，从而达到大唐集团与大唐发电双赢的局面。
了向模式一转变得客观条件，从而达到大唐集团与大唐发电双赢的局面。
三、股权融资模式分析三、股权融资模式分析简要对比分析简要对比分析n按照资产总值收购按照资产总值收购即按照评估后的目标资产总值加一定比率的溢价（或减折价）以确定收购价格的方式，收购完成后目标资产的相关负债由资产出让方继续承担。
n按照资产净值收购按照资产净值收购即按照评估后的目标资产净值加一定比率的溢价（或减折价）以确定收购价格的方式，收购完成后目标资产的相关负债由资产收购方承担。
n股权收购股权收购适用于对出让方控股或参股公司的股权收购，收购价格以评估后的每股净资产为基础，收购效果与按照净资产值收购相似。
结论：
结论：
对于集团公司而言，按照资产总值收购可以一次性获得较大规模的货币资金。
但对于窗口公司，该种方式将增加对公司的现金压力。
考虑到发电资产一般具有资产规模大、资本金比例小的特点，按照总资产收购无疑将影响窗口公司的装机规模扩张速度，融资效率也得不到充分利用。
同时，为形成合理的财务结构，保持恰当的资产负债率也是必要的，因此，在实际操作中对资产的收购一般以净资产收购的方式为主。
四、资产收购的考虑因素四、资产收购的考虑因素3232收购方法的选择收购方法的选择收购目标资产的选择可参考以下原则：
n以处于运营期的成熟资产为主，也可适量配以接近投产的在建工程；n目标资产应具有较好的发展前景，在可预见的期限内不会因区域电网需求不足而收益率下降；n目标资产应尽量避免或减少与集团及其他窗口公司的同业竞争；n在避免同业竞争的前提下，可在同一电网内部的不同省份或多个区域电网内进行分散投资。
n目标资产的收益率水平应至少不低于窗口公司的净资产收益率水平；n目标资产的资产质量应符合产业的发展方向，如单击规模在20万千瓦以上；n综合考虑水电项目的成本优势和火电项目稳定的发电能力，以形成合理的配比；四、资产收购的考虑因素四、资产收购的考虑因素3333收购资产的选择收购资产的选择n重置成本法重置成本法评估方式：
对有形资产按照市场当期公允价值和资产成新率进行评估定价。
适用性：
可以在市场上找到同类资产公允价格。
n收益现值法收益现值法评估方法：
对评估资产在未来持续经营期间的各期现金净流入以一定的折现率进行贴现，并求得未来净现金流的总和。
适用性：
评估资产在持续经营期间具有稳定、可测的现金流。
结论：
结论：
实际操作中，对有形资产一般采用重置成本法进行评估，同时可用收益现值法进行检验并相应调整评估结果。
四、资产收购的考虑因素四、资产收购的考虑因素3434资产收购中的资产评估方法资产收购中的资产评估方法n转让价格的形成采用直接融资+收购资产的模式，对于集团来说，由于出让的动因在于变现获取发展资金，因此其希望价格较高，而对于融资窗口来说，较低的收购价格可以提高整体资产的效益，因此最终转让价格的形成是双方在一定边界条件下谈判的结果。
n资产转让价格的边界条件收购价格下限是不低于目标资产的评估净资产值，以避免集团公司的资产损失。
上限是收购资产的市盈率（如按照评估后的净资产值收购，市盈率即净资产收益率）不超过窗口公司自身的市盈率及行业接受的平均水平，否则将对窗口公司的收益率水平起到负面影响。
四、资产收购的考虑
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