年报解读大全.docx

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年报解读大全

年报解读大全

上海财经大学证券期货学院

1.年报中的基本信息

上市公司年度报告是对上市公司过去一年的财务状况和经营成果的综合反映。

它是投资者认识上市公司的基础。

作为各种经营信息和会计信息的集合体,投资者通过阅读分析上市公司年报,可以进行科学合理的投资以降低风险。

为规范上市公司信息披露行为,保护投资者的合法权益,中国证监会出台了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号〈年度报告的内容与格式〉》（2003年修订稿）。

上市公司必须遵循该准则进行全面、充分的信息披露并进行讨论和分析,以帮助于投资者了解其经营成果和财务状况。

上市公司年报的基本信息主要包括以下内容:

（一）重要提示该信息主要供投资者判断这份年报总体的可信度问题。

首先是董事会和董事的声明,如果有董事对年报内容的真实性、准确性、完整性存在异议,他必须另行作出声明。

其次是会计师事务所的审计意见,如果会计师事务所对公司财务报告出具了有解释性说明、保留意见、拒绝表示意见或否定意见的审计报告,则投资者应引起警觉。

（二）会计数据和财务指标摘要这些数据主要代表了公司的总体经营状况,包括:

主营业务收入、净利润、总资产、股东权益（不含少数股东权益）、每股收益、每股净资产、调整后的每股净资产、每股经营活动产生的现金流量净额、净资产收益率等。

投资者可以对这些数据进行分析,以较快地判断出公司的基本状况。

（三）公司治理结构、股本变动及股东情况这部分信息主要表明公司的股东大会、董事会、监事会、经营管理机构及相互之间的运作是否规范,公司是否具有独立完整的业务及自主经营能力,是否充分考虑了中小股东的利益。

股本及股东特别是大股东的变动以及前10名股东之间的关联关系。

（四）董事会报告其主要内容有:

公司报告期内的经营情况,主要控股公司及参股公司的经营情况及业绩,主要供应商和客户情况,经营中的问题与困难及解决方案,盈利预测与利润实现数差异的原因,公司的对外投资情况,公司的财务状况和经营成果以及新年度的经营计划,本次利润分配预案等。

投资者能够从中获得有关公司的大量信息。

（五）监事会报告从这里投资者可以看到监事会是否履行了各项职权和义务,是否充分行使了对公司董事及高级管理人员的监督职能,是否维护了股东的合法权益等信息。

（六）重要事项这是十分重要的信息,包括:

公司重大诉讼、仲裁事项；报告期内收购及出售资产、吸收合并事项；重大关联交易事项；公司重大合同及其履行情况；受中国证监会稽查、行政处罚、通报批评,证券交易所公开谴责的情形。

（七）财务报告财务报告主要是《资产负债表》、《利润及利润分配表》、《现金流量表》以及会计报表附注。

它提供给投资者的是公司一个会计年度的财务数据以及对重要数据的说明和计算依据等。

2.解读年报财务状况的方法

对公司财务状况的解读是上市公司年报分析的一个重要方面。

在解读公司的财务状况时可用以下方法:

（一）比较法

这是报表分析最基本,最普遍使用的方法。

它可用于本公司历史数据的比较,找出变动趋势；它也可用于与本行业的其他上市公司进行比较,看公司在本行业中的竞争力；它还可用于与本行业的总体指标比较,看公司在本行业中的地位,如将企业的销售收入与行业的总销售额比较,可以看出企业占有多大的市场份额。

（二）比率法

通过对财务报表中的大量数据可以计算出很多有意义的比率,对这些比率进行分析可以了解企业经营管理各方面的情况。

常用的财务比率有如下几种:

（1）反映企业变现能力的比率有流动比率和速动比率。

流动比率是流动资产与流动负债之比。

该比率过低容易产生短期偿债风险；过高则说明企业资金营运政策过于保守,或者企业存在存货积压,产品市场前景暗淡。

但合理的流动比率在不同行业中的差别很大,所以最好与行业的平均水平比较。

速动比率是从流动资产中剔除了存货后与流动负债的比值,能较好地衡量公司的短期偿债能力。

（2）反映企业资产运营效率比率有总资产周转率,存货周转率,应收账款周转率等。

资产的周转率愈高,利用相同的资产在一年内给公司带来的收益愈多。

（3）反映财务杠杆效应的比率主要是资产负债率。

资产负债率高是高风险的财务结构,在相同每股收益情况下,股东往往要求更高的回报,故股价较低。

但这也并非绝对,规模较大的公司因为有良好的信用,并且可以以较低的成本借入较多的资金,在资产负债率较高的情况下也认为是比较安全的,故对股价不会有太多的负面影响。

（4）反映企业盈利能力的指标主要有销售毛利率,销售净利率,资产净利率与净资产收益率。

在分析企业盈利能力时,应当排除证券买卖等非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律更改等特别项目、会计准测和财务制度变更带来的累计影响项目,因为这些项目往往不可持续的。

（三）因素分析法

因素分析法又称连环替代法,它用来计算几个相互联系的因素对综合财务指标影响的程度。

通过这种计算,可以衡量各因素项目对综合指标影响程度的大小。

如前面比率法中提到的最重要的比率---净资产收益率,它可分解成销售净利率,资产周转率与权益乘数的乘积；通过两年的分解后数据对比可以找出影响企业净资产收益率增减变化的主要因素,通过对这一因素的持续性进一步分析,还可以预测企业下一年度的盈利状况。

3.年报财务信息质量区分

财务信息质量直接影响到投资者对年报中反映出的财务状况的可信程度,年报中反映财务信息质量的内容主要在审计报告与会计报表附注中体现。

审计报告是注册会计师经过审计后对上市公司披露的财务信息质量起鉴证作用的一种书面报告。

按审计意见的类型分,审计报告可分为无保留意见的审计报告、保留意见的审计报告、否定意见的审计报告和无法发表意见的审计报告。

1、出具无保留意见的审计报告表明上市公司披露的财务报告在所有重大方面都遵循了会计准则,财务信息是基本可信的。

2、出具保留意见的审计报告表明公司披露的财务信息整体上公允地反映了公司的财务状况,但还有一些重大的方面不尽如人意。

在这种情况下,注册会计师会在审计报告中通常以"除××的影响外"的字句加以说明,以示保留意见。

投资者需根据注册会计师的意见对会计报表进行调整,然后利用前篇文章介绍的方法进行分析。

3、出具否定意见或无法发表意见的审计报告时,表明上市公司提供的财务报告基本不可信,投资者如果仅以财务报表来分析上市公司的状况将存在很大的风险。

需要指出的是,新的审计准则规定注册会计师可在不影响审计报告类型的前提下在审计报告的意见段后增加强调段,以提醒投资者可能存在的对上市公司持续经营能力产生疑虑的事项或对报表有重大影响的不确定事项。

在今年已公布的年报中还未看见过这样的审计报告,估计接下来的年报尤其是在ST公司和连续亏损的公司中出现的概率可能会更大些,所以投资者在阅读年报时一定要注意阅读审计报告。

反映财务信息质量的另一方面是会计报表的附注。

首先是会计政策的选用,上市公司可以在遵循国家会计制度与会计准则条件下选择具体的会计政策；不同的会计政策下反映出的财务信息质量是不一样的,如在上年有一定通货膨胀的情况下,上市公司对存货采用后进先出法比采用先进先出法核算出的盈利质量要高；其次是会计估计的变更（如坏帐准备计提比率、固定资产折旧年限等）,一般采用未来适用法,直接调整当期报表。

如果不看会计报表附注可能不会发现这种变化对报表的影响。

例如,湖北金环（000615）的会计附注说明:

"本次因会计估计变更影响本期利润增加389,793.74元,该影响数不采用追溯调整法。

"这导致了公司的利润突增。

在进行年度间趋势分析时需要考虑这方面的因素。

另外,投资者还需关注会计报表附注中披露的或有事项。

或有事项是企业在过去的交易中形成的,可能对企业未来产生有利或不利的不确定事项。

在或有事项不满足确认条件下通常不反映在财务报表中,投资者也需要通过看会计报表附注来了解相关的信息。

4.年报中非财务信息的解读（上）

投资者的投资决策不仅依赖公司披露的财务信息,更依赖其披露的非财务信息。

一些非财务信息尽管不像财务信息那样能以货币精确计量,但它能更直观地反映公司的发展潜力及可能存在的风险。

公司年报披露的非财务信息主要有:

公司主业所在行业情况、公司所在行业的地位、公司产品的市场情况、公司的治理结构、资产重组、募集资金使用情况以及公司的投资情况等。

对一个上市公司进行分析,投资者首先要分析公司所处的行业及公司以何种战略在行业中保持竞争优势。

宝钢股份（600019）于2004年2月28日披露年报,下面以其为例来讲解如何进行这方面的分析:

一、下游产业的发展情况及公司采取的策略

钢铁行业的下游产业主要是汽车制造业、建筑业、机械制造业、家电业等。

中国经济现正处于高速增长期,必然带动这些行业的发展。

就汽车制造业而言,国务院发展研究中心产业经济研究部提供的一份"中国汽车市场需求预测"显示,中国已经超过法国,在美国、日本、德国之后成为世界第四大汽车生产国；今年中国国内汽车市场增速会有所下降,但中长期增长趋势不会受到影响,中国汽车市场需求可能保持20年,甚至更长时间的持续、稳定、快速增长。

这将对钢材产生持久的需求。

面对良好的市场前景,宝钢在2003年先后与一汽、上汽和东风三大汽车公司签署战略合作协议,在钢材供应、技术开发和深加工、用户服务等方面开展战略合作,初步形成了钢铁与汽车两大上下游产业之间的战略关系,为公司满足汽车用户的需求提供了良好的运作平台,保证公司的长期市场竞争力。

二、上游产业的情况及采取的策略

钢铁行业的上游产业主要是铁矿石和煤炭。

在2003年初开始,大宗原料市场呈现全面紧张状况,矿石、煤炭、废钢、铁合金等资源供不应求,加之运输能力不足,价格持续上扬。

这说明公司在原材料供应方面存在一定的价格风险。

为此,公司相继与巴西CVRD公司、澳洲哈默斯利公司、河南永城煤矿、河南平顶山煤矿等合资办矿,确立了资源的长期稳定供给,并与多家矿山公司签定了长期供矿协议,与多家世界知名船东签定长期运输协议,确保了原料资源的稳定供应和运输能力保障。

三、公司在行业中的地位及发展战略

从董事会报告中可以看出,公司专注于钢铁业,是国内最主要的普炭钢板材供应商,在汽车用钢、家电用钢、石油管线用钢等市场均具有竞争优势。

同时公司也发现汽车在中国的市场前景,先后与多家同行合作,增强在汽车用钢方面的竞争力。

从公司上游下游的产业情况、公司在本行业中地位及公司的战略中可以看出,宝钢具有长期稳定的利润来源,具备长期投资价值。

以上只是以宝钢作为个案讲解了公司行业分析的一种方式,在分析其他公司年报时也可用相同的思路。

不过要提醒投资者,在进行这方面的分析时,投资者还需要收集年报之外的一些相关信息,综合考虑。

4.年报中非财务信息的分析（下）

在分析年报中的非财务信息时,投资者除考虑公司的行业背景等相关信息外,还需着重关注以下方面的内容:

一、公司治理结构

公司治理结构是公司制的核心,它分宏观层面与微观层面。

宏观层面主要指股东、董事会、监事会和经理层之间相互负责、相互制衡的一种制度安排；微观层面主要指公司的内部控制制度。

我们在分析年报时主要分析其宏观方面,而且重点考虑是否存在大股东侵蚀上市公司利益的行为或大股东操纵上市公司的行为。

其方法主要有两点:

一是关注上市公司与控股股东的关联交易情况,特别是非经常业务的关联交易,如转让资产、受托经营等；二是关注监事会与独立董事对重大事项的独立意见,如监事会对重大关联交易公允性的声明,独立董事对上市公司与关联方的资金往来及上市公司对外担保情况的独立意见等。

不过要提醒投资者的是,他们的意见也只是相对独立,有时也有必要对他们的意见进行分析。

二、大股东的持股情况

年报中披露的大股东的信息较详细,投资者需关注两个方面的内容:

一是控股股东变动。

这种变动通常有两种情况:

一种是一些国有股股东由于股权的划转而导致控股股东改变；另一种是由于市场上发生的兼并行为、资产重组行为而导致的控股股东改变。

对于第一种情况,由于变动比较平稳,短期不会对上市公司产生剧烈的冲击,但由于新旧控股股东发展战略与理念的差异可能会对公司的长期发展产生影响；对于第二种情况,新的控股股东通常会对公司的经营、管理、人员等方面进行重大调整,这些调整会改变公司的基本面,通常会对股票价格产生重大影响。

二是大股东的持股变动。

在阅读大股东持股情况变动时,重点注意两点:

1、大股东是否有通过二级市场增持或减持股份的情况,大股东通过二级市场主动增持公司的股票可认为是对公司有信心的表现,反之说明大股东可能对前景没信心而急于套现；2、十大流通股东是些什么成分,如果说十大流通股东中大多是基金,说明该股为基金重仓股,基金普遍对该股前景看好。

三、资产重组情况

资产重组是资本市场永恒不变的主题,是资本市场优化资源配置的一种形式。

通常有两种情况,一是上市公司为加强主业或谋求多样化经营而主动收购或出售资产或股权；二是上市公司由于境况窘迫而被其他公司收购。

对于前种情况,投资者需判断这种资产重组行为是否符合公司的发展战略,或者这种行为本身就是控股股东在出售一笔垃圾资产给上市公司；对于后一种情况要看新入主的控股股东是否有能力带上市公司走上光明的道路。

董事会报告与监事会报告中都会对募集资金的使用情况进行说明,投资者需了解公司募集资金是否按计划使用,或者改变用途是否符合公司的长远发展战略等。

另外上市公司可能在年报中披露公司在下一年的经营计划,投资者可关注。

5.虚假年报的识别

投资者通过解读年报作出投资决策的前提是假设年报信息都真实可靠,能反映公司的财务状况与经营成果。

但遗憾的是无论在国内还是国外,这个前提假设有时很值得怀疑。

美国的安然事件、世通丑闻,中国的蓝田股份、银广夏、东方电子等造假事件无不让投资者感到触目惊心。

那么如何才能识别虚假年报呢?

下面介绍一些方法,希望投资者籍此从年报中找出造假的蛛丝马迹。

（1）观测公司的营业利润及经营活动产生的现金流量。

在利润表上做假比在现金流量表上做假要容易得多,前者通过虚开发票,虚构交易很容易完成。

如果公司上下合谋,从原材料的购进到产品的销售出库各个环节单证手续齐全,即使注册会计师也很难审计出来；但现金流量就不一样了,如果想虚增现金流量,一方面需要有外部资金进帐,另一方面还需银行方面提供齐备的交易记录,但这两点通常是很难办到的。

因此投资者可结合利润表中的营业利润与现金流量表中经营活动产生的净现金流来判断公司年报是否存在做假嫌疑。

在分析时,投资者可构造比率,用营业利润除以经营活动产生的现金流量,然后做趋势分析,如果比率在不断加大,则基本可以判断公司可能存在问题。

这个比率也可以同行业比较,如果与行业平均水平相比相差太大,投资者也应引起警觉。

有心的投资者还可参照上面的方法分析净利润及与之对应的现金净流量的关系。

计算公式为:

与净利润对应的现金净流量＝经营现金净流量＋取得投资收益所收到的现金净额＋处置固定资产、无形资产和其他长期资产收到的现金净额。

（2）观测是否存在销售收入与营业利润大幅上升,同时存货大幅上升、存货周转率下降的现象。

如果存在这种现象则可能存在虚构销售或少结转成本的可能。

（3）观测主营业务税金及附加与销售收入的关系。

通常主营业务税金及附加与销售收入存在一个比较固定的比率关系,而且在同行业中这个比率也比较接近,如果这个比率波动太大或偏离行业水平太远,则公司的销售收入可能有问题。

（4）结合公司的投资项目分析对外负债与财务费用的关系。

资产负债率高的企业的利息支出通常比较高,但专门为建造固定资产而借入的资金发生的利息支出在满足一定条件下可以资本化,计入固定资产价值。

如果公司对外负债很高,但财务费用少,在建工程（在会计报表附注中显示）金额也不多,则可能存在通过滥用利息资本化操控利润的嫌疑。

（5）关注无形资产。

我国会计准则对无形资产的确认比较严格,自行开发取得的无形资产,只将取得时发生的费用确认为无形资产的价值,对于开发过程中的材料费、人工费等直接计入当期损益。

因此,如果年报显示的自行开发的无形资产增加过多,则可能存在费用资本化的嫌疑。

另外如果公司的业绩与行业水平偏离太大,资产重组和关联交易频繁,会计政策与会计估计经常变动,经常出现会计差错更正,投资收益、营业外收支等波动较大等,投资者对其年报的真实性需提高警惕。

上述方法可以用来识别可能造假的年报,但不是所有造假的年报都可以用这些方法来识别,因为会计做假的方法和高明的手段很多,不能穷尽,也无法穷尽。

真正要杜绝或减少虚假会计报表只能靠制度建设,社会诚信等大环境的改善。

6.公司偿债能力分析

偿债能力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析两个方面。

短期偿债能力主要表现在公司到期债务与可支配流动资产之间的关系,主要的衡量指标有流动比率和速动比率。

（1）流动比率是衡量企业短期偿债能力最常用指标。

计算公式为:

流动比率＝流动资产/流动负债。

即用变现能力较强的流动资产偿还企业短期债务。

通常认为最低流动比率为2。

但该比率不能过高,过高则表明企业流动资产占用较多,会影响资金使用效率和企业获利能力；流动比率过高还可能是存货积压,应收账款过多且收账期延长,以及待摊费用增加所致,而真正可用来偿债的资金和存款却严重短缺。

一般情况下,营业周期、应收账款和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。

（2）速动比率,又称酸性测试比率。

计算公式为:

速动比率=速动资产/流动负债。

速动资产是指流动资产扣除存货之后的余额,有时还扣除待摊费用、预付货款等。

在速动资产中扣除存货是因为存货的变现速度慢,可能还存在损坏、计价等问题；待摊费用、预付货款是已经发生的支出,本身并没有偿付能力,所以谨慎的投资者在计算速动比率时也可以将之从流动资产中扣除。

影响速动比率的重要因素是应收账款的变现能力,投资者在分析时可结合应收账款周转率、坏账准备计提政策一起考虑。

通常认为合理的速动比率为1。

长期偿债能力是指企业偿还1年以上债务的能力,与企业的盈利能力、资金结构有十分密切的关系。

企业的长期负债能力可通过资产负债率、长期负债与营运资金的比率及利息保障倍数等指标来分析。

（1）资产负债率是负债总额除以资产总额的比率。

对债权投资者而言,总是希望资产负债率越低越好,这样其债权更有保证；如果比率过高,他会提出更高的利息率补偿。

股权投资者关心的主要是投资收益率的高低,如果企业总资产收益率大于企业负债所支付的利息率,那么借入资本为股权投资者带来了正的杠杆效应,对股东权益最大化有利。

合理的资产负债率通常在40%--60%之间,规模大的企业适当大些；但金融业比较特殊,资产负债率90%以上也是很正常的。

（2）长期负债与营运资金的比率。

计算公式为:

长期负债与营运资金的比率＝长期负债/营运资金＝长期负债/（流动资金-流动负债）。

由于长期负债会随着时间推移不断地转化为流动负债,因此流动资产除了满足偿还流动负债的要求,还必须有能力偿还到期的长期负债。

一般来说,如果长期负债不超过营运资金,长期债权人和短期债权人都将有安全保障。

（3）利息保障倍数是利润总额（税前利润）加利息费用之和与利息费用的比率。

其计算公式:

利息保障倍数＝息税前利润/利息费用＝（利润总额+利息费用）/利息费用。

一般来说,企业的利息保障倍数至少要大于1。

在进行分析时通常与公司历史水平比较,这样才能评价长期偿债能力的稳定性。

同时从稳健性角度出发,通常应选择一个指标最低年度的数据作为标准。

7.公司盈利能力分析（上）

经过两年的市场演变,价值型投资理念在中国证券市场逐渐确立其地位,而公司盈利能力则是反映公司价值的一个重要方面,从2003年的中国证券市场的演绎就可以看出盈利能力的重要性。

盈利能力是指企业获取利润的能力,企业的盈利能力越强,则其给予股东的回报越高,企业价值越大。

在分析盈利能力时要注重公司主营业务的盈利能力,下面介绍具体的分析指标与方法:

1、销售毛利率,是毛利占销售收入的百分比

其计算公式为:

销售毛利率=[（销售收入-销售成本）/销售收入]×100%。

它反映了企业产品销售的初始获利能力,是企业净利润的起点,没有足够高的毛利率便不能形成较大的盈利。

与同行业比较,如果公司的毛利率显著高于同业水平,说明公司产品附加值高,产品定价高,或与同行比较公司存在成本上的优势,有竞争力。

与历史比较,如果公司的毛利率显著提高,则可能是公司所在行业处于复苏时期,产品价格大幅上升,2003年的钢铁行业就是典型的例子。

在这种情况下投资者需考虑这种价格的上升是否能持续,公司将来的盈利能力是否有保证。

相反,如果公司毛利率显著降低,则可能是公司所在行业竞争激烈,在发生价格战的情况下往往是两败俱伤的结局,这时投资者就要警觉了,我国上世纪90年代的彩电业就是这样的例子。

2、销售净利率,是净利润占销售收入的百分比

计算公式为:

销售净利率=（净利润/销售收入）×100%。

它与净利润成正比关系,与销售收入成反比关系,企业在增加销售收入额的同时,必须相应地获得更多的净利润,才能使销售净利率保持不变或有所提高。

通过分析销售净利率的升降变动,可以促使企业在扩大销售的同时,注意改进经营管理,提高盈利水平。

3、营业利润率,是营业利润占销售收入的百分比

计算公式为:

营业利润率＝（营业利润/销售收入）×100%。

它比销售净利率能更好地刻画公司主营业务对盈利的贡献情况,因为净利润是以营业利润为基础加上投资收益,补贴收入及营业外支出净额后得到的,而这些收入或损失的持续性较差,排除这些影响能更好地反映公司盈利能力变化及不同公司盈利能力的差别。

4、资产净利率,是净利润除以平均总资产的比率

计算公式为:

资产净利率=（净利润/平均资产总额）×100%＝（净利润/销售收入）×（销售收入/平均资产总额）=销售净利润率×资产周转率。

资产净利率反映企业资产利用的综合效果,它可分解成净利润率与资产周转率的乘积,这样可以分析到底是什么原因导致资产净利率的增加或减少。

5、净资产收益率,是净利润除以平均所有者权益的比率

计算公式为:

净资产收益率=净利润/平均所有者权益总额×100%＝（净利润/平均总资产）×（平均总资产/平均所有者权益）×100%＝（净利润/平均总资产）/（1-平均资产负债率）

这是综合性最强、最具有代表性的一个指标,数值越高,表明企业的盈利能力越好,它受资产净利率与平均资产负债率的影响。

下一篇解读将通过对这一指标的分解来具体讲解盈利能力分析的方法。

8.公司盈利能力分析（下）

我们以凌钢股份（600231）为例来分析其盈利能力情况,具体指标见附表。

由附表的数据可见,公司净资产收益率呈逐年上升的态势,在2003年更是大幅提高,较2002年增长达71.78%之多。

据上篇讲的方法,净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×资产对权益比率,进而有:

净资产收益率增长率＝（1＋销售净利率增长率）×（1＋资产周转率增长率）×（1＋资产对权益比率增长率）-1,这样净资产收益率增长率可以近似等于上述各指标增长率之和（等式右边展开后省略掉二次项即可得到,这种近似计算比较粗糙,但基本能说明问题）,可以用它们来衡量对净资产收益率增长的贡献。

在本案例中,2003年净资产收益率增长的71.78%中,销售净利率的贡献约48.72%,对此要重点分析,资产周转率与资产对权益的比率分别贡献约11.48%和7.22%。

首先看销售净利率,在分析时要结合销售毛利率与营业利润率来分析。

由附表数据可见,公司的销售毛利率呈逐年上涨,这反映了公司产品价格逐年提高,行业景气度不断提高。

公司在销售毛利率增加的同时,营业利润率也是在逐年提高的。

不过有心的投资者可以发现,2002年销售毛利率增加的比率比营业利润率高4个百分点,2003年的营业利润率增长率比销售毛利率增长率高出两倍多,这种差异主要体现在期间费用的变化上。

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