财务管理学第四章.doc

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第四章筹资概述

一、企业筹资动机与原则

二、筹资分类

三、筹资组合策略

四、资金需要量预测

一、筹资动机与要求

（一）筹资意义

——创建新企业，首先要筹集足额的法定资本金，然后才可设立

已成立的企业:

为在激烈市场竞争中生存，必须不断募集资金以满足经营规模不断扩大的需要

亏损或财务困境企业:

更需筹集资金来弥补资金的不足

筹集资金：

是企业结合自身生产经营现状，根据企业长期战略和发展的需要，经过科学的预测和决策，通过一定的渠道，运用一定的方式，向企业的投资者和债权人筹集资金的一项理财活动

筹集含义：

来源渠道

不同的资金

渠道和方

式的选择

筹资成

本和风险

（二）企业筹资动机

1.新建筹资动机

根据新经营方针确定生产经营规模核定固定资金需要量和流动资金需要量，筹措资本金，不足部分须通过债务资本筹集

2.扩张筹集动机

（1）扩大经营规模

（2）扩大对外投资

3.调整性筹资动机

（1）有足够的能力偿付债务，举债使资本结构趋于合理

（2）债务比例过大，筹集主权资本或采用债转股等使资本结构趋于合理

4.偿债性筹资动机

（1）调整性偿债筹资

（2）恶化性偿债筹资

5.混合筹资动机

混合扩张筹资和调整性筹资（偿债筹资）两种动机

（三）筹资原则

1.效益性原则

①认真选择筹资来源，力求降低筹资成本

②周密研究投资方向，大力提高投资效果

2.合理性原则

①合理确定资金需要量，努力提高筹资效果

②合理安排资金结构，保持适当偿债能力

内容：

一方面是合理确定股权资本和债务资本的结构，一方面要合理确定长短期资本的结构

3.平衡性原则

适时取得所需资金，保证资金投放需要

内容：

数量和时间上的平衡；筹资风险和资金成本的平衡

4.合法性原则

遵守国家有关法规，维护各方合法权益

（四）企业筹资渠道和方式

1.筹资渠道

①政府财政资本

②银行信贷资本

③非银行金融机构资本

④其他法人资本

⑤民间资本

⑥企业内部资本

⑦国外和港澳台资本

2.筹资方式

①吸收直接投资

②发行股票

③发行债券

④租赁筹资

⑤银行借款

⑥商业信用

⑦发行短期融资券

（1）通过吸收直接投资和发行股票募集是企业自有资金；

通过其余筹资方式所筹集的是企业的借入资金

（2）通过吸收直接投资、发行股票、债券筹集的是长期资金

通过商业信用和发行短期融资券筹措的是短期资金

租赁和银行借款既可以筹集短期资金，又可以筹集长期资金

注意：

方式

渠道

吸收直

接投资

发行

股票

银行

借款

商业

信用

发行

债券

发行融

资券

租赁

筹资

国家财

政资本

√

银行信

贷资本

√

非银行金融

机构资本

√

其他法

人资本

√

民间资本

√

企业内

部资本

√

外商资本

√

筹资方式与筹资渠道的组合

筹资种类和方式的关系

吸收直

接投资

发行

股票

银行借款

发行

债券

融资

租赁

商业

信用

短期融

资券

自有资金

√

借入资金

√

长期资金

√

短期资金

√

直接融资

√

间接融资

√

1.股权资本

二、筹资分类

（一）按照所筹资金的不同性质

股权资本：

也称自有资本、权益资本、主权资本，是指企业依法取得、长期拥有并能自主使用的资金

股权资本：

来源于企业投资者的投资和企业内部积累

包括:

企业资本金、资本公积金、盈余公积金和未分配利润

股权资本:

所有权归企业所有者

企业对股权资本依法享有经营权（拥有独立的法人财产权）

融资渠道：

政府财政资本、其他法人资本、民间资本、企业内部资本和国外及我国港澳台资本

筹资方式：

投入资本、发行股票

信托托管

公司财务治理结构图

股东大会

托管公司法人财产、负责公司经营

经理层

经营者财务管理

所有者财务管理

经营管理权

法人财产权

财产所有权

董事会

有约束

董事会拥有双重职能

委托代理

债权资本：

企业依法取得、按照约定的期限、方式使用和还本付息的资本

借入资金所有权归属企业债权人，是企业一项负债

2.债权资本

按偿还期限长短：

长期负债:

应付债券、长期借款和融资租赁等

流动负债:

应付票据、短期借款、应付账款及应计费用等

债权人:

有权按期索取债权本息

企业:

在约定期限内对债权资本享有经营权，按期还本付息

融资渠道:

银行信贷资本、非银行金融机构资本、其他法人资本、民间资本、国外和我国港澳台资本等

筹资方式:

银行借款、发行债券、发行商业本票、商业信用和租赁等

资金结构：

借入资金和自有资金的搭配比例

（二）按照所筹资金的期限长短

1.长期资本

长期资本（长期资金）：

使用期限在1年以上，满足长期发展需要

占用：

固定资产、无形资产、长期投资等长期项目上

包括：

长期负债和主权资本

筹集方式：

吸收直接投资、发行股票、发行债券、长期借款、融资租赁及留存收益等

2.短期资本

短期资金：

筹集使用期在1年以内，满足企业短期周转需要筹集

主要占用：

现金、应收账款和存货等

筹集方式：

短期借款、商业信用等

资本期限结构（资金组合）：

长、短期资金的搭配比例

（三）按所筹资金来源渠道不同

1.内部筹资

2.外部筹资

内部筹资:

通过留用利润而形成，属于企业的自有资金，是企业的一项长期资金来源

内部筹资：

优点：

手续简单、无筹资费用

缺点：

筹资数量有限

外部筹资：

优点：

筹资渠道广、方式多

缺点：

花费筹资费用

1.直接筹资

2.间接筹资

直接筹资:

不通过银行等金融机构，直接与资本所有者协商融入资本

直接筹资：

优点：

筹资范围广、影响大

缺点：

费用高、手续复杂

（四）按所筹资金是否以金融机构为媒介

直接筹资：

主要方式：

投入资本、发行股票、发行债券和商业信用等

间接筹资：

通过银行等金融机构融入资本

常见方式：

银行借款、非银行机构借款、融资租赁

直接筹资

间接筹资

筹资载体

通过货币或资本市场，以各种证券作为载体

以银行或非银行金融机构作为载体

方式

发行股票、债券等

基本方式是银行借款,此外还有非银行金融机构借款、融资租赁…

筹资范围

具有广阔的领域，利用的渠道和方式较多

范围比较狭窄，利用的渠道和方式比较单一

筹资效率

和费用

手续繁杂，准备时间长，筹资效率低，证券发行费用高

手续简便，过程简单，效率高，费用低

筹资效应

使企业最大限度地利用社会资金，提高企业的知名度与资信度，改善企业的资本结构

满足企业资金周转的需要

直接筹资与间接筹资差别：

三、筹资组合策略

筹资组合：

企业所筹资金中长期和短期资金的构成比例

长期资金：

包括长期负债和所有者权益

短期资金：

主要是指流动负债

企业：

考虑资金占用时间长短和筹资用途，选择不同资金类型和筹资方式

（一）永久性资金需求和临时性资金需求

长期资产：

强调：

对这类资产的长期需求

包括：

固定资产、无形资产等长期项目和长期流动资产

长期流动资产：

也称永久性流动资产，指类似于长期资产那样长期保持稳定占用水平的那部分流动资产

长期（永久）性资金需求：

包括长期流动资产和长期资产

影响企业长期健康发展，决定企业未来经营能力和获利水平

1.永久性资金需求

临时性流动资产：

指占用资金额随企业生产经营波动而起伏不定的流动资产

临时性流动资产：

由于季节性、周期性和随机性因素造成企业生产经营波动而引起的对流动资产的临时需求

长短期资金构成比例：

受企业类型及企业筹资策略的影响

2.临时性资金需求

（二）影响企业筹资组合的因素

1.期限与风险

资金收支动态平衡：

既有足够资金满足生产经营需求，同时保证资金供应期和占用期的平衡

具体做法：

（1）保证按时清偿债务，即保持预期净现金流量与债务本息的支付在时间上一致性

具体做法：

（2）企业需结合自身情况在债务期限时间安排上建立一定的安全边际

长期债务的安全边际要优于短期债务

长期债务筹资，企业可准确知道在资金占用期间的利息成本

借入短期债务，企业再融资的利息成本不确定，短期债务利率波动大

短期债务融资和再融资：

利率上升时期所付总利息成本高于当初长期债务融资利息成本

短期债务利率风险

小结：

债务期限安排的越长，风险就越小；反之，则风险越高

2.期限与成本

风险成本权衡：

重视风险控制，须负担较高成本；控制成本，须承担较高筹资风险

长期借款:

可导致企业在不需要资金期间仍要支付借款利息，会增加企业利息负担

——筹集资金期限越长，资金成本就越高

3.利息率水平

预期利率下降：

企业倾向于短期筹资

预期利率上升：

企业倾向于长期筹资

4.经营规模

大企业：

筹资方式多，较少短期负债

小企业：

筹资方式少，不得不短期负债

其他影响因素：

企业所处行业、管理层对风险态度

（三）企业筹资组合策略

1.正常筹资组合策略

正常筹资组合（匹配型策略）：

筹措长期资金形成长期资产（包括永久性流动资产），筹集短期资金形成短期资产

特点:

每一项资产将有一种与其期限大致相同的筹资方式相对应

正常筹资组合：

（1）企业临时性流动资产所引起的短期波动性或季节波动性资金需求通过短期资金（流动负债）满足

注意：

正常筹资组合：

（2）长期资产和永久性流动资产所引起的资金需求则通过长期资金（长期负债和自有资金）满足

正常筹资组合：

（3）企业在经营波动的高峰期借入短期债务，而在低谷期偿还短期债务

正常筹资组合：

（4）长期筹资随着永久性资金需求的增加而增加

2.冒险的筹资组合策略

冒险筹资组合:

企业不仅通过短期资金融通满足临时性资金需求，而且一部分永久性资金需求也通过短期资金融通满足

特点:

临时性流动资产和部分永久性流动资产占用资金通过短期资金获得

注意：

在降低资金成本增加利润同时，增加不能及时偿还债务风险

原由：

占用于永久性流动资产的短期资金到期缺乏相应剩余现金流量保障

——基本目的：

降低资金成本

3.保守的筹资组合策略

特点：

不仅永久性资金需求通过长期资金筹措，部分临时性资金需求也通过长期资金筹措

——也称稳健型策略，强调控制筹资风险

优点：

降低不能及时偿还债务的风险

缺点：

资金成本高，不利提高经济效益

【例】某公司的经营具有季节性，它目前（年底）总资金需求以及下年度的预计资金需求如下表4-1所示：

时间

目前

一季度

二季度

三季度

四季度

需求量

450

480

550

590

500

表4-1目前及下年度资金需求量单位：

万元

假设上述各资金需求量是整个季度内的资金需求水平，该公司永久性资金需求量为450万元。

公司可以以12%的利率获得短期借款，也可以借入期限为3年，利率为13.5%的长期借款。

若可供选择的三个长期借款额分别为0，50万元和100万元，差额可通过短期借款筹集。

则三个备选方案的总成本分别为：

方案1：

短期借款年成本=（300000×12%+1000000×12%＋1400000×12%＋500000×12%）/4=96000（元）

长期借款年成本为零

总成本=96000+0=96000（元）

方案2：

短期借款年成本=（500000×12%＋900000×12%）/4=42000（元）

长期借款年成本=500000×13.5%=67500（元）

总成本=42000+67500=109500（元）

方案3：

短期借款年成本=400000×12%÷4=12000（元）

长期借款年成本=1000000×13.5%=135000（元）

总成本=12000+135000=147000（元）

四、资金需要量的预测

（一）资金需要量预测的程序

1.销售预测

一定销售规模，需要一定资产

销售增加，企业要相应增加流动资产，甚至还要增加固定资产

过低销售预测：

企业因生产规模有限无法满足顾客需要，因此丧失增加盈利的机会，失去提高自身实力的发展机遇

过高销售预测：

大量设备闲置和存货积压，进一步影响企业的盈利能力和发展能力

2.预测需要的资产

企业可根据销售规模来预计需要的资产以及新增的资产数量

——资产规模和销售水平紧密相关

一般方法:

根据过去销售和资产之间的数量关系，新增销售所对应的资产即新增的资产

3.预计增加的“自然性”融资

自然（自发）性融资或敏感负债：

（1）企业在商品交易过程中会自动产生应付账款

自然（自发）性融资或敏感负债：

（2）由于结算原因，许多应计费用项目会随销售增加而增加，如应付工资、应交税金、应付福利费等

自然（自发）性融资或敏感负债：

（3）企业在销售增加时自然增加了资金来源；只需筹集新增资产和新增负债的差额部分

4.预计增加内部筹资

（1）企业可根据估计的利润与销售的函数关系，预计可能实现的利润水平

（2）然后结合企业股利政策可以估计出通过留存收益所能获得的资金

5.预计所需外部融资

根据预计资产增加额，减去新增“自然性”融资和内部筹资额，可得出外部筹资需求额

（二）资金需要量的预测方法

1.销售百分比法

（1）基本依据

根据销售与资产负债表和利润表有关项目之间的函数（百分比）关系，预计企业筹资需要量

（2）优点：

提供短期预计的财务报表，适应外部筹资的需要，简单实用

（3）缺点：

倘若有关固定比率的假定失实，预测会出现错误的结果

（4）具体方法：

通过预计利润表预测企业留用利润内部资金来源增加，预计资产负债表预测资金需要总额和外部筹资的增加

敏感项目:

与销售有基本稳定的比例关系的资产负债表项目

包括：

敏感资产和敏感负债

敏感资产:

包括：

货币资金、应收账款、存货等流动资产项目

不包括：

应收票据、短期投资、固定资产、长期投资、无形资产等

敏感负债：

包括：

应计费用、应付账款等自然性融资项目

不包括：

长期负债，所有者权益

注意：

【例】甲企业2005年实际利润表及有关项目与销售的百分比见下表

项目

金额

占销售收入的百分比（%）

销售收入

减:

销售成本

销售费用

15000

11400

100.0

76.0

0.4

销售利润

减：

管理费用

财务费用

3540

3060

23.6

20.4

0.2

税前利润

减：

所得税

450

180

3.0

—

税后利润

270

—

例题：

该企业2006年预计销售收入18000万元，2006年预计利润表经测算如下

项目

2005年实际数

2005年各项目占销售

收入的百分比（%）

2006年预计数

销售收入

减:

销售成本

销售费用

15000

11400

100.0

76.0

0.4

18000

13680

销售利润

减：

管理费用

财务费用

3540

3060

23.6

20.4

0.2

4248

3672

税前利润

减：

所得税

450

180

3.0

—

540

216

税后利润

270

—

324

【例】甲企业2005年实际销售收入15000万元，资产负债表及其敏感项目与销售收入比率如下表所示。

2006年预计销售收入为18000万元。

试编制2006年预计资产负债表并预测外部筹资额。

项目

金额

占销售收入的百分比（%）

资产：

现金

应收账款

存货

预计费用

固定资产净值

资产总额

2400

2610

285

5380

0.5

16.0

17.4

—

33.9

负债及所有者权益：

应收票据

应收账款

应付费用

长期负债

负债合计

投入资本

留用利润

所有者权益合计

负债所有者权益合计总额

500

2640

105

3300

1250

830

2080

5380

—

17.6

0.7

—

18.3

—

项目

2005年实际数

（1）

2005年销售百分比（%）

（2）

2006年预计数（3）

资产：

现金

应收账款

存货

预计费用

固定资产净值

资产总额

2400

2610

285

5380

0.5

16.0

17.4

—

33.9

2880

3132

285

6397

负债及所有者权益：

应付票据

应付账款

应付费用

长期负债

负债合计

投入资本

留用利润

所有者权益合计

追加外部筹资额

负债所有者权益合计总额

500

2640

105

3300

1250

830

2080

5380

—

17.6

0.7

—

18.3

—

500

3168

126

3849

1250

992

2242

306

6397

其中：

A——敏感资产L——敏感负债

S0——基期销售额S1——计划期销售额

P——销售净利率E——留存收益比率

按预测公式预测外部筹资额

根据该公式：

外部筹资额

=30000000×（0.339-0.183）-180000000×1.8%×50%

=3060000（元）

资产

负债与所有者权益

货币资金100000

应收账款200000

存货300000

固定资产净值400000

应计费用80000

应付账款150000

短期借款220000

长期负债150000

股本250000

留存收益150000

资产总额1000000

负债与所有者权益总额1000000

中原公司资产负债表2003年12月31日单位：

元

该公司2003年销售收入1600000元，销售净利率为10%。

企业计划2004年将销售收入提高到2000000元，企业目前尚有剩余生产能力以满足产品产量增加的需要，若企业的股利支付率为60%，为满足经营规模扩大的需要，企业要从外部筹集多少资金？

计算分析基期敏感项目占销售的百分比，情况如下表所示。

资产

占销售百分比

负债与所有者权益

占销售百分比

货币资金

应收账款

存货

固定资产净值

6.25%

12.5%

18.75%

-----

应计费用

应付账款

短期借款

长期负债

实收资本

留存收益

9.375%

-----

合计

37.5%

合计

14.375%

根据公式：

外部筹集额

=（2000000－1600000）×（37.5%-14.375%）－2000000×10%×（1-60%）

=12500（元）

外部筹资额---销售每增加一元所需追加的数额

Dep1----计划期提取的折旧准备减去用于更新改造的余额

M1------计划期的零星资金需要量

R0------基期的税后销售利润率

d1------基期的股利发放率

东北财大教材：

注意：

（1）固定资产是否视为敏感项目要看基期固定资产是否被充分利用

注意：

（2）如未充分利用，甚至大量闲置，固定资产与销售收入增长无关

注意：

（3）如基期固定资产利用已达到饱和状态，则增加销售收入就需扩充固定设备

【例】仍依上例，若假定计划提取50000元折旧，其中40%用于更新改造支出，厂房设备能力已经饱和（这时应考虑固定资产所占销售收入的比例25%），有关零星资金需要量为2000元。

依据东财公式：

1.某企业敏感资产和敏感负债占销售收入的百分比分别为0.66和0.06，计划销售净利率为5%，股利支付率为40%，如果预计该企业的外部筹资额为零，求该企业的销售增长率。

假设销售增长就率为g，△S=S0g，

根据外界资金需要求量计算公式：

△S×（0.66－0.06）－（S0+△S）×5%×（1-40%）=0

解得：

g=5.26%

练习：

2.某企业2006年需追加外部筹资49万元，公司敏感负债与销售收入比例为18%，税前利润占销售收入的比率为8%，公司所得税率33%，税后利润50%留用于公司，2005年公司销售收入15亿元，预计2006年增长5%。

要求：

（1）测算2006年公司留用利润额；

（2）2006年公司资产增加额

2006年公司留用利润额

=150000×（1+5%）×8%×（1-33%）×50%=422.1万元

2006年公司资产增加额

=49+422.1+150000×5%×18%=606.1万元

答案：

2.因素分析法

公式：

计划年度资金需要量

=（上年实际资金占有量－不合理占用量）×（1±计划年度销售收入增减率）×（1±计划年度资金周转速度变动率）

优点：

计算简单，容易理解掌握

缺点：

预测结果不太精确

适合：

用于对企业计划期资金需要量的大致匡算

3.回归分析法

不变资金:

（1）一定产销量范围内，不受产销量变动影响而保持固定不变的资金

不变资金:

（2）包括：

生产经营所需保持的最低水平的现金、原材料的保险储备、必要的产成品储备和固定资产占用的资金

变动资金

（1）指随产销量变动而同比例变动的那部分资金

变动资金

（2）包括：

在最低储备以外的现金、应收账款、存货等流动资产项目

建立资金预测模型：

y=a+bx

其中：

y----资金需要量

a----不变资金总额

b----单位产销量所需的变动资金

x----产销量

公式：

【例】某企业2000～2004年度销售收入和资金占用额的变化情况如下表所示。

若2005年预计销售收入为220万元，试计算2005年的资金需要量

年度

销售收入（x）（万元）

资金占用额（y）（万元）

2000

2001

2002

2003

2004

100

120

150

180

200

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