贵州茅台某某年度财报分析.docx
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贵州茅台某某年度财报分析
目录
一、公司摘要3
二、外部环境分析（PEST）5
（一）政治环境（political）6
（二）经济环境（Economical）6
（三）社会环境（social）7
（四）技术环境（Technological）7
三、内部资源分析7
（一）有利资源7
（二）无形资源8
四、行业环境分析9
（一）SWOT分析9
（二）QSPM矩阵分析9
五、财务分析11
（一）、贵州茅台的偿债能力分析12
（二）、贵州茅台营运能力分析17
（三）、贵州茅台盈利能力分析20
六、风险分析24
（一）风险与β系数概述24
（二）、贝塔系数的计算25
（三）、贵州茅台的贝塔系数计算26
（四）、贵州茅台的贝塔系数分析27
七、贵州茅台的估值27
（一）、股票估值概述27
（二）、股票估值的方法27
（三）、贵州茅台的股票估值30
八、资本结构31
（一）资本结构的基本理论31
（二）资产负债率33
（三）股东权益结构36
（四）调整资本结构的几种举措38
九、行业分析39
（一）行业周期39
（二）产业链39
（三）推动行业发展的主因40（四）投资逻辑42（五）风险因素42
（六）同行业对比43
十、综合结论44
投资报告分析
—贵州茅台酒股份有限公司
【摘要】本文先对贵州茅台酒股份有限公司作了简介，再对其财务状况进行了横向和纵向的比较、对其风险进行分析、分析贵州茅台酒股份有限公司与同行业、同部门β系数进行比较分析，估算了其价值以及对资本结构进行深入的分析。
综合评价贵州茅台酒股份有限公司股票值得持有，建议谨慎买入。
【关键词】公司摘要财务分析β系数估价资本结构
一．公司摘要
证券代码:
600519公司名称:
贵州茅台酒股份有限公司公司中文简称:
贵州茅台
公司简介：
贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司等八家公司共同发起，并经过贵州省人民政府黔府函字（1999）291号文件批准设立的股份有限公司，注册资本为一亿八千五百万元。
经中国证监会证监发行字[2001]41号文核准并按照财政部企[2001]56号文件的批复，公司于2001年7月31日在上海证券交易所公开发行7,150万（其中，国有股存量发行650万股）A股股票，公司股本总额增至25,000万股。
2001年8月20日，公司向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。
公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。
贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨；43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求；15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白；在国内独创年代梯级式的产品开发模式。
形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。
茅台酒是世界三大名酒之一，是我国大曲酱香型酒的鼻祖，是酿造者以神奇的智慧，提高粱之精，取小麦之魂，采天地之灵气，捕捉特殊环境里不可替代的微生物发酵、揉合、升华而耸起的酒文化丰碑。
茅台酒源远流长，据史载，早在公元前135年，古属地茅台镇就酿出了使汉武帝“甘美之”的枸酱酒，盛名于世。
茅台酒素以色清透明、醇香馥郁、入口柔绵、清冽甘爽、回香持久等特点而名闻天下，被称为中国的“国酒”。
它以优质高粱为料，上等小麦制曲，每年重阳之际投料，利用茅台镇特有的气候，优良的水质和适宜的土壤，采用与众不同的高温制曲、堆积、蒸酒，轻水分入池等工艺，再经过两次投料、九次蒸馏、八次发酵、七次取酒、长期陈酿而成。
酒精度多在52～54度之间，是中国酱香型白酒的典范。
贵州茅台酒股份有限公司位于黔北赤水河畔的茅台镇。
地处东经106°22′，北纬27°51′，海拔423米。
截止2003年占地面积220万平方米，建筑面积94.78万平方米。
厂区内包括公司办公大楼、茅台酒生产车间、酒库车间、包装车间等。
它的生产可以追溯到距今2000余年前的汉代。
到清代中期，茅台酒的生产已具有一定的规模，年产量可达170吨，在中国古代酿酒史上是罕见的。
解放前，生产茅台酒的主要有三家酒坊，他们所产的分别称为“华茅”（现在茅台酒的前身）、“王茅”和“赖茅”。
1915年巴拿马万国博览会上，茅台酒（华茅）被评为金奖产品，自此得以扬名世界。
解放后，国家十分重视发展和扶持这一名优产品的生产工作，经过三十余年的建设，到1987年，茅台酒的年产量已达1700吨，除满足了国内需求外，还远销到世界各地的许多国家。
企业文化：
使 命——酿造高品位的生活
愿 景——健康永远 国酒永恒
核心价值观——天贵人和 厚德致远
企业精神——爱我茅台 为国争光
核心竞争力——工艺 环境 品牌 品质 文化
经营理念——稳健经营 持续成长 光大民族品牌
质量理念——崇本守道 坚守工艺 贮足陈酿 不卖新酒
营销理念——坚持八个营销 追求和谐共赢
服务理念——行动换取心动 超值体现价值
领导理念——务本兴业 正德树人
人才理念——以才兴企 人企共进
2012年7月30日，由中国上市公司发展研究院、中国排行榜网与《南方企业家》杂志社联合组织评定的“中国排行榜•2012中国上市公司最具投资价值100强”在广州揭晓。
贵州茅台酒股份有限公司榜上有名，并且高居第二。
中国加入WTO，全国经济一体化，给茅台酒厂集团公司带来了挑战和机遇。
国酒茅台将以铸造一流企业为愿景、以走新型工业化道路，做好酒的文章，走出酒的天地为发展方向，向着更快、更高、更强迈进。
二．外部环境分析
这里的外部环境是指中国移动企业实体公司之外对企业战略演变发生影响的因素。
企业外部环境可以分为总体环境和运营环境。
总体环境是指那些对处于同一地域的企业都会发生的影响因素，包括政治、经济、社会、技术等因素;运营环境是指直接影响企业实现其目标的能力，影响企业经营效果的因素，包括企业竞争地位、用户需求和市场变化、物资及信贷供、劳动力等。
外部环境的变化是经常的，受单个企业的影响也将会越来越小，同时对不同企业和不同经营者的影响是不同的。
（一）政治环境（political）
白酒行业会消耗大量水和粮食，耗能高、污染大，因此被列为限制发展行业。
国家对白酒实行“控制总量、调整结构、扶优限劣、降耗节粮”的产业政策，并相继出台了一系列法律法规对白酒行业进行宏观调控。
首先，税收政策的相继出台，对白酒行业产生了非常大的影响。
2006年白酒消费税由差别税率改为20%的统一税率，保留每斤白酒0.5元的定额税率从量征收政策，调整后，粮食白酒从价计征税率下降了5%，业内人士认为，此次税收维持从量税不变的目的之一是要扶持优质白酒企业，淘汰部分劣质白酒产能，而从量税的维持将使得大型白酒生产企业进一步收缩低档白酒产能，从价税的小幅下调将刺激白酒企业的高端战略。
因此，此次税改有利于一些大型白酒企业和知名白酒品牌的发展。
2008年开始实施的两税合并以及广告费税前扣除，对白酒行业构成双重利好，尤其为上市白酒企业贡献了10个百分点以上的利润增长。
2009年白酒消费税最低计税价格有了新的规定，使得中高档白酒企业通过涨价来转移税负。
其次，禁酒令的颁发，由于中段酒类市场的驾车消费者较多，对中端酒类市场带来一定的冲击，对高端市场影响不大。
最后，地方政府的保护主义在白酒行业仍然十分盛行，这在一定程度上抑制了白酒行业的良性竞争。
总的来说，近年来颁布的法律法规都在传达着白酒行业将从中低端向高端酒市场，从混杂的中小型企业到大型优质企业发展的信号。
（二）经济环境（Economical）
宏观经济增长带动消费升级，启动了白酒消费的大盘；催生高端白酒领跑名酒涨价；消费结构升级除了催生一批新兴高端白酒以外，对传统白酒的档次也在重新定义。
在随后的几年中，我国经济增长逐渐加速，上升趋势也基本确定，将宏观经济环境带入了通货膨胀的背景下。
在此背景下，消费产业迅速成长，白酒行业的销售也大幅提高，这也为高端酒品市场的大幅提价埋下了伏笔。
（三）社会环境（social）
国白酒古往今来，上至王侯将相下到黎民百姓，很少是为了饮酒而饮酒，即便是形态层面的饮酒表达的也多是精神层面的主旨。
可以说中国的酒文化是一种社会文化。
酒真正成了人们表达感情，寄托理想，增进友谊，扩大交往，调节生活的不可缺少的精神灵物。
中国的人口基数大、人均寿命长，预计到21世纪中叶人口数量将突破16亿，这将为白酒企业带来庞大的消费人群。
同时，随着人们生活水平的提高，居民收入以及消费能力的提高，白酒行业也有着非常强的市场。
尤其是中高端白酒市场，由于中产阶级收入水平的崛起，有着十分强的利润空间。
然而，随着人们消费观念的转变与健康意识的提升，白酒行业有着被外来洋酒以及饮料等相对健康的产品所替代的威胁。
这也解释了后期许多高端白酒公司将酒逐渐做成收藏品策略。
（四）技术环境（Technological）
改革开放20多年来以"产、学、研"结合为依托所推广的应用技术使中国白酒有了大的发展。
目前全国白酒以浓香为主，多种流派、多种香型工艺技术推动了白酒生产技术的创新，分析测试手段的更新进一步提高了勾兑技艺，人员的培训和补充使技术人员的素质上了一个新的台阶，把生产与自然生态结合了起来。
三．内部资源分析
1、有形资源
（1）有利的地理条件
贵州茅台酒厂技术开发公司坐落在山川秀美，物产丰富的中国酒都仁怀——一个西部地区有重要影响力和承载力的特色城市。
这里位于贵州省西北部，赤水河中游，大娄山脉西段北侧，背靠历史名城遵义，面向川南地区，是黔北经济区与川南经济区的连接点，是驰名中外的国酒茅台的故乡，中国工农红军四渡赤水转战之地，长江上游重要的生态屏障
（2）丰富的红缨子高粱资源
茅台酒生产所用高粱为糯性高粱，当地俗称红缨子高粱，其特点是颗粒坚实、饱满、均匀、粒小皮薄，支链淀粉含量高达88%，其截面呈玻璃质地状，十分有利于茅台酒公益的多轮次翻烤使其每一轮的营养消耗有一合理范围。
而且在其发酵后形成有机物，也是茅台酒优雅细腻、酒体丰满醇厚、回味悠长的重要因素。
（3）公司规模与雄厚的资金
从2001年起集团就发放了25000万股股票且数量逐年递增，到目前总股本为103818万股，对应市值1484.13亿元人民币。
2、无形资源
（1）历史悠长
（2）商誉资源
（3）卓越的品质
（4）独特的酿造工艺
（5）营销能力
（6）企业管理
（7）新技术运用
需要强调的是，“以人为本，提高人力资源质量”是贵州茅台一向的方针。
在国内白酒生产白酒的企业中，贵州茅台已具有人才领先的优势。
截止2007底，贵州茅台的高级技工占生产一线员工总数的10.69%；拥有本科生493名，硕士、博士生10名；省级以上评酒委员9名，国家级评酒委员8名，专家级国际评酒委员1名，是拥有过几级评酒委员最多的白酒企业。
四．行业环境分析
一、SWOT分析
SO战略
1、在生产技术研发进步发展的情况下，提高生产能力，提高产量满足市场需求
2、运用好强势的广告营销与消费者消费理念的转变，突出保健的特点。
差异化战略
3、扩大品牌的影响力，宣传茅台酒文化，提高茅台酒的文化档次。
品牌战略
WO战略
1、利用广告与宣传，打破大众对茅台产品的无解，扭转茅台产品形象，打造正直高贵的茅台酒形象。
2、利用技术，克服产品质量周期长的弱点，利用好市场，在竞争中取得优势。
ST战略
1、充分发挥品牌的效应和广告的作用，打开市场，利用保健作用的独特性，打破地方消费习惯倾向，充分利分销体系控制销量，保住品牌和竞争优势。
前向一体化
2、利用好科技技术，加大研发力度，提高劳动生产率，降低茅台单位成本，在保证质量的前提下，适当降低销售价格。
成本领先战略
WT战略
1、要充分利用品牌和广告，扭转产品形象，获得大众的认可，扭转竞争中的劣势。
2、充分利用现有技术，大力投入，开发新技术与新茅台酒产品，降低单位成本，寻求茅台酒产品的多样化。
3、加大宣传力度，刺激民间消费，逐渐摆脱对三公消费的依赖
二、QSPM矩阵分析
关键因素
权重
市场开发
品牌战略
纵向一体化
集中化战略
AS
TAS
AS
TAS
AS
TAS
AS
TAS
机会
开放的社会环境增加销售
0.10
4
0.40
2
0.20
2
0.20
2
0.20
注重代表的文化内涵
0.06
2
0.12
4
0.24
1
0.06
2
0.12
广阔的国外市场
0.12
3
0.36
2
0.24
3
0.36
4
0.48
居民消费水平、消费档次逐年提升
0.10
2
0.20
4
0.40
2
0.20
3
0.30
“十二五”规划的实施
0.12
3
0.36
2
0.24
4
0.48
5
0.60
威胁
存在地方保护主义与产品封锁
0.12
4
0.48
4
0.48
2
0.24
3
0.36
进一步提高的消费税
0.08
2
0.16
1
0.08
2
0.16
2
o.16
白酒行业市场竞争加剧
0.13
3
0.39
2
0.26
3
0.39
5
0.65
人民币升值增加出口成本
0.09
3
0.27
2
0.18
2
0.18
3
0.27
替代品的威胁越来越大
0.08
4
0.32
5
0.40
3
0.24
4
0.32
总计
1.00
分析：
从公司定量战略矩阵表可以看出，各战略的方案的优劣排序为：
市场开发战略，集中化战略，品牌战略，纵向一体化战略。
我们认为，茅台应该采用集中化战略和市场开发战略。
（1）集中化战略
首先，虽然多元化战略是企业扩张的重要手段，但是，任何企业都要根据企业具体情况，充分分析市场状况，经过慎重考虑才可决定实施多元化战略与否。
而，长久以来，许多企业实施多元化战略的失败也给其他将要实施多元化战略的企业敲响警钟！
针对茅台公司，其实施多元化战略的道路并不平坦。
就啤酒和葡萄酒、红酒来说，国内外的市场已经很成熟了，要进入这样处于高度成熟的行业是相当困难的，许多人甚至不知道有茅台啤酒的存在。
而对于茅台针对中低档白酒市场开发了茅台王子酒等做法也是不成功的。
一直以来，茅台酒的定位就是高档白酒。
突然推出一系列的中低档白酒，只会降低茅台酒的档次，损害了茅台酒的品牌形象。
所以，综合分析，我们认为茅台应该实施集中化战略。
努力将核心产品做大做强！
（2）市场开发战略
在国内市场，茅台的市场占有率属于数一数二的地位。
我们认为，如此高的市场占有率已经显示出茅台在国内市场的市场开拓方面不会有很大的发展空间。
然而，相对国内市场，海外市场则是一个几乎空白的市场。
但是，海外人也有自己的酒品牌，而且没有喝高度白酒的习惯，要进军海外市场很艰难，得从文化开始，逐步让外国人接受并消费茅台。
虽然很困难，但这同时也是一个很大的机遇，一个空白的市场一旦开发成功，收益是非常可观的！
只要牢牢把握这个机会，努力推进海外市场的开发，前景一片光明。
五．财务分析
盈利能力是企业营销能力，获取现金能力，降低成本能力以及规避风险能力的综合体现。
财务指标分析主要是通过分析偿债能力指标、营运能力指标、盈利能力指标和发展能力指标来总结和评价企业财务状况与经营成果。
（一）茅台公司偿债能力分析
偿债能力是企业偿还各种债务的能力。
企业的负债按偿还期的长短，可以分为流动负债和非流动负债。
对企业来说，任何一家企业要想维持正常的生产经营活动，手中必须持有足够的现金或者随时变现的流动资产，以支付各种到期的费用账单和其他债务。
偿债能力是指企业偿还到期债务（包括本息）的能力。
偿债能力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。
1.短期偿债能力
（1）流动比率
流动比率表明企业每1元流动负债有多少资产作为偿还保证，反映企业用可在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力。
一般情况下，流动比率越高，反映企业短期偿债能力越强，债权人的权益越有保证。
国际上通常认为，流动率的下限为1，而流动比率等于2较为合适。
从表中数据可以看出企业在短期偿债能力和资产变现能力较强，2010—2012年的流动比率都保持在2以上。
2013年却高达3以上。
究其原因是由于，该企业2012年的存货数量增加34%。
另外应收账款从2011年223万元急剧增加到1782万元。
从而致使2012年的流动比率过高。
（2）速动比率
速动比率表明每1元流动负债有多少速动资产作为偿还保障，速动比率比流动比率能够更加准确可靠的评价企业资产的流动性及其偿还短期负债的能力。
一般情况下，速动比率越高，表明企业偿还流动负债的能力越强。
国际上通常认为，速动比等于1时较为适当。
从表中数据看出速动比率均保持在2以上，究其原因在于速资动产中大部份是应收账款，并不代表企业的偿债能力强，因为应收账款能否收回具有很大的不确定性。
所以，在评价速动比率时，还应分析应收账款的质量。
（3）现金比率
现金比率是企业现金类资产与流动负债的比率。
它是速动资产扣除应收账款后的余额，由于应收账款存在着发生坏账损失的可能，某些到期的账款也不一定能按时收回，因此速动资产扣除应收账款后计算出来的金额，最能反映企业直接偿付流动负债的能力。
如果企业停留过多的现金类资产，现金比率过高，就意味着企业流动负债未能合理地运用，经常以获得能力低的现金类资产保持着，这会导致企业机会成本的增加。
通常现金比率保持在0.3左右为宜。
从该表中不难看出该企业的现金比率不断上升，表明企业可立即用于偿付债务的现金较多，偿还能力很强。
从以上流动比率、速动比率以及现金比率逐年递增的态势，表明该企业具有很强的短期偿债能力。
虽然该企业的偿债能力很强，但出现了大量的资金，表明该企业的资金利用率不是很高，没有充分利用到资金。
（4）应收账款周转率
指标年度
2012年
2011年
平均应收账款余额
1,086,742,301.47元
996,629,792.86元
应收账款周转率
5.76次
6.09次
应收账款周转期
63.40天/次
59.91天/次
（注：
1、平均应收账款余额=（应收账款年初数+应收账款年末数）/2
2、应收账款周转率（周转次数）=营业收入/平均应收账款余额
3、应收账款周转期（周转天数）=平均应收账款余额*365/营业收入）
应收账款周转率指标反映了企业应收账款变现速度的快慢及管理效率的高低，上表数据显示该公司2012年的应收账款周转率为5.76次，2011年的为6.09次，2012年较2011年应收账款周转率有所降低，表明公司2012年的收账速度略有下降，账龄略有增加，但是变动不大，相对比较稳定。
综上所述，该公司2012年的短期偿债能力较强，各项指标也较2011年更加适当合理，更加有利于公司的生产经营管理。
2.长期偿债能力
（5）资产负债率
资产负债率是综合反应企业偿债能力的重要指标，也被称为财务杠杆系数，计算公式为：
资产负债比率＝负债总额/资产总额×100%。
一般来说，资产负债率在60％～70％是比较合理的。
它是通过负债与资产的对比，反映出在企业总资产中，有多少是通过举债取得的。
从该图表中看出该企业的资产负债率都保持在20%左右，其中2011--2012年从27.21%下降到21.21%.原因在于资产总额的增长远远高于负债总额的增长速度。
同时表明该企业的资金充足，资产负债率越低，其还债能力就越强，资金风险就越低，企业的信用力就越好。
（6）息税前保障倍数
单位：
万元
项目
2010年
2011年
2012年
税前利润加利息费用
698584
1198391
1827951
利息费用
-17658
-35075
-42098
利息保障倍数
39.5619
34.1665
43.4213
利息保障倍数不仅反映了企业获利能力的大小，而且反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度，它既是企业举债经营的前提依据，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。
要维持正常偿债能力，利息保障倍数至少应大于1，且比值越高，企业长期偿债能力越强。
如果利息保障倍数过低，企业将面临亏损、偿债的安全性与稳定性下降的风险。
因此茅台集团一直保持良好的态势。
期间从2011--2012年企业的利息保障倍数有所下降，原因在于其利息费用增长98.6%从而使利息保障倍数下降16.8%；在2011--2012年其利息保障倍数反弹走好，原因在于税前利润增加到52.5%，因此利息保障倍数也相应增加27.09%。
总体的财务模式处于稳健发展中。
（7）产权比率分析
产权比率是衡量企业长期偿债能力的指标之一。
它是企业财务结构稳健与否的重要标志。
该指标表明由债权人提供的和由投资者提供的资金来源的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。
产权比率越低表明企业自有资本占总资产的比重越大，从而其资产结构越合理，长期偿债能力越强。
从该表中看出该企业的产权比率都比较低，其中2011--2012的产权比率有明显下降。
表明企业的风险低，长期还债能力也强，资金风险也低，表现出稳健的财务杠杆趋势。
当企业的资产收益率大于负债成本率时，负债经营有利于提高资金收益率，获得额外的利润，这时的产权比率可适当高些。
根据以上数据，我们发现茅台公司长期偿债能力较强，不存在资金流紧张的问题。
（二）茅台公司营运能力分析
营运能力是以企业各项资产的周转速度来衡量企业资产利用的效率。
周转速度越快，表明企业的各项资产进入生产、销售等经营环节的速度越快，那么其形成收入和利润的周期就越短，经营效率自然就越高。
对于运营能力分析的衡量可以从以下几个标准去衡量。
存货周转率=销售成本/存货平均余额
应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额
流动资产周转率=主营业务收入净额/平均流动资产总额
总资产周转率=销售收入净额/总资产平均值
1.存货周转率
存货周转率是企业反映流动资产流动性的一个指标，也是衡量企业生产经营各环节中存货运营效率的一个综合性指标。
一般来讲，存货周转率越高越好，存货周转率越高，表明其变现的速度越快，资产占用水平越低，但是茅台酒有其特有是行业特点，茅台酒的酿制期比较长，而且茅台酒具有典藏价值，时间越长价值越高，所以公司的存货周转率一直都不是很高，而且公司对存货的政策不同也会影响存货的周转率。
从该表中可以看出企业周转率逐年上升，存货周转率越高，说明存货周转速度越快，企业的销售能力越强。
周转天数越来越缩短，说明存货周转得越快。
企业的运营能力不断提高。
2.应收账款周转率
应收账款周转率是应收账款与销售收入的比率。
在市场经济条件下，商业信用被广泛应用，应收账款成为一项重要的流动资产。
应收账款周转率，可以用来分析企业应收账款的变现速率和管理效率。
应收账款周转率指标反映了企业应收账款变现速度的快慢及管理效率的高低，上表数据显示该公司2012年的应收账款周转率为5.76次，2011年的为6.09次
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