新股申购策略.docx

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新股申购策略

客户部

内容摘要

【新股申购策略】

【新股定价报告】

◆博威合金（601137）新股定价报告

【新股基本信息】

【新股申购策略】

本周共发行14家新股，1月27日发行5家（周四）。

新股发行详细信息见表一：

表一：

本轮发行新股基本信息

股票简称

申购

代码

申购

日期

资金

解冻日

发行总数（万股）

网上发行

（万股）

申购

上限

（万股）

发行

价格（元）

顶格申购资金（万元）

发行

市盈率

四方达

300179

01-27周四

02-01

2000

1600

1.60

24.75

39.60

68.75

腾邦国际

300178

01-27周四

02-01

3000

2400

2.40

21.90

52.56

49.77

中海达

300177

01-27周四

02-01

1250

1000

1.00

46.80

46.80

73.13

鸿特精密

300176

01-27周四

02-01

2240

1800

1.80

16.28

29.30

45.47

朗源股份

300175

01-27周四

02-01

2700

2160

2.10

17.10

35.91

51.82

一、公司简介及竞争优势

◆四方达

公司产品为复合超硬材料及制品。

公司产品包括聚晶金刚石/聚晶立方氮化硼（PCD/PCBN）复合超硬材料及其制品，单晶金刚石/单晶立方氮化硼微粉。

其工艺为采用单晶超硬材料微粉与粘结剂通过超高压高温处理，得到大尺寸的聚晶超硬材料，可以较容易地加工成刀具、拉丝模、钻头等。

公司是国内规模最大的PCD研发与生产企业，目前正在进行PCD拉丝模坯国家（行业）标准修订的可行性研究。

复合超硬材料替代硬质合金的市场空间广阔。

相比硬质合金材料，复合超硬材料具有使用寿命长、加工精度高、工作效率高、能耗低等优点，2008年我国超硬材料制品产值不到40亿，硬质合金产值超过120亿。

随着原材料单晶金刚石的价格逐年走低，复合超硬材料替代硬质合金的经济型逐渐体现。

中国产品替代海外产品的市场空间广阔。

2008年我国复合超硬材料制品产值仅36亿元，全球主要复合超硬材料制品产值（包括刀具用PCD复合片、石油用PCD复合片、矿山用PCD复合片、PCD拉丝模坯）达到402亿元。

随着以四方达为代表的中国公司技术水平不断提高，其产品性能逐渐得到下游厂商认可，且产品价格仅为海外同类产品的1/2至1/3，替代海外产品的市场空间非常广阔。

公司复合超硬材料在全球市场中有拓展预期。

复合超硬材料作为硬质合金的替代材料，具有原料丰富、节约能源、促进加工行业产业升级的优势。

公司可同时生产应用于石油、矿山、拉丝胚模和刀具领域的复合超硬材料并实现规模化销售，在PCD拉丝模坯、石油用复合片方面具有国内一流的制造技术，产品毛利率高达60~70%。

目前全球市场由几家国际领先的大型集团公司所控制，公司产品全球市占率在5%以下，规模相对较小；公司产能利用率过去三年中均高达160%以上，随着募投项目的扩产，公司依托技术、成本将可提升市占率。

公司营业收入增长稳定，净利润增长较快。

2007-2009年营业收入分别为57.86、76.39、84.33百万元，年复合增长20.73%，净利润分别为12.64、25.92、30.82百万元，年复合增长率56.15%。

2010年上半年，公司实现营业收入48.20百万元，净利润16.96百万元。

◆腾邦国际

公司是国内最大的航空客运销售代理企业之一。

航空客运销售代理业务是公司最主要收入来源，占比超过98%。

按售票量统计，公司占深圳市航空客运销售代理市场份额20.70%，占全国航空客运销售代理市场份额的1.37%。

市场排名靠前。

预计未来公司将扩大酒店预定、商旅管理、旅游度假等商旅服务业务，定位于“综合商旅服务提供商”开拓长期成长空间。

差异化战略打造在线综合商旅服务平台。

商旅服务涉及“吃、住、行、游、购、娱”六大要素,在个别项目竞争较为充分的情况下，部分细分领域发展空间仍十分巨大。

腾邦国际依靠现有优势业务，将拓展国际航线、集团客户和提供高端商旅产品作为公司差异化营销的核心战略，在上市融资获得资金支持后，有机会打造实力较强的在线综合商旅服务平台并在部分细分领域脱颖而出。

2007-2009年，公司主营业务呈现快速增长趋势，2007年营业收入为7300万元，净利润为3600万元；2009年营业收入增至1.24亿元，净利润增至5300万元；其中2007-2009年营业收入年复合增速为26.5%，2008-2009年的净利润年复合增长率为21%。

◆中海达

中海达是国内专门从事高精度GNSS（全球卫星导航系统）软硬件产品的研发、生产、销售，并提供基于高精度GNSS系统工程解决方案及相关服务的龙头企业。

公司产品面向专业用户，广泛应用于测绘测量、工程施工、GIS数据采集、地质灾害监测、精密施工及机械控制、海洋探测、农林业、城市资源管理、国防等专业应用领域。

公司专注于高精度GNSS领域，近年来获得快速发展。

2007年至2010年，销售收入分别为1.01、1.40、1.79、1.02亿元，实现净利润分别为1536、2447、3209、2027万元。

受益于国家在基建项目投入的加大和地理信息产业的蓬勃发展，国内专业的测绘、勘探细分行业正处于高速发展阶段，需求空间广阔。

GNSS（全球卫星导航系统）高精度测量产品到2014年年复合增长26.8%，GIS数据采集设备领域到2014年年复合增长41%，海洋探测设备市场到2014年年复合增长32.8%。

此外，公司也是国内GNSS系统工程市场的培育和先导者。

随着重点项目建设和防灾减灾力度的提升，该行业市场规模将步入加速成长通道。

预计2010年该市场或将达到5.4亿，2014年达到19.6亿，年复合增长率为38%。

产品+服务+系统工程共同驱动公司成长。

公司的测量型高精度GNSS产品技术领先，持续推出新产品，盈利能力强，正在积极进入芯片领域打通上下游产业链。

GIS数据采集业务获得Garmin代理权，中高低端产品系列齐全，逐步向消费领域拓展。

海洋产品及GNSS系统工程受益于海洋经济的开发以及信息化防灾减灾，将迎来高速增长。

产品、服务及系统工程三项业务共同发力驱动公司成长。

◆鸿特精密

公司主要从事用于汽车发动机、变速箱及底盘制造的铝合金精密压铸件及其总成的开发、生产和销售，专注于发动机和变速箱类精密压铸件领域，其主导产品包括发动机下缸体、发动机前盖总成、发动机油底壳总成、差速器和发动机支架等系列产品，用于中、高档汽车的发动机和变速箱的制造。

公司发展战略为“向全球知名汽车整车（整机）厂提供发动机精密压铸件产品及装配总成”。

汽车压铸件产品的种类比较多，公司秉承“不唯全，而唯专”的理念，将业务专注于其中技术含量最高的发动机和变速箱类精密压铸件领域，依托在压铸、模具、加工和总成领域拥有的多项独创技术和工艺，公司在发动机下缸体、发动机前盖总成、发动机油底壳总成、差速器和发动机支架等系列产品上具备了很强的竞争力。

内销方面，大部分产品公司都是作为客户该项产品的独家供应商，外销客户中公司是福特V型前盖总成在北美以外的唯一供应商，公司预计今年对福特的销售额将翻一番，未来两年福特将超越东风本田成为公司的第一大客户。

2007年至2009年间公司共开发新产品265款，营业收入和净利润分别实现了22.17%及29.29%的复合增长，是国内发展最快的汽车精密压铸件及其总成专业供应商之一。

铝合金压铸件市场空间巨大：

未来随着加大对节能减排的重视程度，国家将加大对汽车轻量化及环保型新材料生产及制造的投入，我国汽车“铝化”程度将进一步提高，铝合金压铸材料的需求和渗透率也将大大增强。

公司未来成长明确：

新近开发了华晨宝马、克莱斯勒、东风日产等客户，且已进入奔驰、雷诺等厂商配套体系的遴选范围。

未来1-2年将有50多款新产品逐步实现量产，从而助推公司业绩增长；另一方面海外订单大幅增加，预计2011-2012年公司外销业务收入增速分别达到72%和49%。

◆朗源股份

朗源股份是由烟台广源果蔬有限公司整体变更设立的外商投资股份有限公司，主营业务为鲜果和干果种植管理、加工、仓储及销售，主要产品为新鲜苹果和葡萄干，所处行业为果品加工业。

苹果和葡萄干收入主营业务收入的占比逐年上涨，2007、2008、2009、2010年1-6月，苹果和葡萄干实现的收入主营业务收入占比分别为86.05%、92.93%、94.09%、96.54%。

公司产品以外销为主，其中印度尼西亚、荷兰和菲律宾为公司的主要销售国家，2007、2008、2009及2010年上半年外销业务占主营业务比例分别为80.12%、86.99%、83.54%和88.76%。

鲜果主要外销方向为印尼，目前印尼高端苹果的进口约20%由公司供应，公司“广源（GUANGYUAN）”牌鲜苹果是印尼当地中高端鲜苹果的主要品牌之一。

公司干果产品主要外销方向为欧洲和澳洲，以葡萄干为主的“朗源（LONTURE）”干果系列品牌在欧洲和澳洲的干果进口商市场中具有较大的影响力，目前，公司“朗源（LONTURE）”葡萄干系列产品已成为荷兰、澳大利亚的稳定进口供应品牌之一。

果类市场前景广阔。

2000-2009年，我国苹果出口量年均复合增长率为16%，主要出口地的南亚地区目前人均苹果消费量仅为2公斤，低于世界年人均9.7公斤的消费水平。

未来随着南亚市场对苹果需求的逐步增大，我国苹果出口规模也将得以增长。

2008年我国葡萄干产量为14.5万吨，占全球产量的13.63%。

近几年我国葡萄干出口出现了快速增长的态势。

2004年我国葡萄干出口量突破1万吨，而2009年出口量就已经达到4.14万吨。

据估计，仅欧洲国家每年葡萄干需求量就在60万吨以上，为我国葡萄干出口高增长奠定基础。

公司竞争优势为“公司+协议基地+标准化”的经营模式带来的原材料稳定优势和产品质量优势，先进的冷链保鲜技术带来的技术优势以及公司营销渠道建设能力较强优势。

公司可能的投资增长点主要有两个：

新市场的开拓和新产品的开发。

二、申购方案分析

上轮申购冻结资金总计约2500亿元，这些资金本轮申购将全部解冻。

由于最近新股破发现象较为频繁，所以打新资金的观望情绪浓厚，预计本次网上申购资金与前期相比有所减少，总量约在3000亿元左右。

本次5只新股申购合计网上募集资金约20.52亿元。

将于今日发行的5只创业板新股的10-12年净利润的平均预测CAGR为38%，其中四方达、鸿特精密、中海达相比较高，达到40%以上。

网上申购方面，新股上市屡屡破发，打新资金更犹豫，且发行节奏明显加快，预期网上中签率将显著提高。

在假设网上申购存在一定偏好，且申购偏好的偏离值不是特别大的前提下，预计本次5只新股平均中签率分别约在2%左右，其中，中海达、腾邦国际的中签率相对较高。

三、申购策略

本次申购顶格申购资金量合计约204.17万元，资金量充裕的投资者可按申购上限参与申购。

由于发行市盈率降速不及二级市场，短期破发风险仍然存在，谨慎的投资者可采用暂时观望的策略，对于能适当承受风险的投资者则建议部分参与；综合考虑中签率及基本面，建议部分参与鸿特精密的申购。

【新股定价报告】

博威合金（股票代码601137申购代码780137）新股定价报告

----合理价值区间：

21-24.5元

◆公司概况

博威合金是国内铜合金棒材行业的领导企业之一。

公司主要从事铜合金棒、线材料的研究、生产和销售，主要产品涵盖铜合金棒、线两大类合金材料，其中铜合金棒材主要包括易切削精密铜合金棒、环保铜合金棒、高强高导铜合金棒，铜合金线材主要指特殊铜合金线。

目前，公司实现铜合金棒产能4.2万吨，国内市场占有率4.97%；铜合金线产能1.2万吨，国内市场占有率7.47%。

公司实际控制人为谢识才，其通过博威集团间接持有公司52.67%的股权。

◆公司竞争优势

公司的核心竞争力是集聚于高品质、高性能新型合金材料的系列研发及产业化，并以此保持行业的领先地位的能力。

目前，公司在环保铜合金、高强高导铜合金、锌基铜替代材料、功能材料领域初步形成了完备的自主知识产权体系和产品系列，是我国有色合金加工行业引领材料研发的龙头企业之一。

公司具有明显的研发优势。

低端铜产品市场已经进入微利时代，且受铜价高涨的影响，正面临铝、锌等其他替代材料的冲击。

公司具有较强的自主创新能力，可以根据国内外市场需求快速开发新产品，形成专利保护，率先占领市场，并对后进入的企业构成强大的技术壁垒。

公司是高新技术企业，拥有11项国家发明专利和1项美国发明专利，有申请中的国家发明专利10项和德国发明专利1项。

在铜替代材料领域，公司拥有2项锌合金国家发明专利，4项申请中的锌及合金加工和工艺处理发明专利。

公司产品市场占有率高。

公司是国内铜合金棒材行业的领导企业之一。

2007-2009年间，公司市场占有率分别为3.36%、4.18%和4.97%，在2009年排名第二。

目前，公司市场占有率与金田集团仍有较大差距，主要原因是产品结构的差异。

公司铜合金棒以精密铜棒和多品种高性能专利产品为主，而金田集团以生产普通黄铜棒为主。

公司的铜合金线产量位居国内前三强，特殊铜合金线产量全国首位。

目前公司生产的硅锰青铜焊丝已经可以完全替代德国进口材料，被国内销量最大的几家汽车生产商采用。

主营业务毛利率行业领先。

公司2007-2009年毛利率均高于同行业可比上市公司，主要原因有三点。

第一，公司具有强大的研发团队、先进的生产技术和高性能的生产设备，产品附加值高；第二，公司对产品生产管理严格，产品质量高且性能稳定，和同行业相比具有价格优势；第三，采购管理能力强，原材料成本低。

◆行业前景

规模大、技术高是优势。

公司属于铜加工行业，包含线材、管材、板带材、棒材等几大类产品。

2008年度，国内铜加工材产量中，线材产量比重最大，其次是管材、板带材、棒型材、箔材。

我国已经成为全球铜加工产品生产与消费第一大国，根据CNIA的数据，2009年度，全球铜材产量1652万吨，我国产量813.2万吨。

我国已经成为全球铜材产量的增长点，如果不考虑中国的产量，2005-2008年度，世界铜加工材的生产量基本在1,100万吨上下波动。

但若考虑到中国的产量，世界铜加工材的产量年均增长幅度超过4.59%。

中国铜加工材产量的快速增长改变了世界铜加工材的生产格局。

中国产量的迅速上升源自中国需求的迅速上升，2001年至2008年，我国铜加工产品表观消费量年均增速达18.70%。

铜加工产品下游应用领域涉及国民经济大部分行业，如机电、家电、电子、交运等。

比如每辆轿车需消耗铜材18-20公斤，2009年交运行业对铜棒需求约为17.6万吨。

普通产品产能过剩，中高端产品需进口。

中国铜加工企业数量多、规模小使得行业内部缺乏有效的调控和自律，导致我国行业普通产品产能过剩、竞争激烈，但高端产品仍依赖进口的局面。

以铜棒材行业为例，2009年度中国铜棒材表观消费量为76.60万吨，其中精密铜合金棒和环保铜合金棒、高强高导铜合金棒等高性能铜棒的表观消费量合计38.37万吨，而精密铜合金棒和高性能铜合金棒产量合计为31.40万吨，供求缺口6.97万吨需要依靠进口，占当年同类产品消费量的18.17%。

目前我国在高强高导铜合金、环保铜合金、高效散热管等领域取得了一定成果，并且已成为铜合金棒出口的主要优势品种，但在功能铜合金、铜基复合材料等新材料的前沿研究领域与国际主流生产商差距依然明显。

行业集中度有待提高。

国际先进铜加工企业的年产量全部在20万吨以上，KME（欧洲金属公司）的铜加工产品2008年度产量受金融危机影响有所下降，但仍达到了57.10万吨，而目前国内产量最大的铜加工上市公司，海亮股份2009年度铜管棒材销量为14.79万吨，其次为精诚铜业，2009年度实现产量7.81万吨，其他上市公司则规模更小。

此外，中国铜加工行业传统的低成本优势随着劳动力、能源价格的不断上涨正在逐渐消失，这也从客观要求行业求变。

◆募投项目分析

公司本次募投资金将主要用于无铅黄铜棒项目、高精度铜板带项目以及变形锌合金材料项目，项目总投资7.4亿元。

本次募投项目将新增公司各产品产能合计4.5万吨，公司在无铅黄铜棒线产品上具有专利技术优势和产业化规模生产优势，该募投项目属公司紧俏产品的产能扩建；高精铜板带项目产品则有望受益未来在高强高导引线框架铜带、低氧含量的射频电缆铜带、冶金行业和模具行业用铬锆铜铜板带、接插件用高弹性铜带的进口替代，变形锌合金材料将能在部分领域实现低成本合金材料的替代。

总体上，我们认为募投项目将有利于公司优化产品结构，进一步提升公司盈利能力。

◆风险提示

作为铜加工企业，公司产品采用“原材料价格+加工费”的定价模式，原材料主要是铜，由于铜价波动幅度较大，公司面临着一定的存货跌价损失风险；另外，我们判断未来铜价将呈现不断上涨的走势，公司的毛利率等利润指标或将持续下降。

◆定价分析

基于行业与公司的前景，我们预测公司11年全面摊薄EPS分别为0.7元，我们给与公司11年30-35倍PE,对应合理价值区间为21-24.5元。

特别提示：

本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

财务摘要