2020年企业发展战略中国旅游上市公司发展报告.docx
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中国旅游上市公司发展报告（2014）
中国旅游上市公司发展报告
（2014）
国家旅游局规划财务司
申万宏源证券有限公司
二O一五年五月
一、国内上市旅游企业现状
（一）海内外上市企业53家，整体市值实现10年10倍增长
选取国内53家上市旅游企业作为样本，市值合计5393.55亿元。
登陆国内资本市场的旅游企业共有43家，市值合计3393.46亿元。
其中主板企业15家，目前市值合计1573.15亿元；中小板18家，市值合计1251.62亿元，创业板2家，市值合计568.69亿元；新三板已挂牌的企业8家。
旅游酒店类上市企业在国内主板、中小板、创业板、新三板市场的企业总数占比分别为0.50%、2.55%、0.47%、0.32%；在主板、中小板、创业板中的市值占比分别为0.29%、1.22%、0.93%。
登陆海外市场的国内旅游企业共有10家，首发募集资金93.32亿元。
其中登陆港交所企业3家，市值合计808.14亿元；登陆纳斯达克企业6家、纽交所企业1家，市值合计1191.95亿元。
图1：
国内上市旅游企业分布
资料来源：
申万宏源证券
图2：
A股上市旅游企业市值实现10倍增长
资料来源：
申万宏源证券
表1：
A股的已上市旅游企业
主板公司
目前市值
首发上市时间
中小板公司
目前市值
首发上市时间
新三板公司
目前市值
首发上市时间
中国国旅
501.40
2009-10-15
众信旅游
141.06
2014-01-23
景尚旅业
5.95
2014-08-11
锦江股份
245.91
1996-10-11
宝利来
215.80
1992-05-07
米奥会展
-
2015-01-27
中青旅
183.13
1997-12-03
全聚德
75.27
2007-11-20
北展股份
-
2014-08-14
号百控股
138.77
1993-04-07
峨眉山A
73.37
1997-10-21
差旅天下
11.22
2014-01-24
黄山旅游
83.53
1997-05-06
中科云网
56.32
2009-11-11
路骋国旅
-
2014-11-10
国旅联合
72.88
2000-09-22
云南旅游
84.30
2006-08-10
名洋会展
-
2015-02-09
金陵饭店
70.17
2007-04-06
北京文化
110.95
1998-01-08
星月股份
-
2014-08-21
长白山
62.13
2014-08-22
丽江旅游
65.74
2004-08-25
云南文化
-
2014-11-03
北部湾旅
60.85
2015-03-26
华天酒店
72.54
1996-08-08
合计
17.80
西藏旅游
49.67
1996-10-15
零七股份
56.61
1992-04-13
首旅酒店
43.27
2000-06-01
桂林旅游
45.73
2000-05-18
曲江文旅
38.16
1996-05-16
东方宾馆
49.57
1993-11-18
大连圣亚
25.97
2002-07-11
西安饮食
45.11
1997-04-30
合计
1575.85
三特索道
31.05
2007-08-17
张家界
36.09
1996-08-29
大东海A
35.96
1997-01-28
主板公司
目前市值
首发上市时间
西安旅游
36.25
1996-09-26
宋城演艺
425.86
2010-12-09
世纪游轮
20.71
2011-03-02
腾邦国际
184.84
2011-02-15
*ST新都
34.19
1994-01-03
合计
610.70
合计
1286.62
资料来源：
申万宏源证券
国内上市的旅游企业，业态分布包括景区景点、宾馆酒店、旅行社几大类，其中景区景点企业占到45.7%。
选择海外上市的企业业态分别为在线旅行社、酒店集团、租车行业，其中在线旅行社企业占比40%。
图3：
国内上市旅游企业业态分布
图4:
选择海外上市的旅游企业业态分布
资料来源：
申万宏源证券
资料来源：
申万宏源证券
表2：
选择海外上市的国内旅游企业
海外上市公司
市值
（亿元）
上市时间
上市初市值
（亿元）
初次募集总金额（亿元）
增发募集金额（亿元）
港交所
神州租车
330.48
2014/9/19
199.30
32.91
-
锦江酒店
162.81
2006/12/15
168.65
21.98
22.08
港中旅
143.86
1992/11/11
-
3.16
-
纳斯达克
携程
548.24
2003/12/9
42.71
4.63
7.98
去哪儿
356.90
2013/11/1
196.44
1.67
-
华住酒店
84.88
2010/3/26
55.98
6.75
-
如家
80.53
2006/10/26
57.25
6.67
1.2
途牛
69.23
2014/5/9
30.11
4.41
-
艺龙
36.28
2004/10/28
23.67
3.8
-
纽交所
一嗨租车
36.74
2014/11/18
41.10
7.34
-
市值合计
1849.96
815.22
93.32
31.26
资料来源：
申万宏源证券
历数A股中的上市旅游企业，首发募集资金125亿元，增发募集资金约178亿元，合计约300亿元，但旅游上市企业的整体市值10年翻了10倍，从2005年的235亿元一跃至现今的3393.46亿元，优质的上市旅游企业标的十分稀缺，资本市场对旅游企业的追捧和投资热度都在逐年递增。
从旅游市场一级市场的投融资现状也可以得出同样的结论，旅游业投资事件从2008年的3起，一跃至2014年的130起，融资金额约300亿元。
表3：
旅游业投融资概况
时间
投资事件次数
融资金额
2014年
130
近300亿
2013年
68
近50亿
2012年
23
近20亿
2011年
16
近60亿
2010年
13
近14亿
2009年
5
近1.26亿
2008年
3
近8400万
资料来源：
榜中榜旅游，申万宏源证券
表4：
旅游业投融资细分领域
细分领域
融资次数
融资金额
典型融资
租车
19
近24亿美元
滴滴打车、快的、神州、一嗨、PP租车
出境游
11
约1亿美元
海玩、佰程、我趣、路路行
长租
10
约2亿美元
爱屋吉屋、魔方公寓、蘑菇公寓、优客逸家、YOU+
旅游度假
9
约4.6亿美元
途牛ipo、同程、悠哉、驴妈妈、欣欣旅游
周边游
7
约3000万美元
周末去哪、周末去哪玩、108天、度周末
攻略/社区/SNS
7
约1亿美元
面包旅行、检人、在路上
资料来源：
榜中榜旅游，申万宏源证券
（二）传统资源型景区深耕细作、人文景区外延扩张加速
国内景区板块2014年实现总体收入94.89亿元，同比增长17.32%，其中，黄山旅游收入最高实现14.9亿元。
宋城演艺收入同比增速最高37.78%，实现净利润2.65亿元，位居景区类企业榜首。
资源型景区峨眉山A、黄山旅游、长白山、桂林旅游收入增长率分别为66%、37%、28%、33.32%，均呈现稳步增长。
传统景区资源优势明显，经营性资产主要以门票和景区交通为主，凭借较高的知名度及较大的游客底量，经营情况稳健。
图5：
国内上市企业经营现状-景区类
资料来源：
申万宏源证券
图6：
景区类企业净利润
资料来源：
申万宏源证券
宋城演艺：
线上线下融合，打造O2O演艺帝国
人文型景区宋城演艺于2010年11月在深交所创业板上市，募集资金22.26亿元。
随后募投动漫乐园、三亚千古情、丽江千古情、九寨千古情等多台主题演艺，在夯实主业的基础上，进军电影与娱乐、广告媒体；并与北歌、中杂集团战略合作，同时收购在线演艺平台六间房100%股权，进军互联网演艺行业，截至目前公司市值401.54亿元，相比上市之初实现4倍增长。
图7：
宋城融资与发展历程
资料来源：
申万宏源证券
（三）传统旅行社借力资本、实现跨越式发展
旅行社类企业实现总收入383.51亿元，同比增长11.27%；净利润36.58亿元，同比增长23.62%。
其中，中国国旅借力免税业务实现近200亿收入，中青旅借力景区做大资产规模实现收入106亿元。
图8：
旅行社类企业收入
图9：
旅行社类企业净利润
资料来源：
申万宏源证券
资料来源：
申万宏源证券
众信旅游：
全产业链的出境游服务提供商
众信旅游于2014年1月作为国内首家民营旅行社在深圳中小板上市，募集资金3.37亿；随后通过定向增发6.3亿元购买竹园国旅70%股份，夯实出境游供应商龙头地位。
与悠哉旅游网战略合作，打造线上平台，并推出“众信掌上店铺”，开展移动互联时代下旅行社O2O营销；入股旅游卫视旗下“年假旅行”，打造T2O销售模式；向香港子公司增资1400万美元，开拓境外目的地市场，参与收购Clubmed3.5%股权；2015年，投资旅行社交平台行者App的Pre-A轮、A轮投资世界玖玖，欲打造中国境外目的地直采得最大品牌。
登陆资本市场后，公司借助募集资金及增发资金实行了一系列的相关产业链并购，2014年实现营业收入42.17亿元，同比增长40.32%，目前公司市值141.06亿元，上市一年即实现市值翻倍增长。
图10：
众信融资与发展历程
资料来源：
申万宏源证券
（四）酒店类企业业绩暂时承压，并购扩张仍在加速
2014年酒店类上市企业实现总收入288.44亿元，同比增加1.44%；净利润16.65亿元，同比减少5.15%，酒店类企业经营业绩处于暂时性低谷。
其中，锦江酒店与锦江股份共实现营业收入123.07亿元；如家实现营业收入62.72亿元；华住酒店、首旅酒店分别实现营收49.65、27.91亿元。
如家酒店通过输出管理、借助资本市场开展了大规模的并购，旗下酒店数从2002年6月的20家发展到2014年12月的2609家，增长了100多倍，酒店客房数在2014年底达到了296075间。
图11：
酒店类企业收入
资料来源：
申万宏源证券
图12：
酒店类企业净利润
资料来源：
申万宏源证券
（五）自驾、租车成出游方式首选，租车企业实现快速增长
调查显示，目前中国国内短租自驾市场年复合增长率高达27%，是世界上增长最快的市场。
在美国，前五大租车公司市场覆盖率高达95%，而中国租车市场前十名的公司覆盖率总和还没有超过13%，市场的“大蛋糕”显然很诱人。
目前，获得融资的企业都在跑马圈地，大举购车。
其中，规模最大的神州豪掷6亿元，半年之内车辆保有量从6000辆提升至13000辆，且计划在年内将该数字提升至4万辆。
2014年神州租车实现营业收入35.21亿元，同比增长30.28%；并扭亏为营实现净利润4.36亿元。
图13：
租车类企业收入
图14：
租车类企业净利润
资料来源：
申万宏源证券
资料来源：
申万宏源证券
表5：
租车平台
在线租车
成立时间
车队规模
城市
服务点总计
服务特点
神州租车
2007年9月
近5万台
66+52机场
近700个
短租占据90%
一嗨租车
2006年1月
近1万台
50多
近400个
公司长租50：
50个人短租
至尊租车
2006年1月
近5000台
30多
近200个
国内连锁
易到用车
2010年5月
近1000台
20多
O2O模式
瑞卡租车
1500（广州）
立足华南
租车便利店
资料来源：
速途研究院，申万宏源证券
图15：
神州租车
资料来源：
申万宏源证券
图16：
神州租车
资料来源：
申万宏源证券
（六）技术创新引领产业变革，在线旅游企业收入逐年翻番
站在互联网+旅游的风口，在线旅游市场发展势头正猛，PhoCusWright的调查报告指出2011年的比例为26%的手机用户曾使用其手机设备预订和（或）购买旅游产品，如酒店客房或机票，2012年这一比例上升到30%。
到2014年，智能手机和平板电脑所产生的收入将占在线旅游总收入的近20%。
根据在线旅游平台Travelzoo旅游族针对中国大陆用户的年度调研显示，2014年中国移动旅游市场规模达到1247.3亿元，通过移动端预订旅游产品的比例占到了46.5%，逼近PC端。
同时，在多轮激烈竞争后，在线旅游移动端市场集中度较高，据易观国际报告数据，携程、去哪儿、阿里去啊、活力天汇（航班管家、高铁管家）四家厂商包揽了中国在线旅游移动端市场总份额的77.1%。
图17：
在线旅游颠覆出游模式
资料来源：
申万宏源证券
2014年中国在线旅游市场交易规模达3077.9亿元，同比增长38.9%，占旅游业总收入的比重为9.2%，比去年提升1.7个百分点，主要受机票、酒店、度假三大核心板块的利好发展驱动。
从细分领域来看，机票是在线旅游市场中发展最成熟的领域，由于其基数较大，因此发展增速相对较慢。
近两年国内休闲度假需求逐渐释放，酒店市场持续火热，2014年中国在线酒店市场增速升至30.0%左右。
同时，度假也是在线旅游行业中最热门、发展增速最快的板块，2014年在线度假市场规模突破400.0亿元，增速保持在40.0%以上。
OTA加速线下渗透，二三线城市“圈地运动“苗头初现。
图18：
2012-2018年中国在线旅游市场交易规模及渗透率
资料来源：
wind，申万宏源证券
虽然各大在线旅游公司2014年业绩普遍陷入巨额亏损的泥潭，但其移动端的业务发展表现抢眼：
去哪儿网移动端累计下载量超6亿；航班管家去年全年完成63.1亿元的交易额，同比增长900%；同程旅游景点门票业务2014年移动端订单占比已达70%。
据易观国际分析，2015年将成为在线旅游行业的转折年，中国移动旅游成为在线旅游企业角逐的主战场，市场规模将超过PC端达到64%，是在线旅游公司新的业绩增长点，预计2017年移动端占比将达到76%。
携程、途牛、去哪在各细分市场均表现突出，市场份额较高，其中，携程在跟团游、自助游、出境游、国内中长线游几个细分市场份额均为第一。
三者通过创新有力推动中国度假旅游市场互联网化进程，属于领先者厂商。
去哪儿收入实现翻番增长，营业收入17.57亿元，同比增长106.45%；途牛营业收入35.35亿元，同比增长81.31%；携程实现营业收入73.47亿元，同比增长36.39%。
图19：
在线旅游企业营业收入
图20：
在线旅游企业净利润
资料来源：
申万宏源证券
资料来源：
申万宏源证券
携程：
移动化、平台化、小团队创新，打造一站式旅游服务大平台
携程创立于1999年，作为中国领先的综合性旅行服务公司，携程旅行网于2003年12月在美国纳斯达克成功上市，其占据中国在线旅游50%以上市场份额，是绝对的市场领导者。
2000年，携程网并购北京现代运通订房中心，拓展了酒店预订业务；2002年，携程网并购北京海岸航空服务有限公司，拓展了机票预订业务；2008年，携程网收购中软好泰，增强了酒店预订系统；2010年，携程网收购中国古镇网，进一步增强了其作为在线旅游商的实力；2012年，携程网投资太美旅行，表明了其进军高端旅游市场的意图；2013年投资易到用车和一嗨租车，进军租车领域，打造一站式服务；并且持续大力发展无线端，抢占移动互联网市场；2014年携程谋划“平台+OTA”的战略，计划将所有业务平台化。
携程网一直在稳健中积极发展，截至目前，携程总市值达85.1亿美元。
2014年携程实现营业收入约78亿元人民币，相比2013年增长36%。
其中，住宿预订量同比增长63%，营业收入为32亿元，同比增长45%；交通票务预订量同比增长90%，营业收入为30亿元，同比增长36%；旅游度假业务营业收入为11亿元，相比2013年增长13%；商旅管理业务营业收入为3.73亿元，相比2013年增长40%。
2015年一季度，携程将旗下包括主营酒店业大数据挖掘及增值服务的慧评网与国内领先的酒店管理系统（PMS）供应商中软好泰在内的子公司重组合并，成立了众荟信息技术有限公司实现酒店的数据化运营。
图21：
携程融资与发展历程
资料来源：
申万宏源证券
去哪儿：
打造国内最大的垂直搜索引擎
去哪儿创立于2005年，是中国第一个旅游搜索比价引擎。
2006年7月，著名的硅谷风险投资商Mayfield和金沙江创投完 成对"去哪儿"的投资。
2007年5月，“去哪儿”独立用户访问量突破500万，并被明确定位为中国最热门的旅游新媒体之一。
2007年11月，“去哪儿”的酒店搜索的数据量首次突破15,000家，突破性的发展让消费者可更全面地搜索全国各地与各种等及与类别的酒店。
2008年4月，“去哪儿”推出了倍受注目的新服务"签证"搜索频道。
2008年6月，推出了中国首例国际航班搜索服务。
2008年8月，独立用户访问量突破2400万。
2011年百度成为去哪儿第一大股东，技术驱动公司不断发展。
2013年11月1日，国内最大的在线旅游搜索平台去哪儿网在美国纳斯达克上市。
截至目前，市值53.31亿美元。
2014年去哪儿实现无线收入7.1亿元人民币，同比增长434.9%，占总营收的40.3%，占P4P收入的42.5%，（2013年该占比分别为15.6%和17.2%）。
全年总机票量8,390万张，相关P4P收入为11.7亿元，同比增长112.5%，主要得益于总机票量64.0%的增长。
酒店间夜总数为3,210万间夜，酒店P4P收入为3.5亿元，同比增长79.0%，主要得益于酒店间夜总数实现了98.1%的增长。
图22：
去哪融资与发展历程
资料来源：
申万宏源证券
途牛：
深耕细作，打造精品旅游线路
途牛网创立于2006年10月，分别于2009年完成数百万A轮融资、于2011年完成5000万美元C轮融资，并成功于2014年在纳斯纳克市场上市。
创立之时，携程、艺龙已经是行业内的佼佼者，途牛网选择只做旅游路线并对这一细分市场进行深耕细作。
创立伊始，途牛团队在半年时间内，花费巨大的精力建立起国内最全面的景点库，涵盖全球4万多个景点，目前景点库已经超过了5万个景点。
2009年，途牛网开始设立自己的旅行社，直接跟消费者签合同并收取一定费用。
这一年他们还拿到了DCM等近千万美金的投资。
有着充足的资金作为支撑，途牛网的发展速度明显加快。
目前为止，途牛旅游网提供8万余种旅游产品供消费者选择，涵盖跟团、自助、自驾、邮轮、酒店、签证、景区门票以及公司旅游等。
途牛旅游网凭借在线订购旅游线路模式及兼有传统旅行社的线路优势，走出了自己的一片新天地。
截至目前市值7.14亿美元。
途牛2014年全年营收为35亿元人民币，比去年同期增长81.3%。
跟团游营收（以全额确认）为34亿元人民币，较2013年增长81.4%。
这一增长主要是由于包括欧洲、北美、韩国、日本等在内的出境目的地旅游需求的快速增长，以及国内游的增长。
2014年跟团游（不包括跟团周边游）出游人次为71.1万，较2013年的36.7万人次增长93.9%，而跟团周边游出游人次为107.4万人，较2013年的68.7万人增长56.4%。
自助游营收（以净额确认）为9310万元人民币，较2013年增长90.4%。
营收的增加主要是由于马尔代夫及国内热门目的地旅游的增长。
2014年自助游出游人次为39.6万人，较2013年的22.1万人次增长78.7%。
图23：
途牛融资与发展历程
资料来源：
申万宏源证券
二、美国本土上市旅游企业对国内旅游企业的启示
（一）国内旅游企业上市融资空间广阔
美国资本市场上的本土旅游企业共有31家，市值合计约3万亿人民币，加速并购、海外扩张与全球化经营的策略培育了8家市值超过百亿的大集团，其中迪士尼市值1872亿，希尔顿集团市值291.84亿元，全球最大在线旅游服务商Priceline市值654.44亿元。
从业态来看：
主题公园发展蓬勃，有迪士尼、六面旗等11家企业；其次是大型酒店集团10家，由希尔顿、万豪、喜达屋、洲际四家百亿市值企业引领行业发展；3家游轮企业嘉年华、皇家加勒比与丽星占全球80%市场份额，并且继续保持增长势头；美国的在线旅游企业市场渗透率高达60%以上，分工较明确、竞争合作有序，市场集中度高。
目前，国内上市旅游企业总市值仅仅为美国上市旅游企业的市值约十分之一，但中国国际游客已接近美国水平，数量上或仅600万人次差距，中国国内的旅游市场也将更加火爆，巨大的行业机遇将会催生更多的中国旅游企业涌现，借助资本的力量腾飞。
（二）酒店业公司扩张潜力巨大
发源于欧洲的酒店业，二十世纪50年代，在美国得到了规模化、标准化和集团化的发展。
根据2014年Hotelmag评选出来的世界排行前10的酒店集团中，有6家总部设在美国。
美国酒店业反映出了当代旅游业的发展趋势：
首先，酒店业的所有权面临巨大变迁，并购的浪潮不断扩大，甚至波及了整个旅游业。
酒店业由独立经营朝着连锁、特许经营、管理合同的方式发展，充分实现着“规模经济”和自然扩大规模的潜力。
如国际酒店业中，以希尔顿、凯悦、万豪、喜达屋、洲际等为代表的31个国际饭店管理公司的47个品牌通过自行投资、委托管理、特许经营等多种方式进入中国。
其次，酒店不断开拓新型品牌，适应多角度全方位定位适用群体的战略。
如在1996年，喜达屋饭店及度假村国际集团，它拥有100家饭店，26483间客房，年收入为3.853亿美元。
1998年，喜达屋完成了更名、对ITT集团和Westin饭店的购并三件大事，这在其发展历程中具有相当大的影响。
当前，旗下有圣·瑞吉斯St.Regis、圣·瑞吉斯St.Regis、W饭店WHotels、艾美LeMeridien、福朋喜来登FourPoints、雅乐轩酒店（ALoftHotel）等多个品牌，实现不同定位，从而促使全产业链发展，有利于多元化布局，迅速提升市场集中度和利润率。
表6：
美国上市的本土酒店集团
酒店
主营业务
市值
营业收入
净利润
控股股东
控股股东性质
希尔顿
主营酒店，辅助度假村
291.84
105.02
6.73
BlackstoneHoldingsIIIL.P.
私募基金
万豪国际
经营管理直属的酒店和特许联营的酒店
225.02
137.96
7.53
JWMFamilyEnterprises,Inc.
JWM家族企业
喜达屋酒
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